昨日原油價格有所回撥，飆漲之後的價格終於冷靜了下來，同時道瓊斯指數同樣下挫，全球資本都在觀望市場的進一步走向。疫情的衝擊所帶來的影響要遠大於OPEC+減產效應，因此減產邏輯只是短期的刺激工具，中長期價格走勢仍要看疫情的發展。

昨日市場經歷了美聯儲等央行的如約降息以及OPEC+商談減產事宜。美聯儲降息的預期市場已經給的太足了，美債收益率已經暗示了其降息政策，因此我們也看到儘管降息已經到來，但美股的走勢卻並不理想，原因就在於市場預期給的太足，一旦利好出現就會買預期賣事實。

減產方面，OPEC+考慮擴大減產額度，可能的減產區間在60-100萬桶，目前市場對於60萬桶的減產預期已經計入，最好的結果是減產100萬桶，否者原油價格也會出現類似於美聯儲降息對於美股的利多出盡效應。

同時各大機構紛紛表示二季度油價的悲觀，高盛預計2020年全球原油需求將縮減15萬桶/日，並將第二季度布倫特原油均價預期從57美元/桶下調至47美元/桶。摩根士丹利將2020年原油需求增速預期從80萬桶/日下調至50萬桶/日，將第二季度WTI原油和布倫特原油價格預期下調2.5美元/桶。

對於長期價格的走勢預測我們暫且不論，因為長期價格的走勢主要取決於疫情的發展，而疫情的發展目前並無良好的量化方式。短期價格的走勢目前邏輯比較強，短期的OPEC+減產以及宏觀市場的暫且企穩有可能會刺激價格的上行，但正如我們開頭所說，供給端的努力僅僅是短期效應，中長仍要密切關注各國對於疫情的處理態度。

我們認為，國際原油價格將保持低位很長一段時間，主要理由如下：

第一、 美國頁岩油生產技術日趨成熟，有可能形成規模效應，原油生產國增加，競爭日趨激烈。

以前我們介紹過全球主要產油國的生產成本，中東國家非常低，不足10美元每桶，接下來我們就從各個國家產油成本入手，給大家分析一下為什麼中東國家的成本低。

油田生產成本包括資本開支與運營成本。其中資本開支包括石油設施、輸油管與建設新油井支出，運營成本包括採油、僱員薪水與管理費用。我們不考慮運營成本，僅僅看油井建設和運輸。

目前世界主要產油國中，中東國家的原油資源最好，石油設施投入基本完成，規模效應最佳，剩下的就是維護成本。而美國的頁岩油技術還不完善還在高投入階段，但是以美國的科技水平和金融實力，如果頁岩油開發達成規模效益，在石油設施領域不會比中東國家差太多。

運輸成本上，由於美國本身就是最大的原油消費國，他們中國產原油的運輸成本一定比從中東地區運輸價格低廉，這一點從特朗普從中東地區撤軍，美國不打算再支付高額軍費維護其在中東地區的石油供給就能看出來。

如果中東地區的石油仍維持暴利，就給了美國頁岩油技術的開發提供了利潤空間和融資空間，所以中東石油必須降價競爭，力爭把頁岩油扼殺在搖籃中。

第二、 以特斯拉為首的新能源汽車提供了廉價清潔能源的可能，如果放任石油替代產品的發展，未來石油賣給誰？

大家都知道汽車是吃油的大戶，但是特斯拉的橫空出世，讓全球掀起了新能源產品研發的熱潮，此次石油降價後，特斯拉公司的股價從968.99美元降到最低350.51，縮水了近三分之二，原油降價定點打擊的目標大家知道是誰了吧！

綜合上述分析，我們認為中東國家打價格戰的目標不是針對哪個國家，而是針對新技術和支援新技術的金融資本，如果油價還不降下來，當金融資本持續投入新能源和新採油方法的開發，有朝一日石油不被必須，那麼除了石油外沒有其他資源的中東國家必然面臨更大的麻煩。

【摘要】從過去的經驗來看，中國對美國原油的購買主要基於戰略儲備需求和伊朗供應的缺口，實際上美國原油對中國煉廠的吸引力並不強。中美第一階段協議為中國進口美原油規劃了向上的空間，但在石油價格戰和全球疫情的雙重影響下，美國對中國的供應受制，中國對美國原油的需求有限。整體上，2020年中國對美國原油的需求或將回升至貿易摩擦前的水平，但實際的情況也可能低於這種預期。

但是在WTI油價從60美元/桶，下跌至不足30美元，進口總額不變的情況下，進口總量理論上會翻倍增長。中國原油買家又如何消化這樣的第一階段協議？

隆眾投研周永樂認為，美國無法為中國供應如此多的原油。美國原油出口量的增長與產量掛鉤。油價暴跌之前，eia預計2020年美國原油產量增長106萬桶/天，但同時隆眾投研透過鑽井生產力方面的資料推斷，美國原油產量的峰值可能會出現在2020年一季度末二季度初《圖說：美國原油產量增長乏力，高點臨近》；油價跌至不足30美元/桶，對頁岩油企業來說顯然是個噩夢：生存是個巨大的挑戰。大幅削減資本支出，甚至企業破產，將會嚴重影響原油正常的開採活動。

與此同時，美國仍需要維持與其他國家的原油貿易。在與中國貿易摩擦的階段，亞洲其他國家的購買推動了美國原油出口量不斷增加。

從中國買家的角度講，美國原油的吸引力並不大。

與美灣的煉廠相似，中國多數的煉廠也屬於深加工型，尼爾森係數相對較高。因此，在油質搭配上，美國輕質油料在中國煉廠的投入並不多。

2018年中國進口美國大量的原油，平均25萬桶/天，但根據Kpler船期資料，大多數來自美國的油輪都停靠在有戰略儲備的港口。

一種特殊的情況是，美國製裁伊朗，原油市場供應緊俏，迫使中國買家尋找美國原油替代。

2019年二三季度，中國伊朗進口原油降至歷史低點，8月資料為3.6萬桶/天；同時，美國進口原油量也出現明顯的增長。2019年全年，伊朗進口原油量與美國進口原油量呈現出負相關的趨勢。

2020年，石油價格戰對美國原油出口來說，挑戰更艱鉅。1）前文提到的價格戰對美國生產的衝擊；2）在價格戰中，儘管美國原油現貨價格也降至了歷史低位，但與沙特相比，美國原油並不具有優勢；3）在海外供應充裕，需求尚有未完全恢復情況下，中國買家也不需要美國原油替代伊朗原油。

隆眾投研周永樂認為，中國對美國原油的購買將仍以戰略儲備為主，但由於沙特對亞洲買家的供應為長約協議，因此部分煉廠可能無法獲得沙特的供應，在一些產油中國產量持續減少的情況下（如伊朗），美國原油在中國實體買家中仍有一定的市場。

整體上，2020年中國對美國原油的需求或將回升至貿易摩擦前的水平，但在石油價格戰和疫情對中國需求的打擊以及價格戰對美國生產的打擊下，實際的情況可能仍會低於這種預期。

2020年4月，每桶美國西德克薩斯中質原油（WTI crude）的現價（spot price）急速下跌至10美元左右，而其期貨價格（futures price）更是在4月21日（5月原油期貨合約交割前日）凌晨轉倉時暴跌306%，並有史以來第一次“擊穿地平線”，成為負值（每桶-37.63美元）。

原油期貨價格從4月20日跌至負數之後，已經有所回升，近日已回升20美元左右，但是油價仍低於許多國家的生產成本，特別是頁岩油的開採成本平均約60美元一桶，仍遠高於當前油價。

另外，由於新冠疫情造成的旅行和商業限制，今年的燃料需求下降了近三分之一，俄羅斯和沙特石油為保住市場份額髮動了價格戰。因此，美國頁岩油生產商被形勢所逼進行減產。其中，美國最大兩家頁岩油廠商埃克森美孚和雪佛龍對頁岩油生產踩下了急剎車。兩家近日均宣佈，今年第二季度將減產40萬桶/日。

頁岩油生產的複雜過程和工藝帶來致命的弊端：極高的生產成本。例如打鑽距離長、支撐劑運輸時間長且用量大，人工投入高等。據測算，受不同地形等因素影響，一桶美國頁岩油的生產成本平均在60美元左右，是美國WTI常規原油的2.85倍，更是沙特常規原油的6.68倍。

為了解決頁岩油巨大的成本投入，美國能源企業發行高收益鉅額債務進行融資。據統計，美國能源企業債存量規模達到了8000億美元以上，其中97%都是原油相關。在這8000億美元的債務中，高收益債（違約機率高，評級通常在BB級以下）的比例佔到了31.2%，遠高出整體債務市場水平。 同時，在今年新冠疫情的催化下債務違約風險愈演愈烈，這將這些頁岩油廠商推向破產的邊緣。

在接下來幾個月，美國頁岩油生產企業大面積破產是大機率事件，這也會導致全球原油產量大幅萎縮。因此，在供需平衡的作用下，國際原油價格會逐步回升，並相對穩定於某個均衡點，此價格預計大概與2019年均價相當。此均衡價格會維持相當長一段時間，直至世界再次出現歷史大事件（如：2008年金融危機，2020年新冠疫情大流行等）再次打破均衡。

國際原油未來價格走勢難料； 1、受主要產油中國產量超預期以及全球經濟增速放緩等因素影響，市場憂慮情緒愈演愈烈，近期原油供給快速增長，美國、沙特、俄羅斯都在增產，僅是全球三大產油國的原油產量上升，就足以使國際油價承壓下行； 2、另一方面，全球經濟增長放緩導致原油需求增長緩慢也讓油價進一步承壓。貿易緊張局勢令投資者對全球經濟的擔憂情緒加劇； 3、國際原油市場供需不平衡已引起歐佩克及俄羅斯等非歐佩克產油國的重視。這些產油國將於12月6日在維也納召開會議，決定未來6個月的生產政策，減產極有可能成為議程的首要議題。分析普遍認為，此次會議將決定未來油價走勢，但產油國能否順利減產依舊存在較大不確定性。此前，沙特方面曾表態希望產油國從明年年初開始再次減產。但是，目前圍繞是否再次減產，沙特面臨著來自美國和俄羅斯的不少阻力。