3月24日凌晨，美聯儲宣佈開啟無底線QE，簡單說就是市場你要多少錢給你印多少錢，沒有上限。這一行為背後意味著美聯儲不惜承受美元信用收損的代價，也要給市場信心。

我們知道資本市場其實最缺的是信心，美聯儲本身購買美國國債和抵押貸款支援證券就是mBS，這種流動性，向市場釋放的不是直接的流動性，貨幣傳導效應還是有些慢，所以如果美國真的無底線印錢，甚至直接去市場上購買美股的ETF，或者直接購買藍籌股強硬拉昇股市，那麼對股市回覆信心還是有點作用的，可能會在很短的時間內，遏制美股持續下跌的勢頭。其實從長期來看，美股下跌的原因不是流動性不足，而在於疫情和投資者的信心，只有美國國內包括世界金融市場形式平穩了，信心恢復，美股自然也就起來了。

其實美國現在陷入了流動性陷阱，也就是無論你投入多少的貨幣都會被攥在手中，所以在現在這種情況下，無論美國向市場投入多少貨幣，也難以擺脫流動性陷阱，唯一的方法也就是美聯儲直接到市場中購買。但如果真的這麼做，美聯儲也就違背了一直堅持的保持獨立性的宗旨，這對美聯儲的影響是特別大的，一個國家央行可以無上限印錢，並且直接介入市場，那麼信用貨幣機制下，一定會對這個國家貨幣的信用背書大打折扣，而一旦信用招到損壞，要扭轉就不是輕而易舉的事情了。所以長期看，美聯儲的無底線業務會帶來美元的貶值，而對中國而言這也許有利於中國貨幣的國際化，算是一個利好。

你好！

美聯儲決定不限量購買資產，被市場解讀為無限量放水。而且是透過印鈔這麼簡單粗暴的方式進行。

說明美國非常霸道，只考慮自己的利益，根本不考慮債券持有人的利益。但是這同時也是非常短視的。

透過對全球發債，印鈔，回購債券這幾個動作，美元的迴圈通路順暢，印出去的美元在外面轉了一圈，全部迴流美國，這是他對外輸出美國危機的環節。

他敢這麼做，有兩個原因：

一，債務是以他能控制的貨幣美金來計價。

二，他能對債權人和債務人施加影響。

但是，如果迴圈通路不再流暢，美國如此印鈔就會搬石頭砸自己的腳。他的美金會爛在自己的鍋裡，最不好的後果是美國國內的惡性通貨膨脹。

目前來說，全球利益和美金捆綁過密，殺敵一千也會自損八百。所以美國正是因為清楚這一點，才肆無忌憚印鈔。

隨著美國經濟的衰退，大量的債權持有人可以逐步賣出美國國債，同時如果全球範圍內能減少對美金的結算和計價依賴，比如逐漸用人民幣和歐元替代美元，當到達一個臨界點的時候，美國的金融霸權就開始進入瓦解階段。

這是個漫長而激烈的競爭，但一定會發生在不太遙遠的未來。美國也會不惜一切代價誓死保衛他的美金霸權。

現在美聯儲不限量買入資產進行擴表，只會讓越來越多的債務人清醒認識到利益的不對等，和特朗普政府的極度自私，從長遠看，說到底就是自掘墳墓。

美聯儲開啟無限量，無底線的QE，就是開放式購買國債，MBS，債券ETF，為ABS，學生貸款，信用卡和小企業貸款建立TALF，還準備小企業貸款。具體做法就是本週每天都將購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支援證券。它犧牲什麼，美元的國際貨幣地位只要還在，全球人民為美華人民的通貨膨脹買單，只管硬鈔票就好了，美國用印出來，貸出去的錢全球購買受金融影響和疫情影響的低值資產。

我在上篇回答裡分析了，美聯儲無限QE的目的是為了救股市。果不其然，美國股市最近來了一波反彈。上篇回答的連結：https://m.zjurl.cn/answer/6812805103284650248/?app=news_article&app_id=13&share_ansid=6812805103284650248

現在我們分析下無限量QE意味著什麼，以及可能帶來的後果。

一.無限量QE不能阻止美國經濟的衰退。

日前摩根大通在對疫情防控措施和經濟刺激措施進行評估以後，大幅度下調了美國第一和第2季度經濟增長的預測。預期美國第一季度GDP摺合年率萎縮10%，預計第二季度將出現25%的歷史性萎縮。

二.削弱了美國的國家信用

美國聯邦儲備委員會將聯邦基金目標利率下調至最低水平，並且開啟了無限量的量化寬鬆常規貨幣政策。空間用盡之後，美聯儲將政策重心轉移到了，防止大規模拋售美國國債之上，史無前例的貨幣寬鬆政策也許能最大限度降低經濟陷入大蕭條的可能性，但不可避免削弱了其國家信用和美元全球貨幣矛的地位。

4月1號聯邦儲備委員會在美股收盤後，突然宣佈修改原有規則，暫時放寬銀行槓桿率約束和會計準則。銀行在計算其補充性槓桿率時，可以將持有的美國國債和存款從中剔除補充槓桿率，是美聯儲對大型銀行施加的額外槓桿限制，該項豁免有效期一年。美聯儲認為這有利於緩解美國國債市場的壓力，並且鼓勵銀行繼續放貸，維持市場流動性。

4月7日美聯儲推出新的救市舉措，建立針對外國和國際貨幣當局的臨時回購協議工具。回購工具設立的初衷，旨在減少由國外經濟緊張引發的美國國內金融市場風險，有助於維持流向美國家庭和企業的信貸現金流，減緩外國央行拋售美債獲取美元的操作而避免國債市場利率上的風險。從實際效果來看，兩項措施可以理解為美聯儲向外國政府和金融機構提供了臨時性的美元流動性以緩解流動性危機，避免外國央行和國際經濟組織在市場大規模拋售美國國債。

三.疫情之後，世界各國的印鈔可能成為一種新常態。

在全球經濟環境依舊存在較大不確定性的背景下，世界經濟衰退幾乎是已成定局儘管隨著風險資產的反彈，美元暫時是有所回落，但是美元依然可能受到支撐。美國銀行甚至預計，如果市場恐慌無法緩解，美元指數最終會從當前的水平升到120點。作為全球重要的儲備貨幣的發行國美聯儲本應實施可信度很高的獨立貨幣政策，並努力避免本國貨幣政策變動對全球金融市場造成的負

從中長期來看，本輪全球金融動盪以及美聯儲應對方式，未來可能會削弱美元作為全球貨幣矛的重要地位全球的主要央行在竭盡全力的應對著衛生緊急狀態的影響，印鈔已經是極端狀態了，這可能在疫情結束後很長一段時間都會成為一種新常態。

根據路透社的報道，美聯儲和歐元區以及日本央行使用的工具略有不同，但大多都涉及對金融資產的新的大規模的購買以及向銀行和企業提供便宜的信貸，究其核心都圍繞著一個概念，那就是吸納民間和公共的債務。而由於疫情影響了借款人的支付能力，並導致政府大量的支出。這種很長時間內一直在膨脹的債務勢必會爆發的，儘管程度是有所不同的，但是每家央行都在聲稱獨立於於政治。這也是1980年代以來中央銀行制度的基礎。

但是隨著各個央行在本國公共和民間債務中吸收了越來越多的份額，財政和貨幣當局之間的協調已經成為了決策者的一個新的口頭禪了。疫情是總有一天會結束的，但這場關於全球最富裕經濟體的央行職能的革命可能會持續很長時間並將開啟一個新的時代。在這個時代裡，貨幣融資也就是央行直接為政府融資將不再是一個禁忌了。

有資料顯示，歐洲央行、美聯儲和日本央行資產負債表上的資產總額已經達到14萬億美元了，這些資產主要是自2008年金融危機以來購買的在利率已經處於零或者是更低的。但是到目前為止，這些央行仍然堅稱這個所謂的量化寬鬆政策是暫時的，貨幣政策總有一天會迴歸正常。屆時利率將回到正值，資產負債表將會大為瘦身。

現在所有的主要央行都或多或少都在公開談論量化寬鬆，那就意味著政府和企業可能將央行購入的公債及企業債無限期的借新還舊這樣延續下去。

日本央行持有43%的日本政府的公債，歐洲央行也是取消了對歐元區任意國家債券不得超過1/3的購債上限了。一些經濟分析師正在建議去採取更極端的措施，比如說向所有家庭發放現金，經濟專業說法叫做直升機撒錢。一些歐洲決策者現在是呼籲制定一些新的馬歇爾計劃以刺激歐洲的經濟。

四.美元的國際貨幣根基將被動搖

目前來看，美聯儲的貨幣政策操作越來越只關注國內需求，而忽視了其操作對其他國家的負面影響。正如美國前財政部長康奈利所言美元是我們的貨幣卻是你們的問題。美元之所以能夠在與黃金脫鉤之後，依然扮演著全球儲備貨幣的角色，和美聯儲前主席保羅沃爾克在20世紀80年代初期，透過實施強硬貨幣政策去應對滯脹局面，從而極大提升了美國貨幣政策的全球是有關係的。

橋水基金創始人雷伊·達里奧認為，當前的困境恰逢中國經濟崛起和西方國家愈發不穩，可能會帶來著更加深層次的變化。該經濟學家預計美元作為全球儲備貨幣的地位將開始終結，美國的經濟主導地位也將隨之終結。

意味著美元霸權的終結。

無限量量化寬鬆意味著什麼？

量化寬鬆是一種非常規貨幣政策，主要指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，透過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金。量化寬鬆常被簡化地形容為“間接增印鈔票”。

從2008年底至2014年10月，美聯儲先後出臺三輪量化寬鬆政策，總共購買資產約3.9萬億美元。

“‘無限量QE’就是極致的貨幣信用化。”中信證券(21.85, 0.00, 0.00%)首席固收分析師明明認為，“無限量QE”這個詞目前的訊號意義大於實踐意義，美聯儲推出這個政策毫無疑問是為了提振市場的信心。

復旦大學經濟學院院長張軍認為，美聯儲出臺這些政策是為了救市，無非是給大家吃定心丸，但它同時可能會進一步製造恐慌，向市場注入流動性的一些政策並不能真正解決疫情對美國經濟衝擊的問題。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任、研究員張明點評稱，這屆美聯儲的作為，在很大程度上損害了美聯儲由沃爾克在1980年代樹立起來的貨幣政策獨立性。從長遠來看將會損害美元的國際地位。從短期來看，一旦市場情緒恢復平穩，美元指數將會步入新一輪熊市。

為何歐美央行頻頻使用QE？明明認為，是因為銀行體系信用擴張的失效，和過低的利率、嚴格的監管要求都有關係。但最重要的還是，全球經濟框架的脆弱所導致的增長缺失。2008年後的十年，全球靠著天量的貨幣終於獲得了2%左右的增速，2020年因為疫情的影響，全球大機率又見大規模的負增長。這個時候，銀行肯定是不願意信用擴張的，因為不僅沒有收益，而且會有大量的信用風險。所以只有依靠央行進行信用擴張。

無限量QE能穩定美股嗎？

在美聯儲“護盤”之前，特朗普政府2萬億美元的財政刺激法案剛剛在參議院關鍵的程式性投票中失敗。受此訊息影響，23日美股指數期貨曾大跌觸發熔斷。

“無限制QE對抑制疫情有效嗎？無效；對提振經濟有效嗎？存在不確定性；對防範垃圾債與可投資級別企業債違約有效嗎？存在不確定性；對穩定股市有效嗎？或許可以。”張明認為。

美聯儲無限量QE訊息出來後，23日，美股指數期貨一度直線拉昇轉漲，不過隨後美股三大股指開盤齊跌，標普500指數開盤下跌1.66%，報2266.62點；納斯達克(6860.6735, -18.84, -0.27%)指數開盤下跌0.62%，報6837.06點；道瓊斯(18591.9297, -582.05, -3.04%)指數開盤下跌1.87%，報18814.77點。盤初，美股跌幅進一步擴大，道指和標普500指數一度跌逾3%，創美國總統特朗普2017年1月上任以來新低。

金融市場其他指數方面，截至發稿時，金融市場恐慌指數VIX現漲8%。歐洲股市追隨美股跌勢，英國、法國、德國股市集體翻綠，法國CAC40指數、德國DAX指數轉跌近2%。布倫特原油期貨價格跌近3%。避險資金再次湧向美國國債等，美國十年期國債收益率跌至日低的0.744%，倫敦黃金現貨現漲近3%。

美聯儲壓上了全部賭注，開啟無限量QE意味著什麼？能否將美股從暴跌中拯救出來？對經濟起到怎樣的作用？

3月23日晚間，美聯儲壓上了全部賭注，開啟無限量QE，對於美債和MBS “不限量”購買。訊息引發的市場驚歎程度不亞於前些天一步到位的零利率降息。

無限量QE意味著什麼？能否將美股從暴跌中拯救出來？美聯儲的這個行為對美國經濟起到怎樣的作用，對其他經濟體又會產生什麼影響？

美國政府不在當前加大力度抗疫，卻開足馬力放水。無限制QE對抑制疫情有效嗎？無效；對提振經濟有效嗎？存在不確定性；對防範垃圾債與可投資級別企業債違約有效嗎？存在不確定性；對穩定股市有效嗎？或許可以。不排除美聯儲下一步宣佈直接購買股市ETF、大型藍籌股或可投資級別債券的可能性。

鮑威爾這屆美聯儲的作為，在很大程度上損害了美聯儲由沃爾克在1980年代梳理起來的貨幣政策獨立性。從長遠來看將會損害美元的國際地位。從短期來看，一旦市場情緒恢復平穩，美元指數將會步入新一輪熊市。

在美國政府喪失政策定力的時刻，中國貨幣政策更應該具備定力。貨幣政策操作應該從國內經濟發展需要出發，而不應跟著美聯儲亦步亦趨。在一個普遍負利率的全球環境下，能夠維持正利率的中國經濟與中國市場將會具備更大的吸引力。從2020年第二季度起，中國經濟將會觸底反彈，美國經濟與全球經濟將會掉頭向下。上一次中國經濟的強勢崛起發生在2008年次貸危機之後。而在2020年，無論中國經濟佔全球經濟的比重，還是中國經濟增長對全球經濟的貢獻，都有望上一個新臺階。

美聯儲能做的僅僅能夠做到“以時間換空間”，該政策的推出是為了延緩企業和居民部門因經濟驟停、內外部流動性收縮導致的集中出清的風險。要真正恢復企業和居民部門資產負債表，其核心仍然是“抗疫”，讓投資者能夠看到疫情被控制的拐點（哪怕只是邊際上的）最為重要。

投資者需要關注的焦點是何時疫情可以有效控制，雖然貨幣寬鬆可以解決金融市場的流動性風險，但貨幣傳導機制被疫情切斷，是無法化解衰退風險的。

導致美股暴跌和連續熔斷的流動性風險基本解除，市場急跌的階段已經過去，接下來市場將為衰退風險定價（在疫情有效控制前），這意味著美股熊市、美債牛市還會延續。

2008年之所以全球經濟能快速走出困境，是因為美國貨幣寬鬆與中國財政刺激配合快速扭轉了全球經濟的總需求，進而帶動了世界經濟的復甦。但當前最大的困境在於：疫情加劇貿易保護主義和種族主義衝突，全球槓桿率水平、階級衝突、貧富差距等矛盾使得全球協同難度遠高於2008年；即使中國再度採取刺激措施，總需求外溢效應因疫情海外擴散將大打折扣（無法出國消費、旅遊，部分國家疫情擴散企業停工或導致供應鏈跟不上總需求擴散）。

投資者需要關注的是疫情能否有效防控，美聯儲能做的是隻是延緩出清的時間，無法改變出清的命運（在疫情沒控制前）。所以，貨幣寬鬆無法真正扭轉風險偏好，真正有用的是強有力的防疫措施、是疫苗、是特效藥，而貨幣寬鬆的安慰劑是沒用的。

對國內資產配置來說，需關注外需下滑對總需求的影響，以及出口產業鏈壓力對消費和製造業投資的負面傳導，流動性風險解除有利於國內債市，也許也有利於此前因流動性衝擊被錯殺的部分股票。

中國防疫措施卓有成效，財政積極和貨幣寬鬆對實體的傳導效應遠強於海外，人民幣資產相對強勢較為確定，但仍需關注實體總需求不足的不確定性。

當中國、日本、沙特等美國國債大買主逐漸喪失了對美債的胃口之後，高倍槓桿的對沖基金一躍成為美國國債最重要的新買家，對沖基金如果玩砸了要甩賣國債，最終還是要美聯儲印鈔票接盤。回想當年，雷曼兄弟作為一家投資銀行，深度參與並自持了大量的MBS，最終因資不抵債成為推到華爾街一眾金融機構的多米諾骨牌。現在美聯儲直接宣佈對於美債和MBS不限量購買，相當於承認了美國廣義基金爆倉的嚴重性。

退一步想，假設聯儲此次的“開放式量化寬鬆”當真能夠拯救市場，那也只是用更大的泡沫來掩蓋當前的泡沫傷口。一個直接結果就是美元貶值：作為世界儲蓄貨幣（美元）的發行國，美國比其它發展中國家在應對問題方面多出一個手段——印自己的鈔票。美國幾十年來的“好日子”依靠的就是不斷髮行美元，促使美元貶值，而他（美國）持有的用它國貨幣定值的資產不斷升值。現在看，經歷了這麼多年，美聯儲似乎還只有這一種作為。

關鍵問題是，美國此次面臨的問題是多年的債務堆積與突發新冠疫情的疊加。不管是債務問題，還是新冠疫情，都不是天量的QE可解的。一方面，作為債務堆積的結果，聯儲放再多的水，歸根結底還是債務，實體經濟沒有產生相應的利潤，債務如果沒有處理的話，經濟就不可能恢復正常；另一方面，新冠疫情靠的是財政，要依靠大量的財政支出來保證人民群眾有藥可醫，更不是放水這麼簡單。

所以，對聯儲“開放式量化寬鬆”，只能算是緩解美國廣義基金流動性危機的“飲鴆止渴”，對於剷除危機根源深層次的債務積累只算是“飲鴆止渴”；對於緩解新冠疫情，是越俎代庖。

美聯儲不限量按需買入美債和MBS，一方面意味著美聯儲加大開啟印鈔機力度，向有資金需求的金融機構尤其是銀行不限量提供流動性支援，另一方面意味著近期美元荒有望有所緩解，有利於金融市場的短期穩定。

美聯儲為企業債新設兩個流動性工具，宣佈“主體街（Main Street）商業貸款專案”以支撐中小型企業貸款，為聯邦中小企業局的措施提供補充，這也是結構性定向支援工具，為受疫情衝擊最大的中小企業提供流動性支援。

如果加上此前傳言的1萬億美元財政支援計劃，美國已經為美國的家庭、企業和金融機構全方位築起了“三道防火牆”，避免三個主體在短期內快速被動收縮資產負債表，以應對疫情衝擊下股市大幅調整帶來的金融風險，避免金融危機的發生。因此，認為當前全球已進入金融危機還為時尚早，但確實全球主要經濟體已進入危機管理應對模式。如果疫情防控時間超預期長，那麼金融風險和實體經濟衰退相互形成負反饋迴圈，金融危機的機率將大增。

美聯儲的這次不斷向市場注入流動性，救不了即將衰退的經濟，此輪經濟衰退時因為新冠肺炎疫情引起，美聯儲注入流動性並不會產生多大的促進作用。

在金融市場極度恐慌的時候，唯有央行注入流動性，才能讓市場度過恐慌，也才能避免因為金融市場的下跌衍生出抵押品危機和流動性危機。美聯儲這樣承諾貨幣無限量供應可避免金融市場進一步恐慌，金融市場的政策底因為美聯儲的承諾也就開始顯現。

金融市場受到極大的外部衝擊的時候，一般都將經歷政策底、市場底和經濟底。儘管現在因為美聯儲的大手筆出現了政策底，但什麼時候出現市場底，還需等待時日，投資者需要看到經濟或者流動性有扭轉的趨勢。就像中國A股在2015年6月份之後的執行，政策底在2015年7月份就見到了，但真正的底部執行到了2018年。

那有什麼樣的條件可以改變投資者的預期？就短期而言，較為可行的條件就是美國政府與中國政府握手言和。就像2008年一樣，全球聯手、特別是中美兩個超級經濟體聯手，投資者還是相信能救全球經濟。中美兩國本身就產業結構互補，加之中國又率先走出了疫情，兩國進一步融合和進行資源整合，應該是可以減少疫情對全球經濟的傷害。假若中美這兩大經濟體，在這麼大的疫情災害面前還不能友商合作、聯手抵禦，那麼全球等待的將是大蕭條。前期美股多次熔斷，反映的是對未來基本面擔憂背景下發生的流動性緊縮，無限量QE將有助於恢復市場信心。

無限量QE將導致人民幣被動升值。美國無底線QE是為了緩解對市場流動性緊縮的擔憂，但可能壓低美國國債收益率。同時，無底線QE會導致美元貶值，公佈後美元指數出現跳水，人民幣被動升值。

可能導致中國出口面臨“雙殺”。一方面，全球疫情導致居民消費行為和消費預期下降，對中國出口商品和服務的購買慾望下降；另一方面，人民幣被動升值，造成中國出口商品和服務的競爭力下降。

出口面臨“雙殺”，將對就業產生壓力，要求內需發力相應對沖。對沖可能若干方面：一是加大力度支援消費。未來“各種補貼+消費券”的政策組合有望進一步加大力度。二是加大力度支援就業大戶。容納就業排名靠前的行業包括製造業、建築業，未來對於製造業的減稅降費值得預期，建築業對應的主要行業包括基礎設施建設相關行業和房地產業，未來“拉基建+穩地產”的力度有望進一步加大，基建包括三個方面，國家重大戰略專案、公共衛生設施、新型基建項