【近期債市回撥短評】近期債市回撥，主要原因和觀點如下：

1、由於債券前期漲幅過大，機構獲利了結；

2、歐美復工復產，對經濟短期改善有預期，國內經濟資料表現超預期，經濟恢復或好於預期；

3、央行持續零操作，再寬鬆預期下降，而且新增1萬億專項債額度，要求再5月底發行完畢，還有將發行的抗疫特別國債等均意味著債市供給壓力加大，多重因素導致了債市短期出現回撥。短期內，債市出現回撥，對中長期投資者而言，可以擇機買入，疫情對經濟的影響還存在著反覆不宜盲目樂觀，而且央行貨幣政策報告中，未來降準降息可以，貨幣政策相對寬鬆，債市回撥慢慢進入佈局的合理期。

因為前幾個月漲得太多了。無論是什麼資產，只要是可以交易的，價格有漲就會有跌。從上方的國債利率走勢就可以看出，過去幾個月國債的價格漲了不少，而且的上漲速度還比較快，如今都已經漲了幾個月了，跌一跌也很正常。

另一方面，可能也跟最近股市的回暖有關。今年前幾個月尤其是3月份的時候，股市跌得比較厲害。而債券尤其是國債本身的安全性較高，在股市不好的時候可以成為資金的避風港，而資金湧入債市，自然會推動債券價格的上漲。如今股市已明顯回暖，賺錢機會也變多了，債市的資金可能又會迴流股市，而資金的流出又會讓債券價格下跌

五一節之後國債價格出現了連續下跌的走勢，令國債收益率有所走高。形成國債價格回撥的主要原因主要有以下個方面：經濟回暖、債券供應高速增長、機構減持、技術回撥等多方面原因。

進入5月之後，國內復工復產情況明顯好轉，居民消費與信貸開始反彈，商品房銷售明顯恢復，企業信貸需求也在持續回升。再加上4月份央行為了對沖經濟負增長持續寬鬆，所以M2 同比增速大幅回升，4月社會融資規模增量為3.09萬億元，4月末社會融資規模存量為265.22萬億元。

社融規模的快速增長為市場提供了充足流動性，再加上5月經濟的回暖，國內市場的風險開始逐步回落，節前進入國債市場中的避險資金有重返風險市場的衝動。而前期債市持續走牛，存在一定的投機度，技術上也有調整要求，所以一些機構開始減持國債，而一些利用國債槓桿交易的機構的減持，又令國債市場加大了波動率，所以國債價格出現了明顯的回撤，導致收益率走高。

截止目前，今年共計發行11941億元記賬式附息國債，共計發行2455.40億元記賬式貼現國債。而5月13日、15日與20日，又即將發行2年、5年、30年、10年與1年期國債，共計3180億元。

5月6日，國常會要求在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元基礎上，再提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發行完畢。這意味著5月將會出現地方債發行的高峰期，而5～9月為國內地方債發行高峰期，地方債淨融資為3.05萬億元，這會給債市帶來階段性的供給壓力，這種情況下國債等債券的收益率一般會有所走高，價格會出現回落。

預期國內債市會出現一箇中期的調整，待債市供給逐漸回落時，債券價格才會走穩上行。

另外，對於債市未來的走勢分析還要與股市等風險資產以及外資流動情況相結合，一是要觀察風險資產與無風險資產之間的轉換，若股市資金增量明顯，這會制約國債價格上行幅度；二是觀察外資對國債市場的態度，畢竟當前美國又傳來一些不和諧的聲音，美政府又在試圖限制美國聯邦退休基金等對中國資本市場的投資，對此投資者也要有所觀察。

你好，感謝你的提問。

其實債券價格的波動，與很多因素都有關聯，不過最近債券大跌，我認為主要還是以下幾點原因：

一、中國疫情已經進入防疫下半場，經濟復甦的節點和預期相較全球來說應該是更為樂觀一點，我們知道債券作為一種抗風險的投資品種，在市場利率下降時，資金會傾向投資於國債，而當經濟復甦偏樂觀後，那市場資金將會流出債市，轉向其他收益率更高的投資品種。

二、物價波動，由於以美國為首的國家陸續進行了全球範圍內的貨幣寬鬆潮，由貨幣超發行為帶來了消費價格指數的上漲和通貨膨脹率的持續走高。此時市場資金為了應對通脹帶來的風險將會把資金更多傾向在房地產、黃金等抗通脹的保值領域，當資金從債市抽離出來投向其他領域時，國債收益率就出現了進一步下降。

三、可以觀察到的是，近幾年我們債市屢創新高，債市過大的漲幅已經超出其本身的價值，從市場角度看，今年下半年債市存在回撥的需求，也存在收益下降的高預期。

四、由於近期部分可轉債價格大幅下跌，造成了部分債券類基金淨值的一個回撤。

其實透過觀察，我們能發現當前遠期國債利率相較於近期國債利率已經出現了倒掛的景象，這預示著市場對中國經濟情況的長期評估依然是偏悲觀的，所以基於如此，我認為我們應該把我們的投資品種從長期國債逐步轉變至中短期國債裡邊；再逐步把中短期國債轉變至一些能抵抗通脹的投資品種當中，如黃金、地產、類固收的一些基金產品，也包括股票，因為假如我們依據美林時鐘作為參考，當我們經濟週期從衰退期開始進入到復甦期時，此時配置股票，其業績彈性會更大。

總而言之，債市的大跌並不是無緣無故，如果參考其近兩年走勢，你會發現長期來看，債券收益率一直是在逐漸走低的態勢，而近期的跌幅相較於今年的漲幅來看，其實也並不算什麼。我們應當逐步降低對債券未來收益的預期，並根據每個人不同的投資風格，進行不同的靈活配置。穩健型的投資人可以去嘗試一些結構化的類固收產品；而積極型的投資者我認為真的可以關注一下股票市場，我們大可選擇一些業績穩健的大藍籌、白馬。這類公司不僅擁有穩健的業績增長還會有相較於市場平均水平更高的現金分紅，長期持有，不光能跟隨公司的成長享受到股價上漲帶來的資本利得，還能享受到現金分紅的投資收益。

自4月30日開始，債券價格一改上升趨勢，忽然大跌，以至於部分持有債券基金的朋友大惑不解。作為固定收益產品的債券，買入後坐收利息，只要不是違約，妥妥地無風險投資，怎麼會虧損呢？下面，我給大家解釋一下債券價格緣何會波動，同時分析近期債券價格下跌的原因以及債券投資的建議。

需要說明的是，為便於大家理解，文中多用虛擬簡化例子，從而儘量避免生澀的專業詞彙與嚴謹邏輯。

1. 利率風險導致的折價或溢價。

絕大多數人對債券的認知依然停留在買入後每年收到利息，到期拿回本金。確實，如果你在債券上市買入後一直持有至到期，期間的價格變動對持有人不存在任何影響。

但市場上交易的債券價格是會變動的，以下舉例說明。

譬如，A公司因融資需要發行債券，計劃募集資金1億，期限2年，面值100，年付利息5%。當A公司債券順利被市場認購6000萬以後，B公司也開始發行債券，計劃募集資金2億，期限同樣是2年。

第一，債券折價

考慮到目前市場資金短缺，B公司擔心債券不能順利發行，於是把年付利息定為6%。由於A,B兩家公司的信用等級都是一樣，投資者於是轉而購買B公司債券而放棄了A公司，頓時A公司債券無人問津。

因為票面利率在發行時已經固定，A公司只能把面值100的債券折價出售。折價的幅度必須要讓投資者在買入A公司債券後得到的收益與B公司相同，否則餘下的4000萬債券就無法銷售出去。折價後價格計算如下：

A公司債券折價後價格=5/（1+6%）+105/（1+6%）^2=4.72+93.45=98.17

由於折價後的的A公司債券收益與B公司的債券收益一致，後續4000萬債券得以順利發行。

以上就是面值100的債券折價到98.17元發售的原因。很明顯，前面以100元面值價格買入A公司債券的投資者，如果此刻賣出，則會造成100-98.17=1.83元的虧損。

第二，債券溢價

依然是上面的例子，假設市場資金充裕，市場投資品種較少，B公司認為自己的債券即便低息也能順利發行出去，於是把年付利息定為4%。

沒有對比就沒有傷害，投資者看到A公司較之B公司債券利息更高，於是開始了搶購，面值100的債券價格節節上升。溢價價格計算如下：

A公司債券溢價後價格=5/（1+4%）+105/（1+4%）^2=4.8+97.08=101.88

前期買入A公司債券的投資者，如果此時賣出則可以獲得1.88元的利潤。這就是買賣債券可以盈利的原因。由於該利潤是因為債券價格上漲而獲得，我們稱之為資本利得。

第三，債券價格與到期收益率的關係。

因為債券的價格會隨市場變化而波動，所以票面利率就不是債券的實際收益率，為便利交易，避免各種複雜的計算，市場上對債券的報價會以債券到期收益率來衡量。

譬如上例的A公司債券票面利率是5%，但債券到期收益率則隨市場利率的波動而浮動為4%或者6%。

當你做債券交易的時候，實際上你交易的是債券收益率。如果債券市場收益率上升，則債券的價格就會下跌。反之，債券市場收益率下降，債券的價格就上漲，兩者為反比例關係。

2. 信用風險帶來的債券價格下跌。

第一，什麼是信用風險？

回到A公司發行債券的例子。假設市場傳聞，A公司因某項訴訟可能引發鉅額賠款，從而導致該債券在2年後有違約的可能性。於是，投資者紛紛拋售A公司債券，造成價格大幅下跌。

幾個月後，A公司贏得了該訴訟的勝利，違約風險解除，債券價格迅速上漲回到其原來的價格。

顯然，A公司債券價格的下跌和上漲與債券市場收益率波動沒有任何關係，純粹是由公司經營狀況引發，我們稱之為信用風險。

第二，債券的信用評級。

市場上發行債券的公司與機構形形色色，不同公司與機構其經營狀況或者償還債務的能力各有不同。於是就有了專門的機構，對發行主體的按期償還本息能力進行評估並標識其信用等級。

理由很簡單，根據風險收益等價原則，信用等級高的債券，其債券收益率要低些，發債主體能以較低的成本在市場融資；而信用等級差的債券，由於投資者要承擔相應的風險，所以收益率的要求就要更高。

第三，信用評級調整帶來的價格變動。

信用評級被調高的債券，價格會上升；信用評級被調低的債券，價格自然會下跌。需要注意的是，信用評級的調整往往是滯後的，在某評級機構宣佈上調或下調某公司債券行用等級之前，一般債券價格已經早提前反映出相應調整。

1. 降息預期落空

4月底以來，中國貨幣政策進入靜默期，5月14日，央行公佈MLF利率不變，維持在2.95%。市場此前預期央行會進一步降息以刺激經濟，但近期的貨幣政策讓卻出乎很多人的意料，於是，10年期國債收益率以飆升迅速對此做出反應。

此處提到的10年期國債收益率，相當於前面例子中的B公司。作為錨定，10年期國債一直是中國其他債券收益率的參照物。

中國自2018年以來，10年期國債收益率一直走在下降通道。疫情爆發後，中國繼續以寬鬆的貨幣政策對沖經濟下行壓力。後疫情時代，中國率先復產復工，經濟恢復迅速。但全球經濟卻依然籠罩在一片悽迷的氛圍，各國紛紛出臺量化寬鬆的貨幣政策，美國甚至喊出“負利率”的可能。為此，中國維持目前利率不變，正是為了給將來的貨幣政策預留更大的空間。

所以，10年期國債收益率上升導致的債券價格下跌也就成為了必然。

2. 企業債違約風險加大

儘管中國疫情防控措施得力，復工復產穩步推進。但由於全球疫情依然蔓延，海外需求凍結，因而對中國出口企業帶來不少衝擊。由於出口停滯，更是對某些外向型企業造成了巨大的資金壓力。由此衍生的債券違約風險有所攀升。

雖然從歷史看來，債券違約的機率非常低，市場反映有點過度，但投資者因避險心理贖回債券基金，從而逼迫市場拋售債券則是不可避免的事實。

可見，因疫情形勢導致的企業違約風險加大，也是近期債券價格下跌的原因之一。

3. 債券牛市有兌現需求。

中國債市從2018年以來長期走牛，增量資金不斷湧入。尤其年初至今，債券價格寬鬆的貨幣政策刺激下徒然走高，有些債券基金年化收益甚至超過10%。不少投資者基於目前的收益產生了利潤兌現的需求，部分交易機構也止盈兌出，繼而引發4月底至今的債券價格下跌。

此外，風險資產，如股票和商品價格近期的上漲，也對債市的資金抽離產生一定影響。

1.與持有股票一樣，想透過買賣股票獲利，你交易的目的是股票價差，而不是為了獲得股息收入。當你交易債券的時候，你交易的就是債券的價差，想獲得的是資本利得而不是債券利息，因此，搞清楚進入債市的目的，你才能知道，投資的債券品種和期限。如果你想長期持有國債，那麼，目前價格的波動與你何干。如果你想短期炒作，則目前確實是處於債市高位，儘管短期內依然有上漲空間，但也會有下跌的可能，債市有風險。

2.基本面上，貨幣寬鬆的政策大機率會保持不變，國家進一步降息的可能性依然存在。本週兩會召開，將為後疫情時代的財政與貨幣政策定下基調。密切關注相關資訊將能給你下一步的操作帶來長期的方向性指導。

3. 風險厭惡型投資者，近期儘量避免信用等級較低的企業債。

總結了以下幾點，可以參考一下。

1.前期債牛市積累了較大的漲幅，投資者傾向於賣出獲利了結。今年以來債券收益率曲線大幅下行，投資者收穫頗豐，傾向於出售持有的債券資產獲利了結，導致債券價格出現回落的情況。

2.供給大幅增加。5月份利率債的天量供給債券市場帶了非常大的壓力，預計5月利率債淨髮行可能達到1.5萬億左右，遠超過4月。從近期一級招投標資料來看，投資者的認購倍數下行明顯，做多熱情下降，對債券資產配置需求產生一定的衝擊。

3.股市表現強勁，經濟好於預期，利好“權益”資產，“利空”債券。最近股市走勢比較強勢，公佈的4月份經濟資料也好於預期，導致債券投資需求進一步萎縮；並且兩會即將召開，市場對刺激政策的預期上升，從而導致風險偏好的回升