瑞幸認為，該報告毫無依據，論證方式存在缺陷，屬於惡意指控。其中，對於報告中向瑞幸咖啡管理團隊、股東及業務合作伙伴提出的指控，是虛假的、具誤導性或完全不相關。

針對報告中所展示的訂單資料，瑞幸稱其與公司自身系統裡的資料之間存在重大不一致。客戶在瑞幸咖啡的每筆訂單都是透過線上下單，並會被自動記錄在公司系統中，訂單付款程式則透過第三方支付服務提供商完成。因此，公司的所有關鍵運營資料均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數、單均商品數和有效銷售價格，且可被驗證。

對於瑞幸季度廣告費用被誇大150%，以及涉嫌虛報的廣告費用與當季收入可能虛增之間存在關聯的指控，瑞幸迴應稱，這是基於錯誤的假設、以及對公司廣告費用的不正確和誤導性分析。公司已對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查並用底層資料進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準確的。

此外，針對瑞幸商業模式存在缺陷的指控，瑞幸也表示，其對公司業務模式和運營環境的根本性誤解，公司將堅定地堅持其商業模式，並有信心在未來繼續受益於中國咖啡市場的強勁增長。

基於該報告包含的誤導性和虛假指控，瑞幸計劃採取適當的措施來進行追索，以保護股東們的利益。

回答一下

蒼蠅不叮無縫的蛋！

首先是瑞幸自身確實有問題，而且能夠被發現。做空機構才會去做空。這家做空機構不會去造謠，都是靠真憑實據掙錢的。仔細看看他們的做空報告，就知道多麼嚴謹了。

對於瑞幸這樣大的問題，實際不僅是做空機構知道，內部當然知道。同時，作為美國上市公司，每年進行審計的會計師事務所也很容易發現的。另外，自身這麼大財務漏洞，就算沒人發現，也支援不了多久。很快就沒錢了呀，所以早晚會爆的。

至於自己爆，一方面是頂不住外力了，只有坦白。

還有一方面，就是退路和準備工作做好了，這時候爆是利益最大化的。

瑞幸的有關人員在做空機構爆料前後，實際都已經開始準備了，包括：質押股票（股票不能賣，但可以抵押貸款來套現）、可以賣的股票部分拉高出貨、大肆銷售消費券回收資金、有關人員身份準備、有關最不利證據等銷燬（比如某些人參與等）、商量好誰背鍋怎麼補償等……

所以，瑞幸一開始馬上先否認，爭取時間，然後市場再操作一把，套現質押。

等準備都完成了，那就自己爆吧。（其實也瞞不住了），還有表現個態度。為以後某些人的司法處理再爭取些利益。

全是套路！全是套路！全是套路呀！

只是苦了後來人及小股民。也對中國企業在海外的信譽又是一個沉重打擊！後來上市的要背鍋呀。

#瑞幸咖啡# #股票# #瑞幸# #瑞幸暴跌# #美股#

這個問題4月2號突發，對於我們散戶來說，可瞭解的渠道太少，但是暫且不管事惡意做空還是真的造假，單說瑞幸選擇這在個時間點自爆造假這個舉動，我可以這麼說。

第一，無論渾水所指是真是假，單從歷來渾水的做空結果來看，對瑞幸的大計都是很大的，公司必須要為自己來應對這個時間爭取時間。這就是為什麼開始瑞幸作出否認！

第二，在否認了之後，瑞幸做了什麼，是怎麼應對的。

①股權質押，透過質押股權變現，手裡套取了大量現金

②買入了瑞幸的看跌期權

第三，關鍵來了，一切準備妥善之後，自爆公司財務造假，致使股價大跌。在高位套現的現金針對現在的股價大有可為；看跌期權也是獲利巨大。

這只是商業戰爭中的一次針鋒相對，如果後期經過調查，瑞幸財務不存在造假情況，股價恢復原有的估值，最大的贏家是誰呢？

這個是瑞幸咖啡自己有嚴重問題，是一家叫渾水的公司揭露舉報的，以前他還舉報過京東方、安踏和輝山乳業，有些舉報後屬實有些也不屬實。

這次瑞幸咖啡，主要是因為自身作假，經不起第三方的質疑考驗，怪不得渾水公司。

瑞幸咖啡本身還有一個有價值的模式，後期再懲罰以後估計會有新老闆出手解盤，畢竟幾千家店的規模和幾千萬的客戶群體，而且瑞幸的咖啡外賣還是有很有潛在市場可以挖掘的。

這次之所以自曝，主要是因為渾水舉報後，在美國多家律師事務所已經起訴了瑞幸咖啡，結果必敗，最後肯定會被罰的傾家蕩產甚至坐牢！所以自曝主要是以退為進、捨車保帥的措施而已。

做空機構故意為之的可能性不能說沒有，在資本市場上為了利益沒有什麼不可能，關鍵看是否值得，也就是代價問題！瑞辛咖啡假如股票是可以沽空的話，那麼做空已經具備了第一要素。那麼其它二個重要要素是什麼？一是現有估值是否足夠虛高，比方說只值一元錢的股價，現在透過資本運作，財經公關也好，把它炒作到100元，本身就脫離了原有價值，這裡就有足夠的利潤空間來做空，100元的價格先借出來（沽），等到跌到1-2元買回，差額就是90多元。二是，是否有內奸，所謂"蒼蠅不叮無縫的蛋"，被沽空的票幾乎沒有一個是無故的！財務問題是重重之重，但基本上爆這個雷一定有內奸，買通內奸是常用手段，像瑞辛選擇自爆，不知道是良心發現？還是此地無銀三百兩？這個仁者見仁，智者見智，但有一個客觀事實，股價的確爆跌了！

因為做空機構說的是真的，紙終究包不住火，自爆還能爭取點主動。

1月31日，渾水（Muddy Waters Research）曾稱收到了一份關於瑞幸咖啡的匿名報告，渾水認為報告內容屬實。

報告認為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開始捏造財務和運營資料，誇大門店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數、每件商品的淨售價，從而營造出單店盈利的假象。又透過誇大廣告支出，虛報除咖啡外其他商品的佔比來掩蓋單店虧損的事實。

這份研究報告一經發布，當日，瑞幸咖啡股價盤中跌超26%，收盤跌收10.7%。隨後瑞幸在2月3日，否認了所有指控，並回應稱報告毫無依據，論證方式存在缺陷，屬於惡意指控。

自作孽不可活，所以瑞幸自己趟了渾水，就不要抱怨水渾。

你的問題後半句定位很對，瑞幸是自曝，但這次事件並不是做空機構“有意為之”，而是瑞幸自己的“雙重”斷臂之舉。下面先澄清一下事實，然後再談這“雙重斷臂”是怎麼一回事。

首先，瑞幸自曝和做空機構的做空報告並不是直接相關的，2個機構、2次做空報告，時間上都不對。做空機構香櫞（Citron）和渾水（Muddy Water）是在今年1月底2月初出的做空報告，不是最近，而是在1個多月以前。而且根據美國的證券法規定，他們必須披露利益相關，他們也都遵循規定明確宣告，發報告的時候自己已經沽空，這2次可以說的確都是"有意為之"。

但是，注意，這2次被做空，瑞幸的股價都扛住了。

這非常重要，因為當時能扛住和4月自曝其實是同一個原因。這點我後面再說

其次，雖然不是直接相關，但是做空報告後發生了一些事件。

一方面，在渾水的做空報告之後，已有多家律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸咖啡作出虛假和誤導性陳述，違反美國證券法。該項集體訴訟已於2月13日在紐約南區地方法院立案，投資人申報的時間截止到4月13日。

另一方面，業內普遍認為，做空報告引起了美國SEC的關注，SEC已經對瑞幸咖啡展開調查，資料造假的行為將引發美國投資者對其進行的鉅額索賠。

注意，美國SEC的執法權利很大，基本可以自查自審，而且美國證券法律制度對上市公司造假/欺詐幾乎是零容忍。

2000年著名的“安然”案後美國出臺了《薩班斯法案》，法案規定：“對編制違法違規財務報告的刑事責任，最高可處500萬美元罰款或者20年監禁。篡改檔案的刑事責任，最高可處20年監禁。證券欺詐的刑事責任，最高可處25年監禁。”

看上去好像不多？大錯！一個“安然”案不僅掀翻了世界上最大的能源、商品和服務公司之一的安然，還讓當時全球最大最知名的會計師事務所安達信陪葬，這兩家公司比瑞幸牛逼多了，可謂是“一個造假案斷送兩個行業巨頭”，所以一旦造假案查實，瑞幸不僅要面臨鉅額賠償，基本就宣告了涼涼。

所以，現在問題就來了：瑞幸到底有沒有造假？

這個問題，瑞幸自己最清楚。說實話，如果經得起查，倒也沒什麼好怕。但很顯然，瑞幸知道自己確實造了假。

那麼現在的問題就是：能怎麼辦？

答案是：壯士斷臂，丟卒保車。

瑞幸咖啡是神州租車的“神州系”資本控制的，1月底2月初被2波做空都能扛住，也是因為神州系資本在瑞幸的股票上“做莊”，支撐了股價。

但這也意味著，瑞幸本身是“神州系”的一枚棋子，當神州系自己資金鍊出問題的時候，瑞幸這枚棋子就可能變成棄子。

不幸的是，這事兒在前不久就發生了。

神州租車的打法和瑞幸一模一樣：瘋狂燒錢鋪車，但是利用率卻不斷走低。導致了高額的債，又沒有現金流入，資金鍊的問題就來了。

就在瑞幸自曝前一天的4月1日（這不是巧合），福田汽車公告，神州系旗下的北京寶沃用評估值約40億的固定資產抵償欠付公司的約40億債務方案。也就是說，神州系應付給福田汽車的錢，到期未能還沒償付，把寶沃的固定資產再抵給福田，償還約40億的債務。

這意味著，神州系資金鍊斷裂的冰山一角在4月1日被揭開了。

好，這個時候，如果你是神州系的掌舵人陸正耀，你要先放棄誰？

答案呼之欲出了：和神州主業幾乎不相關、而且相當大機率要涼涼的瑞幸咖啡。

因此，就在“40億債務方案”公佈的第二天，4月2日，瑞幸咖啡果斷舉手投降。

而選擇自曝也給瑞幸咖啡一定的主動性，因此我們看到，哪怕是作為棄子的瑞幸咖啡，公司內依然選擇了丟卒保車。

這回被丟出來的卒子是COO劉劍。

瑞幸“自曝”的公告大意是：公司自查，發現COO造假，公司也很震驚。

說得再直白點，瑞幸是想把鍋甩給COO劉劍，公司本身事先不知情，企圖能稍微保下公司。

劉劍出身於神州租車，與CEO錢治亞、董事長陸正耀一起創辦了瑞幸咖啡，同時他也是瑞幸的董事。明眼人都看得出來，COO劉劍是CEO錢治亞、董事長陸正耀的跟班，不可能膽子大到瞞著CEO錢治亞造出這種驚天大假。

甩鍋COO不是一步完美的棋，卻是瑞幸唯一能走的一步棋。

瑞幸只有自曝，才可能甩鍋，才可能爭取這微小的一線生機。

感謝你分享了這麼一個當下比較熱門的話題。

首先，這是資本市場，俗話說：商人重利輕別離，資本市場上確實經常有機構做空而使自己獲利，有可能會出現你說的這種現象，但是，如果公司沒有問題，機構做空有用嗎，說白了，還是公司業績本身存在問題，而且，如果財務報告造假屬實的話，這已經構成重大風險，是非常嚴重的披露問題，這和機構做空不做空又有什麼關係呢？

其次，我們來看看本次事件，4月2日美股盤前，瑞幸釋出公告“自曝”公司內部財務造假，2019年的第2到4季度期間，總計偽造銷售額約22億元人民幣。此舉一出，業界譁然，該股市場盤中大跌。 上市公司造假構成重大風險，接下來肯定會受到美國證監會的處罰，投資者也會選擇用腳投票，對中概股，對想在納斯達克上市的中國企業而言，都是一個打擊，可以說事件已經非常嚴重。

再者，我們來看看瑞幸咖啡，2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，融資6.95億美元，成為世界範圍內從公司成立到IPO最快的公司，而且，就在今年1月份，瑞幸咖啡創始人、CEO錢治亞被評為“2019十大經濟年度人物”。很顯然，如果從公司上市的角度來分析，這家公司確實牛，品牌包裝確實厲害，無所不能的將自己吹噓成最大的咖啡連鎖機構，瘋狂開店，目的是什麼呢，還不是儘早上市圈錢嗎，說白了，這就是個資本專案，前期包裝完美的資本專案。

最後，為什麼瑞幸咖啡還要自曝呢，業績造假後，真的紙能包住火嗎，俗話說，你可以一時欺騙所有人，但是你不能一直欺騙所有人，出來混總是要還的。這真是個奇蹟啊，剛剛上市就開始業績造價，牛吹到天上，總有吹破的那一刻，這個總部在廈門，自稱中國最大的連鎖咖啡品牌的公司，將如何收場呢？

問題出來之後，無論是專家還是同行都在驚呼，都在譴責，如此大規模，明目張膽造假，手段如此低劣，還真是丟盡臉面。但是我們不僅要問了，為了上市而包裝，為了圈錢而業績造假，吃相難看的何止此一家？

瑞幸“自爆”，行業譁然。

昨天（4月2日），美股上市公司瑞幸咖啡宣佈，在審計2019年年報發現問題後，董事會成立了一個特別調查委員會。委員會發現，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額，相關的成本和費用也相應虛增。

公開“自爆”財務造假，瑞幸咖啡讓所有人大跌眼鏡。當天股價暴跌75.6%，市值縮水至16億美元。

事情似乎早有端倪。兩個月前，讓很多中概股聞風喪膽的做空機構——渾水（Muddy Waters Research），公開了一份匿名的做空報告，指控瑞幸咖啡涉嫌財務造假，門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大，2019年第三季度瑞幸的門店營業利潤被誇大3.97億元。

但當時瑞幸咖啡在SEC官網釋出公告堅決否認了報告中的所有指控，稱報告基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。

從2017年成立至今，爭議一直伴隨著這家公司。它被質疑燒錢補貼、商業模式難以為繼，但卻在短短兩年時間裡，募集了超過10億美元資金，開出了超過4500家咖啡門店，重新整理了中概股最快上市紀錄。

這樣一家明星企業，為何要自曝“家醜”？造假行徑見光背後，誰在蓄意做空和調查瑞幸？這場騙局的罪魁禍首是誰？瑞幸的未來又何去何從？

燃財經採訪了十幾位知情人士、專業人士，為你深度揭秘瑞幸咖啡財務造假曝光始末。

01

瑞幸為何“自爆”？

現在看來，2個月前那份神秘的做空報告，沒有將瑞幸徹底擊倒，但卻是引發瑞幸“自爆”的導火索。

從渾水釋出做空報告，到瑞幸自曝造假，這中間相差了正好兩個月。在這兩個月時間裡，發生了三件極其重要的事情。

一是集體訴訟。因為股價下跌，投資者蒙受損失，一些律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟程式。

二是遇上財報披露季。2月底開始，中概股公司紛紛開始披露2019年四季度及2019全年的財報報告。瑞幸自爆前，大部分中概股已經完成財報披露，但瑞幸遲遲未披露。

三是獨立董事變更。4月2日，瑞幸成立特別委員會，新增兩名獨立董事，其中一個來自行業裡有名的調查審計師FTI，另一個來自世界級名牌訴訟律所Kirkland & Ellis。

我們梳理一下整個事件的時間線：

· 2月1日凌晨（週五），渾水釋出做空報告，瑞幸股價盤中最大跌去26.5%。

· 2月3日晚（週一），瑞幸在SEC釋出公開回應，堅決否認所有指控。

· 2月4日開始，瑞幸股價逐日回升，2月10日已經恢復到被做空前的水平。

· 2月5日，美國部分律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟。

· 2月10日開始，瑞幸連續釋出15條“超過5%披露”的重要公告，涉及股東股權事宜。

· 3月27日，瑞幸宣佈任命兩名新的獨立董事，劉二海卸任審計委員會成員。

· 4月2日，瑞幸成立“特別委員會”，啟動內部調查，“自爆”公司存在22億元的財務造假，瑞幸股價一夜跌去75%。

某國際投資銀行董事告訴燃財經，瑞幸“自爆”，是遭遇做空後的連鎖反應。因為瑞幸之前被做空，於是有做空基金將它告上法庭，按照美國證監會要求，瑞幸要成立特別委員會進行自查，於是查出了22億元的驚天造假大案。

“美國是透過集團訴訟制，讓公眾監察上市公司。做空報告出來後，美國證監會就會要求公司做公告迴應，或者要啟動調查。”上述投行董事說。

有意思的是，做空報告發布的時機，正值財報披露季前夕。

一位長期研究美股的資產管理公司CEO對燃財經表示，“瑞幸咖啡是被迫自爆，因為年報審計出了問題，如果不能按時遞交審計的年報，會直接導致退市。現在發現問題，如果妥善解決，或許還能避免最壞的結果。”

上海律協國際投資業務委員會委員資深律師倪富華、專業研究中概股的普楠PiCapital創始人馮斌，在共同接受燃財經採訪時表示，瑞幸咖啡被集體訴訟的兩個理由是misstatement和omission of material fact。針對omission，其構成要件為負有披露義務但是沒有披露，可能誤導投資者。這也是為什麼瑞幸發現造假行為以後，第一時間披露了這一事實。這種行為也是降低其未來責任的一種法律行為。

在2月1日的那份做空報告中，瑞幸被指控財務造假，門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大，2019年三季度瑞幸的門店營業利潤被誇大3.97億元。

雖然瑞幸在SEC迴應中否認了一切，但即將披露的四季度財報，將是檢驗誰在說謊的有力證據。

然而，在投資者等來這份財報之前，瑞幸已經啟動自查程式，一個特殊的臨時機構——特別委員會，成立了。

這個機構由三名獨立董事組成，其中兩個是3月27日加入，一個是4月2日加入。三人都是審計委員會成員，此前愉悅資本創始人劉二海剛辭去其在審計委員會的職務。

不少人對劉二海的辭任時機有猜測，對此，愉悅資本向燃財經表示，劉二海是任期達到1年後按照證券法要求執行的正常換屆。此外，愉悅資本方面還稱，迄今為止並未出售任何瑞幸咖啡的股票。

一位投行人士表示，“根據美國證券條例，上市公司合法合規是自己的責任。在美股上市公司裡，權力是環環相扣，審計監管會計，獨立董事監管執行董事。所以，這次是瑞幸自己聘請外部機構來審查自己。”

特別委員會提請董事會：從2019年第二季度開始，公司COO兼董事劉劍及其幾個屬下，涉嫌從事捏造交易的不當行為，從2019年第二季度到2019年第四季度與虛假交易相關的總銷售金額約為人民幣22億元。在此期間，某些成本和費用也因虛假交易而大幅膨脹。

瑞幸咖啡是2019年5月17日上市。這意味著，瑞幸咖啡上市後的銷售資料，大部分都是偽造的。

“公司一旦造假，要麼執董受罰，要麼獨董受罰。獨董要避免把關不力的責任，就必須把造假責任推到執董身上。如果獨董不找機構查執董，執董就可以上法庭說獨董監管不力，獨董就需要為受害者賠償。” 一位業內人士稱。

於是在財報披露前，瑞幸啟動了“自爆”程式，三名獨立董事組成的特別委員會，揭穿了瑞幸此前對做空報告的迴應。瑞幸財務造假，正式浮出水面。

02

誰在做空瑞幸？

那麼問題來了，究竟是誰在幕後做空瑞幸？這份匿名報告的指控範圍、釋出時機、牽涉人員，都耐人尋味。

一位做空產業鏈上的人士對燃財經分析，渾水只是一個公開的做空平臺，真實的做空勢力（對沖基金）都會把自己隱藏在渾水後面——這份做空報告是匿名提交，只是由渾水代為釋出。

對沖基金做空一家公司的目的是獲利。做空的常見操作是：在釋出做空報告之前，它們會向券商借入股票並高價賣出，然後釋出報告對相應公司進行打壓，在股價下跌後便以較低價格買入相應的股票歸還券商，獲取的利潤便是買賣的價差。

不過，對沖基金顯然不會親自在中國做實地調查工作。當鎖定一家可能存在問題的公司之後，它們一般會委託國內的調查公司尋找相關證據，具體方式包括實地考察（蹲點統計訂單量、計算門店流水）、秘密訪談等。對沖基金會根據工作量向這些調查公司支付相應的費用。

該人士向燃財經透露，本次負責在國內調查瑞幸咖啡的兩家公司分別為：匯生諮詢和久謙諮詢，而站在它們背後的對沖基金是渾水在中國的“合作伙伴”雪湖資本。

多位知情人士向燃財經證實了這一說法，並且有人表示參與做空瑞幸咖啡的對沖基金不只有雪湖資本，應該還有一家，但雪湖資本是其中唯一的出資方兼主導方。雪湖目前在北京和上海的工作人員加起來可能也就六七個人，主要團隊在香港。

對此，燃財經分別嘗試聯絡雪湖資本、匯生諮詢和久謙諮詢，截至發稿前，暫未得到他們的官方迴應。

但一位參與了做空事件的兼職人員對燃財經證實，匯生諮詢確實是此次做空瑞幸時，在中國的調查方之一。這位兼職人員在2019年12月參與了瑞幸部分咖啡門店的蹲點調查，當時他作為兼職人員由當地領隊招聘進入，領隊的甲方是匯生諮詢。

一位知情人士稱，雪湖資本之所以找匯生和久謙，有兩個原因，一方面，這兩家的價格比較便宜，匯生這一單總共賺了不到100萬元人民幣；另一方面，別的諮詢機構例如麥肯錫、BDA和貝恩，都不會接這樣的單子。在中國本土，這種願意幫助對沖基金做調查的諮詢公司還是很少見的。

上述知情人士透露，匯生的主要客戶型別是投一級市場的PE和VC，從客戶的服務原則上來說，匯生是不能夠同時為二級市場的對沖基金提供服務的，它已經違背了這種原則。在他看來，匯生之前就與雪湖資本有過幾次合作，“諮詢公司做事情要有一定的界限，一旦做了超出底線的事，肯定要自己承擔後果，匯生現在最大的擔憂是怕失去原有的一級市場客戶。”

令人意外的是，匯生諮詢原本服務的客戶當中還包含了大鉦資本，也就是瑞幸咖啡A輪和B輪的投資方，據介紹，渾水做空報告放出之後，大鉦資本立即終止了與匯生的合作。

據悉，除了實地考察和秘密訪談，做空調查還有一種手段是爬取資料。爬取的可能並非只有公開資料，不然做空報告不可能做得這麼詳細。

做空在國內是不是被允許？諮詢公司能接些什麼樣的客戶？實際上目前為止還沒有一個規範，其中就會涉及到不少灰色地帶。目前匯生諮詢的官網已無法開啟。

當然，一個允許做空的市場，在一定程度上能夠淘汰劣質公司、降低系統風險。外界不應該抨擊有理有據的做空機構和調查公司，而是應該對造假的公司進行追責。

03

造假者劉劍？

這場錯綜複雜的做空事件，以及瑞幸蹊蹺的“自爆”行為，最終將罪名指向了一位瑞幸的內部高管——瑞幸COO及董事劉劍。

根據瑞幸的公告，目前瑞幸已經解僱劉劍和其手下的幾名參案員工，並終止和虛假交易相關方的合作。瑞幸表示，將對做出不當行為的個人採取一切適當行動，包括法律行動。

劉劍是誰？

《瑞幸閃電戰》一書中這樣表述，瑞幸的COO（劉劍）負責監測每日的公司運作，並直接報告給執行長，需要全面負責公司的市場運作和管理；參與公司整體規劃，完善公司運營管理等。“簡單來說，與收入、成本相關的事物我都要管。我要監控所有部門執行的指標，包括效率指標、財務指標。”劉劍自己這樣概括。

目前網路上可查詢到的關於劉劍的訊息較少，不過，與瑞幸大部分高管一樣，劉劍此前也是瑞幸咖啡創始人錢治亞曾在神州租車時的團隊一員。

據公開資料，劉劍於2005年獲得中央財經大學勞動與社會保障專業學士學位。在2008至2015年，他先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人；2015年-2018年擔任神州優車收益管理負責人；2018年5月起擔任瑞幸咖啡COO，自2019年2月起任董事。

幾位前神州系員工告訴燃財經，劉劍畢業即入神州，是陸正耀比較器重的年輕少帥。

據瑞幸上市前招股書中的期權計劃，劉劍分配到了47408股認股權。瑞幸的行權價格為0.1美元，期權計劃的週期為10年。據瞭解，IPO前，劉劍持股1.3%，IPO後，劉劍持股1.2%。

劉劍最近一次也是唯一一次公開露面是因為瑞幸子品牌“小鹿茶”。2019年9月，瑞幸正式宣佈旗下子品牌“小鹿茶”獨立運營，並聘請人氣明星肖戰擔任小鹿茶品牌形象代言人，劉劍作為公司COO在現場釋出了小鹿茶一系列規劃和投資加盟模式。

“我們的速度太慢了，總有消費者和我們說，我住的地方還沒有瑞幸咖啡。所以我們的速度要更快。”劉劍當時說。瑞幸之前公佈的下一步計劃是，在2021年年底之前把門店數量擴張到1萬家，瑞幸的開店速度達到平均每天開7家店。

事實上，在瑞幸的管理層中，劉劍非常低調，而被外界熟知的是所謂的神州系“鐵三角”。

神州系“鐵三角”由神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝組成。陸正耀也是瑞幸咖啡背後的實控人，掌控全域性，負責解決早期資金問題和內部管理，劉二海和黎輝負責更高層面的外部資本運作。

黎輝和劉二海連續加註了瑞幸咖啡的A輪和B輪融資，將其估值抬高至22億美元。A輪中出現的君聯資本，是劉二海的前東家，新加坡政府投資公司（GIC）據傳是大鉦資本的LP；B輪中出現的中金公司，則跟黎輝的前東家摩根士丹利，一起出現在瑞幸咖啡上市保薦商的名單裡。據悉，黎輝在瑞幸咖啡年初進行的配售中套現2.3億美元。

這個封閉的、強關係驅動的體系，在“鐵三角”的主導下，共同將瑞幸咖啡“捧”上了市。

今年年初，一位接近神州優車的人士向燃財經透露，神州系目前正在對寶沃傾斜資源，瑞幸咖啡跟寶沃在部分業務的人員和預算上打通，資源可以共享。瑞幸咖啡則透過APP和小程式，為寶沃汽車引流。

寶沃汽車是陸正耀的下一個資本故事的主角，背後的玩家，還是他的老搭檔們。一位投資人曾向燃財經分析，“神州優車要上港股，但是卡很久了，現在推寶沃可能是為了講新的資本故事。”這或許是因為瑞幸咖啡的故事已經不會好看，而事實也正是如此。

至於到底誰該為瑞幸咖啡的財務造假負責？劉劍還是背後的鐵三角？恐怕最終要看相關證據。

04

瑞幸或將面臨700多億元賠償

退市甚至破產

事實上，被做空和集體訴訟在美國並不罕見。據燃財經不完全統計，此前因渾水釋出做空報告導致退市的中國公司包括中國高速頻道、綠諾科技、多元環球水務。且儘管已經離開美股市場，SEC還是對中國高速頻道、綠諾科技等提起訴訟，擬對其處以罰款。

瑞幸咖啡在被渾水做空後，面臨多家律所的集體訴訟。安理律師事務所高階合夥人王新銳提到，集體訴訟是一個特別標準的程式，美國上市公司被集體訴訟非常常見，像Facebook、Google就常被集體訴訟，對中概股公司來說也是家常便飯，但大多數集體訴訟都只是針對一些瑕疵問題。

不同之處在於，瑞幸咖啡這次自己承認了，“一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。”

北京至普律師事務所主任、首席合夥人李聖律師認為，“如果目前披露的資訊被刑事法庭採信，劉劍以及其他參與成員捏造交易行為屬於嚴重的惡意欺詐，刑事責任難免。也許公司有意與劉劍等人切割，試圖補救，減少對公司的負面影響，但收效如何很難說。公司的賠償責任、行政處罰少不了，甚至退市也說不定。此外，涉及到上市的規範化培訓、輔導與監督、審計、財務等公司、個人，同樣面臨民事賠償責任、行政處罰、甚至刑事責任。”

“如果本案涉嫌刑事犯罪，即證券詐騙，那麼FBI會介入調查，其調查的主要案件為操縱金融市場以及欺騙投資人。”馮斌說。

回顧美股歷史，因業績造假而導致被摘牌退市的上市公司並不少見，其中最有代表性的是2001年的安然事件。在財務造假醜聞被曝出後，安然公司宣佈破產，並導致一度貴為全球五大會計師事務所之一的安達信會計師事務所解體。

這場醜聞之後，美國發布了眾多新法規加大對上市公司的監管，其中最重要的一項是薩班斯-奧克斯利法案，提高了對銷燬、篡改、編造財會記錄以試圖妨礙聯邦調查和欺騙股東的懲罰力度。

此外，馮斌提到，旅程天下曾被SEC調查出遞交的財務報告極大地誇大了公司收入、現金餘額和淨利潤，在2012年4月退市；2012年，尚德電力爆出連環擔保涉嫌造假的醜聞之後也遭遇了集體訴訟。後尚德電力在美國發行的5.41億美元可轉換債券發生違約，引發了該公司中國債務違約，之後尚德電力退市。

受處罰之外，瑞幸咖啡還要應對來自投資者的集體訴訟。

北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波在瑞幸被做空後，就開始號召投資者進行集體訴訟，他提到，這種案件的第一被告是上市公司，然後是相關參與造假的高管。“作為代理律師，我們會提前徵集損失比較大的投資者去申請擔任首席原告，法院任命首席原告之後，首席原告代表投資者進行證券訴訟，一般兩年左右會出結果。證券集體訴訟的成功率大約50%。如果被告上市公司自己都確認了有虛假陳述，賠償的機率非常高。”

“集體訴訟一般是民事案件，並不是要追究相關責任人的刑事責任，主要是為了幫投資者爭取經濟上的賠償，所以這種案件99%以上都是調解，就是由上市公司來賠償投資者的一定比例的損失，一般不會去追究某位高管的個人責任。”郝俊波指出。

“多數類似案件和解後，律所拿去大部分和解金，投資者獲得的賠償聊勝於無。”上述長期研究美股的資產管理公司CEO告訴燃財經。但上海漢聯律師所合夥人宋一欣強調，大多數符合條件的投資者能拿到大部分賠償。

那麼，瑞幸可能要為這場集體訴訟付出多少賠償金呢？

宋一欣算了一筆賬，按照美國法律對類似案件的索賠額計算方式，即設定一個時段，當中的最高價，以及事發後最低價，得出價差，再乘以股份數量，即是這家公司可能面臨的投資者索賠額。

“若以2020年初至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，公司最新總股本為2.4億，由此可粗略計算出，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約112億美元，摺合人民幣754億元。”宋一欣告訴燃財經。

目前，瑞幸咖啡的總市值縮水至16億美元。民事賠償美國保險可以覆蓋一部分，如果剩下的部分無力賠付，公司就有可能破產。

行業內人士的共識是，此次瑞幸咖啡財務造假事件，在中美兩國都引起了軒然大波，從瑞幸到整個中概股的聲譽都會大打折扣。

王新銳認為：“瑞幸上市一直是一個奇蹟，這種明星級的公司快速到高點又迅速掉下來，對中概股影響會非常大”。在他看來，後續中國公司在美國上市的整個節奏可能都會受到影響，國內融資、估值調整、風險投資資金的退出等都會產生一連串連鎖反應，甚至對整個創業都是雪上加霜，而且影響可能會持續好幾年。

因為時機到了，瑞幸的整個過程，現在看或許提前早就想好了，另一個是確實是紙包不住火了！

大家普遍想到的，29億中22億是虛假交易，這麼大比例的虛假交易，不可能只有一兩個人經手，肯定很多高管都知道的！一二月份的時候，渾水基金已經開始做空，還爆出來匿名報告，說是別人弄的，其實可能就是渾水他們自己搞的。但是當時瑞幸全部否認了！事情越來越發酵，而且馬上到了披露年報的時候，這個時候審計單位會給他們報表什麼樣的意見呢？這個很難說呀，所以他們已經蓋不住了！

有意思的事情是瑞幸提前給公司買了保險，那就是高管對於公司經營的風險免責。只要沒有認定公司管理層存在欺詐行為，那麼對於股票下跌，投資者索賠都是由保險公司承保！這是有幾家保險公司聯合承保的。由此可以看出來，這個事情管理層早就有準備了！

從昨天高管發的微博狀態也能看出來，他還要元氣滿滿！幾十個億的利潤，還要元氣滿滿，他這個臉皮怎麼那麼厚？

自己的弱點自己爆出來，之後又覺得跟沒事人似的，從此可以看出來，他們其實已經做出了全盤的準備計劃。

一般來說，自己主動揭醜，畢竟是大壞事，無外乎是兩種情況，一個是在外部，被人發現而爆，另一個內部出現不同尋常，實在遮不住了。這個不同尋常，就有點意思了，包括是不是所有高管知情，是不是良心發現，還是內部矛盾激化，是不是主動自爆前已經想好了退路，都不得而知。估計用不了兩個月，隨著美國集體訴訟和各種調查媒體挖掘，所以事情基本可以水落石出，其結局的悲催程度會不會超過當年的安然，鉅額賠償退市破產鋃鐺入獄等等，讓我們拭目以待！這次丟人，又丟到國際上了！

做空機構渾水已經提供了大量的影片資料，微信聊天內容，數千人跟蹤調查，錄影機都直接對著瑞幸門店拍了，瑞幸還能夠嘴硬嗎？這不是不打自招，是不得不招了。招了或還有一線生機(比如可以甩鍋幾個高管等），雖然機率很小，但繼續玩下去，根據美國的證券法，追責更加嚴厲。

這事要分成機構做空和自曝問題兩個部分來看。

機構做空，其實是找對了問題，找錯了證據，渾水公司根本就不懂中國的奶茶店經營模式，還以為是星巴克呢，結果找了一堆根本不能證明任何事情的垃圾票據。

然後被瑞幸一個反擊弄得灰頭土臉，這隻能怨他們自己，想要玩做空遊戲，又不把工作做紮實了。

這其實反映出了一個很大的問題，那就是西方對我們越來越不熟悉，但是他們對我們的印象還停留在上個世紀，對我們的敵意也在日益加強。

後半段，自曝問題，這明顯是有準備才做的事情，據說有人在他們自曝之前就已經提前做空了瑞幸，估計會賺得盆滿缽滿。

不管面臨什麼樣的問題，這一頓講故事，騙投資，瘋狂開店，補貼使用者拉流量，美國上市圈錢的操作，的確是又準又騷。

但是無奈這種模式快要持續不下去，原本還可以考慮操作業績，繼續割美國韭菜，但是遇到疫情這根稻草，一下子壞了菜，壓垮了瑞幸這頭外強中乾的駱駝。

沒辦法，與其等著別人曝光，不如咱先自己玩一把，先做空，再自曝問題，大不了破產，反正也撐不下去了。

可惜，美華人哪裡有這麼傻，讓你割完了韭菜還能刨個大地瓜跑路？

事情的原委是這樣的，做空機構在今年1月的時候就說，瑞幸咖啡有經營資料造假和欺詐的問題，而且還拿出了一份89頁的報告，當時就讓瑞幸咖啡大跌了25%，機構這份報告並非是根據財務分析得出來的，而是派出了1000多調查員，在各家瑞幸咖啡的門店蹲守，據說進行了1萬小時的門店錄影，收集了25000多張小票，記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間，此外還收集了大量內部微信聊天記錄，關聯人與企業的工商資訊等。他就是靠這個笨辦法，堆人工，就這麼一杯咖啡一杯咖啡的數，最後發現，去年第三季度每天瑞幸咖啡虛增單店出售數量69%，而在第四季度更是虛增了88%，而且單筆訂單商品數量，和單件商品銷售價格也都對不上。為了突出擴張期利潤低，瑞幸咖啡的廣告支出也被誇大。最後渾水的結論就是，瑞幸咖啡的財報全都不對，報告質疑了公司管理層大規模質押股票，有明顯不誠信的表現，還認為他的商業模式根本就不可持續。甚至覺得咖啡這個東西，根本在中國就沒有那麼大的市場。

一開始瑞幸咖啡的態度是死鴨子嘴硬，打死也不承認，而後來由於證據越來越多，被太多人盯著，自己的把戲也玩不下去了，甚至多家美國律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸作出虛假和誤導性陳述，違反美國證券法。該項集體訴訟已於2月13日在紐約南區地方法院立案。這要再這麼搞，可能就該破產，甚至有人坐牢了，於是他們才棄卒保帥，把鍋直接甩給了負責運營的COO，說他和下屬從2019年二季度起偽造交易價值大約22億元人民幣。這樣盡力避免公司破產。

紙包不住火了。

其實公司董事和高管必然對這件事都知道，因為這麼高比例的財務造假不可能是COO一人可以做出來的。

瑞幸咖啡財務造假的情況應該是沒上市之前就有了，瑞幸是藉助瘋狂的融資實現快速擴張的。而一級市場的私募股權投資大多有業績對賭，即每一輪融資會對瑞幸的業績作出約定，如果瑞幸達不到約定的業績承諾，投資人就能可以要求瑞幸回購。這或許就是瑞幸財務造假的動機。

選擇在這時候自爆，應該是多方妥協的結果。審計機構肯定不可能因為這件事情直接破產，因此不可能給籤無保留意見的審計報告。在這種情況下，公司自己爆出來，找一個背鍋俠大概是他們這種情況下最好的選擇了。

我看到的一個觀點最能說明問題

渾水請了90多個全職、1000多個兼職，得出了一個在華人盡皆知的結論：

瑞幸是在花式割資本主義韭菜，薅美國羊毛。

這個問題的答案要讓子彈飛一會兒，讓時間聽一下，因為做空機構和上市公司現在正在互懟，讓更多事實浮出水面後，結論會更真實可靠一點

這個肯定不是他們自查發現的，據說是審計機構安永推動瑞幸披露舞弊的。年初，渾水做空報告引起了安永警覺，安永指派一個強大的反舞弊團隊介入，發現了舞弊事實，要求瑞幸按美國規定，啟動內部調查並督促公司儘快公佈調查結果。

瑞幸這家公司沒啥競爭壁壘，主要靠的是產品便宜+補貼多，推薦大家去喝益禾堂.書亦燒仙草.蜜雪冰城價格也不貴，全國分店都超過一千家，很方便，至於瑞幸倒閉不倒閉，與老百姓沒關係，越來越多飲品商會做小程式了，中國不缺一個瑞幸，也不是隻有瑞幸一家飲品商能搞互連網。

新茶飲龍頭的兩家 - 奈雪和喜茶都很重視小程式的開發