最近，在美上市的歡聚時代和噹噹網在同一天宣佈，公司董事會接到私有化要約。據不完全統計，目前已有20多家中概股發出了私有化要約，擬啟動迴歸A股的程式。

　　當年，由於境內資本市場制度設計上的限制，一批中國企業只能遠赴海外曲線上市，其中不乏有增長潛力的優質企業。如今政府頻出支援中概股迴歸的政策，使得中概股終於有機會“返鄉”。對內地股民來說，將有更多投資優質資源的機會。對中概股本身來說，能迴歸A股市場也具有很大誘惑：迴歸後的高估值，也將為中概股帶來溢價收益；中概股的大部分業務在國內，迴歸後它們的業務擴充套件也會更加便利。

　　中概股從海外市場退市，需要走很多手續與流程，大約需要6個月到12個月，再到國內A股市場上市，還需要一段時間。即便現在A股市場暫停了IPO，但對很多中概股來說，迴歸A股還是大趨勢。

　　我們還是要理性看待中概股的迴歸。

　　第一，承接中概股歸來，要讓它們能在中國資本市場發揮更多積極作用，監管機構還有很多制度建設需要完善。

　　很多中概股背後都有投行資本的力量，其追求的是利益最大化，但由於多種原因，近年在美國股市中很多中概股並沒有得到很好地估值。而中概股一旦迴歸A股市場，很可能給這些投行資本帶來遠遠高於在美國股市的投資回報。第一個歸來的暴風科技就是一個例子，它在A股市場上市後連續拉出了32個漲停板，兩個多月暴漲了1400%。資料顯示，境內金融市場內網際網路、軟體和資訊科技行業股的平均市盈率超百倍，遠高於納斯達克市場，兩者之間相差近4倍。因此，對監管機構來說，要提前做好制度防範，避免“返鄉”後的中概股帶來新一輪圈錢潮和套現潮。從更長期來看，還需要進一步深化資本市場改革，以此增強A股市場的承接能力，讓大量中概股迴歸不會對A股市場造成衝擊。

　　第二，股民也要有一雙“慧眼”，對迴歸的中概股要區別對待。中概股並非全部都是優質股，也不乏一些缺乏業績支撐和未來潛力的股票，在海外上市時它們的股價長期處於低位並非沒有道理。

　　此外，對中概股而言，面對迴歸誘惑，也切忌盲目跟風。如果中概股一窩蜂地集中進行私有化退市，也可能會被境外投資者認為是短視投機行為，未來中國企業赴海外上市的通道可能會遭到封殺。

中概股雖然在2018年以來迎來第四輪在美上市小高潮，但多數公司上市後的市場表現卻是差強人意的，相較國內同行業公司的估值水平，部分公司有一定低估之嫌。隨著國內科創板市場的開啟，給很多自認為被低估的中概股打開了一扇迴歸之門。2018年以來，中概股迎來新一輪上市小高潮，有42家公司在2018年成功登陸美股市場，2019年有23公司，其中，2018年上市中概股數量已超過2017年及2016年赴美上市公司總和。

然而讓人遺憾的是，近一年多時間中概股的市場表現實在讓人不忍目睹：2018年上市的中概股股價下跌數量佔比達69%，2019年上市的公司股價下跌的佔比超過70%。在國內科創板市場推出的當下，部分海外上市不如意的概股動起了迴歸的念頭。

中概股迎來赴美上市小高潮

凱興資本合夥人謝晨光對《紅週刊》記者表示，“風險投資人和CEO認為這兩年是移動網際網路產業和技術創新週期的繁榮尾部，同時從全球的金融週期角度看，有可能是2008年以來的又一個週期頂點。中概股2018年以來的密集上市，就是要在資本市場還具備條件的時候，給相關方一個階段性交代。”

部分中概股市場表現不佳

值得注意是，相較歷史上網易、新東方、攜程網、好未來、歡聚時代、阿里巴巴等公司良好市場表現，2018年上市以來的公司整體市場表現卻不佳，甚至不乏上市即破發的公司。如今年7月登陸納斯達克的鬥魚和萬達體育，前者上市以來股價已下挫27%，後者則在10個交易日內股價出現腰斬，上市首日更是下跌了35.5%。

謝晨光認為，中概股新股破發是成熟資本市場的正常表現，不可能像國內科創板一樣，新股不敗。明星公司在上市之前都已經估值高企，風險投資機構給到的估值已經超過證券市場能接受的價格，特別是有像軟銀願景基金這樣的上千億美金風險投資基金，他們在未上市企業的估值上有幾乎絕對的定價權。證券市場是完全不一樣的估值邏輯。

梁劍也表示，中概股上市破發在美股市場並不是什麼罕見的現象，這和國內市場搶破頭去打新不一樣，美股市場完全市場定價，破發的原因有很多，既可能是市場對該企業不看好，也有可能是該企業發行價太高了。不過，他同時也表示，“由於宏觀經濟、貿易爭端等因素對企業基本面和上市後的市場表現有影響，但對於大多數以中國市場為主的中概股而言，業務上受這些因素的影響仍相對較小，上市後股價出現大跌，反而有可能出現好的投資機會”。

不可否認的是，在數輪赴美上市的中概股中，確實有一批優質公司得以發展壯大，如阿里巴巴的市值由上市之初的2300億美元左右升至目前的4100億美元，此外，網易、新東方、攜程網、好未來等上市以來，股價漲幅均超過了1000%，不斷推升了這些公司的市值。

當然，在龍頭中概股市值得以大增的同時，依然可看到大多數中概股的表現是並不佳的。據Wind統計，現有的230家美股中概股公司中，有93家公司市值在1億美元以下，佔比超過40%。更為重要的是，有8成公司自上市以來股價就持續下跌，中小市值中概股整體處於被邊緣化的境地。

或正因中概股普遍估值不高，尤其是中小市值公司折損明顯，且近年在A股上市的同行業公司估值明顯偏高的現實影響下，海外上市的中概股私有化尋求迴歸A股成為了資本市場上的熱門話題，有很多中概股就是透過私有化得以迴歸A股，實現了估值的大幅提升。以完美世界為例，其在美股退市前市盈率還僅為14倍，而回歸A股上市後，最新市盈率已達35倍。

就在近期，以阿里巴巴為首的中概股也向市場傳達出迴歸的訴求。6月17日,阿里巴巴集團官網披露的一份檔案顯示,其計劃在今年晚些時候將其普通股一拆八,以便增加其籌資活動的靈活性,包括髮行新股。對於阿里此舉,市場普遍猜測與將在港股二次上市有關。此前就有投行人士向媒體表示，阿里迴歸的機率是99.99%，和科創板一樣，是不能失敗的任務。而作為美股市值最大的中概股，一旦阿里迴歸，對於在美上市的中概股迴歸也將產生一定的示範作用。

此外，今年5月24日，在紐約、香港兩地上市的中芯國際積體電路製造有限公司也釋出公告稱，將根據美國證券交易法申請自願將其美國預託證券股份從紐約證券交易所退市，之後，中芯國際證券交易將集中在香港聯合交易所進行。

在A股推出科創板大環境下，以科網公司居多的中概股能否借勢迴歸呢？對此，萬博新經濟研究院副院長劉哲對《紅週刊》記者表示，科創板在上市制度和交易制度方面有了很大突破，與美國等海外市場的制度逐漸接軌，尤其是對上市公司盈利能力要求的放鬆，符合新經濟企業的發展規律，有利於吸引科創企業國內上市。而同股不同權等制度安排，也簡化了中概股迴歸的流程。國內科創板較大的政策支援力度和較高的投資關注，會在一定程度上促進中概股公司的迴歸。

不過，劉哲同時也提出了自己的擔憂，她認為，當前國內科創板市場還處於資本市場“試驗田”的階段，股票容量尚小，在交易制度、上市制度、退市市值等方面雖然有了一定的突破，但也存在很大改進空間。大量中概股要想回歸上市，還需要進一步完善科創板的制度建設，建立起更為嚴格的資訊披露制度、更為嚴格的違規懲罰機制、更為順暢的投訴機制與註冊制相匹配，只有這樣才能解除中概股迴歸的後顧之憂。

中概股迴歸，對於A股，不用多想，當然是利空。本來A股就已經超發，目前規模將近4000家上市企業，而長期的虧欠效應，場外資金都不願意進來，A股是存量資金在博弈，加上每年正增長的印花稅，抽血不斷，中概股迴歸，等於又是抽血，A股太難了！

瑞幸咖啡（LK.O）財務造假事件，致中概股動盪，餘震仍未平息。

近一個月來，多隻中概股連續遭到做空機構打壓。美國證券交易委員會（SEC）主席甚至公開發聲，提示投資在美上市中國公司股票的相關風險。

市場猜測，此番持續升級的信任危機或引發中概股私有化迴歸潮。與此同時，4月27日，創業板改革並試點註冊制正式拉開大幕，相關檔案（徵求意見稿）明確，允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業在創業板上市，為未盈利企業上市預留空間。

國內某大型券商投行人士對《中國經營報》記者分析，瑞幸事件帶來的信用條件破壞以及創業板註冊制改革，將加速中概股回A程序。“未來半年內，可能會觀察到很多私有化的案例。”其判斷，原本符合三地（中國內地、中國香港和美國）上市標準的企業，目前可能會更傾向於內地市場。

中概股考慮迴歸

瑞幸咖啡造假事件引發中概股危機，先有好未來（TAL.N）自爆造假，後有愛奇藝（IQ.O）、跟誰學（GSX.N）、萬國資料（GDS.O）等中概股被做空機構“盯上”。

4月21日，SEC官網釋出一份SEC主席、美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）主席等7名高管的聯名宣告，稱在美國上市的新興市場公司存在資訊披露不完整或誤導性風險，且因為公司註冊地並不在美國，投資者利益受到損害時索賠的可能要小得多，並多次提及中概股風險。4月23日，SEC主席在接受媒體採訪時，再次針對中概股做出投資者警示。

美港資本創始合夥人張李衝認為，近期出現瑞幸咖啡等公司的造假事件，同時多家中概股被做空機構攻擊，造成美國資本對於中概股的信任危機。

市場普遍認為，瑞幸咖啡造假事件將加速中概股迴歸的程序，私有化熱潮或就此展開。

值得一提的是，從2019年起，許多在美國上市的中國企業已經開始考慮迴歸問題。上述投行人士表示，瑞幸咖啡造假事件爆發前，很多公司就期待回A，不只是中概股，還包括一些在香港上市的公司。“這些公司更多是基於經濟利益的考慮，中國市場估值更高。而此番創業板推出註冊制改革，更增加了A股市場對中概股的吸引力。”

他進一步分析，兩個市場特性存在重大差異，各有利弊。港股依然屬於國際化市場，各種上市制度和政策措施更加靈活和市場化，但因為供需均衡，估值水平不高，募資水平跟美股接近。而A股整體監管制度比較強，上市標準比較高，迴歸會增加財務成本和股權的變更。但A股整體股票供需不均衡，整體估值比海外市場更高，這樣對於科技類中概股，在A股上市會獲得更高的估值水平和市值。

回A方式趨於多元化

實際上，中概股回A的方式不一定是透過私有化。前期一些中概股公司選擇在境內設立子公司，由子公司登陸科創板。

有業內人士指出，市場對中概股的迴歸存在一些誤解，對於已經在美上市的企業，再次在中國內地或香港上市，即兩地上市這種路徑更加可行，尤其是對市值比較大的中概股，因為其私有化成本很高。

“回A的操作分兩種，一種是公司能在海外找到資金幫助他完成私有化。一般情況下，如果報價合適，半年之內完成私有化程式是沒有問題的，只要公司實際控制人沒有發生變化，完成私有化之後就可以準備A股上市；另一種是，透過併購的方式進入A股。”前述投行人士表示，中概股回A的方式已趨於多元化，如果企業本身質地優良，迴歸難度並不大。

值得注意的是，創業板改革帶來的利好並不能馬上兌現。“創業板註冊制關於虧損企業上市的制度安排一年之內暫時不落地，一年之後再做評估。所以一年之內，創業板對尚虧損企業的承接存有壓力。當然，如果一年後，創業板這個規則能夠放開，將會產生更大的衝擊，有可能到時大家真的不會考慮去美國上市。”該投行人士指出。

他還談及，優質企業回A肯定沒問題，但從板塊設定的角度來看（目前只有科創板和改革後的創業板可接納紅籌企業），主要還是為了一些中等規模或者中小企業的融資做準備。

“中概股回A，豐富了投資者選擇，比如之前可能最好的電商企業、教育企業等都在海外市場。所以，對於真正基於‘價值’做投資的人來說，是好訊息。”萬利富達投資研究主管沈亮丞補充道。

中概股危機連鎖反應

針對瑞幸咖啡財務造假帶來的惡劣影響，證監會4月27日晚間表態稱，自瑞幸自曝財務造假以來，證監會第一時間對外表明嚴正立場，並就跨境監管合作事宜與美國證監會溝通，美國證監會作出了積極迴應。

證監會相關負責人表示，證監會一向對跨境監管合作持積極態度，支援境外證券監管機構查處其轄區內上市公司財務造假行為。

值得注意的是，這一波中概股風波帶來的連鎖反應除了表現在二級市場上，創投基金業也難免受到牽連。

一位創投機構人士向記者分析，中概股風波之下，對於創投機構的影響一是退出的交易活躍度下降，因為接盤的少了，意向下降了；二是估值也在下降，導致投資機構的退出收益減少或者是虧損增加了（一二級市場估值倒掛）；三是對未來準備赴美上市的網際網路企業在美股能否上市成功的不確定性增加。

“投資到最後就怕沒溢價接盤的，投完之後，公司上市的時候如果發行失敗意味著接盤的意願不強，這種情況下溢價退出就很難。”他談及。

從公司本身層面來看，原本計劃赴美IPO的公司或將面臨一些阻滯。例如，諸如PCAOB在中國無法檢查審計工作檔案等歷史遺留問題被放大，擬上市企業可能無法找到合適的輔導、審計機構。

機構人士建議，對優秀的公司而言，核心的還是做好基本面，真金不怕火煉，在哪裡上市都不會是問題。

本文將會分析中概股迴歸原因，迴歸好處與壞處

一.中概股迴歸的可能原因

海外上市估值低於國內。利用境內外市場之間的價差，透過改變上市地點的方式來提升市值。不易融資。企業擴張時往往會遇到很大的困難，即再融資障礙，因此不得不把眼光轉移到境內。海外的市場監管與輿論監督。瑞幸咖啡與美國渾水公司就是經典案例。

二.好處與壞處

1.好處

中概股企業加速回歸A股市場，其意在獲得更高的估值水平以及更好的融資額度。對於市場而言，隨著准入門檻的寬鬆，未來中概股企業迴歸步伐有望進一步加快，會從一定程度上加大市場的融資壓力。中概股企業加速回歸，或離不開造富的現象，從而加劇了股市財富二次分配的矛盾性。綜上分析，中概股迴歸將會徹底改變A股市場行業結構，真正反映中國經濟未來增長動因，增強長期可投資價值，同時創造更適合大規模機構投資者的市場結構；引導資管產品費用率降低，並且主動促進集中度提升，降費增效；三是引導更多居民配置具有長期增長潛力的權益類資產。