美股的指數承載了美國財富的方向標及標的物。你問的是美股還會跌嗎？那我這樣來看這個問題：美股之前為什麼漲？為什麼走出了一場史詩級別的十年大慢牛？美國在2008年的次貸危機後，得出的一個重要的結論就是家庭部門債務不能出問題。為什麼這麼說？我們先來看這次美股的暴跌，從指數看 ，道指從2月份29000多的頂點，最低下探到了18000多，三四周的時間暴跌三分之一，抹去了川普上臺後這幾年的漲幅，而米國財富基本上大半都集中在美股， 所以很多人判斷美股的暴跌將蔓延至企業，尤其是家庭部門，導致爆發12年前那場由次貸引發的經濟危機。其實，過慮了。先說個概念，每一次的經濟危機，都 是由一個國家的金融基本盤崩盤引發的，而每一個國家的金融基本盤都是債務，這個債務主要分為國債、企業部門債務、家庭部門債務三大塊。在08金融危機的 引發的時候，米國資本市場的基本盤是由家庭部門優質房貸作為衍生品，經由投行包裝，加槓桿，發展出的基數在三四萬億體量的次貸市場，而這個次貸裡面又 包含了無數個轉包、加槓桿後的金融產品，這就不可避免的引入了大量不合格的房貸者，這些不合格放貸者的斷貸，進而讓其由房貸衍生的次貸等金融產品大規 模違約，疊加金融機構在裡面高倍數的槓桿，終於席捲了整個基礎家庭部門債務市場導致家庭部門債務崩盤，這就是當年次貸危機的來龍去脈，有點繁瑣，這是 前因，必須交代清楚。而今年呢？我們來看米國的金融基本盤，還是那三塊債務市場，國債、企業債、家庭部門債。當年奧巴馬上臺後，被30多年前格林斯潘棄 用的沃爾克法則被重新啟用，可以說，正是由於這個沃爾克法則的存在，保護了今天的米國不至於發生經濟危機，或者說危機來臨前，有足夠的空間和時間來解 決問題。這個沃爾克法則簡單的說，就是釐清了高盛等投行與商業銀行之間的業務邊界問題，這個邊界的釐清，保護了基數最為龐大的商業銀行客戶群體：家庭 部門。沃爾克法則規定投行不能從事商業銀行業務，而商業銀行也不能從事投行業務，這個劃分，相當於為商業銀行建了道防火牆，商業銀行客戶主要是家庭部 門，主要家庭部門債務不出問題，那企業債、國債問題，米聯儲有的是工具去解決，而對於家庭部門債務，米聯儲是解決不了的，這也是當年家庭部門債務導致 的次貸危機發生或，米聯儲束手無策的根本原因。去查米國債務結構可以看到，如今的米國，國債是大頭，企業債主要是股市融資問題，而家庭部門債務問題， 其債務水平遠遠低於08年金融危機發生前，這也是我判斷米國這次的股市暴跌等問題遠不足以導致經濟危機的原因之一。這次的經濟亂象，更多的是石油暴跌， 疫情蔓延導致的市場信心問題，且主要由疫情影響實體經濟部門導致的，這個是財政政策可以解決的。現在米聯儲一方面QE4疏通資本市場傳導性，穩定預期，用 無限印鈔的方式來穩定市場對股市、對米國經濟的信心。另一方面透過積極的財政政策為受疫情影響的實體經濟部門，比如中小企業、餐飲、航空、居民等物件 有針對性的減負、增收，穩定就業市場，我覺得這是對症的，由幾個黑天鵝疊加的這次經濟亂象不會導致經濟危機，不用危言聳聽。而有朋友關心的美股暴跌問 題，其實也簡單，美股這十來年的大牛市本質是債市的泡沫。米國上市公司利用米國的低息市場環境發行企業債券融資，然後去二級市場回購自家股票，單方面 造成買方市場推動自家股票上漲，而自家股票上漲又推高了自家股票的收益率，形成了一個完美的正迴圈，只要米國的債市泡沫繼續下去，我覺得美股基本不會 有回撥的機會，還是會不斷走出大牛市。不過遺憾的是，沙特與俄國的石油戰導致原油暴跌，已經到了30美元每桶左右，而美股市場上，有大量的頁岩油企業通 過上市發行高息債券融資，用融資來的錢去投入頁岩油的研發，降低頁岩油成本，這也是在這次石油戰之前，米國這個全球最大的油耗國家居然成了原油出口前 幾位的淨出口國的原因，不過有個問題，米國頁岩油成本我記得好像在40到60左右的區間吧，而前幾年，國際油價基本是在這個成本線之上，這也就可以讓米國 頁岩油企業發行債券-投入研發-降低成本-掙錢還債這個迴圈能夠走下去的原因。但是沙特和俄國年初突如其來的石油戰瞬間將國際原油每桶報價打到30美元左右 的區間，那米國頁岩油企業基本只有破產了，而這種悲觀的預期就透過頁岩油企業傳到到了美股，再疊加全球疫情蔓延，對經濟環境惡化的擔憂終於導致了這次 美股非理性的暴跌。不過，有兩個問題考驗這次暴跌的持續性。第一，頁岩油開發更多的是一個技術問題，只要技術進步，頁岩油成本肯定會隨著時間累積，技 術進步而逐步下降。其次，影響米國西南部頁岩油成本的另一個重要因素：運輸成本，也將隨著米國重啟石油管道建設而逐步降低。第三，沙特與俄國的這場石 油戰在這種殺敵一千自損八百的模式下能夠持續多久也是個制約因素。所以，在米聯儲一方面無限QE為資本市場穩定信用預期的同時，財政政策跟進重建被疫情 蔓延重傷的實體經濟部門後，這次的經濟亂想必將隨著疫情的逐步控制而緩解，而全球走出陰霾的時間，不會超過今年，最快三季度了。只要美股市場發行企業債的規則及制度不變，那麼美股依然在國運權杖交給中國前處在牛市的執行區間？為什麼？因為股市上漲的邏輯和基礎並沒有改變。而至於近期美股是否還會跌？還會反覆？我認為還會反覆的，因為疫情沒那麼快結束，黑天鵝事件還會不斷出現，所以還會有波動和反覆，但是大勢上看，美股在疫情結束後重拾升勢是大機率事件。

肯定會跌，現在的反彈是因為流動性的改善和疫情的好轉推動的，而這種反彈力度很有限，類似於“死貓跳”。

本輪危機與之前的歷次金融（經濟）危機最大的不同在於本次是由於人員流動的停滯導致了經濟的停滯進而影響錢的流動停滯，而這種停滯還要持續一段時間。儘管疫情出現了很多好轉的訊號，但每天新增好幾萬數字意味著疫情依然嚴峻，封鎖措施將持續進行，工廠、商店繼續關門破產，這對實體經濟的打擊才剛剛開始。所以，從這個角度來看，美國股市還要開啟下跌通道，而且隨著經濟的惡化，可能再次熔斷，絕非目前看到的技術性牛市所表現的那般樂觀。

經濟發展有一定的規律可循，縱觀人類經濟發展史，全球經濟基本處於上行發展階段。今年受疫情影響，全球經濟下滑，全球股市應聲下跌，大家紛紛感嘆經濟危機到了，其實08年大家也是這樣的反應。後面大家都看到了，今年股市波動更多的受疫情和全球各種災難影響，大家都知道美指牽動全球股市，誰讓美元和黃金石油掛鉤呢。另外美股受政策影響相對較小，健全的交易機制和相對優質的上市公司，透明的財報。綜合來看，美股的降幅會趨於穩定，美股有很強的全球收割能力，這一點不得不防範。每一次經濟危機後都會自救，然後再次繁榮，迴圈往復。

美股見底的三大訊號，市場是否見底要看三個因素：

第一，疫情是否得到控制。

目前，市場對美國的疫情發展仍有分歧，一些投資者認為該病毒將在數週之內得到控制，但另一些投資者則認為，在研發和測試疫苗的過程中，人們的正常生活可能會受影響長達一年多。疫情的不確定性依然存在，高盛認為，市場估值擴張的邏輯已經很難成立。

第二，財政和貨幣政策是否有效。

高盛稱美國國會本週透過的財政刺激法案不僅規模龐大，同時目標明確；美聯儲最近的非常規措施大大降低了公司債全面崩盤的風險。但是，儘管政策制定者“不惜一切代價”使用所有可用工具的意願很明確，但這些措施能在何種程度上應對疫情帶給經濟的衝擊，只有時間才能證明。

第三，倉位和流動性。

由於基本面缺乏改善，Kostin主要關注投資者的倉位，以此為指標來衡量拋壓是否放緩，以及股市是否見底。最近幾周，高盛強調說，結合了9種股票頭寸衡量指標的美國股票信心指數，已降至-1.4標準偏差，在本輪週期中的其他回撥期間，這一讀數通常介於-2至-3標準偏差之間。本週，該指標升至-0.7，表明未來還有更多拋盤。

當前，市場普遍看跌美元，主要理由是美國經濟高點已過、開始趨於下行，甚至有觀點認為美國經濟有可能發生衰退。受美國經濟下行壓力加大的影響，美聯儲宣佈暫停加息並結束縮表，有機構甚至預測美聯儲在今年下半年或明年可能會降息，這進一步增強了看空美元的預期。筆者認為，市場對美國經濟前景的一些預期過度悲觀，儘管美國經濟放緩但很快發生衰退的可能性不大。更重要的是，歐洲經濟相對更不樂觀，日本經濟也難有明顯起色，加之未來全球政治經濟不確定性依然很大，避險情緒上升將對美元有利，預計今年美元指數不會顯著下跌，甚至有小幅上升的可能。