巴菲特在尋找投資標的的時候，會尋找那些護城河即具備核心競爭力的企業。關係也是一樣，護城河修得深、修得寬，在擁有一份關係的時候極具魅力，在失去這份關係的時候，也足以支撐自己過上更好的生活。

這幾天疫情，原來不怎麼聯絡的朋友都聯絡多了起來，一個朋友說我提的這個“護城河”跟“救生圈”的意思差不多。她在一家學院帶新聞的課，同時又線上教中學生英語，還要在家帶孩子……總之現在每一個人好像都會加固自己“護城河”，讓自己更有競爭力。希望你也能好好的。

論及巴菲特，言必稱長期持有、護城河、普通投資者最好投資ETF這些投資圈耳熟能詳的專業名詞。其中的“護城河”則成為了價值投資者解釋一切上市公司上漲或者下跌最好的說辭。股價十年十倍，那是因為有公司具有“護城河”，反之則是公司不具有“護城河”，護城河一詞包羅永珍。那巴菲特所言“護城河”究竟該如何理解呢？什麼樣的企業才算擁有“護城河”呢？

巴菲特在2015年曾經說過：I look for economic castles protected by unbreachable " moats"，翻譯成中文的意思就是：我在尋找被牢不可破的“護城河”保護的經濟城堡。

顯然原話中有兩個單詞是重點，即“unbreachable”和“moats”,前者意思是無法企及、達到，後者的意思是壕溝。顯然“護城河”的願意是無法越過、達到的壕溝。

那麼，首先企業必須具有“護城河”其次就是此“護城河”要足夠寬闊、足夠深，從而使得競爭對手無法逾越。

順著這個思路，怎樣才能讓競爭對手無法跨越護城河呢？

1、建立足夠寬、深的壕溝；

2、根據對手的情況不斷調整自己的防禦重點，有針對性的防範薄弱環節；

3、強有力的管理者帶領“士兵”（員工）守住城牆；

用現代企業管理理論歸納總起起來就是：無形資產（品牌、專利、監管）、成本優勢、規模效應、網路效應、優秀的管理層、創新能力等等。

1、1995年，巴菲特首次突出護城河，其表述是：奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一個誠實而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護城河永久地充當著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙；城堡內的主人制造黃金，但並不都據為己有。

顯然這裡想表達的是：護城河就是低於對手進攻的同時，能瘋狂的為股東創造價值。

2、2000年：我們根據‘護城河’加寬的能力以及不可攻擊性作為判斷一家偉大企業的主要標準。而且我們告訴企業的管理層，我們希望企業的護城河每年都能不斷加寬。這並不是非要企業的利潤要一年比一年多，因為有時做不到。然而，如果企業的‘護城河’每年不斷地加寬，這家企業會經營得很好。”

這次巴菲特想表達的是：具有護城河的企業也並非每年都盈利，營收淨利逐年增加，部分時間是可以虧損的，關鍵是企業管理者是否勤勉盡責的工作，為股東價值而努力。

3、2007年：一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的‘護城河’，保護它的高投資回報。資本動力學決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業‘城堡’。

這次強調了企業的高回報、即ROE。

結論：從巴菲特歷次對“護城河”的闡述來看，護城河絕非什麼單一的壟斷，高ROE，研發創新能力，而是一個系統，一個判斷上市企業價值的動態系統，即有定量的分析，也有定性分析，即有科學計算，也有模糊的預估，對“護城河”的理解和應用還必須與經驗、閱歷、甚至直覺等聯絡起來。

“護城河”的本質就是讓自己不斷壯大、強大，強大到競爭對手無法撼動，只能跟隨學習、仰望。怎樣才能不斷變強，壯大呢？

1、獨一無二的無形資產

無形資產在A股市場是一個被濫用的詞，但是事實上真正的無形資產，能夠為企業不斷創造價值的無形資產是無法用價值和貨幣來衡量，這也是巴菲特眼中護城河最核心的體現。

無形資產包括強大的品牌價值、專利或者特許使用權、甚至管理者的個人人格魅力等。

（1）強大的品牌

強大的品牌能夠聚集生產所需的一切資源，且不需要做出額外附加的營銷和推廣，是企業經過上百年的積澱而形成的。

例如：前可口可樂Quattroporte伍德瑞夫說過“即使可口可樂公司在全球的生產工廠在一夜之間被大火燒燬，只要可口可樂品牌在，幾年時間就可以重新建成新的可口可樂王國”。第二天銀行就會排隊給他貨款，只要可口可樂這個商標還在，這就是強大品牌的威力。

（2）獨有的專利和特許使用權

專利是國家按專利法授予申請人在一定時間內對其發明創造成果所享有的獨佔、使用、處分和收益的權利。它是一種財產權,是新產品、新技術依法獨佔現有市嘗搶佔潛在市場的有力武器。

專利同時也是企業在一定時間段內享受超額利潤率的最直接保證。例如：中國的通訊巨頭華為，為什麼即使在不利的外部環境擠壓下，還是能保持較高增長，因為華為有無數的專利，工程師。高通為什麼淨利潤那麼高，同樣是專利的魅力。

（3）管理者的魅力

投資股票，本質上是投資人，特別是價值投資，更看重管理層的魅力。例如：萬科的王石、格力電器的董明珠、伯克希爾哈撒韋的巴菲特。

2、優秀的產品或者服務，潛在的龐大使用者基數

優秀的產品或者服務，能夠讓使用者使用或者體驗之後就離不開，在下一次遇到類似同樣場景時，條件反射相當某某產品或者企業。潛在的龐大使用者群，顯示了企業增長天花板足夠高，且巨大的市場容量不擔心新進玩家的攪局。

例如我們而每天使用到了支付寶，微信，人們想到移動支付時會第一時間開啟此兩個軟體，兩巨頭坐擁數十億的使用者。而且其繫結銀行卡，支付方便以及安全性方面幾乎無可挑剔。同時這樣的企業想要轉型，或者退出新的產品、服務，其花費的營銷費用也是最小，因為其營銷和廣告在龐大使用者數基礎上都能一鍵直達。

3、轉換成本高昂

這一點是從消費者習慣的角度入手，很多消費者、使用者在習慣了某一產品、服務之後很難改變，而且人隨著年齡的增加，其接受新事物和改變的敏銳能力是呈現邊際遞減。

比如你用慣了office，再用其他軟體總覺得怪怪的，就算WPS是免費的你也不一定用。所以這麼多年過去了你發現微軟還是微軟。

在舉個生活中的例子：我認識一個師級老幹部，北方人，幾十年來他就習慣喝二鍋頭，其它什麼茅臺、五糧液就是不合其口味。

4、規模效應和網路效應

規模效應說白了就是壟斷，規模足夠大了，成本邊際遞減。而網路效應則是從傳播學的角度來闡述護城河，某一產品或者服務能夠透過網路快速傳播，且企業管理層善用網路效應，就能達到四兩撥千斤的效果。例如拼多多的傳銷拼單效應，水電氣行業的壟斷、中國菸草的壟斷的菸草市場等。

5、高毛利率、高淨資產收益率

毛利率高往往淨利潤率也高。而一個高毛利的生意當然會吸引其他的資本覬覦，如果能長時間維持高毛利，說明其其護城河足夠深。

除了毛利之外，另外一個重要指標是ROE，這直接關乎投資者收益。對於任何投資來說，時間越長，其收益率越接近ROE。實際芒格說過：從長期看來，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）,那40年後你的年化收益率不會和6%有什麼區別，即使當初你買的是便宜貨。如果企業在20-30年盈利都是資本18%，即使當時出價高，其回報依然會讓你滿意。

這方面最好的例子就是貴州茅臺、長春高新以及恆瑞醫藥等。

總之：護城河的本質就企業瘋狂創造價值的能力，是一個企業綜合競爭力的體現，這些競爭力就具體表現為具有文化你還的品牌、卓越的管理層、優秀的產品和服務，壟斷且龐大的使用者群和市場等，投資者在理解護城河時切忌單一思維模型，而是要使用系統思維正規化。

其實每個人對於巴菲特的價值投資理解不同，對於他所說的“護城河”概念理解完全不同的。

而從巴菲特對於護城河的理解來看，其實就是透過三個角度來詮釋的：

1、強大的品牌效應；

2、較好的基本面；

3、產品的核心競爭力；

因此，我們也應該透過這三個方面去尋找一家擁有“護城河”的企業。

護城河是古代的時候，許多城主為了抵禦外來入侵而修建的一條圍繞城堡的河水，但是在投資的領域，是被巴菲特率先挖掘和提出的，並用於輔助長線價值投資。

在過去的幾十年裡，巴菲特有幾次重點提到了“護城河”的概念：

在1993年的時候，巴菲特在致股東的信裡提出了“護城河”的概念，並且以可樂和吉列剃鬚刀舉例，強調了產品的市場佔有率，解釋了“護城河”的理念。

在1995年的時候，巴菲特再一次解釋了“護城河”的理念，告訴大家護城河就是保護城堡的一種屏障，意思是讓大家在投資的過程之中能夠尋找那些有足夠實力對抗風險的企業。

2000年的時候，巴菲特再一次強調了護城河，他說：“讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越，作為一個偉大企業首要標準。”查理芒格認為，一個企業的競爭優勢，就是該企業的“護城河”，是保護企業免遭入侵的無形壕溝。

我們都知道，古代想要抵抗外來侵襲，你的護城河就必須擁有足夠的長度、寬度和深度，這樣才能夠避免敵人的進入。

那麼，對於投資來說也是如此，長度代表的是一家企業的品牌優勢、寬度代表的是一家企業的內在實力（基本面）、深度則是代表一家企業裡產品的核心競爭力。

具有品牌效應的企業是非常強大啊，你很難現象一個品牌對於一個企業來說是多麼重要，甚至可以給企業帶來多大的利潤，還是一種源源不斷的、持續的貢獻。

舉個例子：

大家都知道Nike吧？但是大家知道Nike是如何賺錢嗎？其實靠的就是品牌收益：“賣”那個“鉤”！

Nike自己生產鞋子，衣服、皮包等產品的加工廠寥寥無幾，大部分都是承包給其他工廠進行生產，而他只需要把這個“鉤”的品牌授予這些工廠，Nike就可以坐享其成獲得巨大的收益。

並且一旦發生金融危機等特殊情況，NIke可以全身而退，甚至找其他更便宜的“人”合作，而被耐克拋棄的這些工廠則會面臨沒有生意做、甚至倒閉、破產的處境。

你要知道許多加工廠做出來的產品雖然和Nike的差不多，甚至還比它們好，但是如果沒有這個“鉤”的授權，他們的產品將沒有銷路，更沒有利潤空間。

這就是品牌帶來的“護城河”優勢！

所以，對於投資來說我們也需要找那些有品牌優勢的企業，而這些有品牌的企業其實也就是擁有了“護城河”。就好比我們之前碰到的大牛股，基本都有有品牌效應存在的，類似於茅臺、伊利、格力、平安等等。

這也是巴菲特強調的第一個“護城河”的概念！

而對於我們普通投資者來說，其實可以從幾個簡單的角度去尋找一些有強大品牌支撐的上市公司：

1、註冊資本，越大越好；

2、企業成立的時間，越長越好；

3、行業內的排名，越靠前越好；

4、企業的口碑，越高越好；

5、國家或者世界認可的證書，越多越好；

我一直說，基本面就是判斷一家上市公司值不值得投資的關鍵，如果基本面發生了問題，或者存在隱患，那麼就算估值再低、股價再便宜，也不值得購買。

這就好像是，你看中了一輛豪車“賓利”，雖然價格非常便宜，品牌優勢也很明顯，但是它的發動機是壞的，可能根本無法正常駕駛，還有可能會面臨後期更多維修成本，那麼即便它再便宜，品牌優勢再強大，也不值得入手。

其實，對於股票投資裡尋找上市公司，也是這個道理！

巴菲特讓我們尋找擁有“護城河”的上市公司，其實也是從另一個方面讓我們尋找那些基本面完全沒有問題的企業。

而對於這樣的企業，通常我們可以從幾個方面去分析和參考：

1、業績必須保持一個持續的、穩定的、甚至可以複合增長的盈利，可以以3-5年為一個週期去考量，也可以5-10年。堅決遠離那些時虧時贏，不穩定的企業；

2、尋找負債率保持在一個合理範圍之內的企業，最好是在30%~60%之間，太多了容易造成資不抵債、無力償還的風險，少了則是會拖慢企業發展的速度。所以合理負債很重要；

4、尋找那些能夠穩定、長期、定時分紅的企業，並且分紅的金額越多越好，能夠做到這點的企業從本質上來說不會差；

5、尋找現金流不錯的企業，報表上列出的淨利潤不是真正的淨利潤，因為會計手段的可操作性，所以需要用現金流去驗證。

綜上，當你透過排除各項指標的風險，找出了一家基本面沒有問題的企業，那麼也就是相當於明白了巴菲特對於“護城河”第二個的概念。

產品的核心競爭力是一家公司的“護城河”重要參考條件。

大家都知道巴菲特喜歡喝可樂，並且投資了可口可樂，但是大家知道可口可樂的核心競爭力是什麼嗎？

我簡單說幾點你就明白了：

你們知道可口可樂和百事可樂嗎？為什麼那麼多年過去了，可口可樂和百事可樂依然能夠屹立不倒，甚至沒有競爭對手出現？

因為可樂配方儲存在世界上最安全、也是戒備最森嚴的“保險箱”裡，並且全世界只有三個人知道，公司還明令禁止他們乘坐同一架次飛機！

因此，世界上目前沒有哪一個企業能夠做出和可口可樂、百事可樂同樣味道，同樣成本的飲品。也就是說，即便你做出口味和他們相同的，你“盜版”的成本也遠遠高於他們，導致競爭力的不足。

這既是可口可樂的核心競爭力！

而對於股票投資來說，我們也需要找出這樣具備核心競爭力的企業，這種競爭力可以體現在這幾點上：

1、足夠高的市場佔有率；（同行業裡市場佔有率越高，則核心競爭力越強）

2、特殊時期的應對力；（就好比當下疫情期間，可樂的銷量依然很高，牛奶大家依然再喝）

3、足夠高的毛利率；（不同行業的毛利率是不同的，但是如果能夠做到某個行業裡毛利率非常拔尖，那就表明核心競爭力也較強，因為毛利率就是經營獲利的重要指標）

其實很明顯，巴菲特所選的企業都是滿足了一個核心競爭力非常強的特點，這也是為什麼他敢於長期持有這些企業的原因。因為無論短期有什麼利空影響，這些影響都不會阻礙這些上市公司繼續賺錢，這就是核心競爭力的“護城河”力量。

我認為，如果能從這三個維度去篩選上市公司，其實就可以得出一個具備“護城河”的企業了。

不過對於投資，光找到擁有“護城河”質地的企業是不行的，因為無論是買大白馬股也好，績優股也罷，都不是無條件的去買，漲幅過大了或者進入熊市了，這些優質股照樣會下跌。因此，投資者應該順勢而為，低價時買進好股票長抱不放，而不是高價時大肆採購！

價值投資更需要足夠的耐心和遠見！

股神巴菲特說的“護城河”是什麼意思?

我認為“護城河”就是行業核心技術，而且這是同行短時間內無法複製，或者根本無法複製的，這樣的一些技術或者資源可以說是“護城河”，這樣的解釋可能有一部分人無法明白，OK沒有關係，下面我們來具體的分析一下。

我們可以用指南針舉個例子，很奇怪吧，很多朋友會問這跟指南針有什麼關係，OK我們再來看好好想一下，我們在陸地上行走，我們可以透過道路，樹木，山脈等等事物來辨別方向，可以讓我們不會迷失方向可以去到想去的地方，不會找不到回家的路，你會問這跟指南針又有什麼關係，別急下面慢慢道來。

我們國家在古代就是一個科技強國，並且生產力很高，我們有瓷器，絲綢，我們要對外貿易，剛開始我們有絲綢之路通往歐洲，這時你會問這跟指南針又有什麼關係，因為絲綢之路走不通了啊，沿途的一些國家狂收過橋過路費，打砸搶太多了啊，最後我們透過航海開拓對外貿易，船在海上天氣不好的時候，船往哪開都是一個方向，有了指南針就可以找到方向了，有了指南針就可以世界航行了，這就是我們國家的核心技術，可以說就是“護城河”。

指南針如果不傳入歐洲，他們可能對外貿易還要推遲幾百年，也許在近代歷史沒有他們什麼事情了，所以有一些東西在短時間內是別人無法複製的，這些就是核心技術“護城河”。

我不說一些像可口可樂，吉列刀片，茅臺啊等等企業了，我主要談談一些其他見解，有一些好的企業根本沒有上市，比如華為，華為也是核心技術的，有那麼多的專利，有多少企業可以做到，國內能做到的有幾家，我想來想去真沒有，是真沒有啊，但是人家沒有上市啊，股票沒得賣。

再來講講“本山傳媒”，能把一個鄉村愛情做到12集，我是看鄉村愛情長大的，我認為這就是一個品牌，可以說沒人複製的了，人家這個也是有“護城河”的，沒人可以複製啊，文化產業也是可以做到“護城河”的。

股神巴菲特說的“護城河”是什麼意思？什麼樣的企業擁有“護城河”？

護城河也叫核心競爭力，是競爭對手無法複製或模仿的競爭優勢，護城河主要有4種；網路效應 ，轉換成本，成本優勢和獨特資源。

成本優勢包括規模效應，工藝優勢，獨特資源包括品牌，專利，牌照。可以對照這些想想我們身邊的企業都有哪些的護城河又寬又深，後進入的企業幾乎不可能後來者居上的。

先來說說護城河的本意：城堡或其他築壘地方圍牆外面深而寬的壕溝，通常注滿水。其實是未來防止敵人的進攻，野獸的襲擾，便於城裡的人有序工作生活。

引申到資本市場，是說企業的護城河，特別是投資大師巴菲特的慣用語。意思是企業針對競爭對手的挑戰，有多少可以排解進攻的工具。護城河深，護城河寬的公司，在市場上，才能有更強更大的競爭力。不然一直在疲於奔命，沒有時間來思考未來發展的企業，很難做成卓越的公司。

再來舉例股神長期持有的可口可樂公司。這是一個偉大的消費品公司。公司的前董事長曾經說過，哪怕是公司的廠房等有形資產都沒有了。公司也能憑藉著品牌影響力，獲得資金的青睞，重新發展起來。從我的邏輯分析來說，這樣的公司永遠不可能破產。所以說股神看中它的護城河夠深，護城河夠寬，可以應對一切已知，甚至未知的挑戰。

總之有著強大護城河保護的公司，才會有強大的生命力，才能實現股神的願景，那就是長長的坡，厚厚的雪，然後疊加時間的因素慢慢滾雪球，慢慢變富。

護城河顧名思義就是古代城牆前的河，對於敵方進攻過來是門檻，對於我方是保護。所以把這個公司比作城市的話，護城河就是指公司的自我保護能力或者說對方想要入侵我方事業的障礙。

我們再具體來說，對我方的公司的保護能力的具體化財務指標就是指公司的提價能力，市場瞬息萬變，再市場不好的時候你還能提價維持公司的利潤和運轉著就是對自己的保護，同樣的地方入侵我公司業務的障礙典型的就是低成本，同樣一個產品，我的成本比你低，這就是你要進入我這個行業的困難，所以我們就知道擁有產品提價能力和低成本生產產品能力的企業將擁有別人無法模仿的護城河。