首先：跟我們沒關係

其次：我不愛喝咖啡

在者：你說的我不懂

最後：我是來過任務➕v

有一個狐狸和烏鴉的故事！狐狸想吃樹上烏鴉嘴裡的一塊肉，就誇烏鴉唱歌好聽，烏鴉千穿萬穿馬屁不穿，一高興，唱了，嘴裡的肉就掉下來，狐狸直接叼走那塊肉。

渾水做空瑞幸咖啡，是來自於一篇匿名文章，指瑞幸誇大了財務資料。注意是匿名文章，就像狐狸一樣沒有名字，狐狸誇烏鴉唱歌好聽，做空者誇遊說瑞幸股東瑞幸咖啡資料不靠譜，就像狐狸損烏鴉唱歌難聽，烏鴉怒了，丟了肉，而瑞幸咖啡的股東則有部分可能信了匿名文章將股票給便宜賣了，寫匿名文章的那個團隊，就會把那些便宜賣的股票買走，就像狐狸叼走烏鴉那塊肉。

這種做空的玩法，已經有幾十年歷史，但是烏鴉們還是每次都上當。一代一代的烏鴉生生不息。

瑞幸咖啡的生意很好，這點可以觀察到，而且店員很勤快，有一次去深圳，早上6點多，就看到港口的瑞幸咖啡在營業。

另外還有看到一棟辦公樓下的瑞幸咖啡店，每次路過都有人在喝咖啡。早上還能看到送外賣，店員提幾袋咖啡往外送，生意好無疑。

瑞幸咖啡也對做空文章做出了迴應，指出這種匿名文章資料是假想，不是真實情況。

渾水並非是一家嚴謹做空的公司，真正應該叫它渾水摸魚公司，它不是做空，而是做多，先把那些烏鴉性格的股東嚇個半死，趁機撈股票。屬於一種玩心理戰的強盜行為。本質是資本市場的心理土匪。法律上無法證明被做空的公司的小股東是被做空機構嚇得低價丟掉股票，所以，心理土匪可以橫行資本市場，比如渾水公司。

做空公司出做空報告，被做空公司強硬反擊，似曾相識的場景，熟悉的配方，熟悉的味道。被做空的瑞幸咖啡冤枉嗎？那份報告東哥也看了，發表下簡單的看法，瑞幸認為2.6萬張收據樣本太少，對於公司的單量規模來說沒有太大的統計意義。這一點我是不認可的，從統計學來看，樣本足夠。但是有沒有專挑生意不太好的門店刻意統計？

按照報告的描述，報告方在北京抽取了232家店鋪作為樣本，其中117家的資料因為資料的不完整性被去除了，被去除的原因有多種，例如超過10分鐘的影片空白、被瑞幸店員趕出去、攝像機出了問題等。所以不如公佈抽取店鋪的邏輯和事實，有沒有公平公允抽取，敢不敢實名承擔法律責任？

最重要的兩點，關於瑞幸小票跳號問題，瑞幸迴應的最硬氣，所有的訂單記錄資料都在第三方服務商可查，而關於造假推廣費的事也很簡單，瑞幸把發票貼出來不就完了。

瑞幸咖啡對於渾水做空最關鍵的一段迴應是這樣的，瑞幸咖啡認為，報告中所謂的客戶訂單收據的來源和真實性無據可依，且其報告中的基礎統計方法毫無根據。報告所引用期間內，公司實際單均商品數量大大高於該報告所稱資料。此外，公司堅持我們所披露的有效銷售價格，是真實、準確的，並且是可以透過公司內部系統進行驗證。

說白了，用咱們通俗的話來說，僅僅是抽樣調查，就直接對瑞幸咖啡做出結論了，有點以偏概全的感覺。

咱們如果作為第三方更為客觀的去分析的話，瑞幸咖啡或者定期做促銷活動，吸引客戶或許是有的，但不一定是全國門店都是這麼幹，或者整個季度都這麼幹！

渾水投資為啥出這樣的報告？

咱們都知道，渾水投資近期操作的並不得當，比如做空安踏體育後，安踏體育股票不跌反漲。

對於過去，渾水的確有過不錯的看空業績，從近些年來看，對於國內企業上市公司被做空已經屢見不鮮，包括中國飛鶴同樣被做空後股價大漲。做空報告也是一面之詞，有時候並非很嚴謹的研究報告。

而這一次渾水投資做空瑞幸咖啡，人家還是有章法可打的。比如選擇做空時間點非常巧妙！1月30日晚這個時間點，恰恰瞄準春節期間的新型冠狀病毒引發的肺炎持續發酵期間，原本預計A股開市時間為1月31日，只是時間推遲到2月3日。渾水投資老闆號稱中國通，對於內地股票受到衝擊時間點把握非常準確，而美國上市的中國企業當時也股價容易被波及到的！

並且，縱然沒有相關報告，由於疫情影響，瑞幸咖啡股價也會受影響，渾水投資，渾水摸魚，投機取巧！

渾水認為所指控瑞幸造假真實成立，並在社交媒體上表示已做空該股。

　　瑞幸咖啡表示，該報告攻擊了瑞幸咖啡的管理團隊、股東和業務合作伙伴，此主張是虛假的、具誤導性或完全不相關。瑞幸表示將採取適當的措施來防禦這些惡意指控，以保護股東們的利益。

　　做空報告指瑞幸2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數虛增，有效銷售價格在2019年第三季度被虛增。

　　瑞幸咖啡表示，報告中展示的資料與公司自身系統裡的資料之間存在重大不一致。客戶在瑞幸咖啡的每筆訂單都是透過線上下單的，並會被自動記錄在系統中，訂單付款程式透過第三方支付服務提供商完成。因此，公司的所有關鍵運營資料均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數、單均商品數和有效銷售價格，且可被驗證。

　　做空報告稱，瑞幸咖啡誇大了廣告費用，並將此部分用於增加2019年第三季度的收入。

　　瑞幸咖啡表示，這項指控完全基於錯誤的假設、以及對公司廣告費用的不正確和誤導性分析。公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查並用底層資料進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準確的。

　　做空報告稱，2019年第三季度其他產品淨收入被誇大。

　　瑞幸咖啡表示，該報告在計算來自其他產品淨收入時參考了增值稅（“VAT”），這明視訊記憶體在對公司非現制產品適用增值稅稅率的誤解，進而基於這一錯誤和毫無根據的假設而提出了不實指控。公司的所有訂單都可以實時跟蹤，並且公司對收入確認和賬目核對有嚴格的內部控制。瑞幸咖啡嚴格遵守這些嚴格的控制，並致力於確保其財務報告的完整真實性。

　　瑞幸咖啡表示，作為一家資料驅動的公司，瑞幸咖啡致力於向投資者提供全面、準確的資訊披露，將“堅定地堅持其商業模式，並有信心在未來繼續受益於中國咖啡市場的強勁增長”。

之前一夜之間爆火的瑞幸咖啡，即使虧損已經能在美國上市，一上市就來挑戰星巴克，本以為瑞幸咖啡會像它的名字一樣幸運的發展，但是趨勢彷彿不是這樣。前一段時間瑞幸咖啡就被指出渾水做空，瑞幸咖啡也對渾水做空一事做出迴應，表示資料都是屬實的，每家門店的每日單品進貨數量沒有虛增。很多專業人士開始分析瑞幸給出的資料，包括每個門店的進貨數量和廣告費，這些都是有收據的，所以造假可能性不大。而且瑞幸明確表示這些資料都是可以查驗的，包括瑞幸自己也抽取一部分店鋪檢驗，但是抽取驗證的部分北京店中，有一部分是沒抽到的，真實性有待考究。包括股票一夜之間先漲後跌，也讓很多網友都覺得是個圈套。針對瑞幸咖啡頻頻虧利的趨勢，不知道還能堅持多久。

釋出了89頁報告看空瑞幸咖啡，而另一機構Citron Research直接聲援瑞幸並表示做多。

瑞幸的回覆非常簡潔：一共兩頁，除去第二頁的前瞻性宣告，真正的回覆只有一頁，指出回覆了做空報告中的5點，但是沒有提供資料，基本上就是強調了5次“我們的實際資料要比報告中的好“這一類說法。

首先來看這篇虎嗅上的文章，主要是抓住了做空報告中的統計樣本來說明原報告的資料不符合抽樣統計標準來抨擊報告可信度：

調查時北京有432間門店，寫字樓、商場、其它分別佔63%、15%、22%。報告作者在北京抽了115間，寫字樓、商場、其它佔比分別為49%、27%、24%；

為什麼選擇這些門店？北京抽多少、杭州抽多少，根據是什麼？位於商場、寫字樓門店的抽樣比例，為什麼不按瑞幸在各城市的比例？

北京432間門店63%位於寫字樓，按北京的抽樣比例應當抽73間，做空報告作者只抽了56間。統共在北京抽115間門店，位於寫字樓的少抽了17間；杭州有46間門店位於“其它”場所，報行作者一間沒抽……這樣搞抽樣調查，結果怎能令人信服

首先，仔細讀過報告的人應該發現，報告作者在北京並非抽取了115家，而是兩倍的數字 -- 232家，只不過其中117家的資料因為資料的不完整性被去除了，這些資料被去除的原因有多種：超過10分鐘的影片空白、被瑞幸店員趕出去、攝像機出了問題等。也正是因為報告作者嚴格控制資料質量（平均長達11.5小時的攝像，因為10分鐘的錄影空白就被拋棄），才能得出資料結論的可靠性。

左邊是實際店鋪數量以及佔比量，中間是成功獲得的資料（Successful），最右是不被採用的資料（Failed）

另外，這裡的“店家數“也是不嚴格的概念：原文是Store Days（店天數），也就是說同一家店錄影兩天將會是2個店天。

同樣的，作者在杭州也並非沒有抽取任何“其他”場所的店，只不過這些店天因為資料質量問題，在處理資料的時候被拋棄了。

另外，原文報告提出了5個Smoking gun（確鑿證據），6個Red flags（警示），5個Business model flaws（瑞幸生意模式的弊端），瑞幸只回復了前面5條確鑿證據。不由得讓人把注意力放在了其他11條證據/觀點上：

那6條Red flags陳述的都是事實，包括創始人和管理層的黑歷史、管理層關聯交易等，無法也無需反駁；

而那5條生意模式的弊端，可以說是仁者見仁智者見智：比如說第一點，華人的咖啡因攝入量86mg/天已經與其他亞洲國家持平，且其中的95%來自於茶，所以瑞幸的Total Addressable Market（潛在市場範圍）存在天花板。相信這也是當年星巴克進軍中國時遇到的一大難題，但是星巴克只有10%的市場收入來自於中國，相比於瑞幸的100%來說，中國的市場大小對其的衝擊力還是非常小的。

最後，報告作者能用這種最“土著“的方式來做盡職調查，也得益於瑞幸作為一隻消費股的存在、全部線上下單、以及極其清晰明瞭的生意模式。

試想，如果這是一隻醫藥股或者科技股，做空作者能夠用這麼原始的、耗費巨大人力物力的方式來進行盡調嗎？總不能黑進人家的資料庫看看到底單價、銷售量是多少吧。

如果瑞幸的產品是發散給經銷商進行銷售，作者還能一條條渠道的進行暗訪嗎？總不能一個個商場的數有多少產品被賣掉了吧。

瑞幸咖啡收到國外做空機構的關注實屬必然，瑞幸咖啡增長過快，其股票估值已經很高，而且主要的投資方已經在暗中開始套現離場，已經具備了做空盈利的條件，對於美國渾水這樣的人做空機構來說實在是不可多得的機會，但渾水的調研方式和報告的可靠性確實有點瑕疵！拭目以待吧