美元為何軟了

我們知道，美元在特朗普當選後有一波強勢的上漲，美元指數在2016年底一度突破100達到103以上。然而，之後美元就一直在下跌，2017年4月份之後基本是單邊下跌沒回頭，一路從100向90逼近。那麼，我們不僅要問，美元為何軟了？

那麼，既然美國需要這樣的路線，卻又為何走出了弱勢美元呢？美元指數又為何頻頻下跌呢？在佔豪看來，這實際上是現實的無奈，原因有四：

一、美國宏觀經濟增長壓力給美元帶來的壓力。

2017年一季度，美國經濟同環比增速均出現下滑。美媒5月初報道稱，由於消費者支出大幅放緩，2017年第一季度美國經濟表現為3年來最差。據美聯社4月28日報道，美國商務部28日報告說，在2016年第四季度國內生產總值(GDP)實現2.1%的增速後，今年第一季度經濟僅增長0.7%。2016年第四季度消費者支出增長3.5%，而2017年一季度僅增長0.3%，是7年多來的最差資料。

對應美元指數，美元快速下跌就是從這個資料披露前後開始的，並且一直持續到現在。因此，美國宏觀經濟走勢對美元指數毫無疑問構成了巨大壓力，國際市場對美元的信心在下跌。

二、美聯儲加息、美元迴流美國遇到困難。

美元指數上漲，很重要的原因在於美聯儲的加息預期，因為美聯儲提高利率會引發國際市場流動性的緊張從而導致非美市場資產價格的下跌，同時美元利率提升能提高美元資產收益預期，這導致很多資本會因此流入美國。直白說，就是美國以外市場的資產收益率降低、風險提升促使大量資本為了避嫌和尋找機會流入美國。

國際資本流入美國，一方面是為了避險，另一方面是為了保證收益率，當這兩樣預期都不太理想並有新的選擇的時候，局面就會發生變化。2017年，非美市場並沒有像美國預期的那樣出現崩盤，與此同時最大的驚喜是中國經濟遠遠高於世界銀行、IMF以及歐美智庫機構的預期，這些所謂的國際權威機構對中國2017年GDP增速普遍預期在6%左右，但中國2017年1季度的GDP增速達到了6.9%。

中國經濟的企穩增長直接帶來三個效果：一是世界經濟因為中國經濟的增長而更加穩定；二是國際資本對迴流美國避嫌需求的下降；三是一些國際資本會將目光投向中國。

三、特朗普政策對市場的打擊。

特朗普上任後，推進的是“美國優先”、以鄰為壑的路線，奧巴馬政府力推的TPP率先被撕毀，連包括與加拿大、墨西哥、南韓等國簽署的自貿協定都要廢除，這讓特朗普成了貿易保護的代言人。特朗普的這種行為，實際上是打擊了國際市場對美元的信心。另外，雖然特朗普一直在折騰，但效果並不大，僅僅國內反對他的力量就非常強大，這種內訌也讓國際資本對美國市場的安全性產生了懷疑。

四、中國規範對外投資行為削減了國際市場對美元的需求。

美元頻頻下跌另一個很重要的原因又是中國，中國在2015年放鬆了個人換匯管制後，2017年開始收緊，管理上區域嚴格，特別是明確了個人換匯不得用於境外買房、證券投資、購買人壽保險和投資性返還分紅類保險等尚未開放的資本專案，購匯要填寫《個人購匯申請書》並寫明用途，違者將列入“關注名單”，當年及之後兩年不享有個人便利化額度。

這麼一限制，那些看空人民幣換美元的、轉移資產的、對外進行資產投資的等等都無法再出境。如此一來，居民購匯的需求大大降低了。與此同時，國家開始限制私有資本的海外併購業務，央行明確了一些私有企業的海外併購不符合國家的戰略方向，和國家長期利益不符，於是中國私有資本海外併購步伐被遏制，這再次降低了中國市場對美元的需求。

上述因素，促使美元在過去小半年時間裡頻頻下跌走軟。

人民幣為何硬了

一、宏觀經濟好於預期。

二、中國對換匯及海外投資的規範化管理。

在前文我們已經闡釋，中國央行對個人換匯、海外投資都開始進行了規範化管理，這使得中國資本和個人對美元的需求大幅降低，這是美元走弱的重要原因之一。與此同時，這也是人民幣穩住的重要原因。自2015年人民幣開始貶值以來，華人的資金開始外流，這些錢一部分是個人轉移到國外或換匯待漲的，一部分是企業到境外進行投資的，總之大量人民幣資金開始外流，這導致了匯率不斷下跌。其實，當時黑市上的人民幣匯率跌得更狠，一度達到1美元兌7.4人民幣。黑市、離岸市場人民幣的下跌又拉著人民幣走弱。然而，當央行封死這些出口後，換匯需求大幅降低，於是人民幣做空的壓力就大幅減少了。

三、中國的大國戰略給海外資本帶來的吸引力。

中國在2013年10月提出的“一帶一路”倡議正在取得成效，這些成效讓海外資本對中國的信心增加。與此同時，中國14億人的大市場，也吸引著國際資本。如果注意觀察，會發現我們國家在過去大半年國際資本流入情況開始有轉好跡象。

四、對投機資金的打擊。

2015年股在後不久，人民幣開始擴大波動幅度，人民幣匯率開始下跌，這讓不少投機資金試圖投機做空人民幣。但是，在經過幾輪打擊後，惡意做空人民幣的資金打擊不小，這也是人民幣穩定下來的重要原因之一。

空頭因素減少了，多頭因素增多了，再加上美元指數走弱，於是人民幣就走強了。但是，如果大家注意會發現，人民幣在美元下跌達到10的情況下漲幅僅5%多點，說明人民幣對美元的依賴在減弱，自主能力在增強。

那麼，美元、人民幣強弱的因素已經做了分析，未來美元又將怎麼走呢？

未來美元和人民幣將如何執行

那麼，人民幣會一直強勢嗎？美元又會就這麼弱下去嗎？

美元為什麼不會一直弱下去？原因有三個：

一、美國二季度宏觀經濟好於預期。

據媒體報道，美國商務部在8月底公佈的的最新資料顯示，美國二季度實際GDP年化季環比修正值 3%，創下2015年一季度來最高增速，高於2.7%的預期，以及初值2.6%的初值。商務部表示，這反映了消費支出和商業投資十分強勁。當前的零售額和企業支出資料表明，第三季度初經濟將保持強有力的後勁。此外，另有資料顯示，美國8月民間就業崗位大幅增加23.7萬。

既然二季度的經濟增長好，市場會對美元走強產生預期，這會對美元構成一個強支撐。

二、美聯儲還處於加息週期。

我們不要忘了，美聯儲現在還處於加息週期當中，未來至少還有6到8次加息，另外美聯儲還要縮表，這意味著美國的“強勢美元”政策預計還將持續兩年時間左右。加息週期中的美元就是再弱也不可能持續單邊下跌。只是，原來預估的美元指數達到120的可能性已經嚴重削弱了，但未來再度反彈到100以上還是可能的。

三、美國不可能允許美元長期弱勢。

美國未來是要想給弱勢美元政策開啟空間的，這樣就需要美聯儲把美元指數拉上去才可以實現利益最大化。現在，美元指數逼近90，這不符合美國的利益。

那麼，人民幣呢？又為何不會持續上漲呢？原因有三個：

一、人民幣漲太多不利於中國宏觀經濟。

人民幣漲太多肯定會抑制中國商品出口，這不利於中國經濟復甦，所以必然不符合國家政策。人民幣之所以走強除了上述因素外，其中另一個原因就是製造人民幣未來強勢預期。注意，是未來強勢而不是現在就進入強勢。所以，未來人民幣將是雙向波動，大機率是在6.5至7之間波動，不太可能長期執行在1美元兌6.5人民幣上方。

二、強勢人民幣也不符合當前中國的戰略利益。

我們製造預期是為了吸引更多境外資本流入中國投資，同時也是為了加速人民幣國際化。現在，這些都在過程中，如果人民幣漲得太快、太多，這些事情就做不成了。再加上，人民幣過於強勢又會壓制出口，不利於宏觀經濟恢復。

三、中國宏觀經濟也還不支援人民幣持續走強。

現階段，我們國家的宏觀經濟好於預期不錯，但並不是說達到了非常理想的程度，還處於轉型升級階段。在中國經濟進入新的穩定增長通道之前，人民幣還是不會進入明確的強勢週期。但是，在2020年之後，人民幣可能會迎來新一輪上漲，最終有可能會到達1美元兌5人民幣左右。

上述是佔豪現在對人民幣的整體看法，大家可注意對照未來的美元和人民幣的行情比對參考。

貨幣博弈從未停止，只是貨幣較量是兩國的較量，絕不僅僅金融領域，而是全領域競爭在貨幣上的體現。因此，大家要了解貨幣博弈，但要結合現實的多層次去觀察，才能準確判斷匯率走勢。特別是要注意宏觀經濟的未來趨勢，地緣政治博弈，世界未來大勢和大國的經濟、匯率政策等，綜合這些資訊去做綜合判斷，並根據因素變化做出調整，才能推匯出真正接近現實的匯率走勢。

如果從經濟理論上來說應該參考一下匯率決定理論。簡單介紹幾種比較流行的：

國際借貸說：這個理論認為匯率是由外匯的供給和需求所決定的，而外匯的供給和需求又是由國際的借貸所產生，因此國際借貸是影響匯率變化的主要因素。該理論認為當流動借貸相等的時候，外匯的供需也達到了均衡，從而決定匯率水平。當流動債權大於流動債務時（也就是你欠的錢多於別人欠你的錢），外匯供大於求，外匯匯率下跌。反之，當流動債權小於流動債務時，外匯供不應求，外匯匯率上升。

購買力平價理論：這一理論認為人們持有外幣是因為該種貨幣在該國具有購買力，而本國貨幣對於本國也具有購買力，因此在套利存在的情況下，最終的匯率會使得兩種貨幣在各國的購買力相同。而購買力又取決於物價水平，所以匯率水平與兩國的物價水平相關。簡單來說，哪個國家物價上漲，該國相應的匯率應該降低。反之亦然。

利率平價理論

國際收支說

資產市場說

IS-LM模型

......

當然了，每個理論都有其嚴格假設和出發點，所以每個理論都只是從一個或幾個方面來試圖匯率的形成，但這是遠遠不夠的，而且這些理論的形成時的國際環境和貿易格局跟今天也有很大不同，所以不一定能夠完全的反映出匯率的決定過程。特別是對於探討像美國這樣一個大型開放經濟而言。但是我覺得還是可以試著猜測一下美元接下來的走向。首先我們先看一下最近的美元指數走向，可以看出，雖然美元最近有所下探（主要還是受特朗普可能面臨彈劾有關），但是把時間拉長來看，美元還是蒸蒸日上。那麼後面美元會怎麼走呢？這個我想誰也無法準確作出判斷。但是我覺得還是可以從三個主要因素：美國的經濟實力、貨幣政策、財政政策和貿易政策來做一下推測。美國的經濟目前是處於歷史的高位，經濟增長率在上個季度達到4.1%，失業率降到4%一下，基本上就是充分就業水平。這麼強勁的經濟支撐著強美元。

現在和可預見的未來美聯儲執行的是漸進加息和收縮資產負債表，簡單來說就是要把錢收回去了。這個政策背後的利率升高，資本回流等原因當然會造成美元匯率走高。但是你也可以簡單理解為物以稀為貴，美元供應少了，就更值錢了。

財政政策，本來特朗普政府的稅改政策在一定程度上也有助於美元匯率走高，但是似乎特朗普政府並不喜歡美元走強，因為這樣會傷害美國企業。所以財政政策對匯率的影響目前來看可以算中性。但是如果美元持續走強，不排除會成為特朗普政府減弱美元的手段之一。

其次是貿易政策，特朗普政府的美國優先，使得在一定意思上屬於貿易保護政策。這個從目前來看，也是在一定程度上推高美元。

總結來看，美元在未來一段時間還是要強的，除非美國國內經濟或者是政策有大的變動。當然，預測也不會強過頭，因為這會在一定範圍傷害美國企業，美國政府不會允許的。最大可能是以現在水平上下波動，並略有向上。