第一次關注比亞迪是在2016年。跟朋友去滴水湖玩，在沿著湖邊走的時候，遠遠看到有兩輛SUV，一輛很驚豔，另一輛一般。我當時的第一個念頭是“進口車就是好看，比國產車強太多了，哈哈哈”。但是，當走進看的時候發現，那輛“進口車”是比亞迪唐，另一輛是進口車。從那個時候開始，我完全改變了對國產車的看法。並且，開始留心大街上國產車數量的變化。

2019年的時候，第一次嘗試看比亞迪的年報。當時覺得那時候比亞迪的估值可以了。但是，現在我看到比亞迪的靜態市盈率是196，動態市盈率是874，現在的市值相當於1/2個豐田汽車……汽車市場競爭如此殘酷，什麼樣的競爭力可以配得上如此高的市盈率跟市值？

我想更深入的透過年報去觀察比亞迪，同時跟長城汽車和上汽集團做一下對比。文章分為三部分：

1、公司的財報資料

2、成長股的15個原則

3、總結

一、公司的財報資料

總體來說比亞迪的財報資料只能說是一般，另外兩家長城汽車和上汽集團看起來也不是那麼理想。

1、負債情況對比

比亞迪：

長城汽車：

上汽集團

從上面的幾個資料來看，最好的是上汽集團，因為它的期末現金及等價物可以完全覆蓋短期借款和長期借款。次之是長城汽車，比亞迪的資料看起來是最不好的。

不過，2020年比亞迪的短期借款下降挺快的，還了那麼多借款，到年底現金及等價物還能增加，不簡單。但是，比亞迪現在的財務費用實在是太高了。

總結：單純從公司的負債情況來看，比亞迪確實看起來不太好。

2、現金流對比

比亞迪：

長城汽車：

上汽集團：

從現金流量表來看比亞迪是三家車場中最好的。連續四年經營活動現金流淨額跟淨利潤的比值都大於1，最近兩年經營活動現金流淨額更是大幅度的增長。並且，去年比亞迪的經營活動現金流淨額居然是三家企業中最高的。大家知道比亞迪去年汽車銷量有409,421輛，上汽集團銷售5,600,482輛，長城汽車1,115,872輛。當然，比亞迪的汽車業務只佔總銷售額的53.64%。

上汽集團是我們所說的現金奶牛企業，但是淨利潤的質量可能不太高（近兩年可以）。長城汽車是這三家企業中現金流量最不好看的。最近兩年上汽集團和比亞迪的淨利潤質量都不錯，但是長城汽車2020年的淨利潤質量卻不是很好。

總結：按照這個趨勢來看，比亞迪的現金充沛程度在未來可能會是三家企業中最好的。

3、企業的增長

比亞迪：

長城汽車：

上汽集團：

我們可以看到，這三家公司的歸母公司淨利潤在經歷過16年的高峰之後，到現在還沒有再次達到那個水平。比亞迪算是好的，恢復了83.8%。長城汽車的淨利潤只有16年的50.8%，上汽集團的淨利潤只有16年的63.8%。

而且，整個汽車行業的毛利率是比較低的。比亞迪的毛利率是最高的，甚至超過豐田汽車的19.42%、大眾汽車的20.29%和特斯拉的22.04%的毛利率。

總結：這樣來看我們可以看到比亞迪的潛力，一家掌握核心造車科技的公司。

財報閱讀總結：如果我們只關注負債表，那比亞迪不是那麼優秀。但是當我們再去觀察現金流量表，比亞迪的表現好像比同行要好。當我們再去利潤表，那比亞迪可以比肩當今世界上最優秀的公司。

二、成長股的15個原則

在費舍先生的《怎樣選擇成長股》中有15個原則，透過年報至少比亞迪可以滿足8個。

1、至少在幾年內，公司是否具有足夠市場潛能的產品或者服務，使得銷售額有可能實現相當大的增長？

答：是的。國務院釋出的《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》中說到：到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。目前，新能源汽車只佔汽車銷售總量的5%。也就是說4年內還有3倍的增長額。並且，世界上的主要經濟體基本都出臺了禁售燃油車的規劃。

2、考慮到規模的大小，公司在研究和發展上付出的努力是否有效？

答：是的。比亞迪2020年推出的刀片電池和高階C級轎車漢，都是目前行業標杆。比亞迪漢是中國汽車工業首款月銷破萬的高階C級轎車。

3、公司是否擁有高於平均水平的銷售團隊？

答：是的。比亞迪的高階C級轎車漢，一推出就刷爆了整個網路。

4、公司是否具備有價值的利潤率？

答：是的。2020年，公司汽車行業的銷售毛利率是25.20%，豐田汽車是19.42%、大眾汽車是20.29%、特斯拉是22.04%。比亞迪的毛利率甚至高過特斯拉。

5、公司是否具備出色的勞動和人事關係？

答：是的。我們看下面的表格：

計算一下，我們就可以得出，上汽集團給員工的福利最好，但是這幾年一直沒有增加。長城汽車給員工的福利第二名，這兩年略有後退。比亞迪目前給員工的福利排名第三，但是這幾年一直在增加。

還有一點，我們要注意，比亞迪的有代工業務，這個業務是工人比較多的，而且工資水平不會很高。

6、公司在成本分析和財務控制方面做得有多好？

先來看看下面的三個表格：

比亞迪：

長城汽車：

上汽集團：

從這三張表格來看長城汽車的管理能力應該是最強的，上汽集團次之，比亞迪第三名。我沒有能找到比亞迪單獨的汽車業務的財務報表，所以只能用總額。但是，比亞迪的汽車業務只佔銷售總額的53.64%。

比亞迪的存貨週轉週期基本保持穩定，應收賬款週轉週期在不斷縮短，應付賬款週轉週期小幅度上升。我們認為這樣的表現還是不錯的。

7、關於競爭力的強弱，公司是否在商業的其他方面，尤其在行業內的領域為投資者提供重要的線索？

答：比亞迪是電動汽車領域綜合實力最強的。它的毛利率位元斯拉還高。並且，比亞迪「漢」成為了中國汽車工業首款月銷破萬的高階C級轎車。

8、公司是否擁有短期或者長期的利潤前景？

答：是的。2025年，中國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。目前，新能源汽車只佔汽車銷售總量的5%。並且，世界上的大多數主要經濟體都頒佈了燃油車禁售時間表。比亞迪既有短期的利潤前景，又有長期的利潤前景。

三、總結

如果比亞迪可以把除了汽車之外的業務分拆上市，可能對上市公司更好一些。單純看財報3點發現：

1.比亞迪的負債表不怎麼好看，但是還湊合。

2.現金流量表相對來說比另外兩家公司要好一點點。

3.單純看利潤表，比亞迪是最好的。只有財務費用讓人有點頭疼。

市場表現方面，三家公司都有表現非常好的車型。但是，比亞迪掌握世界上最先進的汽車電池技術。而且，比亞迪的網路營銷應該是三家公司中做的最好的。

總的來說，比亞迪是一家非常優秀的公司。現在我稍微能夠理解它的靜態市盈率有196倍。因為，目前新能源汽車只佔汽車銷售總量的5%，2025年要達到20%。這樣看起來有3倍的增長空間。比亞迪的純電動車整體技術是領先的，很可能它的業績增長會超過3倍。以5年的時間維度來看……也好像不低