巴菲特是我的偶像，他一直都是價值投資的榜樣，我記得他說過，他只投資他熟悉的行業，公司，他的投資注重安全，我要像他學習，可以在股市裡活到老

如果從這個巴菲特的信看，老巴現在找不到好的收購目標，從如此大規模的現金儲備看，巴菲特實際看空美股，他應該是在等下個暴跌的機會。但是或許他更多的考慮他退休後公司的運作

這是一封誠懇的信，如果你願意閱讀，他就能展現出價值；

這是一封普通的信，如果你想找到秘籍，那就選錯了路徑。

引言

如果你想與巴菲特交流，有一鍾方法是：你可以成為伯克希爾哈撒韋的股東，或者透過其他方式獲得股東大會的門票，然後前往美國的奧馬哈參與一年一度的股東會。

不過成為股東也不是容易的事情，畢竟這是伯克希爾哈撒韋的股價：

另一個方式，就是閱讀巴菲特的言論，文字的力量很大，但也因人而異。

每年巴菲特致股東的信就是一份質量較高的材料。

信，開始了

與標普五百相比，公司也是有贏有輸哦~

願意的話，可以認為這封信裡有一條線是：真實的經濟活動，並沒有被會計語言完美反映。

因為是面向股東的信，巴菲特作為一名企業管理者，向股東解釋公司的業務和財務問題就是他的一項工作：

他在開篇吐槽了GAAP的規則更新隨後解釋了伯克希爾有哪些業務和這些業務的運營方式（把他們比喻成五個森林）接著向大家介紹“留存收益”的意義介紹他們的投資理念（用好的價格買好的公司，一旦買到好的公司就不輕易賣出）介紹公司回購自己股票的行為又講解稅務對公司的影響講解重要的保險業務回顧美國經濟足跡用國家層面的“儲蓄”來與公司層面的“留存收益”做類比國家的茁壯成長，讓個人能夠搭上順風車

看的出來，巴菲特在用心的向股東解釋各種概念和經濟活動。

另外，巴菲特依然用著聰明的幽默在寫這些文字：

嘲諷華爾街用“經調整的EBITDA”:

亞伯拉罕·林肯曾經提出這樣一個問題：“如果你把狗的尾巴稱為腿，它有多少條腿？”然後回答了他自己的疑問：“四條，因為稱尾巴為一條腿並不能使它真正成為一條腿。”

吐槽“純粹的消費者”

此外，某些股東只會簡單地決定他們或他們的家人成為純粹的消費者而不是繼續積累資本。查理和我目前沒有興趣加入這個團體。也許我們將在晚年時也會大手筆花錢。

著眼長期價值：

“事實上，伯克希爾可能是財富500強中唯一一家沒有編制月度盈利報告或資產負債表的公司。”

年紀大了：

即使在我們88歲和95歲的年齡 - 我是其中年輕的那位 - 這種前景正是導致我和查理心跳加速的原因。 （只是寫下大筆買賣的可能性就導致我的脈搏飆升了。）

“我可不想什麼都說”

現在讓我們進一步瞭解伯克希爾最有價值的樹林——非保險業務系列，請記住，我們不希望向競爭對手提供可能對他們有用的資訊。

資本家的感受

我買的是三股Cities Service的優先股。我成了資本家，感覺很好。

最後

如果你真的想了解巴菲特的思想，感受一下他的魅力，請不要看太多“精選”“節選”“分析”“採摘”，直接去看原文吧，也許你會希望你能成為他的股東。

在信中，巴菲特透過引用埃德加·勞倫斯 · 史密斯（Edgar Lawrence Smith）在《普通股的長期投資》的話再次強調保留盈利的力量，複利增長是驚人的。著名經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）說：“我一直讀完全書，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，當然也是最重要的觀點到底是什麼。那些真正優秀的工業企業管理層是不會將他們每年所獲的利潤都全部派發給股東的，這是一個基本原則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業都會留下一部分利潤，將其重新投入到其業務本身。這樣就創造出一種有利於可靠的工業投資的複利運營模式。經年累月，這筆可靠的工業財富的真實價值就會以複利速度增長，更不必說股東們還得到了源源不斷的股息。”得到了這位經濟學大家的加持，史密斯一夜成名。

在史密斯的這本著作出版之前，保留盈利的做法居然會讓股東們都感到不滿，這樣的邏輯，今人已經很難理解了。畢竟，我們現在都知道，當年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能夠積累起令人瞠目結舌的巨大財富，靠的就是保留住很大一部分企業盈利，將其投入未來的成長，創造出更大的利潤。事實上，不光是這些巨頭們，在全美的範圍內，真不知有多少具體而微的資本家們是靠著重複同樣的劇本而發家致富的。

不管投資者們變聰明的速度有多麼遲緩，到今天，保留盈利用於再投資的數學公式都已經被大家充分理解了。曾經被凱恩斯評為“新奇”的觀念，對於現在的高中生都已經是常識了——將儲蓄和複利結合，就可以創造奇蹟。

巴菲特說，在伯克希爾，查理和我一直以來都高度重視有效地運用保留盈利。有些時候，這份工作其實是很輕鬆的，可是在另外一些時候，這份工作用“困難”來形容都嫌不足——尤其是我們面對著體量巨大，而且還在持續膨脹的現金的時候。

現在看來，阿貝爾（Greg Abel）是最可能的人選，而庫姆斯（Todd Combs）則是潛在的黑馬。阿貝爾現年57歲，是伯克希爾副董事長、伯克希爾哈撒韋能源（Berkshire Hathaway Energy）董事長。庫姆斯49歲，是一顆伯克希爾正在升起的新星，掌管公司一部門股票投資組合已經九年，去年年底被任命為伯克希爾重要的車險子公司Geico的執行長。

回到A股市場，雖然中國經濟和美國經濟發展的階段不同，但是未來經濟從高速增長階段進入中速高質量增長階段，行業利潤會向龍頭公司轉移，頭部公司會獲得越來越多資本的關注。因此白龍馬股仍然是我堅定看好的方向，建議投資者積極地進行配置，這也符合巴菲特的投資的理念，即選擇行業龍頭公司並進行重倉，透過長期持有來獲得資本的積累。

實踐證明價值投資是取得長期投資成功的法寶，價值投資最根本的有兩點：第一，要選擇有價值的公司，例如我之前一直推薦的白龍馬股，以及一些真正的成長類的成長型的公司。

第二，要選擇一個比較低的價格，特別是在股災的時候買入，能夠貫徹價值投資，才能真正獲得長期投資的勝利。

90歲的“股神”釋出了第55封被譽為“價值投資的聖經”致股東信。我們中小投資者能從中學到多少投資理念和市場觀察？在這裡我們將股東信梳理為以下7點：

1.    第四季度業績扭虧

伯克希爾·哈撒韋第四季度的運營利潤44.20億美元，較上年同期的57.20億美元下滑了29%。在股價方面自1965年以來伯克希爾的複合年增長率高達為20.3%，但2019年伯克希爾每股賬面價值的增幅是11.0%，而標普500指數的增幅高達31.5%，跑輸20.5個百分點。

2.股神重倉股

伯克希爾·哈撒韋合計持有市值為2480.27億美元的股票，購入成本為1103.4億美元，賬面盈利1376.87億美元。在股神信公佈了十大持倉股，分別為：蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、富國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、穆迪、達美航空、紐約梅隆銀行。

這裡值得注意的是股神只投兩個行業，一個是金融，另一個就是消費。金融提供源源不斷的低息融資，而消費則更是有大把的自由現金流。

3.收購就像結婚

股神將收購比作結婚：“收購公司就像結婚。當然，婚姻都是從美好的婚禮開始的，可是後來，現實就和婚前的期待大相徑庭。有的婚姻比婚前雙方希望的更美滿，也有的很快就讓雙方的幻想破滅。”

股神說“我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，它們的淨資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。”

這裡要注意在美股整體估值偏高的情況下是否還能找到“合理的價格”，所以現在看來找到門當戶對的結婚物件看來越來越難了。

股神也表示表示，非常遺憾的是，符合這全部要求的大規模收購機會其實頗為稀有。伯克希爾·哈撒韋公司第四季度現金儲備為1280億美元。大量的現金也是是現階段股神並不怎麼看好市場。

 

“在更多的時候，我們還是隻能去把握住股市波動當中湧現出的機會，去收購那些符合標準的上市公司的大量股份，但是往往並不能達到控股的程度。”

4.對“後股神時代”依然樂觀

在股東信中，巴菲特反覆強調，自己和芒格都不會拋售伯克希爾的股票。

5.低利率時代股票投資仍具價值

 股神說：“我們可以說的是，在未來幾十年中，如果目前的利率接近當前水平，並且公司稅率也保持在當前企業所享受的低水平附近，幾乎可以肯定的是，隨著時間的流逝，股票將持續上漲，其表現遠勝於固定利率的長期債務工具。”不過，在給出這一樂觀預測的同時，巴菲特也發出一項警告：未來股價可能會發生任何變化。有時，股市會暴跌，幅度可能是50%，也可能會更大。

目前美國的10年期國債收益率處於極低的水平，為1.47%。所以在低利率環境下，那麼毫無疑問股票更具投資價值。現在標普500的是市盈率已經接近30倍，雖然已經達到了估值紅線，但是盈利收益率也就是市盈率的倒數，差不多還有3%以上，跟1.4%的國債比較，還是高了一倍，顯然還是投資股票更划算。

6.單季回購22億美元，創歷史新高

2019年第四季度，伯克希爾·哈撒韋斥資22億美元用於回購，創出該公司單季股票回購新高。2019年全年的總回購額達50億美元。

股神在股東信中表示，伯克希爾只有在2種情況下才會回購股票。一是巴菲特和芒格都認為它的售價低於其價值；二是公司在完成回購後，仍會擁有充足的現金。這是不是說明如果有更賺錢的投資專案，他肯定是要走出去投資別的公司的，而現在留足現金儲備，回購自家股票？是不是也印證了第3項中所說目前合理價格的優質資產已經不好找了。 

7.伯克希爾的新掌門人是誰？

也許在2020年5月2日的股東大會上我們會看到4個人同時上臺。除了2位年過90的老股神還有2個可能的未來接班人，格雷格•阿貝爾（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain）。

所以作為普通的投資者我們可以看到，當前疫情的到來增大了經濟的下行斜率，中國的降息週期會繼續。基於我們對資本回報率的測算，往前看，中國7天期逆回購政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，而且從2月28日起，9只中國國債將納入摩根大通全球新興市場政府債券指數系列（GBI-EM），這將在10個月內分步完成，屆時中國國債將達到該指數10%的權重上限。跟蹤GBI-EM的資產規模總計約2260億美元，GBI-EM指數對應的僅僅是5、7、10年三個期限（發行期限而非剩餘期限），共計9只國債。近期海外經濟基本面、疫情發生超預期變化，央行貨幣政策出現超預期調整的可能性明顯上升。疊迦納入GBI-EM指數帶來的增量外資集中增配長端國債，近期國債長端利率可能會繼續向下突破，不排除10年期國債利率下探至2016年低點2.64%附近的可能性。所以按此規律，我們關注的一個重要點就是利率。當前不論中美，都處於降低利率的趨勢當中。但美股經過多年的牛市，股神都找不出太多的投資產品，而A股是否更具有投資價值呢？

別的不說，他說的價值投資不適合大部分人，真的……因為，他可以買蘋果，買銀行。他也不會告訴你，他在30歲之前也是投機倒把

巴菲特是世界級的價值投資大師。

每年，巴菲特都會在信裡向股東們講述公司的變化，以及對未來的判斷。

這些信中又會包含投資智慧以及經驗的分享。

所以，每年的信會被無數人封為“投資聖經”。

今年是寫給股東的第55封年度信函，內容包括2019年度的公司業績、投資策略，還對接班人等熱點話題表達了自己的觀點。

這封致股東信的受眾遠遠超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中瞭解這位傳奇投資者的投資心態，以此作為對未來經濟和市場的預測。

作為長線價值投資的我們，更要學習大師的經驗，追隨大師的智慧。不斷堅持，有耐心，低估買入，賺企業淨利潤增長帶來的市值增長，做時間的朋友。

1、我們要持有優質股權的公司，因為它們的淨有形資本必須取得良好回報。

凱萊英在2月25日收盤價為190.95元，2年前當天的收盤價是51.78元，期間漲幅268%，如果在2年前買入5.2萬元，持有不動，到現在就是19萬元。 凱萊英主要從事臨床研究階段的新藥和新上市藥物原料藥和cGMP標準中間體的研究開發，有著很深的護城河。再看最近因為疫情大火的以嶺藥業，短期看股份漲了一倍，長期看，上市十年股份還在原地踏步，核心原因是淨利潤沒有什麼成長，從2011年上市當年的淨利潤4.54億到2019年預計淨利6.5億，平均每年增長5%左右，說實話，這還抵不過通脹呢！

2、企業必須由能幹而誠實的管理者管理。

對於大多數公司而言，管理層都是非常重要的一環，能力不同的管理層，對公司的影響也天差地別。對於空調行業的格力公司，大家非常熟悉，對於董明珠這人能力超群的管理者，大家也是褒貶不一。但就是這個被稱謂鐵腕治理的管理者，帶領公司從一個不知名的N線小廠，一路幹翻了當時空調界的“四朵金花”，成為空調行業的絕對龍頭，併成功登入世界 500強企業。

而特別差勁的管理層，會帶著公司“越走越差”，比如說零售行業的國美。在最輝煌的時候，它與蘇寧同是家電零售領域的超級龍頭。而更換管理層後，國美一年不如一年，現在已經快要淡出大眾視野了。 當然，管理層光有能力還不夠，還需要誠實。像獐子島這種公司，管理層的經營能力其實並不差，只不過他們發現，在股市裡欺騙投資者，比好好經營更加賺錢，於是每年都坑騙投資者。 這種公司，我們也要躲得遠遠的。

3、以合理的價格買入。

股票的長期趨勢由業績決定的，短期趨勢則很大程度受情緒影響。比如最近的科技股上演了跌停潮，其實一點也不奇怪，畢竟漲的太多了，但看著不斷飆升的成交量，明顯是越來越多有明真相的群眾在入場，在玩擊鼓傳花的遊戲。價值投資，並不僅僅是簡單地找低估值的股票，一定要結合公司未來的成長空間、核心競爭力和護城河來綜合判斷。

做投資的大多聽過這樣一句話：“市場短期是一臺投票機，長期是一臺穩重機”。

我們還是要重個股，輕指數，與其預測風雨，不如打造我們的諾亞方舟。