2018年1月份的時候，耳邊充滿的都是 “熊市已經結束”、“藍籌牛市”剛啟程，結果呢？不到1年的時間，上證指數跌去了 24%。

24%是個什麼概念？上證指數編制以來，只有兩個年份跌的比這個多，分別是 1994年（跌 27%）和2008年（跌 65%）。有幸又見證了歷史。可是，2008 跌幅大是因為從牛市開始跌的，泡沫巨大；而 2018 則是熊市第三年，還有這樣的殺傷力~

我們就先來看第一個問題：現在是底嗎？

邊際定價

要回答這個問題，先理解一個簡單的概念：“邊際定價”。

這個概念很簡單，像房子、股票這類長期資產，大多數時候是被人們長期持有並不交易的。日常進行的那一小部分交易，雖然量不大，卻決定著所有人的資產價格。

舉個極端的例子：一個公司一共發行了1萬股股票，每股100元。沒有便捷的交易所進行交易，大家都等著每年末拿分紅，每股會一直是100元。如果某個人因為急用錢，以每股50元的價格將股票賣給了另一個人，這50元便成了這隻股票的交易價格，以此計算所有人的資產市值都跌了一半；當他渡過危機急切的想買回這部分股份，又花每股150元的高價將股票買了回來。他犯傻不說，以此計算所有人的資產又從剛才的基礎上翻了三倍。

這一小部分人的交易所引發的股票價格的變動，就是格雷厄姆在《聰明的投資者》第八章所提到的“市場先生”。

接下來我們再來看看在市場的頂部和底部，這一小部分交易的人有什麼不同。

底部和頂部的交易人群有什麼不一樣？

先來一個簡單的公式，指數是一堆公司的集合，我們拿單一公司來舉例。

公司價格 = 調整後的淨資產 + 經濟商譽 + 情緒

“調整後的淨資產” 是指公司的有形資產，調整是指把會計準則裡例如茅臺存貨這樣的價值合理化。你可以簡單的理解為這是公司價值中比較實的一部分。

“經濟商譽” 是指當公司的預期可以產生的回報遠高於市場回報率時，這樣的公司在邏輯上具有遠高於其有形資產的價值。這種超額回報的資本化就是經濟商譽。

“情緒” 很簡單，我定義為有多少人不懂（或不管）公司的真實價值而去交易所付出的溢價。

今天不仔細說“淨資產”和“經濟商譽”，可以把他們合二為一看做公司的價值。

於是這個公式簡化為：

公司價格 = 公司價值 + 情緒

在市場上待的時間長一些，你會發現預測頂部比底部難的多。原因很簡單：

因為“情緒”或者說人“貪婪”和“瘋狂”的程度是很難被度量的。在頂部，大部分交易的人已經不看公司價值，而只希望自己的買價能被更高的價格接盤。當然，心裡依據一定還是要有的，比如“預期”（黃金十年，奧運會前不會跌等等），比如“市夢率”、比如“中國的納斯達克”，比如“dang 給我膽”。在頂部，理性（看價值的人）早已離場，公司價格也遠遠脫離了價值。情緒溢價極高。

牛頓在當年的“南海泡沫”中損失慘重，發出了 “我能計算出天體執行的軌跡，卻難以預料到人們的瘋狂” 的感慨。說的也是這個道理。

在底部附近，交易的人數通常比頂部少一個數量級。這時候賣的人通常是因為恐懼而賣，或者“不得不賣”（槓桿平倉、急需用錢 ...）。而這時候的買家，無論是創股份回購記錄的上市公司、還是超長期持有的如社保、保險等大機構，通常是更看重公司價值的群體。你看到的分紅率、市盈率、估值分位，其實都是這個價值的外在指標。

總結一下，“貪婪”的情緒很難度量，而公司的價值相對容易計算。所以股市的頂部難猜，但底部相對容易。

現在是底嗎？

我認為：是。

因為無論是分紅率還是估值歷史分位，還是開戶數、交易量等各種“情緒”指標。上面公式裡面的“情緒”部分已經是歷史最低附近了。

強調一下，我說的這個“是”說的是底部區域。第一，不代表不會再跌一些；第二，什麼時候脫離底部區域，不知道。

有兩種情況，會讓這個底部區域守不住。

一是遇到流動性危機，現金為王，大家已經不管什麼東西有沒有價值了，比如 08年的美國；二是公司（國家經濟）價值不斷萎縮降低。

如果你認為這兩種情況有可能發生，那就做該做的準備；如果你認為不會發生，那現在就是投資播種的好時候。

市場先生 & 雙重身份

最後還是想再引用一下我在《巴菲特最幸運的時刻》裡的一段話：

由於市場先生以及邊際定價的影響，格雷厄姆認為股民實際上具有雙重身份 —— 一方面，股民的地位類似於企業的少數股東，另一方面，他持有一份交易憑證。

你應該利用好這個雙重身份，而不是被它利用。

當你投資指數基金的時候，你的目標應該是儘可能的獲取經濟增長背後的上市公司盈利的增長。大部分時間，你不需要也不應該利用股市每天的報價來對自己持有的中國經濟的股份（ X%）進行評估，看看自己又虧了多少錢。

但少數高光時刻，比如現在市場先生報出特別低價的時候，你可以選擇利用這個價格來增持；或者如果市場先生報出07年或者15年那樣的高價，你也可以選擇利用這個價格把明顯高於價值的股份換成現金。

如果市場先生一直不報高價呢？那就持有並享受經濟增長就好了。

熊市底部的指標有很多，但是隻有大部分的指標達到了，才能算真正的底部區域的到來，而我覺得如今就是一個非常明確的底部區域！

歷史上各大熊市的底部連線而成的支撐線往往能預示著A股市場的底部位置在何處！從經驗來看A股一共出現了5次大級別的熊市大底，分別是325點，998點，1664點，1849點以及目前的2449點（暫時的）！

從RSI指標來看，45-50區間都是歷史各大熊市底部的數值！1990年至今，也就是上海證券交易所開業至今，年線的RSI 從未跌穿過45，也就是每到45附近這裡就是底部。

28年的A股裡每一次的改革開放週年都是歷史階段的底部區域，而每一次的建國週年都是上漲行情！所以在2018年的改革開放40週年裡，我們較大機率了進入了底部區域，而在2019年我們則是迎來了建國70週年，股市也大機率會走出紅紅火火的樣子！

目前A股一共有47股股價不足2元！

而在2008年11月6日，也就是上證綜指在1664點時，在股價不復權的情況下，1元/股以下的個股有3只，而股價在1元/股至2元/股的個股則有60只。

在2013年6月25日，上證綜指1849點，在股價不復權的情況下，沒有出現低於1元/股的股票，2元/股以下的個股有16只。

在2016年1月28日，也就是上證綜指在2638點附近，在股價不復權的情況下，沒有出現低於2元/股的股票。

2019年1月2日 上證A股平均市盈率(PE)：12.28，其中歷史最大值：69.64，歷史最小值：9.76，第一四分位數：15.63，第二四分位數（中位數）：20.93，第三四分位數：38.23，當前市盈率在歷史資料上的分位數：10.33%，當前市盈率在最近10年資料上的分位數：20.66%！從市盈率來看，一旦跌至了15倍，甚至15倍以下就是底部區域的位置了！

最後要說的就是成交額了，998點的底部區域在上證成交額持續的50億-100億中誕生了；1664點的底部在上證持續的成交額200-400億左右誕生了；1849點的底部在上證持續的700-800億左右誕生了！ 那麼如今的A股已經持續的出現了上證持續的900-1000億的地量成交額，會不會再次誕生出又一個歷史大底呢？？ 我認為只要是持續的，並且是地量出現，總離底部不遠！A股現在就像一堆乾柴，一點即燃，現在就缺一把烈火！ 這把烈火應該很快會出現。

熊市投資以多看少動為主

熊市中的投資技巧有哪些？

一句話，多看少動，既然知道是熊市，所以，應該明白，熊市賺錢是一件很難的事情，所以，空倉或者輕倉是最好的投資技巧。熊市裡，基本上都是以短線為主，快進快出，不要因為捨不得而深套，想著補倉，攤薄成本，等回升，基本上最後結果是成本越來越高，虧損越來越多，因為，熊市大週期是看跌的。

在熊市做股票，一般都是講價值，而牛市，一般都是講故事。在2018年上半年，就是價值投資漲幅最多，基本好股票，在上半年都創新高。在15年牛市裡，基本上那個故事講的好，那個板塊漲的多。

熊市底部標誌有哪些？

這裡不說什麼支撐或者指標，因為，那些指標左右不大，2018年，李大霄說了很多底，也拿很多指標或者其他來論證，但，底部一一被擊穿。

熊市底部什麼時候到來，要看成交量，看人氣，看大環境。

熊市唯一技巧就是做波段，沒有做波段的技術就最好空倉。

底部的唯一特徵是現在天天喊滿倉的專家掉頭看空了，發出恐慌性悲觀言論了就要見底了。

今年下半年等上證指數再次跌破2300點的時候，專家們的悲觀言論一定會出現。

現在專家們都是告訴散戶今年走N字形。

熊市中似乎沒有什麼投資技巧，如果說有的話，那也非常簡單就兩個字空倉。因為趨勢本來是持續向下的，在空頭控制下的市場，這個時候你要強行做多的話就逆勢了，勝算的機率也非常的小。

當然，這個過程對套牢者來說，是有一定的減虧方法，比如說你已經套牢很深了，這個時候可以在市場每次反彈的時候賣出部分，等每次創出新低了然後再買回來，如此的話你的成本就隨著股價重心的下移而下移，從理論上說這樣操作是有助於成本降低，但是這個需要專業的知識，對多數人來說恐怕是越高拋低吸就越成本高企，這是一個大問題。

底部的重要標誌就是政策性護盤，在股市跌的非常極端的情況下，會有利好政策出來，這個時候股市就不跌了，然後緩慢的政策，反覆的夯實政策出沒的點位，這個情況下底部就慢慢形成了，關鍵點是政策訊號，以及後期的資金響應情況，有政策護盤這個時候資金能夠及時的跟進，市場就沒問題了。

一，下跌時間開始逐步縮短，反彈時間開始逐步延長。

二，量能從歷史低位開始逐步增加。

三，政策開始一波接一波的挽救股市。

從我多年的從業經歷來看。我給你的建議是：

一.跳出股市看投資：培養大局觀。抓大放小，懂得捨得。我一般在熊市堅守自己的入場原則，大盤跌破20周線，空倉一股不留，不去看股市，等到重新站上20周線了才開始選股和工作，這樣可以規避掉熊市的風險。我在熊市不做分時線和日線，只把握周線的級別機會，儘量少操作，少做少錯。

二.研究週期運動的結構，趨勢和拐點，順勢而為.

1.熊市的順勢思維：破；不破不立。破位VS突破。

熊市做破位，不能做突破，很多突破都是假突破，只有破位後引發的陽線反彈還有點肉吃。

2.不要站在行情大機率的對立面。當熊市買股很難的時候，你可以選擇做空，考慮期貨和期權做空來保護自己。

三.學會多維度思考：熊市很多技術是無效的，因為所有的技術是延續性的假設前提，無延續性無趨勢很多技術會失效，不能單純的使用技術，要學會八維共振立體操盤：

四.建立系統思維：人和人的差距在於系統思維。權威：來自於系統思維和區分思維。

熊市切記用牛市的思維和預期去炒股，一般只能用15分鐘做反彈和反抽，級別不會大。

這個問題問得好呢。

熊市，說起來很複雜，只要要簡單把握一些關鍵技術指標就行了。說起來也簡單，就是牛市中，指數跌破250日均線。等指數跌破250日均線了，一般已經從牛市高點下跌不少了，但起碼把握了這一點，不至於傻傻的沒個標準，還當作牛市在那裡加倉抄底。如果謹慎一點，就是指數有效跌破60日均線，尤其是跌破120日均線時，就要做好防守了。

為什麼不說什麼市場人聲鼎沸之類的，因為那個真沒有什麼特別標準，如果沒有數字化的標準，就沒有可操作性。

熊市怎麼操作？先看下圖，我逐一談談自己的看法。

（一）初期止損

上圖A到C段，可以以解成牛市繼續加速上升，這個沒有問題，誰也不是萬能的，因為主力繼續拉昇也是可能的，咱這裡不說那是誘多，說誘多的，都是事後諸葛。

但有一點，一旦熊市標誌出現了，就不能猶豫了，否則，會損失慘重。上圖可以看出，在C和B之間的黃橢圓裡面，指數殺跌破了250日均線，這已經表明極有可能 進入熊市了。這個位置到B點之間，全部在250日均線下方執行，應該果斷止損避險。跌破250日均線，這個已經是最直接最後階段的標誌了。

如果B點沒捨得止損，還有第二止損點，就是上圖的D點，指數雖然反彈修復了部分發行情，但明顯指數缺乏再創新高的能力，受制於中期60日均線，這個就是B浪反彈，應該要止損了。因為B點已經低於前期的低點A，創下了新低，而D點處明顯缺乏再創新高能力。

至於第三次止損時機，就是上圖的E點，因為指數在這個位置，又開始殺跌比B點還低，低點越來越低，高點也越來越低（不再創新高這）時候中長期均線都已經向下了，這麼明顯的熊市標誌，還等什麼呢？這個時候，還有什麼幻想呢，趕快止損吧。熊市初期，如果三次止損機會都不要命，再嚴重虧損，就怨不得別人了。

（二）中期空倉

已經明確進入熊市後，上圖的紅色方框內，都是熊市的中期，這個時候，最好的策略，就是空倉，空倉，空倉，重要的事情說3遍。因為熊市中，大部分個股都是下跌的，不要與趨勢為敵。

至於什麼是中期？這個很不好界定，但還是有基本依據可以參考的。如果一個只個股或大盤的價格和指數，都沒有站穩60日均線，120日均線還沒有走平並向上，千萬別說下跌已經結束，都只能當作熊市中期看待。

別外，還有數值上的標準，從上次牛市頂部開始，如果指數或者個股下跌幅度還沒有大於50%，一般都還在熊市中期。

中期除了空倉外，能不能做點波段？當然可以，但請不要想做短線，請最好做中線級別的波段。也就是指數大幅度下跌，在乖離率大於8%-12%之間再考慮介入，在指數到達30-60日均線附近時就考慮減倉。

（三）末期定投

什麼是熊市末期？指數起碼下跌50%以上，首先是估值已經接近歷史底部區域，技術上已經處於歷次熊市的支撐線附近，這時候，可以說已經進入底部區域。

底部是區域，不是一個點，不是2449點，也可能不是2440點。底部最底點是牛市開啟後才能事後確定的。就象我文初說的“A-C”段是誘多一樣，那也要事後確定。

熊市末期底部區域，反覆震盪巨烈，持續時間也比較長，這個階段，即使做反彈，也不好掌握。這個階段，最好的策略就是定投，等待趨勢明顯好轉後進入牛市。當然A股從估值和下調時間和空間來看，在熊市底部區域機率較大。

當然，這個階段，也可以空倉，待底紮實，牛市明確後做右側交易進入，也是不錯的方法。

重點提醒一下倉位問題，因為倉位決定生死。

熊市初期一定要止損，千萬不要加倉攤低成本，因為熊市才開始，下面還有十八層地獄。

中期不要輕易搶反彈，一旦要從空間和基本均線指標判明還在熊市中期，不要去重倉抄底。一旦搶反彈失敗，絕對不能補倉，而是要止損。

底部區域，也不要重倉抄底，底是無法事先預料的，只能在築底區域定投慢慢介入。