對於現在的茅臺，已經談不上價值投資，更談不上估值和業績提升了。

就是一個現象：“少部分的機構拿著大部分的流通籌碼，從而決定了漲跌的去向”！

不便宜了，不僅股價不便宜，而且估值不便宜，更重要的是，相比一個所謂的賺錢機會和風險，現在比茅臺2-3年裡漲幅空間大的，但是下跌風險小的個股太多了。

因此，現在買入茅臺根本不是價值投資，而是價格投機。

秘密就在它的市場流通佔比這裡。

我們可以看到，8家機構持有了74.45%的市場流通佔比股本，而其他1238家機構持有了其餘的4.90%，相當於他們霸佔了79.35%的市場持股比例。

那麼，在這些機構不做出大面積拋售的情況下。

市場外界的壓力只有不到20%，況且，現在的茅臺股價達到了1480元/股的價格，一手茅臺要將近15萬元，又有多少人能夠接盤。

所以，這種少量機構拿著大部分的籌碼 ，決定方向的本質讓茅臺屢創新高，成為了市值第一！

看戲咯！

第一，買不起！

第二，不敢買！

第三，不值得買！

所以，現在的茅臺，就是在唱一個獨角戲，整個A股都在看它未來如何表演下去。因為至今為止，還沒有一隻個股出現過只漲不跌的情況。

那麼，茅臺如何跌，怎麼跌，跌多少，就是大家未來最關注的話題了。

難道，想借助牛市？

茅臺酒的特殊品牌優勢使得貴州茅臺實質上成為了世界第一奢侈品公司，其保持超強盈利能力的秘密在於茅臺酒作為中國商業執行中潤滑劑的定位。

中國對茅臺酒的強勁商務需求和渠道囤貨模式助推價格不斷提高，導致貴州茅臺股價屢創新高，其市值在A股稱雄。而這或許反映的是中國體制成本依然較高！

截至2020年6月22日收盤，貴州茅臺（600519.SH）的股價為1439元，對應市值為1.8萬億元。市場傳言，貴州茅臺很快將再次提高出廠價，公司股價較3月低點已上漲超過40%，一度取代工商銀行（601398.SH）成為A股市值最高的上市公司。

茅臺能透過不斷提價來增加利潤，背後到底體現的是什麼？對茅臺現象的分析有助於我們理解高階白酒行業商業模式的核心，並思考國家體制改革的方向。

超強持續盈利能力

茅臺股票為什麼值錢？因為它賺錢能力太強了。

根據4月21日貴州茅臺披露的年報，公司2019年營業收入是854億元，公司最大的成本是127億的營業稅金及附加、148億元所得稅費用，但生產這些酒花費的營業成本僅有74億元。另外2019年末公司大約有1300億元類現金，還產生了34億元利息收入。

低成本和大量現金帶來的是2019年貴州茅臺高達51.5%的銷售淨利率，上市公司股東賺取淨利潤412億元，同比增長17.1%。

即使是新冠疫情也無法阻擋茅臺盈利的持續增長，2020年一季度貴州茅臺實現營業收入244億元，歸母淨利潤為131億元，同比增長16.7%。

除此之外，茅臺不需要大量資本開支，因而得以連續三年維繫50%以上的高分紅率。

這種能掙錢又大方的公司，股價怎麼會不高？

茅臺符合奢侈品定義

貴州茅臺2019年的整體毛利率為91.3%，直接材料佔營業成本的58%，包裝材料佔採購金額的52%，這意味著其釀酒的成本比例極低。

公司高階品牌茅臺酒的毛利率更是高達93.8%。這意味著，一元成本釀造的茅臺酒，加個瓶子包裝後可以20元以上的價格賣給經銷商，而到了終端這個價格可達到60元甚至更高。

對比起來，全球第一奢侈品公司法國路威酩軒集團（LVMH）的毛利率才67%左右，也就是說一元成本的東西，他們能賣三元的價格。

如果說LVMH的品牌紛雜，我們還可以看看單品牌的奢侈品公司，例如愛馬仕。根據愛馬仕2019年的財報，其毛利率為69%，銷售與管理成本為26.4%，而最終的淨利率為22%。這說明即使是愛馬仕和LV這一類的奢侈品也需要較高的生產和銷售成本。

以上分析說明，茅臺酒已經符合超級奢侈品的定義了，其盈利能力遠勝於世界知名的奢侈品牌。貴州茅臺的市值也早就超過LVMH集團和愛馬仕。

強勢品牌壟斷行業利潤不僅如此，貴州茅臺在整個白酒市場裡也是一枝獨秀。

白酒行業在近些年整體產量下降，2019年規模以上白酒企業總產量786萬噸，銷售額5618億元，利潤1404億元。但是市場壟斷度極高。CR3（貴州茅臺、五糧液、洋河）銷售佔比28%，利潤佔比47%。

可見這個市場中頭部企業擁有極高的定價權，可以獲取行業大部分利潤。其中貴州茅臺尤為突出，其產量佔規模以上白酒企業不到1%， 收入佔15.8%，利潤則達到31%。

如此行業格局並非罕見，例如智慧手機市場的利潤也大部分被蘋果手機獲取。2018年，蘋果公司（AAPL.NASDAQ）的出貨量和華為差不多，但是拿走了智慧手機市場73%的利潤，三星得到13%，而所有中國公司加在一起是13%。

但是，蘋果的銷售淨利率為21%，不到茅臺的一半，比較茅臺和蘋果的費用結構會發現兩家公司截然不同。

首先，蘋果的毛利率為38%，大幅低於茅臺。當然，這反映了智慧手機的製造成本遠高於白酒。

其次，蘋果需要持續對研發進行投入，以維護其科技的領先地位。為此，蘋果2019年對研發成本投入了其營收的6%；此外蘋果的銷售及管理成本率約合計7%。

而反觀貴州茅臺，費用中最大的部分為約佔營收1/3的各項政府稅費，其次是7%的管理費用，然後是3.5%的銷售費用。與蘋果費用結構中最大的差別之一是，茅臺基本不用投入研發費用，2019年其研發費用僅為營收的0.3%。

由此可見，蘋果靠品牌和研發投入打造護城河，而茅臺似乎只靠品牌。

茅臺模式的核心

以上分析讓我們逐漸摸清茅臺商業模式的核心。

首先，長期以來透過政府和部隊等渠道打造的一種偏好，加上只有茅臺鎮才能產出特定口味的茅臺酒的宣傳認知，使得貴州茅臺基於地理位置優勢形成了對產品的直接壟斷。

雖然茅臺鎮有將近200家酒廠，但是出名的只有茅臺。這樣，貴州茅臺就可以用很低的生產成本（高粱和小麥並不貴），也不用什麼技術創新（千年的古法自然不用創新），就可以輕鬆賣出高價。

其次，白酒不怕囤積的特性使得貴州茅臺可以透過渠道囤貨提升產品價值。

這讓人有些難以理解。茅臺酒的品牌是顧客購買的核心原因，而渠道在品牌建設上作用不大，為何需要給渠道讓利如此之多呢？

很大的原因是渠道的囤貨，幫助培育了茅臺酒的投資價值。茅臺透過“酒越沉越香”這個認知以及分年份賣酒抬高產品價值的方式，加強了渠道囤積茅臺的偏好。

2013年國家出臺抑制“三公消費”的政策導致其市場終端零售價從2012年最高2000元左右，到2014年一度跌破1000元，甚至出現了少量零批倒掛的現象。但對上市公司盈利能力未帶來多大影響，因為受影響的主要是渠道商。

於是，得天獨厚的品牌優勢加上增值的產品特點，打造了茅臺一塊錢成本的酒賣出60塊錢價格的能力。

茅臺現象帶來的思考

茅臺酒這麼貴，到底是誰在消費它呢？

考慮到中國有6億人每月可支配收入不足千元，那麼可以想象私人消費茅臺的人是不多的。因此，除了像其他奢侈品一樣成為禮品，茅臺酒最大的消費應該在於商務場景。

可是在疫情對經濟帶來嚴重打擊的情況下，為什麼茅臺酒還能夠計劃提價，帶來股價大漲？雖然疫情之後也有一些高階產品價格上漲，例如奢侈品和高階商業地產，但是個中都有原因。例如奢侈品漲價是由於前幾個月被抑制的消費的釋放，以及無法出國購物導致國內渠道需求上升。

那麼，貴州茅臺的提價計劃和股價大漲是出於怎樣的原因呢？考慮到疫情期後國家加大對基建專案的投入以及數十萬億元專案的加速啟動， 這是否會帶動對茅臺等高階白酒的消費？如果那樣的話，茅臺的股價可能從一個側面體現了中國的體制成本。

另一方面，茅臺現象也反映了金融市場在資源分配上的一些問題。在某種程度上來看，茅臺和一個產油國很類似，靠著天然的資源優勢而盈利。不同的是，石油是整個經濟運營的燃料，那麼茅臺是什麼呢，商業中的社交經營成本？那麼這個成本投入的產出如何呢？換句話說，在商業場景下如果沒有茅臺，國家的經濟產出會受多大影響呢？

在茅臺模式中，不需要太大的資金投入，也並未進行太多的創新，就可以直接產出令人咋舌的高額利潤。這樣的商業模式對投資方當然很理想，但是對整體經濟體系來說，茅臺酒是體現了執行成本還是展示了價值創造？

特別是，當這種模式為茅臺投資者帶來的市值已超過了波音的兩倍，我想大家都會問，在我們的經濟體系裡是更想要兩個波音還是一個茅臺？

茅臺是中國價值投資的標杆，有很多人黑茅臺，無非是蹭茅臺的流量和熱度，現在是眼球經濟，為了漲粉，拿茅臺說事罷了，茅臺能屢創新高與它每年的效益分不開的，與它良好的業績分不開的，現在雖然有泡沬，但比起o8年7O倍動態市盈率還算中性，加上它的高成長性，只要短期不再漲一倍，還是有持有的必要，不建議現在買，但有的也不建議賣，以時間換空間，所以再創新高也不是沒可能，不必大驚小訝，股市執行自有規律，不以漲喜，不以跌悲，耐得住寂寞，才守得住繁華，價值投資在世界任何國家都得通，當然穩定和平偉大的祖國也更適合是做價值投資的樂土

茅臺市值屢創新高是好事，反映了中國的消費在升級，實際上，茅臺的利潤並不高，作為目前中國國內上市企業市值最高的股票，每年的盈利僅僅兩三百億人民幣，而工商銀行市值比茅臺酒低很多，工商銀行每年的盈利2800億人民幣，幾乎是茅臺的10倍，所以茅臺市值創新高，但利潤率並不高，所以茅臺股票也潛在著巨大的風險

近幾個月貴州茅臺股價一路飆升，截止至2020年6月25日，股價飆升到了1460元一股，總市值達1.83萬億元，超越工商銀行成為A股市值最高的公司。

貴州茅臺一直是市場的白馬股，股民價值投資的重要標的，現在已經是A股市場的標杆，這一波上漲之後，股民紛紛表示看不懂，買一手要十多萬，已經漲到一般人買不起的價格了。

從量價關係看，這一波上漲沒有明顯的放量，說明拋售盤並不多，主要原因是股價太貴了，散戶想買也買不起，對普通散戶來說只能看熱鬧了。

貴州茅臺財務指標一直都不錯，今年第一季度營業收入244億元，淨利潤130億元，營業額沒有受到今年疫情的影響。

由於公司業績良好，貴州茅臺每年都有分紅，有部分股民長期持有貴州茅臺的股票，等待分紅，其實也是一個好的投資辦法。

仔細看看貴州茅臺的股東情況，你會發現有大量的機構持股，這一波行情很大程度就是機構報團取暖的結果。

總體來說，貴州茅臺股價屢創新高，一方面是因為這個公司經營業績確實優秀，隨著註冊制的推出，績優股會更加受到投資者的青睞，另一方面是因為投資機構多。

隨著資本市場發展越來越成熟，投資理念的正在發生轉變，以後類似貴州茅臺這種好股價的績優股會越來越多，大家可以從這個角度去選股，埋伏一些相對低價位績優股。

但是股價太高一般股民實在買不起，沒人接盤機構沒辦法套現，會不會出現高送轉來降低股價呢？

牛！牛！牛！第一就是第一

怕！怕！怕！太高真是太高

悔！悔！悔！1000啥不買

淡！淡！淡！2000也不怕