毛利率超過99%，讓馬雲大賺百億，這家公司太可怕了！

在阿里這些年在A股的眾多佈局中，分眾傳媒應該是讓馬雲虧得最多的，而恆生電子則是讓馬雲賺得最多的，且馬雲作為實際控制人的公司也只有恆生電子，足見馬雲對恆生電子的重視程度！

2014年浙江融信以現金收購的方式受讓恆生集團100%的股份，而浙江融信背後的唯一股東是浙江螞蟻金服集團，螞蟻金服的最大股東又是杭州君瀚股權投資合夥企業（有限合夥），持有42.46%的螞蟻金服股權，杭州君瀚股權投資合夥企業（有限合夥）的實際控制人就是大佬馬雲。

也就是這樣的一條股權控制鏈條，讓馬雲成了恆生電子的實際控制人。

2014年收購恆生集團100%股權的時候大約花了33億現金，因為自收購以來恆生集團始終持有約20.70%的恆生電子股權。33億收購價對應當時恆生電子260億左右市值，而目前恆生電子總市值已經高達756億，以此計算馬雲透過恆生電子已經賺了120多億。

作為對比，2018年7月阿里以150以戰略入股分眾傳媒10.3%的股份，當時分眾市值1556億，而現在分眾總市值僅830億，算一算，在分眾的投資就讓馬雲虧了64億多。

不得不說，馬雲爸爸的眼光之犀利，為何在阿里對外的那麼多投資中，他要親自控制恆生電子呢？

超高毛利，碾壓茅臺

以2018年恆生電子年報為例，公司產品所在行業毛利率均在90%以上，其中資管業務、財富業務、網際網路業務毛利率都超過99%，只有非金融業務的毛利率低於90%為71.14%，所有業務毛利率都在70%以上，非常厲害了！

作為對比，2018年財報貴州茅臺的毛利率才91.14%。不比不知道一比嚇一跳，跟恆生電子拼毛利率茅臺都不是對手。這樣的毛利率在其所屬的行業自然排名首位，甩同行幾條街不止。

而恆生電子能夠長期保持超高毛利率，其直接原因得益於公司長期對研發投入的重視。2018年公司營收32.63億，當年的研發投入就達到14.05億，研發佔比高達43%。2018年公司研發人員數量為4590人，佔公司總人數比為64%。這樣的研發投入，在A股目前近4000家上市公司中有幾家公司可比？

1月19日恆生電子釋出業績預告，預計2019年實現淨利潤12.9億-13.4億，同比增長100%-108%。

絕對領先的市場地位

恆生電子之所以能夠長期保持超高毛利率的原因，除了它長期的高研發投入外，還因為其長期穩定領先的市場地位，公司的市場地位才是其穩定高毛利護城河的根本。

公司的核心營收來自證券IT業務，無論是在證券系統，還是在銀行理財系統上，恆生的市佔率幾乎都是處於絕對領先地位。其中經紀業務（證券核心交易系統），市佔率達到44%。資管業務，市佔率超90%；財富管理業務，市場佔有率達到 85%以上。

可怕！這是我看著恆生的毛利率和市佔率唯一想到的一個詞。什麼概念？最新資料顯示，目前國內公募基金規模約14.8萬億、私募基金規模約13.82萬億、A股市場目前市值規模約64.6萬億，而恆生在基金投資交易系統市佔率高達90%，60多萬億（還不包括期貨、債券等市場）的證券市場集中交易系統市佔率44%！

注意，恆生的核心業務來自證券IT業務，收入方式就是透過售賣金融軟體和服務。可以說，恆生電子，不論證券市場牛熊，都能在各個機構的背後，坐著數錢，屬於躺著賺錢的行業。

2018年，恆生電子又把做股票交易軟體的大智慧香港子公司收入麾下，將客戶群體從To B業務向To C業務拓展。目前公司的客戶群體主要包括券商、期貨公司、公募基金、信託公司、保險資管公司、銀行、各類交易所、私募基金、三方理財銷售公司等，並逐步拓展到和金融生態圈有關的網際網路企業以及C 端個人客戶。

從投資的角度來看，以2019年業績預告13億左右淨利潤，目前760億左右的總市值，對應市盈率58倍左右，處於近幾年低位。

雖然馬爸爸入主恆生之後已經大賺了100多億，但是以恆生的賺錢能力和行業地位，100多億應該說還還不是終點。曾有人評價馬雲收購恆生：“馬雲的金融胃口很大，幾個卡位都卡到了。”

參考資料：

馬雲控股恆生電子：金融機構為何不安

恆生電子：馬雲旗下的公司，萬億市場壟斷者，躺著賺錢的優秀股票

恆生電子：馬雲最賺錢的A股投資！

謝謝邀請，恆生電子在Al領域的地位應該屬於領頭羊企業，在我大A股市場股價屬於不溫不火振盪向上的走勢，根據現在該股票價格的走勢來看，說明市場廣大投資者認同其估值不高而在用真金白銀不斷買進其股票使其不管上證指數漲跌都是在平穩向上執行，這與它在Al領域具有領頭羊地位是分不開的並且得到了市場廣大投資者的認可，這就是我個人的見解。

其實在科技和技術領域中恆電子的核心在於資料中臺的應用和構建，AI領域是上面應用的一部分，所以想了解公司在這個領域的地位那麼首先就要分析一下資料中臺的能力和應用，下面來深度分析一下：

資料中臺具體做什麼

1.1. 資料中臺是什麼？

恆生電子對資料中臺的定義：作為全領域資料的共享能力中心，旨在提供資料採集、資料模型、資料計算、資料治理、資料資產、資料服務等全鏈路的一站式產品、技術、方法論的服務，構建面向資料應用的資料智慧平臺。

資料中臺位於後端的資料閘道器層（資料來源）和前端的業務應用層中間，為快速敏捷的前端應用需求和相對緩慢的核心資料變化及複雜繁瑣的資料維護之間提供適配，透過資料API服務業務應用。

資料中臺通常包含資料閘道器、資料倉庫/中心、指標庫、資料服務層和資料模型。透過資料閘道器獲取和分析資料，對資料進行清洗和整合後，形成外部資料中心和業務資料倉庫，進一步處理得到指標庫。資料中臺通常還提供資料模型和資料服務層，資料模型對資料進行智慧分析和加工，形成知識圖譜、企業、使用者畫像等，資料服務層透過API等方式將資料中臺服務於業務層，實現智慧化的運營、風控、投研和營銷。

1.2. 金融機構為什麼需要資料中臺？

需求端：伴隨金融業務品種數量增多、規模擴大，對資料之間的互動、以及系統與業務協同提出了更多挑戰。而金融行業資料龐雜，系統中資料分散、雜亂，帶來歷史資料無法集中儲存、各系統、多交易所資料孤島、系統資料規範不統一、外部系統資料無法爬取等諸多問題，因此難以實現有效的風險控制、投研一體化管理等。金融機構需要資料中臺來進行資料治理，進而連線資料與業務，用資料支援業務的發展。

供給端：金融行業經歷了電子化、網路化、智慧化三大浪潮，智慧化的基礎就是資料，而AI、大資料等技術讓資料產生價值，為資料中臺的供給創造了條件。

1.3. 恆生為什麼要做資料中臺？

資料中臺業務市場空間可觀：根據安正軟體的主要客戶收入狀況可以看到，該公司在主要客戶的銷售收入約為100-400萬元/年，結合我們的產業調研，基於恆生現有客戶數量，我們可以粗略的統計恆生做資料中臺業務的市場空間為13億/年。

恆生藉助於核心業務系統供應商的優勢，向資本市場金融機構提供一體化的資料中臺解決方案，包括：一體化的平臺建設、資料治理、大資料AI應用。恆生採取整體規劃、場景驅動小步快跑的策略來演進：

在業務資料中臺領域，以統一監管報送、領導者駕駛艙作為應用場景落地； 在使用者大資料中臺領域，以使用者行為分析、個性化資訊推薦作為應用場景落地； 在投研大資料中臺領域，以智慧資訊、量化特色因子加工作為應用場景落地。

恆生的資料中臺解決方案整合多維度資料，透過資料中臺，幫助客戶賦能到業務場景，讓資料產生價值，是平臺方案的落地，而不僅僅是提供工具。恆生的資料中臺方案包含四個部分：

1） 資料資產化：透過整合資源，不斷完善資料模型、補充資料，逐步形成圍繞業務和管理的資料化體系，成為企業的資料資產；

2） 資料標準化：制定標準，統一口徑，為資料應用打下基礎；

3） 資料服務化：沉澱工具，幫助企業利用資料促進業務創新；

4） 資料智慧化：AI應用，透過AI演算法訓練資料原料，形成資料大腦。

恆生的優勢：獨一無二的客戶積累和品牌+先進的技術架構+對金融業務的理解與技術結合。

資料優勢：支援多源異構資料，恆生是主流資訊廠商，也是另類資料提供商，資料中臺不僅處理內部資料，也支援外部資訊資料處理； 技術優勢：支援微服務，提供開放的技術框架，具備AI技術優勢； 業務和技術結合：恆生專注金融IT 20餘年，對金融業務的理解較深，能夠很好的結合業務和技術。

海外公司怎麼做資料中臺？

2.1. BARRA：利用資料模型進行風險管理

BARRA成立於1975年，是全球領先的投資決策產品和服務供應商，於2004年被MSCI收購。BARRA利用先進的技術和高效的建模能力，為全球客戶提供全方位的風險管理解決方案，設計了覆蓋收益預測、風險分析、組合構建、交易成本分析以及歷史績效歸因等功能的軟體產品，用於管理股票、固定收益和多資產類別的投資組合。

BARRA成立後主要聚焦於權益市場的風險分析模型-美國市場的權益模型U.S. Equity Model和基於風險分析模型的用來提高投資組合業績的軟體產品，包含風險分析、組合最佳化、回報預測、交易成本分析、歷史業績貢獻等。

BARRA在1979年進入固定收益市場，釋出了債券估值和風險模型。在1980年代，BARRA釋出了全球權益模型- Global Equity Model 用以分析全球權益和外匯投資組合。

BARRA有經驗豐富的全球資料管理和模型生產團隊的支援，保證模型資料更新的質量和及時性。權益模型估算的過程為：1）資料獲取與清洗；2）制定風險指標；3）定義行業；4）選擇市場；5）估算因子回報；6）計算協方差矩陣；7）估算匯率風險；8）預測特定風險；9）測試。在整個模型估算的第一步，BARRA模型通常是獲取如價格、股息率等市場資料，和併購重組等事件資料。

2.2. Aladdin：基於資料分析的資產和風險管理平臺

BlackRock 透過Black Rock Solution向客戶提供投資管理系統和風險管理服務，Aladdin是其開發的資產管理平臺。Aladdin透過提供投資過程中一致、可操作的資料服務，實現了風險管理、組合管理、交易、結算等業務的流程與資料的完美融合。Aladdin最強大的優勢在於它的資料基礎，Black Rock運行了一個龐大的資料和分析倉庫。資產管理主要是處理和理解大量複雜的資訊，包括市場資料，風險因素，客戶目標等，Aladdin旨在使複雜的投資資料更公開更透明，從而實現更好的投資組合建設和風險管理。2016年Aladdin平臺貢獻了5.95億美元收入。

Aladdin主要面向五類客戶：養老金機構、投資管理機構、保險機構、企業、其他金融機構，提供五大解決方案：Aladdin Enterprise、Aladdin Risk、Aladdin Accounting、Aladdin Provider、Aladdin Wealth。

1）Aladdin Enterprise面向專業投資人員，可為投資流程的各個方面提供支援。作為端到端的投資平臺，Aladdin將複雜的風險分析與全面的投資組合管理工具，交易、運營、合規性和會計工具結合在一個平臺上。透過單一的標準化資料集，Aladdin為整個投資生命週期帶來了清晰度，效率，可擴充套件性和成本節約；

2）Aladdin Risk結合了先進的風險分析和高度可擴充套件的處理功能，能夠檢視整個投資組合，瞭解風險並能快速響應。Aladdin Risk的潛在好處有四點：穩健的多資產類別模型和分析、靈活的報告和使用者介面、持續提供服務、保持資料準確性；

3）Aladdin Accounting提供資料管理、貿易和託管業務、導數運算、製作多種基礎的會計報告、全面的託管人對賬和績效衡量等解決方案；

4）Aladdin Provider是一項透過Aladdin平臺無縫連線資產管理者和資產服務商的技術。透過實時檢視，利用專有的Aladdin介面和共享的工作流為資產服務商和資產管理者在整個投資工作中提高畫質晰度和效率。透過自動化的流程，消除了對費時的電子郵件和電話的需求，並憑藉更高的資料透明度和資料一致性，資產服務商和資產管理者都可以在Aladdin平臺上實現有意義的運營收益；

5）Aladdin Wealth建立符合投資者目標的投資組合，從個人賬戶到家庭總財富，從資產類別、地域等多方因素分析投資組合風險，並隨著市場觀點和需求的變化重新平衡客戶的投資組合，幫助機構高效管理風險和業務，透過系統性警報將業務轉變為資料驅動型，識別需要注意的客戶和帳戶。

強強聯手：恆生收購資料技術服務公司安正軟體

恆生電子於2020年4月2日宣佈收購安正軟體，該公司成立於2005年，在大資管行業提供以資料倉庫、資料中心、大資料、AI技術為基礎的產品和整體解決方案，雙方在產品和客戶端具有極強的互補性，安正軟體在資料處理領域有多年的積澱，其一流的資料建模能力和資料治理體系將為恆生電子的資料中臺建設帶來強有力的補充。

安正軟體過去幾年收入規模較為穩定，因研發投入較大，該公司在近2年未實現盈利，並且現金流壓力較大。公司2018年全年實現了2720萬收入，虧損176萬元；2019年上半年實現1420萬收入，同比增長21.5%，虧損89萬元；2019年上半年，公司產生的經營性現金流淨額為-240萬。2019年上半年，公司技術人員佔比超過85%，我們判斷公司是技術主導，客戶主要集中在公募基金行業，比較缺乏開拓新市場的能力，這也是公司收入和利潤增長受限的原因。

從安正軟體公佈的部分客戶情況來看，公司的客戶包括南方基金、招商基金、交銀施羅德基金、銀華基金、興業全球基金、長信基金、信達澳銀基金、國金基金、海富通基金、國壽安保基金、廣發證券、信誠人壽保險、東方證券資管、易方達基金、嘉實基金、融通基金、博時基金等，幾乎涵蓋了絕大部分頭部基金公司。

恆生收購安正軟體後可以獲得安正軟體的技術團隊，進一步完善資料中臺產品和服務團隊，還可以獲得安正軟體在公募基金行業已經積累的案例優勢。對於恆生來說，完善並打磨產品、補足服務團隊，聯合安正軟體一起向多個金融子行業拓展資料中臺業務發展的必經之路。

4.盈利預測與估值

維持“增持”評級，提高目標價至118.6。因為公司資料中臺業務具備較大市場空間和獨特競爭優勢，我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為16.14/23.50/32.08億元，提高對應EPS至2.01/2.93（+0.06）/3.99元。維持增持評級，提高目標價至118.6元。

A股金融IT公司有同花順、頂點軟體、贏時勝等，可比公司PE（TTM）分別為67、55、55，平均PE（TTM）為59，我們給予公司2020年59倍PE，提升目標價至118.6元，維持“增持”評級。

5.風險提示

1） 政策與監管風險：

2）行業競爭加劇：

網際網路金融的發展，吸引了大量的新進入者參與市場競爭，包括網際網路巨頭公司以及各強勢金融機構衍生的 IT 服務機構和海外的金融 IT 企業，如果公司在新一輪市場競爭中不能把握機會，推出具備市場競爭力的產品，將導致行業地位下降。