註冊制與核准制

註冊制與核准制是目前企業IPO上市最主要的兩種方式。

核准制指的是發行人在申請發行股票時，不僅要充分公開企業的真實情況，而且必須符合有關法律和證券監管機構規定的必要條件，證券監管機構對申報檔案的全面性、準確性、真實性和及時性作審查，還對發行人的營業性質、財務狀況、經營能力、發展前景、發行數量和發行價格等條件進行實質性審查，並據此作出發行人是否符合發行條件的價值判斷和是否核准申請的決定。

註冊制指的是發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報檔案的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性稽核和價值判斷而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。

從兩者的定義上來看，我們就知道核准制難度非常之高，目前美日等國家實行的都是註冊制，而我國實行的是核准制，因此在我國企業上市難度很大，舉個例子：按照我國《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定對於企業的上市，要求最近三個年度的淨利潤均為正數累計超過人民幣三千萬元，這點對於傳統企業而言，沒有難度，但是對於很多網際網路及科技型企業卻存在很大的難度，這也是為什麼京東、百度等等均在國外上市原因之一，因為在國內根本不符合上市標準，但我們能說這些企業不是好企業嗎？所以實行註冊制，讓市場自主判斷企業的優劣，其實是很好的一個方式。

實行註冊制一方既能避免目前核準制的缺陷反之又能帶動更多的資金流向實體經濟：兩個方面各舉一個例子，比如：（1）缺陷方面：目前核準制存在一些部門和個人在手握“誰可以上市”“誰先上市”的大權時，不可避免會引發權力尋租現象，而這些權力可能會被轉化為個人利益。最終，誰為這種昂貴的“審批權力”買單？是上市企業嗎？絕不是，而是中小投資者。（2）優勢方面：註冊制有助於將資金引流到實體經濟。核准制下，企業的上市難度高，上市慢，風投資金退出難，而註冊制讓風投、創投有了更便捷的退出機制。有了上市預期，A股的高估值將會吸引大量的資金進入股權投資市場，進入中小微企業，投資和服務於新經濟。所以實施註冊制是大勢所趨，這也是世界各國的主流，核准制終將退出市場。

上市前五日不設漲跌幅

按照新聞媒體報道，此次創業板改革並試點註冊制後，新上市企業上市前五日不設漲跌幅，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。對於現有的制度也是一次極大的突破，我國股市目前對於個股上市當天最高上漲為44%，之後每個交易日的最大漲幅為10%，最大跌幅也為10%。此次新股上市前5天不設漲跌幅，之後漲幅調整為20%，是我國逐步探索放開漲跌幅限制的一次嘗試。

目前國外很多股市都是沒有漲跌幅限制的，市場充分反映真實股價，我國股市在設立初期的時候也是沒有漲跌幅限制，現行的漲跌停幅度限制制度是1996年 12月13日釋出，1996年12月16日開始實施的，主要的原因是我國市場不成熟，為了避免股票的過分波動與投機，防止交易價格的暴漲暴跌，抑制過度投機現象，維護證券市場 的穩定，保護廣大中小投資的者的利益，所以國家才在1996年推出了漲跌幅的限制。隨著我國各項制度的完善以及股民的成熟，所以此次國家開始試點擴大漲跌幅的限制。

總結

從此次改革的力度及方向來看，未來在科創板的基礎上，擴大註冊制試點，勢在必行，此次創業板改革的其實為主機板推行註冊制積累經驗和試水，一旦成熟，國內主機板實行註冊制也就不遠了。

註冊制不能避免腐敗，把假的資料說成真的法律必須制裁，但比核准制尋租空間減小。註冊制以後，創業板新增上市公司數量監管部門似乎不像以前需對給市場“負責”，這是一個問題，雖然以前也未有負責，大家可以提建議。

前5日不設漲跌幅限制，應該是配合創投公司撤出。沒有過多解讀的價值。

每天漲跌幅，從正負10%，擴大為20%，體現創業板的操作風險性，區別於主機板。否則創業板股票上市後，就看不出與主機板的差異。擴大漲跌幅，更能吸引媒體眼球，他們唯恐天下不亂；前5日不設漲跌幅，一定輿論聲高於過往。這個可以有，增加了操縱漲停板的難度。

祝賀證監會在改革道路上向前買進一大步！不被重視的股市，不愛漲。相信證監會能夠在對外開放方面也邁出一大步，讓中國股市具有世界性，為人民幣國際化貢獻力量。

祝賀創業板註冊制獲得高層批准！

4月27日，據新聞聯播播報，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。

據瞭解，交易所在訊息播出後不久便通知了各大券商，要求各券商在4月28日之前把系統與相關的風險揭示檔案準備好。所以，想必眾多後臺人員會度過一個精彩而又難忘的夜晚，並迎接一個紅火的第二天。

回到正題，繼科創板之後，市值近7萬億的創業板註冊制的大幕終於拉開。證監會在4月27日晚公佈了非常多的資訊，僅與之相關的起草、修訂檔案就包含了創業板發行上市稽核、重大資產重組、股票上市規則、交易特別規定、投資者適當性管理辦法等8份檔案，再加上相關說明，總計有16份檔案。

其資訊量之大絕不比科創板的開立少，對此，我們總結出一些投資者可能較為關心的重點內容，作簡要介紹。

第一，對於一般投資者，最重要的肯定是開戶相關的問題，不能開戶也就談不上直接進場。對於已經開通創業板的投資者，要求保持不變，只需要簽署新的風險揭示書後，就可以繼續交易創業板股票。但對於新增的創業板個人投資者，規定不僅要滿足原來要求的具備兩年A股投資經驗，還新增了開戶前20個交易日日均資產不低於10萬元的新要求。這與科創板開戶要求的日均資產不低於50萬元相比，低了相當之多。所以，創業板相應的投資者數量也會更多，市場容量會更廣，交易也會更活躍。當然，對於不滿足相關要求的，可以去買相關主題的公募基金參與投資。

第二是與交易制度相關的，創業板改革後新上市的公司，在新股上市後的前5個交易日不設漲跌幅限制，之後日漲跌幅限制由原來的10%放寬至20%，且存量企業將同步實施。也就是說，不管是新上市企業還是之前已經上市的企業，註冊試點實行後，漲跌停板變為20%。這點和科創板保持一致，但相比於主機板市場，風險仍然是大大的。

第三，很多人關心的，與科創板註冊制試點有什麼不同。很簡單，除了一個在滬市、一個在深市外，還有三點不同。一是滬深交易所要互相協調，保持稽核標準統一，畢竟前面已經有類似制度，稽核標準肯定要統一的，要避免形成搶資源情況。二是要明確好目前創業板在審企業的銜接，畢竟創業板不像科創板從零起步，還有一定的存量在審企業要處理，前後要能銜接上。三是再融資和併購重組涉及公開發行的同步實施註冊制。

“科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板主要服務成長型創新創業企業，支援傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。同時，創業板改革後，將支援特殊股權結構和紅籌結構企業上市，併為未盈利企業上市預留空間。創業板預留了一定的改革過渡期，未盈利企業在改革實施一年以後可以申請上市。”

簡單說來，相對而言科創板要比創業板中的企業整體科技含量更高，更加硬核，投資風險也更高。當然了，其實這點從兩者對於投資者的進入門檻限制也可以看出。同時，這裡面還涉及一個較為複雜的“特殊股權結構和紅籌結構企業”概念，此處暫且不作更細說明，想要了解的可以關注後續文章。

第五，創業板註冊制什麼時候能實施，首批註冊制企業什麼時候能亮相。關於這點，目前尚無明確的時間點。但是，科創板從宣佈創立到正式開板，僅僅用了兩百多天，再到正式開市一共也只用了不足九個月。而創業板註冊制改革是借鑑科創板經驗，時間無疑將大大縮短。且市場對創業板註冊制改革預期已久，交易所、券商等各方面機構都準備得更為充分，相關技術系統、人員配置等方面的準備都已經就緒。所以，業內普遍預期其亮相時間會少於科創板的時間，基本能在年內實現。

第六，這是首次將增量與存量改革同步推進的資本市場重大改革，存量的創業板公司怎麼辦？

首先是自4月27日起，也就是通知之後、創業板註冊制實施之前，證監會停止接受創業板的IPO申請，但是再融資和併購重組申請繼續。其中，對於已經過審但是沒有核準批文的，按現行規定正常發行承銷。對於那些已經過審但還沒有取得核准批文的，可以繼續在創業板註冊制制度釋出前，按照現行規定啟動發行承銷工作；也可以選擇停止推進，未來按照規定，按照改革後的制度啟動發行承銷工作。至於再融資、併購重組申請已透過發審委、併購重組委稽核的，按現行規定進行。

其次是創業板試點註冊制實施之日後，證監會終止所有創業板未過審的IPO、再融資、併購重組，將其移交深交所，並在以後不再受理。

最後，創業板試點註冊制實施之日起10個工作日後，深交所開始受理其他企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。

第七，除了相關的檔案、規則之外的，還有很多人關心創業板註冊制的實行是否會對目前大盤資金的分流。對於這一點，我們不妨去看歷史上創業板和科創板開市時，主要A股指數的表現。

從創業板開通時情況來看，無論是2009年10月30日創業板發行第一批28只股票，還是2009年12月25日第二批8家創業板公司上市，都對A股市場沒有顯著影響（見圖1）。

科創板開市時同樣如此，2019年7月22日科創板首批25家公司上市，以及隨後的8月8日第二批科創板公司上市，也都沒有對A股造成實質性影響（見圖2）。

雖然這兩者都是歷史情況，並不代表未來創業板註冊制開市時的情況，但仍能夠為我們提供一定的參考、借鑑。同時，境外資金、各類保險保障類資金、理財子公司、基金等也會帶來更多的增量資金，所以，綜合來看並不會對大盤資金有較大影響。

以上總結分析僅僅是創業板試點註冊制改革所涉及的一小部分內容，整套改革方案還包含改革的板塊安排、基礎的發行承銷制度、保薦機構相關制度、投資者適當性等方方面面，在此不一一細說。我們將在後續的文章繼續解讀改革帶來的深遠影響。

閱讀原文：創業板註冊制七大關鍵問題解讀

新聞聯播這則訊息是點燃了整個投資市場。目前創業板試點註冊制，也是慢慢學習歐美髮達國家股市，慢慢把選擇權交給市場，下面列出幾大影響：

第一，優勝劣汰，隨著上市門檻放寬，增加企業上市機會，殼資源大幅貶值，問題企業加速淘汰；

第二，第二，中小創新企業成為政策下最大利多，有助於留下初期A股式阿里，百度，騰訊等，中小創新科技有望開啟新炒作；

第三，日內追漲殺跌，一字斷魂刀創業板後續常態最大幅度40%，增加去投機化，監管壓力或導致遊資新風格；

第四，有望加快存量最佳化改革，加速外圍資本參與熱情等。

【創業板注意迴避點】創業板試點註冊制，殼資源炒作成為歷史，注意負資產，低資產，連續虧損企業風險（樂視網，暴風集團等）

【創業板註冊制利多】第一，中小創新企業增加上市機會和成本，有助於中小科技板塊新機遇；第二，加大新股上漲，催動老股眼紅跟風現象；第三，交易新制度背景下，本身加碼中小企業扶持，有助於中期行情開啟等

實體宏觀：本質上是為中小高新，民企服務，增加中小優質企業，具備產業新格局行業發展，有助於推動企業融資容易程度，加碼中小企業產業轉型，產業升級，產業壯大，為未來A股留下2萬億級別科技企業留下伏筆，本質上利多現有實體經濟。

存量，流量：加大新血液，增加天使融資轉讓渠道，有助於天使投資，創投基金投資新科技熱情；量大不一定好，優勝劣汰，流量背景也伴隨存量淘汰，本質上是好事。

利多概念：創投，券商白馬，半導體（科技）；利空概念：科創板，垃圾股，高位股

【觀點】A股11年前就有先例，符合市場化、國際化的趨勢。印度註冊制28年，漲了34倍。1、不新鮮，11年前的創業板、1年前開市的科創板都試過了。

2009年10月30日，深交所“創業板”鳴鑼開市，首批28只股票即採用首日不設漲跌幅限制的規則，按當天開盤價計算，平均漲幅74%。此後的專案取消了這個規則。

2019年7月22日，上交所“科創板”鳴鑼開市，標誌著註冊制在A股正式落地，上市前5個交易日無漲跌幅限制，此後漲跌幅20%。到2020年4月29日，剛好上市100個公司，科創板的穩定執行，應該給創業板採用註冊制提供了信心。

11年的輪迴，創業板再次取消漲跌幅限制（前5日），可以說念念不忘，必有迴響。

2、市場化，定價權交給市場

上市前5日無漲跌幅，讓市場參與者充分博弈，股權溢價一步到位，不再因為10%漲跌停製度而出現一個個連板、最後套牢投資者的情況，打破新股不敗的神話，更有利於倒逼投資人去篩選好的公司，在此前提下差公司也就難以完成發行，誰願意買一個上市第一天就跌破發行價的股票麼？定價權交給市場，而非監管，自然完成了公司的優勝劣汰。

3、國際化，與國際接軌

咱們的鄰居，印度，1992年1月1日開始註冊制，至今上漲34倍。交易規則與國外接軌，有助於吸引外資來A股投資，也有助於進一步引進境外企業來中國上市，活躍我們的資本市場，做大做強，閉門造車是沒有出路的。

另一方面，也讓國內的投資機構適應國際規則，這樣才能避免去境外投資的水土不服。

4、提高操縱股價的成本

上市前5日無漲跌幅限制，此後漲跌幅20%，讓遊資拉漲停提高了成本，一天拉20%是需要成本資金並承擔更高風險的，另一方面，±20%的震盪，理論上一天最大虧損40%，對多空雙方都是一種威懾，有助於市場的平穩與公平。

5、同步提高參與門檻，保護缺少經驗的投資者。

鑑於目前的漲跌幅規則，虧損也可上市，為保護缺乏經驗，風險承受能力小的投資人，監管設定了：2年交易經驗，前20個交易資產不低於10萬元的創業板開通門檻。

4月27日晚間創業板試點註冊制改革訊息落地！此次改革核心“主線”是實施以資訊披露為核心的股票發行註冊制。可以說進一步釋放資本市場活力，給企業和股民更多的機會。

1、IPO更快，退市也更容易

一方面，IPO更簡單更快了，來合法搶錢的更多了；另一方面，註冊制垃圾股的墳場，很多公司會慢慢淘汰，仙股也會遍地！這件事可能意味著，股市風格徹底的轉變。向美股港股靠齊，少數業績穩定，增速可靠的股票，會走出長牛慢牛；其它除了一部分投機的，慢慢的無人問津。

2、註冊制後股票數量越來越多，存量資金有限，意味著只有明星股能享受流動性溢價

比如美股的特斯拉，蘋果，亞馬遜。港股的騰訊，美團，匯豐。而A股首先想到的，必然是茅臺，然後是格力和平安。投資A股，以後儘量找高價高市值高成交量的行業龍頭吧，或者直接買ETF和成分股指數，專業人士都幫你選好了，省心。從美股和港股的表現來看，指數成分股的長期回報率都不錯，至少足夠安全。

3、遊戲規則，即將迎來翻天覆地的鉅變！

漲停板沒了，對遊資傳統的操作手法是一種極大打擊。這一點毫無疑問，不需要忌諱。主機板會變成核心戰場，科創板和創業板會被遊資和散戶拋棄。

4、殼資源概念或貶值

註冊制以資訊披露為核心，對於市場沉痾已久的退市難、退市慢等現有問題高度關注。長城基金量化與指數投資部總經理雷俊表示，“這將進一步加速優勝劣汰，有技術含量、有競爭優勢和核心實力的公司，更能獲得資本市場的青睞。”

4月27日中央深改委審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》，標誌著創業板改革試點註冊制又邁出了實質性的一步，立法配套工作隨後會進一步加強。

創業板註冊制主要變化

1、板塊定位，創業板定位成長型創新創業企業，不侷限於科技行業，與科創板“科技創新企業”定位形成錯位競爭。

2、發行標準，設定三套指標，盈利企業上市門檻較科創板有所降低，未盈利企業上市門檻較高。

3、交易機制，漲跌幅放寬至20%，前5日不設漲跌幅。

4、投資者准入，要求新增投資者2年經驗，證券資產不低於10萬元，低於科創板50萬門檻。

5、退市制度，設定多元化退市指標，取消暫停上市、恢復上市環節

新上市企業前5日不設漲跌幅是一大進步

在註冊制的背景下，原核準制下上市公司的殼資源會變的原來越不值錢，退市將成為常態化，這有利於已上市公司的優勝劣汰，創業板註冊制訊息出來後的這幾個交易日，ST板塊出現大面積跌停。

新上市企業前5日不設漲跌幅，由市場對上市公司價值做出判斷，前5個工作日進行充分的釋放，這樣就會在短短的五個交易日可能會出現有的公司股票價格翻倍，有的公司股票破發，有利於抑制新股的短期炒作，股票打新不再會是包賺不賠的好事，炒新股的投機者會大大的減少。

從發行企業角度來說，發行定價會比現在謹慎，會有定價區間，最終定價會取決認購者數量，由市場來判斷投資者對公司的認可程度。

總之，註冊制方向是股份發行公司和投資者都認可的方向，監管部門應去完善制度和規則，做到監管的有法可依，真正的做到公平公證的保護投資者。