海航，起初是海南省地地道道國企，但1993年經過陳峰等人的神運作成為中國首家國有民營化的航空企業。服務至上成為海航的傳統和經營的最高聖令，此精神成就了海航連續9年獲SKYTRAX——全球航空公司獎（航空業的奧斯卡）五星航空公司稱號。憑藉至誠服務精神和快速擴張理念，海航成為中國發展最快、最有活力的航空公司之一，致力於為旅客提供全方位無縫隙的航空服務，也成為中國四大航空公司之一。

但2018年始，海航陷入流動性困境，隨之而來的是經營困境。如今負債7000億元，主動請求當地政府介入。

海航的戰略過度多角化是非理性的。多角化戰略可以讓企業興也可以讓企業滅。過度多角化，分散決策者精力，侵蝕企業核心能力。如果整合不力將帶來各種風險，最終導致企業破產倒閉。

企業併購不是買完就萬事大吉，還必須進行整合。但海航“重併購輕管理輕整合”，結果導致各業務板塊及旗下企業各自為政，各種風險逐漸積累。資產負債率從2006年的56%上升到2012年的79%，超出60%公認的安全界限近20%。所以，海航的今天，是昨天順理成章的演化。

其次，私奔的貪婪加速了核心能力的崩潰。海航在上市、資本運營、股權改造及併購過程中，企業本來都經營實實在在的產品或服務，但當多元化和快速擴張戰略實施後，資本經營就超越了產品經營。而當其決策者發現資本經營賺錢快擴張快時，人性的貪婪加速了海航的戰略非理性，在多元化和多產業併購上越跑越遠。

海航的資本運作，從上市融資到全球的“買買買”模式。2015年-2017年達到了頂峰，這意味著三年的瘋狂併購，再造了近三個海航。貪婪的資本導致海航無心開發產品，企業在虛擬的資本及妄想的世界中一路狂奔。結果，一個個獨立產業和新企業建立起來，但企業的核心能力不斷遭受侵蝕，直至今日之結局。

人類商業長河中，過度多角化和資本貪婪曾經毀掉了一個個企業帝國。因此，中國企業必須更要秉持戰略理性，專注主業與核心能力；謹慎多角化，非實施不可，也要相關多角化，注意能力的互補與延伸。企業，就要遵循商業規律。企業必須處理好兩對關係："大而廣"與"強而專"，“生產經營“與”資本經營“。

海航的淪落是宏微觀形勢綜合造成的。

所謂的宏觀形勢，就是在2017年之後在經濟領域進行的去槓桿，導致銀行惜貸抽貸，對原來靠借錢發展起來的企業猶如釜底抽薪，沒有了外部資金的注入，也就沒有了流動性。最近的一個數據顯示，海航資產在一些列“賣賣賣”的程序之後，仍有近萬億資產，但是負債七千多億，負債率70%多，那麼在沒變賣資產之前，其負債率應該遠超過這個比率。在面對去槓桿政策的時候，如此高的負債率，不出問題還不正常呢。

微觀層面，也就是海航自己所存在的問題，用陳鋒的話就是“中國沒有人能看懂海航”，話說大了，在順風的時候安然無事，一遇到挫折就會折戟，海航在2015年前後的“買買買”的神操作，愣是讓自己飛入了世界五百強，但是經營沒跟上，盈利的板塊少之又少。海航借錢來高價購買資產，最著名的是收購世界五百強企業-英邁，更是讓自己直接進入世界百強行列。海航收購向來大手筆，也可能是盡調做的不夠仔細，很多資產溢價很高。

海航目前的這個局面，確實是很多人沒有預料到的，估計自身都沒想到會面臨重整的可能。對於海航來說，現在只能是在外部的扶持下，逐步降低負債率，迴歸到主業。如此大的盤子，恐怕也要數年甚至十數年的時間來進行化解。但是內部的一些神操作（如4月14日債權人會議）可能導致自己更快的走向終點。

海航借用槓桿資金太多，企業擴張過快。一旦遇到資金流出問題將面臨很大的風險。

海航的遭遇和期貨市場裡遇到風險事件時降低槓桿提高保證金是一樣一樣的，海航是實物資產版本，期貨是合約資產版本。

3月份美國股市熔斷機制頻發的暴跌就跟海航的例子差不多，美股下跌引發企業資金鍊告急，被迫拋售資產來兌現，包括貴金屬同期一起暴跌，主要是市場集中擠兌現象引發崩盤下跌。

補足現金流是唯一的出路，另外就是還要保證企業創收能力不能喪失，最終達到一個平衡點狀態，那麼這一輪風險短期結束。

我只想引用兩句話，是那老闆自己說的。一“要讓海航大到不能倒”。沒有核心技術競爭力，想要世界百強，只有買買買，航空板塊是賺不了多少的，所以他的操作大家現在深有體會。二“航空板塊掙的錢不如一張易生卡”，所以只是借航空的名，到處借錢，騰挪資金，重複抵壓，可是不管怎樣，錢是要還的。總結，用信用之名套錢，結果毀了信用，在信用和賺錢之間，他選擇了要錢！

1，核心原因就是，海航以資本運作為主，並非以經營見長。規模擴張速度，超過了自身經營管理提升的速度。

海航從一個地方航空公司起家，靠全世界買買買，迅速膨脹到多元化跨國集團，2017年海航以530.35億美元收入躋身財富世界500強第170位，雄心勃勃衝擊前十。

但整個集團有沒形成健康和務實的企業文化，有沒形成規範的管理體系，有沒打造成一支能戰鬥的團隊？

併購來的各子集團和事業部，有沒落地總部當初的戰略，各板塊有沒進行聯動，整合資源，體現出多元化集團的優勢？

這一切都未有體現，有投資併購，無投後管理，希望的是不停併購，抵押或上市，融資後再併購的模式。

2，當外部環境變化，國家不再支援寶貴外匯儲備，去買酒店等非核心需求資產，銀行抽貸時，高負債帶來的弊端顯而易見。

3，重組後的海航，本希望重新出發，不料碰到新冠疫情，世界各國鎖城封國，航空業進入寒冬，給了海航重重一擊。

靠資本運作，高負債，全球買買買的模式，如果沒有企業經營管理能力的提升，帶來健康的現金流，缺乏造血能力，其淪落也是必然。大者有海航，規模小的有南京的三胞集團，豐盛等，也在同樣的路上跌倒。

靠高槓杆資本運作，而未提升經營質量，最終建立在沙灘上的帝國轟然倒下，海航不是第一個，也不是最後一個！

海航的主業沒有大的問題，海外投資也並非一無是處，主要問題還是財務風險，長期高負債經營，擴張激進，過度融資，資金短貸長用，期限錯配。

這年頭，欠錢的跟大爺似的，要債的跟孫子似的。

企業債還不上錢的見多了，無恥逗比成海航這樣的，還是第一次見。前天傍晚（4月14日）18:30買了13海航債的這100個倒黴蛋們收到一封來自海航集團的郵件，大意是1個半小時候之後的20:00召開13債券持有者大會，還要附上一句，19:00前進行參會登記。企業債的債主主要是企業，參會登記需要一大堆材料，而且還必須加蓋公章，從18:30收到郵件到準備材料再到出現在電話會議線上進行登記……這事你讓劉翔來估計都辦不到，何況已經在下班的時間內。很多大公司都需要上報用印申請，不蓋章材料也沒有用啊。

就這樣，還是有不少人按時登進電話會議。

你以為海航的伎倆用完了？你太小看戲精了。接下來的會議中宣佈了一件大事，第二天4月15日即將到期的13海航債，規模11.5億元，票面利率為7.1%，存續餘額為3.9億元。海航一看自己沒錢不打算還了，決定延期。不是延期幾天，而是一年。更氣人的是海航還振振有詞的聲稱因為疫情的原因就不現場開會了，大家網上投票一下。投票在晚上21:30前必須完成，完不成就按棄權處理。

還有一個神操作，在大家紛紛吐槽表達不滿的時候，21：01海航在中國債券資訊網上披露《關於召開2013年海航集團有限公司公司債券2020年第一次持有人會議的通知》。

這一定不是結束，菠菜查了一下，因為目前海航集團存續債券規模為140.09億元。所以昨天開盤15海航債也暴跌導致臨時停牌。後來復牌兩分鐘後再遭臨停。

欣賞一下這走勢，炒股也少見

重點是分析一下這麼做的動機：

1.展期可以保住AAA評級，否則再發債就發不出去了，資金成本更高；

2.萬一投資人都不同意，那麼將構成違約，資金壓力更大；

3.重點：這麼做不犯法，就是噁心人。

海航所有的悲劇根源都是仗著自己基因優勢不斷加槓桿，直到有個機會泡沫被擠破。海航這個泡沫還不是新冠病毒擠掉的，而是2017年就開始爆發流動性風險了。指著正兒八經賣機票，也不會落得今天這個結局。但這種操作模式妄圖保住評級，確實過分了。

海航的問題主要是戰略和財務兩方面。

戰略上，前些年肓目擴張，搞無關多元化，就是買買買，做大之時便是生亂之日。

後來現金流遇到問題，銀行負債壓力越來越大，又開始賣賣賣。於是財務坐上過山車，大起大落的折騰，什麼企業也經不起的。

航空公司，還是迴歸本源乾點正事為好。