作者丨郝秋慧

編輯丨張嫣

落戶合肥，並沒成為蔚來在資本市場上的一劑“強心針”。

3月3日道瓊斯通訊社報道，花旗分析師Jeff Chung釋出的研究報告中，將蔚來的股票評級從“買入”下調至“中性”，股票的目標價也從6.80美元下調到了4.30美元。

2月25日，合肥宣佈，蔚來汽車中國總部將落戶當地，專案計劃融資145億元。但後者的股價並未如期待中一路上漲。3月2日收盤時，蔚來的股價為4.11美元，收跌0.48%。

“合肥或許是蔚來一個‘沒得選’的選擇。”一位業內人士告訴億歐汽車。

創始人李斌來自安徽，將蔚來中國總部落至合肥，被稱為“情繫家鄉”的佳話。但根據億歐汽車了解，這並不是他最想要的選擇。

蔚來EC6量產專案在合肥啟動/蔚來官方

在此之前，北京、武漢、湖州等多地皆有意向投資蔚來，但都沒了下文。“蔚來在找江淮代工時，就有機會落戶合肥；蔚來當時希望選擇最有錢的北京，合肥也在積極引入福斯。但兩者都沒成。”對此，接近人士如是說。

不僅是各地政府，此前包括、吉利等車企，也曾都被傳出或是蔚來的“白衣騎士”。在落戶合肥的資訊宣佈之後，蔚來汽車Quattroporte秦力洪在接受媒體採訪時補充，蔚來中國落戶合肥，不等於蔚來要撤離上海。此外，蔚來“不排斥其他融資”。

對蔚來而言，“缺錢”只是表象。

NIO House/蔚來官方

01

新歡合肥，尷尬上海

2月25日，合肥“雲簽約”了8個專案，涉及1020億元投資。包括“蔚來中國總部”在內的4個專案超過百億元，似乎搶了其他幾家的風頭。

簽約日當天，合肥官方曾經發布一條披露簽約細節的微博：145億元的融資金額將用於公司研發、市場體系建立和運營，10億元用於規劃建設總部及研發基地，15億元用於建設生產第二生產基地。此外，還表示：2020年，蔚來中國預計營收148億元，上市3款車型；2024年營收1200億元，上市6-8款車型；2020-2025年，總營收4200億元，總稅收78億元，2025年前在科創板上市。

緊接著，在次日，安徽省、合肥市一干高層領導，及江淮汽車(5.810, -0.13, -2.19%)董事長安進，與蔚來創始人、董事長、CEO李斌共同見證EC6量產專案啟動。隨後，江淮方面則發公告闢謠：未與蔚來有“混改計劃”。這意味著，蔚來暫時無法借江淮新能源的生產資質和產能來打通整車能力。

雖然是一則利好，但似乎仍然存在諸多變數。這從雙方對外官宣的重點似乎就能所見一二。

蔚來ES6換電中/蔚來官方

在合肥看來，蔚來汽車中國總部落戶合肥已是定局。但在蔚來公告內容中，將EC6列為重點，落戶合肥一事僅一筆帶過。隨後蔚來發布公告，強調該框架協議只是初步的。李斌也透露雙方約定在兩個月內簽署最終投資協議。

“在經歷了北京、武漢、湖州等政府投資未果後，蔚來的迴應是很討巧的。李斌知道，在百億投資真正落實之前，這一紙框架還是有風險的。”訊息人士告訴億歐汽車，“雲簽約的形式證明100億是有風險的，但並不大。相關領導已經出面，為了大局，雙方肯定朝解決問題、利好的方向去談，按慣例，資金肯定是分期按節奏支付。”

蔚來當天釋出的公告顯示，合肥政府希望為蔚來在合肥的長期發展提供資源和資金支援，將中國總部落至合肥，進一步擴大業務，並與當地生態系統建立合作伙伴關係。這一說法，引發了大家對混改江淮新能源的猜測，雙方隨已闢謠，但未來也不排除其他形式的合作。

蔚來與合肥合作不失為一個雙贏之舉。這既符合國家發展長三角洲區域一體化的戰略規劃，也順應了製造業從東部地區向中西部遷移的趨勢。“蔚來落地合肥，是消耗過剩產能，不會造成剩餘資源的浪費，網際網路思維與傳統制造形成互補關係，對社會的貢獻更大。”訊息人士對此表示樂觀。

製表人/億歐汽車分析員 張男

“可轉債不償還本金的情況下，這筆錢全部到位，可支撐蔚來到2021年中。”一位接近人士如是判斷。與合肥合作，對於蔚來而言，或許能夠緩解燃眉之急。而從細則上看，也對未來提出了更高的要求。

以單車40萬元價格計算，如若完成預計2020年148億元的盈收，需完成3.7萬臺銷量。2019年，蔚來銷量為2萬輛。在產品完善、品牌力增強的同時，銷量增長在意料之中，但考慮到今年的疫情與巨集觀形勢，接近翻倍並非易事。

蔚來中國若在5年間要達到4200億元營收，則需要105萬臺的銷量，平均每年銷量21萬臺。這對蔚來在產品迭代、使用者運營、成本控制和量產能力上提出了更高的要求。

製表人/億歐汽車分析員 郝秋慧

曾有傳言，已在美國紐交所上市的蔚來計劃回科創板，若蔚來中國總部在合肥落成，可利用新公司的名義在科創板上市，也是另一方式的迴歸。合肥方面雖已刪除此條微博，但不排除這將是蔚來與合肥洽商的主要內容。

落戶合肥，除了高營收與高稅收外，蔚來還揹負了巨大的期待與壓力：5年內將打造一個千億產值的龍頭企業，加速合肥新能源汽車叢集發展，引領帶動安徽新能源汽車產業進入全國第一方陣，成為特斯拉主要對手。在當地眼中，蔚來除了加速發展自身的同時，也將擔起合肥市甚至是安徽省在新能源汽車產業發展的重任。

市值50億美金的蔚來，必須要成為第二個千億美金的特斯拉。但現在，同時發展上海、合肥“雙總部”，對它而言或許已經難免顧此失彼。

02

蔚來的痛，李斌的夢

“蔚來最大的挑戰是盈利模式還在探索。”一位熟悉蔚來內部的訊息人士如是告訴億歐汽車。

創業是個坑，而現在，造車則是那個“最深的坑”。在造車的日子裡，李斌這位曾經網際網路領域的英年才俊，正以肉眼可見的速度蒼老。在五棵松體育館NIO day上的意氣風發，成為了蔚來的高光時刻之一。

上市之後，這家新造車獨角獸被迫“裸奔”。

2019年第三季度，與特斯拉單車承擔的銷售管理費用（SG&A selling,general & administrative expenses）相比，蔚來以24.3萬元的價格居高不下，是特斯拉4.3萬元的6倍。特斯拉的綜合毛利率高達18.9%，而蔚來為-12.1%。

越賣越虧，成為蔚來的痛。

製表人/億歐汽車分析員 郝秋慧

表面上看，蔚來只是缺錢；但背後，蔚來缺乏的是一整套符合汽車生產製造規律的體系。

“蔚來最重要缺的不是錢，而是一群真正懂汽車的專家，一套在產品、研發、技術和服務等方面的專業體系。”一位車企資深人士對億歐汽車感慨，“網際網路人造車的玩法確實與眾不同。但汽車歸根到底是樁製造業的生意，從研發到生產、管理到籌劃、產品到服務，這家6歲車企做得還遠遠不足。”

2016年，蔚來宣佈與江淮進行代工合作。訊息一出，蔚來車未賣，品牌形象便在消費者心中打了折扣，“40萬起買一輛江淮車”成了蔚來的一大槽點。但蔚來憑藉在產品定位、品牌打造、使用者運營上獨具風格，以累計交付3.3萬臺的成績，在新造車勢力中位列第一。可獨立建廠的計劃一再推遲，蔚來的代工之路只能無限延期。

在過去很長一段時間裡，無論是生產、製造，還是運營、服務，蔚來在諸多環節上都是“花大錢，辦小事”，雖然博來了關注，但卻並不是長久的生意。在2019年下半年開始，蔚來已經開始瘦身。

蔚來缺錢眾所周知，可錢並不是其發展最大的短板。“除了錢之外，蔚來需要用更經濟的方法運營公司，提升產品力和內部管理效率，並嚴控成本。”

但眼下，為了延續造車之夢，李斌並不能停止為錢而奔波。

蔚來創始人、董事長、CEO 李斌/蔚來官方

“與合肥合作，並不意味著其他車企與蔚來合作的終結。政府與產業基金是兩個不衝突的維度，蔚來或許跟產業資本有新的合作模式。”業內人士告訴億歐汽車。此前有傳出吉利3億美元入股蔚來，雙方也未進行否認。但億歐汽車獲悉，對於蔚來的控制權問題，雙方一直未能達成一致。相較於，吉利想要的或許更多。

“無論是之前傳、吉利入股，還是總部落戶合肥，這些訊息都在釋放同一個訊號：蔚來是受資本認可與追捧的。”

李斌最近的回覆也暗含此意：不同的階段有不同的投資者，有不同的融資的方法，我們相信能夠獲得足夠的投資人的支援。有分析認為，熟稔於資本操作的蔚來是要把這個利好資訊廣而告之。“雖然短期內會有好的效果，若合作一直沒有實質結果，面對投資人與股民，蔚來會遭受信譽危機。”

對於蔚來而言，只有接下來的產品不斷超越上一款車型，毛利率轉正，蔚來才會真正走出危險期。

在過去很長時間裡，李斌距離“真正的企業家”，似乎都還差一步。

NIO Pilot自動輔助駕駛系統/蔚來官方

他是創業者，他聰慧、有野心。但經他手的企業，在上市後的股價都如出一轍。在將共享單車摩拜包裝成一個情懷與商業兼具的生意後，李斌選擇在最後的高點——以估值37億美金的價格賣身美團，相較ofo後來的境遇，可謂全身而退。

有人說：李斌窮過，所以會害怕，所以“知進退”。

對於蔚來，李斌已經傾注了不少心血。現在，與多地捆綁的蔚來，沒有退路。如果李斌能帶它走出困境，或許又將是一個新故事。