我也想知道裸泳期是啥意思？

推薦申購可轉債，0成本。

半個月投資收益10%~30%

不錯的。

2019年過去了，只剩下500家左右“活”著的股權VC、PE機構。有人說活的難，死的快；有人嫌機構多，死的少。死生無論，既然還活著，就得乾點什麼。繼往開來，我們今天來聊一聊到底2020年，我們股權投資咋整？咋投？投點啥？

古人曰：同行不互撕 。後進生，馮斯基絕對不點名了；優秀的，香的，一定要說：她不香麼？

哪來的資料？

企名片，這裡面有個一線機構名單。大概我擼下來數一數，一共差不多640家左右。具體的名單不提供了，有興趣自己去企名片可以先搞個企業版試用一下。不管投天使、VC、PE、產投、只要是直投專案的，沒有在這個名單中出現，那就要自己檢討了。是不是宣傳不夠，還是自己不夠長情，募資了一隻First Fund投了幾個就沒有下文了。

和中基協備案15000家比起來，不禁要疑問一下。這取樣率是不是太少了？其實真相是：能投資的GP更少！我完整的翻看了每家同行的投資資料，如果加一個條件：2019年至少投過一個專案：只有560家了。如果這個投資數量是5次以上呢？只有330家了。這裡面還包含的天使、VC、PE等所有階段的股權投資機構。

市場中，還能投資的機構，要遠比我們想象中的少的多。

馮斯基做了一個數據分析，就是640家投資機構，我每一家都點進去看看幾個數：總計投了多少公司、多少投資事件、2018打幾槍、2019打幾槍，投資了什麼行業，什麼特點。我刪除了全球性的投資基金比如DST、Tiger、軟銀願景等等。中國市場其實只是這些基金投資的一部分，不是主戰場。

具體數字是不能披露的，也不敢披露。是不是100%正確，先不糾正。咱不是為了放衛星，射火箭。數字的大致的趨勢還是值得研究的。

中國股權投資宏觀是什麼樣？

在540家2019年還喘氣的機構中，就投資事件來看：2018年8774次，等到了2019年就只剩下5228次了。先不看總金額，從數量上來說，投資的機會，2019年就比2018年少了一半。差距最大機構縮水率是-93.75%。也就是說這家差不多2018年投資16個專案，2019年變成了1個。

個數差的最多的還是天使基金，因為本身就投的多，某頭部天使基金，2019年比2018年縮水了113次投資機會。2018年它出手了160多次。今年只有50次上下了。

以上是2019年出手最多的十大機構，騰訊已經超過了傳統的基金，唯一一位在2019年投資破百的機構。頭部基金就是頭部基金，不管募資能力還是投資隊伍都是航空母艦的。他們可以為各個賽道都匹配不同的投資人。但是這個模式卻不是小基金能效仿的，這個後面我再細說。

不管怎麼說，投資就是少；那麼，企業能夠獲得的融資機會就更少了。能成功募資的都集中到了更頭部的機構和賽道頭部的專案。換句話來說，一個賽道的3、4名專案，就非常難融資，這個時候就要想著怎麼改善現金流和賺錢了。千萬不能盲目擴張，然後現金為負，全都靠投資機構的投資款養著。2020年初這麼一遭，這個策略更加要堅定。

2019年創業、創投圈各種黑天鵝和一地雞毛的事兒都不少，但是各位創業者還是保持希望。用我當年學託福、GRE的時候新東方俞敏洪老師的一句話來說：

在絕望中尋找希望，人生終將輝煌！

2019投資數量超過2018的機構清單

按照我一直的觀點，不管好年景還是差年景，其實到好公司產生的機會是差不多的。能多出手的GP一定是在這個資本寒冬募到資了。這本身就是一個好事。有什麼事，還能比有錢在手，能投專案更光榮的呢？

大家都在投什麼賽道？

從總數上來說過，企業服務、醫療健康、生產製造大類還是主要的老三件。但是其中細細看則有很大的文章。不免有幾個疑問：

企業服務、醫療健康、生產製造這裡面細分超級多，到底是不是能投？看了有些基金2016-2017還在做生產製造的投資，2018-2019開始轉向醫療健康，我也是捏了一把冷汗；工程師到醫生的轉變2年夠不夠？中小規模機構的散彈槍，感覺和頭部機構的一樣散，到底能否命中獨角獸？

在仔細看每個基金投資的標的之後，還有幾個非常有趣的現象：

我們三個合夥人一直把常壘定義成一家非常專業化、聚焦化的投資機構，我們的賽道是以軟體為核心的企業服務股權投資機會。在上面的細分中有企業服務的一部分、人工智慧的一部分、甚至是物聯網、大資料以及工具軟體分類中的一部分。簡單的說：這是找靠軟體技術為核心、為產品推動力的有快速營收增長的紮實專案。那種看起來非常Cool的黑科技，不在我們投資範疇。為什麼？稍後晚點再說。

頭部機構，都是中小機構膜拜的物件。最主要的膜拜就是募資。怎麼那麼能募到那麼多錢呢？管理費到底花的掉不？本文當然募資不是這篇的討論重點；募資馮斯基也在虛心學習之中。只可惜，別人的核心科技，永遠不會分享的，就算分享了，咱們也做不到。本文主要聊聊怎麼投？

21世紀，什麼最貴？人才！

先說說大基金人力資源的配置？以及為什麼它可以做多賽道的覆蓋。

理論上，大基金的話事人其實只有一個，就是老闆。這個是絕對的品牌和股份實控人。其他的合夥人，沒有股份的，本質上叫做“打工合夥人”。負責一攤業務，把關一個賽道。

一線基金的層級大概是這樣的：

老大->打工Partner->MD->VP->投資經理/分析師。

老大主要負責各種資源、關係和募資，劃重點：老大是不咋看專案的。賽道專案，主要是打工合夥人把關，有的是MD把關。這樣，把關這個賽道的人就特別的重要。如果這個人判斷有問題，人品有問題，結局就很糟糕：老大好不容易募資來的錢，就容易打水漂了。

所以高薪養賢，對於老大來說，最重要。

不含出差報銷和都是傳說中的Carry，打工合夥人的年薪差不多是Base+提成一年400萬左右；一起創業的Partner，甚至可能到大幾百萬。MD大概是200-300；VP，100-200。這樣級別的pay才支撐起來對一個賽道判斷的人才隊伍。

試問哪個中小基金能夠給的出這樣的薪水？

絕大多數股權基金的Pay是這樣的，投資經理15-20萬；投資總監/VP30-50萬。

所以說，中小基金散彈槍，基本上從認知到專案的sourcing，全都很有挑戰。

另外一個，基金靠堆人數是沒用的。因為基金本質賺的是認知和資源的錢。這些不是做流水線，人多力量就會大。

舉一個例子，不敢點名。

該基金投資人員數量從最初6人擴充為40人，但即使到第3期人民幣基金，專案投資，退出貢獻仍然非常集中於3位合夥人和2名執行董事身上，2014年以後加入的其他團隊成員，都還沒有個人退出業績。

一般中小基金，最具知識含量的就是原始創始人那幾個。最多1-3個人吧。過去看單一賽道的優秀投資人，從GP打工到創業做GP繼續看這個賽道。他的判斷力還是上游的，但這個僅僅限於他過去關注的賽道。如果跨賽道去看專案，做判斷，也就呵呵噠了~

另外就是轉行型投資人，原來可能是產業成功人士，也可能就是有錢了，突然轉型做投資人。這個風險也很大。因為產業經驗和股權投資確確實實是兩個行業。這個馮斯基有深刻體會，我在IBM+Oracle一共從業了6年多，然後做了4年VC。各中差異，其實非常非常大。

過去2014-2016高潮期，不少First Fund基金的情況是什麼樣長出來的呢？

不少老闆使出吃奶的力氣，終於募資到了幾千萬到1一個多億。然後15-20萬找了想轉行或者剛畢業的同學做投資經理找來專案。投資經理到券商和研究機構的報告中找點行業資料。然後跟著媒體喊出的投資風口，就開始做投資決策了。關鍵還散投！這種情況比比皆是，大家有興致去到企名片裡面，點開一隻基金，不少是消費、生產製造、醫療、企業服務.......全投過。結果就不言而喻了，DPI肯定不會好的。IRR麼，主要靠化妝。

抓賽道，棄輪次

股投資，輪階段，基本上是：天使、VC、PE、Pre-IPO。

市場中不少這樣的描述：

天使：天使投資，主要是看人，拼的是機率，分散投資後，總能走出來獨角獸。

VC：咱VC啊，賽道的狙擊打法，這個輪次感覺估值貴了20%，放棄這個專案吧。不能投太貴的。

PE：啥PE多少倍？比上市公司平均估值還高？

Pre-IPO：不上市，大股東能不能回購？10個點年化行不行？

盈利模式都是省出來的，投資方法是驗證出來。馮斯基這樣說不代表天使投資不能投，而是我們要重新思考不同階段的投資應該怎麼投？

從一個企業發展有三個過程：0到1，1到10，10到N。

天使

“天使就是投人”？

0-1的階段目標是種子輪、天使輪的專案。這段時期專案的營業模式往往還沒具體確認。這就有了很多天使投資人講的：天使就是投人，機率分佈就能出獨角獸講法。

而實際往往不是這樣，在當今國內常見人品的情況下，透過短短的1-2個月的投資期。如何能真正對一個人的能力和品格的認知達到一定的高度？

天使的投資，其實往往存在於大哥投小弟。大哥對小弟多年認知的積累，小弟要出去自己混一混，大哥支援一把。這種情況才是投人。

另外，散彈槍，也不適用於天使投資。本來盈利模式還是在PPT上呢，怎麼就能因為機率投出獨角獸，帶來整個基金的回報呢？真的有這樣的機率，不如直接在A股散彈來一把，流動性還更好。

VC

“VC是狙擊的打法”

這句話，常聽！但在執行過程中，很多隻做對了一半：在一個賽道之中，都明白了投資要投頭部的公司，狙擊頭部的專案開搶。然而在賽道的選擇中放棄了狙擊的打法。賺錢的生意是：在熟悉而擅長的領域，反覆做。一位投資人對一個賽道和領域的深刻認知，在另外一個領域可能就是相當於白小純。

因此如果不斷切換賽道，或者散投，在VC角度的精準狙擊能力也是指數級下降的。

540家活著的GP中，在醫療、醫藥領域倒是有幾家專注的基金，絕大多數投資的標的都是醫療醫藥領域。但這裡面也可能是因為醫療、醫藥沒有更細分賽道的原因，本質上投藥和投醫療器械也是完全不同的投資賽道。這裡就要看醫療基金決策者的自我把握了。

PE

540家2019年活著的投資機構中，有150家專業PE和類PE投資機構。有一些母基金和一線機構是各個階段都覆蓋的。我發現瞭如下幾個現象，跟大家分享一下：

券商系下屬的股權投資，基本都是瞄著後期能上市階段，可能因為自己是投行，自己判斷哪個能IPO不能IPO更準吧。實際上是，券商內部投行和投資是兩撥人，不太交流的。90年代到2000年初的早期成立的PE，真的、真的很喜歡投製造業。

讓我們看看科創板的上市公司結構組成，類別領域是馮斯基標註的：

拿最注重科技的二級市場科創板來說，76家上市公司，材料相關15家，半導體晶片7家，資訊科技軟硬體20家，醫療醫藥生物17家，製造業17家。如果把材料、晶片也算作泛製造業，這個資料可就不得了哦。

為什麼製造業容易出營收和利潤呢。2018年全年中國的工業增加值為305160億元，約為同期中國GDP總量的33.9%；其中的製造業增加值約為264820億元，約為同期中國GDP總量的29.4%。從絕對規模來看，製造業仍然是中國的最大行業。增值稅，收稅啊，哥哥。

這個和發展歷史有一定關係，改革開放之後資訊科技、醫療、材料，主力的需求滿足還是對外資企業的買買買。製造業、尤其輕工製造倒是因為中國被世界產業鏈中充當了製造大國，因此發展起來了。

Pre-IPO

現在二級市場標的越來越多，籌碼供給超過了逐漸超過了需求，交易成本不高，速度還快。因此一二級差價都沒了。這種投資方法已故，有事可以燒紙了。

還有個特別的現象就是後期的PE和Pre-IPO喜歡用上市公司的PE倍數來評價未上市公司的估值。上市公司，很多是失去了增速的。去年利潤今年能保住就不錯了。而股權投資，主力還是投有增長的公司，很多公司上市那一刻就是歷史最高峰，透支了未來的收入。上市之後就顯出了原型，最後1年解禁到了，很多估值倒掛。

Pre-IPO的投資，本質還是要投有增長的，馮斯基不否定這個輪次，主要是看你怎麼投，找什麼專案。從上市後的型別看來，醫藥和資訊科技倒掛的機率還是遠小於製造業。

VC1.0~3.0

有興趣大家可以看看VC、PE成立的年份。2000年附近是個重要的年份，現在排行榜上的很多大型機構都在那個時間點成立。加入WTO對股權投資行業有著重要的推進作用。1999-2009，這十年是中國本土VC、PE扎堆成立的十年。2004年中小板的開閘，2009年創業板的開市，每一次二級市場的重大變革，其實都推動的中國私募股權機構的發展。總體馮斯基覺得有三代VC。

VC1.0：2000-2008，第一代VC，主要是以美元基金為主。美元募資，美元退，為主力，俗稱兩頭在外；發展到今天，省下來的，跑出來的都變成了巨無霸複合型股權投資機構。全賽道、全階段的覆蓋。甚至二級也都做了。樹幹長得年頭久，就是粗！

VC2.0：2009-2017，這八年是第二代VC的誕生階段，尤其是2014-2015，扎堆的天使、VC創立。也是自中中國產生20年股權投資最瘋狂的幾年。非理性的繁榮，造成了80%的基金有且僅有一期，2%的VC賺走了95%的VC的錢。中基協15000家註冊管理，僅僅有500家，2018和2019是有過投資的（至少投資一次）。活下來的，還能持續募資的，被稱為VC2.0。美元、人民幣都投。管理人主力的年紀也從60後變成了70後、80初。打法上，美元基金出來的比較多。

VC3.0：2018-2026，過去兩年把2014-2016的泡沫都擠破了。這八年能勝出的VC一定是專業的、聚焦的VC團隊。對於VC來說，尋找專案是要找頭部的專案而非賽道的好學生，因為只有頭部的專案才有證券化的可能；然而對於投VC的LP來說，恰恰不一定是找最頭部的VC，而放棄好學生。一是，頭部VC、PE單隻基金的回報未必打得多專業細分的好學生，不信可以show show看；二是，對於LP來說，投VC就是一個生意，我給你多少錢，多少年以後你還我多少錢。所以，一切向回報率DPI看齊。因此，這個時期的VC3.0團隊更多來自於過去1.0、2.0團隊的spin off，跨界做VC，成功機率太低了。而常壘的做法就是要專注最擅長的賽道，抓住在最熟悉的賽道上出現的各種股權投資機會。

尾聲

“當潮水褪去後，就知道誰在裸泳。”

2019年過去了，只剩下500家左右“活”著的股權VC、PE機構。在一個相對專業的領域，裡面還分了更多的細分的賽道。其實也就100多家在競爭。多麼？其實一點都不多。中國這麼大的經濟總量，在不同的細分賽道，無論好年、壞年，都會有優秀的專案產生出來。

2020年初的肺炎讓我們的經濟和生活一下子來個急剎車。但請相信，這個也不是什麼壞事。安全帶的生意，就是在急剎車中產生的。所有事最後拼的都不是誰輝煌的高度有多高，而是好的時候有多久。存活下來的，不一定是最強的那個，而是適應性最強的那個......

難，則思變！2020，VC，照常升起！