股指期貨與現貨指數價格的差被稱為基差，當股指期貨價格高於現貨指數價格時，股指期貨處於升水，基差為正；反之，股指期貨處於貼水，基差為負。股指期貨上市以來，社會普遍關注其升貼水情況。有觀點認為，升水就是做多看多、貼水就是做空看空股市的標誌，甚至將股市下跌歸罪於股指期貨貼水。這是對境外市場個別觀點的不當概括，很值得商榷。綜合境內外研究及實踐情況來看，股指期貨升貼水主要受金融市場利率、股市分紅、微觀資金成本、套利力量、市場情緒等影響，升貼水不代表定價有偏差，也不是看多或看空的有效標誌，更不是股市走勢的指南針。

我們把股指期貨價格和現貨指數價格的差稱為期現價差，通常情況下，當期現價差為正時，稱股指期貨升水，期現價差為負時，稱股指期貨貼水。中國股指期貨自2010年上市以來，升貼水情況總體良好，但是在某些特殊時期裡，期現價差也曾大幅波動，引起了市場了廣泛關注。

目前，集中於股指期貨最多的爭議在於，在多輪下跌中，期指時常領先於現貨指數下跌，且經常連續多日出現大幅貼水，成交量也遠高於滬深兩市，表現出過度投機，因此”期指對於股災難辭其咎，就算不是罪魁禍首，至少也是推波助瀾的幫兇“。

股票現貨嚴重失真的原因在於，股票大面積停牌使現貨指數出現嚴重偏差，而期貨價格要預估未來價格變化，要預測停復牌股票對指數的影響，期貨所具有的價格發現功能使其反應更快。

這一說法有一個形象的比喻，即現貨和期貨的邏輯類似於”雷和閃電“，雖然問題問題先看見閃電再聽見雷聲，但不能認為是閃電帶來了雷聲。

中信證券金融工程行業研究團隊則從更專業的操作角度分析了這個問題，指出從目前A股市場股指期貨的市場機制來看，做多股指期貨可以起到拉昇指數的作用，但做空股指期貨實現打壓指數的作用極其微弱，不會成為暴跌的初始元兇。

一般來說，股指期貨市場與現貨市場的聯絡是透過套利交易實現的：如果期貨大幅升水，則套利者會大量買入現貨，同時賣空期貨實現套利收益，且在這個過程中會實現拉昇現貨、壓低期貨的功能；反過來則起到拉昇期貨、壓低現貨的作用。

A股的三隻股指期貨，正向套利機制是順暢的，但是反向套利機制由於需要融券賣出現貨，而融券券源一直稀缺，因而拉低現貨並不能直接實現。現實中大部分的單向空頭是透過跟蹤現貨趨勢來獲利的；同時，空頭需求旺盛導致的折價擴大，會造成恐慌情緒從而影響現貨市場。

事實上，即使有目前發展最成熟的美國市場，股指期貨也備受質疑。1987年美國股災爆發後，股指期貨也被市場廣泛質疑和批評。美國政府調查後釋出的《布雷迪報告》中提到，指數套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現貨市場互相推動，最終造成股市崩潰。但最終理論研究和各方認識，均明確了股指期貨非引起股災的原因，並承認股指期貨在風險管理等方面的重要經濟功能和在股災中的積極作用。

在隨後的2008年金融危機期間，股指期貨作為雙向交易工具，也分流了現貨市場的部分拋壓。當年9月15日雷曼兄弟申請了破產，芝加哥期貨市場迷你標普500指數期貨主力合約交易量從前一交易日的256萬張激增至399萬張，18日交易量更達到601萬張，承受了大約3600億美元的拋盤。“這對於分流股市拋壓、緩解美國股市崩盤式下跌作用十分明顯，客觀上起到了穩定市場的重要作用。

股指期貨長期貼水包含兩個意思：

滬深300股指期貨上市最早，2010年上市之後，一開始期貨和現貨指數之間關係不太穩定，股指期貨時而升水、時而貼水。

到了2014年下半年，股市開始啟動，形成了一波牛市，此時股指期貨開始變得越來越強，逐漸拉大對現貨指數的升水。

2015年股災爆發之後，股指期貨很快的走弱，從那之後，就開啟了長期貼水現貨指數的時代。

大體上講，在市場狂熱的時候，股指期貨會相較於現貨指數更強；而大部分市場平淡或者低迷的時候，股指期貨都會貼水與現貨指數。

原因很簡單，如果市場低迷的時候，股指期貨升水了，就會有大量的人賣出股指期貨做套保。

股指期貨，包括四個合約：當月、下月、下季、隔季，行情軟體上就是如此現實。

所謂當月，現在來說就是5月合約（4月剛交割結束）；下月，就是6月合約；下季，就是下一個季月，也就是9月合約；隔季，就是下下個季月，也就是12月合約。

這四個合約，再加上現貨指數，就一共是5個數值。這5個數值如果依次升高，就叫做升水結構；如果依次下降，就叫做貼水結構。

出現哪種結構，和上文所提到的市場情緒相關。在情緒高漲的牛市當中，遠月走的更強，形成升水結構；反之就會出現貼水結構。

最近幾年的市場，都處於低迷期，股指期貨就長期處於貼水狀態了。