社會認可度高不高，你看玩的人就知道了，下載之後你會發現使用者特別龐大，而且他的投資會比其他平臺更靈活，基本上可以實現隨時建倉跟平倉，而且投資產品都是5天全天候交易。

首先表明一下態度：比特幣必死，只是時間問題！

1、政府不認可

央行已經推出數字貨幣，其他的數字貨幣不可能替代它的地位，只能是基於央行數字貨幣基礎上的應用。比特幣從去年到今年暴漲暴跌，比股市震盪還要厲害，遲早國家會下狠手整頓。

2、中央早就有檔案下來，所有區塊鏈應用必須以服務實體為主，而比特幣為實體做出什麼貢獻？

3、比特幣現在基本處於幣圈炒作狀態，現在介入只能當韭菜！

來自穩定幣宇宙內外的因素將推動穩定幣的進一步發展。現任者和政策制定者，以及挑戰者和使用者，都將影響穩定幣的進化。

在加密貨幣領域，一個新的DApp或加密資產的建立可能會導致穩定幣的突然需求衝擊。例如，如果穩定幣需要與這樣的DApp互動，或者代表購買新的有希望的加密資產的唯一接入點，那麼對穩定幣的需求可能會激增。同樣，採用去中心化交易所也可能導致對穩定幣需求的增加，以促進交易。相比之下，如果發生重大事件，例如檢測到DLT系統中的關鍵漏洞，或是與占主導地位的加密貨幣交易所之一發生大規模安全漏洞，穩定幣可能成為背景。根據這類事件的嚴重程度，決策者可能會看到自己被迫對與穩定幣企業互動的企業實施更嚴格的規定。政策衝擊，例如引入特定的許可要求，可能會降低穩定幣專案的吸引力，在最壞的情況下，會使進一步的開發陷入停頓。除了監管環境外，整體經濟環境可能會影響穩定幣的採用。例如，如果利率正常化，對風險更高的資產類別的需求可能會減少，並導致使用者在持有零利率債券時的機會成本上升。另一方面，在金融危機的情況下，使用者可能會突然發現自己被加密貨幣等其他貨幣形式所吸引。加密貨幣交易所交易活動的增加可能對穩定幣的普及產生積極影響。最後，透過引入中央銀行數字貨幣（CBDC），整體貨幣體系可能會發生根本性變化，這可能會搶佔穩定幣的先機。

關於穩定幣，USDT已經成為我們在加密市場使用最多的一種穩定幣，然而我們如何定義穩定幣，其真正價值創造在哪裡？ 還只是新技術包裝下的新瓶裝的舊酒？無論是USDT背後的Tether, Libra背後的Facebook, 還是USD背後的美國及美聯儲？我們在加密市場上使用的穩定幣，從美國美聯儲信譽到Tether公司信譽, 似呼並沒有多大的實質性改變，反而是一種信用降級。

本文從克里斯滕森的顛覆性創新理論，穩定幣的收入成本，監管法律不同的角度理解穩定幣，並明確給定新的穩定幣定義，穩定幣雖然起源於加密貨幣世界，但已經形成一個不同於貨幣的獨立的“貨幣”概念，這是不是貨幣的未來？

最初加密貨幣僅是一種邊緣現象，現在已經進入了跨國集團、政策制定者和央行的視野。

從摩根大通（JPMorgan）的傑米•戴蒙（Jamie Dimon）到Facebook的馬克•扎克伯格（Mark Zuckerberg），穩定幣stablecoins已躋身當今執行長的議事日程。隨著Libra這樣的專案得到了媒體的廣泛報道，監管機構也越來越多地對其進行審查。隨著“穩定幣”一詞的傳播，它的含義開始模糊，這是有問題的，一個不明確的定義可能會使我們容易受到欺騙，用創新引入現有的服務，但以不同的形式表現。我們應該捫心自問：穩定幣是穩定幣嗎？還是新瓶裝的舊酒？

本文旨在透過提供一個關於穩定幣起源的歷史背景，描述促使穩定幣被採用的關鍵因素，對穩定幣進行教育。此外，我們回顧了已有的關於穩定幣的術語和分類，並研究了它們的破壞潛力。在此基礎上，我們提出了穩定幣的新定義，並提出了一個可供選擇的分類法。我們簡要討論穩定幣的不同應用，以及它們的潛在經濟激勵。我們還將討論監管方面的考慮，並簡要總結推動未來發展的關鍵因素。

二、動機

金錢在現代生活中無處不在，但我們很少敢質疑它。由於它已經存在了5000多年，人們很容易誤解它是一個固定的概念，而事實上，它一直在不斷變化。隨著我們社會的發展，我們與金錢互動和交易的方式也在發展。隨著新型貨幣的興起，我們面臨著質疑自己對貨幣的理解並捫心自問：貨幣的未來將如何？

穩定幣被認為是一種新的、更快、更容易獲得和更透明的貨幣形式成為潛在候選貨幣。隨著Facebook推動的Libra 穩定幣的推進，這個話題引起了更廣泛關注。但新技術的出現，如分散式賬本技術（DLT），微妙地將我們的注意力從“如何創造價值”轉移到了“如何使用這項技術”。

為了防止成為欺騙性創新的犧牲品，政策制定者、現任者、挑戰者和普通公眾都應該有興趣對穩定幣有一個合理的理解。穩定幣是否是新瓶裝舊酒，還是能創造價值的能力？

三、 WIR：穩定幣的前身

設計一種補充貨幣制度的概念並不是一個新概念。最成功的例子之一是瑞士WIR銀行，前身是瑞士經濟圈。WIR由Werner Zimmermann和Paul Enz於1934年創立。WIR是WirtschaftsringGenossenschaft（意思是“相互經濟支援圈”）的縮寫，但同時在德語中也表示“我們”。WIR的目標是緩解大蕭條的負面影響，解決相關的中產階級危機，並在Freigeld（意思是“自由貨幣”）理論的基礎上改革貨幣體系。為了實現這些目標，WIR推出了自己的WIR貨幣（“CHW”），允許參與者在不使用傳統法定貨幣的情況下交換商品和服務。

如今，WIR網路由6.2萬多家中小企業組成，2012年的營業額接近20億WIR。雖然目前WIR網路也向私人客戶開放，但其重點仍然是中小企業。加入WIR網路的主要好處有三個方面：首先，加入的公司平均業務增長5%，這很可能是由於忠誠度的影響。其次，與傳統銀行貸款相比，WIR網路的參與者可以以更低的利率獲得貸款。第三，WIR網路的成員體驗到了更大的團結和社群意識。

參與WIR系統的公司承諾以1:1的比率接受相應CHF金額的商品和服務的CHW。為了加入WIR系統，公司可以申請最高10,000瑞士法郎的零息貸款。如果公司希望離開系統，剩餘的CHW必須在系統內使用。儘管WIR系統與穩定幣的概念有相似之處，但也有一個顯著的區別：在二級市場上買賣CHW是被嚴格禁止的。而穩定幣的二級市場的存在是必要而且關鍵特徵之一。

四、穩定幣簡史

Tether最初被稱為Realcoin，由Brock Pierce、Craig Sellars和Reeve Collins於2014年建立。在創立Tether之前，三位聯合創始人中的兩位參與了一個名為Mastercoin（後來更名為Omni）的專案。Mastercoin的任務是允許使用者在比特幣協議的基礎上建立自己的虛擬貨幣。為了這個目的，Maskcoin基金會在Bitcoin的頂部開發了一個額外的層，這將作為2014年10月發行第一個Tether令牌的技術基礎。

Tether增長的關鍵驅動力之一是它在加密貨幣交易所上市和分銷。Bitfinex作為最大的加密貨幣交易所之一，在推動Tether代幣USDT捆綁交易方面發揮了關鍵作用。儘管兩家公司的官員均予以否認，但多個跡象表明，Bitfinex和Tether有著密切的關聯。

2015年，當Tether代幣首次在Bitfinex上交易時，它們的交易額微不足道。然而，隨著加密貨幣增長，Tether穩定幣的需求也在不斷增長。截至2017年年中，Tether的市值已超過1億美元（見圖1）。與此同時，Bitfinex使用者的美元提款請求曾出現過嚴重延遲，此後不久，有傳言稱Bitfinex被切斷了與美元電匯業務的聯絡。與此同時，眾多加密貨幣交易所，如Kraken、Binance和Huobi，決定將USDT捆綁交易對上市。這種支援使得Tether代幣能夠迅速在加密貨幣交易生態系統中傳播。透過提供另一種結算機制，Tether可以繞過傳統的電匯。儘管代幣使用者無法提取美元，但Tether允許他們在交易所之間轉移與美元掛鉤的代幣，而不會受到加密貨幣價格波動的影響。

在2018年加密貨幣崩潰後，一篇文章發表，聲稱Tether被用來抬高和操縱比特幣價格。有人認為，加密貨幣交易所可能有既得利益，以繼續分銷Tether，並在總體上促進使用穩定幣來增加交易量。此外，穩定幣為加密貨幣交易所減少對不穩定銀行關係的依賴提供了一個機會。

鑑於對類似Tether的穩定幣的強勁需求，從2017年底開始，新玩家紛紛入場。例如，在2018年，TrustToken、Paxos、Gemini和Circle都推出了錨定美元的穩定幣/stablecoin。這些專案促進了Tether變得更加可靠和可信，在其儲備管理方面提供了更高的透明度。請注意，所有這些stablecoins主要是為了在加密貨幣空間內進行競爭而設計的。專案的激增也激發了對如何設計穩定機制的探索。例如，一個名為MakerDAO的專案建立了一個分散的穩定代幣DAI，其儲備將由其他加密貨幣組成，並透過以太坊智慧合約完全上鍊管理。另一個名為Basis的專案籌集了1.33億美元，目標是推出一個演算法加密貨幣協議，聲稱在不需要錨定任何資產的情況下建立一個透過演算法穩定的數字穩定幣。然而，值得注意的是，Basis團隊決定關閉該專案，因為它沒有應適用於美國證券監管。

與加密貨幣社群的穩定幣發展同步，大型公司開始嘗試區塊鏈技術——主要用於大規模交易。例如，瑞銀（UBS）在2016年發表了一篇論文，介紹了所謂的公用事業結算幣（Utility Settlement Coin），金融機構可以用它來促進跨境支付和結算，[28]。2018年，麻省理工學院提出了Tradecoin的概念，即多個“贊助商”組成一個財團，在這個財團中，他們可以將自己的資產代幣化，並在此基礎上構建一個數字現金系統。發起人向集體所有的資產池貢獻資產，並從財團獲得商業代幣作為交換。財團資產池由一家銀行管理，以保證商業代幣與實際資產基礎的充分支援。然後，財團可以使用他們的商業代幣作為資產基礎，向零售使用者發行電子現金代幣。2019年初，摩根大通宣佈，它將成為第一家建立代表法定貨幣的數字代幣的美國銀行。雖然這些專案不一定能與類似Tether的穩定幣相媲美，但它們似乎確實受到了人們對新型數字貨幣形式興趣不斷的推動。

2019年6月，Facebook宣佈推出新的全球數字貨幣Libra的計劃。Libra專案立即引發監管部門的強烈反對。例如，法國財政部長布魯諾·勒梅爾（Bruno Le Maire）說，“任何私人實體都不能有貨幣權力，這是國家主權所固有的。”。2019年8月和10月，歐洲央行（ECB）和國際結算銀行（BIS）的出版物緊隨其後，討論了與穩定幣相關的潛在風險。

五、術語

在這一節中，我們首先簡要討論了穩定幣/stablecoin的詞源，然後回顧標準stablecoin定義的優缺點。然後我們指出了stablecoin術語的一些困難。接著，我們簡要回顧了克里斯滕森（Christensen）在穩定幣創新背景下的顛覆性創新理論，最後給出了穩定幣創新的新定義。

A、詞源-從比特幣到穩定幣

在2008年之前，“硬幣”一詞明確地與實際的實物硬幣聯絡在一起。然而，比特幣的出現導致了這個詞的再文字化（數字化，recontextualisation）。人們不禁要問，為什麼比特幣在當時沒有被命名為位元現金（Bitcash）或位元錢（Bitmoney）。但隨著比特幣的出現，單詞coin經歷了語義上的變化。它的用途現在擴大到數字經濟。

隨著加密貨幣專案數量的增加，數字貨幣術語的興趣也隨之增加。從Litecoin到Dogecoin，數字鑄幣非常流行。隨著大量固有的不穩定數字貨幣的出現，區塊鏈社群開始探索區塊鏈是否也可以用於建立更穩定的加密貨幣，或者換句話說，穩定的代幣。

谷歌趨勢（Google Trends）的資料顯示，stablecoin一詞最早出現在2013年末。它的出現恰逢對萬事達幣/Mastercoin的搜尋量激增（見圖2）。如第四節所述，萬事達幣為Tether奠定了基礎，並使當時模糊的穩定幣概念成為現實。因此，無論從概念上還是從詞源學的角度來看，萬事達幣和穩定幣都緊密地交織在一起。

B、穩定幣術語介紹

雖然存在許多不同的穩定幣定義，但我們強調歐洲央行對穩定幣給出的定義：

“[穩定幣]是數字價值單位，它不是任何特定貨幣（或一籃子貨幣）的一種形式，而是依賴一套穩定工具，減少這種貨幣使用中的價格波動”。

雖然這是一個相當寬泛的定義，但它反映了三個重要方面：

1）首先，它是技術中性的，但它排除了僅僅使用區塊鏈DLT技術進行記錄的不同形式的貨幣。這一事實有助於區分穩定幣作為一種真正的新貨幣形式和由新技術驅動的商業銀行貨幣（如JPM代幣）。

2）其次，強調必須有某種形式的穩定機制，以減少相對於現有貨幣的波動。

其他定義的措辭常常模糊了穩定幣和“連結”資產之間的界限。例如，國際清算銀行表示，“穩定幣具有許多加密資產的特徵，但透過將其價值與資產池的價值聯絡起來，尋求穩定“代幣”的價格。“link”一詞表示穩定幣與錨定資產之間的一種等價形式，事實上，兩者都需要被視為單獨的資產，並且能被分離。在這方面，stablecoins指的是其“關聯”資產，正如衍生工具指的是其基礎資產一樣。尤其是，大多數穩定幣都會引入一些交易對手風險。

C、動機——為什麼要使用新術語？

正如前面指出的，穩定幣是一種真正的新型資產，而與現有貨幣形式的資產之間存在著模糊的界限。我們贊同使用stablecoin一詞來標記和識別真正創新的貨幣形式，這些貨幣形式不在既定的貨幣體系（可能超出央行的控制範圍），也有可能從根本上改變和破壞現有貨幣體系。

Christensen/克里斯滕森的顛覆性創新理論提供了一個有用的工具，幫助識別潛在的顛覆性穩定幣，並將其與新技術包裝的傳統金融服務區分開來。根據克里斯滕森的理論，創新有兩種形式：持續創新和破壞性創新。

• 持續創新旨在改善現有產品，以滿足現有客戶群的需求。通常，高質量的產品是為了滿足利潤率的高階市場而推出的。

• 顛覆性創新最初被大多數現存客戶視為劣勢。它要麼從（1）低端市場開始，要麼從（2）新市場新立足點開始。

（1） 在第一種情況下，破壞者會為其他服務不足的低端客戶推出足夠好的產品。

（2） 在第二種情況下，一個破壞者在一個根本不存在的市場上推出了一個真正的新產品，基本上把非消費者變成了消費者。如圖3所示，顛覆者隨後向高階市場轉移，提供主流客戶所需的質量，同時保留推動其早期成功的優勢。當主流客戶開始採用新產品時，就會出現中斷。

把克里斯滕森的顛覆性創新理論來理解穩定幣，讓我們考慮三個例子：Tether、大摩幣（JP Morgan Coin）、TradeCoin和Libra。

1）Tether表現出顛覆性創新的特徵。原因如下：首先，它起源於一個被現任者忽視的低端市場（見第四節）。Tether提供了一個足夠好的產品，可以幫助加密貨幣使用者在不需要訪問傳統支付系統或銀行服務的情況下，以接近美元的價格進行交易。其次，Tether開始向高階市場轉移。在超過100家交易所上市，包括Coinbase等保守的交易所，無論是主流還是高階機構客戶（如貿易公司）都開始使用Tether。此外，Tether正在擴大規模，以支援其他區塊鏈網路（如以太坊、Liquid、Tron）和貨幣（如歐元、人民幣）。

2）JPM Coin展示了持續創新的品質。支援這一觀點的原因有兩個：第一，代幣旨在使銀行間清算和結算更好。這些服務在JPM代幣之前就已經提供了，但代幣的推出是為了使流程更快、更高效。其次，目標客戶群顯然位於高階市場（因為JPM Coin只面向機構客戶），而不是面向主流或低端客戶。因此，JPM幣遵循了持續創新軌跡。

3）TradeCoin代表了一種顛覆性的創新。它的主要目標是讓資產支援的貨幣獲得新的生機。在其成熟的狀態下，直接轉矩控制可以作為當今法定儲備貨幣的一個強有力的替代品。

4）Libra/天秤幣的創新質量取決於其走向市場的策略。如果（1）它最初確實專注於低端市場，並且（2）隨後向上移動市場，那麼它可能被認為是一種顛覆性創新。根據Libra的網站，Libra的願景是為17億未開戶的使用者提供支付服務。無銀行的人口是一個低端市場，傳統上被在職者忽視。天秤幣的每一個創始成員都擁有全球影響力和雄厚的財力，他們最有能力將自己的願景變為現實。如果Libra兌現了承諾，有朝一日在無銀行的市場上獨佔鰲頭，它就有強大的潛力進軍高階市場，並最終顛覆傳統的支付服務。

雖然錯過一個潛在的持續創新可能只會產生很小的影響，但未能發現一個破壞性創新對現有企業構成了生存威脅。隨著分散式賬本技術（DLT）的興起，金融服務領域已經擠滿了看似創新的支付解決方案。與此同時，越來越難以將真正新的支付解決方案與以創新為幌子的方案分開。因此，我們主張更謹慎地使用穩定幣stablecoin這個詞來標記真正具有破壞性潛力的新貨幣形式。同時，我們建議避免使用穩定幣/stablecoin這個詞來標記那些現有的或用新技術稍加改進的產品。

D、穩定幣的新定義

我們為穩定幣提供一個更加緊湊的新定義，捕捉他們的基本特點，易於使用。我們確定了穩定幣的三個基本特徵，並將其與其他貨幣形式區分開來。

穩定幣具有以下三個屬性的數字值單位：

1）它不是一種貨幣，

2）它可以在不與發行人互動的情況下直接使用，

3）它可以在二級市場上交易，就目標報價貨幣而言，價格波動性很低。

使用這個定義的好處如下：首先，它是技術中立的，關注穩定幣的底層概念元素，而不是它的實現細節。其次，它與現有的貨幣形式相互排斥（類似於歐洲央行的定義）。這個屬性使得這個定義對於識別具有破壞性潛力的真正新的穩定幣形式非常有用。第三，它突出了穩定幣不同於以往已知支付系統的獨特之處。穩定幣可以在不需要與發行人直接互動的情況下使用（例如，用於點對點傳輸），它們可以在二級市場上以某種可靠和“穩定”的價格進行交換。

這個只能說幣圈認可比特幣，比特幣是龍頭老大，就像A股的茅臺一樣。比特幣的市值佔所有虛擬幣市值的60%以上，可以說比特幣的漲跌就是其他山寨幣的風向標。世界各國很多機構預言比特幣會漲到10萬美元甚至更高。當然，投資比特幣風險也很高，要量力而行。我前年做比特幣合約虧了10萬

如果你是在幣圈內並且你很會判斷行情分析操作並且盈利，那麼你的認可度就很高。

如果說你是一個局外人或者你在幣圈一直處於虧損，你就會覺得這個根本沒有認可度。

首先從概念上了解一下：

比特幣（Bitcoin）的概念最初由中本聰在2008年11月1日提出，並於2009年1月3日正式誕生。根據中本聰的思路設計釋出的開源軟體以及建構其上的P2P網路。比特幣是一種P2P形式的虛擬的加密數字貨幣。點對點的傳輸意味著一個去中心化的支付系統。

它與普通貨幣的主要區別：

比特幣不依靠特定貨幣機構發行，它依據特定演算法，透過大量的計算產生，比特幣經濟使用整個P2P網路中眾多節點構成的分散式資料庫來確認並記錄所有的交易行為，並使用密碼學的設計來確保貨幣流通各個環節安全性。 P2P的去中心化特性與演算法本身可以確保無法透過大量製造比特幣來人為操控幣值。基於密碼學的設計可以使比特幣只能被真實的擁有者轉移或支付。這同樣確保了貨幣所有權與流通交易的匿名性。比特幣與其他虛擬貨幣最大的不同，是其總數量非常有限，具有極強的稀缺性。

其特點概括如下：

去中心化：比特幣是第一種分散式的虛擬貨幣，整個網路由使用者構成，沒有中央銀行，並且去中心化是比特幣安全與自由的保證 。

全世界流通：比特幣可以在任意一臺接入網際網路的電腦上管理。不管身處何方，任何人都可以挖掘、購買、出售或收取比特幣。

專屬所有權：操控比特幣需要私鑰，它可以被隔離儲存在任何儲存介質。除了使用者自己之外無人可以獲取。

低交易費用：可以免費匯出比特幣，但最終對每筆交易將收取約1位元分的交易費以確保交易更快執行。

無隱藏成本：作為由A到B的支付手段，比特幣沒有繁瑣的額度與手續限制。知道對方比特幣地址就可以進行支付。

跨平臺挖掘：使用者可以在眾多平臺上發掘不同硬體的計算能力。

優點

完全去處中心化，沒有發行機構，也就不可能操縱發行數量。其發行與流通，是透過開源的p2p演算法實現。匿名、免稅、免監管。 比特幣完全依賴p2p網路，無發行中心，所以外部無法關閉它。比特幣價格可能波動、崩盤，多國政府可能宣佈它非法，但比特幣和比特幣龐大的p2p網路不會消失。 無國界、跨境。跨國匯款，會經過層層外匯管制機構，而且交易記錄會被多方記錄在案。但如果用比特幣交易，直接輸入數字地址，點一下滑鼠，等待p2p網路確認交易後，大量資金就過去了。不經過任何管控機構，也不會留下任何跨境交易記錄。山寨者難於生存。由於比特幣演算法是完全開源的，誰都可以下載到原始碼，修改些引數，重新編譯下，就能創造一種新的p2p貨幣。但這些山寨貨幣很脆弱，極易遭到51%攻擊。 任何個人或組織，只要控制一種p2p貨幣網路51%的運算能力，就可以隨意操縱交易、幣值，這會對p2p貨幣構成毀滅性打擊。很多山寨幣，就是死在了這一環節上。而比特幣網路已經足夠健壯，想要控制比特幣網路51%的運算力，所需要的CPU/GPU數量將是一個天文數字。

缺點

交易平臺的脆弱性。比特幣網路很健壯，但比特幣交易平臺很脆弱。交易平臺通常是一個網站，而網站會遭到駭客攻擊，或者遭到主管部門的關閉。交易確認時間長。比特幣錢包初次安裝時，會消耗大量時間下載歷史交易資料塊。而比特幣交易時，為了確認資料準確性，會消耗一些時間，與p2p網路進行互動，得到全網確認後，交易才算完成。價格波動極大。由於大量炒家介入，導致比特幣兌換現金的價格如過山車一般起伏。使得比特幣更適合投機，而不是匿名交易。 大眾對原理不理解，以及傳統金融從業人員的抵制。活躍網民瞭解p2p網路的原理，知道比特幣無法人為操縱和控制。但大眾並不理解，很多人甚至無法分清比特幣和Q幣的區別。“沒有發行者”是比特幣的優點，但在傳統金融從業人員看來，“沒有發行者”的貨幣毫無價值。