受疫情影響，全球經濟衰退的風險增強，「降息」被頻繁推出救市，據統計，截至目前，3月以來至少已有21個國家及地區降息29次，其中美聯儲推出了0利率。

其實0利率和負利率並不是最近的產物，隨著全球經濟的下行，發達國家透過0利率或負利率來刺激刺激經濟已頻繁出現。

像德國、法國、荷蘭、瑞士、日本等國家10年期國債到期收益率為負；存款負利率的國家有瑞典（-1%），瑞士（-0.32%）、匈牙利（-0.15%）、歐元區（-0.4%）等等。

負利率簡單點兒說就是:你把錢放銀行可能沒有收益甚至還要交管理費，但你找銀行借錢可能沒有利息甚至還貼錢鼓勵你。

負利率的目的是為了刺激經濟，這也意味著實行負利率的國家或者世界經濟在持續走下坡路。

個人覺得中國短時間內進入負利率時代是不可能的。原因有以下幾方面：

1.中國目前經濟仍然在高速發展，經濟環境良好，各類投資有序推進，拉動經濟持續發展。換言之，就是資金有需求。如果負利率的話，儲蓄就減少了，銀行的貸款必然也會跟著減少。如果只靠央行印鈔的話，通貨膨脹就會越來越嚴重，這一點是大家都不願意看到的。

2.負利率的出現，必然會推動資產的泡沫。存錢如果還要沒有利息還需要倒給銀行利息，那還儲蓄幹什麼，基本都會用於投資和消費。那麼投資的首選必然是樓市、股市。這一點和目前遏制房價增長過快的政策明顯是背道而馳的。再者，日本的教訓猶在眼前，日本的資產泡沫在20世紀90年代破裂後，日本經濟經過二十年的恢復期到現在還沒緩過勁來。

3.目前，央行還有降準、降息的操作空間，負利率仍然不是最佳手段。

基於以上觀點分析、判斷，個人認為短時間時間內中國是不可能出現負利率的情況。

這個只是存款負利率，可能離我們還有點遠。實際中，其實我們很早就已經是負利率了。目前央行的一年期指導利率為1.75%，民間測試的通貨膨脹率為5%左右。

中國降息的空間還很大，負利率的機率不大。而市場則擔憂美國會在明年3月降到負利率。

看看下面這張利率圖就知道，雖然中國的利率一直在下降，已經降到了很低的水平。但我們仍舊有降低的空間，比如9個月期的利率高於1.5%。

而美聯儲曾在3月2次緊急下調聯邦基金利率，累計降息150BP，已經來到【零利率】時代，並一直維持在這一水平。

其實美國出現負利率的機率也不大，因為負利率弊大於利，你看看隔壁的日本就知道。日本用過負利率政策，結果依舊沒挽救經濟，那段時期被稱為【逝去的10年】，因為經濟都沒怎麼漲。

負利率時代不是前兩年就來到了嗎？

歐洲多國與日本已進入負利率時代

目前歐洲央行與日本央行都實行了負利率政策，歐洲央行於2019年9月下調存款機制利率10個基點至-0.50%。日本央行從2013年初開始實施大規模貨幣寬鬆政策，並於2016年初推出負利率政策。

美聯儲：零利率刺激經濟增長

美聯儲在3月3日、15日兩次宣佈緊急降低聯邦基金利率，把利率區間降至0%至0.25%。美國在一夜之間進入“零利率時代”。

美聯儲4月29日宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在零至0.25%的超低水平，這也是美聯儲距今最近的一次議息決定。

降息、升息是美聯儲控制市場流動性的基本工具。降息也被稱為擴張性貨幣政策，相當於美聯儲踩下油門，為經濟發展提供更多馬力。透過降息，美聯儲試圖進一步刺激房產購置、建築施工和企業投資等，從而拉動消費需求、刺激經濟增長。

歐洲日本央行已經實行了利率。美聯儲已經降息到零，現在市場認為美聯儲在今年實行負利率的呼聲很高。包括中國在內各國的債務題都很嚴峻，為了化解債務危機，一勞永逸的解債務問題，實行負利率是不得已而為之的最好的辦法。特別是當數字貨幣取代現金紙幣，更是為實行負利率提供了技術保障。未來全球央行都不可避免的步入負利率，而實行負利率也將成為各國央行貨幣政策的新常態。

如果是說實際負利率，也就是“存款利率-通貨膨脹率”，其實我們已經離實際負利率不遠了。

根據國家統計局資料，2020年1月至4月份全國居民消費價格CPI同比上漲4.5%，所以理論上如果我們的“利率”收益低於CPI值，那實際上我們的錢就是在貶值的，也就是說實際利率為負利率。再看現在穩健理財產品的收益率，目前只有一些小銀行的定期“返息”存款利率能夠達到4.8%左右，而且目前還處於不斷下降趨勢，所以說我們離實際利率已經非常近了，或許就在不遠的將來。

如果說“名義負利率”。目前歐洲央行與日本央行都實行了負利率政策，歐洲央行於2019年9月下調存款機制利率10個基點至-0.50%。美國總統特朗普也一直不掩飾自己對低利率環境的偏好。當地時間5月12日，Trump曾表示，“只要其他國家正在享受負利率的好處，美國也應接受這樣的‘禮物’。這是很大的經濟好處！”。他認為由於美國的基準利率太高，導致了美國與這些負利率國家同臺競爭時處於不利地位，甚至將曾不斷多次“加息”的鮑威爾指責為美國最大的敵人。雖然美聯儲在3月兩次宣佈緊急降低聯邦基金利率，已經把利率區間降至0%至0.25%，一夜之間進入“零利率時代”。

從政策本身來看，各國央行實施負利率的初衷是推動金融機構加大實體經濟信貸投放，從而提振消費和投資，促進經濟發展；但是超低利率也會吹大資產價格泡沫，鼓勵高風險、高槓杆貸款，從有可能推動通貨膨脹、又帶來負利率的結束。

考慮到目前中國需要“吸收”外資投資，發展國內經濟，以及其他通脹的壓力，因此可以看出央行對於“降低”基準利率還是比較謹慎的，到目前為止，只是透過貨幣政策引導利率下降，而沒有直接調低基準利率。所以，從名義利率上看，我們一段時間內還是能夠享受到存銀行不要倒貼錢的“福利”。

美國鮑威爾都說了不會搞負利率，讓川總死了這條心。我們國家更不會跟，現在房子泡沫那麼大，負利率經濟能不能起來不知道，房子一定是昇天了。所以再房子這個資產泡沫沒有消化掉之前絕對不會負利率的。

負利率這一話題離我們一直很遠，但是最近開始被熱議，原因是原央行行長周小川表示要讓中國避免快速進入負利率時代，他原話是11月21日在出席2019年創新經濟論壇這樣說的：中國還是可以儘量避免快速的進入到負利率時代。朱行長這番話怎麼理解呢？我們不妨換個思路，我們的利率現在是什麼水平，負利率離我們有多遠，負利率是好是壞，目前國內利率已經處在歷史低位，同時我們也可以看到利率是隨著經濟的發展和增速的放緩不斷下降的，但是即便如此相比發達國家，我們的利率水平仍然是最高的，放眼全世界已經有越來越多的國家進入了負利率的隊伍，世界經濟也邁入了負利率時代。今年8月丹麥第三大銀行日德蘭銀行開始將貸款人提供年利率定為負的0.5%的十年貼息購房貸款，這是全球首個負利率貼息房貸業務，這意味著銀行借錢給貸款人使用，貸款人還的錢比借的錢還少。不僅丹麥，歐元區，瑞士，瑞典和日本等央行都先後實施了負利率政策，其實我們不難發現，不管是負利率的存款和貸款還是負利率，付的債券甚至付收益率的國債，都是最近出現的。2008年的金融危機，以及隨後的歐債危機給世界各國經濟都造成了衝擊。為了應對這種衝擊，各發達國家紛紛實行了零利率和極其寬鬆的貨幣政策，但這些極其寬鬆的貨幣政策的效果並不盡如人意，為了對抗通縮和本幣升值的風險，於是又先後實施了負利率政策，主要原因還是這些國家的經濟發展比較疲軟，經濟長期處於高速增長狀態，即便是現在經濟增速有所放緩，GDP增速依然位於全球前列，而目前全球經濟普遍偏軟的情況。中國無法獨善其身，經濟增長放緩是必然的，利率持續向下也是大勢所趨，但是我們也沒必要過早焦慮，以當前的經濟發展形勢來看，負利率離我們還有一段距離，樂觀一點，10年內應該是不會出現負利率的情況，同時我們要清楚認識到低利率時代是無可避免的，到來只是時間問題而已，畢竟周行長也說了，我們進入負利率是遲早的事，目前只是在努力延緩這個過程，負利率下的社會是怎麼樣呢，首先肯定是購買力下降，負利率就意味著，高通貨膨脹率對於我們每個人來說是最直接影響的，就是物價上漲。物價不斷上漲，就會導致我們的日常開支增加，需要花比以前更多的錢買到和以前同樣的商品，類似近時間段的豬肉的漲價，大家對這些東西的購買慾望下降，也會導致生活質量下降。其次就是，存款縮水，如果我們把負利率看作一種財富再分配的工具，從某種意義上說負利率會進一步掠奪弱勢群體的財富，最後就長時間會形成投資泡沫。既然錢放在銀行會蒸發，那麼大家就會努力尋求更多的投資渠道，很多人第一時間會肯定想到房地產，到時候又會出現房地產泡沫。這方面我們已經吃過虧，如果真遇到負利率時代，我們又該何去何從，既然負利率時代，我們不能把錢再放到銀行了，因為錢會不斷貶值，難以抵抗通貨膨脹的壓力，那麼錢的出路就是兩個地方，一是消費，二是投資，消費是不可能盲目消費，畢竟錢花了就沒有了，都還要生活，要吃飯的，那麼我們就必須懂得如何讓錢生錢，擁有保值增值的能力，讓財富保持增值的能力一定是我們必須懂得如何應對的。既然負利率是時代的大背景，那麼好的資產勢必會變得越來越稀缺。其實我們可以參照目前已經進入負利率時代的一些發達國家的做法，他們的融資成本低，資本也不可能在複利率下生存，於是國外的金融機構喜歡買入那些主業清晰，業績穩定，分紅較高的公司，尤其是高分紅的優質上市公司，就很受外資的青睞，這也就解釋了為什麼外資不斷流入中國市場，買股票買債券，這些投資產品估值便宜，高成長性和高回報率，光是每年分紅4%的股票就讓他們能夠感到非常的滿足，另外，低利率時代理財產品的收益也會進一步降低，大家也會深有體會，我們必須慢慢接受低收益低迴報，也要不斷的更新自己的認知，當我們還在抱怨低利率的時候，實際上外面已經是負利率了，這就是不同的知識，背景和社會經濟的不同感知，讓我們在同樣的事物時候會有不同的想法和判斷。10年20年之後，市場利率會越來越低，我們也要不斷的做好準備迎接負利率的到來。

我們不是歐洲英法德，人家一是一二是二，數字沒有包含政治語境，實際上我們早已是負利率啦，不要生活在虛幻的假象中。當前實際利率減去PMI，看起來好像還是正的，清醒的人仔細一想就應該明白，這官方公佈的PMI只是教條主義者的一個幻覺，換言之，你有沒感覺錢越來越不值錢的感覺？

從另一個層面說，GDP多年增長8%左右，而M2以驚人的速度多年來保持高速增長，這些多出來的人民幣，不像美元可以在全世界自由通行消費，那這些RMB出路只有一個，即平攤在各類資產上面。所以，你的衣食住行- PMI指數的主要來源，都像牛肉注過水啦。這樣推算下來，官方利率-實際PMI指數，負利率無疑。

5年內應該有機會看見了，過去5年，看餘額寶利息飛快下跌，保持這個速度妥妥就負利率了。

今年受到疫情打擊，其實加速了負利率的到來。

想要理清負利率，我們必然要了解背後的意義是什麼

那麼我們來看一看導致負利率政策的原因？

大宗商品下跌引發的全球低通脹問題；

金融市場動盪對高安全性和高流動性追求，銀行將超額儲備存入中央銀行；

對全球央行資產購買計劃而言，高評級主權債券的相對缺乏；

與20世紀相比勞動生產率降低了；

QE實施導致利率已經接近零水平；

全球央行缺少對抗經濟低迷的傳統工具，陷入了貨幣政策工具枯竭的困境，面對流動性陷阱，央行希望透過引入非傳統的貨幣政策工具來穩定名義需求。

實施負利率政策的好處？

防止熱錢和避險資金過度流入引致貨幣升值，瑞典；

透過貨幣貶值促進出口，穩定通脹預期，必要時打一場貿易戰和貨幣戰爭，日本；

刺激借貸和需求，配合貨幣政策，達到通貨膨脹目標，抵消通貨緊縮對經濟的危害。

要理解負利率背後的意義，我們需要從銀行說起。

銀行業是世界上最古老的行業之一。老百姓把錢放在銀行裡，銀行支付存款利息給儲戶。同時銀行將這些存款外貸給其他人或者企業，收取更高的貸款利息，透過存貸之間的利差來賺取利潤。這樣的商業安排似乎天經地義，幾百年來一直都是這樣。

但現在這個延續了幾百年的傳統正可能發生顛覆性的變化，而產生這個變化的根本原因就是：負利率。在負利率下，銀行不需要向儲戶支付利息。相反的，儲戶如果想要把錢存在銀行裡，他需要付錢給銀行。銀行向其他企業或者機構發放貸款時，也未必能夠受到貸款利息。相反的銀行也可能需要向別人支付利息以求別人借他的錢使用。

這看起來似乎是一個非常瘋狂的主意。但這個瘋狂的主意，在世界上一些發達國家已經成為了現實：日本，瑞士，瑞典和丹麥都出現了負利率。那麼這樣的負利率到底是什麼原因造成的？它對我們究竟意味著什麼？今天這篇文章就來詳細說說這個問題。

2008年的金融大海嘯，是二戰以後全世界發生的最大的金融危機。為了應對這場前所未有的金融風暴，全世界所有國家的央行都採取了非常激進的貨幣政策，大幅度降息。比如美國的美聯儲將基準利率從5%左右下調到0.25，英國的英格蘭銀行將基準利率從6%左右下調到0.25%，歐洲的歐央行將基準利率從4%左右下調到0%，而深陷流動性陷阱的日本在金融危機發生以前的利率就已經在0%左右，因此沒有更大的下調空間。

截止2020年5月份，全世界所有發達國家的基準利率都在2%以下。實行零利率的國家有：歐洲和日本。實行負利率的國家有瑞典和瑞士。如果以銀行間拆解利率（LIBOR）作為標準來衡量一個經濟體的利率，那麼陷入負利率的國家更多。

問題在於，在全球各大中央銀行大幅度調低利率以後，這些國家的經濟復甦並沒有想象中的那麼快。歐洲的一些國家在金融危機之後又經歷了歐元債務危機和英國脫歐危機，受到影響的國家經濟增長乏力，失業率持高不下。日本在連續推出了多輪量化寬鬆（QE），以及最近兩年安倍政府推出的雙化寬鬆（質化量化寬鬆，QQE）後，還是無法將經濟從通縮陷阱的泥潭中拉出來，遲遲無法實現央行定下的2%的通脹目標。在這種情況下，央行決策人員想到了進一步更加激進的貨幣政策：負利率。

經濟合作與發展組織（OECD）的經濟學家William White對此的解釋是：在絕大部分的經濟模型中，刺激經濟發展只有一種手段，即調整利率。在這樣的經濟模式下，要不斷的給經濟推動力的話，我們遲早會進入負利率時代

那麼William White提到的模型中利率到底是如何影響經濟的呢？在上面這張圖中我給大家簡略的解釋一下。首先中央銀行會對利率的漲跌進行操控。假設央行降低利率，那麼模型就會假設在更低的利率環境下，家庭會增加消費和支出，因為他們在銀行裡的儲蓄可以得到的利息更低了，或者他們去銀行借貸需要支付的利息也更低了。家庭消費的增加能夠對一國經濟的增長產生一定的刺激作用。

其次在更低的利率環境下，企業借貸的成本更低了，那麼他們就可能從銀行借更多的錢去進行投資。企業的投資增加的話，一國的經濟也會受到一定的正向刺激作用。在家庭消費和企業投資增加的雙重作用下，我們就會看到低利率對於經濟增長產生的刺激作用。

問題在於，上面提到的這個理論模型，在現實中要實現的話，會遇到一些不同的阻力。那麼這些現實問題來自於哪裡呢？下面就來具體說說。

首先，要想讓銀行把利率降低到零以下，說起來容易做起來難。負利率在一些曾經吃過通貨膨脹的苦頭的國家裡，在政治上幾乎完全不可能。舉個例子來說，德國曾經在1920-1930年代經歷過非常嚴重的惡性通脹，因此通貨膨脹在德國高度敏感，如果銀行把存款利率降為負值，會引起很多德華人的不安。

也就是說即使中央銀行把指導性利率降到零以下，各個商業銀行在零售點也很難把這個相同的負利率傳遞給廣大的儲戶。

桑坦德銀行在英國的主席Shriti Vadera就曾經在接受採訪時說過：銀行很難將負利率傳遞給我們的零售客戶。要告訴我們的儲戶，他們需要付費把自己的錢存進銀行，這簡直比登天還難。

因此如果央行施行負利率，倒黴的往往是銀行。因為一方面他們在央行那裡的準備金得不到絲毫利息，反而要倒貼。銀行間的隔夜拆借利率也會因為央行的指導性利率而降到零以下。但另一方面，銀行在儲戶的儲蓄上卻要支付正利率。這方面不乏實際例子。

比如瑞士央行目前的基準利率是-0.75%，是一個標準的負利率國家。但是瑞士最大的銀行之一瑞銀（UBS），卻依然對儲戶支付正利率。比如該銀行的個人儲蓄賬戶的利率為+0.25%。如果是退休賬戶，利率可能還會更高一些（0.5%）。當然，銀行也不能無限制的補貼儲戶。因此這些儲蓄戶頭的正利率往往有一個金額上限，一般在50萬瑞士法郎左右。如果賬戶中的數額超過了50萬瑞郎，那麼銀行就開始向該賬戶收取利息（負利率）。

另一個類似的典型例子是瑞典。瑞典央行設定的基準利率為-0.5%，也是一個負利率國家。但是瑞典最大的銀行之一，Swedbank的儲蓄賬戶所給予的利息為0，銀行並沒有把負利率傳遞給廣大的儲戶。

接下來讓我們來談談上面提到的經濟理論中的第二個環節：在負利率環境下，居民和家庭會增加負債和消費，並透過增加的消費刺激經濟增長。那麼這個推論在實踐中現實麼？

倫敦經濟學院的教授Charles Goodhart就對這個推論表示懷疑。他說：假設歐洲央行明天宣佈把基準利率下調到負10%。我覺得很多人的第一反應肯定是：這些央行的決策者是不是瘋了？他們在幹什麼？由於負利率帶來的巨大的不確定性，人們不會增加消費，反而會增加儲蓄，減少消費。

有一定的證據支援Goodhart的論斷。據華爾街日報報道，德國普通家庭的流動資產中，現金大約佔到了40%左右。這讓很多經濟學家感到不可思議，要知道這些現金的利息收入為零。更讓人驚奇的是，有很多德華人選擇把錢從銀行裡取出來，放在家裡的保險箱中。德國最大的保險箱製造商Burg-Waechter KG在2016年上半年的銷售量增加了25%，主要就是拜這些在家裡囤積現金的德華人所賜。

另一個典型的例子是日本。日本政府和央行為了鼓勵日本人減少儲蓄，增加消費持續多年做了很多不同的工作，但是到目前為止還沒有成功的跡象。

日本央行行長黑田東彥曾經在接受採訪時說：日本人在通縮的環境中生活了很久。我們日本人已經習慣了物價下跌。這就是為什麼在日本要製造通貨膨脹非常非常難。

黑田東彥的意思是，如果人們對未來物價的期望普遍為負，那麼即使央行把利率降到零以下，也很難刺激個人和家庭把儲蓄拿出來去進行消費。因為他們都會期望假以時日，相同的產品的價格會更低，因此寧願把錢放在銀行裡耐心等待。

日本央行在2016年9月份釋出的央行公告中說：我行（指日本央行）透過質化和量化寬鬆（QQE）試圖將通脹預期錨定在2%左右。但是目前觀測到的通貨膨脹率正在下跌。通脹下跌的主要原因是石油價格下跌，因此通脹預期也跟著下跌了。也就是說，日本央行主動承認：提高人們對通脹預期的努力（至少到目前為止）失敗了。

說完了負利率對於家庭和個人的影響，下面再來說說其對於公司和企業的影響。在上面的理論模型中我們提到，負利率應該會鼓勵公司和企業增加借貸，並把借來的錢去用於擴大投資，這樣就能夠對經濟起到刺激作用。那麼這種說法有沒有道理呢？

還是桑坦德銀行英國區主席Shriti Vadera：公司在考慮是否增加投資時，借貸成本只是他們需要考慮的諸多因素中的一個而已。如果公司對經濟增長的前景不樂觀，那麼他們就不太會增加投資。

經濟合作與發展組織（OECD）的經濟學家William White的觀點是：透過負利率刺激投資是個壞主意。首先如此低的借貸成本會人為的幫助那些殭屍企業，不利於提高經濟體的競爭力。其次如果借貸成本過低，那麼企業就會被鼓勵去購買一些高風險資產，比如房地產。我們剛剛經歷過的08年金融危機就吃盡了企業承擔過多風險的苦頭，現在我們卻還要鼓勵他們再來一次。

確實沒有證據顯示公司企業在低利率和負利率的刺激下會增加投資。比如上圖顯示的是歐洲最大的600家非銀行企業在過去20多年的投資投入。我們可以看到，在過去10年裡，儘管歐洲央行不斷的降低利率，但是這些歐洲企業的投資並沒有增加，反而在不斷下降（上圖深藍色線）。同時，這些公司由於有越來越多的現金沒有地方用，他們就透過回購自己公司股票或者發放紅利將這些現金“還"給他們的股東。公司將現金”還“給股東的比例在過去10年中逐步上升，和逐步下降的投資比例形成一個明顯的剪刀差。

總結

負利率，是人類歷史有史以來的一個新現象，在世界近代歷史上還沒有發生過。在理論上負利率有可能刺激家庭增加消費，刺激企業增加投資，並以此對經濟增長產生推動作用。但是在現實中，要想實現負利率的這些刺激作用，我們會遇到非常多的阻力。這也是全世界各大央行行長面臨的棘手問題：在政策工具箱中的工具有限的情況下，要不要強推負利率？應該把負利率推到什麼程度？如何判斷負利率政策的效果？在負利率政策以外還有什麼其他辦法？

這些都不是能夠容易回答的簡單問題，也在極大的考驗各大央行決策人員的智慧。作為一個個人投資者，我們應該學習負利率政策的利弊，瞭解負利率政策對於經濟的影響，以此來幫助自己做出理性的投資決策。

目前看不會出現負利率的可能原因有三：

第一，利率歸根結底取決於整個社會的自然利率（或者說資本收益率，當然自然利率的估算是個技術活，各國央行都在樂此不疲的估算本國自然利率），央行的貨幣政策儘管可以影響一時利率，但長期來看終歸是要回歸自然利率區間。因為過高偏於自然利率會導致借貸成本過高傷害實體經濟，過低則會出現通脹。

第二，自然利率取決於一個國家的經濟發展、人口、風俗（是否熱衷儲蓄或超前消費）等等因素。當前中國經濟儘管由高速增長轉入中高速增長（經歷了那麼多年的高速增長下一個臺階也是正常現象），但放眼全球6%的增長率仍然是一個羨煞旁國的數字，投資機會還有很多，這意味資本收益率並不會很低，更不會進入負值。其次，從人口角度看，儘管中國已經進入人口增長的拐點，但人口老齡化程度不像日本那樣嚴重（畢竟在中國很難看到60多歲的老頭在開出租），工作適齡人口絕對量依然很大（不得不承認隨著時間的推移這一問題會越來越嚴重）。相比較而言，採取負利率政策的國家如日本和歐洲都面臨經濟增長乏力和人口老齡化嚴重的問題。例如日本，經濟多年徘徊在1%，有時甚至是負增長，2%的通脹目標無法達到。為了增加工作人口，安倍政府鼓勵日本女性出來工作，為此出臺了許多鼓勵措施，但限於日本傳統認為女性婚後應該在家相夫教子，收效並不明顯。而歐洲在經濟發展方面則存在舊有制度制約（特別是盲目高福利政策），歐洲需要進行改革，但在面對選民反對的情況下困難重重，法國僅僅加徵燃油稅就引起了浩大的“黃馬甲”示威，弄得總統出來道歉，取消這一政策。反過來看，我們的改革仍在路上，如果能如期釋放改革紅利，維持相當時間的中高速增長是可以的。

第三，各國央行對負利率政策都持審慎態度。首先，學術界對負利率所帶來的長期結果普遍持負面態度（如價格扭曲、威脅金融穩定）；其次，從實施效果看並不理想，基本沒有達到預期目標（原因，近期我會寫一篇這方面的文章，有興趣的朋友可以關注）。其實，採用負利率政策的國家是在別無其他選擇的情況下不得不冒險一試。例如日本，長期經濟停滯，時不時進入通縮。為此日本政府搞了一輪又一輪的量化寬鬆政策（第一個搞量寬並不是美國而是日本），安倍首相上臺推出的所謂刺激經濟“三支箭”，第一支箭就是量寬，為此不惜換掉不願配合的央行行長，可效果不理想，因此在無招可用的情況下，唯有冒險一試，因為比起困難重重的改革，撒錢比較容易。

從上述對比可以看出中國遠沒有到如此境地，即使可展望的未來也還看不到這種可能。其實，各國央行都會根據本國的情況來實施貨幣政策，比如美聯儲2019年還多次上調聯邦基金利率。相對而言，中國央行更可能受美國貨幣政策的影響。中國央行近期操作頻頻，主要也是受疫情影響，保住經濟不要下滑，大可不必為一時的動作做過多設想。

為什麼要設定通貨膨脹目標？

Fisher提出透過通貨膨脹目標的貨幣政策來穩定物價。貨幣政策的不穩定，無論是通貨膨脹或者通貨緊縮都對就業和產出有負面影響。通貨膨脹目標透過穩定預期，保持經濟長期增長，各國普遍實行通貨膨脹目標政策。長期的實踐表明，央行透過控制基礎貨幣，短期利率和貨幣供給能夠有效應對通貨膨脹。

什麼是“直升機撒錢”理論？

弗裡德曼認為，即使名義利率降低到零對貨幣政策的影響不大，為此他提出了“直升機撒錢”理論，中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，透過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，可以提高需求和通脹水平。

“直升機撒錢”理論在日本的實施效果如何？

在日本的實施效果不好，二十多年來，日本一直陷於通貨緊縮，經濟增長低迷的困境，政府債務赤字佔GDP比重高達240%。為完成安倍政府2%通脹目標，穩定通脹預期，順應歐洲央行的潮流，進一步實行負利率刺激政策。

負利率政策對哪些市場影響大？

短期國債市場，上述國家2年期國債收益率都低於零；

貨幣市場基金，負利率持續會導致貨幣市場基金失去投資價值；

負利率會極大的扭曲未來現金流量的貼現值，導致貼現值遠遠超過理論值，負利率持續會極大扭曲金融市場的估值；

負利率持續，會導致銀行被動投資增加，引發道德風險，放大資產價格泡沫；

金融市場是建立在利率為正的假設上的，長期負利率會動搖金融系統穩定的基礎。

負利率對其他國家影響？

擴大國家間利差，引發套利交易；

負利率導致貨幣貶值和資本流出，但是各國貨幣都存在不同程度的貶值，替代效應對資本流動最終影響較小；

負利率國家資本持續流入美國，會推遲美聯儲的加息；

改變發展中國家的融資形式，從美元融資變為歐元融資，從債券融資到跨國銀行借貸的轉變。

歷史上出現過負利率情況嗎？如何退出負利率？

沒有出現主要央行都實行負利率的先例；

為持有貨幣徵稅；

徹底廢除貨幣。

很多人沒搞懂負利率指的是什麼？以一國央行釋出的負利率政策指的是該國全社會整體利率水平，衡量的是全社會生產效率的增值率，而不是簡單的存貸款利率問題。從這個角度來說，我們離負利率時代是越來越近了，如果基礎理論學科還沒有實質的突破的話，這個時間點不會超過二十年。也就是說，最遲不超過2040年左右，全社會負利率時代即將來臨。

為什麼我在上段提到如果全社會基礎理論學科還沒有實質突破的話，負利率時代很快就會來臨？我們可以想想，從上世紀初中期後，我們的基礎理論學科有多久沒有新的突破了？當初的相對論、量子力學、微觀原子理論等基礎理論的突破，帶來了一波應用技術的發展及躍進，原子彈、太空梭、核電站等等都是基礎理論學科突破後在應用技術領域的展現，從而帶動了整個社會生產效率的突飛猛進。但是過了近百年了，我們現在的人工智慧、可控核聚變、5G應用等都還是在吃當年相對論和量子力學的老本，可是榨乾了這最後的幾滴油後，應用技術的實質突破在哪？沒有基礎理論學科的發展，應用技術就將受限，應用技術受限後就會拉低整個社會的生產效率，為了促進生產，各國央行只能飲鴆止渴的放水來全漫灌，資金過於充沛到應用受限，就導致了全社會整體資金效率的不高，進而導致了低利率，甚至負利率。這就是負利率政策的時代背景。

那麼我們看我們國家的利率政策呢？目前來說還處於全球高位水平的4.8%左右。但是這是因為我們還處於改革開放後釋放的時代紅利的尾期，整個社會的生產效率是在逐步提高的，因為起點低嘛。但是隨著時代紅利的收尾，我們國家的全社會生產效率也在逐步降低，各行各業踩踏效應明顯，在各領域中，主要是資本效應。資本的作用遠大於技術的突破，這就是全社會生產效率低下的主要標誌。經濟發展全靠資金本身的流轉來拉動，而不是技術突破後的效率提升，各行業演化成了大魚吃小魚，小魚吃蝦米，最後就是大魚通吃，整個行業固化為托拉斯，僅留下幾家巨頭壟斷行業，看資金的體量去堆砌生產，而不是技術突破後的效率提升。我們可以看看現在的各行各業，這種現象明不明顯？

因此，隨著這種現象在全社會的蔓延，由技術突破帶來的生產效率提升已經成為死路後，為了發展，央行就不得不逐漸降低全社會資金成本，以大水漫灌的方式來推動經濟的發展，這種現象會推高GDP，但是單位資金產出GDP的幣值會越來越低，也就是說大水漫灌的資金也會遇到邊際效應遞減的問題。到了這個時候，央行只有祭出最後一招：負利率。以被動的方式去釋放全社會的存量資金，然後以國家央行託底的方式來保持整個社會的執行，而不是發展了。也就是說，到了負利率時代，整個國家的主要目標就變成了維持社會運轉，維持不出事，而不是發展經濟了，可以說，這是整個社會發展的盡頭，負利率時代就是整個社會發展的盡頭。唯一的希望，就只有基礎理論學科取得實質進展，從而讓應用技術突破後帶動整個社會平均生產效率提升來帶動經濟，走出負利率的泥潭。

近年大家看到的負利率國家，比如日本，日本整個社會的發展現狀大家心知肚明，除了吃老本，就只有被動的等待了。所以，為了發展，我們還是隻有寄希望於基礎理論學科儘快突破吧。

首先我們要搞清楚什麼是負利率，哪一種利率代表了付利率。個人的存款一般都是存入商業銀行的，那麼商業銀行呢，商業銀行也會需要同業拆借的時候的，所以商業銀行會有錢或者商業銀行賬上有多餘的現金時，會存入中央銀行到目前為止，只有一些國家的中央銀行給商業銀行的存款利率為負，比如日本是-0.1%，從2016年開始，日本央行已經執行這個負利率四年了，但是日本的央行給商業銀行的貸款利率是正的0.4%，那也就是說日本商業銀行給企業以及個人的貸款利率肯定是高於0.4%的，那麼日本企業個人的存款利率也是正的，應該是幾乎是拿不到存款利息，只是讓商業銀行保管一下而已。

我們離開負利率還有多遠？我們來看看已經實行負利率的都有哪些國家，他們有哪些共同點。日本，丹麥，瑞士，等國家，這些國家都是高福利國家，經濟非常發達，人民非常富裕，社會非常穩定，並且處於經濟通縮狀態已經很久了。所以央行採取負利率的情況發生的先決條件是社會穩定，經濟通縮，中國還遠未達到這兩個條件，我認為暫時中國不會發生負利率的情況。