4月7日，愛奇藝遭Wolfpack Research看空，一度下跌近10%。WolfpackResearch稱愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為，且上市後持續造假。渾水也幫助了Wolfpack Research調查愛奇藝。

透過盡職調查預計愛奇藝虛增了2019年營收達80-130億人民幣，佔財報營收的27%-44%，此外該公司虛增了約42%-60%的使用者數量。

此外，愛奇藝還誇大了公司開支，以及購買內容、其他資產和收購的價格，“以燒掉不存在的虛假現金，向審計師和投資者隱瞞欺詐行為”。

最令人震驚的是虛增易貨交易收入。易貨分包許可收入是由愛奇藝內部對其交易內容價值的估計決定的。換句話說，愛奇藝的管理層可以有效地為這些交易分配任何他們想要的價值，從而提供了一個容易誇大收入的機會。根據一名參與內容獲取的前愛奇藝員工提供的每個非獨家劇集的最高估計價值，愛奇藝將需要為所有制作的電視劇總集的3.9倍和3.2倍交換許可證。中國生產公司將分別在2018年和2019年合法實現其報告的易貨收入。

這些做空報告的內容比起瑞幸來說好像還行？但除了被做空，愛奇藝本身也有問題：愛奇藝成立於2009年，自成立起從未盈利，已經連續10年虧損，而且一年比一年虧得多。

愛奇藝在2019年損失了103億元人民幣，比2018年增加了12億元人民幣。與此同時，第四季度的付費使用者增長僅為0.7%的歷史最低水平。愛奇藝的廣告收入在2019年下降了-15%，但毛利率仍然為負。

虧損的直接原因，實際是愛奇藝居高不下的營業成本。財報顯示，2019年，愛奇藝營業成本303億元，其中內容成本222億元，2018年內容成本為211億元。此外，加以市場、銷售和管理費用的增長，愛奇藝的成本仍然處於較高階段。

曾被給予厚望的會員業務收入卻觸頂。2019年會員業務營收增長了36%，訂閱會員規模達到1.07億。但是公司在財報電話會議中明確說“會員業務觸頂”，在市場競爭激烈、國內版權意識尚未成熟之下，提高會員價格可能會導致使用者的流失。因此，想要再擴大會員營收，恐怕也是很難。

在瑞幸咖啡自曝22億財務造假，似乎啟動了多米諾骨牌效應。做空機構Wolfpack Research釋出報告稱，愛奇藝在2018年上市之前就存在欺詐行為，訊息釋出後，愛奇藝股價一度閃崩，跌超12%。

陷入麻煩的不只是愛奇藝。4月8日，好未來教育集團表示，在例行的內部審計過程中發現了某些“員工不當行為”，截至週二收盤，好未來股價上漲3.83%，盤後大跌29%。

如果愛奇藝被做空，我覺得可能是一個買入的好時機，5G真的來了，囤積居奇一定可以的。而娛樂內容一定是愛奇藝最大的底牌，當然市場有風險，投資需謹慎，還是要注意的。

一、愛奇藝使用者資料存疑

第一，WolfPack Research稱，這兩家廣告公司可以看到愛奇藝在19個一線城市的資料。他們透過愛奇藝公開的報告，得出愛奇藝2019年的日活躍使用者是1.75億，其中有35.6%來自於該19個一線城市。隨後，他們從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍使用者數，算出平均日活躍使用者是2470萬，遠遠小於愛奇藝報告中計算出的金額。

第二，在愛奇藝的熱度值中，人口較少的地區，例如澳門、海南、西藏、內蒙古，卻有較高的熱度值。WolfPack Research認為這可能是因為熱度值造假。

第三，第三方諮詢公司QuestMobile的活躍使用者資料也遠小於愛奇藝公告的資料。

二、愛奇藝收入存疑

WolfPack Research認為，愛奇藝2019年公告的收入是約290億元，但其實可能只有約160億元。

第二，WolfPack Research稱其拿到了愛奇藝的子公司在上市前的“中國信用報告”，其中顯示的愛奇藝的遞延收入（主要是收取的使用者預付費）比上市檔案中宣稱的要多。WolfPack Research認為愛奇藝在上市後持續虛報金額。

第三，WolfPack Research稱愛奇藝的遞延收入資料的曲線與其主張的會員費收入的曲線、和會員數曲線沒有保持同步。他們認為，由於預付的會員費是遞延收入的最主要部分，理論上會員數和會員費收入的曲線，應當與遞延收入的曲線一致，但實際上存在落差。

第四，WolfPack Research在北京、上海、和廣州調查了1563名愛奇藝VIP會員，調查顯示有31.9%的使用者是雙會員，即透過其購買小米或京東的會員來獲得愛奇藝的會員。這裡面又可能有將近一半，是以“買一送一”的方式，免費獲得了愛奇藝的會員。對於這些使用者，愛奇藝把雙會員的總購買金額都算作收入，然後把使用者付給合作方的會員費作為成本，這樣既做高了收入、又做高了成本，使財務資料更好看。

第五，愛奇藝體育（新愛體育）是愛奇藝與一家上市公司當代明誠的合資公司，愛奇藝公告的投資額與當代明誠公告的存在不符。WolfPack Research認為，愛奇藝稱其投資了7.26億元，但實際只出了3760萬元。

第六，上海市工商局公佈了上海市前十大廣告公司的收入資料，其中包括了愛奇藝集團的廣告公司。上海市工商局公佈的收入比愛奇藝公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。

三、愛奇藝成本存疑

WolfPack Research稱，愛奇藝以3億元收購天象互娛，這一資料必然是虛高的，用來抵銷愛奇藝虛報的收入。因為他們認為，“沒有任何人會花3億元收購這家公司”。WolfPack Research認為，天象互娛陷入版權糾紛、沒有成功的產品、也沒有註冊的版權資產，根本不值這麼多錢。

第二，愛奇藝在與當代明誠的交易中心做高了購買版權的成本。WolfPack Research稱，根據當代明誠的公告，愛奇藝花了4.58億元購買2018年的《獵毒人》《如果歲月可回頭》的版權，讓當代明誠在這兩部片裡分別賺到了36%和73.25%的毛利率。WolfPack Research稱，愛奇藝購買版權的成本顯然高於市場行情。

四、愛奇藝現金流存疑

WolfPack Research稱，其使用行業通行的營業現金流量的計算方法（主要是Netflix的計算方法）重新計算愛奇藝的收入，愛企業的現金流不應當是其公告的5.61億元，而應該是-11.57億元，特別是愛奇藝把收購版權作為現金流的來源。

綜上所述，WolfPack Research認為，愛奇藝最主要的問題是虛增使用者數、虛增收入，同時為了掩蓋虛增收入的事實，又採取了虛增成本的手段。

一般來說，國際調研組織不會空穴來風做空一家企業，一定是在前期大量調查的基礎上作出的判斷。

此次愛奇藝事件是在4月8日凌晨，做空機構Wolfpack Research釋出研究報告，指稱愛奇藝（Nasdaq:IQ）虛增營收，方法之一是對雙重會員進行了不恰當的核算。Wolfpack Research表示，其在中國進行實地盡職調查後發現，約31.9%愛奇藝使用者可以透過該公司與京東（Nasdaq:JD）、小米電視和攜程（Nasdaq:TCOM）的合作關係訪問其VIP專享內容，而愛奇藝在計算毛收入時對這些使用者進行了雙重核算，也就是一方面計入了全額營收，另一方面將其合作伙伴的份額認列為費用。做空機構認為，這種不恰當的核算方法使得愛奇藝在誇大營收的同時“燒”掉了虛假現金。

做空機構在北京、上海和廣州這三個最富裕的中國城市進行了實地調查，調查記者對這些城市中的愛奇藝目標使用者人群（18到40歲的居民）與至少受過一定大學教育的群體進行匹配，確定了1563名符合愛奇藝目標人群的受訪者。在這些受訪者中，有613人擁有愛奇藝的VIP會員資格。

來自548名愛奇藝有效付費使用者的資料顯示，平均有21.9%的受訪者稱其VIP會員是京東的雙重會員。此外，做空公司調查結果顯示，另有約10%受訪者稱其是透過另一個雙重會員計劃獲得愛奇藝VIP會員資格的。總體而言，北京、上海和廣州使用愛奇藝VIP雙重會員計劃的總人數約佔31.9%。

愛奇藝和小米均未披露雙方協議的具體細節，但財務資料顯示，愛奇藝為小米提供的會員資格向其支付了大筆“佣金”，還向其購買了廣告和其他服務。在2015年至2017年之間，這兩家公司已披露交易的淨影響是愛奇藝蒙虧，但其會員收入卻達到了1.103億元人民幣。愛奇藝與小米合作的細節表明，這種不透明的合作可能被管理層濫用。

可見，做空公司的調查是有事實基礎的，後續，如果愛奇藝可以拿出有效證據進行反駁和澄清，那麼股價將企穩回升，甚至轉危為機；如果拿不出有效證明，則股價一落千丈，股票市場投資人將蒙受大量損失。

研究機構表示，根據在中國對1563名愛奇藝使用者進行的實際調查顯示，有約31.9%的會員使用者是透過愛奇藝與合作伙伴的渠道獲取VIP資格。但愛奇藝將這些使用者的付費全部計入了營收，然後把合作伙伴的分成計入了費用。透過這樣的渠道，愛奇藝可以輕鬆製造大量營收同時在費用端處理掉本來就不存在的收入。

渾水公司，中概股的夢魘，從成立之初到現在基本是以中概股為攻擊目標，員工據傳少於5個，外界甚至不知道其真正的辦公地址。

渾水招人恨，但是市場其實需要這類機構作為鯰魚去時刻提醒上市公司們時刻檢點自己的行為，不要成為有縫的雞蛋。

畢竟，如果渾水做的證據不充分，那是分分鐘吃官司，想透過做空來賺錢也是刀口舔血的事。而且目前他們也就在公開市場混混，封閉市場分分鐘吃癟，畢竟公開市場的情緒更容易被調動，甚至可以說是“操控”。

這些年來，渾水已狙擊了東方紙業（AMEX:ONP）、綠諾國際（NASDAQ:RINO）、中國高速頻道（NASDAQ:CCME）、多元環球水務（NYSEGW）、嘉漢林業（TSE:TRE）和分眾傳媒（NASDAQ:FMCN）等公司。受其攻擊的公司大部分股價均出現大幅下跌，

其中綠諾國際和中國高速頻道已退市，多元環球水務已停牌，渾水及相關利益公司亦因此獲益匪淺。

渾水成立於2010年6月28日，創始人是一名叫卡爾森·布洛克的美華人。卡爾森畢業於南加州大學，主攻金融輔修中文，後攻讀了芝加哥肯特法學院的法學學位。他2005年來到上海，就職於一家美國律所；2008年創辦了一家倉儲物流公司；2010年創辦渾水，主要做空在國外上市的中國概念股。

目前渾水在調查造假公司方面可謂駕輕就熟，多次狙擊成功，令中國概念股顏面盡失。

這是一家知名的做空機構，而且定位很準確：專注於做空中概股，至少創立前期是這樣的。渾水取自中文成語渾水摸魚，很有腔調。真是太看得起我們的企業了。國內的投資機構看境外中概股的少，而國外的投資者天然沒有直接接觸中國市場的機會。

這給了渾水很大的空間。渾水看起來是外資機構的套路，但實際上應該是境外人士在中國成立的機構，主要的工作人員也在境內。渾水這幾年聲名鵲起，主要是因為在幾個知名企業上乾得很漂亮。

比如做空輝山乳業時，渾水調查人員訪問了35個牧場，用無人機對輝山基地觀察，調查苜蓿的供應商，比較輝山與蒙牛乳業與現代牧業等奶牛養殖與奶業公司的業績。最後得出結論，輝山乳業存在業績造假，價值為0，輝山股價坍塌，百億金融債權陷入危機。

除了輝山，到2019年，渾水還做空了多家中概股企業。比如新東方，俞敏洪反應很迅速。7月18日報告發布，新東方第二天就做出迴應了。俞敏洪不僅一一回應了渾水的質疑，更成立了包括網易前首席財務執行官李廷斌、百度董事長李彥宏、北大國際MBA美方院長楊壯在內的獨立特殊委員會，“組織調查渾水報告中所提出的種種質疑，以保證公司資訊對於股民的透明度。”隨後的7月20、21兩個交易日新東方股價回漲近36%，並於此後的四年間實現了股價的數次翻倍。

最近的做空案例就是瑞幸了，這個大家都清楚，就不贅餘，總之瑞幸很可能被罰退市甚至破產。而其影響就是中概股幾乎全部收到牽連，股價不振，在此背景下，繼續把水攪渾當然是他們的慣用伎倆。

做空愛奇藝，在沒有確切的證據之前，我們也不好說愛奇藝究竟就沒有問題，但是希望愛奇藝也如當年的新東方一樣絕地反擊，打一場漂亮的翻身仗吧。

做空瑞幸，大家普遍持吃瓜態度，畢竟我們真的很少人天天喝咖啡，而且確實沒有用國內的資本。但是愛奇藝卻是國內提供影片內容的重要支柱性平臺。

愛奇藝做了很多模式，網綜，脫口秀，地方衛視，工作室合作。總之，愛奇藝輸出的是內容和技術，至於做空報告所指出的虛假使用者問題，這個其實大的網際網路公司都存在，行話叫做互換流量，也不知道是老美不懂還是故意使壞。最後，希望愛奇藝這次能夠逃過一劫吧。

瑞幸被做空之後，讓華爾街空頭盯上了中概股，多米諾骨牌效應被開啟，這裡面有幾層含義：

1、疫情爆發以來，中國使出了舉國之力控制疫情，在全世界蔓延以來，中國卻得到了有效遏制，這也樣世界各國沒看成笑話，反觀歐美，患者增加，股市大跌，美國時時刻刻甩鍋，華爾街也同樣在找中概股的麻煩，歸根結底就是不想讓中國超越，這是其一。

2、嚐到第一次甜頭之後開始做空愛奇藝，美國做空機構Wolfpack Research釋出了一份37頁的報告，認為愛奇藝在2018年上市之前存在欺詐行為，並一直持續至今，估算愛奇藝2019年收入被誇大80-130億元。

愛奇藝予以否認。愛奇藝向經濟觀察網迴應：“其引用資料與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營資料均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”愛奇藝創始人龔宇4月8日凌晨在朋友圈稱，“邪不壓正，看最後誰贏”。

3、如果愛奇藝被做空，那麼騰訊旗下的騰訊影片、阿里巴巴旗下的優酷並稱為“愛優騰”勢必也會受到牽連。更深層的京東，小米，攜程等等都會受到調查。

4、是否能拿出石錘證據才是關鍵，調查的資料是否真實有效值得商榷，因為線上資料和實體店資料相差巨大，一家上市公司不會不懂這個道理。舉個例子，都去直播間裡看直播，直播的流量資料都會被誇大，但真實資料在後臺可以看到，能否拿到真實資料才是關鍵。

對於今天愛奇藝的下跌。可以說展現了華爾街做空金融機構強悍實力。嫻熟的技巧和敏銳的思維。

做空機構Wolfpack Research.在做空愛奇藝的時機把握上是在渾水機構做空瑞信咖啡以後。大背景是全球疫情影響經濟發展。在美股盤面上，做空機構選擇在下跌趨勢中即將在周線上形成雙底形態的時候做空，可以說進可攻退可守。日線上看今天一天的成交量幾乎是前面8天成交量的總和。而且拖著一根長長的下影線。這種散佈訊息製造恐慌引起下跌，然後在低位吃進大量籌碼，反手又做多。最後以上漲3.22%收盤。如果不是做多，那麼就說明在這個價位有大量的護盤資金。

另外從這家機構釋出的做空報告上看，大量的資料都不是官方資料。都是根據第三方資料所作出的推算，而且第三方資料引用還不全面。

總之綜上所述，這次做空愛奇藝，很可能只是一場鬧劇。

2020年4月7日晚間，渾水公司（Muddy Waters Research）在社交媒體上發文，稱其協助WolfPack Research對愛奇藝進行全面調查，認為愛奇藝存在財務造假。隨後，愛奇藝立即發表宣告，稱愛奇藝披露的所有財務和運營資料均是真實的，符合監管要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。

按照WolfPackResearch的邏輯

一、愛奇藝使用者資料存疑

第一，WolfPack Research稱，這兩家廣告公司可以看到愛奇藝在19個一線城市的資料。他們透過愛奇藝公開的報告，得出愛奇藝2019年的日活躍使用者是1.75億，其中有35.6%來自於該19個一線城市。隨後，他們從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍使用者數，算出平均日活躍使用者是2470萬，遠遠小於愛奇藝報告中計算出的金額。

第二，在愛奇藝的熱度值中，人口較少的地區，例如澳門、海南、西藏、內蒙古，卻有較高的熱度值。WolfPack Research認為這可能是因為熱度值造假。

第三，第三方諮詢公司QuestMobile的活躍使用者資料也遠小於愛奇藝公告的資料。

二、愛奇藝收入存疑

WolfPack Research認為，愛奇藝2019年公告的收入是約290億元，但其實可能只有約160億元。

第二，WolfPack Research稱其拿到了愛奇藝的子公司在上市前的“中國信用報告”，其中顯示的愛奇藝的遞延收入（主要是收取的使用者預付費）比上市檔案中宣稱的要多。WolfPack Research認為愛奇藝在上市後持續虛報金額。

第三，WolfPack Research稱愛奇藝的遞延收入資料的曲線與其主張的會員費收入的曲線、和會員數曲線沒有保持同步。他們認為，由於預付的會員費是遞延收入的最主要部分，理論上會員數和會員費收入的曲線，應當與遞延收入的曲線一致，但實際上存在落差。

第四，WolfPack Research在北京、上海、和廣州調查了1563名愛奇藝VIP會員，調查顯示有31.9%的使用者是雙會員，即透過其購買小米或京東的會員來獲得愛奇藝的會員。這裡面又可能有將近一半，是以“買一送一”的方式，免費獲得了愛奇藝的會員。對於這些使用者，愛奇藝把雙會員的總購買金額都算作收入，然後把使用者付給合作方的會員費作為成本，這樣既做高了收入、又做高了成本，使財務資料更好看。

第五，愛奇藝體育（新愛體育）是愛奇藝與一家上市公司當代明誠的合資公司，愛奇藝公告的投資額與當代明誠公告的存在不符。WolfPack Research認為，愛奇藝稱其投資了7.26億元，但實際只出了3760萬元。

第六，上海市工商局公佈了上海市前十大廣告公司的收入資料，其中包括了愛奇藝集團的廣告公司。上海市工商局公佈的收入比愛奇藝公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。

三、愛奇藝成本存疑

WolfPack Research稱，愛奇藝以3億元收購天象互娛，這一資料必然是虛高的，用來抵銷愛奇藝虛報的收入。因為他們認為，“沒有任何人會花3億元收購這家公司”。WolfPack Research認為，天象互娛陷入版權糾紛、沒有成功的產品、也沒有註冊的版權資產，根本不值這麼多錢。

影片行業本身就是燒錢大戶，剛好前幾天因為瑞幸咖啡事件容易讓人聯想起其它中概股是否有同樣問題。所以國際做空機構就盯著這個時間點發起做空。只要企業本身業務正常經營，且有穩定的經營現金流或者充沛的融資現金。過了這個時間視窗就會好的。何況愛奇藝背後是百度這顆大樹好乘涼！

Wolfpackresearch稱愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為，且上市後持續造假。

根據報告，誇大了營收和訂閱使用者數量，2019年營收誇大約80—130億元（27%—44%），將其使用者數量誇大約42%—60%！

而渾水稱，它幫助Wolfpack Research調查愛奇藝，深入研究了一年，在一線城市對資料進行了調研；有謊報使用者數、利潤、收購對價等問題。

雖然這篇做空報告，遠不如上次做空瑞幸有理有據；而且調研的樣本太小，只調研不到2000人，資料的說服力度明顯不夠。

但受到瑞幸事件影響，中概股已經噤若寒蟬；愛奇藝股價瞬間閃崩，一度跌幅超過10%，股價逼近歷史新低。

不過，愛奇藝堅決否認了，說所有都是不實指控，並保留法律追訴權利。訊息一出，愛奇藝股價大幅回升！

愛奇藝是國內知名影片網站，牢牢排在第一梯隊，資料要高於騰訊影片和優酷。公司股東也很強大，百度是大股東，還有小米、高瓴等知名機構！

實際上，我曾經調研過愛奇藝負責會員人士，得到愛奇藝和其他平臺會員聯盟重疊度其實不大，和京東是最大的，可能有小几百萬的樣子（京東plus總共會員也就1000萬樣子 2018Q4披露資料）。此外，這種會計確認方法在行業也屬於常見（實際上，愛奇藝和京東會員來說，使用者需要再愛奇藝app內領取plus權益才會給京東分成，不是買了自動分成，所以先總額法確認收入，然後按實際啟用情況分成成本是合理的）。

做空者不應被譴責，國內監管者應對照檢查。

先看看中概股的近況，4月7日晚間，渾水公司和另一家做空機構Wolfpack Research分別發文稱，雙方正在對愛奇藝進行全面研究，認為愛奇藝在使用者、收入等方面存在欺騙性行為。

做空報告認為，愛奇藝2019年營收虛增80至130億元人民幣，佔比27%至44%，使用者數虛誇了42%至60%。

愛奇藝迴應很快：關於今日第三方機構發表質疑愛奇藝的報告，其引用資料與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，公司披露的所有財務和運營資料均是真實的，符合SEC要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。

該聲明發布後，愛奇藝股價在盤中並轉跌為升。截至收盤，愛奇藝股價報收於17.30美元，收漲3.22％。

在美上市的中概股最近是遇上了“多事之秋”。

短短一週之內，已有三家中概股陷入爭議事件。先有瑞幸、愛奇藝，隨後就是好未來教育集團。

好未來自爆內部問題，稱在例行內部審計中發現某些“員工不當行為”，公司懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等檔案，錯誤誇大“輕課（Light Class）”銷售資料，該僱員已被當地警方拘留。

如何看待這一連串的事件？三個觀點。

第一，對於做空者不應譴責，這是資本市場中非常重要的一股力量，他們不僅僅是投資者，也是巡視員，對上市企業想揹著投資者做一些偷雞摸狗的事情，是一股強大的震懾力量。

第二，做空者是清理資本市場泡沫的催化劑，有助於以更小的代價恢復平衡，倘若泡沫越吹越大，上市公司胡作非為又逃過了監管審查，那麼未來要付出的代價可不是做空所承擔的後果這麼輕鬆的。

第三，對中國國內的資本市場監管者來說，這是重要的一堂課，要對照自身的監管工作進行自查。中國資本市場不存在做空力量，那麼久更需要監管層有火眼金睛，有機制有能力把上市公司裡的“老鼠屎”清理出去。

國外做空中概股做空做上癮了，做空一次，這些傢伙能掙很多錢，據說渾水公司為了做空咖啡，花了幾十萬美金，而幫助空頭們掙了1.4億，利潤巨大，雖然愛奇藝等中概股在美國上市，華人沒有沒有受到傷害，但是這種財務造假十分傷害中國企業的信譽

10%的下跌，這種做空也不過是順勢而為的，最多算是買空賣空。真正的主力做空要像瑞幸咖啡一樣，下跌80%才算“做”空！

報告認為，愛奇藝將2019年收入誇大了約人民幣80億元—130億元，即總收入的27％—44％。愛奇藝透過高估其使用者數約42％—60％來實現此目的。此外，愛奇藝誇大其支出，如它為內容支付的價格及其他資產和收購，以消耗虛假現金來掩蓋其對審計師和投資者的欺詐行為。

愛奇藝很快做出強硬迴應，認為該報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋。公司一直並將繼續致力於保持高標準的公司治理和內部控制，以及按照美國證券交易委員會和納斯達克全球精選市場的適用規則和條例進行透明且及時地披露。

聲明發布後，愛奇藝股價在盤中轉跌為升。截至當日收盤，愛奇藝股價報收於17.30美元，收漲3.22%。

這兩天一直被資本市場關注的兩件事，一、瑞幸自爆資料造假，二、洪水做空愛奇藝，指控造假，愛奇藝強硬否定，那麼到底愛奇藝有沒有造假？會成為下一個瑞幸嗎？仔細推敲，發現Wolfpack的報告有幾處並不一定成立。

一、Wolfpack做空報告質疑使用者數造假

Wolfpack在報告中表示，兩家中國廣告公司提供的愛奇藝後端系統的資料顯示，從2019年9月開始，愛奇藝的實際移動DAU（日活躍使用者）比該公司在2019年10月宣稱的1.75億平均移動DAU低了60.3%，愛奇藝的日活使用者數量虛增了42%-60%。

推敲一下，WolfPack提到的日活躍使用者數，並不能與愛奇藝披露的日均獨立裝置數直接劃上等號。因為同一個使用者，可以自己擁有的手機、平板電腦或是PC等多個移動裝置上登入自己的賬戶，也可能把自己的VIP會員賬號分享給家人、朋友在移動裝置上使用。二者統計口徑並不相同，移動使用者裝置數顯然要大於日活躍使用者數。

二、Wolfpack做空報告質疑虛增遞延收入

Wolfpack指出，愛奇藝透過誇大其對新愛體育（愛奇藝體育）合資企業的貢獻，創造了約1.1億美元的遞延收入，並稱在比較武漢當代明誠披露的股權和投資時，發現愛奇藝的股權記錄只有3825萬人民幣（約560萬美元）的現金投資，並且沒有任何其他應繳出資的記錄。

推敲一下，網際網路公司的投資往往是由現金投資加等同於一定金額的非現金投資組成，例如提供等同於一定金額的流量資源或是技術投資、資產投資等。現金投資通常會被進入註冊資本和資本公積兩個科目，股東其他形式的支援不會被記入註冊資本，並不體現在報表上。

Wolfpack在這份做空報告中，有很多地方需要推敲一下。例如，它錯誤地把中國的4個直轄市寫成了北京、上海、廣州、深圳。再比如《瘋狂原始人》是兩款名字相同、共同獲得夢工廠授權，但確實兩款不同戰略的遊戲。

Wolfpack報告中，有以上諸如此類不嚴謹的資料結論以及概念混淆，值得推敲，至於有沒有造假，還需要用真實的資料說話，真的假不了，假的真不了。一個企業只有正在的經營好公司，做好產品，擔負起社會的責任，才能屹立不倒。

繼瑞幸咖啡20億財務造假風波後，美國做空大佬“渾水”和Wolfpack Research也釋出愛奇藝做空報告，列舉了其誇大公司營收的三大主要財務欺詐行為。會員營收問題就是其中之一，近年來各大影片網站為了推會員，進行大量的聯名會員活動，只會透過積分商城系統發放會員積分，導致出現不少羊毛黨。

作為愛奇藝使用者之一，如果不是深入探索一遍，是很難發現愛奇藝也有自己的積分商城系統。目前積分商城僅存在少量活躍使用者，同時出現兌換服務差，影響體驗的問題。相對來說，愛奇藝更注重內容運營，忽視使用者運營，這讓愛奇藝缺少了這部分能帶來營收的使用者。

如何加強使用者感知，愛奇藝可以透過積分發放，可以利用積分體系提高使用者感知。但在利用積分體系提高使用者感知前，愛奇藝還需要解決”積分有價化“與”積分感知度“的問題。

積分的有價化是積分商城系統運營的基礎，透過獎勵積分來引導使用者行為，使用者透過引導瞭解積分真正的用處；積分的感知度是積分體系運營的前提。積分體系和會員體系，本質上都屬於忠誠計劃，建議大部分企業結合使用，衍生出的使用者運營輔助積分商城系統，最終提升使用者價值與使用者忠誠度。

覆巢之下焉有完卵，品牌價值，在別人失信的檔口，自然也會牽扯根基薄弱的中概股。

大機率摟草打兔子，趁瑞幸事件引發的擔憂情緒