按照銀保監會規定，銀行理財產品打破剛性兌付，存銀行就是鐵定保本的觀念要轉變了。當然理財產品為分風險級別，低級別，收益低，安全性高。高級別產品，高收益往往伴隨高風險。這個在金融界也是恆定規律，銀行也不例外。

自從資管新規出臺後，就意味著非保本的風險這隻靴子始終是要落地的，但遺憾的是很多人仍然沉浸旱澇保收的思維裡。

2018年4月27日，一行兩會+外管局聯合釋出“關於規範金融機構資產管理業務的指導意見”，俗稱資管新規。

其中，明確指出理財產品必須打破剛性兌付，向淨值化轉型，但給了過渡期至2020年底之前，保本型理財產品全部歸零（徹底下架），金融機構只能銷售非保本型理財產品，實行“賣者盡責 買者自負”原則，換句話說，曾經閉著眼睛理財，躺著賺錢的時代正式宣佈結束，勿謂言之不預。

自4月以來，債市大幅震盪，與其掛鉤的理財產品受到波及，5月份大約有20多隻理財產品破淨，現在已經出現上100只理財產品破淨，如果是與衍生品掛鉤的中高風險理財產品，淨值波動可能更加頻繁。因此，當前形勢確實不容樂觀，宜以穩健為主。

不過淨值型理財產品屬於開放式理財產品，沒有固定期限，在開放期間可以申贖，也可以續轉，而它的估值方式採用的是市價法，所以淨值為負只是理論上的浮虧，反彈還是有機會的。但也給大家提了個醒，以後投資理財產品，一定要結合自身抗風險能力和風險偏好，選擇適合自己的產品，而不是任性或跟風理財。

理財產品剛性兌付已經打破，投資者購買理財產品將需要承擔風險，失去本金也不是沒有可能。

129款淨值破“1”的理財產品中，在餘下的相對詳細地披露了募集資金投資範圍的123款產品中，固定收益類產品是 “絕對主力”。固定收益產品以投資債券為主，新年以後，央行兩次降準釋放了1.75萬億元資金，市場期待央行進一步降準降息，債券出現了罕見的牛市，部分固定收益類產品收益豐厚，吸引了新的固守產品追漲債券。

可是央行因為匯率因素和地產泡沫，降準也更加謹慎，MLF利率意外保持不變，更別說全面降息了，市場資金利率大幅度升高。

市場資金利率升高，銀行間隔夜利率一度超過2%，債券牛市戛然而止，債券收益率升高，債券價格大跌，追高的固定收益類產品自然出現虧損。5月26日到6月5日，僅8個交易日收益率即上行了62BP，從今年收益率最低點累計上行了約100BP。

債券牛市結束，很多投資者專家憧憬投資債券的資金轉向股市，股市出現牛市，可是市場資金利率上行，對股市也是利空，而不是利好，雖然機構可以憑藉資金優勢拉昇抱團持股標的，但是其他個股走勢不振。

還有平安銀行，買的R2理財，兩個月過去了，還在虧本，一份還有四個月到期，大機率無法回本，另一個還有十個月，還有回本的希望。

收益率跌至-4.42%，淨值降到0.9997，近日，招行一款“季季開1號”產品將銀行理財頂上了“熱搜”，成了投資界的標誌性事件。與此同時，誰也沒有料到，一直不溫不火的銀行淨值理財產品，會以這樣的姿勢“出圈”。

銀行理財不保本了？曾經“穩穩的幸福”，如今跌破本金，這一事實衝擊著市場對於銀行理財的剛兌信仰，投資者一邊感嘆“活久見”一邊重新認識所謂的“低風險”。

銀行理財為何會虧損？除了招行“季季開1號”，還有哪些產品也虧了？剛兌信仰的打破是否會對“淨值化轉型”程序產生影響？銀行要如何調整？投資者要如何應對？這些問題亟待回答。

129款理財產品浮虧，中銀理財最多

“穩賺不賠”的美夢已然甦醒，投資者“閉眼買理財”的時代也已過去，在淨值理財的浪潮中，出現虧損的又何止招行這一款產品。

具體來看，淨值低於1的理財產品中，來自中銀理財的產品數量最多，共有28款；其次是建信理財，共21款；再次是招商銀行（含招銀理財）和中信銀行，兩家均有19款。

從發行時間來看，這些理財產品成立時間集中在今年4月到5月，其中4月成立的有44款，5月有66款。

從風險範疇來看，風險等級為三級的理財產品最多，共有67款；其次是二級，共57款；還有2款產品風險等級為四級、3款為五級。根據《商業銀行理財業務監督管理辦法》，商業銀行應當對非機構投資者的風險承受能力進行評估，確定投資者風險承受能力等級，由低到高至少包括一級至五級，並可以根據實際情況進一步細分。也就是說，這些淨值低於1的理財產品大部分為中等風險。

從產品投資性質來看，固定收益類佔絕對地位，共有111款，其次是混合類產品。理財產品投資性質的不同源於其底層資產不同的投資比例，固定收益類理財產品較多地投向國債、金融債、地方債、銀行存款、同業存單等債權類資產，小部分投向股票等權益類及金融衍生品類資產。

超8成浮虧產品固收類資產投資比例超80%

再將目光聚焦到理財募集資金底層資產的具體投資比例上，就整體來看，129款淨值破“1”的理財產品中，有6款無法查詢產品說明書，在餘下的相對詳細地披露了募集資金投資範圍的123款產品中，固定收益類產品是 “絕對主力”。根據銀行理財產品說明書，固定收益類資產包括但不限於各類存款、債券、貨幣市場基金、債券基金、非標準化債權資產等。

進一步探究理財產品所募集的資金在各類資產中的投資比例可以發現，有95款產品將募集資金投資於債券等固定收益類資產的比例下限設定在80%，佔比達到83.87%；比之更甚的是，還有7款理財產品對固定收益類資產的投資比例達到了90%以上，3款產品對債權類資產的投資比例達到100%。

就此可知，有105款淨值破1的理財產品對債權等固定資產投資力度在80%以上，佔比為85.36%。

雖然整體來看淨值破1 的理財產品投向主要集中在固收類資產，但有意思的是，在對這123款理財產品單位淨值從高到低進行排序後，墊底的三款產品分屬混合類、權益類和固定收益類。而值得關注的是，淨值最低的兩款產品均為工商銀行發行，分別為東方之珠代客境外理財產品新興市場投資機會QD1005（以下簡稱“東方之珠新興市場”）、東方之珠富甲天下代客境外理財產品830002（以下簡稱“東方之珠富甲天下”）。

具體來看，工商銀行發行這兩款產品均不屬於中低風險產品。中國理財網顯示，截至6月11日，東方之珠新興市場淨值最低，為0.8904。根據理財說明書，這款產品成立於2010年11月23日，風險等級為四級，投資性質為混合類，具體來看，投資組合資產總額的0~50％投資於股票或股票型開放式基金（含ETF）；20%~80％投資於投資級債券或債券型基金；0~50％投資於境內專案類資產。

而另一款產品風險等級也為四級，但投資性質則為權益類。據悉，東方之珠富甲天下成立2007年10月23日，截至2020年6月11日的淨值為0.9716。在產品投向上，根據產品說明書，投資組合資產總額的 50%~100%投資於股票、公募基金（含ETF），產品管理人將根據市場情況，0~50%投資於存款等固定收益類投資工具，0~50%投資於境內資產。

排名倒數第三的是農銀理財“安心·每年開放”第13期人民幣理財產品最新（2020年3月31日）淨值為0.9745。該產品投資於存款、債券等債權類資產的比例不低於 80%。

此外，此次淨值破1的理財產品還有一款尤為“特殊”，相比於其他投資於存款、債券、股票、金融衍生品的產品，這款理財產品的投向為信託。而該產品截至6月11日的淨值也不高，僅為0.9774，排在倒數第五位。這就是招商銀行發行的“鑽石財富系列之恆睿博薈理財計劃”。

據悉，該理財計劃募集資金不低於90%的比例投資於“外貿信託•恆睿博薈證券投資單一資金信託”。記者注意到，這款產品在今年3月也出現了較大幅度的淨值回撤，該產品3月31日的淨值為0.8713，而其2月28日的淨值為0.9413。梳理該產品歷史淨值資訊可以發現， 2015年6月19日該產品淨值為0.9570，自此之後，單位淨值均未突破1，而這距離產品成立（2015年5月27日）還不到1月。

若再將排名靠後的理財產品範圍拉大，可發現，在排名後十的10款理財產品中，除了上述農銀理財發行的第13期人民幣理財產品，還有5款產品的投資性質均為固定收益類，且投資於固定資產的比例均不低於80%。排名前十的24款產品中（含淨值並列情況），有17款產品對現金、國債等債權類資產投資比例也不低於80%。

浮虧原因：債市調整，期限錯配加劇拋售力度

如此大面積浮虧的背後，對應的底層資產，絕大部分都屬於固定收益類。對此，國家金融與發展實驗室財富管理研究中心特聘研究員唐嘉偉在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出，大部分固定收益類淨值型理財產品近期出現大面積浮虧，原因是債市出現了一個較大幅度的調整，以3年期中債國債收益率為例，從4月26日到5月26日，收益率震盪上行35BP；5月26日到6月5日，僅8個交易日收益率即上行了62BP，從今年收益率最低點累計上行了約100BP。而淨值下跌幅度較大的均為4月份以來發行的產品，市場波動導致的資本利得減少遠超票息。

民生銀行首席研究員溫彬在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出，第一，從產品本身來看，這也是很正常的一個波動。因為本身是淨值型產品，我們看它的結構，主要還是以固定收益債券為主。從投資者的角度來看，買銀行的淨值型理財產品和買公募基金的債券型或者偏債的基金，實際上是一樣的。因為基礎資產是一樣的，所以變化方向肯定也一致。我們看到，最近債基出現了淨值的下跌，邏輯是一致的。

溫彬指出，從5月份特別是中下旬以後，債市下跌是比較明顯的。從短期來看，還是央行的貨幣政策有所邊際收緊，收緊的主要原因是三四月份疫情比較嚴重，央行投放貨幣，保持市場總體寬裕，在這個背景下，我們看到隔夜的利率，比如隔夜shibor都一度下跌到了1%以下，超跌。

他進一步指出，這種情況容易使很多金融機構採取期限錯配的方式加槓桿來盈利。因為隔夜利率非常低，透過拆借隔夜的，然後可以加槓桿來投資一些期限較長的債券資產，獲得一個期限錯配的收益。

從市場的觀察來看，的確由於短期的利率超低以後，導致了金融機構加槓桿的增加，這個也不利於資金流向實體經濟。溫彬說，所以我們看到，5月份以後，央行總體的貨幣政策邊際上有一些收緊。收緊主要是針對了金融機構加槓桿的行為，實際上是隔夜利率也快速回升，現在也在1.8%~2%這樣一個相對合理的水平。

所以在利率回升的過程中，一些加槓桿的機構可能就是拋售債券，出現了價格下跌，這也是近期淨值型的以固收為主的或者是理財產品或者是債券型基金下跌的一個主要原因。溫彬如此指出。

淨值化轉型程序不受影響，但銀行投研能力面臨挑戰

2018年4月，醞釀已久的《資管新規》正式出臺，明確了資管產品不得承諾保本保收益，要求產品實行淨值化管理，淨值及時反映基礎金融資產的收益和風險，讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，從根本上打破剛性兌付。

資管新規出臺，隨後與之配套的《理財新規》和《商業銀行理財子公司管理辦法》也先後出爐，這一系列政策讓原有的銀行理財模式發生了翻天覆地的變化。

目前，距離《資管新規》落地已經過去兩年時間，那麼在兩年的時間內，銀行理財的淨值化轉型進行的如何了呢？

根據普益標準日前釋出的報告，截至今年一季度末，我國商業銀行的非保本理財規模為24.4萬億，淨值型產品存續餘額約為12.54萬億，淨值型產品餘額佔比已由新規前的15%大幅提高到了目前的51.40%，產品結構已發生了重要變化。

另外，從不同型別銀行的淨值化轉型進展來看，全國性銀行、城商行的淨值化轉型略微領先，兩類銀行機構的淨值化轉型比例分別已達到52.45%、50.69%，而農村金融機構的淨值化比例為35.71%，總體而言，較新規前推進速度明顯加快。

普益標準分析表示，這背後的原因既有資管新規後監管對於各型別銀行合規轉型的壓力，也有隨著各型別銀行，特別是理財子公司產品紛紛發行，市場和客戶對於淨值化產品的接受度逐漸提升的因素。

雖然淨值化轉型速度較快，但目前銀行淨值型產品的佔比依然不高，距離全部實現淨值化運作還尚待時日，因此監管目前也在考慮是否將資管新規進行延期調整。

在理財產品淨值化轉型的道路上，不僅僅是需要銀行對產品進行淨值化管理那麼簡單，轉型過程中，普通投資者對於銀行理財產品“隱性剛兌”和“固定收益”的預期依然存在，如何做好投資者教育才是行業要面臨的難題。

實際上，業內對理財產品打破剛性兌付，向淨值化轉型的呼聲已久，談論得也頗多，“狼來了”喊久了之後，當真正的“狼”來了的時候，投資人還是有點“懵”。

淨值化轉型已過半之時，遭遇產品大面積浮虧，恰似迎來當頭一棒， 市場討論認為此次多款理財產品出現浮虧，就是一個很好的投資者教育機會，有助於打破人們對理財產品剛兌的信念。但這是否會對商業銀行的淨值化轉型程序帶來一定的影響，對於銀行而言，在這之中存在著哪些機遇與挑戰呢？

而在轉型過程中可能出現的一些投資者以及銀行對產品的認識問題，溫彬認為，還需要進一步加強宣傳和投資者教育。

唐嘉偉則指出，這次大面積浮虧是淨值化轉型的一次挑戰。首先，對於金融機構來說，在投資者方面無疑會有壓力，大部分投資者都會認為固定收益率產品的風險較小，出現虧損是否是金融機構投資決策出現了問題，這一方面需要金融機構的客戶經理能有充分的知識儲備對投資者進行釋疑；另一方面則是更需要考量各個金融機構的投研能力。對於投資者來說，不要過多地著眼於短時的淨值波動，投資是一個長期的過程，固定收益類產品整體波動仍小於權益類，因此，未來的資產配置更需要根據自身的風險偏好以及經濟週期而定。

唐嘉偉進一步表示，對於理財市場來說，產品浮虧是淨值化轉型後必然存在的，這也是整個市場走向成熟的階段，投資者的擇時能力和金融機構的投研能力對未來產品收益影響重大。

專家建議：中長期無需恐慌，短期投資宜謹慎

此輪銀行理財產品出現浮虧的“罪魁禍首”來自於債券市場的波動，未來債券市場走勢必然會繼續影響理財的收益，那麼今年下半年債市的走向將會如何？投向債券類資產的銀行固收類理財產品是否還有配置的價值？投資人又應該採取怎樣的投資策略呢？是否需要及時贖回？

對此，溫彬認為，如果是中長期投資者，不用太去考慮短期的波動。溫彬預期，債市應該會重新反彈或者回漲。他認為，貨幣政策還有放鬆的空間和必要，包括降準和降息，債市應該會有進一步的回升，所以從中長期投資者角度，當下沒有必要出於恐慌情緒去拋售理財產品。

唐嘉偉在接受採訪時指出，考慮到當前經濟環境仍然需要低利率的支援，貨幣政策也沒有一個較大的調整空間，債市收益率繼續大幅度上行的機率不大，因此投資者需要有長遠的投資眼光應對浮虧。當然，固收類理財作為重要的資產配置物件，仍然具有持續投資價值，但投資者也需要從經濟週期的角度看資產配置選擇，以最大化獲取收益。

他表示，隨著銀行理財子公司發展，理財子公司投資權益類資產的比重將會上升，理財產品價格波動情況可能會更多，幅度可能會更大。

董希淼建議，投資者應充分考量自身的風險承受能力，平衡好風險與收益，理性選擇適合自己風險偏好、投資能力的理財產品，並對自己的選擇結果負責。

當然，固收類理財作為重要的資產配置物件，仍然具有持續投資價值，但投資者也需要從經濟週期的角度看資產配置選擇，以最大化獲取收益。

對於銀行淨值理財產品浮虧可能引發的投訴和糾紛，中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為，其實有關規定已經明確，銀行理財產品要打破剛性兌付，風險自擔，不能說是保本保息。這個現在銀行是做不到的。無論如何，任何一個等級的產品，都不能進行剛性兌付了，這個是肯定的。投資者也要關注銀行理財產品的風險，不能看著銀行兩個字就認為這個高枕無憂了，或者就認為是沒有風險了，這個是要改變原來的認識。

當然，銀行的責任就是在於告知，要確保投資者的知情權，因此也可能在滿足客戶知情權上有一定的瑕疵，比如在銷售時，沒有履行風險評估能力和風險提示的義務，虛假承諾等等，相應就需要承擔責任。

實際上，受到這輪債券市場的回撥波及的並不只是銀行理財產品，還有債券類基金，每經記者透過Wind 統計，近一個月以來，債券基金中回撤幅度最大的基本都是混合二級債券基金，所謂的二級債基就是將不低於80%的資產投資於債券，而20%以內的資產投資於股票的債券型基金。

銀行理財的淨值化之路，走得艱難但卻堅定。

從資管新規問世，淨值化轉型就成了金融圈的高頻詞彙。要轉型，怎麼轉？提升投研能力、成立理財子公司……銀行動作頻頻，但投資者卻感受不深，畢竟這兩年來，鮮有理財產品曝出虧損，以至於對投資者來說，銀行理財淨值化轉型一直都不溫不火。

但招行此次的季季開產品出現虧損卻猶如“平地一聲雷”，打破了投資者對銀行理財保本保收益的美好想象。

“銀行理財也能虧損？”投資者對此的質疑和拒絕都是能夠理解的，但市場的浪潮向前推進，淨值化轉型是大勢所趨，而可以預見的是，這一趨勢在之後還會逐步加快。

既然淨值化轉型的程序並不會因為一些“小插曲”而放緩，那麼我們可以嘗試去理解推動淨值化轉型背後的用意。其實對投資者來說，最關心的無非是收益率的問題，以前的“剛兌”表面來看是對投資者的保護，但從另一方面分析，銀行用理財產品募集的資金進行投資操作，這對應的收益率往往是大於理財產品本身宣告的預期收益率，而這其中的溢價部分其實是被銀行所佔有。

通俗來講，以前，投資者拿到的“穩穩的幸福”其實背後是放棄了潛在的高收益。而淨值化轉型就是打破這層壁壘，雖然目前部分產品因為掛鉤的底層資產出現波動而致使產品淨值出現浮虧，但市場的波動也讓投資者有機會拿到超預期的高收益。

銀行理財淨值化轉型在不遺餘力地推進，這個過程中“陣痛”在所難免，但它並不是“洪水猛獸”，而是對銀行投研能力的一次考驗。同時，淨值化轉型對銀行在產品的風險評定、對產品投資資訊的披露、對客戶的風險測評方面提出更為嚴格的要求，也更強調銀行要在產品營銷話術、推廣手段等方面守住合法合規的底線。

其次，淨值化轉型也是投資者“閉眼投資”行為的一次糾偏，它倒逼投資者去關注產品的發行機構、風險級別以及底層資產運作情況，再根據自身風險偏好和流動性需求適配相應的產品。