1.政治風險+央行購金熱不退，2020年黃金錶現有望更佳。

投資者將面臨越來越多的地緣政治風險，並且許多之前擔憂的問題會被推遲而不是得到解決。此外，世界範圍的低利率水平可能會使股票價格居高不下，並且令其估值處於極端水平。在此背景下，有充分理由相信黃金等避險資產將會有更好表現。

在2018年，全球中央銀行購買了有記錄以來最多的黃金，這些強勁的購買行為一直持續到2019年（年初至今）。由於投資者對高風險，低利率環境做出的反應，截至10月，黃金ETF的持倉量也創下了歷史新高。

圖1:央行淨買入，綠色柱代表淨買入，紅色柱代表淨賣出

圖2：北美、歐洲、亞洲和其他地區的黃金ETF（以及相似產品）持倉

圖3：標普500和黃金回報率對比波動率指數。其中紫色柱代表標普500回報率，黃色柱代表黃金回報率，而藍色柱代表波動率指數（即VIX恐慌指數)。從中可以看到，黃金通常在發生金融危機或債務危機時表現相對較好。

2.短中期持有黃金的主要驅動力之一，是其相對於其他資產的機會成本

世界黃金協會在報告中還指出，持有黃金的主要驅動力之一，尤其是在短期和中期，是相對於其他資產（如短期債券）持有黃金的機會成本。與債券不同，黃金沒有利息或股息，因為它並沒有信用風險。而這會使一些投資者望而卻步。但在一個約1/4全球國家主權債都以負名義利率（若去除通脹，該比例達到了驚人的70%）交易的環境中，持有黃金的機會成本幾乎可以忽略不計，甚至從某種角度來看，還能產生相對於負利率主權債為正值的“持有成本”。

全球貨幣政策已發生了180度大轉變。不到一年前，美聯儲董事會成員和美國投資者均預期利率至少在整個2019年將繼續上升。相反，在短暫的停頓之後，美聯儲在2019年三度降息，並有望在2020年至少再降息一次。

從歷史上看，在美聯儲政策從緊縮政策轉變為“保持利率不變”或“寬鬆”（我們目前所處的環境）後的一年中，黃金錶現良好。此外，當實際利率為負時，黃金的年回報率在歷史上是長期平均水平的兩倍，即15.3%。即使實際利率保持在較低的正值水平，黃金的平均回報率也會出現較高增長。實際上，只有在實際利率顯著提高的時期，黃金才會產生負收益。

以實際利率計的負利率債水平的激增進一步支援了這一點，過去四年中負利率債規模與金價之間的強正相關性亦為印證。在某種程度上，這說明人們對受貨幣政策干預的法定貨幣信心下降。

圖4：全球負利率債券規模對比黃金價格。其中紫色線代表全球負收益債券總量，而黃色線代表以美元計價的金價走勢。

低利率環境也促使投資者增加其投資組合中的風險水平以獲得更高回報：要麼購買較長期債券或購買低質量高風險的債券，要麼乾脆用股票或另類投資等風險更高的資產來替代。在這種環境下，黃金在降低股市風險、提供投資組合多樣化以及幫助投資者實現長期投資目標方面可能比債券更為有效。

圖5：不同實際利率環境下的黃金錶現

短期黃金消費需求疲軟，地緣政治不確定性（包括宏觀經濟和貨幣政策）可能會導致類似於市場在2018年下半年所經歷的金價的大幅波動，因為投資者通常根據新的市場資訊透過調整衍生品市場中的帶槓桿的頭寸來調整預期並改變持倉。

更高的黃金價格波動性，加上對經濟增長疲弱的預期，可能導致短期內黃金消費需求疲軟。但是印度和中國的結構性經濟改革可能會支撐長期的黃金消費需求。

圖5：全球金飾需求，可以看到從2018年第四季度開始出現下滑

黃金的需求、供應、以及價格表現，都會受到以下四大驅動因素的影響：

①經濟擴張：經濟增長時期非常有利於金飾需求、科技用金量和利用黃金進行長期儲蓄的需求；

②風險和不確定性：市場低迷往往會提振作為避險資產的黃金的投資需求；

④市場勢頭：資本流動，持倉和價格趨勢可能促進或削弱黃金的表現。

在此背景下，儘管消費者需求可能疲軟，投機活動也可能加劇價格波動，但總體而言，黃金的投資需求仍將保持強勁，央行也將繼續其淨購金的趨勢。

建議適當配置黃金投資。

首先，黃金是貴金屬中最傳統的投資品種，所謂盛世古董亂世黃金。近些年來，隨著國家經濟的快速發展，黃金的投資功能明顯下降。但多年經濟高速增長後，現在也邁入了經濟中速增長，對於普通的個人投資者而言，投資房產的紅利已基本結束，黃金的投資屬性慢慢的顯現出來，2020年以後介入是一個比較好的選擇節點。

其次，對於普通投資者來說，黃金包括貴金屬投資具有非常強的風險抵禦能力，和股票、商品等高風險投資不同，黃金具有天然的抵禦金融風險的能力，非常適合於中老年以及對金融投資知識相對缺乏的投資個體。黃金投資正當其時，黃金投資還有一個特點就是長期性，不能過於以短期的漲跌來衡量收益。

最後，如何投資黃金給一點建議。投資黃金有三個方向，一個是買入黃金食物例如金店出售的金條、金塊等，這些金條和金塊一定要正宗，例如上海老廟黃金等老字號。二個是買入央行下屬金幣總公司發行的各種紀念金幣，每年發行的熊貓普制金幣，它的價格非常便宜，僅僅是黃金的價格，加上一點點的手續費，例如2020年一套普制熊貓金幣不過2萬餘元，非常值得投資者收藏和投資。另外一個是金融機構發行的紙黃金。投資紙黃金和紙白銀最大的優點是變現能力強一點，但也承擔較大的投資風險。

多重利好推動金價2019年上漲

作為投資者可利用的最佳分散投資工具之一，金價年內一度上漲21%，9月4日一度觸及每盎司1557.11美元的多年高點。

黃金分析師Anna Fedorova指出，未來一年的黃金價格前景取決於多種因素，包括美元走強、利率走向和地緣政治局勢。

BNY Mellon Real Return Fund的投資專家道爾(Catherine Doyle)表示：“推動金價上漲的因素有很多，包括實際利率、對經濟衰退結果的擔憂，以及可能導致貨幣貶值的財政政策。在任何特定時期，黃金的表現都將取決於這些因素中的哪一個占主導地位。”

儘管市場目前對各國央行的寬鬆立場持樂觀態度，但道爾表示，2020年初的幾個月將顯示，激進和實驗性的刺激政策如何運轉，特別是隨著2020年美國大選的臨近。

與此同時，Fidelity Multi Asset Open Range的投資組合經理福根(Chris Forgan)認為，決定金價的三個關鍵因素中的兩個——風險情緒和美元走強——今年迄今尚未發揮作用，在美聯儲2019年初開始降息後，黃金主要受到實際利率走低的推動。

福根表示：“近幾個月來，我們看到黃金估值出現提高。今年迄今為止，金價已大幅上漲，我們認為黃金仍然具有吸引力。”

對於2020年的金價走勢，分析師們觀點不一

在此背景下，分析師們對2020年的金價預期各不相同。

許多分析師認為，如果全球不確定性對投資者情緒產生影響，金價有可能從目前水平繼續上漲。ForexTime有限公司的研究分析師奧圖努加(Lukman Otunuga)表示：“如果風險規避仍然是一個反覆出現的市場主題，那麼金價有可能反彈至1550美元以上，這是2013年以來從未