價值投資，是一個比較主觀的東西。

何謂價值投資？如果你覺得一個專案的商業模式挺好，且發展前景以及未來預期都不錯

你買入這專案，這就是價值投資。

你投資的並不是這個專案的某個價格，而是他的長期價值，增長潛力。

比如，你認為騰訊的商業模式很棒，儘管現在已經一萬億了，你認為它未來還有很大的成長空間

然後你買入了騰訊股票，這是價值投資。

再比如，樓下的餃子店，儘管規模不大，但是你覺得這個生意模式不錯，很穩健。

於是，你投資參股了餃子店。這也算價值投資。

至於價值投資的時長，這個不一定。沒有標準。

買入這專案，這就是價值投資。你投資的並不是這個專案的某個價格，而是他的長期價值，增長潛力。長期持有，短的3-5年，長的5-10年。這樣的才叫價值投資。

價值投資就是不要太多關注短期的漲跌，在市場股市整體低落的時候買入，在市場整體高估時賣出。市場整體的高低可以看上證指數的PE百分位！要完成這樣一個買賣週期正好是一個牛熊週期，中國的牛熊週期大約是七到八年。所以投資股市的錢要做好十年不用的打算！

一、價值投資

價值投資：以真實世界未來會發生的大機率事件為主要判斷準則，以低於合理價格買入並長期持有。

以真實世界執行規律做投資指引的都是屬於價值投資，以估值為指引都是價值投資。不要劃分什麼成長、價值。

價值投資中認清真實世界規律這一項就需要多年的專研和學習，價值投資能成為小眾投資流派，是因為積累過程的枯燥、乏味和漫長，交易持有時候的無趣和無聊。

認知體系並不是知道所有，而是要在有框架的指引下的投資。我們很多的投資者“前知五百、後知五百；上曉天王、下懂地理”

【邏輯樹狀圖分析，從最基層的資料一步步推演到頂層的一個結論】我們是否也會陷入到為了辯論而辯論，在為了獲得一點點的多巴胺分泌而抬高自己貶低別人，為了打擊對方，在各個細枝末節的問題中徘徊而不是本著認清事物的規律和了解問題的實質。觀點是可以有分歧，但是虛心淡定的去理解各自的背後邏輯思維，每個人都有不同的思考點，虛心接受也許能更好的提高自己，找到志同道合的，能相互糾偏的朋友也許是做研究的一大樂事，但是這個朋友必須要志同道合，思維深度足夠。

【反省精神】如果自己判斷的事情沒有發生，也是錯的，是錯的離譜，時間節奏上偏差太大也是錯的離譜。不要以為即使判斷錯了後賺錢了是我們的英明，這個時候是我們每個人都要小心反思的時候。所有”過程錯結果對”的投資都是我們不值得稱讚，要去避免的。我們應該為自己所說的話和自己的判斷負責任是我們嚴格要求自己不要走偏的一個方式。不能用“市場無常，誰能總判斷對”來為我們自己開脫，這是不負責任和推脫責任的行為。

【歸因的追溯讓我們能更清楚本質】數學、物理的思維框架是——觀察、總結、歸納、歸因、追溯、反證、結論。雖然我們所有的學科都是這種線性外推，但是在這個的背後有一點很大的不同是數學、物理的思維框架講究的是追尋觀察現象的傳導機制，並且加入了反證、追溯歸因。

知道的多，看的案例多不代表能認知經濟的規律，也許能理解背後的傳導機制和推演過程才能清楚背後的機制，看的書多是一項好的行為，但是我們也要在看書的過程中以思考和傳導機制的思維去審視我們的輸入資訊，這些才是認知部分的核心。過多的經驗只是經過，不能稱為閱歷和資格。

二、合理價格

公司具有合理的執行能持續產生足夠好的現金流，估值合理具有低估。

我們一切的投資都是在做均值迴歸，企業利潤的均值迴歸，估值的均值迴歸，企業價值的均值迴歸，霍華德馬克思的”估值單擺理論”講的是估值的迴歸和擺動，在我看來估值能包含所有的事情，估值裡面已經包含了盈利、護城河、商業模式、成長、週期性波動、生命週期的種種，同時也是風險識別、機會挖掘的合理工具。

三、長期持有

長期持有是實現價值投資的一個方法，如果某個人採用網格化交易處理持有標的，整體不動，但是每天都有很大交易，那麼這個人也是價值投資。

而長期投資的背景是處於美國股市連年的大牛市的基礎上，從1942年開始到1964年，那是一場20年綿延向上的大牛市，然後從1982年開始又是一個綿延向上近乎40年的大牛市，在這兩個背景下，長期持有才應運而生。

精選個股穿越熊市？也許是我們資管者塑造的品牌，來安慰投資者，然後我們自己也就信了。在中國的股市，過去多年適合長期持有不動（五年甚至以上）的股票也許就是那麼一小撮，甚至都不超過十隻，但是這麼一小撮的股票也許在持有的時候面臨著各種的問題。

不要以為持有這些股票是如何的能戰勝市場，雖然長期下來格力電器漲了70倍，貴州茅臺漲了200多倍，但是他們戰勝市場的時候僅僅是這一段長河中的一段時間。

相比較股票市場和公司的生命週期，一年、兩年的漲幅說明不了任何問題，因為有可能在後面長期的情況會面臨著更多的問題，回想起來我們每一年和每一次的牛股的邏輯，很多是長期以來一直都有的邏輯，買貴州茅臺的邏輯在2003年上海信璞投資的王璟老師已經在十五年前寫的十分清楚，無非是十五年每到一個階段又拿出來再說一遍來安慰自己。在這一段時間盈利只是我們運氣好在那個時期選擇了這樣的標的，而不能代表我們始終能躺在這個功勞簿上停止我們的投資步伐。

我所理解的價值投資很簡單：好公司，好價格。換句話來說，就是尋找價值儘量高，價格儘量低的資產進行投資。儘量以低於市場平均的估值價格，購買高於市場平均的資產質量，以期獲得高於市場的平均回報。

但一個現實問題是，好公司是大眾情人，基本上都不便宜，甚至都有一點點偏貴，透支了未來兩三年的價值。所以能夠以便宜的價格買到優秀的好公司，往往是市場出現悲觀情緒的偏見的時候。這時候買進，往往可能會套住。人們的情緒從悲觀轉向樂觀，忘記過去負面的訊息，往往需要好幾年的時間。所以即使你以合理的價格買到好公司，往往也需要等待上幾年。這就是價值投資常常倡導的長期持有的原因。

長期持有是常態，是必須的心理準備，但不是必然的結果。特別在中國這樣大幅上下波動的市場，往往給價值投資創造了巨大的獲得空間。關鍵不在於持股的時間長短，而在於此時此刻，你手上持有的股票，是否已經達到最優的價值與價格的匹配。這是一個動態的過程，所以大家會看到我的操作“有點頻繁，不像價值投資”。

價值只會遲到，不會缺席。長線不一定是價值投資，價值投資一般都是長線。

　很多朋友會把價值投資和長期持有這兩個詞聯絡起來，甚至將兩者等同，實際上不論是價值投資還是長期持有都是一種投資策略，而不論哪一種策略，只要運用得當都能夠取得比較理想的收益。

　　將價值投資與長期持有聯絡起來是可以理解的，因為遇到好的企業，不管是上市企業還是非上市企業，只要對其進行了股權投資，一般投資人都會選擇長期持有它的股權。道理很簡單，股票的收益一方面來自於股息收益，一方面來自於股票本身市值的增長，對於好的企業來說，股息是有保障的，無論股票的市值是否能夠真實的反應企業的發展狀況。

　　對於未上市企業的股權投資，道理也是一樣的，只不過未上市企業的股權不能夠像上市企業的股權那樣可以在更大的範圍內進行交易，但上面講的股息收益和企業的市值變化仍然是最重要的兩個收益來源。很多私募股權投資基金之所以投資好的未上市企業並長期持有它的股權，原因也就是上面所說的。

　　那麼，為什麼說價值投資不等於長期持有呢？因為這畢竟是兩種投資策略，聯合運用自然是可以的，但是鑑於風險管理的需要，在企業的市值發生加大幅度的波動時，投資人必須針對可能發生的風險採取一定的管理措施。在這個時候，投資人很可能透過一定的方式或途徑將手中持有的企業股份轉手或者進行轉換。轉手比較容易理解，轉換其實也很簡單，一般企業定向募資時如果使用的募資工具是可轉換債券的話，那麼在被投企業發生市值異常波動時，在對投資人有利的情況下是可以將持有的可轉換債券進行轉換的。

　　一旦投資人進行了轉手或者轉換，我們是不是就是可以認為這已經打破了長期持有策略呢？其實這只是表面現象，真正的長期持有並不是說一直拿著一家好企業的股權不放，非要從一而終，如果真的是這樣，那麼我們最終就會發現一個有趣的現象，一直持有卻不進行任何的管理最終可能並不能獲得理想的收益。

　　不過，對於價值投資策略而言，只要堅持下去往往就能夠達成自己的投資目標。原因不難理解，價值投資偏重於企業的實質性發展而不是流於表面的企業市值。我們對於有價值的企業進行投資本身就是在踐行價值投資策略，長期持有隻是一種手段，從更長的時間範圍上看，投資人可能很長時間都是持有好企業的股權的，只不過在一些特定的時點進行一些合理的風險管理操作而已，這本身也並不違背長期持有策略。對於兩種投資策略我們一定要辯證的去看，說投資是一門藝術，大致也就在於能不能體會風險管理應該在何時介入的精微之處。

　　實際上，投資人在對企業的股票或者股權進行處理的時候並不是一股腦的全部拋掉，那根本就不是投資，而是賭博。投資需要做的就是在恰當的時候丟擲應該丟擲的部分，而在需要買進的時候再合理的買入，透過不斷的動態管理，持續擴大自己對於優秀企業的持股比例。很多人佩服股神巴菲特的投資策略，其實說到底無非就是我們上面說的套路而已，只不過他比一些普通投資人更有眼光也更有耐性罷了。

　　寫這篇文字的目的就是想告訴大家，千萬不要以為長期持有企業的股權或者股票就是在進行價值投資，離開了對於投資的有效管理，即使再好的企業也一樣能夠讓我們虧損。就跟牛市一樣有人賠錢而熊市一樣有人賺錢的道理差不多。細究起來這裡面的問題還多的是，我們會在以後跟大家聊的。我們在面對一些私募基金產品時一定要注意，在價值投資策略奏效的前提下，對投資標的進行長期持有並根據實際情況有效管理是正確的；而在價值投資並未奏效的前提下，還是慎重為妙，否則激進的長期持有可就不太妙了。