剛剛結束的2016年第三次二十國集團（G20）財長和央行行長會議在成都閉幕，關於金融市場的訊息，有三點值得注意。第一個是，G20承諾將使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結構性改革政策保證經濟增長；第二個方面，強調了單憑貨幣政策無法實現平衡增長，需要在結構性改革的同時，積極採取財政政策。第三， G20重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。

G20提到的，關於結構性改革政策，基本上可以忽略，另外一個需要忽略的，是避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。這兩個問題沒有任何詳細的行動綱領和約束性協議，並且是老生常談，聽聽就罷了。但其中有兩點是絕對不能忽略的，即“使用所有政策工具”、“積極採取財政政策”。

結論就是，貨幣還得超發、利率還得下降、各國財政赤字會進一步擴大，負債率會進一步提升。下半年實際上不要指望說負利率趨勢有所緩解，以及匯率停止競爭性貶值。

在G20財長會召開之前，中國國務院新聞辦就2016年上半年外匯收支資料舉行了新聞說明會，從整體資料看，資本外流的壓力逐步緩解，但仍然存在諸多不確定性。站在投資者的角度，如果對這種不確定性沒有足夠的瞭解，就容易人云亦云，形成跟風心態，而極端猜測往往會影響到科學的資產配置，最終導致損失的難以挽回。

首先，我們為什麼要關心人民幣匯率？

人民幣匯率實際上就是人民幣相對於其他貨幣，尤其是指對美元的購買力變化，人民幣匯率還關係到國內資產價格的波動，以及存款利率、各類理財產品收益等市場，是跟大多數投資者利益密切相關的。

中國民眾對人民幣匯率的關注度越來越高另外一個重要的原因是，中國是儲蓄大國，國內市場大部分投資者手上都有人民幣現金存款，不像歐美髮達國家，負債率較高，儲蓄率較低，民眾持有的現金並不多。

匯率直接影響到貨幣資產的價值變化，而發達國家民眾實際上對匯率並不是非常敏感，因為這些國家民眾手上更多的是各類資產，資產價格往往因匯率的貶值而上漲。這就是為什麼近兩年來人民幣匯率相比澳元、日元、歐元、英鎊等波動要小得多，但整個民眾對其的擔憂程度卻非常高的原因。

其次，應該關注人民幣匯率科學性的影響因素

金融市場是一個看上去變幻無窮，充滿不確定性的市場，但也是一個非常嚴肅專業的市場，你可以把一些問題用非常簡單的邏輯說清楚，說的一目瞭然，但不可以背棄基本的依據來推斷市場。

比如自去年“8·11”匯改以來，實際上人民幣貶值速度有所加大，這並不是央行在故意讓人民幣貶值，而是原來的人民幣匯率中間價形成機制，已經不符合當下市場的變化需求，人民銀行完善人民幣對美元匯率中間價報價機制，是一個動態的改革過程，“8·11”匯改不是起點，更不是終點。

匯改的實質是什麼呢？就是讓人民幣匯率更廣泛的反應市場的供需關係，在總需求旺盛的時候能夠上漲，總需求疲軟的時候能夠下跌。但原來這種需求和供給，主要參考的是美元，有意忽略了人民幣跟其他一籃子貨幣之間的供需狀況，改革之後，更多的開始參考一籃子貨幣供需變化。

由於美國經濟風險係數較小，美元處在加息週期當中，而日元、英鎊、歐元等都處在降息週期，經濟層面的不確定性大於美國，非美貨幣對美元匯率的走低，同時也就拉低了人民幣對美元的匯率。這也是為什麼近兩個月來，中國跨境資本流出規模正在收窄，而同期人民幣對美元匯率貶值壓力卻在上升的主要原因，實際上人民幣對一籃子貨幣匯率保持了相對的穩定。

第三，當前人民幣匯率最大的風險是美聯儲加息

人民幣匯率實際上最直接的風險就是美元升息問題，就算中國經濟的基本面已經企穩，美聯儲加息對人民幣匯率的衝擊也不可小覷。這個問題幾十年來全球都在抱怨，甚至很多投資者將其稱為“剪羊毛”，只要美聯儲啟動加息週期，全球諸多貨幣和金融市場都會出現動盪。

去年末美聯儲啟動十年來首次加息，今年一季度中國市場結售匯逆差迅速升高至1248億美元，1月份逆差更是高達544億美元。到了二季度隨著美聯儲加息預期降低，逆差也大幅收窄至490億美元，到5、6月份的時候逆差已收窄至125億和128億美元。也就是說美聯儲加息會直接觸動國內市場在人民幣和美元之間的流動性選擇，對匯率的影響十分明顯。

值得注意的是，本輪美聯儲加息週期的不確定性非常大，自去年末加息之後，至今已接近八個月按兵不動，這在所有的美聯儲加息週期當中，幾乎沒有過（間隔時間太長）。去年末美聯儲加息後的一個多月裡，全球股市市值蒸發了超過10萬億美元，美國股市也出現了明顯的下跌。

實際上美聯儲啟動此次加息週期的依據，除了就業率還算可以之外，通脹水平和經濟增長，以及外圍環境均不符合以往的加息邏輯，美聯儲在加息問題上的慎重態度也是空前的，從這個角度講，未來美聯儲加息對人民幣匯率的衝擊雖然會非常明顯，但也是漸進式的。

第四，外匯儲備的作用被市場低估了

截止6月末，中國外匯儲備規模為32052億美元，較5月末增加134億美元，比排名第二的日本高出接近2萬億美元，佔全球外匯儲備總量的30%。正是由於中國有如此巨量的外匯儲備，才扛得住諸如去年一樣的，整個外匯資產的劇烈波動。

去年中國外匯儲備減少5127億美元（比俄羅斯外匯總儲備還多20%），同期經常賬戶順差2932億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差5044億美元，直接投資淨流入771億美元，較2014年下降63%。自去年至今，中國市場國際收支格局出現了新的變化，從長期以來的基本“雙順差”轉為“一順一逆”。隨著中國市場對外投資需求的逐步攀升，要持續應對這樣一個挑戰，沒有足夠的外匯儲備是不行的。

不管用什麼形式，資本市場對外開放是大勢所趨，人民幣國際化是戰略方向，靠進一步限制資本流動穩定人民幣匯率副作用太大，在進一步開放中做好“預期管理”才是解決問題的關鍵所在。

近日環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)釋出資料，儘管全球人民幣業務持續增長，但加拿大元已經反超人民幣，佔全球支付貨幣份額的1.96%；人民幣屈居第六位，份額為1.72%（較5月的1.9%明顯下跌，比率跌至今年來最低，亦較去年8月的2.79%高位回落1.07個百分點）。這是央行在“穩定”（回籠人民幣、拋售美元）離岸人民幣匯率方面所付出的代價，人民幣國際化步伐實際上在“倒退”。

進入下半年後，美聯儲加息的預期可能升溫，人民幣匯率的不確定性增大，資本外流壓力依然存在。在目前狀況下，除了經濟層面的向好預期，真正能夠穩定人民幣匯率的，依然是可以隨時呼叫的外匯儲備。

鉅額外匯儲備一度備受爭議，但目前看市場低估了外匯儲備的作用，“錢到用時方恨少”，因此再別指責說中國外匯儲備太多了，至少在人民幣沒有完成國際化，成為全球儲備貨幣之前，美元等外匯儲備的作用比你想象的要重要得多。

政治，軍事，經濟密不可分，實際上政治和軍事都是為經濟服務的，那麼影響經濟的主要還是政治和軍事，美國和俄羅斯在敘利亞形成對峙局面，雙方為各自的利益互不相讓，中國和美國，日本，在南海問題上摩擦不斷，沙特和阿聯酉與美國也近來面和心不和都在影響全球經濟，美聯儲又企圖利用加息開始剪羊毛，但必然會導致人民幣貶值，人民幣貶值又會令中國出口增加，這又是美國不願意看到的，中國同俄羅斯，沙特，阿聯酉，伊朗等國達成石油以人民幣結算都是在強力反擊美國的新一輪剪羊毛。所以，未來幾個月對全球經濟影響最大的還是美國與俄羅斯，中國，伊郎，阿聯酋及沙特政治較量以及美國對美元的操作！