市盈率簡單的理解就是個股的市值和利潤的比

市盈率高意味著估值比較高，市盈率低則估值低

這是總的標準，具體要細化分析

估值的三個問題

開始講估值之前，建議你先仔細思考幾個問題。

作出以下分析，個人分析，僅供參考！

第一，上證指數在熊市裡的最低點，從1994年的300多點，2005年變成998點，2008年是1600多點，2013年到了1800多點。這種點位不斷上漲，是什麼原因造成的？

第二，還是上證指數，2013年低點只有1800多點，到了2015年上漲到5100多。這種上漲，又是什麼原因造成的？

第三，同樣是在2013年6月底，熊市底部，上證50指數的PE是7.8倍，滬深300指數的PE是9倍，創業板指數PE48倍。同樣是國內股票，造成這麼大差別的原因是什麼？

想明白這三個問題，基本上就清楚估值的概念了。

PE是什麼？

咱們先舉個例子。比如你養了一隻母雞，會下蛋。預計未來3年，每天能下1個蛋。那麼這隻母雞對你的價值，不考慮利息和雞蛋漲價的話，大概就相當於365×3×一個雞蛋的價格。雞的價值，等於它能下的蛋的價值。

上市公司也跟這隻雞一樣。每年能為股東賺10億，如果公司總共發行了1億股，就是每股股票能賺10元。這叫每股收益。對股東來說，參照老母雞的定價，這隻股票的價值應該相當於10元×某個係數。

這個係數應該能表示大家估計的，未來這家公司還能每年賺10元的年份數，也就是市盈率，簡稱PE。

股票的價格＝每股收益×市盈率。換個姿勢說，市盈率＝股票的價格÷每股收益。後邊這個是更常見的一個市盈率的計算公式。

指數呢，是很多隻股票的集合，相當於一個養雞場。指數的市盈率，也就等於綜合計算的所有股票的價格，除以綜合計算的每股收益。這相當於大家對未來這個養雞場裡所有雞能夠下多少蛋的一個估計值。

估值是什麼？

上邊PE的概念裡邊，咱們提到了兩次“估計”這個詞。你想一下，一個人炒股的話，什麼時候要用到估計這個動作呢？

答案很明顯，在確定自己買入和賣出的交易價格的時候。你會根據各種情況，估計一下股票的價格是多少，然後跟當前的價格比一下，看是高了還是低了。低了就買進，高了就賣出。當然每個人“估計”的方法不一樣，有人看盈利、有人看形態、還有人瞎蒙。

股票最後展示出來的交易價格，也就是市場上估低的人和估高的人之間形成的一個均衡值。

所以說，現在你就明白了。股票的交易價格，實際上是市場上大家一起“估計”出來的。指數也一樣，只是在更大範圍內，對更多股票進行的一次“估計”。

既然是估計，就要有一定的錨點。也就是從哪個價格開始，向上或者向下去，乘以多少倍這樣去估計。總不能漫天瞎想。這個錨點一定要是固定的，比如很多人喜歡從股票的每股收益開始，去估計價格。

所以，市盈率就可以＝股票的價格÷每股收益＝大家對股價的估計值÷一個確定的值。

確定的值這種東西玩不出花來，不用投入太多精力去研究。所以在實際分析的時候，很多人就都會把重點放在市盈率和估計值上。知道了一個，也就知道了另一個。也就是說，市盈率基本被預設等同於估值。

當然估值的方法不止市盈率一個。比如還有市淨率＝股票的價格÷每股淨資產＝大家對股價的估計值÷一個確定的值。

第一個問題，長期的上漲

明白了市盈率和估值的關係。咱們再看上邊的三個問題，就比較容易理解了。

指數熊市裡的低點從300點漲到1800點，表現為股票價格的上漲。

股票價格＝每股收益×市盈率。

市盈率是大家估計出來的一個數。到了熊市的底部，所有人都非常悲觀，估計出來的這個市盈率並不會有太大差別。

所以這種長期的指數價格抬高，是由於股票每股收益上漲造成的。也就是說，經歷了20多年，上市公司的實際賺錢能力在上升。

第二個問題，短期的上漲

指數用了一年多從1800點上漲到5100點。這麼短時間內，上市公司的盈利能力不可能出現質的飛躍。所以這種短期內的指數上漲，是因為市盈率上漲造成的。也就是大家都從悲觀的情緒走出來，變成樂觀，願意給市場上的股票更高估值。

從上邊的圖裡就能看到，這段時間上證指數的PE從不到10倍，上漲到了20倍以上。

短期內的這種估值變化，是受市場上投資者整體情緒影響的。每隔幾年，市場上的所有投資者總會有非常樂觀的時候，願意給股票高估值。同時也總會有非常悲觀的時候，只願意給低估值。

第三個問題，不同指數的估值

同樣是大家都悲觀的時候，為什麼上證50和創業板的市盈率也有很大差別？

這就要回到之前養雞的故事了。

還記得嗎？咱們說指數是個養雞場。不同養雞場的經營理念不同。有的養雞場專門養青壯年的雞，現在下蛋就已經很多。這就是上證50指數。有的養雞場專門養小雞，現在下蛋很少，但是以後會下蛋很多。這就是創業板指數。

如果用每天下蛋的數量作為錨點，去估計養雞場的價值，咱們應該給出來不同的估值倍數。比如大雞指數養雞場每天下100個蛋，估值10元的話，小雞指數養雞場每天只下10個蛋，估值可能就要達到5元。

因為小雞隻要吃夠了飼料，扣掉一定的死亡率，早晚能跟大雞產量一樣。所以它的價格並不是大雞的十分之一，只有二分之一。

計算下來，小雞的PE估值，就是大雞的5倍。

所以說，估值水平受到人們對公司未來發展前景預測的影響。未來越光明的公司，越容易獲得高估值，PE比例越高。創業板小公司的估值水平必然要超過已經穩定的大公司。即使創業板公司出現問題的機率很大，也是如此。無論A股、港股還是美股，都存在這種現象。

結論

1.指數的價格=盈利×估值

2.短期賺錢主要靠估值上升，主要受投資者情緒影響。

3.長期賺錢要靠盈利增加+估值上升，主要受經濟發展的影響。

4.不同指數估值不同，不能用同一個PE區間衡量指數是不是低估。

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　　股票估值分類絕對估值絕對估值是透過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反應公司經營狀況的財務資料的預測獲得上市公司股票的內在價值。

　　絕對估值的方法：一是現金流貼現定價模型，二是B-S期權定價模型(主要應用於期權定價、權證定價等)。現金流貼現定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應用的就是FCFE股權自由現金流模型。

　　絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內在價值上下波動，發現價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低於內在價值的時候買入股票，而在股票的價格迴歸到內在價值甚至高於內在價值的時候賣出以獲利。

　　相對估值相對估值是使用市盈率、市淨率、市售率、市現率等價格指標與其它多隻股票(對比系)進行對比，如果低於對比系的相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標迴歸對比系的平均值。

　　相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史資料進行對比，二是和國內同行業企業的資料進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業重點企業資料進行對比。

　　聯合估值聯合估值是結合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。

　　市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。

市盈率是指股票價格與企業每股收益的比百值，是一種常用的估值方式。估值偏低是一種行業比較的結果。任何行業都不止一家上度市公司，如果有十家上市公司，9家的市盈率是40，而剩下的一家是25，那知麼這家就稱為估值偏低。

行業估值也是如此，同一行業內各上市公司估值的均值就是行業估值了。當然，在金融領域內實際的估值方式有很多回種，包括市淨率，收入現值等，估值高低也答可以與大盤估值、實業收入等相比較。

舉個栗子，有一隻雞，每個季度下一個蛋，一年下4個蛋，一個蛋賣一塊錢。現在這隻雞市場上賣40塊錢，用靜態市盈率算就是10倍市盈率（40/4）。如果這隻雞未來每個季度下蛋的節奏不變，每年下四個蛋，那麼遠期市盈率和靜態市盈率相同，因為未來一年或者幾年雞下的蛋是一樣多。現在用了改良的飼料，雞下蛋慾望更強，從今年開始，一個季度能下兩個了，那麼今年年底的遠期市盈率就是5（40/8）。反之，這隻雞突然有一天不開心，下蛋變少，一年只能下兩個，那麼未來一年的遠期市盈率就是20。

市盈率是指股票價格與企業每股收益的比值，是一種常用的估值方式。估值是一種行業比較的結果。任何行業都不止一家上市公司，如果zd有十家上市公司，9家的市盈率是40，而剩下的一家專是25，那麼這家就稱為估值偏低。行業估值也是如此，同一行業內各上市公司估值的均值就是行業估值了。

1.市盈率的概念及最初的意義

市盈率(PE)=股價/每股盈利，或總市值/淨利潤，最初是一個投資回收期的靜態指標，甲投資了A公司1000元，假設A公司每年的盈利保持不變100元，且都分配給股東，股東多少年才能收回本金。

股價(Price)一般取當前股票價格，每股盈利(Earnings)一般取上一年度的每股盈利(LYR 市盈率)，或最近4個季度盈利之和(TTM 市盈率)。

2.市盈率在估值上的使用

後來，市盈率逐漸演化成為評估和比較股價估值高低的主要尺度之一。

例如，招商銀行股價是28元，工商銀行股價是6元，由於兩者的總股本，經營效率等因素的不同，單憑價格是無法評估和比較招行和工行誰的估值高低，就像無法透過價格高低去判斷IPhone X和Nokia的黑白機哪個好。這時候就要用到市盈率這一尺度。招行市盈率是10.5倍(市盈率的單位是倍)，工行市盈率是7.4倍，我們就能比較得出招行的估值比工行高，一般市盈率較其他企業高，表示市場對此公司的看法越樂觀。

當然，銀行股用市淨率(PB)估計會更科學，這裡舉例為了方便用了PE。

3. 相同行業不同企業的市盈率

決定公司市盈率的因素，一般可以從以下四個因素分析：

一般而言，身處同一行業的公司，由於宏觀環境和行業環境都是一樣，市場情緒大致相同，所以市盈率一般都比較接近，例如工行，建行，中行，農行，中信和交行等都是7倍左右的市盈率(銀行業平均市盈率是7.5倍)。

但為什麼招行享有比其他銀行更高的估值?是因為招行的公司情況相較於其他銀行有優勢，例如：零售業務佔比大，相對於其他對公業務佔比大的銀行，招商淨利潤受經濟週期影響較小穩定;2經營效率高，相對於其他銀行的15%左右的ROE，招行的ROE維持在20%左右……,總而言之，就是市場認為招行未來的每股收益(PE中的E)比行業平均增長水平更高，因此，給招行的市盈率會在行業平均市盈率的水平上增加一部分“溢價”，反映招行的優勢，這部分“溢價”的市盈率(4倍=10.5倍-7倍)會隨著招行未來每股收益超越同業的增長(成長性)而逐漸被消化，所以相對同行，11倍市盈率並不貴，是合理的。

4.不同行業不同的平均市盈率

如上面所述，市盈率取決於宏觀環境，行業環境，公司情況及市場情緒四個因素。同一個行業的公司市盈率相近，不同行業，由於行業本身的業務性質和發展前景等因素不同，不同行業間的平均市盈率相差較大。

股票市場的（企業）估值（或叫定價）問題，是因為當前這個概念的內涵被簡單化了，或者說還很模糊。當前幾乎所有的論證都把市盈率指標當做估值的關鍵指標或首要標尺。請看：“上證指數創5000點的新高，但大盤平均市盈率也只有40多倍左右，還處在安全的邊界線以內。滬深300指數的平均市盈率更是在30 倍以內，如果考慮到上市公司2007年30~50%的增長，平均市盈率還可以進一步降低。滬深股市當前的市盈率水平與道瓊斯指數和標準普爾500指數相當，與納斯達克指數的30多倍還有一定的空間。所以目前滬深A股市場具有很高的投資價值”（見中國證券報2007年9月6日某證券公司投資策略報告）。我們認為，這是不負責任的論調。

我們知道從成熟資本市場的經驗以及現代經濟學的角度來解釋“股票的估值”，就是對企業基本價值的判斷。因角度不同，企業基本價值的判斷也是有差異的，也就是說它是一個主觀的判斷。目前的討論很是熱鬧，不但沒有達成共識，還造成了很多混亂。比如：無論是“估值”也好，“定價”也好，甚至“與國際接軌”的宏論，都是以市盈率指標（PE）做主要計算依據的，這使我們想起2001年的那場大爭論，當時我們的一些有影響的經濟學家們大談其30倍市盈率的合理性和投資價值。一批著名經濟學家對另一位著名經濟學家的“中國股市泡沫論”、和“中國股市像賭場”的觀點進行了猛烈抨擊，他們觀點一致的認為：“中國是發展中國家，中國的股市是發展中的股市，市盈率高一點是合理的”（當時上海市場A股的平均市盈率是50倍左右）。我們的這些經濟學家和市場專業人士們，在今天的估值討論中又重提20~30倍市盈率的合理性和投資價值，甚至還拿出一些H股和國際市場上一些籃籌股20倍左右的市盈率來做對比，論證其合理性。我們的這些專家們為什麼會一次次的失言和尷尬？又為什麼會發表這些不負責任的言論呢？其主要原因就是：他們沒有抱著科學的態度認真研究如何判斷上市公司的價值和評價標準，對股票市盈率這個指標在中國市場中的認識和理解上也存在著誤區，這不但使我們的這些專家學者茫然，也給股票市場增加了許多浮躁，甚至把市盈率指標當成了誤導中小投資者的工具！用市盈率指標來判斷股票是否有投資價值的低階錯誤，近幾年許多人士包括我們都給予了科學的批判。今天我們不重複以前的論述，而是用實證的方法來通俗的分析它的危害性。

一、如何理解市盈率指標？

市盈率是一項中性的經濟指標，在資本市場上它的含義是一致的。我們通常理解的股票市盈率，就是股票價格除以每股盈利的比率。實際上市盈率指標是一個投資回收期的概念。假設每股盈利都歸股東所有，並全部分紅，也就是說，市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當派息率為100%時，經過多少年我們的投資可以透過股息全部收回來。但實際上，公司實現利潤並繳稅後，還要按照規定和公司章程，提取法定公積金、法定公益金、少數股東權益等等，然後才能進行利潤分配。可供股東分配的淨利潤是：當年淨利潤減去各項提取金額再加上往年未分配淨利潤。如果從分紅派息的角度衡量投資價值，這項指標才有實際意義。一般情況下，某隻股票的市盈率越低，表明投資回收期越短，投資風險越小，股票投資價值就越大；反之亦然。所以成熟的證券市場上，通常十幾倍的市盈率被認為是投資的安全區。但是，如果單憑市盈率來作為選股票的標準，那很可能導致你的投資失敗。因為上市公司的經營狀況是動態變化的，市盈率指標只能說明上市公司以前年度的情況，對未來只能是預測。這也是人們認可成長性比較好的公司其市盈率高一些，而成長性一般的公司市盈率低一些的原因。因此，對市盈率這個指標的計算運用以及預測，只能在單隻股票上有實際意義。用“大盤平均市盈率多少多少倍”的說法，來進行對比分析市場中全部股票是沒有任何實際意義的，只能起到誤導中小投資者的作用。

二、如何理解市盈率指標在中國股市中的應用？

市盈率一直是資本市場上用來衡量股票價值的主要指標之一，在中國股票市場上它不但用來衡量股票的投資價值，更被廣泛的應用到調控大盤走勢、市場走勢分析、以及新股發行（包括增發配股等）的依據等等。市盈率作為一項經濟指標沒有問題，問題出在它所使用的載體上，就象利潤指標一樣，當具體數值是虛假的時候，利潤指標就沒有任何意義了。我們都知道目前中國的上市公司在有盈利的情況下派息率是極低的，再加上我們目前市場上嚴重失真的指數，市盈率這個指標已無任何參考價值可言。市盈率這個指標衡量一隻股票的價值是有重要前提的，那就是上市公司的財務資訊是真實可靠的。而中國目前上市公司財務資訊的可信度較低，相當多的公司還在造假和違規，一起起觸目驚心的案件已使中小投資者傷透了心。在＂造假和提供虛假財務資訊的問題相當嚴重＂的情況下你是無法用市盈率這個指標來評價一個公司的價值的。更突出的問題還有，中國上市公司特別的股權結構，也決定了無法用市盈率來橫向對比上市公司的價值，股份全流通市盈率會低一些，不是全流通的市盈率就會高一些。同時市盈率的運用必須是動態的才

一、什麼是市盈率？

有不少投資者知道，約翰·涅夫是市盈率之父，也有書籍把他名字譯成約翰·奈夫。但並不是他發明了市盈率，真正的發明人是 20 世紀初高盛集團的一個合夥人，名字已忘，不過文獻資料出自一本書，叫《揭秘高盛》。

市盈率也稱「PE」、「股價收益比率」或「市價盈利比率」，由股價除以每股收益得出，也可用公司市值除以淨利潤得出。市盈率理解容易，是股票估值最常運用的指標之一。它的優點在於簡單明瞭告訴投資者在假定公司利潤不變的情況下，以交易價格買入，投資股票靠利潤回報需要多少年的時間回本，同時它也代表了市場對股票的悲觀或者樂觀程度。但在具體使用中仍有有很多問題需要考慮。

市盈率公式有兩個，分別是：「市盈率=股價/每股收益」和「市盈率=總市值/淨利潤」。你用哪個都可以，我個人常用後者來計算市盈率。企業的股本基本是持續擴大，那麼它就會稀釋每股收益和股價。為了能夠在同一標尺上分析企業的市盈率，用第二個公式最方便，不用考慮除權因素。

市盈率的倒數就是當前的股票投資報酬率，市盈率估值法本質是永續零增長的貼現模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。（p=股價，eps=每股利潤，r=貼現率，貼現率往往可以理解為回報率）。

二、正常盈利下市盈率經驗倍數

按照經驗判斷，對於正常盈利的公司，淨利潤保持不變的話，給予 10 倍市盈率左右合適，因為 10 倍的倒數為 1/10=10%，剛好對應一般投資者要求的股權投資回報率或者長期股票的投資報酬率。

為什麼這裡強調的是正常盈利狀態的公司，因為虧損的公司計算的市盈率是負數，該指標失效，而微利的公司因為其淨利潤的分母小，計算出來的市盈率會高達成千上萬，指標會非常高，但是公司的估值實際未必真的高。

對於未來幾年淨利潤能夠保持單位數至 30% 增長區間的公司，十至二十多倍市盈率合適。30 倍市盈率以上公司儘量別買，並不是說市盈率高於 30 倍的股票絕對貴了，而是因為僅有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長速度，能夠長期維持 30 倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠見和長期持有的毅力。

一般的公司也不可能長期保持超高的利潤增長速度，因為淨資產收益率受到競爭因素的限制，長期能夠超過 30% 的公司鳳毛麟角，對應的可持續增長率也不會長期超過 30%。如果你組合裡都是 30 倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹慎些好，因為能夠稱為偉大公司真的非常稀少。

60 倍市盈率以上為「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，這時候股票價格的上漲最為迅猛，市場情緒最為樂觀，但是很難有公司、板塊以及整個市場能夠持續保持如此高估值，例如，2000 年美國的納斯達克市場，2000 年和 2007 年的中國 A 股市場，1989 年的日本股票市場等，無一能夠從市盈率魔咒中倖免。

美國股票市盈率整體處於 10-20 倍的波動區間，平均在 14、15 倍，其倒數對應 6.5%-7% 的長期回報率，而 6.5%-7% 長期回報率是由每年利潤實際增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回報構成。

特別補充說明一點，大家不必擔心經濟增速降低後股市回報率對降低。資本一定會獲取正回報滴，事實上資本的長期回報率往往是經濟增速的 2 倍，即使經濟增速為 3%，資本的回報率也可以達到 6%。雖然資本和勞動共同促進了經濟的發展，但這裡資本高回報的原因並非是因為勞動被資本剝削了，本質資本具備複利效應，而勞動所得往往被消耗掉了。（我寫這段話的本意是想說明：資本的高回報得益於資本的紅利再投資，所以說紅利再投資是發揮複利效率的利器。）

一個國家的長期整體 GDP 增速基本決定了企業利潤的長期增速，且這個增速不是紅利再投資能改變的。經濟增長帶來的紅利是一部分收益被大眾買車，房，食品，衣物，首飾等消費了，一部分被投資者紅利再投資買股票了。資本和勞動因素兩極構成了整體增速。整體企業利潤增速 3% 下(接近於通貨膨脹率)，企業賺的錢中增長的零頭部分分紅了，大部分利潤再投資，取的新一年 3% 增長。資本市場給予投資者的回報是自身年增長 3%+分紅 3%，資本市場增速僅僅是整體經濟增速的一個部分，而非全部。

關於市盈率與股票回報率之間的關係，不論國內還是國外研究都表明，從長期來看，選擇購買低市盈率股票組合產生的回報要明顯高於高市盈率股票組合。根據埃斯瓦斯·達莫達蘭（Aswath Damodaran）所著《打破神話的投資十戒》一書研究所示，將美國股票根據市盈率分為從高到低分為 10 個等級，這些股票是根據每年年初的市盈率進行分級的，統計 1952-2001 年間的年均回報，發現最低市盈率股票組合平均年回報為 20.85%，而最高市盈率股票組合平均回報為 11%，最低市盈率股票組合的收益率幾乎是最高市盈率組合的兩倍。而為了測算在不同子時期裡是否會出現差異，作者分別測試了 1952-1971 年，1972-1990 年，以及 1991-2001 年三個子時期，結論仍是低市盈率股票組合能夠獲得超額回報。

有人說整體市場市盈率應該有一個平衡點，這個平衡點可以參考長期國債利率。例如當下長期國債利率 5%，那整體市場市盈率應該為 20 PE，這個說法只能說半對。 股市與國債的不同在於風險，當長期國債收益率下降時，市場風險往往增大，風險利率發揮作用。當長期國債收益率接近於 1% 以下時，市場風險利率應該取 3%-5%，所以美國曆史市場的估值 10-20 PE 本身就非常具備參考性，中軸 15 PE 也是一個極好的參考資料。

當日本長期處於負利率時，整體市場基本在 25-30 PE 之間。解釋這一現象的因素只能是風險利率。

三、市盈率計算時利潤的選擇

市盈率本身也有許多版本，比如 LYR 市盈率、TTM 市盈率、動態市盈率。LYR 市盈率就是靜態市盈率，TTM 市盈率是當下的市盈率，三者的公式如下：

LYR市盈率=當前總市值/上一年度淨利潤

TTM市盈率=當前總市值/最近 4 個季度的淨利潤總額

動態市盈率又有兩種情況，一種是年化市盈率、一種是預期市盈率：

年化市盈率=當前總市值/當前報告期年化淨利潤

預期市盈率=當前總市值/當年預測淨利潤

所以你在使用市盈率之前必須搞清楚你用的是哪個版本的市盈率，哪個版本的市盈率最靠譜。

LYR 市盈率，我認為沒用，靜態的東西是過去的歷史，你跟過去的淨利潤比，沒意義，買企業買的是未來，不是過去。

TTM 市盈率，相對客觀反映了當下市盈率水平，因為它採用的是最近 4 個季度的淨利潤總額，它的淨利潤是在不斷滾動更新，但是它的缺陷依舊是不反映未來，我們買企業，現在的業績好不代表未來的業績繼續持續增長，如果未來的業績下滑，那麼 TTM 市盈率反倒會拉高，所以本指標只適合業績持續穩定增長的企業。但是即便業績穩定的企業也可能在某個季度出現非經常性損益，那麼企業的淨利潤會出現扭曲現象，致使市盈率失真。

再看年化市盈率，我們軟體中給出的市盈率就是年化動態市盈率，這個市盈率也不科學，所謂年化，它的淨利潤是以當季的淨利潤折算成年，如果披露一季報，那麼它就給一季報的淨利潤乘以 4；披露中報，就給中報的淨利潤乘以 2，這種簡單年化的方法很幼稚，沒有考慮企業的淡旺季。有的企業正好進入淡季，那當季淨利潤會很低，因此造成市盈率虛高，這種情況很有可能導致市盈率達到 100 倍以上；同理，有的企業進入旺季，那麼當季淨利潤就會大幅增長，這時你去折算成年淨利潤，估值反倒會虛低，可能只有 8、9 倍，也不合理。同時如果企業出現非經常性損益，同樣會使企業淨利潤扭曲，市盈率失真。

我個人常使用的是下一年度預測利潤計算當前股價對應的預測市盈率，然後根據此市盈率判斷相關標的估值的胖瘦。它是雙刃劍，你把淨利潤預測對了，當然你的市盈率最合理，但是如果預測錯了，那就最危險。從邏輯的角度看，以預期淨利潤作為分母是最合理的，我們買企業買的本就是未來，只有看好未來，我們才會去買。我個人使用的就是預期市盈率，但是它也不適合大多企業，只有小部分業績持續穩定增長的企業才可以預測未來的淨利潤，我在使用預期市盈率的時候已經對企業的質地做了層層篩選，最後剩下的一小部分企業才可以用本指標進行估值。預期市盈率的另一個好處是可以規避非經常性損益造成的淨利潤失真，因為它使用的是預期淨利潤，因此可以規避 TTM 市盈率與年化市盈率所產生的淨利潤失真現象。

四、研究真實的企業利潤

在計算市盈率時，往往需要理性分析企業的盈利質量。根據「市盈率=總市值/淨利潤」，計算市盈率的兩個關鍵資料是總市值和淨利潤，分子總市值是客觀存在的，而分母淨利潤卻可以各種粉飾，因此我們需要在實踐中仔細甄別。

①核心業務帶來的利潤是根本，長期股權資產過高的企業，謹慎分析其帶來的利潤。（復興醫藥的商譽和投資收益都極高，存在調節利潤的可能。）

②剔除一次性收益或非核心業務收益。（長江電力為 15 年增發，增加了一次性收益 10 億元；上海家化 15 年變賣資產 20 多億。）

④關注企業有多久沒有調薪、人力成本及原材料成本的穩定性，迴避利潤大幅波動的企業。（海爾 14 年報中人力成本的降低，雙匯豬肉價格波動的影響，大部分企業會選擇利潤高速增長時加薪。）

⑤關注企業的提價行為。（海天醬油 15 年提價，而醬油行業的競爭激烈，定價權沒那麼強，這代表著未來盈利擴張能力的底牌更少了。）

⑥關注稅收因素，新企業的稅負一般較低，隨後逐步增加（如 2015 年的大華股份）；水電企業的增值稅返還逐步降低（15-18 年兩投都深受此痛，利潤基本沒有增長)；茅臺也可能存在政策性稅負增加問題。

⑦政府管制的價格（15 年油價、電價的調整，電力過剩時對行業衝擊很大，且不知道什麼時候下調到頭）。

大家可以看出，要分析好盈利質量往往需要我們對所分析的企業很熟悉。為何我們如此關注分析企業的盈利質量？因為分析好當下盈利質量，才能更好預期下一年的真實盈利水平。這也和我們投資的究竟是什麼有著本質的聯絡。我們絕不會花錢去買企業的資產，因為不能帶來現金流有不能清算的資產沒有任何長期價值可言，看 PB 更多是一種安全邊際的視角。作為一名長線投資者，投資的就是企業未來的所賺取的所有現金流的現值。說白了，我們需要購買能夠在未來長期賺錢的企業的股權，我們需要關注的是當下的盈利質量和未來的盈利能力，這些才是確保未來長期股息回報的根本。

五、論平均市盈率的不靠譜

當你確定預期淨利潤，下一步就要確定一個合理的市盈率倍數。目前大概有三個版本的演算法，一是用行業平均市盈率作為合理倍數，二是用企業歷史平均市盈率作為合理倍數，三是根據行業長期增速，目前企業增速和企業長期品質來確定合理市盈率倍數（這點如何確定後面會論述）。

在《股市真規則》一書中，帕特·多爾西認為，可以把一隻股票的市盈率與整個行業的平均市盈率做比較。但我認為帕特·多爾西只是紙上談兵，他的觀點是錯的，也誤導了大批價值投資者。因為一個行業內，有龍頭，也有垃圾企業，你把所有參差不齊的企業擺在一起做平均，顯然不合理。每一家企業的淨利潤增速是不同的，從邏輯的角度看，一家企業的市盈率高低應該取決於企業的增速，企業增速快，就可以給予高估值，企業增速慢，就應該給予低估值，一個行業內有增速快的，也有增速慢的，還有負增長的，你把它們都放在一起做平均，我都不知道怎麼會有人想出這樣的指標。

另外，帕特·多爾西在《股市真規則》一書中還指出，你可以用企業的歷史平均市盈率作為其合理倍數，這個理論在業內也是得到廣泛傳播，當然我依舊認為不太合理。任何一家企業，你去回顧歷史，它的成長不太可能是線性的，可能某個階段增速快、也可能某個階段增速慢、某個階段可能還虧損，你把不同增速下的市盈率給它做平均，顯然得出的市盈率也是不合理的。這個指標也只適合那些業績持續穩定增長的企業，必須業績持續穩定增長，至少過去 10 年沒有大起大落，那你才能用歷史平均市盈率去衡量它的估值高低，因為業績穩定增長的企業未來的淨利潤增速會跟過去差不多。

2016 年滬深 300 指數的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的「成長股」組成的，這個看似並不高估的指數也挺有意思的。

六、市盈率的驅動因素是什麼？

不能簡單地認為市盈率越低越好，因為低市盈率的背後可能真的是黯淡無光的經營前景。市盈率主要和以下兩個因素相關，只有在充分考慮了影響市盈率的各種因素後，才能對公司的市盈率是否合理作出判斷。

一般來說，我個人只投資長期穩健長壽的企業，此類優秀企業多數以把淨利潤視為自由現金流，那麼一個常數增長的貼現模型可以表達為： P=EPS/（r-g)

P=公司股票價值

EPS=下一年預期的每股收益（隨後會解釋為何選擇下一年預期每股收益）

r=股權投資的要求回報率（貼現率）

g=每股收益的增長率(永久性）

因此，我們可以看到市盈率指標最主要和貼現率和增長率這兩個引數相關。個人通常採用 10% 的固定貼現率去計算優秀穩健公司的內在價值，並直接把貼現率視為目標回報率，g 的取值是 0%-6% 之間。參具體原因在現金流量貼現法那一篇有解釋。

1.不同行業估值的合理 PE 如何確定？

當我們把貼現率r取固定值 10% 時，根據 PE=P/EPS=1/（r-g)

當g=0時，合理PE=10；

當g=1%時，合理PE=11.1；

當g=2%時，合理PE=12.5；

當g=3%時，合理PE=14.2；

當g=4%時，合理PE=16.6；

當g=5%時，合理PE=20；

當g=6%時，合理PE=25；

按上述公式計算時，會發現市盈率主要跟我們假設的永繼增長率 g 有關。按長期回報率為 10% 計算，醫藥行業的 g 樂觀取到 6%，對應 25 PE 的買入價，醫藥行業的合理市盈率在 20-30 之間；食品飲料行業的 g 樂觀取到 5%，對應 20 PE 的買入價，食品飲料行業的合理市盈率在 15-20 之間；水電行業的 g 可以取到 1%，對應 11 PE 的買入價，水電行業的市盈率在 8-15 之間。

這裡大家可以看明白，不同行業的估值不同，表面看是由其眼前增速決定，本質是由其永繼增速決定的。(本質由其行業空間，壽命，增速三個因素決定。)關於 g 的深入理解，在《公司金融》講股利政策「一鳥在手」的時候，它認為當公司按照持續增長率 g 成長時，每股的股利也按照 g 成長，實際上是將公司盈利增長率視為股利增長率的近似。

消費品公司為何會有溢價？表面看是抗通脹，逆週期，轉嫁成本和提價的能力相對比工業用品強，有定價權，重複消費頻率高；本質是其行業的永繼增長率高。所以 20 PE 的茅臺並不比 10 PE 的水電股有任何溢價，其對應的長期回報率極可能前者更高呢。

我們這裡估算的目標，主要是計算一家優質公司的長期合理 PE，截止目前為止我想大家已經有了答案，它的關鍵在於對行業長期增速的理解和企業長期品質的洞察後，然後對 g 進行的估算。需要注意的是，永繼增長率設為 5% 的要求必然優秀行業的極品公司，所以通常我們買入市盈率大於 20 的公司需要非常慎重。

2.實踐估值舉例

實際估值舉例，對於具備長期經營價值的水電公司。取g=1%，股權回報率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1。可以看出，這個假設要求企業可以無限期經營到永遠，不太現實。但打 7 折接近 8 PE 買入這類長壽且穩定分紅的公司應該是一筆好買賣。但這樣計算的前提是，企業淨利潤得接近自由現金流，水電企業折舊現金流較多，是符合這個前提的。也只有極少數優質公司才符合這個前提，投資支出大或 ROE 持續下移的 0 成長型公司都是在損毀價值。

這裡我們會發現自己面臨了一個問題，每家企業不同階段的增速是不同的，直接用一個永繼增長率 g 來貼現太不靠譜了。尤其對於近幾年高增速的公司，用此方法估值會偏差很大。但是，直接採用偏低永繼增速來折現，也是一種折扣或安全邊際的藝術處理，畢竟我們是不想擁有企業十年就不擁有一分鐘的投資者。

例如我們假設貴州茅臺的永繼增長速度為 5%，則合理買入 PE 為 20 倍，考慮到貴州茅臺現階段高達兩位數的增長，直接視為安全邊際即可，不再打折扣了。要完全解決不同階段增速不同的問題，只能進行分段估值，也就是採用 PEG 或現金流量貼現法來計算會更為接近企業的內在價值。

綜上所述，我們會發現上面描述的估值方法，只適合長壽穩健的白馬股和未來盈利穩定的類水電股票罷了。也只有此類公司，才更適合使用現金流量折現法計算其價值。

3.長期回報率計算法1：長期理論回報率

根據PE=1/（r-g)，易得r=1÷PE+g

r=股權投資要求的回報率（貼現率）

g=每股收益的增長率(永久性）=長期企業利潤融資攤薄後的增長率=接近經濟或行業增長率

備註：根據美國長期資料：GDP 的長期增長率接近 3%，整體長期成長率 g 也會接近這個資料。但考慮到公司很難像行業一樣永存或永繼增長，這個成長率建議根據 GDP 或行業特性保守取值，多數時候買入時不考慮公司的內生性成長也是一種安全邊際。

所以，長期回報率=1÷PE+長期成長率=1÷PE+g

對於經營穩健，賺錢能力強，重視股東回報且未來預期沒有融資攤薄股東回報的優秀公司來說，這個公式基本可以視為一個完全忽略眼前的告訴成長性，著眼於長期隨 GDP 穩定增長，是一種打了折扣而具備安全邊際的回報估算。

對於重視股東回報的優質消費企業，在完全不考慮成長性時，15 PE 買入對應的長期回報率接近 10%，20 PE 買入時對應的長期回報率接近 8%。 若是企業能夠有很好的再投資能力，比如菲利普莫里斯這樣的優質消費公司，高成長使其長期複合收益率達到 19%。估值和買入時完全忽略成長，也是一種很好的安全邊際思維。我們確實需要打折或忽略成長來估值，因為我們不靠譜地假設了企業永生且保持永久的賺錢與回報股東的能力。

對於優質水電公司，考慮到長期只有不到 1% 的成長性，沒有眼前的高成長，最好在買入時再打個 7 折，8 PE 的買入才是合理的。值得注意的是：水電遠沒有消費或醫藥類公司的長期穩健的內生性成長驚喜。

4.長期回報率計算法 2：中長期實際回報率

對於一個投資期限為 3-10 年的中長線投資者來說，其投資的長期回報率取決於什麼呢？

中長期回報率=股息收益率+攤薄後每股收益的複合增長率+市場波動差價

為何實際使用中選擇這個計算公式更接近實際呢？因為把 1÷PE 看成回報率有往往會高估了回報率。利潤中用來分紅的那部分是穩定的回報率毫無爭議，但非分紅的那部分往往難以取得企業原來的回報率。所以股息回報是最實在的，投資中儘量避免買入低股息率的股票。我們往往可以把 3% 的股息率視為獲得了 3% 的複利效應，因為自己可以紅利再投資嘛。

有不少企業是透過融資實現的利潤增長，雖然利潤高速增長，但其實際 ROE 依然低下，每股利潤被嚴重攤薄，所以有時候高利潤增速與高股東回報率之間沒有必然聯絡，每股真實價值的增長才是根本。

從上述回報公式可以看出，便宜才是王道，成長不夠低估來補。打折買入往往能收穫估值修復收益的驚喜。而買入高增長高 PE 的股票，隨著增速下移，大家的預期 PE 也會不斷下移。事實上這裡博弈的是高增長帶來的回報遠超過估值下移帶來的損失。

所以從中長期投資回報角度看，股息最穩定靠譜，高成長不可持續，穩健成長尚可期待，等待市場低估需要極大的耐心。

5.其他市盈率尺度參考

①消費類企業，毛利率較高，利潤增長比較穩定的情況下，直接用每股收益除以 4.5％，除出來的數就是它的合理價格，大概按照 22 PE 算的，這個只作為判斷肥與瘦的參考，然後打 5-7 折買入即可。（其實這個是取r=10%,g=5.5%，然後得r-g=10%-5.5%=4.5%的貼現計算法，很靠譜。消費行業 5.5% 的永繼增長率是靠譜的，它可以由接近 GDP 增速 2 倍的行業永繼增長率實現，但單個企業這樣估值就有風險，畢竟行業不會消亡企業會。）此簡化版方法很實用，特別推薦。

②按格雷厄姆的成長股公式保守估值，給出的 PE 估值一般為 14-18 倍。

④按成熟市場如美國的整體估值，市盈率更多在 10-20 PE 之間波動。

6.PE=10是十年投資回本嗎？

假設企業零成長，PE=10，g=0，根據PE=1÷(r-g)得，貼現率(回報率)r=10%，它的含義是零成長企業必須 100% 分紅，你才能取的 10 年回本的收益。所以零成長企業的長期投資回報率可以直接看股息率即可，即買入低增長或零成長企業，應要求儘可能高的股息率，因為企業的留存現金帶不會帶來什麼成長，極可能被浪費掉了。若 5 PE 買入一家企業零成長且不分紅，利潤都被新垃圾專案揮霍掉了的公司，你得到的不過損毀價值的機器罷了。企業都很難成長了，把利潤分紅給股東讓股東自己紅利再投資總比讓管理層隨意揮霍強。

假設企業有成長，PE=10，每年利潤的 40% 用於分紅，那企業應取得年利潤 6% 的增速，這樣也可以也對應 10 年投資回本。這裡面隱含的 10 年期回報公式是:(股息率+年利潤增速=回報率)，這個公式使用時要求最好把時間拉長到 5-10 年，才能更好避免市場波動影響。當然企業在成長中還能積累更多現金，說明成長需要的投入資本小，那就更牛逼了。

7.1÷PE 可以看成回報率嗎？

這樣計算往往會高估了回報率，因為利潤（優質企業視為自由現金流）往往被分成兩個部分，一部分分紅變成股東真實回報，另一部分留存用於企業發展需要。留存的那部分利潤能否實現紅利再投資的收益率才是關鍵，實踐中留存的利潤多數時候是被亂投資或盲目擴張併購給浪費掉了，並沒有很好的發揮複利效應或者說是每股價值的提升。

巴菲特很懂複利這臺機器的運作原理，他投資最成功的地方根本不止是什麼浮存金效應，買入偉大公司等傳統結論。而在於巴菲特只選擇理性回報股東的管理層或自己去直接影響管理層或直接完全收購企業，然後充分發揮所投資企業的自由現金流複利效應，這是其取得高投資收益的本質。

所以，只買入偉大企業如茅臺的投資邏輯也是有問題的。因為茅臺和五糧液留存大量貨幣現金，而部分現金流的複利效應和全部現金流的複利效應，差別很大。現實中大部分企業都是部分現金的複利效應，只有伯克希爾哈撒韋實現了其全部現金流的複利效應，集企業經營與投資於大成者，難以望其向背啊。

七、利用市盈率計算三至五年回報率

長遠來看，我們都會死去。所以基於永繼經營假設計算的回報率往往缺乏實際指導意義。我個人在實踐中更喜歡使用中長期投資回報公式測算未來 3-10 年的投資回報率。對於自己深刻理解的公司，未來 3-10 年的利潤其實是可以估算的，時間太短反而不好預測。

我們也可以可以使用未來三年預測的淨利潤年複合增速（目前是 16 年，可以用 18 年預測總利潤/15 年總利潤，然後透過複利表確定複合增速，注意剔除融資和股權激勵的攤薄效應）。使用這個指標，同樣要先將企業的質地做層層篩選，在確保剩下企業中每家企業的質地都沒問題的情況下，才能去預測未來三年的淨利潤。

我個人不會去自己做預測，券商手中有更多的調研資料和行業資料，比自己測算的強太多了。因為市場帶有偏見，且遵循主流偏見，所以我採用券商的平均預測值，如果各券商的預測值偏離度過大，那麼這樣的企業我將直接 PASS，偏離度大說明企業未來的業績不易預測，相反，如果認同度高，那麼我會把所有券商的預測值做一個彙總，去掉最高與最低預測值，再用剩下的預測值求平均。

我們選擇的企業是具備長線價值的，所以估值和使用市盈率就比較方便了。例如許多消費和醫藥股的市盈率是長期在 15 PE-30 PE 的。我們選擇企業的具備長期穩健性，所以我們可以進行未來 3 年或 5 年回報的評估或預測。市盈率的倒數就是當下收益率，但它並不準確，不能很好確定近 3-5 年持股收益率。

我是拿預測 3 年後的淨利潤與預測的合理市盈率倍數預算 3 年後的企業價值，即未來第 3 年利潤的平均值*預期 PE=未來第 3 年的市值，然後，預期 3 年回報率=未來市值/當下市值。預期 3 年回報率在 80% 以上的自己熟悉的極品公司或是 120% 以上的優秀公司，都是值得購買的。

巴菲特能充分發揮企業的自由現金流效應，所以他用自由現金流貼現法是靠譜的。我們很普通，多從做生意角度看回報率，做出估值更靠譜。投資目標設定為 3-5 年 100% 的回報率，這樣就避免了長期估值的誤傷。ROE 和 PB 都是滯後性指標，所以 PE 和利潤增速多數時候更好用，但必須用於自己瞭解的企業。

從回報率的角度看估值，和實際做生意的情形也更為接近。

八、投資大師眼中的市盈率

（一）彼得·林奇的 PEG

PEG 指標(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。 PEG 指標是著名基金經理彼得·林奇發明的一個股票估值指標，是在 PE（市盈率）估值的基礎上發展起來的，它彌補了 PE 對企業動態成長性估計的不足，PEG 告訴投資者，在同行業的公司中，在市盈率一樣的前提下優先選擇那些增長速度高的公司，或者在同樣的增長速度下選擇市盈率較低的公司。

PEG，是用公司的市盈率除以公司未來 3 或 5 年的每股收益複合增長率。市盈率僅僅反映了某股票當前價值，PEG 則把股票當前的價值和該股未來的成長聯絡了起來。比如一隻股票當前的市盈率為 30 倍，傳統市盈率的角度來看可能並不便宜，但如果其未來 5 年的預期每股收益複合增長率為 30%，那麼這隻股票的 PEG 就是 1，可能是物有所值。當 PEG 等於 1 時，表明市場賦予這隻股票的估值可以充分反映其未來業績的成長性。如果 PEG 大於 2，說明公司的利潤增長跟不上估值的預期，則這隻股票的價值就可能被嚴重高估。如果 PEG 小於 0.5，說明公司的利潤增長遠好於估值的預期，則這隻股票的價值就可能被嚴重低估。

PEG 也可以理解為在 15%-30% 的增速下，企業的 20-30 倍高 PE 在 3 年時間就可以降低到 10-13 倍的相對安全區域。當然，週期股和垃圾股另說啊，融資換來的增速注意按攤薄後利潤增速計算。所以，優質成長股選用此指標才更有意義。

PEG 告訴投資者相對市盈率估值而言更應該關注公司的利潤增長情況。短期內，利潤增速高的股票在一段時間內走勢都會強勁，即便估值已經偏高。

需要特別注意的是：根據未來 3 年的利潤複合增速，利用 PEG=1 確定當下 PE 也是可以的。但買入時，20 PE 以內的極品白馬股 PEG 不要超過 1.5，20 PE 以上的優秀個股 PEG 最好不要超過 1，因為高增速多數不可持續。

（二）戴維斯雙擊

在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現後，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益和市盈率同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為「戴維斯雙擊」，反之則為「戴維斯雙殺」。

戴維斯雙擊的發明者是庫洛姆·戴維斯。戴維斯 1950 年買入保險股時 PE 只有 4 倍，10 年後保險股的 PE 已達到 18 倍。也就是說，當每股收益為 1 美元時，戴維斯以 4 美元的價格買入，隨著公司盈利的增長，當每股收益為 8 美元時，一大批追隨者猛撲過來，用「8×18 美元」的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了 36 倍，而且在 10 年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

（三）約翰·聶夫的成功投資

約翰·聶夫 1964 年成為溫莎基金經理，直至 1994 年退休，著有《約翰•涅夫的成功投資》一書。約翰·聶夫在溫莎基金 31 年間，複合投資回報率達 13.7%，戰勝市場 3% 以上，22 次跑贏市場，總投資回報高達 55 倍。約翰·聶夫自稱低市盈率投資者，對市盈率的理解較為深刻，以下為他運用低市盈率的投資法則。

1．低市盈率（P/E）；　

2．基本成長率超過 7%；　　　

3．收益有保障（股票現金紅利收益率要高)

4．總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳；　　

5．除非從低市盈率得到補償，否則不買週期性股票；　　

6．成長行業中的穩健公司；　　　

7．基本面好。

九、避免市盈率誤用

雖然市盈率指標簡單易用，但也正是因為簡單使得投資者缺乏系統考慮公司基本面的情況，誤用市盈率的情況普遍存在。以下為較為常見的誤用之處。

1．週期公司誤用。週期行業，由於產品大多同質化，公司盈利取決於產品的供求關係。在行業波峰時週期公司盈利狀況很好，市盈率分母較大，市盈率較低，給了投資人估值看上去很便宜的錯覺，但正是因為豐厚的利潤吸引了產品供給的增加，很可能發生行業反轉，公司盈利下降的情況，股價下降，市盈率反倒上升。而在行業低谷時，公司普遍虧損或者微利，市盈率高達成百上千，股票估值看上去很貴，但真實卻可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出現股價越漲市盈率越低的情況。因而週期公司除了關注市盈率指標的變動，更需要結合後面我們所說的市淨率指標判斷。

2．前景變差，業績下滑。運用市盈率最關心的仍然是公司未來的發展前景，投資者要確保買到的不是未來業績大幅下滑的公司，否則即便現在買入的市盈率再低，也無濟於事。

3．現金流差。市盈率指標關注的是公司的淨利潤情況，這使得在使用時缺乏從 DCF 模型的角度去思考公司的現金流情況。如果公司利潤狀況不錯，但是經營性現金流淨額很少，而投資性現金流淨額又很大，這樣低市盈率的公司，其實背後是因為公司的價值低。

4．風險過高。之前我們提到市盈率的驅動因素之一是貼現率，風險越大的公司貼現率應該越高，市盈率水平越低。如果某些行業或者個股市盈率低於其他，未必真的便宜，很可能是因為承擔了過高的風險，例如財務風險過高，運營風險過高等。

5．忽略增長及空間。現金流貼現模型顯示公司大部分價值來自於未來永續增長部分，而這部分就和公司增長的空間相關。行業及個股的增長速度和空間很大程度就決定了行業與行業之間，個股與個股之間的市盈率差異。

6．忽視可持續的經營利潤。計算市盈率要扣除非經常性損益，考慮到投資收益、補貼或者資產重估收益等因素，關注利潤是否來自主營業務，持續性如何。有的公司利潤也是來自主營業務，但主要集中在單個專案，單個專案一旦完成，利潤不可持續。

7．假賬風險。由於市盈率計算基於公司淨利潤水平，而淨利潤是公司選擇會計政策、會計估計編制出來，人為調節的空間很大。如果投資者選擇了一份虛假的財務報表作為價值評估，將得不出任何意義。

8．用別人更貴來證明自己便宜。投資者經常用估值很高的同行業公司來證明標的公司的便宜，事實上，兩者可能都是很貴的，只是參照公司更貴，這正是比較估值法的重大缺陷。

總的來說，市盈率大致反應了股票的貴賤，但是高市盈率未必真貴，低市盈率未必真便宜，仍然需要具體分析。從機率來說，如果一個組合涵蓋了來自不同行業的低市盈率公司，那麼這個組合長期（得 30 年以上，否則可能存在 3-15 年都跑輸的可能。）都跑贏市場指數的機會很大。

十、大道至簡

朋友問，到底應當怎麼給企業估值？估值太難了。坦白講，恰相反，估值太簡單。無知時期，我只用市盈率估值，其後，精研，逐步增加估值法，我嘗試使用多種估值法計算企業價值，用市淨率、市銷率、市現率、自由現金流等估值模型計算企業價值。最多時，竟用到十餘種估值法，後來，又迴歸只用市盈率。

我意識到，世間有如此多估值法，只因企業品種太多，靠一種估值法壓根沒法估全所有，於是，搞出十餘種。實際上，這不過是貪婪，想得暴利，妄圖搞明白所有企業，才設計出各色估值法。迴歸後，我棄了百分之九十九的企業，妖股，概念股，莊股，重組股，週期股，次新股，太多股，全無視。只要有朋友問我某某企業怎樣，我的回答通常是，不懂，一百人問我，才能有幸給一位朋友解答。那百分之一的企業有啥特質？無非財務優異，業務簡單，只需市盈率估值。何為至簡？這是至簡。

到現在，我已返璞歸真，現在又只用市盈率一個指標計算企業價值。我發現一個有侷限性的指標才是好指標，侷限越大，指標越有價值。我們知道市盈率不適合淨利潤是負數的企業，如果是負數，那市盈率就是負數，所以通常出現這種情況會使用市銷率，市銷率一定是正數。開始我也認為這很靠譜，因為它彌補了市盈率的缺陷。但是慢慢發現，這毫無意義，你本身就不該選擇淨利潤為負數的企業。當然每個風格不同，風險承受能力也不同，我的風格必須選擇業績持續穩定增長的企業，我不喜歡賭高成長股，過去業績不行的企業永遠不會成為我的標的。說得再通俗點，我能夠只用一個市盈率指標來計算企業價值，是因為在計算前就對企業的成長性、賺錢能力、財務結構、穩定長壽等維度進行了評估。這樣的企業在 A 股中不足 5%。我只對這不足 5% 的企業用市盈率計算估值。

雖然這是我的風格，但是作為價值投資者，我認為都要儘可能保守。你發現不同版本的市盈率基本都只適合業績穩定增長的企業，其實市盈率有侷限是好事，正因為有侷限，你才不會過於冒險，你就拿業績穩定增長的企業算估值就行了。就像巴菲特只用自由現金流模型計算企業價值，能夠用自由現金流模型計算價值的企業很少，那些網路股根本沒法算，現金流都是負數，所以巴菲特不會買。我也一樣，我所選擇的標的可能比巴菲特更嚴謹，必須業績持續穩定增長，這個業績穩定不光光是淨利潤穩定，現金流也要穩定，主營收入也要穩定，股東權益也要穩定。

我們必須苛求，必須尋找最優秀的企業，過去優秀，未來也優秀，只要是優秀企業，那完全可以只用一個市盈率指標計算估值。

最後，需要特別提醒的是，再一次迴歸使用市盈率時，你會常使用自己計算的市盈率，即透過分析企業盈利質量和預期下一年的利潤後，用當前總市值/預期總利潤=預期PE。

計算 PE 時應融入企業的現金與負債因素:

PE=1/r-g (這個公式是企業永繼價值，但一般時間拉長到 30 年左右，結果已經近似了。)

方法① r一般取10%貼現率，g取0，視企業利潤為自由現金流，PE=10.

這是一個 0 成長下現金流量貼現模型。 貼現要求長期，因而此法適合淨利潤中自由現金流比例高的穩健長壽企業。

方法②r一般取10%貼現率，g取3%，計算企業自由現金流，自由現金流倍數=14.2

對於高自由現金流，這兩個演算法結果都類似，屬於比較保守的投資視角。換個說法，一個自由現金流比例超過 7% 的穩健優質企業，已經具備絕對投資價值。

既然自由現金流折現考慮的是把企業未來的利潤折現了來考慮企業的整體價值，那企業過去負債或累積現金也是企業價值的一部分。

格力電器為例:

16 年企業價值下限=14.2×90(自由現金流)+500(現金)=1778 億

貴州茅臺為例:

16 年企業價值下限=14.2×220(自由現金流)+1000(現金)=4124 億 (這樣算低估了茅臺的成長)

蘋果為例:

15 年企業價值下限=14.2×300(自由現金流)+2000(現金)=6260 億美金

雙匯發展為例:

16 年企業價值=14.2×40(自由現金流)-10(現金)=550 億

16 年的伊利有 100 億現金，但招行，平安，復星醫藥這些企業，負債比例過高，自由現金沒法看，價值也沒法看。

市盈率

市盈率是一間公司股票的每股市價與每股盈利的比率。其計算公式如下：

市盈率 =每股市價/每股盈利

估值方法

幾家大的證券報刊在每日股市行情報表中都附有市盈率指標，其計算方法為：

市盈率 =每股收市價格/上一年每股稅後利潤

對於因送紅股、公積金轉增股本、配股造成股本總數比上一年年末數增加的公司，其每股稅後利潤按變動後的股本總數予以相應的攤薄。

以東大阿派為例，公司1998年每股稅後利潤0.60元，1999年4月實施每10股轉3股的公積金轉增方案，6月30日收市價為43.00元，則市盈率為

43/0.60*（1+0.3）=93.17（倍） 公司行業地位、市場前景、財務狀況。

以市盈率為股票定價，需要引入一個"標準市盈率"進行對比--以銀行利率折算出來的市盈率。在1999年6月第七次降息後，中國一年期定期存款利率為2.25%，也就是說，投資100元，一年的收益為2.25元，按

市盈率公式計算：

100/2.25（收益）=44.44（倍）

如果說購買股票純粹是為了獲取紅利，而公司的業績一直保持不變，則股利的收適應症與利息收入具有同樣意義，對於投資者來說，是把錢存入銀行，還是購買股票，首先取決於誰的投資收益率高。因此，當股票市盈率低於銀行利率折算出的標準市盈率，資金就會用於購買股票，反之，則資金流向銀行存款，這就是最簡單、直觀的市盈率定價分析。

盈率指標

在股票市場中，當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價格的時候，會發現市場變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊，並沒有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場表現越好。是市盈率指標沒有實際應用意義嗎？其實不然，這只是投資者沒能正確把握對市盈率指標的理解和應用而已。

1.市盈率指標對市場具有整體性的指導意義

市場的資金永遠向收益率高的地方流動，就股票市場的整體平均市盈率而言，基本上是與銀行利率水平看齊的。在降息以前，中國股市平均市盈率達到35-40倍就顯得偏高了，而經過7次降息後，股市平均市盈率上升至40倍，則被視為"恢復性"的上漲。

2.衡量市盈率指標要考慮股票市場的特性。

與銀行儲蓄相比，股票市場具有高風險、高收益的特徵。股票投資的收益，除了股息收入外，還存在買賣價差產生的損益。股票定價適當高於銀行存款標準，體現了風險與收益成正比的原則。

3.以動態眼光看待市盈率

市盈率指標計算以公司上一年的盈利水平為依據，其最大的缺陷

市盈率PE是指股票價格/每股收益，又分動態市盈率和靜態市盈率。

估值和市盈率不完全100%相同，估值是更大的概念，它包含市盈率，體現估值的不僅僅是市盈率一個方面，還應包含市銷率。

估值和市盈率，市盈率是體現估值的一個重要因素。

這樣說把，股票估值是透過對上市公司歷史，以及瞭解當前的基本面的分析，及對未來反應公司經營狀況的財務資料的預測獲得上市公司股票的內在價值。

而市盈率一般指在一個考察期(通常為12個月的時間)內，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較

以我多年的實戰經驗，以前也經常研究價值投資，我結合歷史來看分享點我的經驗。

關於估值與市盈率的歷史

這個最早是巴菲特老師格雷厄姆提出的方式，選擇市場上市盈率最低的股票，是保守型風險極低的投資方式，巴菲特也應用了很多年。後來被他的合作伙伴費雪改造，加入成長性投資，資產也隨之大幅增值。

A股市場估值和市盈率有什麼關係？

A股市場大部分票估值和市盈率實際沒太大關係，只有少數股的估值和市盈率有關係，因為國內投資理財類品種較少，只有樓市和股市是大眾投資理財的主要方式，所以導致股市長期市盈率偏高，且國內公司生命週期太短，加上資金炒作，在牛市一波抄到頂，市盈率很難下來。

哪些股票和市盈率有關

行業龍頭一般都和市盈率直接相關，如萬華化學，上汽集團這類股票市盈率基本都在8倍-15倍之間，一般平均三年收益穩定且穩步增長的企業龍頭，在低於12倍市盈率都進入投資價值，保守的用9倍市盈率來估值。

估值的另外兩個重要指標

1、分紅，如上汽集團三年平均分紅15元，對應目前股價18.8元，分紅比例高達8.15%，也就是一年後如果分紅15元，就會得到收益8.15%是比存銀行利息還要高很多的收益，所以上汽集團已經進入合理估值區間，具有投資價值。

2、淨利潤增長率，如科大訊飛增長率46%，假設按照3年穩定增長率50%計算，三年後市盈率只有28倍，科技股自然給的市盈率倍數不同，當然每個人給的估值也就不同。還要根據季報年報來調整自己的預期，上調或下調估值。

股票的估值往往透過市盈率和市淨率來表示。市盈率和市淨率越高，意味著股票的估值越高。

市盈率是以每股股價除以每股盈利計算出來的一個數值，代表這隻股票的投資回本期。假設股票的每股盈利一直不變，而市盈率是10的話，投資者就要持有這隻股票10年，才可以回本。

市盈率儘管有時有欺騙性，但對於穩定性、確定性、成長性的企業還是很有幫助的。另外，在估值時參考歷史上資料，也是一個不錯的選擇。

任何超過40倍市盈率的股票都是有風險的，無論它有多高的成長!

美國傳奇基金經理彼得林奇以善於挖掘成長股而著稱，但是他在自己出版的投資著作《彼得林奇的成功投資》裡寫到，當一隻快速增長的公司股票市盈率達到 40 倍時，你就應該賣出了。請注意，他說的是市盈率 40 倍的時候就必須賣出。而實際上彼得林奇在考慮買入股票時，幾乎從來不會考慮市盈率超過 30 倍的股票。一般來講，他買入股票的市盈率只有 20 倍左右。

最後，需要注意的是，不同行業，不同地區的股票市盈率是不一樣的，不能簡單的拿來比較。

比如，目前中國銀行股、地產股整體市盈率都在6倍左右，而醫藥股、科技股整體的市盈率仍然在60倍左右，這是由於行業性質不同造成的。比較市盈率，最好是在同一行業進行比較。

總之，過高的市盈率代表著股票的估值過高，在投資時，我們要慎重考慮這一點。

下圖為美國和中國各大指數最新的市盈率、市淨率圖表，綠色代表低估，紅色代表高估。資料非常詳細，喜歡的小夥伴可以收藏了。

市盈率（PE）就是用來估值的，估值的方法分為“相對估值法”和“絕對估值法”，相對估值法主要就是用PE（市盈率）和PB（市淨率）來進行估值的。

市盈率（PE）

在公司盈利的時候我們一般用市盈率來進行估值，市盈率＝股價/每股收益，比值越小表示股票價值被低估的程度越高，比值越大，公司價值就被高估了。

市淨率PB

市淨率需要配合ROE（淨資產收益率）使用，一般在公司虧損的時候使用，市淨率＝股價/每股淨資產，比值小於1的時候，說明公司價值是被低估的，就具備投資價值。

指標比較方法

指標可以用來橫向比較（同行業的公司和公司之間進行比較），也可以用來縱向比較（公司現在的資料和過去的資料進行比較）。

一、什麼是市盈率？有不少投資者知道，約翰·涅夫是市盈率之父，也有書籍把他名字譯成約翰·奈夫。但並不是他發明了市盈率，真正的發明人是 20 世紀初高盛集團的一個合夥人。

市盈率公式有兩個，分別是：「市盈率=股價/每股收益」和「市盈率=總市值/淨利潤」。你用哪個都可以，我個人常用後者來計算市盈率。企業的股本基本是持續擴大，那麼它就會稀釋每股收益和股價。為了能夠在同一標尺上分析企業的市盈率，用第二個公式最方便，不用考慮除權因素

市盈率也稱「PE」、「股價收益比率」或「市價盈利比率」，由股價除以每股收益得出，也可用公司市值除以淨利潤得出。市盈率理解容易，是股票估值最常運用的指標之一。它的優點在於簡單明瞭告訴投資者在假定公司利潤不變的情況下，以交易價格買入，投資股票靠利潤回報需要多少年的時間回本，同時它也代表了市場對股票的悲觀或者樂觀程度。但在具體使用中仍有有很多問題需要考慮。

市盈率的倒數就是當前的股票投資報酬率，市盈率估值法本質是永續零增長的貼現模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。（p=股價，eps=每股利潤，r=貼現率，貼現率往往可以理解為回報率）。

二、正常盈利下市盈率經驗倍數

按照經驗判斷，對於正常盈利的公司，淨利潤保持不變的話，給予 10 倍市盈率左右合適，因為 10 倍的倒數為 1/10=10%，剛好對應一般投資者要求的股權投資回報率或者長期股票的投資報酬率。

為什麼這裡強調的是正常盈利狀態的公司，因為虧損的公司計算的市盈率是負數，該指標失效，而微利的公司因為其淨利潤的分母小，計算出來的市盈率會高達成千上萬，指標會非常高，但是公司的估值實際未必真的高。

對於未來幾年淨利潤能夠保持單位數至 30% 增長區間的公司，十至二十多倍市盈率合適。30 倍市盈率以上公司儘量別買，並不是說市盈率高於 30 倍的股票絕對貴了，而是因為僅有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長速度，能夠長期維持 30 倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠見和長期持有的毅力。

一般的公司也不可能長期保持超高的利潤增長速度，因為淨資產收益率受到競爭因素的限制，長期能夠超過 30% 的公司鳳毛麟角，對應的可持續增長率也不會長期超過 30%。如果你組合裡都是 30 倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹慎些好，因為能夠稱為偉大公司真的非常稀少。

60 倍市盈率以上為「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，這時候股票價格的上漲最為迅猛，市場情緒最為樂觀，但是很難有公司、板塊以及整個市場能夠持續保持如此高估值，例如，2000 年美國的納斯達克市場，2000 年和 2007 年的中國 A 股市場，1989 年的日本股票市場等，無一能夠從市盈率魔咒中倖免。

美國股票市盈率整體處於 10-20 倍的波動區間，平均在 14、15 倍，其倒數對應 6.5%-7% 的長期回報率，而 6.5%-7% 長期回報率是由每年利潤實際增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回報構成。

特別補充說明一點，大家不必擔心經濟增速降低後股市回報率對降低。資本一定會獲取正回報滴，事實上資本的長期回報率往往是經濟增速的 2 倍，即使經濟增速為 3%，資本的回報率也可以達到 6%。雖然資本和勞動共同促進了經濟的發展，但這裡資本高回報的原因並非是因為勞動被資本剝削了，本質資本具備複利效應，而勞動所得往往被消耗掉了。（我寫這段話的本意是想說明：資本的高回報得益於資本的紅利再投資，所以說紅利再投資是發揮複利效率的利器。）

一個國家的長期整體 GDP 增速基本決定了企業利潤的長期增速，且這個增速不是紅利再投資能改變的。經濟增長帶來的紅利是一部分收益被大眾買車，房，食品，衣物，首飾等消費了，一部分被投資者紅利再投資買股票了。資本和勞動因素兩極構成了整體增速。整體企業利潤增速 3% 下(接近於通貨膨脹率)，企業賺的錢中增長的零頭部分分紅了，大部分利潤再投資，取的新一年 3% 增長。資本市場給予投資者的回報是自身年增長 3%+分紅 3%，資本市場增速僅僅是整體經濟增速的一個部分，而非全部。

關於市盈率與股票回報率之間的關係，不論國內還是國外研究都表明，從長期來看，選擇購買低市盈率股票組合產生的回報要明顯高於高市盈率股票組合。根據埃斯瓦斯·達莫達蘭（Aswath Damodaran）所著《打破神話的投資十戒》一書研究所示，將美國股票根據市盈率分為從高到低分為 10 個等級，這些股票是根據每年年初的市盈率進行分級的，統計 1952-2001 年間的年均回報，發現最低市盈率股票組合平均年回報為 20.85%，而最高市盈率股票組合平均回報為 11%，最低市盈率股票組合的收益率幾乎是最高市盈率組合的兩倍。而為了測算在不同子時期裡是否會出現差異，作者分別測試了 1952-1971 年，1972-1990 年，以及 1991-2001 年三個子時期，結論仍是低市盈率股票組合能夠獲得超額回報。

其實這兩個名詞並不在一個層面上，論真正的關係市盈率是和股票的總市值或者每股價格有關係。而估值則趨向於計算一個股票或者其他實物的價值，通常估值並不是透過標準演算法算出的，是一種稍微偏向於主觀的評價。但是不管怎麼樣，我們將兩個概念都簡單的用例子解釋一下。

估值的基本含義

估值並不是某種公認的準確的價值評估定義，當然不同體系有不同的方法。舉例來說，假如你花了100萬，投入一個公司。用了50萬買裝置，其餘50萬做流動資金，然後開始經營。那麼如何評價一年後你的資產估值是多少呢？一年後，你花了30萬買了原材料，製作出產品來，60萬賣出去了。然後支付了工資20萬。此時你的資產估值是多少？此時賬上還有60萬（50-30+60-20=60），而所購買的裝置去掉一年的折舊（比如分五年折舊，每年就要減少20%，也就是10萬），那麼現在固定資產是40萬，總資產還是100萬。這個過程就是對一個公司的估值。

當然，實際對一個上市公司的估值，肯定沒有這麼簡單，從他的報表中就能看到，有借款，有欠款，有抵押，有交稅，有應收，有應付，有壞賬，等等各種資產。還可能要考慮品牌價值，等一系列的評估。最終才可能得出一個上市公司的估值。

之所以很多時候我們無法真正知道一個上市公司真實價值，就是因為這一系列資料中，還存在很多虛假資訊。例如瑞幸咖啡最近這次造假賬就是一個典型例子。每個上市公司情況不同。

當然粗略計算也不是不可能，給自己一個簡要的方式，也能大概知道一個公司的情況。例如賬面資產+應收-應付+固定資產+庫存+無形資產之類的演算法，可以簡要算出一個公司大概估值。

市盈率基本含義

市盈率是一個股票市場的詞彙，最簡要的演算法是總資產/利潤率，或者股票價格/每股收益率。得出來的數值有什麼含義呢？其實就是大致上你投入一筆資金，按照當前的收益情況，預計幾年能夠收回來。

在投資領域也有類似計算方式，舉個例子：假如你想收購一個商店，不管他資產多少，但是你很清楚他每年利潤率在20%，而且很篤定。這個20%就是你投入的錢的20%。其實就說明你投入100萬，每年不出什麼問題可以收回20萬來，那麼5年就可以回本。他的市盈率就是5。通常我們在決策投資的時候最保險的方式就是五年能回本的買賣，就是不錯的買賣。

那麼估值和市盈率能怎麼利用

以估值為例，如果你能較為準確地估出一個上市公司的真實價值，那麼恭喜你可能可以變成巴菲特了。假設你估值一個公司價值100億，而現在他的市值只有80億，那麼你發了。當然這隻股票要還在應利，不是ST，也沒有虛假資訊才行。

而對於市盈率在股市上的應用，一般股票看到的是動態和靜態兩類，動態市盈率是用最近的一次利潤計算最近12個月的市盈率。而靜態的則使用年報中的資料計算一年的。略有不同，動態的會跟隨最近一次季報來計算，相對會更準確一些。但是對於季節性較強的公司，比如旅遊、酒店之類的，動態的可能會出現一定偏差。

市盈率的其他一些用途

我們可以看到，有很多價格很高的股票市盈率已經上百或幾百了，其實代表了這個股票實際按照自身應利能力來算，或許幾百年才會收回成本。他脫離正常情況已經很多了。其實這就是股票的放大作用，有很多時候，炒股票的炒的是未來，或許他們預期未來10年內，會有業績突然大增的情況，那麼市盈率就會突然降低。在實戰中，如何使用呢？下面給出幾個應用場景：

1、可以作為對比兩個行業相同，應利能力也基本相當，各方面都差不多的公司，市盈率低，代表風險就小一些。

2、還有就是在熊市，市場總體市盈率會在某個低點，比如上海今天是12.36，代表整個市場所有股票平均市盈率。那麼你如果要購買產期投資的股票，那麼可以考慮選擇市盈率在這個周圍的。

3、還有一種方法是，看看以前熊市最低的那個點市場平均市盈率是多少，最高的時候平均市盈率是多少。那麼對於當前，就大概知道現在指數所處的位置，為自己定位提供一個指導。

總結

當然，這些都是技術派的一些基本手段。只能做參考，不能用以做判斷的唯一條件。對於一個股票市場，或者一隻股票，根本沒有辦法用一種或幾種方法，就能判斷清楚的。否則股票也不可能萬了幾百年了，大家還這麼樂此不疲的在玩。

就像有一段時間流行的有效市場假說，認為市場是有效的，其實有效就是可以用一些技術手段去計算。那麼就出現了一個悖論，如果市場真的有效，大家都用技術手段可以賺錢，那麼誰虧錢？

感謝閱讀，如有不對之處請指教。在不斷學習中成長，在不斷實踐中成熟！

做過投資的人都知道，市盈率估值是我們在對企業進行估值的時候，最常用的一種方法，也是大家用的最多、最簡便、最實用的一種估值方法。

市盈率估值的基本的步驟就是：1、獲得目標企業的淨利潤資料，包括歷史的資料以及預測的資料。2、計算同類企業的平均市盈率，也就是為目標企業設定一個市盈率值。3、用目標企業的淨利潤乘以同類企業的平均市盈率，就得出目標企業的估值。當然淨利潤可以用歷史的資料，也可以用預測的資料，也可以是幾年的平均資料，不同的資料得出的估值水平是不一樣的。但是基本的原理不變。從以上的估值過程可以看出，我們投資一家企業以後，未來能否獲取收益，取決於兩個因素：1、公司的淨利潤水平不斷的增加，未來的總估值也就會不斷的增長，我們的投資就會有更多的收益，也就是賺企業成長的錢。2、企業的市盈率能夠不斷的增加，淨利潤和市盈率相乘的資料也會不斷增加，最終得到總估值也會增加，收益自然會不斷的增加。

淨利潤的增加我們都很清楚，就是企業收入的不斷增加，獲取更多的利潤，規模不斷的擴大。

估值和市盈率密切相關，但是市盈率並不能代表估值，

市盈率就是我們常說的PE，或者稱之為股價收益比率和市價盈利比率，計算公式為市盈率=股價÷每股收益，市盈率是股票估值最常用的指標，因為它直觀的反應了假定在企業利潤不變的情況下，你需要用多長時間來回收成本。

市盈率的倒數就股票投資報酬率，即假如一支股票市盈率是10，你的投資回報率就是百分之十。採用市盈率進行估值是一種永續零增長的貼現模型，即不考慮企業未來的利潤波動情況。這種估值方法往往反映不出企業未來的成長性，也不能體現行業特徵。

在A股市場我們往往會看到這樣一種情況，即市盈率低的個股漲幅和波動性相對較小，而市盈率高的個股漲幅和波動性相對較大，為什麼呢？這和預期有關，資本是炒預期的，往往先知先覺，除了少數基本面出現嚴重問題的個股，低市盈低市淨個股往往集中在鋼鐵，煤礦，化工等夕陽產業，而像晶片，軟體，新材料等新興產業通常會估值更高，這是由行業的天花板決定。

對於長線資金來說，投資低市盈率企業可以賺取穩定的分紅，對農業銀行，萬華化學等股票來說，每年持有其所得分紅是要比銀行存款利率高不少的，而且一般來說不用承擔股價大幅波動的風險。

而對於中短線資金來說，晶片，計算機等高估值個股才是他們的心頭好，因為在預期差之中存在著很大的套利空間。

對於選取個股來說，其估值是否偏離了基本面主要看它與同行業可比公司的市盈率是否相差過大，市場一定是遵循價值規律的，或許短線上在資金加持下某隻股票享受了超高溢價，但當浪潮退去後，只會留下一盤散沙。

對於企業兼併重組時，收購標的的估值也是需要著重考慮的，假如收購標的市盈率偏高，且會佔用大量現金時，尤其需要謹慎，這些年頻爆的商譽雷已經給了我們很大警示。

關於估值和市盈率的關係就是這樣了，但是僅憑此做一個投資者是不夠的，還有著現金流，行業趨勢等等因素影響著企業估值。

茅臺為什麼漲這麼高，有優秀的現金流，品牌帶來的護城河，高於百分之三十的增速三大法寶。

最後，祝財源廣進，股市長牛！

大家都聽過一句話:股市是經濟的晴雨表！

同理，股價是公司未來發展的逾期，或者說價格是對未來現金流的折現。

所以，估值是動態的，是根據未來公司發展預期做出的定價，預期變則估值變。

而市盈率是靜態的，是簡單的每股收益和價格的比值。

所以，估值和市盈率有一定關係，但又不完全有關。市盈率是影響估值的一個因素。

舉幾個個例子回答您的問題。

企業分為多種型別，不同型別企業估值和市盈率關係不一樣。我把企業分為三類：

1）穩定型企業；2）成長型企業；3）概念型企業（初創企業）

穩定型企業：火星超市

總資產100萬，淨利潤每年4萬，投資收益率5%

總市值=淨利潤/投資收益率=4萬/5%=80萬

市盈率PE=總市值/淨利潤=80萬/4萬=20倍

成長型企業：火星雜貨鋪

總資產100萬不變，淨利潤今年4萬，每年利潤增長50%

PE/G指標，50%增速對應50倍估值

市盈率=50倍

總市值=當年淨利潤*市盈率=4萬*50=200萬

概念型企業：火星小店

總資產不變，淨利潤今年4萬（以後怎麼樣不確定），但是：

市盈率=1000萬/4萬=250倍