一、計算估值的兩種方法

對於創業公司的估值可以分為兩種：絕對估值和相對估值。

1.絕對估值

絕對估值只關注企業本身，對創業者的評估比較嚴謹。

絕對估值是根據企業的資料指標，例如淨利潤、銷售額，透過搭建模型來預測企業未來的發展，適合處於PE階段或成熟期且有資料支援的大型專案。

一般情況下，資深投資人採用現金流貼現法計算估值。很明顯，將來1元錢的價值小於現在1元錢的價值，因此現金流量貼現法就是把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值，它考慮到了資金的風險和資金的時間價值。

企業價值的真諦在於企業未來的盈利能力，只有當企業具備這種能力，它的價值才會被市場認同。

估值的計算公式為：

其中，P為企業的估值，CFt為企業在t時刻產生的現金流，r為預期現金流的折現率（即預期收益率）。

因此，絕對估值法是以理想狀態下公司未來發展為基礎進行分析的結果，不受市場情緒波動的影響。如果投資人問你，未來的1-2年銷售額是多少？這就是典型的“絕對估值”方法。

2.相對估值

相對估值是選取市場上類似的公司與目標公司作對比，從而得出創業公司的估值。

有的創業專案可能沒有合適的“相對估值”物件，通常是因為該專案處於冷門領域或者是因為其想法具有創新性，後者對投資人的吸引力更大。但是這類的專案經常會被複制，擁有一定的行業壁壘有助於將企業的估值最大化。

相反，如果你處於一個競爭激烈的行業，行業內相似的公司很多，那麼你就要展示出專案的不同之處，否則難以獲得良好的估值。如果投資人問：你和某某公司相比有什麼優勢？這就是典型的“相對估值”方法。

在相對估值方法裡，對於初創公司而言（例如天使輪），此時的產品形態還不完整，沒有可靠的資料或者還沒有實現收入，通常使用的是可比交易分析。

即挑選與創業公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、併購的非直接競爭對手，以融資或併購交易的定價依據作為參考，從中獲取有用的財務或非財務資料，求出一些相應的融資價格乘數，據此評估目標公司。

比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業務領域和A公司相同，經營規模上（比如收入）是A公司的兩倍，那麼投資人對B公司的估值應該是A公司估值的兩倍左右。

需要注意的是使用該方法時，如果簡單粗暴地用平均乘數乘以利潤或其他引數得出結果，就容易忽略企業之間非營運性的區別，其中包括財務槓桿、會計處理、一次性專案、租賃行為、商業產品週期等。

在實際操作中，估值時會根據不同案例選取參考比率，或在分析財務報表時根據盡職調查的結果進行引數調整，可比公司估值的結果往往當作現金流貼現估值的市場檢驗，對最終的估值結果產生一定影響。

3．協商估值（拍腦袋估值）

在既沒有參考物件又沒有資料的情況下，一般是投資人和創業者以協商的方式來確定最終的估值，我們稱之為協商估值。尤其是早期的公司估值比較主觀，一般是雙方可接受範圍的交集。

創始人或許認為估值的過程應該是：

（1）計算公司目前的價值；

（2）計算需要的資金；

（3）出讓股份的比率=所需資金/（估值+所需資金）。

但真實的估值過程更多是：

（1）創業者說服投資人投資X萬美元，第一輪融資X通常介於50-200之間；

（2）投資人要求獲得15%-25%的公司股權；

（3）按照出讓股份和融資資金得出最終的投後估值。

融資的估值過程就是投資人和創業者之間的博弈，創業者需要注意一些事項，有助於達成合理的交易。

1．設定好你最終要出讓的股權比例，每輪融資股權出讓比例通常為10%-20%之間，千萬不要一開始就出讓50%，不然人家投你幹嘛呢？（關於股權比例的設定，明天的文章將會詳細地解答）

2．對於融資要有規劃，按照階段來進行，對本階段的資金需求要有一定的預測，保證備用金的留存。

3．不要糾結於一點點的估值，5500萬和5000萬其實差別不大，重要的是你需要快速敲定融資，獲得產品開發和市場開發的先機，不要被資金拖住影響開發的程序。

4．高估值不是都好。高估值意味著高期望和高增長，下一輪的估值要求更高，你會處於一個比較高壓的狀態下，一旦把錢燒完，下一輪的投資機構就很難進入。

有專門的風險投資評估機構，可以去找他們讓他們幫助團隊進行合理的評估，這樣相對於投資者跟需要融資的一方都比較平等，不至於之後出現什麼問題產生糾紛啥的。

對於初創專案的估值，主要是看自己所做的專案的天花板有多大，有的專案同樣都是出讓10%的股權，有的A輪融幾百萬元，有的A輪融上億元。在給自己的專案融資估值時可以借鑑一下同行業的估值做參考。做專案最好是先自己起步後，再考慮融資估值，自己有了資料，會更好地融到資金，而且估值會更合理。建議第一次融資出讓股權在5%左右，最好不要超過10%。我的“神送快運”專案就是出讓5%的股權，供參考！

估值時融資的重要一步，儘管沒有一個統一的方法，但是初創企業可以從前人那裡學得一些經驗。在網際網路行業，估值辦法常用的有P/E（市盈率）、P/S（市銷率）、P/GMV(市值/買賣流水)、P/訂單量、P/使用者數，等等。到底在什麼時候應該用什麼估值辦法，一直是業界爭論不休的問題。

讓我們先看一個虛擬的交際類企業的融資歷程：

天使輪：公司由一個接連創業者興辦，興辦之初取得了天使投資。

A輪：1年後公司取得A輪，此刻公司MAU（月活）到達50萬人，ARPU（單使用者貢獻）為0元，收入為0。

A+輪：A輪後公司使用者數發展迅猛，半年後公司取得A+輪，此刻公司MAU到達500萬人，ARPU為1元。公司開端有一定的收入（500萬元），是因為開端經過廣告手法取得少數的流量變現。

B輪：1年後公司再次取得B輪，此刻公司MAU現已到達1500萬人，ARPU為5元，公司收入現已到達7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司現已在廣告、遊戲等辦法找到了有用的變現辦法。

C輪：1年後公司取得C輪融資，此刻公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、遊戲、電商、會員等各種變現辦法多點開花。公司此刻收入到達3億元，別的公司現已開端盈餘，假定有20%的淨利率，為6000萬。

IPO：今後公司每年堅持收入和贏利30-50%的穩定增加，並在C輪1年後上市。

我們再逆向倒推一下：

IPO：上市後，公眾資本市場給了公司50倍市盈率。仔細而專業的讀者會立即反響過來，這個公司的股票投資價值不大了，PEG>1（市盈率/增加），看來最好的投資時點仍是在私募階段，錢都被VC和PE們掙了。

C輪 : 不同的投資組織給了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是單個月活估100元人民幣，但最終估值都是30億。不信我們能夠算算。每種估值辦法都很有邏輯的：一個擬上創業板的公司給50倍市盈率，沒問題吧；一個典型的網際網路公司給10倍市銷率，在美國很流行吧？或許一個使用者給15-20美元的估值，看看facebook、twitter等幾個公司的估值，再打點扣頭。

B輪：不同的投資組織給了不同的估值辦法，不合開端出來了：某個組織只會按P/E估值，他給了公司50倍市盈率，但公司沒有贏利，所以公司估值為0；某個組織按P/S估值，他給了公司10倍市銷率，所以公司估值10*0.75億=7.5億；某個組織按P/MAU估值，他給每個MAU 100元人民幣，所以公司估值達 100元*1500萬人=15億。有專案需要做融資估值，找zboshi007，不同的估值辦法，差異居然這麼大！看來，此刻P/E估值辦法現已失效了，但P/S、P/MAU持續適用，但估出來的價格整整差了一倍！假定公司最終是在7.5-15億之間選了一箇中心值10億，接受了VC的投資。

A輪：P/E、P/S都失效了，但如果持續按每個使用者100元估值，公司還能有100元/人*500萬人=5億估值。此刻能看懂公司的VC比較少，大多數VC顧慮都許多，但公司挑選了一個水平很高的、敢按P/MAU估值、也深信公司未來會發生收入的VC，按5億估值接受了投資。

天使輪：公司使用者、收入、贏利啥都沒有， P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎麼估值的呢？公司需求幾百萬元發動，因為創始人是著名創業者，所以VC都多投了一點，那就給2000萬吧，再談個不能太少不能太多的份額，20%，最後按1億估值成交。

總結一下，這個網際網路公司天使輪的估值辦法是拍腦袋；A輪的估值辦法是P/MAU；B輪的估值辦法是P/MAU、P/S；C輪的估值辦法是P/MAU、P/S、P/E；或許上市若干年後，網際網路公司變成傳統公司，我們還會按P/B（市淨率）估值！