編者注：股價較上市之初的最高價已暴跌88%的蔚來汽車，目前已經到了創立以來最危急的時刻。

作者/華盛學院Jay

“汽車行業正在發生深刻變革。我們相信需要改變的不僅是產品和技術，真正變革的方向是如何創造使用者擁有汽車的感動。我們將重新定義服務使用者的所有過程，為使用者提供超越期待的全程愉悅體驗。”——蔚來CEO李斌

圖片來源：Nio.cn

蔚來在營銷上的的Slogan真的非常感人，然而並不能改變在資本市場的悲慘處境：公司股價在9月單月暴跌45.45%，並在10月2日創下1.19美元的歷史新低。截至10月9日，蔚來股價收報1.64美元，較上市之初創下的13.8美元最高價已下跌近88%。

在相關論壇上，對蔚來的群嘲已經是普遍現象——賣一輛虧四輛、江淮代工、ES8自燃、4年鉅虧400億，以及此前板車拖電車強行新疆遊、雷軍送米粉ES6無法兌現等一系列公關事件……

不過，真正讓公司股價重挫的導火索還是2019Q2的財務報告。

蔚來到了最危險的時刻？

9月24日，蔚來發布2019財年Q2財報。資料顯示，蔚來Q2汽車業務營收為14.14億元，車輛毛利率-24.1%，總收入15.08億元，整體毛利率為-33.4%，淨虧損達到32.85億元。二季度經營資料與一季度相比，已經全面滑坡。CEO李斌在財報中稱為了應對困境公司將進行裁員，預期將全球員工人數從近萬人減少到7800人左右，還會在年底前剝離非核心業務來減少虧損。

讓人更加感到詭異的是在這樣的困難時期，蔚來居然取消了接下來的財報電話會議，聲稱“電話會議一般是財報的補充，我們認為財報已充分涵蓋目前需披露的資訊。如公司有其他重大事項發生，將會再次通過公告的形式披露”。

取消財報電話會議往往給人一種拒絕與投資人和華爾街溝通的負面印象，上一回這麼幹的中概股還是醜聞中的紅黃藍，而市場的反應也是股價大跌。宣佈取消財報會議的蔚來股價大跌近20%，雖然事後蔚來又宣佈重啟會議，但大家現在都認為管理層多多少少有點不負責任。種種跡象看來，蔚來的確到了創立以來最危險的時刻。

三季度交付量超預期是反轉？

10月8日，蔚來發布的三季度交付資料將公司股價從崩盤的邊緣拉回來一點。根據資料，蔚來三季度交付量達到4799臺，環比增長35.1%，同比增長47%，超出此前Q2財報4400輛預計區間的上限，公司股價在當日大幅反彈20.45%。

資料來源：華盛證券

三季度交付資料超預期是好訊息，但不一定意味基本面反轉。年初時蔚來設定的交付量目標為4w-5w（輛），但前9月未來累計交付量僅12341臺，根本不可能完成預期的年度目標。此外還需要考慮目前的交付資料與之前ES8電池召回產生的訂單積壓有關——7月交付量僅837輛，環比下降近40%，因此不排除超預期的交付量與此前積壓訂單的因素相關。

財務資料惡化，特斯拉Model 3難頂

蔚來當前的資產負債表是噩夢級別的。

2019財年二季度，蔚來的現金及現金等價物僅剩23.52億元，此外還有13.06億元的應收帳款和近14億元的存貨；另一面，公司的流動負債達到82.47億元，資產負債率已經達到97.49%。2018年，蔚來的經營現金流量淨額為-79.12億元，投資現金流量淨額為-79.41億元。短期角度看蔚來存在非常大的經營風險，急需外界再度輸血。

資料來源：華盛證券

儘管特斯拉一直被指責“永無止境地燒錢”，但近年來特斯拉的毛利率最低也有12.5%，而且隨著規模效益的增加以及Model 3的量產發售，正向盈利至少不是不可想象的事情。反觀蔚來的財務比率，Q2銷售毛利率僅為-10.9%，即使是長遠眼光看也不像有正向盈利的可能。

資料來源：華盛證券

特斯拉計劃將在本月14日開始上海3號工廠的全面投產，而首輛Model 3車身已經生產下線，並預計工廠產能將達到每週3000輛Model 3。就產品競爭力而言，同樣針對平民市場的特斯拉Model 3標準版售價為32.8萬元，比蔚來的ES6基準版35.8萬元的售價還要親民，蔚來的產品競爭力在同樣價格下很難與特斯拉抗衡。

資料來源：Tesla.cn

新能源大勢所趨，但勝負難料

新能源會是汽車未來的發展趨勢，但可能沒有蔚來什麼事情。即使是經營狀況更優秀的特斯拉也有不少人看空，其中還不乏段永平、查理•芒格等投資大師。段永平稱特斯拉的企業文化很糟糕，長期價值應該為零。如果特斯拉真的向大佬們預計的方向發展，那目前在競爭中佔下風的蔚來的不確定性就更大了。投資應該尋找一尺高的欄杆跨過去，而不是專挑三尺高的來為難自己。

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