一般來說銀行的“紙原油”，要比國際期貨市場提前一個星期自動移倉。如5月合約，可能4月14日就會自動移倉。這會發生什麼情況呢？

假設有投資者在3月30日，用20美元的價格在銀行購買了“紙原油”，而他又沒有在4月3日漲到29美元賣出去的話。那麼等到4月14日，銀行會強制將其所持有的5月合約移倉到6月合約。

4月14日的5月合約價格是20.75美元，6月合約價格是28美元。這一移倉，就要承受每桶超過7美元的損失，加上大約2美元的移倉成本，一共損失9美元。而6月合約的原油價格，從4月14日的28美元，到4月20日跌到22美元，跌幅約20%。

於是，你在3月30日用20美元抄底5月合約原油，卻在4月20日6月合約原油價格在22美元的時候，你的持倉成本是29美元，一進一出虧了45%。

再來算一筆賬，假設你這筆投資持有一年，到2021年3月30日，國際原油價格如願升到40美金，而你的持倉成本是20加上12個月的移倉成本24，一共是44美金，到時候原油漲了一倍，而你虧損20%，這是多麼讓人懵逼一件事。

為期貨價格暴跌是機會的好多投資者跑去銀行APP上去抄底“紙石油”，結果就出現這樣石油期貨價格漲了2美元，你手上的錢卻跌去45%的慘劇。

油寶產品為不具備槓桿效應的交易類產品，按期次釋出合約，合約採取“交易品種+交易貨幣+年份兩位數字+月份兩位數字”組合方式命名。

也就是說，“原油寶”是雙向交易機制，可以買，也可以賣。中行沒有交易所的職能，所以大量多頭和空頭的交易，中行會打包起來，淨風險頭寸拿到境外交易所去做。比如你買了 1000 萬原油寶，中行就去 CME 交易所開倉 1000 萬等值的原油期貨。

4 月 22 日晚間，中行釋出關於原油寶業務情況的說明稱，原油寶產品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進行移倉或到期軋差處理。中行為什麼說是類似期貨交易，而不說就是期貨交易？因為兩者雖然很像，但不是一回事。差別就在於中行把原油寶設計成了一款理財產品，投資者並沒有直接買賣原油期貨，而是全款購買理財產品，因此不存在期貨交易中的保證金概念。中行只是把這款理財產品與原油期貨掛鉤，並不需要百分之百地全部投入原油期貨交易的。

各說各的理

最近這個話題很火啊，具體怎麼回事，其實眾說紛紜，但是大體脈絡是清楚的，中行的責任也是推卸不掉的，人家工行、建行都提前一週移倉了，再不濟在22：00前讓客戶自己交易跑路也行，它卻把交易終止了，理由是按約定的合同執行結果……

這也是為什麼現在中行理直氣壯要使用者補足欠款的原因，難怪大家這麼激動！

學過期貨的同學都知道，石油期貨交割日最後一天，價格容易出現劇烈波動，最好要避開，至少要謹慎對待。可是一個常識，中國銀行卻沒有做到，所以整件事情這樣梳理下來，脈絡其實很清晰了，中國銀行不僅可能收不回投資者的欠款，更有可能面對許多維權的起訴....

但是這裡面也確實有些比較麻煩的問題，那就是中行是否可以在重大風險的情況下代替使用者操作呢，或者明確告知使用者呢，按照儘量避免糾紛的原則來講？

不能，否則如果最後一日突然暴漲呢？

投資者會不會告中行影響使用者操作呢，要求賠償損失呢。

如果有人買中行產品做空，也即油價越低，他賺的越多，他如果因為中行不按合約操作，是不是要起訴中行，並且一起訴一個準。

在中國證券市場是不允許做空的，但是期貨可以，尤其是在國際市場上，做空的一大堆，什麼原油、煤炭、鋼鐵大豆，股指期貨都可以做空。

這次明顯就是市場集體做空的行為，這個沒什麼好指摘的，只是中行對客戶明顯沒有盡到充分提示風險的義務。

部分中行客戶明確回答中行4-17號給客戶發了明確的簡訊，告知22號使用者不能操作，據說還不止一條。

美國幾日前更改了規則，說可以為負。這種確實屬於歷史上第一次，也是在中行這個產品發行之後才出現的，中行設計產品的時候也沒想到會有這種騷操作，因此中行和使用者的合約無法更改，也不能為使用者操作，所以，就……

中行這個產品的設計是沒有考慮到價格為0以下的穿倉風險的。但是交易所提前已經發通知了，中行有充分的時間修正這個漏洞，比如強平，追保的一系列風控規則。但是中行看來是沒有這麼做，這是漏洞一。

中行最大的風險點在於沒有提前移倉，移倉的意思說通俗點，是指在你的合約即將到期交割的時候，你更換了合約期貨交割。說通俗點：就是把東西拿走，然後儲存起來。

舉個例子：石油作為期貨，存在交割的概念。這一點跟股票、黃金之類有一個很大區別。那就是石油需要有地方來儲存。黃金作為期貨，雖然也是需要交割但黃金不存在儲存空間的問題。

此外，既然你是掛鉤國外原油，那麼整體而言，就應該整體全部掛鉤，但是這個產品交易時間也不是和國外對等的，也不能交割，手續費也不是對等的。如此明顯的不對等，是這個產品產生以上兩個漏洞的根本原因。

再回到中國銀行上，正常來說，許多銀行都會選擇提前一禮拜以上去交割，這主要是因為這些銀行都是純粹投機交易者。

壓根沒想過要參與現貨的交割因為市場提前交割一般是多頭、空頭和交易所三方共贏多頭的銀行們進行提前交割，有三個好處首先可以緩解資金壓力，其次可以打壓一下對手盤，第三可以減少價格博弈，減少交易費用。

銀行們有可能獲得一些優惠綜上看，提前交割可緩解交易所交割風險。提前移倉交割應該說是他們業內交易常識。

所以，在4月14日之前全球最大的石油ETF基金美國的USO基金就移倉了國內除了中行之外，其他銀行也提前一禮拜移倉了但中行似乎缺少這樣的交易常識。

它拖到了交割日之前的最後一天才去移倉，所以才會出現，WTI原油4月21日交割，結果中行一直到4月20日晚上22點停止交易之前居然都還沒有給客戶強制移倉。

可以這麼說：中行如果趕在20日晚上22點之前強制移倉原油寶投資者就會有最後的逃命機會這裡要說一下，為什麼是22之前這是因為中行在20日晚上22點，就停止所有原油寶的交易。

也就是說，如果投資者們沒有在22點前逃命。那麼22點之後，他們就會陷入一種“任人宰割”的狀態。

不管油價跌多少他們只能眼睜睜看著油價暴跌不但得把本金虧光甚至還因此倒欠銀行鉅款看星象大白說本來投資者打算從2樓跳下去，頂多只是摔傷。結果中國銀行把投資者給綁住了不讓投資者跳下去而且還把投資者綁到了100樓，再推下去。

原油寶曾經制定規則：“跌到保證金低於20%就自動平倉”現在成了笑話，這個規則完全沒有實施。客戶賬戶資金急劇縮水甚至到了負數了，而中行今天在回覆這個問題的時候，卻沒有站出來表示一絲歉意，還要拿合同說事。

中國銀行明明是在22點停止了交易，卻要等到凌晨2點半才結算價格，也就是負的37美元…

按照中國政府穩定第一來講，中行即使完全佔理，只要散戶聯合起來搞，政府大機率會出面做和事佬。

相信我下面的解答，讓您對近期引起軒然大波的原油寶事件有個清晰的瞭解。

簡單來講，中國銀行有一款掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品，面向個人客戶發行，而有一批投資中行原油寶的做多客戶，在看到原油市場的大福下挫，以為遇上了低價“抄底”良機。但是，令人沒有料到的是，在4月20日晚合約到期日，美國原油05合約出現歷史上最低結算價，並且是負值（-37.65美元）結算。這部分投資者不僅本金虧完，還面臨倒欠銀行數倍本金的情況。他們無法接受不僅虧本還倒欠銀行錢的事實，認為是中行對產品規則設計有問題，他們的憤怒開始在網路上迅速發酵，業內稱其為原油寶事件。

什麼是原油寶？

中國銀行官網對該原油寶產品的介紹是這樣的：原油寶是中國銀行面向個人客戶發行的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品。按照報價參考物件不同，包括美國原油產品和英國原油產品。美國原油對應的基準標的為“WTI原油期貨合約”，英國原油對應的基準標的為“布倫特原油期貨合約”，並均以美元(USD)和人民幣(CNY)計價。中國銀行作為做市商提供報價並進行風險管理。個人客戶在中國銀行開立相應綜合保證金賬戶，簽訂協議，並存入保證金後，實現做多與做空雙向選擇的原油交易工具。

原油寶本質上是一款期貨交易產品，我們都知道期貨的絕大部分交易者並不是在市場上進行買賣現貨，也不會接觸到實物商品，所以必須要在期貨即將到期的時候，提前從合約上撤出，接著購入下一活躍期的期貨。行業內稱這個時段為“展期”，這個過程，用行話來說叫做“移倉換月”。從一系列操作過程可以看出，期貨是一個紀律性、自律性、風險管理都要求特別嚴格的市場。

為何出現“負油價”？

受全球新冠疫情對經濟活動的影響，供給過剩造成原油需求大幅下滑，原油價格大幅下跌。與此同時，全球原油及成品油儲存空間日益稀少，導致即將到期交付的原油現貨成為了交易商之間的“燙手山芋”。4月21日，是美原油05合約的最後交易日，交易商需要在這個日期前，將手頭持倉的多頭合約進行賣出平倉，並且是不計成本地賣出，因為如果不這樣做，意味著將收到原油現貨，而屆時將會耗費巨大的交易成本來接貨。這種成本包括了倉儲、運輸，甚至倒掉後的環保罰款等。也就是說，你不能坐個飛機去“提貨”，手頭有油也沒法免費送人，還得補貼給交易對手各種成本。多頭互相踩踏，空頭推波助瀾，油價便跌成了“負值”。

2020年4月20日，紐約商品交易所5月交貨的輕質原油期貨價格下跌55．90美元，收於每桶-37.63美元，跌幅為305.97％。4月22日早上，中國銀行釋出公告稱，20日WTI原油5月期貨合約CME（芝加哥商品交易所）官方結算價-37.63美元/桶（人民幣價格為-266.12元/桶）為有效價格。同時，自4月22日起暫停客戶原油寶新開倉交易。

投資者憤怒的點在哪裡？

在中國銀行釋出結算價有效後不久，再次發出通知，要求投資者補充這部分穿倉虧損。這意味著，這批中行原油寶的做多客戶將承擔這次“負油價”的全部損失。一般投資者的認知極限就是本金虧乾淨，哪能想到期貨還有“負值結算”這回事。憤怒的投資者無法接受這一事實，他們認為是中國銀行原油寶設計規則存在重大缺陷，導致了這次的鉅額虧損。

投資者質疑的點一是原油寶協議為跌至20%保證金時強平，但在跌至20%時，中國銀行沒有起到應有的風險控制作用。二是中行原油寶的交易時間與國際市場不匹配——超過22:00，國際市場仍在交易，這一交易時間差使得投資者無法及時做出操作指令。三是其他銀行，比如工行、建行，早在4月14到4月15日就已經基本完成了換月工作，而中國銀行選擇在合約到期交割前一日才進行軋差與移倉。不過有分析人士指出，中國銀行選擇交割前一日才移倉，可能是基於降低移倉成本損失的考量，因為期貨合約報價越臨近交割日，則越貼近現貨價格。理論上，這種設計更貼合國際油價市場。所以，“晚移倉”也曾被當作是中行產品的一個優勢所在。

我個人認為最大問題在這裡。

協議中確實也寫到移倉是按照最終結算價結算。

但強制平倉條款也存在，並沒有說明移倉期間可以豁免該條款。

那像這一次，在移倉期間觸及強制平倉線的話，到底適用哪條條款？

如果這確實是個漏洞的話，投資者依舊會虧完本金。只是不用欠銀行了。

甲方應承擔強制平倉造成的一切損失，賬戶資金不足，乙方有權追索。

在當時的流動性情況下，即使當時中行想要強平，未必能夠成功，依舊會以極低的負價格成交。且虧損仍然由客戶承擔。

首先，回顧一下整個過程。部分看多原油投資者購買了原油寶投資國際油價，不曾想4月30日美國原油5月合約出現了歷史性負值，投資者不僅虧掉了本金，還需要倒貼銀行錢。為什麼會這樣呢？實際上，在現實世界中，商品貼到負值是很罕見的。但這次原油交易主要是因為，購買原油還需要巨大的交易成本，比如貯存運輸等，不然沒有人願意接貨，這就是負值的原因。在期貨交易中，倒貼經紀商錢並非罕見，只不過大眾接觸比較少，所以感到非常驚訝。

目前市場上，主要批判又這麼幾點：一是中行產品設計有問題；二是中行風控差，保證金形同虛設；三是其他銀行怎麼沒有這個問題。其實明白的人去仔細分析一下合同，就會發現沒有哪家銀行做的好不好，只是說不同銀行設計產品合同不同而已，中行產品設計上沒有考慮到極端場景。另外，就是角度問題，對於多頭來講是虧大了，對於空頭來講是賺大了。

所以，大家投資一定要注意幾點：一是賺自己認知範圍內的錢；二是投資有風險，特別是抄底，入市需謹慎；三是投資前要審視合同。

事件的簡要經過是，4月20日晚，中行原油寶美國原油2005合約出現負值結算價，部分原油寶客戶不但虧掉了本金，還要向中行補交保證金。一些原油寶客戶表示，中行原油寶產品設計和風控有問題，將提起訴訟。

根據中行釋出的公告和原油寶與客戶簽署的協議，原油寶掛鉤境外原油期貨，按照協議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進行移倉或平倉處理。移倉是指平倉客戶持有的全部當期合約，同時開倉下期合約。如果客戶希望在到期日前平倉，需要手動操作平倉，否則系統將在合約到期時，按照結算價進行自動平倉。

　　 “在原油寶業務中，中行提供的是代客交易服務，而無論是協議約定還是代客交易服務本身屬性，都不允許在到期日前，客戶沒有手動平倉時，銀行自主決定替客戶平倉。”該業內人士說，因此所謂提前“沒跑成”、找不到交易對手無法成交拖到價格最低點的猜測，都是不成立的。

　　 他表示，原油寶美國原油2005合約平倉時點早在1個月前合約簽訂之日就已定好，除非客戶提前手動平倉，否則就是在合約到期時，即臺北時間4月20日22點，由系統按照當日芝加哥商品交易所（CME）官方結算價進行自動平倉。“也就是說，客戶才能夠自行決定在某一時間‘提前跑’，中行沒有權力代替客戶‘提前跑’。”換言之，如果中行真的這樣做了，那就是越權、違反協議規定。

按照CME的產品設計規則，期貨合約在本期合約交易期內都是有效的，中行原油寶的設計是提前一天移倉，而有的銀行產品設計是提前七天移倉。

　　 業內人士認為，提前一天移倉和提前七天移倉並沒有產品設計優劣之分。其他銀行此次移倉，也是根據協議約定按期開展，並不是根據行情預判採取的“臨時操作”。

　　 “提前一天到期結算、移倉是業內常用的設計，很多國際知名金融機構都如此操作。”

行情價格是在時時刻刻發生變化的。根據業內慣例、CME相關規則以及和客戶簽署的協議，行情價格不是結算依據。平倉或移倉需根據CME官方結算價進行。”該業內人士說。

　　 據瞭解，中行原油寶產品自上線以來，也確實一直參考了交易所官方結算價與客戶進行結算。

中國銀行原油寶客戶抄底失敗倒欠銀行錢的事在這幾日引起了軒然大波。

簡單來說，就是有一批投資中行原油寶的做多客戶，以為最近遇上了低價“抄底”良機。而後，在4月20日晚，美國原油05合約出現歷史上最低結算價，並且是負值結算。這部分投資者不僅本金虧完，還面臨倒欠銀行數倍本金的情況。

與期貨相關的，不乏一夜暴富的故事，也有許多驚濤駭浪和大起大落的悲劇，但更多籍籍無名的人連大起的門檻都沒摸到，就跌落深淵不得翻身了。

起因是中行原油寶出現負值結算價，導致一些客戶不但虧掉了本金，還要倒貼保證金。

中行在這次事件裡，存在的過錯，最主要的就是在客戶保證金低於20%的時候沒有自動平倉，這個規則是需要白紙黑字寫寫明的，然而當油價暴跌的時候，中行並沒有自動平倉，不然的話根據強平機制，客戶不至於還要倒貼。

因此很多人覺得，此次事件是產品設計差、中行風控意識差等原因導致。

有人說是中國銀行自己搞了一個虛擬盤，中國銀行只承認自己在產品設計上有很大漏洞。具體屬於哪種情況，只有法院調查過才清楚。如果是中國銀行設計產品有重大漏洞，必須全責賠償。有重大漏洞還賣給投資者，本身就不合法。所以簽訂的合同都不算數。如果是銀行自己搞的虛擬盤。就屬於犯罪了。

歸根結底就是倉儲問題，用期貨交割的專業知識去理解就能知道箇中緣由。目前全球受疫情影響，經濟停擺，大家都不消耗原油，石油開採出來沒地方用。大部分人想的是疫情過去以後需求會上升，那把原油存起來行不行呢？原油是易揮發品，如果敞著放在那裡是會變質變壞的，如果採用密封裝倒是可以儲存，但是這樣弄成本高，且有安全隱患，普通人弄不起，專業機構算了算經濟賬，不划算。目前比較常見的操作，就是派原先運油的輪船開過去，買一整船的油，存在船上。但船是有限的，而要存的油實在太多了，前幾天不是新聞播過，存量1.6億桶，歷史高位，幾乎要撐爆了。這個時候原油就算免費送你，你也要不起，所以就出現了期貨價格為負，倒貼送油的現象。

另外一個概念是“近期期貨”，比如說5月的WT期貨。和“遠期期貨”，比如說6月的WT期貨。通常來說，期貨價格要高於現貨價格，遠期期貨價格要高於近期期貨價格，因為期貨市場存在持倉費用，也就是時間價值的體現。

第二點大家要知道的是，很多交易員買原油期貨並不想真正的買到原油，只有煉油廠還有航空公司等實體企業會有真正需求，而華爾街只是想從差價中獲利而已。正常情況下，一個月前後的近期和遠期原油期貨的價差在40-50美分左右。因此，如果一個合同到期而交易員們想持續做多油價，那麼通常的做法是“移倉”，也就是賣掉近期期貨同時買入遠期期貨，持續看多。

然而，目前市場對5月的原油價格非常悲觀，但認為6月會反彈，於是我們看到5月WT的價格重挫，但6月WT的價格仍然還在20美元每桶附近交易。這就將交易員們逼到了一個死衚衕：如果不移倉，每手1000桶的原油實物必須要找地方儲存。且不說現在全球儲存空間快到達極限，就算可以找到地方儲存，費用也會高到非常不划算。那如果移倉到6月的期貨呢，現在6月期貨價格在20美元之上，而5月期貨價格在負值，這樣創下歷史新高的價差導致的虧損使得沒人會去移倉。

在價差這麼大的情況下，假如需要移倉會有兩種方式。第一種是價格直接從負值跳到20美元之上，做多的客戶，一手收取2W+美金的隔夜利息，做空的客戶一手給2W美金，以隔夜利息去抵價格差。第二種方式是交割時，把當前訂單已負值平倉後，自動開一張價格為20+的訂單，這個在清算裡叫roll over，不需要重複計算點差。

那怎麼辦呢，隨著交割日期只剩一天，留給華爾街的似乎就只有一條路了：賣！無論是什麼價格，都要平倉。因此，這就是為什麼在美股市場午盤之後，我們看到油價的迅速斷崖式地跳水下挫，不斷刷新歷史新低紀錄。

今天和朋友們聊一聊中行的原油寶事件。

分析一下國際資本是如何圍剿原油多頭的。

4月20號，美國的原油期貨合約，五月份的WTI在歷史上第一次收到了負37.63美元/桶。我個人認為，這個事件是一個有計劃、有預謀，對多頭的精準狙殺行為。而且多頭的損失不是傳統意義上的在市場上多空力量的對決行為，而是空頭經過精心計算，就是讓多頭不多不少地賠這麼多錢。這在原油期貨的歷史上是第一次。

我的直觀感覺，這件事情是事先有預謀的。現在，各種各樣的訊息也多了，資料也可以查得到，更加驗證了我的判斷，這個事件是事先有預謀的，對國際上的多頭進行精準狙殺的一個典型案例。也包括中國銀行。為什麼這麼說呢？我們判斷一件事情有沒有預謀，是不是陰謀。首先看的是在這個事情裡邊兒誰是最大的利益獲得者。有沒有超出人們預期的那種獲利者，在這一次事件裡邊兒就有一個獲利最大的已經浮出水面了。那就是美國紐約的票據交易所。

咱們知道期貨市場的多單和空單。其實很多人是不指望交割的，他就是多空對沖玩的數字遊戲。那麼等到交割日的前一天，就是到結算的時候，如果說你還不想交割，但是手中的多單或者是空單你賣不掉怎麼辦？市場上有一個最終的結算者，對於美國的商品交易所來說，他的最終結算方就是紐約的票據交易所。市場上所有的多單，如果說不願意第二天交割今天必須清算的話，賣不掉你必須要和票據交易所進行清算。票據交易所在這裡是雙重身份，對於多頭來說那他就是賣家，對於空頭來說他就是買家。你可以把它理解成為賭場上的莊家就行了。票據交易所就是賭場上的莊家。莊家負責賠付賭客。玩家賠的錢，是被莊家賺走了。

到了4月20號晚上收盤的時候有79000手的多單。被迫與票據交易所進行了清算，每一手多單的是1000桶原油。一共是7900萬桶原油與票據交易所進行結算，每桶原油是負的37.63美元票據結算的，票據交易所就在賬面上收穫了超過30億美元的利潤，最大的得利者已經找出來了，所以我們更加有理由堅信這個事情就是一個有預謀，有計劃，有組織的，典型的金融戰。包括中國銀行在內的全世界的多頭就成了這場金融戰的受害者，被人割了韭菜。

接下來我們就從全景上，把這個事情祥細的分析一下。4月15號紐交所修改了交易規則，允許原油期貨以負值成交。要說4月15號就開始了這場預謀的話，我覺得，這也說不過去，因為國際原油的價格確實在逐步走低。紐交所作為一個老牌的成熟的商品交易所，你修改交易規則適應新的形勢。這是完全正常的，也是值得讚賞的。

另外的4月15號到20號中間還有五天的時間，你多單完全可以平倉的。到了20號之後情況就不一樣了，20號全世界的多頭持倉量，有五月份的原油合約還沒有平倉的。高達10.9萬手。第二天就要交割，但是這10.9萬手是不可能被交割的。因為俄克拉荷馬州，當地的油庫已經全部都滿了，你再也租不到油庫，沒有油庫你怎麼交割呢？你總不能幾百上千輛卡車來運吧！也就是說這10萬多手的多單其中的絕大多數。在4月20號當天都是必須要得到結算的。如果不結算，第二天就要交割了，多頭結算，那無非也就兩個途徑，第一個賣給空頭。如果說沒有空單了，那最終只能選擇賣給票據交易所。票據交易所要想從中掙錢那就很簡單了。把這些價格打到負值，越低越好。多頭來結算的時候，你除了要把空單交給我，而且這些空單是負的價格，你還得倒找給我錢。這就是票據所能夠掙錢的原因。

咱們來回顧一下當天這場驚心動魄的金融戰。4月20號，在22點之前原油的價格是11美元。然後呢，慢慢的就跌到零，這個過程是多空雙方在自由博弈的過程。隨著商品價格的降低，機會越來越少。玩過期貨的應該都知道，為什麼商品價格降低空單會越來越少？打個比方，現在一桶原油的價格是50塊錢，我想開空單掙錢。怎麼開呢？我去找交易所借一桶原油過來。然後，把這桶原油賣了50塊錢。然後等到原油價格跌到十塊的時候，我再買回來把原油還給交易所，這樣就掙著40塊錢的差價。我怎麼去買原油呢？就是到市場上去買多單就可以了。

大家記住，多單其實代表的就是商品本身，我只要買一桶原油的多單就能和我手中的空單進行對沖，就等於說我不用去交割了，原油價格如果跌到十塊了我去做空的話。先把它賣掉得十塊錢，然後呢原油價格如果跌到兩塊我能掙八塊。這就說明了商品價Grand SantaFe往下走，我的利潤空間會越小，等到原油價格跌到兩塊的時候，就沒有人去開空單了。你兩塊錢賣了，即使零元買回來也無非就兩塊錢的利潤空間，還不夠交手續費呢？

有朋友就說了，那原油不是能跌到負值的呀。我要提醒朋友們，原油跌到負值在歷史上是第一次。在此之前所有的正常交易者都不可能在零元以下，原油價格極低的情況下開空單，但這是歷史上第一次。這樣就說明了為什麼期貨市場，商品價格逐步走低，空單會越來越少，沒人開了，已經有的空單也會慢慢的被消耗掉。也可能有些朋友有這樣的疑問，眼看著原油的價格已經成負值，而且還加速下跌了，為什麼不趕快開空單掙錢呢？其實，商品的價格如果跌到負值的話，空單是開不出來了，可能很多朋友不清楚這裡邊兒的機制是什麼。咱們簡單的解釋一下。

還是拿剛才的例子來說吧，原有50塊錢一桶，我想賣空，我去找交易所借原油。但是這個原油不是白借的，我得交保證金，那如果說是一比一-槓桿的話，那我要向交易所交50塊錢的保證金，我這個油才能借出來。現在問題來了，原油的價格跌到負值了，負50塊錢一桶。你說的保證金我怎麼交？我找交易所借一桶原油，保證金是負50塊錢，交易所還得倒找我50塊錢，這可能嗎？交易軟體就不支援，所以說價格跌到負值以下呢，空單開不出來了。現在市場上就出現了這種情況上商品的價格慢慢跌倒零，這就意味著市場上的空單已經被消耗的差不多了，等到跌到負值的時候，沒有空單了，沒有空單你又開不出來，那市場上剩餘的多單就會失去對手盤。就會自由落體的往下跌，我們重新看當天的走勢圖就會發現，原油從零跌到負40的時候直線下去。而且成交量的很少，只有幾千手。

因為市場上已經沒有對手盤了，多頭找不到空頭。玩過股票的人都知道，如果失去對手盤的話，要想把一個股票打到跌停板，只需要一手交易就足夠了。我先以跌停價賣一手，然後同時以跌停價買一手，就這一手交易就可以把股價打到跌停。期貨市場也是一樣的，市場上已經沒有空單了，沒有對手盤了，但是誰手裡有呢？紐交所手裡有，不僅有空單還有多單，他想怎麼玩兒就怎麼玩兒，也就是說，這個價格完全掌控在紐交所的手裡，理論上紐交所可以把原油的價格達到負1萬。有的朋友就說，那為什麼不打到負1萬呢？那不是賺得更多嗎？凡事總得有個度，別說打到負1萬，就算打到負100美元一桶，很多多頭就會願意在第二天去交割，交割完了之後，想辦法用車拉走，哪怕是白送人，損失也不會這麼多。

接下來我們就來聊一聊中行原油寶當事雙方的責任。第一點，原油寶跌到20%自動平倉。第二點，22點以後停止交易。首先是跌到20%自動平倉，這個是引起很大爭議的，原油寶的客戶說，你為什麼不平倉。那咱們先分析一下，如果說，客戶買的原油寶是實盤操作的話，當天確實是平不了倉。但是我認為，客戶買的原油寶基本上都是虛擬盤，並不參與實盤交易的，所以說不存在平不了倉的問題。為什麼這麼說呢，紐交所原油期貨合約最小的交易單位是1000桶。沒有1000桶你就開不了單，但是我們在買原油寶的時候，一桶都可以買。我如果在中國銀行的原油空只買一桶的話，中國銀行是不可能把這種交易在美國開個單子的，因為他們都不夠最小的交易單位。所以呢，我們可以得出的結論就是很多人買的原油寶，其實就是在中行系統內部進行運算的，這個錢就沒有跑出中行。那為什麼不按照20%進行平倉，非要按照負值來進行結算呢？這個原因也很明顯了，因為肉都在一個鍋裡邊兒，客戶少吃一口甚至往回吐一點肉出來，那最後誰吃的肉多呢？這是顯而易見的事情。

接下來我們說一下最後一個交易日22點停止結算的這麼一條規定，其實我覺得挺不合理的。因為中國銀行它畢竟處在一個服務的位置，它提供的服務起的是一個通道的作用。22點，收盤還有四個多小時呢！如果說這個通道是敞開的，客戶你不願意跑或者你跑不了，那是你的事情，跟我中國銀行就沒什麼關係了。現在到22點就把通道堵死了，客戶如果想跑的話，你先別管客戶跑了跑不了，也別管他是實盤還是虛擬盤，他連逃跑的路都沒有，這就有點說不過去了。有很多客戶提出的維權要求是這樣說的，你既然22點把通道關閉了，那麼就按22點的行情給我結算，其實這個要求我覺得也是合理的，這兩點是爭議最大的地方。

其實這個事件，中國銀行到底被海外割了多少韭菜？這也是個未知數，中國銀行不一定有多大的損失，大家也不要別人說什麼就信什麼，因為剛才我們已經分析過了，很多的人操作的是虛擬盤，並沒有真實的在美國紐交所下單，中國銀行到底持有多少五月份原油的期貨多單。這誰也不知道，所以說，當你瞭解了一些期貨的基本知識，對這個事情進行分析過之後，會發現好像不是別人說的那回事兒了，說中國銀行損失慘重，我倒不這麼認為，不一定。你說呢？

以上所述，如果能對您有一點點幫助，我將 倍感欣慰。

首先，要理解原油寶的底層是期貨型別的產品，銀行不經營期貨。

就好比在銀行可以買到基金、買到保險、買到黃金，但銀行不經營基金、保險和黃金，做經營的是對應的基金公司、保險公司和黃金公司。

既然不經營期貨，那麼銀行不承擔期貨的風險。

投資者無論在期貨上是賺、是賠，銀行都不參與，銀行只是收取手續費，有時也叫點差等等。

專業的說法是，風險敞口為零。原油期貨再怎麼漲、怎麼跌，銀行不會賠錢。

所以，一些非專業媒體的“中行是投資者的對手盤、虛擬盤”等等的說法甚囂塵上，這些煽動人心的內容讀起來似乎很正義，但實際上有誤導，有害無益。

那麼該如何理解中行的角色？為什麼有人說用人民幣的就是在和中行做交易？

簡單來解釋，就是中行是一個做市商的角色。

什麼是做市商？從功能上講，就是雙向報價。

舉個例子說明什麼是雙向報價。比如當前原油期貨是20美元，銀行可以向投資者報價：投資者買入價格20.1美元，賣出價格19.9美元；中間的0.2美元的點差可以認為是手續費或者一些風險補償。如果不賺這個點差，就雙向都報20美元。

大行客戶較多，原理上買賣（多空）可以相互抵扣一部分。剩餘的單子，比如多單大於空單，對於期貨的市場風險，銀行不承擔，只能將無法相互抵扣的多單去美國原油期貨市場上對沖，即去期貨市場上去下多單，而且基本上要實時匹配。從操作層面，也可能多單、空單相互不抵扣，直接都去海外市場對沖。

另外，在市場波動較大的情況下，也可能會調高點差。

銀行並不是代理商的角色，不是投資者的美元直接就進入美國期貨市場了。這個交易與幣種無關，只與掛鉤的價格有關。

“投資者賠的錢讓銀行賺了”的說法是沒有道理的，做市商只是賺個手續費。有風險，才有收益。銀行不承擔風險，所以沒有賺到這個收益。

接下來說說移倉。為什麼要以-37.63美元的價格來結算。

簡單來講，應該是要移倉的時候缺乏對手盤，就是“平不掉了”，東西沒人買。這個平倉的量，很可能的情況是：說大不大，說小不小；大資本沒看上，小資本接不了。結果就是，不停降價，直到吸引到能夠看得上的。

導致投資者鉅額虧損的另一個原因是芝加哥商品交易所（CME）修改了交易規則，允許期貨價格為負。這個交易規則的修改改變了金融產品的性質，原本做空可能無限風險的產品變成了做空做多都可能無限風險，因為原本商品價格的下限是零，上限可以無限大；修改之後變成了，商品價格下限可以無限小，上限可以無限大。

希望此次事件能夠推動中國金融市場的發展，金融機構對於投資者的責任心、同理心很重要。投資者保護不是嘴上說說就可以實現的。該告知的，去告知。該教育的，去教育。

金融經營的是什麼？金融經營的是信譽。

產品結構和角色定位

原油寶的中國銀行面向個人發行的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品……分別以美元和人民幣計價，中國銀行作為做市商提供報價並進行風險管理……這是中國銀行對原油寶的產品定義。透露出兩個關鍵要素：“發行”和“做市商”。

第一，原油寶裡面的產品合約都是中行獨立設計並向個人客戶發行的，這就把原油寶和境外原油期貨合約劃清了界限。原油寶純粹是中行的產品，只不過是按照外盤原油合約價格進行報價。

第二，中國銀行是原油寶的交易的做市商，負責對產品合約報價和提供流動性，所有個人投資者買賣原油寶合約都是在跟中行做交易。買賣差價就是中行的收入。

仔細看上面的結構圖，中國銀行開發原油寶產品，並仿照海外商品交易所上線相同型別的原油合約，按海外價格變化向投資者報價，並提供做市服務。保證金由中行託管，個人投資者使用中行手機銀行或網上銀行進行交易。產品架構中有一條是“風險對沖”，這才是中行虧損“300億”的關鍵。前面說到，中行本質是想透過做市服務賺取買賣差價，那就必須實現風險中性。當投資者向中行買入多單時，中行會持有淨多單頭寸，出於風險中性的考慮，中行就在海外市場增持相同數量的多單合約。由於客戶普遍看多，導致中行手中多單頭寸暴漲，隨後不得不在海外市場大量增持多單對沖，正是由於這些無法順利平倉的多單把中行送入鉅虧深淵

中行本打算在原油寶停止交易後，將手中海外多單頭寸平掉，但是由於迫近交割日，海外儲油罐已經爆滿，多單需求驟減，突然喪失的流動性讓海外市場紛紛拋售，價格出現負值，在這個過程中，中行為了平倉付出巨大的成本，就是後來大家都知道的“300億”！

虧損之後，中行一度不死心，向智商所（芝商所）詢問負結算價的有效性，得到的答覆是-37.4美元/桶的價格有效。實際上芝商所幾天之前就已經完成相關交易系統的測試，以應對可能出現的負油價，這一點中行是知道的，但是不相信！為了轉移虧損，中行決定向投資者轉嫁損失，也按該價格與投資者結算，這種超出認知範圍的結算價，讓廣大多頭投資者紛紛穿倉，最高的甚至倒欠中行600多萬。