倒閉機率很大。

瑞幸咖啡事件，被網友視為民族之光，割外國人韭菜。當然這可以理解，畢竟網友確實喝了不少免費咖啡，我也擼過瑞幸的羊毛。

但是理性看來，其影響是惡劣的，造成的損失遠大於擼的外國人的羊毛。對國內企業走出去，甚至國內資本市場吸引外資都是很不利的。

以後再有企業去國外融資都會面臨更嚴格監管，甚至現有海外上市公司也會被更多質疑。另外也會動搖國外資金投資國內資本市場的信心。當然這影響也是暫時的，畢竟隨著我們監管的完善，投資者也會重拾信心。

參考當年安然公司，安然公司被證監會罰款5億美元，股票摘牌，公司破產；安然公司CEO判刑24年。曾經的五大會計師事務所之一破產；另外在這些處罰之後，股民獲得71.4億美元。

安然是比瑞幸影響更大的公司，都轟然倒塌，何況瑞幸呢。造假在資本市場尤其是美股其非常惡劣的行為。有人說大不了退市，國內繼續玩，怕沒那麼簡單，罰款索賠，刑事責任，一個接一個。

中國雖沒必要安美國規則辦事，但是要接軌國際，明面上也不能太過於放縱不是。因此丟車保帥，各路人馬切割也是必然的，倒閉是大機率事件。

4月2日，瑞幸咖啡宣佈，在審計2019年年報發現問題後，董事會成立了一個特別調查委員會。委員會發現，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額。

為什麼選擇自爆？因為兩件事

遲遲未發的Q4財報，

獨立董事變更，股東減持

1月底，在美股上市的公司都已陸續釋出Q4財報，即使受到疫情影響而遲發財報的中概股也在2月底陸續開始釋出財報，轉眼到了4月，瑞幸卻遲遲未公佈何時釋出財報？

根據第一財經的觀點，

是負責瑞幸財報審計的安永在得知渾水做空報告後，對財務資料進行了重新審計。

瑞幸如果不在這個時間點自爆，發財報的時候也同樣會被公之於眾。

自渾水釋出做空報告之後，瑞幸連續釋出15條“超過5%披露”的重要公告，年初時大鉦資本當時減持瑞幸3840萬股，近期，黎輝與大鉦資本再拋售4400萬股瑞幸股票（ADS），持股比例下降到8.59%涉及股東股權事宜。

除了大股東減持之外，瑞幸在3月27日宣佈任命兩名新的獨立董事，（其中一個來自行業裡有名的調查審計師FTI，另一個來自世界級名牌訴訟律所Kirkland & Ellis。）而劉二海卸任審計委員會成員。瑞幸會受到何種懲罰？

罰款是不可避免的，除此之外不妨看看安然的前車之鑑

美國安然公司在財務欺詐醜聞曝光後，被美國證交會罰款5億美元，股票被從道瓊斯指數除名並停止交易，更招來美國司法部的刑事調查

造假者遭牢獄之災：CEO傑弗裡·斯基林被判刑24年罰款4500萬美元；財務欺詐策劃者費斯托被判6年監禁外加2380萬美元罰金；創始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷刑事指控但仍被追討1200萬美元賠償金

刑事訴訟外，還有集體訴訟：安然投資者透過集體訴訟獲得高達71.4億美元的和解賠償金

會計事務所也難逃其咎：安然財務欺詐的幫兇安達信退出從事89年的審計行業

投資銀行更未能獨善其身：因涉嫌財務欺詐，花旗集團、摩根大通、美洲銀行等被判向安然破產的受害者分別支付20億、22億和6900萬美元的賠償金

綜合以上觀點，大機率會被罰款罰到自閉，公司現金流不足與支撐這次危機，如果沒有大佬接手，很難不倒閉。

4月2日瑞幸咖啡開盤後一度暫停交易，跌幅達78%。

日前，美國多家律師事務所釋出宣告，提醒投資者，有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。

比起中國，美國對於上市造假的相關責任人是要罰得傾家蕩產的，造假的上市公司可能直接破產倒閉，相關董事、個人和關聯機構，將會面臨著鉅額罰單和被追究刑事責任。

然而這還沒完。瑞幸目前還面臨著供應商針對應收賬款的擠兌。同時，瑞幸全國的幾萬名全職和兼職員工，他們將何去何從也是一個問題。

所以瑞幸是大機率要倒閉了。

瘋狂燒錢營銷，各種融資快速擴張，包裝上市，二級市場解套，一套組合拳行雲流水。神州系真的很騷，公司前期募資都是自己左手倒右手燒自己的錢，旗下的上市公司基本上都是虧損上市，這還不算，上市以後也是連連虧損！神州系就是一個資本運作的高手，只要把商業模式的故事講好，資本市場上就會有人買單！瑞幸咖啡如果不是這次被爆出業績作假，那簡直就是資本市場上的一個傳奇了！首先可以確定的是，瑞幸公司管理層面將面臨美國SEC的鉅額罰款甚至法律拘禁。不過也有很大機率，瑞幸最終會和SEC找到一個和解的辦法。繳納天價罰款、接受一些監督，並推出一些彌補措施。

但瑞幸高管層的結局如何，則需要看接下來更多的調查資訊。據前述資深律師分析：關鍵取決於調查是否認為其他高管對劉劍的行為知情，或者他們是否盡力去做了挽救。因為許多公司會和高管簽署一些協議，用來保護高管免於對其不知情的情況下公司發生的某些事件負責。

儘管目前的調查尚無定論，但一支高管團隊對一場有預謀的、歷時三個季度的高達22億元的造假都毫無警覺的話，它還有什麼存在的必要？

說下我對瑞幸咖啡的看法。

我第一次瞭解瑞幸咖啡是在2018年初，當時瑞幸正在一線城市快速推廣，新人註冊送一杯免費券，咖啡口感上比便利店要好點，另外加上包裝也比較有自己的風格，後面我幾乎就很少喝星巴克和便利店的了。

瑞幸完完全全的是網際網路化的運營，絕大部分門店都是隻提供外帶不提供堂食，這也是為了降低成本快速擴張。18個月就完成了IPO，成為世界範圍內從成立到IPO最快的公司，20年初瑞幸開始佈局無人零售領域。

我對瑞幸的出現沒有多大的驚訝，近幾年中國的網際網路行業高速發展，隨著網際網路流量紅利的消失，傳統的行業也還開始進行網際網路化改革，即產業網際網路興起。在瑞幸之前，中國的咖啡市場幾乎被星巴克佔據，星巴克不光是咖啡也是小資和格調的代名詞，由於其價格，現磨咖啡在中國幾乎還是白領及以上人群喝的較多。瑞幸的出現拓展了喝咖啡的群體，經常看到有老人也在排隊買瑞幸，這在星巴克很少見。畢竟，網際網路化就是需要快速獲取流量打造品牌印象。

再說下4月2號的事件，瑞幸宣佈財務造假近22億，股市暴跌了77%以上。短期內，美國投資者需要瑞幸給出合理的解釋，高層會被追究責任。但是瑞幸是否就此倒閉，個人認為不會：

首先，瑞幸事件對客戶並沒有造成不可挽回的損失，4月3號瑞幸正常營業，甚至很多人繼續收到打折優惠券。

事件之後可能得發展：短期內肯定會有大量門店關閉，畢竟這次事件之後，資本需要觀望一段時間。瑞幸現階段還是靠燒錢來維持訂單量，之後必定要緩一緩了，這也是大部分網際網路公司前期野蠻生長後的通病，就看是否能在泡沫爆破前自我清理。

瑞幸此次事件後應該將跟多的盡力付諸於產品質量和品牌建立上來，而非繼續快速擴張的資本遊戲，如果瑞幸能夠挺過我相信前途會是光明的，儘管困難重重！

瑞幸或將面臨700多億元賠償，面臨退市甚至破產。

　　事實上，被做空和集體訴訟在美國並不罕見。據燃財經不完全統計，此前因渾水釋出做空報告導致退市的中國公司包括中國高速頻道、綠諾科技、多元環球水務。且儘管已經離開美股市場，SEC還是對中國高速頻道、綠諾科技等提起訴訟，擬對其處以罰款。

　　瑞幸咖啡在被渾水做空後，面臨多家律所的集體訴訟。安理律師事務所高階合夥人王新銳提到，集體訴訟是一個特別標準的程式，美國上市公司被集體訴訟非常常見，像Facebook、Google就常被集體訴訟，對中概股公司來說也是家常便飯，但大多數集體訴訟都只是針對一些瑕疵問題。

　　不同之處在於，瑞幸咖啡這次自己承認了，“一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。”

　　北京至普律師事務所主任、首席合夥人李聖律師認為，“如果目前披露的資訊被刑事法庭採信，劉劍以及其他參與成員捏造交易行為屬於嚴重的惡意欺詐，刑事責任難免。也許公司有意與劉劍等人切割，試圖補救，減少對公司的負面影響，但收效如何很難說。公司的賠償責任、行政處罰少不了，甚至退市也說不定。此外，涉及到上市的規範化培訓、輔導與監督、審計、財務等公司、個人，同樣面臨民事賠償責任、行政處罰、甚至刑事責任。”

　　“如果本案涉嫌刑事犯罪，即證券詐騙，那麼FBI會介入調查，其調查的主要案件為操縱金融市場以及欺騙投資人。”馮斌說。

　　回顧美股歷史，因業績造假而導致被摘牌退市的上市公司並不少見，其中最有代表性的是2001年的安然事件。在財務造假醜聞被曝出後，安然公司宣佈破產，並導致一度貴為全球五大會計師事務所之一的安達信會計師事務所解體。

　　這場醜聞之後，美國發布了眾多新法規加大對上市公司的監管，其中最重要的一項是薩班斯-奧克斯利法案，提高了對銷燬、篡改、編造財會記錄以試圖妨礙聯邦調查和欺騙股東的懲罰力度。

　　此外，馮斌提到，旅程天下曾被SEC調查出遞交的財務報告極大地誇大了公司收入、現金餘額和淨利潤，在2012年4月退市;2012年，尚德電力爆出連環擔保涉嫌造假的醜聞之後也遭遇了集體訴訟。後尚德電力在美國發行的5.41億美元可轉換債券發生違約，引發了該公司中國債務違約，之後尚德電力退市。

　　受處罰之外，瑞幸咖啡還要應對來自投資者的集體訴訟。

　　北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波在瑞幸被做空後，就開始號召投資者進行集體訴訟，他提到，這種案件的第一被告是上市公司，然後是相關參與造假的高管。“作為代理律師，我們會提前徵集損失比較大的投資者去申請擔任首席原告，法院任命首席原告之後，首席原告代表投資者進行證券訴訟，一般兩年左右會出結果。證券集體訴訟的成功率大約50%。如果被告上市公司自己都確認了有虛假陳述，賠償的機率非常高。”

　　“集體訴訟一般是民事案件，並不是要追究相關責任人的刑事責任，主要是為了幫投資者爭取經濟上的賠償，所以這種案件99%以上都是調解，就是由上市公司來賠償投資者的一定比例的損失，一般不會去追究某位高管的個人責任。”郝俊波指出。

　　“多數類似案件和解後，律所拿去大部分和解金，投資者獲得的賠償聊勝於無。”上述長期研究美股的資產管理公司CEO告訴燃財經。但上海漢聯律師所合夥人宋一欣強調，大多數符合條件的投資者能拿到大部分賠償。

　　那麼，瑞幸可能要為這場集體訴訟付出多少賠償金呢?

　　宋一欣算了一筆賬，按照美國法律對類似案件的索賠額計算方式，即設定一個時段，當中的最高價，以及事發後最低價，得出價差，再乘以股份數量，即是這家公司可能面臨的投資者索賠額。

　　“若以2020年初至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，公司最新總股本為2.4億，由此可粗略計算出，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約112億美元，摺合人民幣754億元。”宋一欣告訴燃財經。

　　目前，瑞幸咖啡的總市值縮水至16億美元。民事賠償美國保險可以覆蓋一部分，如果剩下的部分無力賠付，公司就有可能破產。

　　行業內人士的共識是，此次瑞幸咖啡財務造假事件，在中美兩國都引起了軒然大波，從瑞幸到整個中概股的聲譽都會大打折扣。

　　王新銳認為：“瑞幸上市一直是一個奇蹟，這種明星級的公司快速到高點又迅速掉下來，對中概股影響會非常大”。在他看來，後續中國公司在美國上市的整個節奏可能都會受到影響，國內融資、估值調整、風險投資資金的退出等都會產生一連串連鎖反應，甚至對整個創業都是雪上加霜，而且影響可能會持續好幾年。

第一口感上，和星巴克一比，感覺就像速溶的沖劑泡水，無法在高階上，做到和星巴克匹敵，那只有變成許多的，網紅奶茶一樣，只不過產品是咖啡而已，在資本市場的估值，無疑是高估的。

第二運營模式上，瑞幸咖啡打的就是中國的星巴克，走的卻是燒錢掙吆喝的道路，用優惠券，各種補貼，成本要8塊，售價只有10塊，毛利只有2塊，承受著高額的地租、人口、廣告費，不靠融資是無法運營下去的，可以說一直靠著資本市場的錢，補著虧損的窟窿，很多網友都戲稱，瑞幸拿著洋韭菜的錢，給中國大眾送咖啡福利。

第三資本市場上，瑞幸咖啡是在美國納斯達克上市的，憑著講故事超強的能力，還有老外自己對咖啡的狂熱，以為國人也是（其實我們更喜歡茶葉），不僅上市成功，市值最高還達到130億美元，摺合人民幣910億市值，在曝光造假後，第一天跌了75%，第二天再跌15%，總共跌了90%，現在只有90億市值。資本市值的不看好，就可以知道事情有多嚴重了。美國的證券法，可是除了名的嚴格，尤其對造假，虧損的投資者可以集體訴訟，告到瑞幸咖啡傾家蕩產，負責人還會面臨刑事責任，沒有很好的救市方案出來，退市基本就是最可能的選擇。

最後感謝瑞幸咖啡，用洋韭菜的補貼為國人帶來福利，為中國的咖啡市場培育做出貢獻。

昨天（4月2日），美股上市公司瑞幸咖啡宣佈，在審計2019年年報發現問題後，董事會成立了一個特別調查委員會。委員會發現，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額，相關的成本和費用也相應虛增。

公開“自爆”財務造假，瑞幸咖啡讓所有人大跌眼鏡。當天股價暴跌75.6%，市值縮水至16億美元。

事情似乎早有端倪。兩個月前，讓很多中概股聞風喪膽的做空機構——渾水（Muddy Waters Research），公開了一份匿名的做空報告，指控瑞幸咖啡涉嫌財務造假，門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大，2019年第三季度瑞幸的門店營業利潤被誇大3.97億元。

但當時瑞幸咖啡在SEC官網釋出公告堅決否認了報告中的所有指控，稱報告基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。

從2017年成立至今，爭議一直伴隨著這家公司。它被質疑燒錢補貼、商業模式難以為繼，但卻在短短兩年時間裡，募集了超過10億美元資金，開出了超過4500家咖啡門店，重新整理了中概股最快上市紀錄。

這樣一家明星企業，為何要自曝“家醜”？造假行徑見光背後，誰在蓄意做空和調查瑞幸？這場騙局的罪魁禍首是誰？瑞幸的未來又何去何從？

燃財經採訪了十幾位知情人士、專業人士，為你深度揭秘瑞幸咖啡財務造假曝光始末。

01

瑞幸為何“自爆”？

現在看來，2個月前那份神秘的做空報告，沒有將瑞幸徹底擊倒，但卻是引發瑞幸“自爆”的導火索。

從渾水釋出做空報告，到瑞幸自曝造假，這中間相差了正好兩個月。在這兩個月時間裡，發生了三件極其重要的事情。

一是集體訴訟。因為股價下跌，投資者蒙受損失，一些律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟程式。

二是遇上財報披露季。2月底開始，中概股公司紛紛開始披露2019年四季度及2019全年的財報報告。瑞幸自爆前，大部分中概股已經完成財報披露，但瑞幸遲遲未披露。

三是獨立董事變更。4月2日，瑞幸成立特別委員會，新增兩名獨立董事，其中一個來自行業裡有名的調查審計師FTI，另一個來自世界級名牌訴訟律所Kirkland & Ellis。

我們梳理一下整個事件的時間線：

· 2月1日凌晨（週五），渾水釋出做空報告，瑞幸股價盤中最大跌去26.5%。

· 2月3日晚（週一），瑞幸在SEC釋出公開回應，堅決否認所有指控。

· 2月4日開始，瑞幸股價逐日回升，2月10日已經恢復到被做空前的水平。

· 2月5日，美國部分律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟。

· 2月10日開始，瑞幸連續釋出15條“超過5%披露”的重要公告，涉及股東股權事宜。

· 3月27日，瑞幸宣佈任命兩名新的獨立董事，劉二海卸任審計委員會成員。

· 4月2日，瑞幸成立“特別委員會”，啟動內部調查，“自爆”公司存在22億元的財務造假，瑞幸股價一夜跌去75%。

某國際投資銀行董事告訴燃財經，瑞幸“自爆”，是遭遇做空後的連鎖反應。因為瑞幸之前被做空，於是有做空基金將它告上法庭，按照美國證監會要求，瑞幸要成立特別委員會進行自查，於是查出了22億元的驚天造假大案。

“美國是透過集團訴訟制，讓公眾監察上市公司。做空報告出來後，美國證監會就會要求公司做公告迴應，或者要啟動調查。”上述投行董事說。

有意思的是，做空報告發布的時機，正值財報披露季前夕。

一位長期研究美股的資產管理公司CEO對燃財經表示，“瑞幸咖啡是被迫自爆，因為年報審計出了問題，如果不能按時遞交審計的年報，會直接導致退市。現在發現問題，如果妥善解決，或許還能避免最壞的結果。”

上海律協國際投資業務委員會委員資深律師倪富華、專業研究中概股的普楠PiCapital創始人馮斌，在共同接受燃財經採訪時表示，瑞幸咖啡被集體訴訟的兩個理由是misstatement和omission of material fact。針對omission，其構成要件為負有披露義務但是沒有披露，可能誤導投資者。這也是為什麼瑞幸發現造假行為以後，第一時間披露了這一事實。這種行為也是降低其未來責任的一種法律行為。

在2月1日的那份做空報告中，瑞幸被指控財務造假，門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大，2019年三季度瑞幸的門店營業利潤被誇大3.97億元。

雖然瑞幸在SEC迴應中否認了一切，但即將披露的四季度財報，將是檢驗誰在說謊的有力證據。

然而，在投資者等來這份財報之前，瑞幸已經啟動自查程式，一個特殊的臨時機構——特別委員會，成立了。

這個機構由三名獨立董事組成，其中兩個是3月27日加入，一個是4月2日加入。三人都是審計委員會成員，此前愉悅資本創始人劉二海剛辭去其在審計委員會的職務。

不少人對劉二海的辭任時機有猜測，對此，愉悅資本向燃財經表示，劉二海是任期達到1年後按照證券法要求執行的正常換屆。此外，愉悅資本方面還稱，迄今為止並未出售任何瑞幸咖啡的股票。

一位投行人士表示，“根據美國證券條例，上市公司合法合規是自己的責任。在美股上市公司裡，權力是環環相扣，審計監管會計，獨立董事監管執行董事。所以，這次是瑞幸自己聘請外部機構來審查自己。”

特別委員會提請董事會：從2019年第二季度開始，公司COO兼董事劉劍及其幾個屬下，涉嫌從事捏造交易的不當行為，從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關的總銷售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費用也因虛假交易而大幅膨脹。

瑞幸咖啡是2019年5月17日上市。這意味著，瑞幸咖啡上市後的銷售資料，大部分都是偽造的。

“公司一旦造假，要麼執董受罰，要麼獨董受罰。獨董要避免把關不力的責任，就必須把造假責任推到執董身上。如果獨董不找機構查執董，執董就可以上法庭說獨董監管不力，獨董就需要為受害者賠償。” 一位業內人士稱。

於是在財報披露前，瑞幸啟動了“自爆”程式，三名獨立董事組成的特別委員會，揭穿了瑞幸此前對做空報告的迴應。瑞幸財務造假，正式浮出水面。

02

誰在做空瑞幸？

那麼問題來了，究竟是誰在幕後做空瑞幸？這份匿名報告的指控範圍、釋出時機、牽涉人員，都耐人尋味。

一位做空產業鏈上的人士對燃財經分析，渾水只是一個公開的做空平臺，真實的做空勢力（對沖基金）都會把自己隱藏在渾水後面——這份做空報告是匿名提交，只是由渾水代為釋出。

對沖基金做空一家公司的目的是獲利。做空的常見操作是：在釋出做空報告之前，它們會向券商借入股票並高價賣出，然後釋出報告對相應公司進行打壓，在股價下跌後便以較低價格買入相應的股票歸還券商，獲取的利潤便是買賣的價差。

不過，對沖基金顯然不會親自在中國做實地調查工作。當鎖定一家可能存在問題的公司之後，它們一般會委託國內的調查公司尋找相關證據，具體方式包括實地考察（蹲點統計訂單量、計算門店流水）、秘密訪談等。對沖基金會根據工作量向這些調查公司支付相應的費用。

該人士向燃財經透露，本次負責在國內調查瑞幸咖啡的兩家公司分別為：匯生諮詢和久謙諮詢，而站在它們背後的對沖基金是渾水在中國的“合作伙伴”雪湖資本。

多位知情人士向燃財經證實了這一說法，並且有人表示參與做空瑞幸咖啡的對沖基金不只有雪湖資本，應該還有一家，但雪湖資本是其中唯一的出資方兼主導方。雪湖目前在北京和上海的工作人員加起來可能也就六七個人，主要團隊在香港。

對此，燃財經分別嘗試聯絡雪湖資本、匯生諮詢和久謙諮詢，截至發稿前，暫未得到他們的官方迴應。

但一位參與了做空事件的兼職人員對燃財經證實，匯生諮詢確實是此次做空瑞幸時，在中國的調查方之一。這位兼職人員在2019年12月參與了瑞幸部分咖啡門店的蹲點調查，當時他作為兼職人員由當地領隊招聘進入，領隊的甲方是匯生諮詢。

一位知情人士稱，雪湖資本之所以找匯生和久謙，有兩個原因，一方面，這兩家的價格比較便宜，匯生這一單總共賺了不到100萬元人民幣；另一方面，別的諮詢機構例如麥肯錫、BDA和貝恩，都不會接這樣的單子。在中國本土，這種願意幫助對沖基金做調查的諮詢公司還是很少見的。

上述知情人士透露，匯生的主要客戶型別是投一級市場的PE和VC，從客戶的服務原則上來說，匯生是不能夠同時為二級市場的對沖基金提供服務的，它已經違背了這種原則。在他看來，匯生之前就與雪湖資本有過幾次合作，“諮詢公司做事情要有一定的界限，一旦做了超出底線的事，肯定要自己承擔後果，匯生現在最大的擔憂是怕失去原有的一級市場客戶。”

令人意外的是，匯生諮詢原本服務的客戶當中還包含了大鉦資本，也就是瑞幸咖啡A輪和B輪的投資方，據介紹，渾水做空報告放出之後，大鉦資本立即終止了與匯生的合作。

據悉，除了實地考察和秘密訪談，做空調查還有一種手段是爬取資料。爬取的可能並非只有公開資料，不然做空報告不可能做得這麼詳細。

做空在國內是不是被允許？諮詢公司能接些什麼樣的客戶？實際上目前為止還沒有一個規範，其中就會涉及到不少灰色地帶。目前匯生諮詢的官網已無法開啟。

當然，一個允許做空的市場，在一定程度上能夠淘汰劣質公司、降低系統風險。外界不應該抨擊有理有據的做空機構和調查公司，而是應該對造假的公司進行追責。

03

造假者劉劍？

這場錯綜複雜的做空事件，以及瑞幸蹊蹺的“自爆”行為，最終將罪名指向了一位瑞幸的內部高管——瑞幸COO及董事劉劍。

根據瑞幸的公告，目前瑞幸已經解僱劉劍和其手下的幾名參案員工，並終止和虛假交易相關方的合作。瑞幸表示，將對做出不當行為的個人採取一切適當行動，包括法律行動。

劉劍是誰？

《瑞幸閃電戰》一書中這樣表述，瑞幸的COO（劉劍）負責監測每日的公司運作，並直接報告給執行長，需要全面負責公司的市場運作和管理；參與公司整體規劃，完善公司運營管理等。“簡單來說，與收入、成本相關的事物我都要管。我要監控所有部門執行的指標，包括效率指標、財務指標。”劉劍自己這樣概括。

目前網路上可查詢到的關於劉劍的訊息較少，不過，與瑞幸大部分高管一樣，劉劍此前也是瑞幸咖啡創始人錢治亞曾在神州租車時的團隊一員。

據公開資料，劉劍於2005年獲得中央財經大學勞動與社會保障專業學士學位。在2008至2015年，他先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人；2015年-2018年擔任神州優車收益管理負責人；2018年5月起擔任瑞幸咖啡COO，自2019年2月起任董事。

幾位前神州系員工告訴燃財經，劉劍畢業即入神州，是陸正耀比較器重的年輕少帥。

據瑞幸上市前招股書中的期權計劃，劉劍分配到了47408股認股權。瑞幸的行權價格為0.1美元，期權計劃的週期為10年。據瞭解，IPO前，劉劍持股1.3%，IPO後，劉劍持股1.2%。

劉劍最近一次也是唯一一次公開露面是因為瑞幸子品牌“小鹿茶”。2019年9月，瑞幸正式宣佈旗下子品牌“小鹿茶”獨立運營，並聘請人氣明星肖戰擔任小鹿茶品牌形象代言人，劉劍作為公司COO在現場釋出了小鹿茶一系列規劃和投資加盟模式。

“我們的速度太慢了，總有消費者和我們說，我住的地方還沒有瑞幸咖啡。所以我們的速度要更快。”劉劍當時說。瑞幸之前公佈的下一步計劃是，在2021年年底之前把門店數量擴張到1萬家，瑞幸的開店速度達到平均每天開7家店。

事實上，在瑞幸的管理層中，劉劍非常低調，而被外界熟知的是所謂的神州系“鐵三角”。

神州系“鐵三角”由神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝組成。陸正耀也是瑞幸咖啡背後的實控人，掌控全域性，負責解決早期資金問題和內部管理，劉二海和黎輝負責更高層面的外部資本運作。

黎輝和劉二海連續加註了瑞幸咖啡的A輪和B輪融資，將其估值抬高至22億美元。A輪中出現的君聯資本，是劉二海的前東家，新加坡政府投資公司（GIC）據傳是大鉦資本的LP；B輪中出現的中金公司，則跟黎輝的前東家摩根士丹利，一起出現在瑞幸咖啡上市保薦商的名單裡。據悉，黎輝在瑞幸咖啡年初進行的配售中套現2.3億美元。

這個封閉的、強關係驅動的體系，在“鐵三角”的主導下，共同將瑞幸咖啡“捧”上了市。

今年年初，一位接近神州優車的人士向燃財經透露，神州系目前正在對寶沃傾斜資源，瑞幸咖啡跟寶沃在部分業務的人員和預算上打通，資源可以共享。瑞幸咖啡則透過APP和小程式，為寶沃汽車引流。

寶沃汽車是陸正耀的下一個資本故事的主角，背後的玩家，還是他的老搭檔們。一位投資人曾向燃財經分析，“神州優車要上港股，但是卡很久了，現在推寶沃可能是為了講新的資本故事。”這或許是因為瑞幸咖啡的故事已經不會好看，而事實也正是如此。

至於到底誰該為瑞幸咖啡的財務造假負責？劉劍還是背後的鐵三角？恐怕最終要看相關證據。

04

瑞幸或將面臨700多億元賠償

退市甚至破產

事實上，被做空和集體訴訟在美國並不罕見。據燃財經不完全統計，此前因渾水釋出做空報告導致退市的中國公司包括中國高速頻道、綠諾科技、多元環球水務。且儘管已經離開美股市場，SEC還是對中國高速頻道、綠諾科技等提起訴訟，擬對其處以罰款。

瑞幸咖啡在被渾水做空後，面臨多家律所的集體訴訟。安理律師事務所高階合夥人王新銳提到，集體訴訟是一個特別標準的程式，美國上市公司被集體訴訟非常常見，像Facebook、Google就常被集體訴訟，對中概股公司來說也是家常便飯，但大多數集體訴訟都只是針對一些瑕疵問題。

不同之處在於，瑞幸咖啡這次自己承認了，“一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。”

北京至普律師事務所主任、首席合夥人李聖律師認為，“如果目前披露的資訊被刑事法庭採信，劉劍以及其他參與成員捏造交易行為屬於嚴重的惡意欺詐，刑事責任難免。也許公司有意與劉劍等人切割，試圖補救，減少對公司的負面影響，但收效如何很難說。公司的賠償責任、行政處罰少不了，甚至退市也說不定。此外，涉及到上市的規範化培訓、輔導與監督、審計、財務等公司、個人，同樣面臨民事賠償責任、行政處罰、甚至刑事責任。”

“如果本案涉嫌刑事犯罪，即證券詐騙，那麼FBI會介入調查，其調查的主要案件為操縱金融市場以及欺騙投資人。”馮斌說。

回顧美股歷史，因業績造假而導致被摘牌退市的上市公司並不少見，其中最有代表性的是2001年的安然事件。在財務造假醜聞被曝出後，安然公司宣佈破產，並導致一度貴為全球五大會計師事務所之一的安達信會計師事務所解體。

這場醜聞之後，美國發布了眾多新法規加大對上市公司的監管，其中最重要的一項是薩班斯-奧克斯利法案，提高了對銷燬、篡改、編造財會記錄以試圖妨礙聯邦調查和欺騙股東的懲罰力度。

此外，馮斌提到，旅程天下曾被SEC調查出遞交的財務報告極大地誇大了公司收入、現金餘額和淨利潤，在2012年4月退市；2012年，尚德電力爆出連環擔保涉嫌造假的醜聞之後也遭遇了集體訴訟。後尚德電力在美國發行的5.41億美元可轉換債券發生違約，引發了該公司中國債務違約，之後尚德電力退市。

受處罰之外，瑞幸咖啡還要應對來自投資者的集體訴訟。

北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波在瑞幸被做空後，就開始號召投資者進行集體訴訟，他提到，這種案件的第一被告是上市公司，然後是相關參與造假的高管。“作為代理律師，我們會提前徵集損失比較大的投資者去申請擔任首席原告，法院任命首席原告之後，首席原告代表投資者進行證券訴訟，一般兩年左右會出結果。證券集體訴訟的成功率大約50%。如果被告上市公司自己都確認了有虛假陳述，賠償的機率非常高。”

“集體訴訟一般是民事案件，並不是要追究相關責任人的刑事責任，主要是為了幫投資者爭取經濟上的賠償，所以這種案件99%以上都是調解，就是由上市公司來賠償投資者的一定比例的損失，一般不會去追究某位高管的個人責任。”郝俊波指出。

“多數類似案件和解後，律所拿去大部分和解金，投資者獲得的賠償聊勝於無。”上述長期研究美股的資產管理公司CEO告訴燃財經。但上海漢聯律師所合夥人宋一欣強調，大多數符合條件的投資者能拿到大部分賠償

那麼，瑞幸可能要為這場集體訴訟付出多少賠償金呢？

宋一欣算了一筆賬，按照美國法律對類似案件的索賠額計算方式，即設定一個時段，當中的最高價，以及事發後最低價，得出價差，再乘以股份數量，即是這家公司可能面臨的投資者索賠額。

“若以2020年初至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，公司最新總股本為2.4億，由此可粗略計算出，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約112億美元，摺合人民幣754億元。”宋一欣告訴燃財經。

目前，瑞幸咖啡的總市值縮水至16億美元。民事賠償美國保險可以覆蓋一部分，如果剩下的部分無力賠付，公司就有可能破產。

在中國偽造交易、虛假增收，頂格處罰也才60萬人民幣。

但是在美國那是滅頂之災，嚴重的造假公司會直接破產倒閉，就算苟延殘喘也一定會吃集體訴訟的大官司，會有大量投資者委託律師索賠，這個天價賠償瑞幸可能賠不完，就直接 GAMEOVER 了。

再來看下事情的始末:

2個月前做空機構渾水就釋出過做空瑞幸咖啡的報告，稱其收入造假，但瑞幸當時抗住了下跌。

4月2日，瑞幸咖啡，公司自己向監管提交檔案，經董事會自查，公司2019年2季度至4季度期間虛增22億人民幣交易額，相關費用和支出也相應虛增，目前調查還在進行中。

訊息一出，瑞幸咖啡的盤前交易價格血崩，最多跌了85%，差不多一口氣400億人民幣的市值跌沒了。

謎一般的操作，錘的所有股東目瞪口呆[淚奔][呆無辜][看]

瑞幸大機率會倒閉的，因為瑞幸賣的不是咖啡玩的是資本，全國幾千家店，各種燒錢，之前就有財經媒體計算過，平均每賣出一杯咖啡虧23元，完全不像是想要好好搞實業的樣子，現在自爆財務造假22億，在美國大機率會被迫退市，而且美國法律很嚴，可能還會被追高額的賠償……總而言之，瑞幸這一口氣撐不了多久了

我認為瑞幸倒閉的機率是比較大的。

第一，瑞幸是財務造假，這在美國是非常嚴重的罪行。美國和中國不一樣，中國的上市公司財務造假非常普遍，因為懲罰力度實在是太輕了，非法獲益與懲罰相比較，很多企業高管都選擇大賺一筆交點罰款就可以安全著陸。但是美國不一樣，美股市場之所以容易登陸，是因為它的法制管理其實非常嚴苛，用最嚴明的法律給與企業最寬鬆的成長空間，但絕不是犯罪空間。瑞幸的財務造假，美國SEC肯定會嚴查嚴懲，瑞幸逃不掉的。

第二，美國有針對中小投資者的集體訴訟制度，索賠金額也是瑞幸賠不起的。自從1月31日渾水釋出做空報告之後，很多律師事務所就已經啟動了集體訴訟，法院也已於2月13日受理立案。據估計，集體訴訟的索賠金額或將達到上百億美元，而4月2日收盤瑞幸的市值已經跌到僅剩16億美元，所以單單是集體訴訟的賠款也會讓瑞幸倒閉。

第三，瑞幸的幕後團隊向來以套利為目的。瑞幸的幕後團隊皆是出身神州系，這個團隊在神州租車、神州優車上面其實都跟瑞幸一樣，高舉高打、迅速燒錢擴張、高調上市融資、默默套現離場，最後神州租車和神州優車都是股價大跌，勉強度日，但是幕後團隊早就高位套現離場，過著神仙生活。這次他們操作瑞幸也是一樣的手法，甚至玩得更6，所以才可以造就瑞幸18個月就IPO的全球最快記錄。並且他們也已於今年年初就透過股票質押套現離場，錢已經賺到手了，至於瑞幸的牌子還要不要保住，其實不是那麼重要了。

第四，瑞幸從成立至今一直燒錢，從未賺錢，並且商業模式現在幾乎被全盤否定，如果現在的管理團隊放棄瑞幸，應該也不會有人接手這樣的賠錢貨。瑞幸的商業模式註定了瑞幸的客戶群沒有忠誠度，只是價格敏感者，瑞幸陷入補貼即燒錢，不補貼就沒客戶的死迴圈。收購這樣的瑞幸沒有價值，可能還要幫瑞幸賠款，試問誰會接盤？

第五，目前瑞幸唯一值錢的是客戶資料，並且瑞幸在事發前也已經開始轉型賣周邊產品和電子潮品。如果瑞幸還想存活，只能是利用好客戶資料轉型電商或者其他產業，咖啡這個燒錢的產品只能停掉。所以在未來，瑞幸如果還能倖存，那麼瑞幸可能不再是瑞幸咖啡。

第六，要真的說起瑞幸的咖啡，其實品質不輸星巴克。星巴克賣高價賺的是第三空間的費用，瑞幸補貼燒的是擴張成本，所以一個大賺一個大虧，但是其實與咖啡本身無關。但是中國的咖啡市場並沒有想象中的那麼大。人們對咖啡的需求是假的，對咖啡因的需求才是真的，然而中國人攝取咖啡因更習慣於透過各類茶飲。中老年人喝純茶，年輕人喝新中式茶飲，這一點從國內的奶茶市場早已過度飽和就可以看出來了。所以其實市場對於瑞幸咖啡是一種偽需求，市場只是對低價飲料有需求罷了。

破壞遊戲規則 倒閉也是情理之中的事 都是出來混的 找漏洞鑽空子那是本事 直接這麼大不咧咧掀桌子就有點不上臺面了

4月2日，美股上市公司瑞幸咖啡宣佈，年報資料中存在22億涉嫌造假的業績，這個數字比瑞幸咖啡2019年一二季度的淨收入加起來還要多。經過1年多的燒錢式發展，瑞幸咖啡搭建了一個龐大的咖啡帝國，在中國擁有4500多家門店，但在業內看來，等待瑞幸咖啡的可能是集體訴訟，龐大的咖啡帝國前途未卜。

說到瑞幸咖啡，它的上市本身就是一件很傳奇的事，2017年11月成立，一年半的時間內瘋狂開店，2019年4月就提交了招股書，5月在美股上市，成為世界範圍內從公司成立到IPO最快的公司。

這次瑞幸的財務造假，或許會面臨重罰，因為財務造假欺詐，本身在證券市場就屬於比較重的罪責，尤其它還是在美股上市，美國市場裡，投資人、監管機構以及司法部門都這樣的行為有嚴厲打擊，以瑞幸這件事情的嚴重程度，估計對股民的集體賠償絕對不會少，瑞幸最終破產也不是沒有可能，不過具體會怎麼處理，還要看後續的事態發展。

瑞幸咖啡在開業的時候就想到倒閉了！這是一個擊鼓傳花的遊戲；套完現就走人；這是一種冠冕堂皇的PANGSHIPIANJU；不倒閉才怪！

退市基本是板上釘釘的事情，破產倒閉可能還要一段時間。美國對上市公司的財務造假處罰十分嚴厲，遠超國內。2001年安然公司造假6億美元淨利潤，證監會重罰——罰款五億、CEO被判24年監禁、花旗摩根分別被罰20億/22億，投資人獲得71億美元賠償，安然公司倒閉。瑞幸三個季度收入28億，其中22億造假，惡劣程度不輸安然，以美國證監會的嚴厲程度，退市基本板上釘釘。但瑞幸屬於中國公司，美國證監會和法律能觸及的程度不深，罰款和刑事追責難以推進，而以國內對待財務造假的寬鬆程度（可參考A股史上最大造假案——康美藥業造假案——造假貨幣資金299億，僅做市場禁入、罰款60萬的輕微處罰），瑞幸一時不大會直接被監管機構勒令破產清算，但長期的品牌損毀、內耗惡鬥、信用暴跌難以融資、虧損持續擴大等問題肯定無可避免，破產或者重組只是早晚的問題。

我不懂美國資本市場的運作方式，以及那些天花亂墜的概念炒作。

我也沒有能力預測瑞幸的結局，但還是從一個普通消費者角度來說一點對於瑞幸的感受：

一，我不是一個咖啡愛好者，不喜歡但也不討厭，去過很多次星巴克，基本都是業務洽談的需要，並不是因為喜愛。

二，買過幾次瑞幸的咖啡，都是因為想佔一下瑞幸的便宜，儘管我永遠不會知道他與星巴克咖啡的味道有什麼真正的差異。對於我而言，感覺都是一個味道。估計很多人和我一樣。

三，很多人會認為瑞幸收割了資本主義的韭菜，用美國資本家的錢來請中國人民喝咖啡，我個人感覺或許有些自以為是的偏激。

四，華爾街資本是否真的如同很多人想像的那麼弱智與好騙，彼此心裡都很清楚，他們沒有那麼容易地被忽悠。瑞幸一定有打動那些投資者的地方。

五，迴歸到瑞幸的初衷：中國是個巨大的潛在咖啡消費市場，只是他們現在還需要培養。外國人一定認可這個邏輯，而且我也不覺得這個初衷就是完全騙人，我們身邊因為瑞幸開始嘗試咖啡味道的人確實很多。我們都曾經抱著佔便宜或者真心喜愛的心態去過喝過瑞幸的咖啡，我們就是瑞幸這個初衷的參與者。

六，問題的關鍵就是誰也不知道這種市場的培養究竟需要多久？

七，瑞幸一直有在努力地做著咖啡，他們創業的初心肯定不是想騙完錢就跑路的。他們有著創業者一樣的困難和無奈，編越來越離譜的故事也是一種求生的手段。

八，我們不能喝過人家的便宜咖啡，還要去說人家的不是。我們都曾彼此試驗。

九，我感覺身邊喝咖啡的人，比以往確實要多了不少，這其中是否也有瑞幸的功勞？

倒閉肯定是不會倒閉，她本來是金融市場資本市場的產物，到時候肯定會有人來接盤，接盤的價格呢，就不好說。

其實現在在我們的寫字樓，在街頭巷尾，都可以看到瑞幸咖啡的身影，他的門店還是比較多的，但是進店消費的人流量始終達不到，就是在人口相對密集地商業街，進去消費的人也是寥寥無幾一。

一個企業你的產品沒有人接受，或者說接受的程度非常的低，你靠什麼盈利，而且瑞幸咖啡呢，他主要是以門店的形式出現，店租和員工的工資呢，將成為巨大的負擔，就是說呢，他的運營成本非常的高。如果說一個企業的執行，完全靠融資而沒有收益，這樣的話肯定是靠不住的，融資，只能解決前期資本資金短缺的問題，公司要實現長遠的發展，要實現盈利，必須得有產品，有消費者來消費，如果說沒有自己的拳頭產品。一切都是空話。

每次經過瑞興咖啡的店前，有時候裡面一個客人沒有，或者說員工比顧客多，早就預料到了這麼一個結果。好就好在這一次，他圏的是美國韭菜的錢，而不是圈的國內消費者的錢。精明的美國佬也被坑了。不過，國內民族企業在國際上形象、聲譽將大打折扣，這就代價。

不會，一定不會，原因很簡單，他們早就做好了準備。如下

國內有十多家保險公司共同承保了瑞幸的董責險。

董責險，全名為董事、監事、高階管理人員及公司賠償責任保險（Directors & Officers Liability， D&O），是對公司董事、監事及高階職員在行使其職責時所產生的錯誤或疏忽的不當行為進行賠償的保險合同。

不得不佩服瑞幸高層對資本的操作技巧，簡直是資本的收割機！

會有人出面抄底收購。

不排除相關人士換湯不換藥再玩一次

這個故事要誰來說？在哪裡說？什麼時候再說一次？

喜歡咖啡，但沒有喝過這一家的咖啡，2019年就開始關注了這家叫瑞幸咖啡的公司，那時驚訝他在納斯達克上市的速度。

這次偽造22億人民幣收入事件，公司已成立特別委員會進行獨立審計驗證，官方證監會已表示進行關注，瑞幸咖啡這次會倒閉否？這可能是一個大機率事件。

上市公司做假欺騙投資人是大忌

上市公司可以爛但不能假，不能對投資人進行誤導。在任何一個資本市場都不能容任這樣的公司，在美國成熟的資本市場，這樣的事的處理是有先例的，可以參考2001年的“安然事件”案例，同樣是做假賬，同樣是急功近利，公司走向成功的同時也預掘了失敗之墓。在瑞幸咖啡自已公佈收入造假22億人民幣後，股價盤前驟跌85%，至當日收盤跌70%+，資本市場反映往往是最公允的。安然公司最後命運是破產，瑞幸咖啡偽造收入如果被做實，退市可能是跑不掉的，倒閉的機率較大。

一個沒有護城河的行業

商業模式是企業成功的因素之一，上市前共進行了4輪融資，招股書顯示，2017年、2018年、2019年Q1，瑞幸咖啡的淨虧損分別為5637萬元、16.19億元、5.52億元。成立近兩年，累計虧損達22.27億元，是典型的燒錢模式，其實咖啡連鎖行業並沒有太寬的護城河，低價一時不可一世，其在納斯達克上市之初就被廣泛詬病，招引來做空機構也就不足為怪了。

債權人風險規避可能引發的資金鍊問題

牆倒眾人推，瑞幸咖啡偽造收入股價大跌在網上引起悍然大波，各方債權人現在都會慌得一批。最慌的莫過於以財報為基準提供貸款的銀行等金融機構了，抽貸是必然的了；原料供貨商可能也急了，斷供回收貨款或現款交易在談判路上；最樂的可能是已充值的消費者了，速速訂貨快快解決餘額。債權人迴避風險引發資金鍊的吃緊，又向倒閉靠近了一步。

總之，瑞幸咖啡這次凶多吉少！