全球實際利率下行，會進一步導致市場的資金流動性增加，甚至會導致一些國家的紙幣發行增加，這樣一來紙幣就會出現貶值，造成通貨膨脹的影響。那麼，黃金可以抵抗通貨膨脹的貴金屬，會備受青睞，一定程度上光輝刺激黃金的上漲！

全球實際利率下行，資金就會從銀行的固定模式被釋放到市場當中，很多人會把資金融入股市，用來保證自己的倉位安全和控制相關風險。這樣一來，黃金的變現能力就慢慢減弱，黃金的拋壓能力就會被控制在一定範圍之內，那麼黃金就會迎來一個上漲的空間！

總的來說，全球實際利率下行，對於黃金來說是一個積極的利好訊息。同時，也是進一步給黃金的上行帶來一定的支撐！

黃金本身有兩大特性，實際利率是影響黃金價格波動最重要的基本面指標，掌握好實際利率的走是對於投資黃金是很關鍵的因素。

首先了解一下黃金的兩個特性：

1. 黃金抗通脹：當發生通脹的時候，貨幣就會失去了原本的價值，購買力會下降，但是黃金不會，反而會跟著通脹而上漲，呈現正向關係。

2. 黃金沒有利息：貨幣存放在銀行裡是有利息的，當利率走升的時候持有黃金的成本變高，造成黃金價格下降，呈現反向關係。

再來看看實際利率的定義：

實際利率=利率-通脹

當利率跟通脹上升時：

通脹漲幅>利率漲幅：實際利率下降，金價上漲

利率漲幅>通脹漲幅：實際利率上升，金價下跌

當利率跟通脹下降時：

通脹跌幅>利率跌幅：實際利率上升，金價下跌

利率跌幅>通脹跌幅：實際利率下降，金價上漲

根據上述對實際利率的拆解，我們可以知道實際利率跟黃金價格是呈現反向的關係，當實際利率下降到零甚至是負的時後，就代表了通脹大幅上升或是利率大幅下降，這個時候對於金價的上漲都是有助力的，目前全球市場受到新冠肺炎疫情的影響，經濟活動與貿易往來都受到嚴重的衝擊，美聯儲為了救市也非常快速的在兩週內降息6碼，把利率降到零，同時推出各種QE政策來支援經濟，在美聯儲的帶動之下各國央行也都仿效處理，所以在全球大寬鬆大放水的情況之下，金價還有繼續走升的動能。

市場動盪，投資者關於黃金下跌的幾個理由有以下兩種揣測：

一、流動性危機，被動減持黃金以獲取流動性，以補上其它股票倉位因為這次暴跌產生的補頭寸的需求。

三菱日聯分析師Jonathan Butler表示，金價表現不佳令人有點意外——3月9日早盤金價的確觸及1700美元的大關，但現在已經回落，且似乎所有資產都被出售；下跌部份原因可能是其它大宗商品或資產類別追繳保證金，這意味著要結清黃金來應對。

從交易層面來說，市場一般在悲觀的時候買黃金，在絕望的時候賣黃金（以及其它一切非現金資產）這就是黃金避險屬性的兩面性。

二、人為操縱。黃金的特殊金融屬性，決定了其與貨幣、股票等資產等的相關性，更多的體現為爭奪流動性，在這種高風險時刻，如果都去黃金避險，只怕會產生虹吸現象，風險資產裡的資金會更加加速流出，這會加劇危機。

黃金價格的影響因素主要是美元，因為黃金是以美元計價的，所以分析黃金要先分析美元接下來的走勢。疫情爆發以來美聯儲為了挽救美國經濟跟就業率必須快速、大幅降低利率減輕企業成本，同時又實施了史無前例的量化寬鬆（QE）導致美元接下來必然貶值。所以接下來黃金會有持續上漲的動能支援。

個人覺得黃金作為硬通貨，在任何時候都是避險工具！但是短期內黃金的價值會隨著實際利率下行和疫情影響，出現波動，但總體向好！後期隨著疫情拐點到來和復工復產，黃金前景還是不錯的

利率市場化時期實際貸款利率趨勢分析

　　在這一部分，筆者將使用時序疊加分析，對九個國家利率市場化前後的實際貸款利率進行分析，發現並無明顯的一致性規律。存在實際貸款利率上行的國家（法國、南韓、美國、日本、澳洲）在利率市場化之前，實際貸款利率均為0附近；在利率市場化之前實際貸款利率不為0的印度、泰國、馬來西亞三國，在利率市場化之後利率並無明顯趨勢性變化；英國在利率市場化之後，反而出現了利率下行。

　　筆者選用英國、法國、美國、日本、澳洲、南韓、印度、泰國、馬來西亞九國作為研究物件，德國、印度尼西亞等國家由於缺乏實際利率歷史資料而不被包括在內。分析方法採用時序疊加分析，這一方法是將各個國家發生同一事件的時點假定為t=0（時序疊加零點），然後選取事件前、後各N年作為研究的時間區間，將各個國家在t=-N至t=N年的資料畫在同一張圖上，觀察各個國家在發生事件前後是否有相同的特徵。筆者的研究中對於各個國家均選取放開大額存款或定期存款利率作為時序分析的零點，時間範圍選取零點前後十年。具體零點選擇如下表。

　　表1：時序疊加分析零點選取　

　　筆者與他人的研究存在以下差異：（1）筆者只關注實際貸款利率，而不關注名義利率，因為通脹對於名義利率的影響極大，各個國家利率市場化時期所處的通脹環境有很大不同；（2）筆者只關注實際貸款利率的趨勢，而非個別時點資料，因為個別時點資料很大程度上受到通脹異常點的干擾，這也是實際貸款利率波動很大的原因；（3）筆者選取放開定期/大額利率時點作為時序疊加零點，選取前後十年作為研究物件，原因是各個國家利率市場化過程有很大不同，持續時間從數十年到個位數年不等，對於漸進式放開利率管制的國家，選取完全放開存款利率作為零點，可能出現利率的趨勢性變化已經結束的情況，因而筆者選用利率市場化中間的重要一步，而不是利率市場化的開始或結束作為時間零點。

　　結果如下圖所示。從圖中可以得出如下結論：（1）整體上看，實際貸款利率並無明顯的一致性趨勢，各個國家差異較大；（2）在利率市場化過程中，實際貸款利率持續上行的國家是法國、南韓；（3）在放開定期/大額存款利率之前，實際貸款利率上行的國家是美國、日本、澳洲，在放開定期/大額存款利率後並無明顯變化；（4）利率市場化前、後，實際貸款利率缺乏趨勢性變化的國家是英國、印度、泰國、馬拉西亞。根據上述研究，簡單的認為利率市場化必然導致實際利率上行是錯誤的。

　　圖1：放開大額/定期存款利率前後實際貸款利率走勢　　

　　進一步分析，在利率市場化後實際貸款利率上行的國家法國、南韓、美國、日本、澳洲，在利率市場化之前，這些國家的實際貸款利率都在0%附近，存在明顯的金融抑制。而印度、泰國、馬來西亞三國在利率市場化之前實際利率中樞在5%-7%左右，金融抑制並不明顯。在利率市場化之前，存在明顯的金融抑制，是利率市場化導致利率上行的必要條件。

　　全球實際貸款利率趨同

　　值得注意的是，利率市場化導致利率上行的國家集中在上世紀80年代，這是巧合還是某種必然？筆者研究全球利率的趨勢性變化，發現全球利率具有趨同的特性；在全球實際貸款利率的不同階段進行利率市場化，對於實際貸款利率的變化趨勢有較大影響。

　　如圖2所示，黑色實線代表十國實際貸款利率中位數隨時間變化，黑色虛線輔助給出全球利率的趨勢。全球實際利率在1960年至今，具有較為明顯的一致性（注意淺藍色代表的中國與全球趨勢獨立），大致可以分為四個階段：第一階段（1961-1976年），全球實際利率下行，甚至達到負值；第二階段（1977-1986年），全球實際利率大幅上行；第三階段（1987-1996年），全球實際利率基本走平；第四階段（1997年至今），全球實際利率中樞小幅平穩下降。

　　圖2：利率市場化時間與全球實際貸款利率趨勢　

　　利率市場化發生在不同全球利率階段，實際利率的變化有明顯差異。英國利率市場化發生在第一階段，實際利率與全球利率一同下行；法國、美國、日本、澳洲四國利率市場化發生在第二階段，實際利率與全球利率一同上行，值得注意的是，這一時期英國早已完成利率市場化，利率仍然與其他在進行利率市場化的四國一同上行；泰國、馬來西亞、印度利率市場化發生在第三階段，與全球實際貸款利率橫盤一致；南韓第二次利率市場化儘管發生在第三階段，但是由於其利率市場化之前的實際貸款利率接近0%顯著低於全球正常水平，利率上行可以認為是向常態的迴歸。

　　經過上述分析，可以得出結論：（1）全球實際貸款利率具有較強的同步性；（2）利率市場化是否導致利率上行，取決於利率市場化所處的全球利率週期，以及本國利率與全球利率的偏離程度。（3）由南韓的例子看出，利率市場化所處的全球利率週期並不能完全決定利率上行與否，利率市場化之前實際利率是否明顯被壓低，是決定利率市場化之後利率是否上行的充要條件。

　　綜上所述，若利率市場化之前存在明顯的金融抑制，即實際貸款利率接近零，則在利率市場化之後必然出現利率大幅上行。此外，全球實際貸款利率具有趨同性，若利率市場化之前一國利率與全球利率明顯脫鉤，則在利率市場化之後將與全球利率走勢一致。

　　判斷中國利率市場化之後是否利率會上行，需要判斷：（1）目前中國實際貸款利率是否明顯被抑制？（2）中國利率市場化所處的全球利率週期是怎樣的？

　　對於（1），世界銀行給出的2013年中國實際貸款利率為4.2%，2012-2013年均值為4.1%，高於全球實際貸款利率均值。根據印度、泰國、馬來西亞的經驗，利率市場化時期處於全球利率平穩期，且實際貸款利率高於全球利率中樞，則在利率市場化之後實際貸款利率並無趨勢性變化。對於（2），答案是顯然的，全球利率處於相對低位，全球實際貸款利率中樞約為3%。若這一情況能夠長期維持，則中國利率市場化的外部環境是較為有利的，即中國實際貸款利率與全球趨同會導致利率下降。

　　需要注意的是，中國實際貸款利率高於全球利率水平是從2012年開始的，2010-2011年中國名義貸款利率與2012年以後並無太大差異，但是由於2011年及更早時期的高通脹，導致實際貸款利率較低。筆者認為中國通脹中樞進入2%-3%的區間波動，若名義貸款利率中樞為7%，則實際貸款利率將維持4%-5%的區間，金融抑制並不明顯。新常態下通脹維持低位，可能是央行在2013年之後加速推進利率市場化的原因之一。

黃金有望開啟2-3年的上行週期。

核心邏輯:

1.全球央行降息+超預期擴表在持續推進，零利率時代開啟，負利率債券規模將進一步擴大，流動性寬鬆會加強黃金在大類資產中的配置屬性；

2.疫情蔓延將會對全球產業鏈造成打擊，全球資產暴跌導致流動性收緊，為應對美國經濟加速下行壓力，財政刺激政策迫使政府債務逼近上限將進一步衝擊美元信用體系，黃金的貨幣屬性突顯。

覆盤歷史:

2008年金融危機後黃金開啟三年的牛市，並於2011年9月突破1900美元。覆盤破高點前兩年資料發現：隨著製造業PMI及GDP增速的持續回升，通脹水平的穩定上行，名義利率及實際利率呈明顯的下行趨勢，過度寬鬆刺激導致美元指數在底部區間震盪偏弱。此外，黃金需求持續回升，SPDR的黃金ETF持有量增長超60%，以俄羅斯和中國為主的央行購金量增長超1000噸。就目前的情況看，低利率環境+弱美元格局趨勢再現，中俄等新興市場國家戰略性增持黃金，預計疫情衝擊後的經濟重回弱企穩，黃金投資需求回升，中長期金價具備突破歷史高點的條件。

覆盤歷史資料發現，黃金價格與通脹走勢具有一致性，本次金價下跌主要源於油價暴跌和經濟前景黯淡導致的通縮預期。統計2006年以來“通脹走弱-走強”週期的黃金及股票表現。發現：通脹走弱區間時間較短，金價、黃金股票收益率出現下跌；通脹上漲區間，金價在通脹上行週期中整體保持上漲趨勢，金價的漲幅要優於黃金股票的漲幅。

不好說，按常識黃金應當上漲，但現在因為全球新冠疫情，資金流動性偏緊，黃金有拋售的壓力，來增加現資金的流動性。