疫情導致經濟停滯，工廠停工，往來中斷，需求下降，再加上OPEC談判的破裂導致原油大跌。而股市是經濟的晴雨表，大跌熔斷也是正常不過的。

資本市場主要靠資本流動產生價值，美國買賣原油的機構和與石油相關的其他企業在資本市場也都是高槓杆，資本市場失去流動性，下跌30%基本上就要爆倉了，只能變賣資產包含股票來補充保證金，直接導致美股開盤大跌，觸發熔斷。

美股熔斷的原因一方面是猶豫疫情的影響，另一個就是原油的突然暴跌。我們先來說說疫情的影響，由於全球疫情的擴散，美股已經從最高的29000點跌到23000點，這本就有一些恐慌情緒在其中，再加上原油的暴跌，原油的大不下跌使得美國的頁油公司價格大幅虧損，股票下跌，另一個做期貨原油的機構高槓杆效應，暴跌30%使得許多機構必須追加保證金，否則都要爆倉，於是現金的需求加劇大量資金從股市流出，於是出現了這樣情況。

2020年的開年就迎來新冠病毒全球蔓延，原油暴跌，美股熔斷。資本市場觸目驚心。 很多投資人紛紛討論本次原油暴跌及美股熔斷引發的全球資本市場動盪的影響因素，尤其是與這次新冠疫情的關係，以及後續的發展對我們投資的指引。畢竟除了專業的投資人直接參與到原油期貨投資，參與全球商品市場，還有很多普通投資人也透過原油的FOF型基金產品和指數型基金產品等多種形式，間接參與到原油的投資和境外資本市場。所以，我寫下這篇原創文章，希望對部分朋友有一些參考的價值。

原油市場方面，本次的下跌由48美金經過前期的緩慢下探後於3月7日出現了閃崩跳水，最低跌破30美金，跌幅達令人乍舌的30%，目前石油價格稍作回升在32美金左右徘徊，那麼這次暴跌到底受何影響因素最為密切？我們一起做一個分析探討，將跌幅的30%進行歸因，以幫助我們梳理接下來的投資思路。 本次原油暴跌事件的直接引火線始於3月6日OPEC+會議上，沙特發出訊號，表明由於新冠病毒可能會成為大流行病並拖慢全球經濟，從而打算進一步遏制產量。而俄羅斯總統普京週日堅稱，會合作以平衡石油市場，但目前的價格對該國來說是“可以接受的”，對減產始終沒有表態。談判意外破裂，不僅未能按計劃額外減產150萬/桶日，原有210萬桶/日減產計劃也將在3月底到期。從事件始末來看，我總結本次原油的大幅波動與三個主要原因密切相關，他們分別是：供需因素；金融因素；多國間博弈因素。而疫情的走勢又與這三個關鍵因素息息相關。請容我慢慢分析： 第一個影響因素看供需因素：供需影響因素分為短期影響因素和長期影響因素。

短期因素：主要看新冠疫情的發展和控制情況帶給全球經濟的影響，從目前的進展來看，疫情在全球大部分國家都有了發病案例，尤其有些國家由於前期重視度不夠，導致目前事態趨於緊張。 在事實上，疫情導致了人流的自由流動受限，貿易物流的週轉效率急速下降，這種情況勢必在需求端直接導致原油需求量的下滑，而需求的下跌在短期內會打破供需平衡，在價格上有所體現，供過於求，價格下跌。下跌的幅度也取決於人們對疫情的發展和控制的預期。如果全球蔓延的局勢得不到遏止，悲觀情緒會佔主導，後續的持續震盪機率較大，而假如很快在全球範圍內得到侷限和控制，那麼疫情只是原油短期波動的一個影響因子，後續價格回升是必然。我認為疫情帶來的供需變化，尤其是今年的第一季度和第二季度需求驟降，可以解釋原油下跌的10%的原因。

長期因素：主要看新能源影響。新能源的普及以及成本的普遍下降，會長期影響原油價格，例如光伏的平價上網，電動車的市場接受度和產量均在逐步提高，風電成本的下降，替代能源的大範圍應用在長期會導致原油需求下降，供給富餘從而影響原油的價格。但僅目前看，新能源的發展之路還有很長，短期內不會對石油價格產生重大的影響，長期的預期也較難在短期的價格上反應，新能源因素不足以成為本次下跌的原因。

第二個因素是金融因素：金融因素包含兩個方面，主要因素是外匯因素，也就是美元的強弱。次要因素是整體金融環境因素，疫情會不會引起系統性風險和金融危機。尤其是週一的美股熔斷，是個值得警醒的訊號。這一點後面再撰文分析。

外匯因素：一方面，美元走勢直接影響原油價格。自從1971年佈雷頓森林金融體系解體之後，美元雖然與黃金脫鉤，卻綁住了石油，成為世界原油結算貨幣，原油交易可以說是世界貿易的頭號交易，全球各國都需要儲備美元，正是由此奠定了美元的霸權地位。美元可以透過對不同國家的貨幣進行貶值的方式，把美國經濟的危機對外輸出。甚至美國一個前財政部高階官員也說過：美元是世界的難題。另一方面，產油國的外匯儲備總量對於美元對產油國貨幣的走勢起著決定性作用。美元是外匯儲備的計價貨幣，產油國的外匯儲備量關係到美元兌產油資源國的貨幣走勢，美元兌產油資源國的貨幣走勢又影響原油價格，根據這樣的邏輯，去分析美元兌俄羅斯盧布及沙特幣走勢，進行初步對比判斷可以發現，美元兌盧布兩週之內走強，升幅近20%，而美元對沙特幣波動較小。所以從外匯因素上進行歸因，本次美元兌俄羅斯盧布的走強至少可以解釋原油下跌的10%。

第三個因素是石油輸出國組織OPEC產油國與非產油國之間的複雜博弈因素。主要博弈因素包括三大產油國的產能及成本、外匯儲備、地緣局勢、甚至包括美國大選。

主要產油國之間的博弈因素：俄羅斯是傳統原油出口國，俄羅斯石油和天然氣佔該國出口收入的70%。沙特是最大的石油出口國，也是OPEC當中最有影響力的成員。美國自頁岩油的繁榮後改變了世界石油供給格局，美國從原油消費國逐漸向原油出口國的身份轉變。 產油國博弈主要指的是這三大產油國爭奪市場時，在應對供給衝擊下對其他產油國的擠兌，包括美國對俄羅斯的擠壓，俄羅斯對美國的反制，沙特做為做大產油國的傲嬌，他們都有自己的優勢策略。

俄羅斯依託強大的亞洲市場支援優勢，認為疫情對其影響不大，雖然其生產成本42美元，根據其出口體量計算，油價每下跌一美元，俄羅斯的收入就減少20億美元。但同時考慮到近期盧比的貶值，匯率因素可能為出口價格帶來一定的利好。儘管目前30多美金的價格對於俄羅斯來說，虧損嚴重，不少機構對此的解讀是俄羅斯對美國在其軍事和工業上的制裁不滿，在態度上的反擊。俄羅斯策略是並不會削減石油產量，從結果可以看出反擊的決心。

沙特可以透過削減產量來提振油價，他的成本最低，最有實力打壓油價。所以沙特的策略是降價增產。一方面是大幅調降4月全球原油銷售官價，升貼水至歷史低位，其中亞洲官價升貼水調降4-6美元/桶，美國官價升貼水調降7美元/桶；另一方面是威脅大幅度增產，短期內可自當前的970萬桶/日水平恢復至1000萬桶/日以上，並不排除提高至1200萬桶/日的歷史高位。

美國的策略則是靜觀其變。對於原油價格下跌表現冷靜，一方面是因為原油價格下跌對美國經濟可以起到一定的拉動作用，另一方面，藉機打擊俄羅斯的考慮也在博弈範疇中。但是由於美國方面的原油成本在40-45美元，因此30美元左右的原油價格如果持續，將導致美國頁岩油廠商大面積虧損，美國原油的產量很可能也會受到影響。

所以，在這三國之間的博弈中，在需求大跌、供給不減反增的巨大反差下，原油短期嚴重供過於求，這引起市場恐慌，直接導致價格崩盤。 所以，我認為俄羅斯、沙特、美國三產油國之間的博弈解釋原油下跌剩下的的10%。

另外幾個博弈因素包括外匯儲備、中東局勢、美國選舉等。雖然一定程度上有影響，但我認為並不是最主要的因素。 對於原油接下來的行情，迴歸到我分析的三大原因，未來主要關注疫情的控制後，物流貿易、民生消費的恢復對石油需求量的逐漸回升，美國經濟（包括美股走勢、大選、降息等）決定的美元走勢，以及OPEC談判的最新動向能否達成一致等。由於目前的原油價格遠遠低於兩大產油國成本，這種價格不可能為常態價格，在操作上所以可進行低吸買入。相信經過一段時間的博弈後，油價回升至40美金以上是大機率的結果。 投資方面，原油價格暴跌後，化纖類、化工新材料類在產業鏈下游會受益，也可以重點關注。

疫情的影響逐漸加大，投資者對未來經濟信心不足，歐佩克與俄羅斯談崩，沙特調低油價，引發連鎖反應。美股10年牛市，很多已經漲看10倍，高位積累了很多獲利盤，一旦有風吹草動，很容易形成巨震大幅下跌。此輪快速下跌，有機率形成下跌反一浪。

國際石油價格的暴跌直接導致美股大跌，觸發“熔斷”。

原因在於以下幾點：

一、原油市場同樣是一個龐大的經濟市場，市值高達兩萬億美元，不光包含石油現貨，還包括石油期權以及其他金融衍生品，石油市場大跌必然帶來連鎖反應。

二、石油大跌利好石油進口國，但是對石油出口國而言是一個非常大的衝擊，尤其是對那些石油出口佔經濟比重較大的國家。而美國也是石油輸出國，油氣行業在美國經濟佔比不足1.5%，但是對經濟的增長貢獻率高達10%，油價暴跌導致美國股市的能源股成為重災區，拖累整個市場導致熔斷。

三、各大產油國都有龐大的主權基金，眾所眾知美國是一個多元化的金融市場，其中也包含多個國家的主權基金，油價下跌會影響這些主權基金導致迴流國內應對本國市場，從而導致資金外流，利空美股。

石油只是一方面，石油跌說明經濟不景氣，主要還是這次疫情美國表現太差，另外就是美國大選很大不確定性，資金需要避險！

有著根本關係

沙特和俄羅斯的談判破裂或許只是表象，真實目的是要聯手攻擊美國頁岩油。

首先說下歷史背景， 當初，在2014年11月，沙特就曾試圖用低油價來逼死正在冉冉升起的美國頁岩油，以致美油在2016年初跌到了最低26.05美元。可是出乎意料的是，美國頁岩油廠商卻透過大量借債存活了下來，而且活得非常滋潤。而且慢慢的美國頁岩油的市場份額節節攀升，成為世界第一大產油國。

再看這次沙特和俄羅斯談判破例的時機: 首先，從大環境而言，全球經濟本來就需求乏力。從小環境而言，世界各國正因新冠而需求銳減。就金融層面而言，美國企業槓桿率極高，一旦在美國整出個金融危機，則美國頁岩油廠商就再也不能像四五年前那樣透過大量借債來渡過難關了。

這一次，或許是沙特和俄羅斯吸取了教訓。那就是要想擊敗美國頁岩油產業，不但要攻擊其實體，更要攻擊其背後的金融，只要搞垮了美國的頁岩油，石油市場又是俄羅斯和沙特的天下。

因為遇到經濟大週期，美股的回撥都在意料之中，時間不會太短，但也不能說美股就這樣崩了，現在長線的角度來看只是一次比較大型的盤整，油價下跌因為全球產量過剩，另外隨著新能源汽車的不斷增加，對油價也會產生不小的影響

原油價格暴跌和美國股市熔斷是近期最引人矚目的兩個市場事件，理性看待並正確理解二者，無疑有助於各界建立對中國經濟穩定發展的信心。

　　首先，當前形勢形成於短期多重利空疊加、恐懼情緒主導行情。週末新冠疫情在全球進一步擴散和原油價格戰的爆發，引起市場對不確定性的恐慌，這種情緒在週一集中釋放，對原油市場和金融市場形成巨大沖擊。事實上，新冠肺炎疫情直接衝擊了能源部門和金融部門的盈利能力。疫情造成的社會生產和生活的影響，無論從工業生產到消費品支出，本就有導致石油需求下降的預期。而石油大國間的價格戰爆發，直接打擊了國際油價，這對美國原油和頁岩油產業鏈收益率及償債能力也直接造成了巨大影響。各國央行面對金融市場動盪所採取的降息等措施，同樣會對銀行等金融機構盈利能力形成壓力，該壓力已經表現在相應的股票價格上，進一步造成股市整體走勢的短期承壓。

　　此外，金融市場波動反映同時加劇了消費下行風險。消費是長期以來支撐美國經濟的主要源動力，市場擔憂新冠肺炎疫情擴散導致的消費增速下滑，會影響經濟增長動能，進而影響企業投資和產能規劃、企業的再融資，進而反饋到整個經濟體系中。此前長期繁榮的美股，透過可觀的財富效應支援了居民消費，但在出現股市暴跌時，金融市場本身也會擴大消費下降的風險。而石油價格戰的爆發，體現的是全球貿易不確定性進一步加大，主要國際經貿組織協調機制逐漸失效。石油是最大的大宗商品，在這一領域的劇變造成對未來不確定的擔憂，疊加對新冠疫情全球蔓延的恐慌，金融市場恐將持續動盪。

　　其次，美國市場的高估值和市場結構積累和放大了風險。美國股市自2009年以來經歷了長達近11年的牛市，積累了大量獲利盤，估值處於高位，本身就有價格調整的風險。11年來美股繁榮也正是讓自2009年來石油出口國家的主權財富基金等各類長期投資者透過不斷增持美股獲利甚巨。在金融市場動盪和油價下行的局面下，這些國家可能出於避險或者財政吃緊的原因出售美國股票，這部分資金的短期行為，值得市場關注。在2019年9月美國貨幣市場發生回購市場危機之後，美聯儲逆轉了此前縮表、減少流動性的趨勢，轉為向金融體系大量投放流動性。不少市場人士一度認為在流動性寬鬆的情況下，股市上升還可以維持一段時間，從而對美聯儲的流動性投放產生集體的、非理性的心理依賴。而ETF的流行改變了金融市場市場結構，放大了風險。ETF這種新的金融工具在1990年代中期出現後發展迅速，目前ETF持股佔美股約10%的市值，佔交易量的比重高達30%。在平時參與ETF交易的機構套利行為提高了股市中價格發現效率，同時增加了股票流動性，但在股市快速下跌時這些機構出於避險考慮退出市場，導致流動性枯竭、市場共振，出現爭相拋售的踩踏現象。除了ETF之外，由於程式化與量化交易興起，市場走勢對資訊反饋較過去更為高效，也加劇了踩踏風險。

　　總體來看，這些海外市場波動對中國經濟和股市影響有限。一方面，作為最大的原油進口國，油價下降降低了中國生產成本和通脹壓力；另一方面，油價下降導致全球經濟不確定性和部分產油國經濟壓力加大，進而影響中國外需。整體而言，油價下降對中國的經濟衝擊有限。面對全球金融市場巨震，相信主要石油生產國最終會採取更為務實理性的政策，減少供給方面的不確定性，穩定石油市場。

國際油價暴跌，直接原因是談判破例，並且雙方都要加大產量，而且沙特已經先行一步加大產量投放市場了。

美股下跌，主要是受疫情影響。

根本就不是一回事。

原油價格下跌有利於企業降低生產成本，從而增加相關企業利潤，但這種影響卻是滯後的，其作用效果至少要半年才能顯現。從短期來看中國股市也必將受到此輪世界股市暴跌的衝擊，將跟隨全球資本市場大跌，其實這更多的反應的是需求的不足和未來出現通縮的恐慌情緒，關鍵的解決在於各國對於疫情的防控程度，如果疫情能得到很好的控制，那麼需求的下降或許只是短期的波動而非長期的趨勢。至於國際油價，過低的價格並不符合產油國利益，未來沙特也好，俄羅斯也好長期來看要想維持現有的國民福利待遇，油價勢必還是要回歸到50美元一桶。

【老岑觀點】

我認為石油暴跌是影響美股下跌的因素之一。

我來分析一下，國際石油下跌，美股熔斷都類似於黑天鵝事件。而國際石油暴跌和美股熔斷都是由疫情引起的。這兩者關係如下。

1導火索一致

石油暴跌，和疫情有很大關係。受到疫情的影響。全世界對石油的消耗量大大降低。供應量目前是遠大於消耗量的。所以這些石油國必須要減產，以免油價下跌。更關鍵的是，OPEC會議談崩了。俄羅斯不同意減產。而沙特為了迫使俄羅斯接受，打起石油戰，不僅準備加大開採量，還要低價賣出。目的就是為了讓俄羅斯妥協。

而美股熔斷呢，導火索就是疫情。本身我們講過美股連續十一年上漲。泡沫很大了。疫情更是直接讓人們感到恐慌。於是開始拋售。

2國際石油價格暴跌是導致美股熔斷的因素只一

國際石油價格暴跌，加劇了人們對的恐慌。人們的拋售本來就是非理性的。而國際石油暴跌更是讓人們更加慌亂。美國在1987年“黑色星期一”的3個月之後推出了股指熔斷機制，分為7%，13%，20%的三檔下跌熔斷。以前，真正觸發熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收於7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。2020年3月10日，道瓊斯工業指數暴跌7.79%。第二次觸發。

這次熔斷意味著交易的非理性。所以需要休市15分鐘。大家冷靜冷靜後再交易。

所以我說他們的導火索一致，都是疫情原因。而且石油價格暴跌加劇了投資者的恐慌。交易變得非理性。所以我認為這是他們兩者的關係。

訂閱

受新冠疫情全球擴散的影響，近期亞洲、歐洲、美洲等股市全線大跌，特別是美股也創出2008年金融危機以來最快下跌速度。3月9日晚間，美股有史以來第二次觸發跌停熔斷機制，當前美股跌幅已經達到20%，正式步入技術性熊市。

熔斷機制，也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險採取的暫停交易措施。 具體來說是對某一合約在達到漲跌停板之前，設定一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格範圍內交易的機制。2020年3月9日，紐約股市開盤出現暴跌，隨後跌幅達到7%上限，觸發熔斷機制，恢復交易後跌幅一度有所收窄，收盤時紐約股市三大股指跌幅均超過7% 。3月12日，美國三大股指在開盤後即遭遇暴跌。道瓊斯指數開盤狂瀉超過1400點，標準普爾500指數下跌超過6%。市場分析認為，標普500可能很快再次跌穿7%熔斷線，導致本週美股第二次15分鐘熔斷停盤。

觸發熔斷的最根本原因是漲跌幅太大！漲跌幅是由多種因素導致，國際石油價格只是一方面。

08年以後，美國為了挽回次貸危機的影響，就出臺了一系列寬鬆政策，吸引全世界資本來拉高股市，造成美股10多年的高速膨脹。原本就有很嚴重的泡沫，再面臨石油暴跌，“加槓桿”的行為帶來的損失有多巨大，人們的信心喪失的就有多快！事件總是環環相扣的。

因為新冠肺炎在全球擴散，全球人民都恐慌啊，消費降級，出行也減少了，美國作為石油出口國之一，市場經濟也必然收到巨大影響，而以利潤為基礎的股票市場自然也會收到影響，大多數人都能想到的事，還不抽資金逃跑麼？

泡沫在什麼時候破最合適呢？

全球疫情爆發資金避險和自救需要、加上OPEC會議談崩俄羅斯不同意減產沙特打價格戰、就這麼順理成章“炸了”唄