報告摘要：

乘用車：行業復甦，看好德日系、豪華車、一線自主。

隨著疫情的影響逐步退去，規模以上企業商品零售總額逐漸恢復至去年水平。經濟復甦，離不開消費的貢獻，汽車作為消費中的重要品類，今年累計零售增速從2月-38.9%收窄至10月的-3.9%。隨著經濟復甦、乘用車消費復甦，我們認為乘用車銷量短期內有望恢復至2300萬輛的中樞。汽車消費放開是大趨勢，從限購地區上險數來看，限購放開德日系、豪華車以及吉利、比亞迪、榮威、長城、長安等一線自主將受益。

大中客：行業景氣度回升、格局改善，龍頭受益。

我國大中客銷量在2016年達到頂峰19.5萬輛，2019年銷量僅為13.4萬輛。隨著“公轉鐵”以及私家車替代效應褪去以及新能源透支的需求逐步消化，我們認為銷量有望提升至18萬輛。從行業集中度來看，2019年傳統大中客行業CR3為53%，新能源客車行業CR6僅為48%。隨著行業進入補貼後期，新能源客車與傳統客車平價，政策對行業擾動逐漸退出，尾部企業有望持續淘汰，行業集中度將持續提升，龍頭有望持續受益。

重卡：保有量歷史新高、長期銷量有支撐。

根據國家統計局的資料，2019年重卡保有量達到了760萬輛。隨著今明兩年國三重卡淘汰的需求以及基建帶來的保有量提升的需求釋放，行業需求將由自然更新需求主導。我們預計2021年行業保有量將超過850萬輛，自然更新需求足以支撐行業100萬輛以上的銷量。

自動駕駛將至、 ADAS 先行，看好毫米波雷達、智慧剎車系統。

（1）ADAS是自動駕駛的基礎，當前處於快速普及階段。受益於C-NCAP對ADAS採用要求提高的推動，我國ADAS滲透率將加速提升。

（2）感測層，攝像頭CMOS國產化難度大、超聲波門檻低、鐳射雷達尚未商業化，而國內毫米波雷達已實現量產，國內廠商取得突破，推薦關注華域汽車。（3）在執行層，受益於AEB普及率迅速提高，其制動執行機構IBS將受益，推薦關注拓普集團。

4）當前由自動駕駛輔助向高度自動化駕駛發展，進入感測器融合、資訊融合階段。處理平臺、鐳射雷達、地圖測繪是技術創新的核心。

從零部件行業整體歷史的估值來看，2018年購置稅政策退出後，零部件行業整體估值壓力較大。隨著下游乘用車銷量降幅收窄，去庫存結束，行業壓力減緩，當前行業估值28倍左右。

報告總結：

宏觀經濟下行，汽車銷量不及預期

汽車銷量下滑，整個產業鏈承壓，產業鏈的企業盈利能力受到影響。

新能源政策收緊的影響

新能源汽車存量增加導致更多問題出現，從而引起政策收緊，進而影響新能源汽車產銷；新能源汽車補貼退坡高於預期，影響整體銷量。

國三重卡淘汰不及預期

標的業績和重卡銷量高度相關，國三重卡淘汰不及預期將影響重卡行業銷量，從而影響公司業績。

排放標準執行力度不及預期

國五升國六後排放標準升級執行起來有一定難度，存在推遲執行的影響。

行業空間測算偏差風險

標的業績依賴於行業空間的測算，存在空間測算不及預期的影響。

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