中行應該是在市場中同樣持有了和客戶一樣的倉位（對沖機制），結果在最後到期日因流動性問題無法關倉（市場當時出現了極端情況，大量5月原油合約想在到期前了結關倉，導致對手盤缺乏）。如果中行自己在芝交所的倉位能提前關閉，那麼中行大可以將客戶倉位按照最後成交價結算，而非芝交所公佈的收盤後結算價格-37.63美元來給客戶結算，所以，可以看出這是中行不得已而為之，不然自身將會遭受重大損失。這也是國內金融機構缺乏國際金融產品風控經驗的又一例子。

真是沒有天理啊，不是說剩餘百分之二十自動平倉麼，為什麼不給我們平倉。還有十點就停止交易了後面的價格我們都看不到了，為什麼要讓我們承擔。

這次實際上可以被稱為空頭圍剿大傻瓜。

當時，在四月初的時候，大家發現了五月合約有大問題，海外資金的巨量多單，這裡強調海外資金是什麼意思呢，意思就是基本上可以確定其不是產業客戶，基本上是投機賬戶。而且在這種環境下資金緊張需求低迷，產業客戶也不至於持有這麼多多單。

於是CME出於警惕和對多單施加壓力的動機，調整了報價規則支援負價交易。結果海外多單依舊，人家不怕！就是要當超級“死多頭”。

這時候空頭們都摩拳擦掌蠢蠢欲動，紛紛表示一定是有一個海外笨蛋投資者拿著巨量多單還不走，CME想要去包餃子，要是20號還不走大家一起圍剿他吧！

實際上這也只是一時調侃，沒有任何主流觀點認為到了流動性枯竭的最後交易日還會存在非產業客戶，肯定會走的，只是時間問題。更認為負價只是理論上的，實際中肯定不能存在，因為只會剩下現貨交割客戶了。

然而幾乎所有人都沒料到的是，直到最後一天還有神秘的海外笨蛋還是死硬持倉多頭頭寸。而且顯然沒有任何空油輪趕來墨西哥灣收貨，一定是沒有交割能力的傻瓜投機賬戶！

於是，大圍剿開始。CME首先宣佈關閉熔斷機制，為大戰做好了最後的準備。

開市之後5月合約一路下挫，在北京時間22點左右，一路不回頭跌至10美元附近。此時某國關閉了交易，好了，所有的空頭露出了最後的刀子，油價下挫為負並加速大跌。歷史性暴跌登場！

最終的結果大家都知道，最後結算價達到了創歷史的-37.63美元！在這個結算價上執行了7.7萬手，也就是說到最後一刻仍然有7.7萬手多單沒有賣出，直接按結算價成交了。

那麼最後那些多單到底是誰的呢？我們不得全知，但是緊隨其後的事件至少把其中一個傻瓜給揪出來了，為此其他銀行的投資者便再也不抱怨移倉太早升水太高的故事了，總比虧完本金還要賠幾倍強吧

中國的金融行業從業人員專業素質非常差。為了提成，為了獎金坑蒙拐騙無所不能。沒有華爾街的鬼，卻比華爾街的狠。這就是國內金融系統的現狀。

這個20日22點以11美元停止交易，最後按照結算價-37和客戶結算，本身就有問題:非連續交易機制，對應海外的連續交易時間。

炒石油本來就是一個騙局，國內沒有石油市場，石油是國家統買，美國石油不針對國內散戶。所以國內炒石油其實就是依據國外石油價格，自己玩的一個把戲。相當於國內自己賭。不光炒石油的平臺，炒白銀、黃金、期貨、現貨都是騙局！

如果真的以負37美元結算，大多數人會破產，原因很簡單，大多數人都全部資金抄底了！現在本金不要了，還要本金的三倍結算！你說誰還有錢來結算？我來說句公道話！中國銀行原油平臺是用來掙錢的，岀了這事，應該幫散戶分擔一些，把散戶留住，掙回信用。

其實這就是搶劫。理論上來說只要跌破0元，客戶在0元以下就可以無限制的做多，怎麼還可能被空頭打爆？

要不讓交易所把錢先打過來，至於去不去拉那是我的事[捂臉]

隔夜前平倉，則使用者以平倉價結算。隔夜持倉，則使用者承擔整個持倉週期內的爆倉損失。

本來，跌到保證金為0時自動強平，由於流動性缺乏，穿倉了，這部分損失按規則仍是使用者承擔。

期貨交易，是保證金制度，利用槓桿買賣，高風險高收益。期貨在國外有悠久歷史，規則已十分成熟，我國開展期貨交易，參考國外規則，制度沒有問題。作為參與使用者，對規則及買賣標的、相關行業知識、歷史規律等都要深刻了解。初生牛犢不怕虎，沒有風險意識，害了自己不能怪別人。

1.分析師是豬！

2.大跌前技術上遠沒有抄底的訊號，未來還有新低！

3.中國的金融市場遠沒有可以開放的條件，從業人員缺乏高槓杆的專業經驗！

4.不普及國際金融的培訓，A股將熬一輩子，永遠長不大！

四大行，紙原油不知損失多少，國內投資者都是些博命的主，什麼也不懂就敢賭命，華爾街的金融產品別在引進了，金融是美國的拿手好戲，咱們不是人家對手，華爾街一手抓現貨一手抓期貨怎麼玩都行

保證金比例到20%應該強制平倉的，也就是說投資者可以拿回本金的20%。

跟他打官司，拿回投資者應有權利！

我覺得這是中行的原油寶投資者沒有真正理解這一金融產品的遊戲規則造成的被燜殺。

原油寶是以海外原油期貨掛構的金融產品，並不適合大部分投資者參與。

而參與原油寶的投資者，往往是根據所謂礦泉水都比原油貴了，抄底原油肯定暴賺的心態參與的，沒有對原油期貨的交易風險予以足夠的重視。

原油寶不是簡單的原油現貨，實際上是中行作為國內投資者的代理商參與的國際原油期貨，中國銀行賺的是買賣手續費的差價，而操作風險是投資者自己承擔的。

作為期貨交易，實際上每個合約都是有實物交割的交割日的。

一般而言，由於多空基本平衡，交割日的結算價格與現貨基本相當。

但是在多空力量強烈不平衡時，期貨在進入交割月後，尤其是最後幾個交易日都會發生“末日輪”現象。

因為每個期貨合約都具有到期日，而在該日期前期貨合約具有意義，但是到了約定的到期日時，期貨合約都要交割結算，不管你是否願意結算。

末日輪現象如何解釋呢?大家都知道，水往地處流，這是常識。

但是在高壓水槍中，水是隨著高壓方向衝擊的，甚至都有巨大的殺傷力，例如“水刀”。

末日輪現象就是這樣的極端。

中行20日以11美元結束交易，意味著之後中行將5月原油寶的所有存量合約，全部在海外交易所進行強制平倉階段。

而大量國內投資者是原油的死多頭，當時沒有足夠的交易對手，只能是多單自我踐踏，奪路而逃，引發史無前例的-37美元的結算價。

憑心而論，這一悲劇是國內原油多頭投資者，在不瞭解期貨交易規則下的“送人頭”，非常可悲。（而最新的美國明年的5月合約目前是31美元，想想是不是更可悲。）

至於中國銀行，它僅是代理人而已，實際上它賠付投資者的損失的可能性基本沒有，投資者即使發起法律訴訟，也基本沒有贏的官司的可能性。

總之，隔行如隔山，沒有一個領域有大把傻錢可以讓外行來賺。

尤其是期貨市場，當你一無所知想來淘金狩獵時，其實你可能剛好是別人眼中的獵物。

這個問題現在確實存在比較大的爭議，中行原油寶全部投資者的損失有可能達到幾億元，面對這種鉅額虧損，不知道中國銀行如何處理？

中國銀行的原油寶，對接的是美國WTI國際原油，由於對其具體交易細節不清楚，我們現在還無法研判，但是正常情況下，如果對接主力合約，然後早一點移倉換月，就不會出現這種情況，這起碼說明中國銀行在這方面業務並不專業。

期貨交易是一種高風險投資業務，投資者購買中國銀行的原油寶，實際上就等於進行了期貨投資，由於近期油價波動比較大，很多投資者想逢低買入國際原油期貨，但是他們可能不懂得期貨交易規則，或者懂得但想在臨近交割日的時候投機機會更大，沒想到出現了這種問題。

透過中國銀行釋出的訊息看，在4月16日，中國銀行釋出了原油寶交易提示，4月21日，中國銀行釋出了原油寶5月期產品停止交易公告，4月22日中國銀行又釋出了原油寶結算通知，透過上面的資訊看，中國銀行做了事前提醒，但是，交易規則存在一定問題。

在05期合約即將到期的時候，中國銀行投提醒投資者進行換倉，但是有些投資者為了博取最後的投機可能，把換倉時間推後，結果中國銀行在4月20日10點停止了5月份原油寶的交易，當時的價格大約在11美元一桶，但是投資者自己已經無法進行平倉。

截止到4月20日收盤的時候，057合約價格已經下跌到-37.63美元，這期間投資者無法進行手動交易，而系統的自動平倉功能，由於缺乏對手盤也無法成交，於是就出現了投資者穿倉的現象，具有的投資者反映，本次投資損失可能在幾十萬元，估計還有一些額度更高的投資者，總損失有可能超過億元以上。

這種問題應該說首次碰到，就像中國銀行自己說的，首次出現合約收於負值，出現瞭如此鉅額的投資損失後，到底是誰的責任呢？中國銀行需需要對使用者進行賠償嗎？

關於這個問題，我認為關鍵就在於中國銀行有沒有向投資者揭示風險，有沒有見到提示和告知的義務？或者其間有沒有對投資者構成誤導。

如果中國銀行已經把交易規則清楚地告訴了投資者，那麼根據投資風險自擔的原則，這次的損失應該有投資者自己承擔。

如果中國銀行沒有盡到投資者告知義務，對投資者的風險揭示不到位，或者向投資者錯誤的傳達了交易規則，那麼中國銀行就存在失誤，投資者完全有理由進行索賠。

總之，透過這個問題我們發現，無論是我國的機構還是個人，對很多金融衍生品並不瞭解，存在盲目投資的現象，在進行國際金融業務交易中，由於不瞭解基本規則，很容易造成巨大損失，我們等待中國銀行最終的解釋和處理結果。

中行原油寶類似於其他銀行推出的紙原油業務，在這一次油價暴跌當中得到了很多投資者的投資。但是這些投資人對於原油寶這類產品卻沒有一個清晰的認識，以為這類投資與紙黃金紙白銀一樣，是一種針對現貨的投資，可以無限期持有。

然而紙原油產品其實是針對期貨領域的投資，也就是說面臨不同週期合約轉期移倉的問題。期貨產品按不同月份分為不同合約，合約到期只能夠平倉或者移倉，而個人投資者按照規定不能夠進入交割月，必須在交割月前一個月規定的日期平倉。

這就造成了指原油產品給投資者帶來的風險，很多投資者對工行的紙原油產品詬病，認為工行紙原油短期費用過高，但其實這是不同合約之間短期的正常升水。而工商銀行在15號轉期，目前看來已經是為散戶規避了很大的風險，因為中行出現的就是類似的問題。

這一次中行原油寶出現的問題實際上是中行自己的責任，因為按照規定，中行應該在晚上10點凍結投資者的賬戶並且進行移倉，但是中行由於種種原因並未在10點進行移倉，而是拖到了合約交割的期限之前，在這個過程當中合約價格一路下跌，並且最終結算價是-37美元，因此中行在國際市場上可謂是血虧。

但是這樣的虧損實際上是中行自己的責任，因為按照合約它本來可以將風險完全轉嫁給投資者，在10:00完成結算轉倉，但是由於結算的時間差造成投資者既不能自己平倉割肉，中行又沒有及時的完成一場導致這樣的虧損。

現在中行要求投資者補交虧損資金，顯然有一些不合理的因素，看最後如何協商解決吧。

如何看待中行原油寶4月20日22點以11美元停止交易，卻按照當天結算價-37美元與客戶結算？

要回答此問題，我們先要認識一下中行原油寶。此處抄錄中行官網給出的介紹：

原油寶，即：個人賬戶原油業務

產品介紹

原油寶是指中國銀行面向個人客戶發行的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品，按照報價參考物件不同，包括美國原油產品和英國原油產品。其中美國原油對應的基準標的為“WTI原油期貨合約”，英國原油對應的基準標的為“布倫特原油期貨合約”，並均以美元（USD）和人民幣（CNY）計價。中國銀行作為做市商提供報價並進行風險管理。個人客戶在中國銀行開立相應綜合保證金賬戶，簽訂協議，並存入足額保證金後，實現做多與做空雙向選擇的原油交易工具。

原油寶產品為不具備槓桿效應的交易類產品，按期次釋出合約，合約採取“交易品種+交易貨幣+年份兩位數字+月份兩位數字”組合方式命名。

產品特點

1、原油寶支援美元和人民幣同時交易。WTI與布倫特原油以美元（USD）和人民幣（CNY）計價。

2、原油寶是賬戶交易類產品，賬戶中的原油份額不能提取實物。

3、原油寶採用保證金交易形式，暫不提供槓桿，可以進行多空操作。

4、交易起點低：交易起點數量為1桶，交易最小遞增單位為0.1桶。

5、渠道便捷：客戶可透過中國銀行網上銀行、手機銀行等銀行渠道辦理交易業務。

6、T+0交易：日內可多次進行交易，最大限度提高資金效率。

產品價格

服務渠道與時間

原油寶業務交易渠道為櫃檯交易、網上銀行、手機銀行和E融匯。通常情況下，國際原油產品（含WTI原油和布倫特原油）交易時間為週一至週五8:00至次日凌晨2:00，倫敦冬令時（倫敦10月最後一個週日至次年3月最後一個週日）結束時間為次日凌晨3:00。若為合約最後交易日，則交易時間為當日8:00至22:00。遇主要國際市場假期、國家法定節假日以及自然災害等不可抗力事件時，原油寶各合約交易時間可能發生調整，請客戶透過我行入口網站查詢相關公告資訊。

適用物件

境內外具有完全民事行為能力，對原油市場有一定認識且具備相應風險承受能力的個人客戶。

開辦條件

申請人需持有本人有效身份證件在中國銀行櫃檯或透過電子渠道開立綜合保證金賬戶。

風險提示

原油寶交易面臨包括政策風險、市場風險、流動性風險、操作風險在內的各種風險。受國際上各種政治、經濟因素及突發事件的影響，國際市場原油價格實時波動，客戶應充分認識到此項業務可能涉及的風險，並自行承擔價格漲跌波動引起的投資交易風險。

劃重點：

按照官網給出的服務渠道和時間，若為合約最後交易日，則交易時間為當日8:00至22:00。WII原油05合約的最後交易日就是4月20日，按照此服務條款，當天22:00之後停止交易，符合規則不存在任何問題。

再劃重點：

“”美國原油對應的基準標的為WTI原油期貨合約“”，這就是說，原油寶的交易規則是遵從WTI的，必然也包括結算價。

基於以上分析，中國銀行在此次原油寶暴雷事件中的操作，完全符合事先宣告的規則。

由於投資者（死多頭）未在停止交易前平倉，由於時間差，導致結算價滯後，按照負值交割，多頭損失慘重，正是導致網傳的鉅額虧損，不補倉即失信等等矛盾集中爆發，從而引起輿論譁然。

投資者質疑的地方是：中行有風控機制，當多頭到達平倉線時，中行原油寶風控部門為什麼不平倉？

這又回到了規則：22:00以後停止交易！

從規則中不難看出，原油寶至少有以下兩個致命缺陷：

1、風險敞口，把結算權交給了CME。

2、交易時段不匹配，發生今天的情形時，風控機制失效。

本次事件中給各方的啟示是，國際交易品的風險更加難以掌控。

中行對於交易規則的完善或修訂存有很大空間。

投資者也要充分理解市場風險，審慎交易。

您怎麼看？

網上的解讀多把關注重點放在了Z行沒有提前移倉、以及Z行為何沒有強平、沒有在當晚22:00停止交易同步交割上，但這些說法其實沒有觸及到本質的問題，對於做市商交易機制和風控機制的深入理解，如果理解這些我們就能知道Z行為什麼最終弄了一個如此銀行與客戶兩敗俱傷的結果。

首先說明，以下的解讀均為我基於交易機制理解的場景判斷，不代表客觀發生的100%事實，這件事與我也沒有直接的利益相關。

實際上在這次的事件裡，銀行雖然理論上是可以把客戶的倉位強行平掉的，但黃金時間視窗極為有限，我們來回顧一下當晚的時間線：

看很多回答都浮於表面沒深入核心，深度解讀一下原油寶的交易機制問題。

網上的解讀多把關注重點放在了Z行沒有提前移倉、以及Z行為何沒有強平、沒有在當晚22:00停止交易同步交割上，但這些說法其實沒有觸及到本質的問題，對於做市商交易機制和風控機制的深入理解，如果理解這些我們就能知道Z行為什麼最終弄了一個如此銀行與客戶兩敗俱傷的結果。

首先說明，以下的解讀均為我基於交易機制理解的場景判斷，不代表客觀發生的100%事實，這件事與我也沒有直接的利益相關。

實際上在這次的事件裡，銀行雖然理論上是可以把客戶的倉位強行平掉的，但黃金時間視窗極為有限，我們來回顧一下當晚的時間線：

這是Z行原油寶05合約掛鉤的WTI原油2005合約，在北京時間4月21日凌晨2點-3點的分鐘線圖，一根k線代表1分鐘的走勢。我們可以很清晰的看到，當時價格從正值歷史性的開始跌破0轉為負，是在北京時間凌晨2點08分產生的，接下來在僅僅20分鐘的時間內，一直跌到了凌晨2點29分最低點-40.32美元。

說Z行為什麼不給客戶平倉啊，這種論調說起來容易，但遇到這種史無前例級別行情的時候，其實是很難做到的。首先短短的20分鐘時間，價格一路向下沒有反彈，劇烈下跌了居然40美元之多，要知道在前些天原油價格大跌後還維持在20美元附近，現在竟然在負值上最低點比20美元還多一倍。

我可以想象到，那天晚上Z行總行交易臺上的交易員們一定是手足無措的，肯定跟部門領導電話不停，徹夜未眠。而交易部門在銀行又未必有臨場處置出乎意料大資金的許可權，需要總行領導體系的支援，這種事情在夜裡發生，確實來的太突然太猝不及防，衝擊程度又太高了。

這20分鐘，想必是這些交易員一生難忘的。

當然最難的是不明真相的原油寶客戶，一覺醒來欠銀行這麼多錢，真是太慘了。

Z行現在出此下策，以當日價格最低點-40美元附近的-37.63價格去結算客戶的倉位，恐怕也是因為交易員真正在期貨市場上的平倉位置就在這附近而造成的。

這個事情如果說Z行作為做市商一點責任都沒有，也是完全不合情理的，至少CME早幾天就提示了期貨價格可能跌成負值的預警，並在系統上做了調整設計，在這樣的潛在交易機制上和重大臨時風險變化來臨之前，Z行是有可能提前對客戶做一些預案去處理的，比如停牌、比如讓客戶在0元附近自願結算等方法。

那麼為什麼原油寶這個產品，最終產生了這麼一個兩敗俱傷的結果呢？我們來更深入的解讀一下交易機制天生的問題。

首先，Z行原油寶跟其他銀行的賬戶原油交易機制類似，都是掛鉤於美國WTI期貨（也有掛鉤布油的這裡就不細說了）市場的期貨合約，跟銀行的紙黃金之類的是不同的。

但是掛鉤期貨合約，不意味著這就是100%的期貨合約，本質上而言這是一個做市商交易模式，也就是銀行直接對客戶提供連續交易報價，把風險承擔在自己身上，客戶在銀行買入或賣出的錢，並沒有直接打入期貨交易所進行交易，這與外匯交易機制是非常類似的。跟期貨和股票的代理交易方式則非常不同，期貨和股票交易中，客戶下單是直接被券商和期貨公司拿到交易所中與全市場的其他投資者達成成交的，如果成交不了則客戶交易掛單就失敗了。但在賬戶原油這種做市商交易中，投資者是直接跟銀行（作為做市商）成交的，本質上來講是一種對賭行為，如果最終客戶在持倉中賺了錢，那麼做市商是要賠給客戶相應的錢，同樣如果客戶持倉後賠錢了，那麼賠掉的錢就是做市商賺到的錢。

這樣看下來似乎覺得是個騙錢的買賣？其實也不是。常規情況下，合規的做市商們，會幹這麼兩個操作來控制自己的風險：

1、在自己這裡交易的全部客戶，既有做多的，也有做空的，投資者相互之間是存在倉位對沖的，對於銀行來說多出來真正的風險只有“淨多/空風險敞口”。舉個例子，在銀行的全部做多的客戶一共做多了10000桶原油，同時全部做空的客戶一共做空了3000桶原油，那麼其中有3000桶的風險就在銀行內部互相對沖掉了。因為如果市場上漲，銀行該賠給多頭客戶相應的錢了對吧，那麼正好可以拿3000桶空頭客戶在上漲中賠掉的錢，來應對多頭客戶中其中的3000桶那部分。同樣如果市場下跌，銀行該賠給3000桶空頭的錢，也可以拿多頭客戶其中3000桶虧掉的錢來應對。這3000桶的漲跌對於銀行來說是0風險的。真正對於銀行而言產生風險的是額外的7000桶沒有對沖掉的多頭倉位，如果市場上漲了，銀行就要賠錢給客戶。

2、那麼銀行如何規避自己的賠錢風險呢？這時候就要採取相對應的對沖手段。具體來說，在上面的例子裡，原油價格上漲，銀行是會給7000桶的淨多頭客戶賠錢的對吧？那麼銀行就要做一個在上漲中賺錢的外部交易，來應對這個風險。怎麼做呢？銀行會去美國原油期貨市場，相對應的買入7000桶多頭合約，把自己的這個風險對沖掉，這樣如果全球油價上漲，銀行下單在美國期貨市場的7000桶會賺錢，賺到的錢就可以拿來彌補自己對客戶做市交易中需要賠的錢了。（多說一句，在這裡有一個問題是普遍容易產生的誤區，就是在做市交易中，銀行的多頭風險敞口，是要去外部市場做多來對沖的，有一些剛入門的投資者，認為任何的風險對沖，都是做多對應著同時做空，這是不對的。）

最近大家都知道，原油價格非常低，引發了好大一批之前不太懂的客戶盲目的進入抄底，導致一個結果，就是在各銀行的賬戶原油賬戶中，多頭客戶遠遠、遠遠、遠遠大於做空的客戶，對於銀行作為做市商來說，整個是一個巨大的多頭敞口風險，需要去美國的原油期貨市場上，下單非常大的期貨交易多頭持倉，才能對沖掉這個做市風險，直到銀行的原油寶淨多頭客戶把自己的原油寶倉位逐漸平掉以後，銀行才能釋放風險敞口，並同時在期貨市場上也平掉一些期貨多頭，避免期貨比現貨多反而帶來額外風險。

但接下來問題就來了，銀行的多頭客戶為什麼在價格一路下跌中，沒有被銀行強制平倉呢？

我們來看一下賬戶原油的保證金規定和追保強平規定。

大家如果做過銀行賬戶原油的話就知道，銀行在賬戶原油中是要求100%保證金的，也就是說你開倉的時候是不存在槓桿的，買10萬塊原油，你就得交10萬塊的錢，跟普通的期貨槓桿交易買10萬可以花2萬保證金就交易了，是不一樣的。

我的銀行朋友跟我講的時候還特意說了一句，只有做空才會因為虧損被追保強平，做多是不會被追保強平的。

因為銀行的賬戶原油是既可以做多，也可以做空的。在做多的時候，你買10塊錢的東西花10塊錢，價格無論是跌到1塊也好，漲到100塊也好，你的名義市值和你的資產淨值都是相等的，保證金率都是100%不會變的。但是如果你在10塊錢做空了原油，支付了10塊錢的保證金，那麼如果原油價格漲到15塊，你虧損5塊錢，你的保證金賬戶就變為5塊錢了，如果進一步價格漲到20，你的保證金就歸0了，如果漲到40，你除了保證金10塊虧光，甚至還要額外再虧20塊錢。因此銀行為了控制風險，就會在你的保證金虧損到0之前，就儘快的把你的倉位主動平掉，避免產生額外的穿倉，讓客戶欠銀行錢的情況發生，否則銀行就要自己承擔損失了，向客戶討債是非常麻煩非常困難的。

既然這樣的話，為何這次做多的客戶還會存在保證金不足而追保或者強平呢？

我仔細想了一下這個問題後恍然大悟。銀行的交易部門在設計這個機制的時候，肯定是隻考慮了做空上漲追保強平的風險，萬萬沒有想到，原來期貨還能跌到負值，客戶的做多保證金也可能不足。

在100%保證金的交易機制下，如果價格跌成負的了，那確實保證金會跌破0，你想一下，如果10塊錢買了原油，交了10塊錢保證金，那麼在價格跌到-5塊錢的時候，是不是應該一共虧15塊，這時候你一開始的10塊錢保證金就不夠了，因此產生了欠銀行錢的情況。

而上面我們講了，銀行在前期由於大量客戶抄底帶來的整體淨多頭傾向，一定是在美國的期貨市場大量開了多頭單去對沖自己的風險的。

銀行如果沒有對原油價格跌為負值做預案的話，隨著原油價格跌為負，大量的原油寶客戶保證金也會產生跌為負從而穿倉的問題，同時銀行前期在WTI期貨多單也會產生鉅額虧損。

如果銀行想避免這樣的虧損，能做的事只有一個：在客戶的保證金為負的時候儘快把客戶倉位平掉，同時把自己銀行在WTI期貨上的多單也平掉。

很多人都提到了Z行對於05合約在晚上10點就停止交易了，但為何取下半夜交割價，造成如此之大損失的問題，我們把一開始講的當天的時間線再拉長看一下。

上面是WTI原油2005合約在當天晚上的5分鐘線，每一根k線代表5分鐘的走勢。我們可以看到在我劃出的十字那個時間，也就是北京時間4月20日晚上10：00，當時的價格還是正的11美元多。按道理來說，交易停止時間和交割時間，是有可能不一致的，因為在原油寶這種產品的交易時段內，對於做市商而言多空倉位是不斷變化的，自己的淨風險敞口也在不斷變化，這種情況下先讓客戶交易暫停，有了確定的風險敞口再去期貨市場上把確定的對沖盤逐漸平倉這種交易設計也是不奇怪的。

我們上面講過了，價格晚上10點在正值11塊美元的時候，其實後面即使是跌到1美元，0.1美元，邏輯上來說，原油寶的客戶都是100%充足保證金的，並不存在非要給客戶強平的問題。

但問題是這一天趕上了日內極其離譜劇烈的史無前例的行情。價格在下半夜凌晨2點08分突然跌到負值，並在20分鐘內跌到負40美元之多，無論原油寶客戶的負保證金程度，還是Z行自己下在期貨交易所的單（如果Z行真的對沖下了大量多單的話），都可能會遇到快速的保證金不足，且產生難以想象的天量虧損。這種情況下交易員手足無措去平倉在最低點，是很可能發生的結果。

再次說明，上面均為我基於交易機制理解的一種假設，我不是交易部門當事人，無法知道完全的真相。

回答僅供參考

沒圖，也不像有些自媒體做搬運工一通碼字，核心問題也說不明白。自己研究生研究方向是大宗商品期貨，雖然很久沒碰了，但我就說說自己看法吧。

1.剛才查了下紙原油這種產品，中行本身介紹的很不明確，但有兩點是明確的，一是他掛鉤外盤期貨，二是宣傳零槓桿。對一般虛擬盤來說，中行就是做市商，對他來說，就像開賭場做莊，不需要承擔風險，也不需要真去給交易原油紙的買賣合同，這是核心問題。紙原油到底買沒買外盤？看中行態度，應該是買了，這是讓我很費解的：一是虛擬盤根本沒必要去外盤交易合約，不知道中行的考慮是什麼，畢竟原油不是黃金，甚至不是農產品，這東西中國投資者不可能真的交割，如果真交割的，就去交易所了，誰在這買這東西？二是所謂的零槓桿就是按原油期貨價實買，交易者用實價在中行賬戶裡交易，而中行如果真買賣外盤的話，那是有槓桿的，一般保證金率大概在5到7，也就是15到20倍槓桿，那剩下的錢呢？中行在國內吃像是不是太難看了？這是基於上述兩點，我個人看法是：

1它合約規定的到期日是交易日還是合約日，如果是合約日，那它關閉換月就有問題了。

2如果它沒有真的買賣外盤，就按照最後交易時間結算就好了，如果要按照收盤價結算，那不是搶劫麼？

3如果拿收客戶實價，去買帶槓桿的等倉位外盤的話，就要看宣傳上是附盡到告知義務啦。至少這點我沒查到，如果有交易過的請告訴我，他到底和外盤掛鉤還是真實買賣。而且，還有一個問題，就算這樣的話，我給你中行10塊錢買一桶，你拿7毛錢在外盤買桶期貨，那剩下9毛3怎麼算？這是不是騙錢？中行難道真交易外盤不去風控平倉麼？中行拿投資者錢真正投資實物，卻不盡風控義務，這難道沒有責任？還有既然宣傳零槓桿，因為我買的是數字，不是去交割實物，那我虧損極限就是本金，超過本金就有虛假成分啦。

4，紙原油交易機制上是不是允許交易者在交易關閉後，跟外盤交易？如果沒有，那這個產品本身設計就有缺陷，我覺得中行應該承擔一部分責任。

總之，不管如何，跟人認為，中行要不是心太黑，吃相太難看，要不就是專業性差，責任心不強，那投資者不當回事。

中行原油寶事件背後折射的金融服務能力和金融服務意識問題

中行原油寶事件近期持續發酵，很可能引起集體訴訟，投資人的鉅額損失和對社會穩定的影響不說，在國際上也會造成中國金融管理能力不足的惡劣影響，但是也希望這一事件能給國人留下深刻教訓，吃一塹長一智，成為我國全民金融素養提升的一個推進劑。

一、中行原油寶的產品設計是有問題的。

1.我們來看他的交易時間：通常情況下，國際原油產品（含WTI原油和布倫特原油）交易時間為週一至週五8:00至次日凌晨2:00，倫敦冬令時（倫敦10月最後一個週日至次年3月最後一個週日）結束時間為次日凌晨3:00。若為合約最後交易日，則交易時間為當日8:00至22:00。遇主要國際市場假期、國家法定節假日以及自然災害等不可抗力事件時，原油寶各合約交易時間可能發生調整。

而國際原油的交易時間為8:00至次日6:00，即使正常交易日在這中間也有3-4個小時的時間空擋，而風險、波動最大、最易被操控的合約最後交易日的交易時間為當日22:00，與國際交易時間差了8個小時，要知道這是國際市場，而非國內的一畝三分地，有3、4個小時就足以發生很多事情了，更遑論8個小時，一旦方向做錯，而波動又極大時，國內客戶事實上具有極大的風險。

我們可以看到，中行原油寶的交易時間設定有問題。

2. 芝加哥商品交易所資訊顯示，2020年5月的美原油期貨合約將在當地時間4月21日進行交割。為了避免被強制平倉，部分交易者往往會提前平掉5月的合約，重新建倉下6月的合約，而中行原油寶的展期日為4月20日。事實上，工行、建行的原油產品在4月16日左右就已經進行展期了，中行的展期日設定極為不合理。

我們國家對商品期貨合約交割日規定：商品期貨交易中，個人投資者無權將持倉保持到最後交割日，若不自行平倉，其持倉將被交易所強行平掉，所產生的一切後果，由投資者自行承擔；只有向交易所申請套期保值資格並批准的現貨企業，才可將持倉一直保持到最後交割日，並進入交割程式，因為他們有套期保值的需要與資格。

事實上，大商所和鄭商所對個人客戶的強平規定是：自交易月份第一個交易日起，對個人客戶交割月份合約持倉強平；對個人客戶交割日管理最短的上海期貨交易所也要求必須在交割日前三天空倉，上海原油期貨是與國際充分接軌的，無論出於何種考慮，中行至少應該參考上海期貨交易所規定設定展期日。

我們可以看到，中行的展期日設定極為不合理。

二、風險意識不夠，沒有底線思維，應對局勢變化能力不足。

這裡有兩個資訊極為重要：

2.據券商中國的訊息，4月15日，芝商所清算所釋出測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常執行，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行，即已經完成了測試準備。也就是說，就在幾天前，芝加哥交易所完成了石油0價格和負價格測試，由此交易所繫統打開了交易合約的負價格“開關”，於是也就有了上演石油暴跌至-40美元一桶、買油倒找錢的歷史奇觀！

做過期貨市場的人都知道，期貨能讓人一夜暴富，也能讓人一夜破產，作為專業投資人，必須具備足夠的風險意識和強有力的底線思維，所有操作必須流出足夠的騰挪空間。

就拿交割日前的平倉來說，多頭簽定買油的合同後，在最後履約期之前必須平倉，除非打算真的去履約買石油。而一旦空頭手頭有大量的油，同時明知多頭是個投機客，並非真正需要石油的產業客戶，就可以對多頭進行逼倉——明知多頭不可能在履約期大量買油，空頭就可以“打死也不平倉”，從而逼著多頭屈服——要麼在履約期租用價格高昂的油船和倉庫，來把巨量的油拉去存倉庫，然後自己慢慢賣，要麼就以極低的價格平倉，讓空頭賺取巨大差價。而距離最後履約期越近，多頭就越被動，也就只能屈服於空頭的殺價。

而中行原油寶的移倉時間定在4月20日22時，距離該合約的最後交易時間僅僅不到兩天，稍有期貨交易常識的人都知道，哪怕是散戶，移倉換月也需要留下充足的提前量，更何況是手握大量倉單的大機構。這可以理解成，在5月合同即將履約時，買方不想要貨，則可以和賣方選擇平倉，然後重新訂立6月的合同。當前，美國的油庫幾乎全部存滿了，買方在全美國都找不到足夠的油庫來存美油，擺明了不可能去交割現貨石油，因此更應當提前和賣方商量平倉，才能有更大的主動權。一旦到了履約前的最後一天才提出解約，自然會被賣方詐到放血。

中行原油寶的移倉時間定於4月20日22時，這裡存在兩大問題，首先，這個時間過於接近最後交易日，讓自己陷於被動。其次，該時點過於明確，把自己的底牌都透露給了對方（通常大機構的移倉換月操作都是高度機密，不會把自己的操作節奏透露給市場），當然，這個我們可以不必苛求，因為作為一家身兼交易平臺和做市商的機構，約定明確展期日也是合同的一部分。

在中行原油寶的展期操作中，我們從制度上沒有看到他的專業素養，在實際操作中呢？中行自身作為投機商，並無接受這些現貨的能力，一家卻獨佔交割日20%的多單，一旦出現拋售踩踏，將出現何種後果？有誰會來接盤？2015年的股災記憶猶在，而今就忘了風險，這是怎樣的一種心大呢？如果說某一日交割展期是政策規定，那麼在明知自身持有超比例多單及存在出現油價負值的超大風險的情況下，不能及時向客戶釋出風險提示，是否涉嫌風險告知責任未履行到位呢？

總之，我完全看不到他們的專業素養所在。

近期國際油價走勢極為異常，風險巨大。頭一陣子，工行等公告原油投資額度不足暫停開戶買入時，很多普通投資者埋怨銀行自己吃獨食，不給人民群眾發財機會。那時候我就說，這其實是對大家的一種保護，近期原油風險之大可能是很多普通投資者無法接受的，因為在極端情況下，可能會有我們無法預測的事情發生。但是說實話，這種不帶槓桿操作竟然還能出現負值的情況真是極為出乎我的意料。

有人說這是國際資本對中國資本的一次精心設計的圍獵，其實，嗜血的資本會盯上所有有裂縫的蛋，自身不硬就不要總是怪這個怪那個，這不是提高自身能力解決問題的辦法。下面我們從幾方面淺薄的談一下該事件的深層次原因：

1. 風險意識薄弱、金融常識不足、無法認賭服輸的投資者

中行4.22日晚間釋出了《中國銀行關於原油寶業務情況的說明》，從該說明中，我們可以看到中國銀行認為他們都是依照合同約定進行操作的，從合同的角度來講，他們並無過錯，但是從客戶服務能力和客戶服務意識上來說，他們已經輸的一敗塗地。我們從宣告來看，都是冠冕堂皇之詞，我相信，普通投資者很難從他們無數律師研究制定的合約上佔到什麼便宜。

對於投資者而言，因為期貨風險意識不足，損失巨大，很多人從思想上無法接受，因而引起巨大情緒牴觸，但是事實上，你簽下合約買這個產品的時候，就意味著同意了這些設計，輸贏只能自擔。投資者完全有自主交易權利，不必等到最後交割日，中行原油寶的戶頭上之所以有這麼多多單，投資者角度來講原因在於投資者不能及時移倉或者軋差，而且，這次損失的是多頭，空頭反而可以大賺一筆。

我多次強調期貨風險，普通投資者必須接受足夠的風險教育才能進入這個市場，而原油寶等產品在設計之初就定位為無槓桿產品，風險還是相對較低的。但是即便如此，因為對期貨市場的波詭雲譎的風險認識不足，很多人還是掉進了坑裡。真心奉勸普通投資者，還是在國內的一畝三分地試試水就可以了，國外金融投資的套路分分鐘讓人家破人亡。很多人對國內的高比例保證金、股市漲跌停製度、T+1制度頗有微詞，事實上，這些制度真的是為了保護普通投資者的。

2. 服務能力、意識不足的中行

從中行的角度來講，他們是否意識到了產品的設計缺陷？若沒有意識到，則是金融服務能力不足，若意識到了卻依靠合同規定的法律有利地位而不對投資者進行充分的風險提示，本著法律上無過錯則客戶輸贏與我無關的原則進行操作則是服務意識不足。無論何種情況，都是對中行信譽的巨大沖擊，也是對我國金融服務機構的服務能力和服務意識的一次巨大挑戰。

在逐漸開啟金融國門的今天，我國大型金融機構必須有出海作戰的能力，而從中行原油寶事件上可以看出，要想跟上國際炒家的腳步，我們還有很長的路要走。

中國銀行關於原油寶業務情況的說明

針對客戶關心的中國銀行原油寶業務有關情況，現說明如下：

一、關於原油寶產品

中行於2018年1月開辦“原油寶”產品，為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務，客戶自主進行交易決策。其中，美國原油品種掛鉤CME的WTI原油期貨首行合約。個人客戶辦理“原油寶”需提交100%保證金，不允許槓桿交易。

二、關於原油寶產品到期處理

原油寶產品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進行移倉或到期軋差處理。其中，移倉是指平倉客戶持有的全部當期合約，同時開倉下期合約；軋差是指僅平倉客戶持有的全部當期合約。

三、關於結算價

按照協議約定，在進行上述第2條所提“移倉和軋差”操作時，合約結算價由中行公佈，參考期貨交易所公佈的相應期貨合約當日結算價。期貨交易所按照北京時間凌晨2點28分至2點30分的均價計算當日結算價。

四、關於WTI原油期貨5月合約處理

根據協議約定並提前公告，4月20日為原油寶美國原油5月合約當月的最後交易日，交易截止時間為北京時間22點。北京時間4月21日凌晨WTI原油期貨5月合約價格急劇下挫，下跌至史無前例的最低-40美元附近。當日公佈的結算價為-37.63美元，出現了芝加哥商品交易所集團WTI原油期貨合約上市以來第一個負值結算價。

為排除當日結算價為負值是由於交易所繫統故障等非正常原因造成錯價的情況，中行積極與芝加哥商品交易所及市場參與者聯絡求證，因此暫停掛鉤美油合約的原油寶產品交易一天，未影響客戶權益。

目前，主要參與者仍將根據交易所規則參考該結算價進行結算。我們已依據事先約定完成５月合約的到期處理。

五、關於強制平倉

特此說明

中國銀行股份有限公司

二〇二〇年四月二十二日

這個事情，我們一分兩頭來看！中行設計的交易系統，是否存在瑕疵；而投資者本身，難道就一點責任也沒有麼！

簡單的來說，這是一個掛鉤原油期貨合約交易的產品，其掛鉤物件為“WTI原油期貨合約”，和“布倫特原油期貨合約”，可以美元和人民幣計價。其主要特點為：

交易門檻低，可T＋0雙向多空交易。

採用100%保證金、無槓桿操作。

賬戶只能現金交易，原油份額不能交割、不能提取實物。

風險“兜底”，虧損20%會強制平倉。

這樣一來，可以讓很多中小投資者參與到原油期貨交易當中。試想一下，每桶才十幾、二十美元，買下100桶，不過才1000多美元而已。

再加上交易有保護機制，最多虧損20%，可一旦油價上漲，豈不是有可能會賺1倍、甚至更多的！這種“虧損有限、盈利無限”的好事，很多投資者當然願意參與咯！

這一切的原因和答案，都在於所設定的交易機制中能找到！

1、持倉客戶移倉或軋差交割時間，設計有缺陷。

中行原油寶這個時間設定在是合約倒數第二個交易日，且交易時間為8:00~22：00；而其他銀行一般都設定在倒數第5個交易日。

正因為時間設計有缺陷，工行、建行同型別的產品均成功實現移倉，並未出現風險，只有中行原油寶穿倉了！

2、原油寶只是一個投資通道、收中介費，卻在最後交易日22：00關閉了交易通道，既不幫客戶強平，也不讓客戶自己操作平倉，直接導致了穿倉的風險。

3、銀行對合約變成負值，沒有事前的預測，系統沒有任何設定、根本無法執行移倉操作！試想一下，價格都變成負數了，又該怎麼賣出5月期貨合約、買入6月合約呢！

這樣一來，自然也就造成了虧損。此時，責任該如何劃分、虧損由誰來承擔，恐怕都是後話了！