4月2日，瑞幸咖啡自曝2019年第二季度到第四季度虛增銷售額約22億元人民幣，並將罪名指向COO劉劍。資深資本市場律師劉安認為，如果財務造假情況屬實，瑞幸或將面臨破產。如果遭到美國司法部起訴並且不能達成刑事和解，董事會成員和高管面臨的將是最高不超過25年的刑期。

據瑞幸4月2日公告，從2019年第二季度開始，公司營運長兼董事劉健，以及向他彙報的幾名員工有不當行為，包括偽造某些特定的交易。

自2019年5月赴美上市以來，瑞幸咖啡重新整理了全球最快上市公司的記錄，而這取決於瑞幸咖啡不斷交出耀眼的經營業績。據廈門日報此前報道，截至2019年底，瑞幸的門店數量已經超過了來華近二十年的咖啡連鎖巨頭星巴克，達到4910家。據2019年第三季度的財報，瑞幸咖啡的產品淨收入達到14.93億元人民幣，同比暴增558%。對於當時的投資者而言，瑞幸咖啡的前景無限，甚至是下一家“星巴克”。其市值也一度達到110億美元。

4月2日晚間的一份公告，揭開了咖啡這家明星中概股企業股價暴跌的序幕。

　　繼兩個月前否認渾水的資料造假指責之後，瑞幸咖啡此次主動披露業績造假22億元，不過卻將責任歸咎於COO劉劍及其4名下屬。當晚，瑞幸咖啡釋出內部信，稱已將相關當事人停職，並將盡力減少此次事件的負面影響。

　　“核心資料，而且金額這麼大，怎麼可能只有COO知道呢？”一位律師質疑道。瑞幸咖啡股價盤前一度暴跌超80%，截止收盤重挫75.57%報6.4美元，市值一夜縮水近50億美元。失去信譽的瑞幸，還能再次獲得使用者、投資者和監管機構的信任嗎？

在4月2日的公告中，瑞幸咖啡稱在審計公司截至2019年12月31日的財政年度綜合財務報表期間，一些問題引發了董事會的關注。初步調查發現自2019年第二季度開始，公司營運長（COO）兼董事劉劍，以及向他彙報的幾名員工，從事了某些不當行為，包括捏造某些交易。

　　當晚，瑞幸咖啡釋出了一封內部信，稱公司對此次事件的發生表示震驚，董事會已在獲悉情況的第一時間成立了特別委員會開展獨立、全面調查，並將COO劉劍及其下屬等4位管理人員停職。言外之意是，董事會對營運長（COO）兼董事劉劍涉嫌資料造假一事並不知情。

　　不過，在上市公司中，高管造假而董事會不知情的狀況是否有可能存在？上海創遠律師事務所合夥人許峰律師指出這是不可能的，“核心資料，而且金額這麼大，怎麼可能只有COO知道呢？”

有門店工作人員表示：“很多顧客看到了訊息後，都擔心優惠券不能使用，所以今天過來消費。我們的平臺都已經崩了。估計今天全上海的門店都很忙。我們都這樣了，那些有外賣的門店更是了。”

公司財務造假，股價雪崩，為何消費者還爭相上門？

今天基本上辦公室所有同事都點了瑞幸咖啡的外賣。常喝瑞幸咖啡的同事擔心以後優惠券不能使用，所以今天加緊下單；而像她這樣對瑞幸不熟悉的消費者，發現下單有優惠券，也就跟風一起點了。

距離辦公地點50米的地點就有一家瑞幸門店，於今年1月開業；而距離500米的商場內同樣也有一家瑞幸咖啡，是在去年下半年開業的。

恨鐵不成鋼的瑞幸終於在渾水在再一次狙擊下，轟然倒地。現在大家都在擔心瑞幸的將來如何，我以為，人在做天在看，時候一到，必定報銷。順其自然也罷，給後面到美國跟風上市的所謂企業家們再敲一次警鐘吧。

   反過來是時候，從企業管理、內控機制、保薦推舉、市場反饋、投資意識等角度深深反思一下，做到“亡羊補牢，為時未晚“

1.    管理層怎麼了？

瑞幸的管理層在此次造假事件中有無法推脫的責任，被渾水公司查出造假舞弊只不過是時間問題，就算今天沒有被查到，明天呢，後天呢？從渾水公司提供的調查報告看，9億的營業收入被虛增了22億，難道依靠一兩個財務人員就能出爐這麼完美財務報告嗎？顯然不可能的，只能是有計劃、有預謀的團隊合作”結晶”。試想，如果沒有最高管理層造假之意，財務、運營、到基層員工根本無法完成從前端營銷到最終財務報告全流程的“一路綠燈”和暢通無阻吧。至少個人感覺應該是管理層猶抱琵琶半遮面似的意會、職能層心照不宣的無心插柳，再到執行層決戰決勝貫徹，才會造成今天這個不可收拾的局面。

2.    監管機制怎麼了？

上市公司除了董事會外，還有一個常設的監督機構-監事會。不曉得在此次事件中監事會的成員們在忙點啥？到底是專業度不夠，還是丟失了起碼職業操守（看見當作不知道）？使得企業最後內控機制失效，至少是形同虛設。我們常說千里之堤毀於蟻穴，從本次財務造假上審視，已經不是個別蟻穴的問題，應該是千瘡百孔的大堤，承受不住最後一個稻草的衝擊的結果。

3.    保薦機構怎麼了？

據說瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際，為其聯合承銷商，安永為其審計機構。海通國際、中金公司等都是國內外大牌保薦機構和權威審計機構。保薦人和審計機構是做啥的？你們是向全體市場公眾推薦優質、成長、回報標的資產為己任的推舉人和公證人，賺的可是全體投資人的真金白銀啊，就算不為投資人利益考慮，也要為自身的名譽考慮吧。也許你們會拿出早已計算好的模型，測算出完美的年均複合增長率、營業利潤率、每股現金流量。可這些畢竟都是紙面富貴，只有經過市場真實檢驗才算你們專業能力體現，難道你們就是為了完成自己公司業績，就用幾個公式、一堆資料忽悠投資人就算功德圓滿啦，咋就不明白“別看今天鬧得歡，就怕將來拉清單”的道理呢？可以醒醒了，再用網際網路吹泡泡的思維模式-使用者數量爆炸式增長為依據，測算未來企業現金流量，繼而折算企業估值，只會把自己趕進越來越窄的死衚衕。

4.    市場怎麼了？

渾水公司狙擊中國公司又不是第一次，從2009年起在美國就對東方紙業（ONP）、綠諾科技（RINO）、多元環球水務（DGW） 和中國高速傳媒（CCME）進行揭露，進而直接導致這些民營企業股價大跌，分別被交易所停牌或摘牌。之所以能被人反覆抓住把柄，說明我們自身的財務審計質量真的不過關，反正自家的孩子自家愛，犯了錯罵幾句也就算了，但是要送到別家去，別人不做你規矩才怪呢，何況做了你規矩，還能敲砸一筆，一箭雙鵰何樂不為啊。

如今瑞幸財務造假行為，再次給中國企業臉上抹黑，甚至有損中國國家形象，給今後在美上市的中國企業帶來日益嚴酷監管環境，從主觀上講是對今後在美中資企業上市最大不利；不過事物總有兩面性，如果從客觀上講，個人以為又是件大好事，給那些利慾薰心的“商人資本家”一個大大的警鐘，要別人的錢，是必須遵守遊戲規則，假如沒有“金剛鑽就別攬瓷器活”，只想著用國內融資騙錢，套現走人的把戲在美國玩一圈，你知道有多少雙眼睛盯著你，哈哈，肯定行不通。在這一點上，渾水公司就象熱帶魚裡的“清道夫”，這種“清道夫”越多越好呀！

5.    投資人怎麼了？

需要明白，投資的除了市場風險外，道德風險越來越成為當今資本市場監管的一大難題，任何機構在利益面前都有可能情不止禁跨過道德紅線，為了企業和團體利益，放棄自身道德操守。僅僅依靠幾組預測資料，幾份華美的投研報告就拿出真金白銀，實在是有些一廂情願了。

真是成也資本市場，敗也資本市場。

美國當地時間4月2日盤前，瑞幸咖啡提交監管檔案顯示，在審計截至2019年12月31日的年報發現問題後，董事會成立了一個特別調查委員會。該調查委員會今日向董事會說明，發現公司2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額，相關的費用和支出也相應虛增。目前調查仍在進行，公司將進一步對財務資料等調整進行公告。

日前，美國多家律師事務所釋出宣告，提醒投資者，有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。

此外，早在今年1月31日，渾水(Muddy Waters Research)稱收到了一份關於瑞幸咖啡的匿名報告，渾水認為報告內容屬實，在官方推特上釋出了這份做空報告。報告認為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開始捏造財務和運營資料，誇大門店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數、每件商品的淨售價，從而營造出單店盈利的假象。

作為中國版“星巴克”的瑞幸咖啡由原神州優車集團CEO錢治亞建立，於2018年1月1日陸續在北京、上海等13個城市試營業，並於2019年5月17日登入美國納斯達克，從創立到IPO，瑞幸咖啡只花了17個月時間，創造全球最快IPO公司的紀錄。

而它的目標並不僅僅只是上市，在敲鐘儀式上，瑞幸咖啡CEO錢治亞在現場釋出《瑞幸咖啡宣言》稱，中國咖啡與美國咖啡並沒有什麼差距。相比上市之前，上市後的瑞幸依舊受到國內外資本的青睞，股價一路走高，一度突破50美元。

此前的資本寵兒，淪為造假公司。這次事件不免讓投資者大跌眼鏡，更為之捏一把冷汗，事實上美國股市對於上市公司造假行為幾乎是零容忍的，安然公司曾經是世界上最大的能源、商品和服務公司之一，在財務造假後，也依然難逃破產的命運。根據2002年美國就出臺了《薩班斯法案》，該法案規定：對編制違法違規財務報告的刑事責任，最高可處500萬美元罰款或者20年監禁。篡改檔案的刑事責任，最高可處20年監禁。證券欺詐的刑事責任，最高可處25年監禁。

2020年4月2日，瑞幸自報家醜：財務造假22億美元，股票跌停。

我們一起來看看：瑞幸是如何，一步一步走到今天的。

瑞幸總是以星巴克挑戰者的姿態出現。瑞幸從一開始就沒有給想清楚自己到底是在賣什麼？超市裡面的速溶咖啡和既食咖啡主要賣的就是咖啡因，消費者買它主要就是為了提神！而咖啡店比如星巴克，costa等啊，賣的是社交空間和生活方式。那瑞幸到底到底是主要賣咖啡因了，還是賣社交空間和生活方式呢？

如果僅僅是為了販賣咖啡因，那他的定價偏高了，基本上就比肩星巴克的價格。然後他開了這麼多門店也沒有意義了。

如果他販賣的是社交空間和生活方式，他開的門店又不提供堂食，基本上都是外帶！

瑞幸的口號是滿足無限場景需求。從反過來說，也就是瑞幸定位非常的模糊，什麼場景都不能真正的滿足。

我們再來看一下瑞幸的打法，它從一開始就在瘋狂的奔跑，當時正好趕上了網際網路投資的熱潮，小黃車和膜拜如日中天。瑞幸的打法也非常的網際網路，瘋狂的融資瘋狂的開門店瘋狂的打廣告，透過低價和免單的優惠活動短期在App上聚集了大量的使用者，這種打法一開始就是奔著上市去的。借用一句網際網路流行語，步子太大了，是會扯著蛋的！如果瑞幸跑慢一點，他還有機會不斷地修正自己的戰略和戰術，但裹挾了資本同時又被資本裹挾著的瑞幸必須得不斷地奔跑，以至於都來不及，回頭看看自己走過的路了。

說燒錢沒有問題，燒錢以後有多少客戶可以留下來，這才是個問題！滴滴燒成功了，小黃車燒失敗了。這背後的原因是使用者使用者黏性問題。小藍懷一開始免費或者半價就把消費者慣壞了，大家都習慣了免費和低價，再想收費或者漲價，心裡面就會有牴觸。品牌的樹立是需要時間的沉澱，瑞幸這種在成立一兩年的企業，基本上沒有什麼品牌壁壘。大部分消費者購買任何產品都是衝著廣告和優惠來的。

瑞興把所有融來的資金都投入了房租廣告和補貼這三個方面。一個企業三個地方同時在大量失血，自身的造血功能又不足，只能不斷地靠外界輸血！基本上可以肯定的猜測，瑞幸上市之前的財務報表就不真實，但不管怎麼說這一關他闖過去。現在雖然上市了，但是上巿融到資，早已經燒光，盈利遙遙無期，瑞幸一方面要維持股價好讓幕後的資方出貨，一方面又急需要增發股票，獲取新的資金，因此又開始了新一輪的財務造假。

最近微博上有一個比較熱的話題，

#瑞幸爆單#

瑞幸APP和小程式崩了，線下門店也迎來了顧客的排長長長長隊搶購（是不是想到了當年的小黃車退押金……）

無論是金融大佬還是普通群眾，都在一起吃瓜，“全民狂歡”，導火索就是——

瑞幸咖啡自爆偽造交易22億！佔到了三個季度總營收30億元的73%，真的是大手筆，

這使得自爆4月2日收盤股價暴跌75% ，市值蒸發了49.5億美元，到4月3日收盤，實現了從以前的市值最高點130億美元落落落落落到13.5億美元的驚人蛻變。

事情經過是怎樣的？

有人把時間線做了梳理：

可以看到，很早之前就有人發現了瑞幸的問題，但是當時還在死命的撐撐撐，並且拉了一波學神小夥伴下水，比如貴族投行中金公司……

後來，實在扛不住了，於是開始發揮自己最後的光和熱。

可以看到，瑞幸“自爆”是在年報釋出之前，而安永大學神不願意再繼續被拖後腿，但是捏，不按時交作業（審計好的年報）就會被退市，於是開始了自己打臉行為，所以瑞幸這種看起來有點傻的行為其實是為了及時止損，早做打算。

而且，瑞幸在4月2號成立了“特別委員會”，由3位獨立董事組成，開始了獨立董事和執行董事之間的甩鍋行為，繼續宣佈COO劉劍22億元的業績造假，開始了CEO、CFO和COO之間的責任認定糾紛。

這件事還在繼續發酵，影響還是比較大的。

對於沒有買相應股票、單純吃瓜的普通消費者來說，影響就是下單下單下單！這其中很大部分都是“擠兌”行為和”揩油“行為，會員賬戶裡還有錢、還有飲品券，還有優惠券，但是萬一之後瑞幸破產了怎麼辦？那就只能買買買，這其實符合了經濟學中”理性人“的假設，用最小的經濟代價去獲得最大的經濟利益。

他們的底氣在於——董監高責任保險。

董監高責任保險是一種職業責任保險（比如醫療職業責任保險），屬於財產保險中的一種，主要保障的是上市公司董事、監事和高管在工作中因為過失行為產生的賠償責任，這種過失包括錯誤陳述、誤導性陳述、虛假陳述等，一定不包括的是故意違法。

這種保險在國外的高管層中投保率很高，佔到了90%以上，但是中國不到10%，核心的保障就是高管們因為過失導致的民事賠償和訴訟費用，不能保故意行為，像公告中說COO劉劍業績造假，那COO的賠償肯定是拿不到的了，所以還有一丟丟討論空間的地方在於，CEO/CFO有沒有故意造假，所以也就有了前面的甩鍋行為，具體能不能獲得保險公司的賠償賠，還是要看法律的判決（但73%的營收都造假了，難道高層能不知道？私以為最後是沒有辦法做到“元氣滿滿”的）。

2001年美國安然事件瞭解一下？

這家世界五百強排名第7的公司也是做假賬的一把好手，然而也接到了美國證監會（SEC）的天價罰單，最後退市破產。

所以，瑞幸很可能面臨700多億元賠償，退市甚至破產。

對於中概股來說，其實面臨著信用的一次崩塌，這確實會在一定程度上有影響，比如阿里巴巴跌了1.02%，京東跌了0.47%，百度跌了2.4%。

但是，有的美國媒體說“你必須像躲避瘟疫一樣躲避那些中國公司”，這或許有點太過。

誰能說得上面那幾家公司股價下跌就是因為瑞幸造假？或者瑞幸造假在其中起到了多大的影響？私以為，近期還不是很明顯、這幾家公司中也不是很明顯。

投資的一個很重要的觀念就是發現被低估的企業，優質中概股暫時走低，也不會因為一顆老鼠屎壞了一鍋湯。

美國出了安然事件、380億美元通用醜聞，他家的優質股票就不買了嗎？

衝擊更多的還是在於那些不考慮真實盈利的、網際網路中資企業。這些企業本來就不盈利，但是願意給出高估值、繼續投錢，就是看中了它們真實的業績和流量，但是，當這個前提不存在了，這套邏輯也就不能運行了。

關於瑞幸咖啡的前世今生

瑞幸咖啡財務醜聞事件可以說轟動了國內的財經界。

安永審計所審計發現瑞幸部分管理人員在2019年二-四季度透過虛假交易虛增收入、成本、費用等財務指標，並向公司審計委員會作出彙報，4月2日瑞幸釋出公告承認2019年財務造假，虛假交易額達22億。

瑞幸到底是一家怎麼樣的公司？到底是如何發展的，以致於走到今天這個結果？渾水又是如何成功做空了瑞幸？借這個題目，我們一起來聊一聊瑞幸的前世今生。

本文共約4500字。回答邏輯如下：

1、 瑞幸的成立背景、高管背景

2、 瑞幸的迅速發展之路

3、 虛假的奇蹟和真實的bug

4、 渾水做空的方式

5、 本次事件帶來的影響和思考

先給大家上一張我整理的圖，簡要直觀的看一下在此之前瑞幸的大事件時間軸，然後我們來回顧一下瑞幸咖啡的發展歷程。

-2017年，神州優車集團原COO錢治亞建立瑞幸咖啡品牌，表示要透過充分利用移動網際網路和大資料技術的新零售模式，為客戶提供高品質、高性價比、高便利性的產品。

-2017年10月，瑞幸第一家門店開業，以“首單免費”的燒錢模式迅速提起了當代年輕人的興趣。“不要錢的就是好喝”，相信大家都不難理解這種心情。

- 2018年5月，瑞幸開到500家店，同時叫板星巴克，稱其壟斷性競爭。瑞幸表示：1、星巴克與物業簽署排他性條款，導致瑞幸無法租賃合適鋪面；2、星巴克對供應商施壓，要求對競爭者停止供貨，導致瑞幸無法正常進貨。3、瑞幸認為星巴克擾亂咖啡市場秩序，涉嫌違反《反壟斷法》，委託律師提起訴訟。星巴克不得不在這場風波中作出迴應，表示無意參與市場炒作，歡迎有序競爭，提升品質和服務，為中國消費者創造真正的價值。此後讓人更加關注瑞幸的是，星巴克在競爭壓力下也推出了外賣服務，開始發展線上點單、到店取等業務。這一系列不明覺厲的操作讓瑞幸在市場預期上成功匹敵星巴克。二者開始頻繁被共同提及，成為競爭性品牌。

- 2019年底，瑞幸擴張到4507家門店，平均每天開出7家店，2年時間跑贏星巴克20年的規模。這其中不曾改變的是燒錢模式，瑞幸平均每年請新使用者喝掉1.3億杯咖啡。瑞幸不僅貼咖啡錢，還貼外賣錢，與順豐虧本合作，多送一單就多虧一單。

- 在這樣儘量不要錢的大無畏經營模式下，2019年5月瑞幸打破全球最快上市記錄，用19個月登入納斯達克，市值一度達到300億人民幣。瑞幸驕傲的在時代廣場打出豪言壯語，“中國咖啡和美國咖啡比，差距在哪？差在自信。”

瑞幸的發展堪稱商業奇蹟，數字非常絢爛，但是再絢爛的煙花下都有清醒的觀察者。比如百度、滴滴的投資人，紀源資本合夥人符績勳在一次財經節目上直言一直沒看懂瑞幸的模式，只看到快速融錢快速上市的燒錢模式，一直看不清其真正的盈利模式。

其實事實正是如此，瑞幸咖啡結合了傳統飲品行業和網際網路的光鮮故事，成為了獨角獸，但是最大的bug是一直靠補貼，一直沒有清晰的盈利模式。其從成立之初，主要經營思路就是依靠燒錢來買客戶流量，一杯咖啡虧9塊錢，利潤-115%。這和星巴克等傳統咖啡行業的門店流量匯入模式並不一樣；它和其他網際網路平臺的廣告變現模式也不一樣，這些線上流量機會主義客戶佔比很高，留存粘性非常低，很難透過流量積累轉化廣告收益。

一家企業的經營思路是高管集體決策的結果，那瑞幸咖啡背後是怎樣一群管理者在把握著命脈？這樣的經營思路到底意欲為何？

開頭說了，瑞幸的董事長陸正耀、CEO錢治亞來自神州租車。因此事件一夜出名的COO劉劍，在2008-2015年擔任神州租車車輛管理中心副主任，2015-2018年擔任神州優車收益管理負責人。可以明確看出，瑞幸咖啡經營思路的根源在於其主要股東及管理層的神舟系背景。

陸正耀

錢治亞

神舟系資本當年運作了神州租車和及其股東神州優車的上市掛牌。神州租車大家都不陌生，其競爭策略正是透過侵略性定價打造價格護城河，同樣的產品或服務，它能把價格做到最低，這與瑞幸咖啡如今的經營思路如出一轍。

並且，2014年神州租車完成IPO融資後，其股價在利好推動下一度高漲，而2015年其主要股東聯想控股、華平和赫茲在限售期滿後紛紛鉅額減持套現，陸正耀在神州租車的上市中透過減持850萬股套現5950萬港幣，與陸正耀關係密切的私募股權投資者從神州中撤走16億美元。

此後陸正耀又採用同樣模式投資優車科技，並利用神州租車的上市公司資源進行支援補貼，在2016年7月成功將神州優車以較高估值在新三板掛牌。而此後，神州租車ROE長期為負數，依靠瘋狂融資，前期收入增速極高，自有現金流很差，長期嚴重依賴外部融資，長期淨利潤率平均值為垃圾水平。外部中小股東最終都損失慘重，在這支股票上應該沒有幾個人賺到錢。

市場把陸正耀為核心的資金稱成為神州系資本，從他們運作神州租車體系公司上市掛牌、融資和減持套現的歷史，可以窺見其對瑞幸咖啡進行資本運作的套路。從瑞幸的招股書來看，2018年6月前，瑞幸已經進行了六輪債權融資，直到第七輪，才證實引入天使輪股權融資。根據AI藍媒匯分析，這種做法保護了債權人，也就是神州系核心股東的利益。因為到了破產清算的時候，這部分的債券需要優先償還。同時，瑞幸在赴美上市前購買了董監高責任險，即當董事高管在公司經營過程中決策失誤而導致投資者利益損害時，股東的索賠由保險公司賠償，國內數十家保險公司以共保體參與其中。我們可以猜測，瑞幸的股東好像最關心的不是咖啡的滋味，或者數千家門店的生意，而是為資本做好充足的脫身預案。即使這樣，猜測也還只是猜測。

不過2019年8月，基石資本董事長張維接受採訪時就曾慎重表示對瑞幸的看法，咖啡行業本質上是一個傳統的飲料行業，瑞幸能否成功的關鍵最終在於其運營咖啡店的傳統能力，期待瑞幸早日證明門店運營能力，屆時才能判斷其真實價值。

現在看來，這樣的解讀是客觀而理性的。拿著大資本想要短期砸出一個海底撈或者星巴克這樣的傳統行業，都是令人不能信服的。更何況如果一家咖啡店的初衷並不是做好產品和服務，最終向客戶提供價值，而是透過大量的資本運作上市後套現，那其必然會走向盈利模式的衰亡之路，畢竟補貼不能永續下去。

然而在網際網路的翅膀下，瑞幸在市場上的呼聲中越飛越高，最終飛到了納斯達克。瑞幸及其背後的高管團隊深知資本市場需要聽什麼故事，看什麼資料，因此故事越來越精彩，業績資料越來越燦爛，只不過彼時我們還不知道那燦爛的只是虛假資料的泡沫。這個事實在1月份被渾水公司釋出的報告正式呈遞在投資者眼前，泡沫那時已薄如蟬翼，行將破裂。

2020年1月31日，著名的做空機構渾水公司（Muddy Water）稱收到匿名報告質疑瑞幸咖啡財務造假，報告內容包含多項令人信服的調查手段。1、共1500名人員在門店進行多日全工時實地影片監控。2、收集了逾兩萬張收據檢視客戶消費情況。3、可信服的第三方媒體對廣告費用的追蹤等。各項調查結果顯示的結果為：1、透過跳躍的單號虛增客戶交易量。2、收據顯示單筆訂單商品數虛增。3、透過補貼和優惠誇大單個商品淨售價。4、誇大了實際的廣告費用並透過關聯交易轉移為虛增的收入。5、門店的盈利能力被誇大。同時報告提出了關於公司內部股權的危險訊號，稱高管們已透過股票質押兌現了49%的股票，並透過發行債券吸納公司現金，結合神舟系資本間正在密切發生的各種關聯交易，報告深度懷疑高管們正在進行資本套現、轉移收入。最終，報告認為瑞幸的商業模式本身不成立，並全面懷疑2019年財務資料造假。文中提到，中國市場對咖啡的需求規模是較小的，並且瑞幸目標客戶對價格敏感度極高，同時在咖啡及周邊商品上瑞幸並不具有競爭優勢，認為其不存在的盈利模式和破碎的商業模式最終會走向崩潰。

渾水此次操作使瑞幸的股票遭遇震盪，股價大跌逾20%。對此，瑞幸咖啡第一時間釋出公告，堅決否認所有指控，並指出調查方法具有缺陷且未經證實真實性，均為惡意推測。並稱瑞幸有明確的盈利機制，即客戶流量達到一定規模將形成門店的穩定消費群體，並透過積累流量進行一系列變現。當日，瑞幸盤中反彈7%，第二天大漲近16%，抹平渾水做空導致的跌幅。

緊接著，2月5日塵光研究釋出做空瑞幸的報告，直指其財務資料造假，表示其利用美股披露資料要求的漏洞掩飾了財務資料額紕漏。瑞幸造專業機構連續做空再度引發市場關注。2月13日，瑞幸及其兩名高管在美國被投資者代表提起集體訴訟，要求法院受理瑞幸財務資訊不實的請求，並賠償投資者的損失，該訴訟已立案。

其實，中概股新東方也曾造渾水做空，然而經向美國證監會提交一系列證明材料後成功擊退渾水，市場評價上揚，屹立優質企業地位不倒，這背後是真實的經營和穩紮穩打的努力。而此次深陷財務風波的瑞幸，最終無法自圓其說，4月2日發公告低頭承認2019年財務造假，虛增收入22億，印證了做空報告中的所有指控事實。當日引發股價暴跌80%，盤中交易數次暫停，次日再次大跌16%。該事件引發市場強烈震盪，殃及同系公司，同一大股東旗下的港股上市公司神州租車盤中一度暴跌近70%；神州租車的第一大股東神州優車大跌近22%，創下歷史新低。 瑞幸在4月5日緊急釋出道歉宣告，然而也難以挽救已經暴跌的股價以及投資者的信心。

瑞幸咖啡稱已經立即解僱了造假主謀COO劉劍。但是投資人並不愚鈍，棄卒保帥這步棋大家都看得懂。話說劉劍在神州租車就是高管團隊主要人物，當真能夠在團隊的共事下、CFO的監督下、門店全部夥伴的參與下，不漏風聲的完成三個季度財務造假的事實嗎？答案顯而易見，不可能。這一招並不高明，欺騙不了投資者，也保護不了應該承擔責任的高管們。

而管理層集體決策後選在這個時候爆出造假事實也是權衡後的最佳方案。上市公司4月前必須披露上年度財務資料，作為瑞幸的審計所，安永在瑞幸2020年1月的鉅額融資中就2019年上半年年報釋出了正面意見，已經難辭其咎，此時面對全年報的財務問題不可能按下不報，除非想模仿安達信退出審計界。因此，瑞幸高管團隊已經深知此事必須向社會公佈。而渾水做空在1月底，當時疫情在中國雖然已經爆發，瑞幸門店大部分開始歇業，但是美股依然在牛市，如果當時坐實醜聞，必然引發跳水暴跌，難以翻身。現在4月份全國在低迷期復工，瑞幸的業績也在復甦階段，而美股已經暴跌多日。此時瑞幸已經觸底，下跌壓力可控，乾脆一次性下跌；隨著復工加快、業績復甦，過不多日市場冷卻後再發布業績利好訊息，等待下一輪增長。

無論高管層抱定了怎樣的心態打了怎樣的算盤，2019年財務造假的事實已經鐵定，美國證監會歷來對此事毫不手軟，依據薩班斯法案，瑞幸勢必不可全身而退了。以安然公司事件為例，不僅可能退市，面臨鉅額罰單，對投資者做出和解賠償，還會將主要肇事者送入監獄，而安永作為上市審計負責人也難逃追責。

並且瑞幸作為中概股的新興勢力，受到各方關注，此次惡劣的財務事件欺騙了美國市場和美國的投資人，這將對中概股在美融資、上市方面狠狠的減分，極大增加中國企業國際融資的難度。此時，很多正在排隊美股或其他國際市場準備上市的中國企業，將陷入尷尬局面。無論中國市場享受了多少瑞幸提供的優惠，都無法削減其造成的惡劣、嚴重的影響。更不用說，這背後受損的也包括國內的加盟商，無法收到貨款的供應商，職業受阻的員工，不能按期償還的貸款，以及在全球範圍內信譽受損的中國企業。

無論是瑞幸的神舟系背景為其帶來的投資基因，還是瑞幸在整個資本安排過程中暴露出的脫身意圖，我們不去惡意猜測了，一切交給專業機構去審理。但是我們不免要問，最考驗運營能力的傳統行業真的能透過資本的積累來一蹴而就嗎？瑞幸究竟想兜售一個怎樣的故事，到底能不能做好咖啡，到底能不能向市場提供真正的價值？面對投資人，三觀顯然還是要比五官重要太多太多。

這場風波中，塵埃已經飄起，結局還未落定。需要反思的，不只是瑞幸。

瑞幸咖啡最大的不幸，就是將A股的圈錢模式帶到了美國，以為能像A股一樣，滿載而歸。不料卻被做空的渾水公司狙擊了，雖然開始不認，但在一堆證據面前，終於低下了高貴的頭顱。5月19日，公司收到納斯達克交易所的退市通知，估計很快玩完，這效率那是扛扛的，面對美國證監會的那一套組合拳，小輝輝只是案上的肉，美國的韭菜可不是那麼好割的，六十萬是不夠的，十年禁入也是不夠的， 其實對於造假這個問題，A股應該像美國一樣，必須罰它個清家蕩產，外加刑責，賠償廣大投資者的損失，不然，不足已平民憤，慰民心，也不足已殺退上市公司對造假的決心。 瑞幸咖啡的造假事件的發生，只是A股的一個縮影，正是小輝輝在A股玩的風生水起，才讓它丟臉丟到了國外，所謂自己的小孩不捨不得，定有別人會替你打。