他的《價值》一書，被認為是殿堂級著作，確實有很多亮點值得我們去思考，去品味。

比如，價值投資，最開始，無論是格林厄姆，還是巴菲特，總是尋找絕對低估的公司，然後默默等待別人也能發現這家公司的價值，獲得兌現價值的機會。後來，巴菲特是加入了費雪的成長型企業的理念。

隨著時代的發展，絕對低估的上市公司，越來越少，即便是價值低估，但是能夠被市場認同，兌現價值的可能性也越來越低，比如A股的房地產、銀行、鋼鐵等大批次跌破淨資產，但是明知有套利空間，但絕大多數人都耗不起，不知道哪一輪牛市來臨時，才能兌現自己的期望值。

也許這些公司絕對被低估，但是低估也是有原因的，比如創造價值的能力減弱，自然對投資者的吸引力就大幅度下降。

張磊先生也會投資於價值低估的公司，比如私有化百麗，比如成為格力電器的第一大股東，但是這些公司創造現金流的能力依舊強大，即便重倉，也只是類債券性質的，不會帶來過高的風險。

除了傳統現金牛公司的投入，張磊先生後期主要是風投、創投，孵化他所看好的行業，看好的人，看好的公司，這一點已經超越了價值投資的前輩。而這，對於普通投資者，尤其是“股民”來說，是完全沒法複製的。

除了理念上的變化，《價值》這本書對於行業分析也提出了很多獨到的見解，比如分析超市便利店，那一章就寫得很精彩。

總的說來，《價值》是一份沉甸甸的禮物，需要用心去體會。Think big，think long！

謀大局，思長遠。

在長期主義之路上，

與偉大格局者同行，

做時間的朋友

——張磊

此書於2020 9月出版

張磊，高資本創始人兼首席執行師。

今天，你聊天用的微信、購物用的京東、睡前刷的抖音、搜尋用的百度、訂餐用的美團，幕後都有他的投資。

高瓴作為一家專注於長期結構性價值投資的機構，高瓴資本經過十餘年的發展，現已成為亞洲地區資產管理規模最大的投資基金之一。

我與近日發現《價值：我對投資的思考》此書，如獲至寶，反覆研讀，感嘆一句：真乃神作。

本文談談我本人對此書的理解和看法。

1

長期主義之路

fast is slow 段永平

喜馬拉雅資本管理公司的創始人李錄在《文明、現代化、價值投資與中國》裡透露到，只有股市裡只有不到5%的人堅持價值投資，而投機帶來的只有社會的零和博弈，對經濟對公司本身利潤的增長產生任何作用。

是的，回望2000年，被稱為莊家狂舞的年份，中科創業的呂梁（K先生)和操盤手丁福根在法律尚不成熟之時，以無所不用其極的違規行為和彌天謊言，一次又一次地玩弄著千萬股民，卻在最後只能衰敗而退。

每一個投資人都要搞清楚的是，能隨著時間的流逝加深護城河的，才是“資產”，時間越久對生意越不利的，則是“費用”。

而本書，張磊生動地將時間擬人化，吟唱出“時間是好生意，與好創業者的朋友”，同時又指出,懂得“延遲滿足”道理的人已經先勝一籌，他還能不斷進化。

正如《滾雪球》裡所言："沃倫·巴菲特將雪球越滾越大，一直向前進，目光投向白雪皚皚的整個世界.......也許這就是長期主義的一種方式吧。

“You need time to make money”

投資中最貴的不是錢，而是時間。

2

對社會的貢獻

在本書的序言中有這麼一句：真正的投資，有且只有一條標準，那就是是否在創造真正的價值，這個價值是否有益於社會的整體繁華。

2005年，在騰訊公司剛上市一年多時，有了”鉅款後，高瓴資本便重倉這家改變中國無數人命運的公司。

到2020年2月，騰訊公司的估值從2005年的不到20億美元增長到約5000億美元，這便是對張磊及高瓴資本最好的回報。

"一個商業機會，不應看它過去的收入，利潤，也不能看簡單地看它今天或明天的收入，利潤，這些紙面數字很重要，但並不能代表全部。真正值得關關注的核心是它解決了什麼問題，有沒有給社會，消費者提升效率，創造價值。只要是為社會瘋狂創造價值的企業，它的收入，利潤早晚會兌現，社會最終會給予它長遠的獎勵。”

也許，這就是段永平不斷強調的：“利潤之上的追求” 吧。

2020年12月8日，張磊在線上出席由36氪主辦的WISE2020新經濟之王中發聲：

中國生物醫藥行業正在進行創新2.0的階段，堅持看好醫藥產業

在今年新疫情的影響下，醫療健康正是這個時代所需要的，真正反映了消費者最深沉的需求，在未來幾年裡，技術與傳統產業的融合將會不斷增強，5G、 人工智慧將會誕生一批又一批新型的醫療方式，更好地將供給與需求進行結合，助力企業的發展。

同時，高瓴資本認為醫藥醫療行業具有很強的消費屬性，市場廣大，具有成長性、盈利性、抗週期性等特點，決定了這個行業具有非常長期的投資賽道，可以構建出一條又深又寬、持續創新的動態護城河。所以在中國的產業版圖裡，醫藥醫療行業一定會佔據非常重要的作用。

鑑於此，高瓴資本投資了百濟神州、藥名康德、凱萊英等一批醫藥公司，並給予這些公司極大的幫助，促進企業將最佳醫療實踐與核心需求的融合，為中國建立先進、完整的醫療基礎設施，從而實現整個生態的共贏，讓醫療行業的發展惠及每一個人。

我相信，在5G、人工智慧、新能源等的帶領下，中國將又有一批又一批企業家誕生，不斷滿足消費者的需求，改變人們的生活，創建出類似b站、抖音、快手等令人為之振奮的app，為中國的發展注入新的血液。

3 研究驅動

更多地研究是為了更少地決策，更久地研究是為了更準地決策

在步入投資領域的初學者，往往容易犯的錯誤便是未深入調查公司、行業，便早早下筆，這是投資的大忌。

多爾西在《股市真規則》裡也指出，除非你清楚該公司的詳細情況，否則不要投資它。在投資之前，花時間調查這家公司有助於避免犯大錯誤。

在此，張磊提出價值投資最重要的標誌便是提出研究驅動，即深入研究，堅持第一性原則，即追本朔源，這個”源”包括基本的公理、處世的哲學、人類的本性、萬物的規律。

“邏輯上的升維”和”決策上的降維”此為投資路徑，然而，本書提出，投資人不僅需要拆解公司的財務報表、訪談管理層，研究公司文化，閱讀大量的專業書籍和行業報告，但這遠遠不夠，還需要往深處想，找到資料背後的底層因子。

大膽假設，小心求證。抓住可理解、可預期、可展望的有限關鍵變數。研究最經典的少數公司，透過觸類旁通實現儘可能多的所得，潛心學習商業史，學習一家公司是如何崛起或衰落。

關於經典的公司，大家可以深度分析高階白酒中的具有王者地位的公司——貴州茅臺（2020年12月11日每股1820元），暢銷書《手把手教你看財報》便是以2013時（當時每股約130元），以此公司為例子進行講解財務報表，B站的著名up主硬核的半佛仙人也曾講解過貴州茅臺股價高的原因，而段永平這樣的頂級投資人，也一直持有茅臺不換倉。貴州茅臺，是股市裡持久的話題，也是研究公司的重要途徑。

而關於企業的衰敗，大家可閱讀著名財經作家吳曉波的《大敗局》（被評為“影響中國商業界的20本圖書”之一），瞭解民營企業家的血淚史，深度分析企業失敗的種種原因。也許是因為他們在市場行為中不擇手段，極度蔑視民智，缺乏社會道德感和人文關懷意識，也許是因為普遍缺乏對遊戲規則的遵守和對競爭對手的尊重，最終破壞市場秩序、亂中取勝。

《價值》這本書將讓人理解價值的魅力，每個人都可以成為自己的價值投資人，以後浪之心，不被社會所亂，出走半生，歸來仍是少年，真正地做時間的朋友。

張磊在資本市場上大殺四方，從3000萬美元起家，短短一二十年時間，做到了現在5000億人民幣的規模，的確很厲害。

他寫的《價值》這本書，出來的第一時間我就買了，然而越讀越失望。並不是因為這本書不好，而是離普通人太遠了。

你知道他說得很有道理，但是假設我們處在同一環境和局勢中，無論如何也做不到像他那樣的判斷。因為我們是普通人，往往站不到那麼高，看不了那麼遠。

比如他講京東的模式，並不是從企業基本面開始分析，而是從經營模式分析一家企業。當大家都不看好這家公司的時候，公司嚴重虧損的時候，他敢投和重金去投資這家公司。

我們普通人，假設一個朋友做生意虧了幾十萬，到處欠的錢，根本還不上。這時候他來找你借個十萬塊，你敢借嗎？

張磊從經營模式上分析公司，並且有能力幫助這樣的公司成功，這需要非常長遠的目光和超乎常人的判斷力，這種能力既需要天賦，也需要後天不斷累積知識和經驗。

所以，即使他告訴你怎麼分析企業，你也覺得高高在上，離我們太遠。

另外，他所接觸到的資訊，我們一般人根本接觸不到，沒有辦法用他那種方式去分析一家公司。假設我現在給你一家一級的市場的公司，假如名字叫張三電器廠，普通人根本沒有辦法去調研，無法瞭解這家公司的經營模式，更別提怎麼分析這家公司的未來前景了。

我覺得國內既能自己投資，又能把投資講明白的，普通人可以接受的，只有少數幾個人。第一個是邱國鷺，高毅資本的董事長和創始人，他寫的一本《投資中最簡單的事》，非常貼合A股市場。

第二本是超級牛散閒來一話聊投資寫的《慢慢變富》一書，講的是閒來自己從進入股市之後，如何選擇股票，在二十年左右的時間讓自己實現財富自由的故事，並且完全講了如何選擇這些股票，持有了多長時間，踩過哪些坑，對普通投資非常有借籤意義。

最適合散戶的書我覺得彼得林奇的《彼得林奇的成功投資》，彼得林奇是美國傳奇基金經理，又是特別會傳達自己思想的人，看他的影片感覺他說話像是跟大爺大媽聊天，他又深知普通人有哪些缺點，所以這本書非常親切，又知識非富，講財務方面知識也一點都不枯燥。

這本書我前後讀過七八遍，現在有時候還翻出來看一下，我的投資邏輯一多半來自於《彼得林奇的成功投資》，這些年我也賺了些錢，我非常感謝彼得林奇能寫出這樣一本書。

張磊這本價值我只記住了一點，選股就要選擇那些能瘋狂創造價值的公司，我覺得這點和林園強調的壟斷，彼得林奇一直說的利潤增長率，巴莫特說的未來現金流折現，其實是差不多的意思。

大道至簡，大道理最後基本上都是趨同的。