也只能講個笑話，原油寶是洐生工具，有實物但不是你的，你交的是保證金，你能得到的就是上漲和下跌的價差，是儲油商為分散風險做的保值，多空是你的贏利方向，

原油寶的資金當然在你所買的銀行，簡單來說你和銀行合法對賭，參照物是依據國際原油價格定出的全國統一的期貨價格，還要遵守相關的規則進行交易。

“原油寶”的資金到底在哪裡，只有中國銀行最清楚！中國銀行出來解答這個問題是最準確的。

我只說二點：

第一，中國銀行的“原油寶”是掛勾期貨的一種金融衍生品，不是原油期貨，但是與原油期貨價格同步。中國銀行的客戶在原油寶上買入原油，賣家是中國銀行，在原油寶上賣出原油，買家是中國銀行，換句話說，客戶投資“原油寶”的資金就一直在銀行裡打轉兒。

第二，既然“原油寶”是掛勾期貨的產品，那麼客戶的這些資金就應該是用來投資期貨。至於中國銀行是不是將這些資金都用來投資期貨了，還是隻投資了一部分，就不知道了。

我是中行原外匯交易員，我來試著回答一下吧。

"原油寶"這種型別的產品，屬於保證金交易，你的資金在你開倉後，是被凍結在保證金賬戶裡的。正是因為被凍結，所以資金暫時不是你的，直到你平倉結算為止。當你平倉後，如果賺了，"保證金＋收益"都會歸還給你；如果虧了，"保證金-虧損"也會歸還給你。

有人不太明白，交易發生在國內，虧的錢去了哪裡？怎麼就去了國外呢？

這裡要簡單說說什麼是"做市商"。中行作為做市商，其實是你的交易對手。你買（做多）它就"被迫"賣（做空），你賣（做空）它就"被迫"買（做多）。當你覺得油要漲價，開一個多單的時候，中行就"被迫"形成一個空單。此時中行如果也判斷油價上漲，它拿著這個空單就會虧損，所以它會選擇時機，在國際市場上把這個空單給平掉（在國際市場做多）。所以，客戶是透過中行這個中間商，間接在和國際市場做交易。

具體到此次"原油寶事件"，大量看多的投資者湧入，給中行留下大量空單，這時候，中行交易員需要做頭寸風險管理，不可能留這麼多空單在手上，多半是在市場上透過買入合約（多單）把手上的空頭給平掉了一大部分的（事後來看，如果中行不平倉空頭，中行將大賺一筆）。這時，油價出現負值，中行手上倉位就出現鉅額虧損，而這個虧損是由於客戶開倉做多造成的，所以必須是客戶分擔這個虧損，這個百分之百毫無問題。（當然，做市商裡面的操作比較複雜，還涉及客戶間的對沖交易等，我在這裡只是把問題簡化了。）

真正有爭議的問題，是銀行移倉換月的時間點，或結算價格的時間點，與允許客戶交易的時間點不匹配。等於是說，客戶在無法主動交易的情況下，被迫將倉位持有到了-37美元的價位。

另外，這個產品是否"不當銷售"，賣給了沒有風險承受能力的投資者，也是一個有爭議的問題。畢竟，"負油價"誰也想不到，銀行估計也是傻眼了。即便現在看是所謂"不當銷售"，也是"事後諸葛"，如果沒有"負油價"，誰也不會發現存在問題。

有些風險是"黑天鵝"，有些風險是"灰犀牛"。而"負油價"風險，應該算是"暗物質"——它一直在那裡，但誰也沒有能力看到，直到有一天終於感受到它的巨大引力。

從我們國內的看，客戶把資金先放在交易託管銀行，自己簽字同意銀行向自己開戶的朝貨公司劃撥資金，期貨公司有一個帳號，是存效交易保證金的，這個資金所有權歸客戶的，期貨公司向期貨交易所提供交易保證金和結算保證金，這個資金所有權是期貨公司的。

按此類比，客戶的錢是存在中行的，中行向美國CME交易所提供保證金，當結算時，中行向美國交易所結算，客戶與中行結算。

不知道客戶這個錢是放在中國銀行的託管行還是放到中行，還是交美國那邊了。正常應該在中行，因為美國不透過中行無法直接收中國客戶的錢。

一、某行的運作模式：

某行定位——做市商（可以理解為中間商）——接收客戶的下單委託，彙總後，再向紐約商業交易所下單；或者某行先有持倉，再把倉位拆分給下單的客戶，這兩種方式。

紐約商業交易所的美原油合約1手=1000桶，某行的原油寶最小下單手數為1桶，通常某行不可能直接把某個客戶的下單報給交易所（因為大部分客戶不會買1000桶），預測只能是上面說的兩種方式之一。

這也是解釋了某行的價格和紐約商業交易所不同步的原因（之一）。

二、資金去哪裡？

弄清資金去了哪裡？就要先明白，期貨的交易規則。

除去交易所的手續費不談的話，期貨交易是一個零和遊戲，即期貨合約的多頭持倉量=空頭持倉量，有多少手看漲的多單，就對應著有多少手看跌的空單。

這樣就很直觀的知道，多頭的資金，是全部被空頭收割了。

三、為什麼會出現負報價？

歷史上從來沒有出現過期貨合約的負報價，所以這次屬於黑天鵝事件。

1、強平機制是否完善？（我沒有買過原油寶，只是從某行的手機銀行中的“幫助”裡獲得的資訊）

多（空）單到多少比例進行強平？

——“幫助”裡並沒有詳細的看到，或許真正購買過的使用者知道比例。但據說某行當天並沒有進行盯盤（對於早上就要結束的05合約沒人盯盤？為什麼？）。為什麼沒有盯盤？預測可能是因為之前沒有出現過期貨合約的負報價，某行認為最大的虧損，就是虧掉客戶所有的本金。

2、沒有及時的進行移倉換月操作。

美原油期貨的主力在17日就換為06合約，而某行並沒有提前處理05合約換為06合約，預測也是因為期貨合約歷史上從沒有出現過負報價。

因為期貨市場裡大部分都是投機戶，而05合約將在4月21日（臺北時間）早上交割，所以這個05合約就會慢慢的不活躍，大部分人都不是為了交割而是投機，越往後對手就越少，成交的價位選擇就不多，所以大家都轉向了下一個06合約，而某行沒有轉。

如果某行能及時的在17日-20日進行05合約的移倉換月，也就不會出現4月21日的事件。

四、最後的總結：

由於某行沒有期貨交易上最基本的持倉和交易邏輯，加上黑天鵝事件的發生，導致了——某行在紐約商業交易所，持有大量的多頭倉位（夜晚沒人盯盤、之前沒有移倉換月）等到了結算時，只能按照最後的結算價進行了結平倉。而最後的結算價為-37.63美元/桶。大量的資金劃到了空頭的賬戶裡。

五、另一個想法：黑天鵝的製造者。

那些空頭持倉者，抓住了這一漏洞，將價格壓到歷史從未有過的-40.32美元/桶。為什麼到最後還有這麼多的空頭持倉壓價？會是某帝國的操作者聯手而為嗎？不過某行不放蠢的話，別人也不會抓這麼大的漏洞，狠宰一筆。最終還是坑了百姓。

如果是正規的期貨市場，那麼散戶投資者可以在交易所直接客戶、直接下單買賣，這是完全市場化的。

但是芝加哥交易所屬於境外期貨機構，在境內是不合規的，國內散戶不可能直接開戶交易，但是中行作為合格投資機構可以在芝加哥交易所開戶，買賣原油期貨合約。

中行自己買賣合約則風險很大，因為看漲或者看跌都不可能100%的盈利，顯然中行並不想拿著自己的本錢冒這種風險。

於是中行發明了一種產品，就是“原油寶”，它既不屬於期貨的範疇，因為散戶無法直接交易，又不屬於理財的範疇，因為本金都有可能被穿倉，風險性極大。

原油寶的一端連著國內投資散戶，一端連著芝加哥交易所，中行在其中起到“搭橋牽線”的作用，實際就是一個做市商，從中牟利手續費。

國內散戶要想成為原油寶的客戶，那麼必須存入一定數量的保證金，這個保證金是被凍結的，只有當完成平倉之後，根據散戶是賺或賠，將“保證金＋收益”返還給客戶，或者將“保證金-虧損”返還給客戶。

當這次華爾街將油價擊穿到-37.63美元/桶之後，中行因為沒有現貨交割許可權，只能選擇虧本賣掉，虧本的錢中行先墊付給做空方，回過頭來中行開始劃扣國內散戶的保證金，保證金不夠則要求散戶補繳，否則就揚言要上徵信。

但是換一個角度想，假設盤口沒有被砸穿到負值，那麼實際散戶保證金的錢是足夠賠付的，也就不存在繼續“倒貼”給中行的錢了。

因此，實際原油寶的錢全部來自於國內散戶的保證金，而凍結的保證金只不過是在APP上顯示的一個數字而已，這部分被凍結的保證金被中行用來在芝加哥交易所做空或者做多。

很簡單，人民幣在中行，中行在香港子公司開的期貨帳裡會有相應的美金。香港子公司給外盤結算後，中行再給客戶結算。

中國銀行原油寶投資人輸意味著銀行等金融機構可以在不通知投資人的情況下自行更改合約為無下限損失，這就可怕了。開了先河試問以後各種各樣的產品不管理財還是期貨合約想改就改不通知不重籤誰受得了，要讓廣大投資者意識到這不是幾千人的事而是全國投資人的事。