美股為何走出10年長牛：低利率政策、股票回購

二戰後，美國共有11次牛市，其中標普500指數翻倍牛市次數共6次，呈現典型的牛長熊短、漲多跌少特徵。

圖片來源：Wind 資訊 美銀分析師MichaelHartnett在研報中表示，金融危機爆發後的十年間，全球央行降息了705次，釋放了12.4萬億美元的QE，全球利率跌到多年來最低水平，這種超級寬鬆的貨幣政策終於成功阻止了債務違約和通縮，也催生著史上數一數二的債券與股票牛市。

前海開源基金總經理楊德龍也表示，美聯儲的低利率政策催生了美股超長牛市。

英大證券研究所所長李大霄表示，美股持續10年上漲，緣於全球經濟形勢好轉。美國政府減稅政策、財政刺激政策，提升了上市企業業績，助推了美股本輪超長牛市。美元強勢未結束，資金迴流未結束，都有利於美股走強，美股科技股強勢或將延續。

除了低利率、全球經濟形勢好轉這些經濟基本面的影響，上市公司回購股票也是本輪牛市的一個重要推手。

據高盛測算，美股回購金額今年有望達到創紀錄的1萬億美元，同比漲幅達46%。

例如，今年7月份，高通釋出公告稱：計劃在2019財年結束前完成其300億美元計劃下的大部分股票回購。

摩根大通資產管理團隊認為，美股牛市預計還會繼續上漲兩年半，美股目前正處於週期中部而非尾部。不過，該團隊也認為，雖然回報或將依舊為正，但漲勢可能減弱，不會像過去那樣可觀。

Stewart資本的首席投資官Malcolm Polley表示，目前美股牛市已經進入第九年，可能會持續至11年。

最後，不同於國內的投資者連漲三天就喊著大牛市來了，連跌三天就喊著股災來了。

美股中，對於牛市與熊市有約定俗成的規則，市場下跌20%才算進入熊市，市場上漲超過20%且期間從未有過超20%的跌幅，算進入牛市。

所以美股連續上漲的動能還有持續下去的動力。

大企業，全球化企業一直在不斷增長，所以股票對應連長十年。中國企業是不斷進行產業升級，淘汰一批，新出一批，更新換代。不同的發展階段，股票的成長是不一樣的。

作為全球最大的經濟體，並且貨幣全球化，也就是說將全世界捆綁在了美國的列車之上，美國透過有利於自己的貨幣政策不斷地享受全球低價帶來的紅利，不斷的讓多餘資金流入美國，支撐美國的經濟。當然股市也不是隻漲不跌的，每12-15年就會出現一次財富的重新分配，因此我覺得美股已經進入到高風險區域了，一兩年內應該會出現大幅的下跌走勢。

美國股市是全世界的投資者雲集的地方，機構投資者為主，美國的高科技產業是世界上最好的，美國的軍工企業都是世界最好的，還有生物醫藥產業，人工智慧，軟體等領域。美國股市不只是十年牛市，看看美國三大指數都漲了多少。道瓊斯指數，1963年的570.01點漲到了29568.57點，是570.01的51.8倍。1984年納斯達克指數237.70漲到2020年的9725.96點，是1984年的40倍。標普500指數1963年的60.96點漲到2020年的3381.47點，是1963年的56倍。所以，為什麼要價值投資，長期投資的原因就是這樣的吧！也是因為美國在全球的產業鏈中佔領高階頂尖優勢造成了三大指數成幾十倍增長增值。這是其他國家暫時所不具備的，中國和其他國家在產業鏈的中低端，雖然中國5G等有部分產業鏈在高階，但是，相對美國仍然有相當的差距。這是我們要知道的。雖然我們是世界第二經濟體，但是，我們的核心技術仍然落後於美國是事實。

我認為美股市場的訂價是完全是市場機制，註冊制是公平的競爭機制，優勝劣汰，好公司長期好價，差公司長期低價或者淘汰，退市，全世界的聰明資本都進去，所以長期走牛

1、首先我們來看一下美股發展的時間：

道瓊斯工業指數自1896年到1982年，指數從28點漲到了900點，美國用了八九十年的時間來進行市場的探索，這也給其後來的發展準備了充足的條件。充足的時間摸索是其走牛的基礎。

2、我們來看一下美股的制度，屬於註冊制，上市容易同時退市也比較容易，這樣市場把最強的留下來了，而那些上市業績不佳的透過退市之後，整個市場就變成了去弱留強，指數能不強嗎？這一點其實新興市場透過借鑑美股的註冊制也是走出了長牛，印度的股市就是最好的證明了。

印度股市自1992年全面註冊制改革之後也是開掛了。實施註冊制後，印度股市的供給充分體現了市場化原則。2018年底，印度股市27年間累計上市5379家，年均上市200家。同時也迎來了一波“退市潮”——1996年到2018年，印度股市退市總計2869家，年均退市高達106家。

3、從投資的資金面我們來分析一下，老美公募基金市場以17.7萬億美元的規模冠絕全球，其中8.2萬億美元是來自於養老金，而這些公募基金中52%的比例是投資於股票型基金。可以說舉老美全公民的資金間接來投資股市，股市能不強嗎？

綜上幾點可以說明有充足的探索時間讓市場制度變得比較完善，而有足夠的資金可以推動市場持續走強。

08年全球經濟危機後，美國的量化寬鬆向全球大量輸出美元，而後開始逐步緊縮，形成了強勢美元，可以說全球都分擔了美國的經濟壓力。

此後美國經濟開始逐步復甦，進入了一個長週期的增長期，這是美股走牛的本質原因！

現在美股的情況不是能夠連漲十年，而是已經連漲了十年，主要原因有以下幾點：

1、市場監管嚴格。

美股已經有上百年的歷史了，當前美國股市的上市公司只有3800多家，平均每年上市公司數量150家，但是每年兼併，破產，退市的卻有400多家，所以美股上市公司的數量不是越來越多，而是越來越少，平均每年還降低了200多家。

2、上市公司盈利能力強。

一個是淨利潤率，美股是6.1%，A股是4.2%；再看ROE，美股是10.9%，A股是6.6%。但是以上資料還不能反應真實的盈利能力，還必須去除通貨膨脹帶來的因素。美國近三十年通脹率年均為2.7%，所以美股的實際ROE為8.2%，這就是美股上市公司的盈利能力，而我們的通脹率平均為10.3%，用A股所有企業的ROE水平減去通脹率後是-3.7%。

3、股市結構不一樣。

A股目前成交量90%由散戶貢獻，10%由機構貢獻，而美股剛好相反，90%是機構貢獻，10%散戶貢獻。1945年美股曾經也是散戶為主，達到了93%，之後開啟了去散戶化，這個過程用了70年，目前大部分美國家庭的投資都交給公募或者私募基金。目前中國股市5000萬散戶，他們的總市值加起來大概5萬億，佔A股總市值的12%，所以散戶根本影響不了股市的漲跌，他們只是趨勢的跟隨者。

4、美國經濟更強勁有力。

近十年來我們的經濟增長速度碾壓美國，當然這也很正常，但我們是發展中國家。

美國近10年來的GDP一直在2%左右，這在發展中國家很厲害，正是這個原因讓美股信心大增。經濟強勁的增長帶動了就業，目前美國的失業率下降到了4.2%，這也是近年來的新低。這些都與特朗普的減稅有關，特朗普上臺後將企業的稅負從35%直接降低到了20%，如此巨大的下降造成全球企業，尤其是製造業開始迴流美國，創造了很多就業崗位，同時帶動經濟強勁增長。另外一個因素是美元加息，讓全球資本也開始迴流美國本土，推高股價增長。

綜上，美國走出10年牛市行情，是與美國的整體經濟狀況，股市結構，股市制度有關。

主要源於美國整體經濟和企業的基本面向好。

一方面，逐漸走出金融危機陰影的美國，總體經濟基本面不斷向好，經濟增速居高不下

另一方面，為應對金融危機，包括美聯儲在內的全球主要央行透過“量化寬鬆”政策，不斷釋放低成本資金。據美銀美林報告，自金融危機後的十年間，全球央行累計降息705次，釋放了12.4萬億美元流動性，這種超級寬鬆的貨幣政策催生了股票牛市。

美國股市長期牛市，是美元霸權+科技霸權共同疊加的結果。

美國是世界第一強國，美元也是世界主要的儲備貨幣。美元的霸權，是美國霸權的具體體現，也是美國霸權的基礎，所以，美國維護美元霸權是不予餘力的。

為了維護美元霸權，美國在世界各國駐軍，長期經營中東地區產油國，把美元和石油交易深刻繫結；美國控制了世界貿易的主要結算通道，動則將挑戰美元霸權地位的國家，實行制裁；對世界熱點地區進行軍事幹預，打擊地區大國的挑戰。

這些行動，鞏固了美元霸權世界地位，促使世界各國一直被迫把美元當做國家主要的儲備貨幣。然後，美國利用匯聚政策，不斷的採取寬鬆——緊縮——再寬鬆的政策，收割各國的優良資產，從而促進了美國經濟，造成了美國股市的長期牛市。

還有就是一個美國作為一個科技大國，一直引領世界的科技進步，進入二十世紀，美國經濟一直在走“去實體化”的戰略，很多低效益的製造產業被轉移到了發展中國家。

美國本土專注於新經濟、新科技的研發和產業升級，是美國成為了世界主要的科技研發國，高科技產業孵化國，獲得了大量的經濟利益。

這兩點就是美國股市，走了十年牛市的主要原因。

但是，隨著中國科技產業的崛起，美國已經受到了中國科技企業的強有力挑戰。中國也正在積極開拓“去美元化”戰略，和很多國家開展了貨幣互換，這也給美國股市造成了很大的壓力。

美國股市的長期牛市，一定會終結的，這只是時間問題。

有一個概念叫“資金池子”，意思是所印的全部錢，需要“池子”來放。比如中國印了180萬億，這180萬億需要哪些池子來主要承接。如果全部流通與消費市場，就會出現通貨膨脹。所以需要一些資金池子來鎖定資金。中國現在主要政策用的是房地產，以每個購房者“房產”名義來鎖定大批次的貨幣。所以中國的房子易漲難跌。而美國是已經經歷過了城市化建設，房地產鎖定貨幣以上世紀20年代地產泡沫危機而結束。接下來就是實體企業與金融市場。實體企業發展是離不開金融市場的，他們是互相依存的。企業是金融市場的根，金融市場是企業的血。企業要發展需要活血不到流通補充營養。金融市場的流通速度又需要企業的健康發展。因此，美國後期選擇了金融市場為貨幣的主要“資金池子”。以“股票”等名義來鎖定貨幣。因此，美國的股市易漲難跌。當然，美國還有一個池子叫“軍工”，這裡就不說了。

看懂了資金池子，就看懂了經濟。中國股市要長期牛，必須把“地產池子”的水，流向與實體企業與金融市場。這需要時間，更需要上層建築的決心和勇氣。