這個故事充滿驚奇，也可能空前絕後難以複製。但從結果上看，偉大的交易員值得我們學習的東西很多。如何辯證地看待市場，如何尊重自己獨立思想的豪賭，這些都是管理者和投資者的大命題。平凡和偉大的距離或許就在於堅守自己。

J.L1929年做空美股的關鍵時間節點

1929年利佛摩爾（下面簡稱J.L）做空美股，是金融交易史上最偉大的交易之一。這個交易充分展示了金融交易所需要的智慧、耐心、勇氣和艱苦。大概只有1992年索羅斯做空英鎊可以與其媲美，整個交易他用9天時間獲利1億美元，成為當時全球最富有的10個人之一（索羅斯2016年全球富豪榜第23名）。

可惜的是，J.L對1929年的交易諱莫如深，在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄。幸運的是，J.L最新的傳記《Boy Plunger》詳細記錄了他這次戰役的細節。本文是對交易的覆盤，同時也會有筆者的學習思考。順便說一句，這本傳記是迄今最好的JL傳記，希望國內的出版商可以引進。

1929年1月~3月：開始關注做空機會

實際上，對這輪美股的超級牛市，J.L一開始參與並不多，只在1928年上半年做多。這輪牛市基本的推動因素包括：

美國的經濟發展，整個20年代美國的經濟增長率連續三年超過10%；

貨幣政策的寬鬆、貸款利率維持在5%的低位；

股票槓桿發達，普通投資者可以獲得10倍槓桿，而類似J.L這樣的大戶可以獲得25倍槓桿，銀行喜歡股票融資帶來的利潤（當時股票融資利率是15%）。

雖然成熟交易員並不介意做多／空，但J.L是天生空頭。他從1928年就感受到美股連續數年的上漲不可持續，從1929年初開始他專注在股票市場。

1929年1月道指上漲7%，股票成交量比去年同期翻倍。J.L第一次感到機會臨近。實際上從1928年下半年開始，他已經不斷小規模的測試頭部，當然，結局一定是虧損出局。從圖形上看，1929年1月的美股的確沒有任何頭部跡象，也不符合J.L自己定義的交易規則。這個細節讓我確認了一個觀念，J.L在1940年總結自己交易時的經驗只是一個理想狀態，他自己其實也很難做到。這是人性，不用苛責他，但是後輩的交易員可以充分吸取教訓。

2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的資料。不得不說，1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會。這天市場收跌，成交量正常。但對於敏感的交易員而言，這是一個訊號。有點類似2015年1月20日中國證監會調查券商融資槓桿。

2月11日FED警告股市泡沫不可持續，當天股票低開，全天最大跌幅3%，圖形上比較難看。我不清楚J.L當天是否交易，但一些性急的交易員可能會進入空頭。如果從主流偏見看，這時進入空頭是偏早的。這是一個重要經驗，做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待。不能聞雞起舞。

3月4日，胡佛就任總統，就職典禮上批評華爾街。股票下跌2%。這一天讓J.L更加堅定了自己的空頭信念。2月份又有2200萬美元的黃金從英國流入華爾街，英國人也在參與美股泡沫。

股票連跌三天後回到前高，成交量正常。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力，3月18日開始股市進入高位振盪，從收盤價看，振盪區間偏弱，同時K線圖偏多十字星和高浪線，表明市場多空分歧較大，成交量略有放大。3月22日美聯儲開會，市場擔心緊縮貨幣政策，當天股票下跌。J.L認為第一次重要交易機會成熟。

3月25日開盤J.L用7M本金賣空150M股票，將槓桿運用到極致,這需要巨大的勇氣。因為這意味著5%的上漲就會讓他破產。J.L是否提前知道會議決議作者沒有披露,我認為這種可能性完全存在，因為在最後的決戰中，他並沒有押上全部槓桿。當天股票大跌，JL持倉過夜。第二天，股票融資利率從15%上調到20%，股票大跌，最恐慌時下跌了6.7%，J.L在收盤前1小時全部平倉，獲利8M。這一次短線偷襲非常成功。

3月27日，花旗銀行總裁宣佈全力支援股票融資，股市大幅反彈，在接下來的兩個月裡面，迭創新高。

總結第一階段的交易，325的突襲是最成功的。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日，而是在FED會議期間。這個過程他也充分展示了“耐心”的重要性以及做空交易的技巧。

1929年4月~8月

趨勢市場繼續沿著既有方向發展。這期間J.L是進行非常緊密的研究跟蹤。這期間除了一些小單測試市場外，值得記錄的交易只有5月13日的交易。

5月13日，繼續沿用325的打法，J.L賣空巨量股票同時在價格下跌後迅速平倉。當天獲利1M。這裡需要解釋一下，J.L嚴格計算過他的賣量對股價的影響。他僱傭了統計學家為他工作。他測算如果按照1.5億的賣出量，這相當於當日市場總成交量的1%，他可以短時間將市價打壓約1.5%。這是他325和513勇氣的部分來源。我不清楚他選擇513行動的原因，因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌，這三天的交易他應該沒有參與。

J.L一直強調入場點，只在關鍵點位交易，513並不符合關鍵點定義，也許是他想測試一下市場。在當時的市場條件下，他這樣做是合法的。但這種用巨量資金測試市場的方法，在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考。或者，有沒有其他更加低成本的方法？

5月29日，英國選出左傾的新首相。J.L認為BOE加息的機率在提高。

整個六月份股票加速上漲。J.L研究發現，6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338。從6月20日開始，股票連漲了13天，這是非常典型的牛市特徵。

7月10號後，股票進入盤整期，但這段時間的交易量並不小。

7月18日，1929年的另一個英雄約瑟夫.肯尼迪（肯尼迪總統的父親）賣空了1M股票，他賣空的理由是華爾街擦皮鞋的夥計推薦他買鐵路股。可以看到，股票繼續上漲時他這個倉位有10%多的賬面虧損。這是做空最困難的地方，因為時機略有不慎，你就可能遭遇重大損失。

實際上，整個1929年，只有極少數人透過做空賺到大錢，包括巴魯克和Babson（二者都是JL的好朋友）。Babson後來用他賺的錢在波士頓建了Babson學院，現在是世界上最好的商學院之一。而當時華爾街的主流看法是，經濟發展良好，貨幣政策溫和，同時股票的P/E估值也僅僅是高於歷史平均10%而已，他們不認為是發生崩盤。唯一讓他們不安的是P/B估值，高出了平均水平一倍。可以想象，會有很多理由來合理化這1倍的高估值。

到1929年8月份，J.L在測試頭部交易中一共虧損了6M。這是一段非常煎熬的時期。紐約的夏天非常悶熱，從年初開始，他已經很少回家，住在辦公室或者是紐約公寓裡面。他保持著每天早上5、6點到辦公室的習慣，按照既定的流程準備一天的工作。

對交易員來講，忍受交易失敗帶來的挫折感非常重要，尤其是類似頭部做空的交易。

1929年9月~10月

9月3日，透過在BOE的內線，J.L獲知了三點重要資訊：BOE準備加息、認為美股存在嚴重泡沫、英國一家重要的控股公司Hatry準備破產。J.L比市場更早獲知。他當天和第二天並未交易，他在等待市場知道訊息後的反應。

對交易員來講，市場的反應遠遠比訊息本身更重要。所以，依據事件進行交易是非常危險的。J.L顯然明白這個道理，他充分的等待，但他也知道，決戰的時刻越來越近了，只是不知道是哪一天。

另外，在這三個訊息中，讓J.L夜不能寐的訊息是Hatry的破產訊息，他認為這個訊息會引發全球金融市場的巨大波動。這是交易中的一個不變真理：市場只會被最直接的力量擊垮。

9月5日，決戰前非常重要的一天。這天J.L凌晨五點到辦公室，知道Babson下午一點有一個重要的演講，Babson從1927年就看空股市。他這次講話媒體非常關注，J.L認為這又是一次偷襲的機會。顯然，他已經提前知道演講的內容（不過這基本上已經是公開資訊）。他開盤做空15M。Babson演講後股市大跌，他在收盤前加了5M的空頭，持倉過夜。

這一夜，對J.L肯定是漫長難捱的，他知道費希爾的影響力。

9月6日，開盤平倉同時做多5M，收盤前平倉多頭，當天獲利1.8M。收盤後，他帶著交易員去了酒吧，這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧。

9月20日，英國央行加息同時宣佈Hatry破產。J.L提前知道上述資訊賣空平倉獲利2.5M。

此後股票一直陰跌，但交易量沒有放大。股票多頭認為只是正常的回撥，是很好的加倉機會。

10月3日，英國財政大臣警告美股風險，市場重挫。

10月4日，J.L抵押了住房和遊艇，獲得10M美元貸款，加上原有的20M，他現在一共有30M的本金。根據25倍槓桿，他可以做空750M的股票，這相當於美國股市總市值的5%。

10月5日，股票高開反彈。美國銀行業協會主席警示美股風險，J.L知道決戰的時刻到了。他這次不再像之前的突襲，他採取分批建倉的方式，一直到21日才全部建完倉位。他做空了美國最大的100只股票，總市值是450M。J.L在日記中承認自己不夠勇敢，他問自己為什麼不做空7.5億美元？他的計劃是股票下跌是再追加3億美元的空頭。他給自己的盈利目標是10M到20M。

美股從10月5日的反彈持續了四天，但顯然力度很弱。雖然承受一定的賬面虧損，但J.L知道這是正常的反彈。

10月16和18日美股出現大跌。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國，為首的就是J.L。J.L受到威脅電話和被人跟蹤。

10月21日，星期一，美股大幅低開，最大跌幅6%。J.L在《紐約時報》發表公開宣告，否認有做空集團。同時宣告，過去、現在和將來，他都是獨自一人在投機，他也從估值的角度分析了美國股票過高。

10月22日，市場小幅反彈。

10月23日，星期三，股票放量下跌。J.L平掉了四分之一倉位，獲利8M，同時還有20M的賬面利潤。

10月24日，星期四，市場出現恐慌性下跌。JL在下跌高潮中平掉一半倉位，獲利14M。當天市場尾盤反彈，他又增加了100M空頭。

10月25日，胡佛總統出面安撫市場，市場短暫企穩。J.L平掉部分倉位，截止當天，一共兌現了27M利潤。

10月28日，黑色星期一。當天道指下跌14%。J.L增加了50M空頭。

10月29日，黑色星期二。市場極大恐慌時下跌19%。J.L全部平倉，獲利93M。

傳記作者寫道，J.L平倉後透過玻璃窗靜靜的看著不遠處的華爾街，他完成了自己的人生，這是他人生的最高峰，這也是金融交易史上的最高峰，那一年他52歲。

尾聲

收盤後他回到位於長島的家，他已經有大半年沒怎麼回家了。他發現最愛的第二任妻子帶著兩個兒子在門廳哭泣，旁邊是已經打包好的行李。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭。桃樂西告訴他，他們從收音機裡聽說美國股票崩盤，家裡人都認為他已經破產甚至自殺了。

更加令人感慨的是，巨大成功馬上就引發了他個人生活和事業的完全失敗，這個報應幾乎是從他掙到1億美元那一天就開始了

他是一代大作手，是現代交易學奠基人，他對交易的貢獻無人可以超越。這不是錢問題，是他的交易學思想對於後人的影響。

他第一次交易，5元，賺了2.5元。

我們需要學習他的交易思想和方法，而不是關注錢多少。

美國經濟危機他賺了很多，富可敵國，他做的唯一對的事情就是順勢而為，順勢做空經濟。

做對了事情，錢自然而然就會來了。

本人是傑西思想的受益者，並且希望分享給大家。筆者寫的文章精髓都是出自傑西的自傳。

財運真好，和他同時期的裡弗爾霍倫斯，做的比他還好，可是在交割的時候，因為站的比較靠門，別人開門時把他撞倒，頭著地暈過去了，錯過交割時間，1.3億沒了。…………做生意最主要的是財運。這也是我和我們這兒最好的餐飲店老闆聊天時聽到的。當時問他做買賣最重要的是什麼，本以為他說什麼理念，但人家開口就說，財運，有財運千笨皆發，沒財運萬聰皆輸

　　利弗莫爾大事記：

　　1892年，15歲，第一次投機獲利3.12美元。

　　1892年，15歲，賺得人生中第一個1000美元。

　　1897年，20歲，賺得人生中第一個1萬美元。

　　1899年，21歲，搬到紐約，開始在紐約證券交易所交易。

　　1900年，22歲，虧掉全部資金，不得不帶著借來的500美元回到對賭行中。

　　1901年 5月9日，23歲，獲利50000美元，但是不久之後又都輸光。

　　1902年，25歲，重新獲得成功。

　　1906年春天，29歲，在對太平洋鐵路股票放空中獲利25萬美元。

　　1907年10月24日，30歲，利佛摩爾在市場崩潰中放空，賺到人生中第一個100萬美元。

　　1908年，31歲，利佛摩爾聽信了當時的棉花大王托馬斯的建議，在棉花投機中失利。隨後因為身體問題和資產問題，在股市中的交易也連續失利，最終欠下了百萬債務，無奈宣告破產。

　　1915年，38歲，在交易中獲利14.5萬美元。（這是他東山再起最為經典的關鍵一戰，後續將有詳細說明）

　　1916年，39歲，投機技巧日趨成熟，獲利300萬美元。

　　1917年，40歲，利佛摩爾獲利150美元萬並還清1914年的欠債。他給整個家庭購買了80萬美元的信託養老基金。

　　1922年，45歲，埃德溫·利非弗寫出《股票作手回憶錄》一書，成為最經典的投資作品。

　　1924年，47歲，在小麥中獲利300萬美元。

　　1929年，52歲，達到頂峰，在 1929年股市大崩盤中獲利1億美元。而當年全美國的稅收總額為42億美元。

　　1934年，57歲，利佛摩爾破產了，不過因為信託養老基金，他並沒有陷入貧窮。

　　1935年，58歲，其妻在與兒子的激烈爭吵中，開槍殺死了自己的兒子小杰西·利弗莫爾，成為當時的一大丑聞。

　　1939年，62歲，利佛摩爾寫了唯一作品：如何在股市中交易。

　　1940年11月28日，63歲，利佛摩爾自殺。

　　備註:在利佛摩爾時代（1900-1930），100萬美元的購買力約相當於現在2000-3000萬美元。以2013財年美國聯邦政府財政收入2.774萬億美元折算，利佛摩爾1929年的獲利相當於今天的687.83億美元。

出生於1877年，去世於1940年，出生於貧窮的農民家庭。小學畢業，受教育程度低，但智商高。 （其實天才大文豪莎士比亞的學歷跟裡佛摩爾是一樣的，都是文法學校畢業，小學畢業後就沒有繼續上學了。不過是大文豪比裡佛摩爾早了300多年，還有大文豪的老婆叫安妮-海瑟微），小學的時候，他用1年的時間就學好了3年的數學課程。14歲開始工作接觸股票，15歲開始第一次投機並且成功，此後以投機為生。在長達48年的投機生涯裡，四次破產。

如果你真的是投機行業裡的人，就會明白在這個市場賺了錢並活的長達30年以上的就一定是牛人！但是你也必須明白不論以前的生涯有多麼成功，在這個市場，一般人，只要一次全盤皆輸，這輩子就很難再創造奇蹟。這個行業容許你出小錯，不容許你出大錯。而這位在長達48年投機生涯裡全盤皆輸了4次。 1929年做空獲得巨大成功，前面有同學提到了，獲得了相當於當年美國聯邦稅收的1/40，好大的一筆錢！這種成績是前無古人，後無來者！1931年抄底加上生活揮霍，去掉了一半的財富，1934年第4次破產，這之後還是繼續累積了財產，他一生只會用投機賺錢。如果他沒有在1940年用槍結束自己的生命，那麼以他的投機才能，富有不是問題。首先他死的時候還有500萬美元的資產，這筆錢無論怎麼算也是相當於今天數億美元，所以，他死的時候其實依然還是富翁，只是不能跟他頂峰時期比較了而已；其次，1940年之後的美國股市是更大更長期的牛市開始了。

所以，他真的是投機天才！但是，一個巴掌總有2個面。另一方面，1908年，31歲的時候就是重度抑鬱症。重度抑鬱症本身就是患有悲觀厭世並伴有嚴重自殺企圖的精神病患者。這種病似乎還具有一定的遺傳機率。這種病似乎一旦生活遇到重大變故就可能自殺。所以，他自殺的因果早就埋下了，即使不是發生了老婆槍殺兒子的事情也會因為別的事情有很大機率自殺的。 而他兒子卻因為他的死也同樣舉槍自殺了。 這一對父子，哎。

另外他似乎是富有之後不能好好經營自己生活的蠢材！關於他如何花錢，有段描述，1923年，46歲的livermore把自己關在銀行金庫中3天思考自己一年的交易，然後拿著幾十萬美元出門，2周就花了個精光。1923年的幾十萬美元按照今天的換算應該是幾千萬美元這種概念，46歲的男人花錢是這個樣子的是正常人能幹的出來的嗎？所以，天才和瘋子只有一步之遙？

利弗莫爾1929年總共做空近100支股票，本金3000萬，賺了近一億元。當時普通美國人平均月薪只有幾十美元，一億美元在當時是個天文數字。1999年，紐約時代雜誌評選全國最傳奇投資人物，利弗莫爾毫無疑問居榜首。

利弗莫爾14歲輟學，頂多也就只有初中文化，輟學之後找了份報價員的工作，一個月只能掙24美元。由於長期當報價員，利弗莫爾開始瞭解股市，在地方小型對賭行試水。結果，不到20歲就掙了5萬美元。可見投資和學歷真的關係不大。

所謂的對賭行，就是客戶對一隻股票買漲或者買跌，商家收3-5%的手續費，大致相當於賭博，跟賭大小差不多。當時沒有K線可以看，沒有指數可以參考，也沒有多少企業公佈的財務資訊可以查，利弗莫爾在這種情況下都能贏錢，可謂天賦異稟。

但是過度做空和做多行為，對整個資本市場都是有害的。當年美股崩潰之後，美國陷入長時間經濟大蕭條中，並且蔓延到全球，間接導致了二戰的發生。

巴菲特說過一句話，沒有人能透過做空自己的祖國而獲利。指的就是，一個人做空了一個國家，賺了很多錢，但是自己的國家陷入蕭條，自己的親朋好友都是這場蕭條的受害者。作為被做空國家的公民，即使賺得盆滿缽滿，也是失敗的。

今年年初，石油價格下跌，華爾街趁機做空，雙重利空之下，石油期貨價格一度跌到-37美元，這對於石油生產商，石油投資者都是致命打擊，美國先後破產了好幾家頁岩油生產商。小規模的做空有利於市場，而一旦做空的資金過於龐大，對市場和國家的傷害是不言而喻的。

雖然無法回到利弗莫爾的時代，但其一定是被銀行家聯手絞殺的。做空一定是利用金融工具，衍生品是難免的。賭注大到一定時候，必須讓他爆倉

最崇拜的大神之一，靠一己之力能有如此成就。很多人覺得他是失敗者，其實就算晚年最後也並非一無所有，而且造成他最後結果很大因素是因為家庭問題，懂交易的人都明白心態比技術重要。

利佛摩爾，綽號華爾街巨熊，因為曾經多次破產後又重新崛起，以及在1929年美國大股災中賣空美元而成為20世紀最著名的投機者。

任何事情都是順之者昌 ，逆之者亡。而他包括索羅斯都是能在第一時間判斷趨勢不變的人，但不要以為是他們自己一個人就能未卜先知，神通廣大。這都是團隊合作的結果，每天都有一幫人接 撥打電話，瞭解世界各地媒體資訊，主要金融市場的時時變化等，接受分析各種資料。

如果想知道他傳奇的一生，可以看看股票大作手回憶錄，這是他一生的真實寫照。至於具體賺多少錢並不重要。重點是我們要學會視信譽如生命，投資要從大局著眼順勢而為。且正如索羅斯說的：能夠猜對市場的漲跌沒什麼了不起，重點是在對的操作中你投入了多少。

哦………傑西.利文莫爾！真正的大師！《股票作手回憶錄》仍會在其百年後流芳百世，被視為投機者心中的聖經！

他的失敗與他交易技能和市場知識沒有半毛關係，他的失敗源自於他破壞了自己的交易原則，交易就是與自己內心的另一個自我交戰。

利弗莫爾這個人就是個賭徒，要麼加槓桿瘋狂大賺一筆，要麼連本帶利輸個精光，這就是禮佛摩爾人生的軌跡，其實老實講他已經賺了一億美金的情況下就該急流勇退，可他還不收手繼續在股市大手筆投資。當時正好是二戰爆發前幾年，整個世界都亂成一鍋粥，哪還心情管理股市好壞。他正好在1940年自殺也說明了這一點，隨後的幾年裡股市因為戰爭的影響徹底關閉了。我估計他正是因為這個原因自殺的！