自從上週瑞幸咖啡自曝做假賬以來，中概股就集體懵逼。4月7日，國內影片網站巨頭愛奇藝遭到Wolfpack Research和做空機構渾水看空，對方指控愛奇藝虛增80億-130億元人民幣的業績。隨後，愛奇藝股價早盤跳水，跌幅超過10%。

面對指控，愛奇藝很快做出迴應，全盤否認做空，認為該報告存在大量錯誤、未經證實的陳述，以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋。在釋出聲明後，愛奇藝的股價出現回升，截至收盤，愛奇藝股價報17.30美元/股，漲幅達到3.22%。

01 做空，玩的就是心跳

前有瑞幸咖啡，後有愛奇藝、好未來，頻遭做空的中概股可謂流年不順。如果再往前面幾年翻，新東方、輝山乳業、東方紙業等中概股公司也遭到過做空，結局也是五花八門，不盡相同。

像是新東方，兩次做空都挺過來了；像是輝山乳業，被做空之後沒幾個月就暴雷，股價斷崖暴跌91%後停牌，並在2019年被取消了上市資格。

可以說，真金不怕火煉，造假就怕做空。

話題回到做空本身，其實它就是個金融操作手段，說白了就是賺差價。操作者先把自己手中的籌碼按照市價賣出，然後等到股票期貨下跌之後再買入，從中賺取差價。而股市期貨的漲跌是受到環境影響的，所以做空機構頗為投機取巧。

如果放在實操上，就是操作者在某公司處有100萬股，在100元/股的時候賣出去，等股價大跌後到50元/股的時候買回來，股票一分沒少，憑空賺5000萬元。所謂做空，玩的就是心跳，因為如果股票要是在中途上漲，也會賠得傾家蕩產。

從Wolfpack Research在4月7日做空愛奇藝的事來看，從中獲利的有，損失慘重的也有。

而做空機構在其中充當的角色，就是風口的導向罷了，它的目的從來不是讓該公司倒閉，畢竟薅羊毛不等於把羊殺了。就以Wolfpack Research的過往經歷來看，該公司成立於2019年5月6日，自稱是“全球金融研究和盡職調查公司”，創始人丹·大衛（Dan David）多年來一直致力於做空中概股。

Wolfpack Research成立之後，先後釋出了多次做空報告，套路基本千篇一律，就是從研究財報入手，製造看點引發投資者的慌張，再從中獲利。只不過在近一年的時間裡，Wolfpack Research的戰績並不怎麼好看，因為無法拿出確切的證據，最終屢戰屢敗。

這次做空愛奇藝，其實有蹭之前瑞幸咖啡熱度的嫌疑，畢竟瑞幸咖啡的造假行為，直接導致了中概股處境艱難。

只是Wolfpack Research每次的做空報告都是換湯不換藥，只會從財報入手，拿不出確切的證據來，很難讓人信服。在對愛奇藝的指控中，除了虛增使用者數量有看頭之外，其他的指控是很難取證的，包括置換版權的價值估計、雙會員的入賬方式、遞延收入的變化趨勢以及現金流等諸多問題。

有網友表示，除非拿出相應的賬目明細，否則是錘不動愛奇藝的。

02 巨坑，瑞幸留下後遺症

看了Wolfpack Research的操作，可以看出，該公司屢戰屢敗著實不冤。報告沒有實錘就暫且擱下不談，作為一家號稱是要做空中概股的公司，它甚至把中國的四大直轄市寫成北京、上海、廣州和深圳，就連做空都沒做到專業。

很多人將此次國外機構做空愛奇藝，認為是瑞幸事件的延續。

4月2日晚間，瑞幸咖啡披露偽造銷售額22億元，瞬間引爆輿論。在瑞幸股價暴跌的同時，還引發了中概股的集體信任危機，與瑞幸咖啡頗有淵源的神州系公司更是深受其害。國際評級機構穆迪、標普均下調了神州租車的評級，後者更將其列入負面信用觀察名單中。

目前，瑞幸咖啡已被停牌，停牌前報價4.39美元/股，暴跌幅度超過80%。

而在瑞幸事件影響下的中概股公司，則開始了“如履薄冰”的生活，信任危機是短期內擺脫不開的困境，甚至可能會面臨標籤化的問題，這都是瑞幸事件所帶來的後遺症。由瑞幸事件也引發了一系列行業思考，甚至有人將它同當年的樂視聯絡到了一起，畢竟這兩者都是“虧損賺流量”的典型。

結果也是顯而易見的，瑞幸被停牌了，樂視至今一地爛賬。

瑞幸咖啡和樂視的失敗代表著一個極端，不遺餘力地圈錢廣撒網，等到網撒得足夠大了，也就兜不住了。從開店到上市，再到爆發醜聞，瑞幸咖啡只用了11個月，便讓大眾見證了一個“夢想”的坍塌與失敗，讓無數投資人無路可退。

瑞幸咖啡從建立到坍塌，遠比樂視要快得多，以致於讓很多人擔心起了瑞幸咖啡的線下門店是否還會經營下去、自己卡包裡的優惠券是否還能用，甚至引發了一波訂購狂潮。

瑞幸咖啡會何去何從，榜姐也不知道，但東山再起的可能性是很小了。從過往的經驗中，我們或許可以探知到一二。例如2001年的美國安然公司事件，2001年10月22日美國證券交易委員會要求該公司提供部分交易的細節。幾天過後，安然承認做假賬，而後在不到一個月的時間，安然公司就向法院正式申請破產保護。

在此期間，標普將安然的債務評級調低至垃圾債券級別，無數員工手中的債券成為廢紙，而企業高管靠著事先拋售大量股票賺得盆滿缽滿——他們也在做空。

回到瑞幸咖啡身上，從2月1日渾水公司釋出瑞幸財務報告，到4月2日瑞幸主動承認銷售額造假，這個過程與安然事件的重合程度頗高。就像Wolfpack Research還在用十年前的老套路來做空一樣，瑞幸也還在用二十年前的手段來牟利。

擔憂瑞幸的人可以收收心了，賈躍亭現在不也在美國追逐自己的夢想麼？畫大餅的人總能在刀尖上起舞，踏踏實實的同業卻被殃及貼標籤，這可能就是老實人的代價。

渾水這次對愛奇藝的做空，據說是愛奇藝偽造使用者，說是重複統計使用者。這個可能是網際網路一種預設的做法，也許談不上不道德。現在影片網站搶奪使用者激烈，也存在大量合作的協同會員。一個自然人，不停地改換入口進行付費消費，甚至只是進行觀看，那麼愛奇藝確實要支付成本給入口網站的，這個也談不上偽造收入和支出。我感覺瑞信停牌，愛奇藝不會倒，一些抱著渾水大腿的人又割了波韭菜。

最近在資本市場上，中概股被廣為關注，瑞幸的熔斷，好未來的造假等等，受此影響，大家談中概股而色變。

從以往看，遭遇做空的公司輕則股價暴跌，重則退市。當然也有像新東方兩次遭遇香櫞和渾水做空，最終不但安然無恙，股價還漲了兩倍。

對於中概股當前的處境而言，肯定會被針對，上市難度大，估值下降，甚至導致VC/PE、創業者快速割韭菜模式影響到國內VC/PE以及LP，造成LP長期難以變現，投資虧損。當然瑞幸咖啡、好未來造假實錘負面影響很大，但是對於投資者而言，也不能因噎廢食以偏概全，中國創新驅動的高質量增長無可改變。投資者應該深入調研分析，選擇護城河深成長確定性高的優秀公司分散投資。

危機與機遇並存，風險與收益同行。投資需謹慎，優質賽道很多，網際網路的影響和滲透還在持續深入，A股港股都有大把估值偏低的投資價值標的，擦亮眼睛，深入調研，洞察需求，一定能更好收益投資標的。

瑞幸和愛奇藝完全兩碼事，完全不可比。你問題說得好像“總有刁民想害朕”似的，這種想法非常錯。

首先，很多媒體都搞錯了，瑞幸根本不是因為被做空才跌的，瑞幸是自爆才跌的！

瑞幸先後被2個機構、釋出2次做空報告，時間上都不對。做空機構香櫞（Citron）和渾水（Muddy Water）是在今年1月底2月初出的做空報告，不是最近，而是在1個多月以前。

但是，注意，這2次被做空，瑞幸的股價都扛住了。

瑞幸暴跌的原因是，公司4月份自己釋出公告說“自查”的時候發現22億造假的，股價飛流直下一度跌到4元以下。

很多媒體說瑞幸被做空才跌，完全搞錯了，實際上做空瑞幸的雪湖資本（渾水釋出的做空報告來自於雪湖資本）在釋出報告後做空，根本沒賺到錢。

其次，愛奇藝有被做空，但不僅沒有暴跌，還上漲了3.22%。上漲啊題主！你說什麼暴跌，醒一醒好嗎！！

為什麼？因為做空的水平不夠，公司否認了報告中全部指控。

做空愛奇藝的機構叫Wolfpack，它發現愛奇藝的DAU（日活躍使用者）被誇大了42%到60%。但它使用的三個資料的信源都有問題，被愛奇藝反駁。

Wolfpack還從播放權益互換這個角度質疑愛奇藝收入造假。播放權益互換，即兩家公司之間交換各自擁有的節目播放權，以擴大自身網站節目數量的行為。愛奇藝財報顯示，每集電視劇收益互換價值為6.4萬元到7.9萬元。但按照Wolfpack的測算，單價應該低於2萬一集沒錯。這條做空理由較為空泛。

Wolfpack還聲稱，愛奇藝招股書中披露的2015、2016、2017年遞延收入分別是該報告合計收入的3.6倍、2.6倍、1.8倍。除此之外，還存在訂閱會員收入與遞延收入不匹配的情況。根據愛奇藝的披露，從2018年三季度到2019年一季度，愛奇藝付費使用者和訂閱時長都增長了。但愛奇藝的遞延收入在同期並沒有增長，反而出現了下降。

事實上，遞延收入變化不一致的原因有很多。第一是會員費降價，這些都已經體現在了財報中，最終都導致了ARPU值的下降。另外，廣告預付的賬款，也會影響遞延收入。

愛奇藝已經否認了全部做空報告的內容，股價最終也以3.22%漲幅報收。根本沒有暴跌！！

這個問題的看法角度很多。早上寫了一篇小文並補充了幾點，也分享給大家：

企業要做好真實的自己

碰巧早上看到一篇文章，大意是說瑞幸事件背後的原因之一在於中國的審計底稿不能出境審查，所以導致做空公司藉此機會做文章，並進行調研做空。

姑且不說這種說法是否屬實。筆者對於將做空歸於這類因素，深深不以為然。

企業無論在哪裡上市，都應以誠信為本，要做好最真實的自己。一旦做到了誠信為本，不誇大，不浮誇，資料真實公允，審計底稿在哪裡審查，都不會遭到渾水之類做空公司的懷疑與調查。那又何至於停牌等一系列悲慘境地？不忘初心，方得始終。做真實的自己，才是對社會、對股東、對員工、對自己的擔當與負責。

無論哪裡上市的公司，都是企業中的代表與佼佼者，更要起到表率作用。康美公司造假，結局如何？

奉勸上市公司們，做好真實的自己，才能一直幸運下去，才能有美好的未來！

真金不怕火煉，不是所有被做空的公司都倒下了

對於在美上市的中概股，如果一直秉承著真實、客觀、公允的在財務資料中反映經營業績情況，那麼再多來幾個渾水公司也不足為懼。優秀的企業是不怕被挑刺的，越是有壓力越是有動力。做好資料的沉澱，有理有據的進行說明就不怕被做空。渾水公司也不是第一次做空中概股公司，比如其曾質疑新東方，做空安踏，這兩者股票也有波動，但仍然活的很好，業務也蒸蒸日上。至於愛奇藝，目前已經出面全部否認指控。相信清者自清，中國在美國上市的公司很多，俗話說的好，蒼蠅不盯無縫的蛋。把業務紮實做好才是硬道理。

進一步思考：中國市場是否也需要這樣的機制？

有這樣的做空機制對金融市場也應該是一件好事。多幾雙眼睛盯著上市公司、給上市公司做承保的審計公司和承銷商們，是對金融市場和股民的最大保護與負責。中國金融市場還有很長的路要走。

中概股被做空是市場行為。在證券市場上，特別是國外的證券市場，做多和做空是時時刻刻都在發生的，是證券市場健康發展的常態。

1、不是所有的中概股都被做空。這一次，阿里，京東就沒有被做空。而且瑞幸和愛奇藝也不能代表全部中概股。

2、每一個上市公司都有這樣或者那樣的問題。因為是上市公司，公司被放在顯微鏡下面觀察，稍有不慎，就會被曝光！

3、不排除瑞幸咖啡的做空是一次蓄謀已久公司重組的計劃。也就是現在的股價完全可能被收購，而收購方極有可能是一致行動人。

4、網際網路經濟下的新商業模式還沒有被市場證明是好的盈利模式之前，燒錢和虧損都是必須的。阿里生存下來，不代表阿里模式就是成功的！如果瑞幸不幸倒閉了，不見得瑞幸模式是失敗的！

繼瑞幸咖啡之後，又一家知名中概股被做空，就是大家熟悉的愛奇藝！這一次，美國機構Wolfpack Research和渾水聯手做空，顯然有備而來。

Wolfpackresearch稱愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為，且上市後持續造假。

根據報告，誇大了營收和訂閱使用者數量，2019年營收誇大約80—130億元（27%—44%），將其使用者數量誇大約42%—60%！

而渾水稱，它幫助Wolfpack Research調查愛奇藝，深入研究了一年，在一線城市對資料進行了調研；有謊報使用者數、利潤、收購對價等問題。

雖然這篇做空報告，遠不如上次做空瑞幸有理有據；而且調研的樣本太小，只調研不到2000人，資料的說服力度明顯不夠。

但受到瑞幸事件影響，中概股已經噤若寒蟬；愛奇藝股價瞬間閃崩，一度跌幅超過10%，股價逼近歷史新低。

不過，愛奇藝堅決否認了，說所有都是不實指控，並保留法律追訴權利。訊息一出，愛奇藝股價大幅回升！

愛奇藝是國內知名影片網站，牢牢排在第一梯隊，資料要高於騰訊影片和優酷。公司股東也很強大，百度是大股東，還有小米、高瓴等知名機構！

公司創始人、CEO龔宇的人品，在業內也被認可；這種獨角獸級的公司，就因為虧損就認定造假嗎？

即使真的有誇大，手法也不應該如此拙劣。比如根據渾水指控，愛奇藝2019營收誇大80—130億，公司總營收才290億，這個指責太誇張了。

可以說，這份做空報告，很多都是瞎扯！瑞幸造假曝光後，推特上一直流傳一個訊息：

說在美上市700多家中概股，已被美國證監會認為95％以上造假，涉及到萬億美元市值。

美國已決定，對在美上市的全部中概股進行調查，請記住，是全部中概股不是某一家或者幾家。

也就是說，瑞幸只是開了頭，是冰山一角，卻是一個糟糕的開始！

不過，這個訊息真實性值得懷疑，中國公司在美國上市，需要美國公司做背書，如果中概股真的95%財務造假，美國各大金融公司看不出來？美國的監管看不出來？

蒼蠅不叮無縫蛋，中概股確實良莠不齊，很多財務都不規範。歷史上，美國的做空機構就喜歡盯著中概股，進行各種獵殺！

像瑞幸這種虛假幾十億交易，是咎由自取，罰到退市也值得可憐，這是罪有應得。

不過，現在有一種不好的風氣；像渾水這種做空機構，在不少人心目中的英雄。以致於它們只要做空誰，我們就“有罪”推定，這家公司有問題！

而且瑞幸一出事，就各種上綱上線，說是“民族之辱”，說連累整個中概股，甚至中國信用都會染上汙點，簡直莫名其妙。

瑞幸只是一家公司而已，還不是真正的“中國”公司，憑什麼讓700多家中概股背鍋，讓14億人蒙羞。造假的只是瑞幸，和其他人沒有關係！

要知道，中概股有700多家，造假比例比美國公司高嗎？也不一定。美國公司也有造假，為什麼人家不扯到國家上去。

所以，如果就因為瑞幸造假，愛奇藝被做空....覺得丟了國家的臉，這種想法是膝蓋有問題，跪習慣了的思維。

中國企業不但要反思，也需要反擊....“造假”了要認，但如果被冤枉，那絕不能手下留情，該起訴要起訴，該追責就得追責。

歷史上，中概股被做空過很多輪，光是2011年，就有46家在美國上市的中國公司，令其退市或停牌。

但幾次著名的大戰，比如渾水、香櫞做空過360、新東方。我們企業組織過集體反擊，打退了做空機構！

正因為屢次做空失敗，那時渾水等做空機構，名聲狼藉。但現在它們成為“英雄”，這是不正常的。

對中國企業來說，也要多一點真誠，不要“丟臉”丟到國外去，只有自身本領過硬，才不怕被做空，才能贏得更多的信任！

最後要多說一句，瑞幸虛增22億收入，在A股可能連前20都排不上，我們動輒幾十億的財務洗澡，已經司空見慣。自己搞的一塌糊塗，人家做空自然一呼百應。

打鐵還需自身硬，但無論瑞幸還是愛奇藝，他們不是民族之光，也不是民族之恥，只是一家公司而已，期待中概股的反擊！

中概股被外資機構做空，這是一直以來存在的，並不是最近才出現的。

暴跌原因不全是因為做空，“造假”也好，“自爆”也罷，歸根結底就是一句話：蒼蠅不叮無縫的蛋！

外資機構為什麼熱衷於做空中概股？

其實也不難理解，國內外對於上市公司的監管要求是有差異的，對於上市公司資訊披露及資訊真實性的監管力度也存在差異。

不管是海外上市的中概股，還是國內A股上市公司，很多都存在一些資訊披露或財務問題。

對於習慣了國內監管力度的企業來說，到海外上市後，自然難免還保留著原來的習慣，不排除有水土不服的情況發生。

做空機構針對的是可能存在問題的企業，誰看起來最像是有問題，就針對誰進行詳盡調研，掌握一定證據後，才會展開做空攻擊！

所以，打鐵還需自身硬，要想不被人總是瞄著做空，首先是需要把自己的事情做好，不要留下什麼漏洞給人可趁之機！！

瑞幸咖啡已經自爆財務造假，沒什麼說的。一個COO就能造假24億，只能說瑞幸咖啡的內部管理太差。

愛奇藝被做空從做空報告來看，有一定的可信度。中概股也沒有暴跌吧，愛奇藝反而是上漲的。

“無蜜不招彩蝶蜂”！

不要和我說投資有風險，入市需謹慎。想騙投資人的錢，割股民的韭菜，A股退市機制不完善，你可以裝死魚，美股市場會告訴你，什麼是欲哭無淚！

2、渾水為何10年做空19家中概股？ 赴美上市的中概股，可能記得了美國資本市場特性“寬進嚴管”。卻忘記了美國做空機制成熟，法律層面對於上市公司造假公益訴求重視，懲罰手段多，懲罰力度重。 2010年-2020年渾水共做空19家中概股，7家退市，2家迴歸A股，股價低位或接近零3家，短暫波動或停牌回升4家，長期停牌2家，正常交易1家（愛奇藝）。 做空一家公司，首先要建立在這是一家有問題的公司上，當然，渾水的目的不是為了單純做空而做空，也不是為了幫助美國政府監督和股民淨化資本市場，他們主要是透過借券賣出方式獲利，公司生產三種研究產品：商業欺詐、會計欺詐和基本問題。 為了做空瑞幸，渾水動用了92名全職和1418名兼職人員，在中國45個城市2213家瑞幸咖啡門店，錄下大量監控影片，從10119名顧客受眾拿到了25843張收據。專業程度令人佩服。

3、瑞幸、愛奇藝、好未來接連做空，有何想法？ 繼貿易戰以來，中美輿論戰一直未停歇，疫情之下更是甚囂塵上，猛地看到這個新聞的標題，普通民眾的第一反應可能是：怎麼又是美國？美國又針對我們？美國到底有完沒完？仔細研究，卻發現中國部分企業真的需要深度反思。 小蜥蜴不贊同瑞幸是國貨之光，對於瑞幸，小蜥蜴沒有對上市公司進行過研究，但是作為消費者，小蜥蜴生活的城市有很多瑞幸門店，小蜥蜴也薅過瑞幸羊毛，瑞幸每週都會給我發1.8折券、3.8折券、5折券……，在承擔門店租金，人力成本，原材料成本的情況下，瑞幸希望靠量取勝比登天還難。這些打折券沒有培養出使用者的消費習慣，反而滋生了很多羊毛黨。 瑞幸自爆虛增收入，而且配合虛增成立了體外公司和合作的三方機構。透過體外資金迴圈的方式實現了造假。當今中國，百家爭鳴，打造一家優秀的企業何其不易，中國企業善於生產假產品和山寨產品的印象在全球印象深刻，中國的企業家，是否應該以身作則誠信第一的去改變，維護好中國企業品牌形象。當今世界，打造任何一家好公司，離不開資本的力量，全球化的今天，中國無法割裂自己自成一體。哪怕有些人天真的說“割美華人的韭菜，請華人喝咖啡，怕什麼？”這是無恥的說法，瑞幸造假將損害多少中國企業的信用，導致未來出走上市越來越難，甚至不久後路被堵死。

愛奇藝解釋行業競爭激烈，當前不具備造假條件，小蜥蜴沒研究過愛奇藝也沒用愛奇藝，但真心希望中國企業可以做有良知的企業，誠信的企業，讓我們拭目以待。 那句話說的很難聽，所以我沒有用作標題，“蒼蠅不叮無縫的蛋”，成立企業是為了賺錢，但是如果成立一家企業的初衷不是賺客戶的錢，而是賺投資人的錢，那麼，這就是刀尖舔血，帶血的資本，最終不能長遠發展下去。

雪崩之下，沒有一片雪花是無辜的。

中概股的造假，可以說都是被逼的。國內的創業氛圍從投資人到創業者，都充滿浮躁。賺快錢快速套現幾乎是每個人的夢想。

所以整個企業的策略就是融資，燒錢，擴大使用者基數和流量，上市，套現。

但真實世界中哪有那麼容易的商業模式，靠著燒錢和補貼賺來的流量，幾乎都是賠錢賺吆喝。

那麼如果想要套現就只有一條路，那就是造假。

看看國內這些所謂的網際網路巨頭，有幾個有了真正的盈利模式。都是拿著投資人的錢不停的燒，靠著鉅額補貼維持著流量，假裝這巨頭的身份。

照我說，任何沒有盈利的商業模式都是騙人的。

導火索是瑞星咖啡的實質性財務造假，引發了國外做空機構對中概股的可乘之機。瑞星咖啡的大幅暴跌無可厚非。但是對於影片行業本身就是燒錢大戶愛奇藝因為瑞幸咖啡事件容易讓人聯想起其它中概股是否有同樣問題。所以國際做空機構就盯著這個時間點發起做空。只要企業本身業務正常經營，且有穩定的經營現金流或者充沛的融資現金。過了這個時間視窗就會好的。何況愛奇藝背後是百度這顆大樹好乘涼！