前段時間各種機構抱團論。權重論各種吹。我就知道權重股危險。。和56月份鼓吹醫藥一個樣。沒幾天暴跌。這幾天看割多少肉吧。醫藥是割了百分之30左右。

在回答具體理由前，我們需要先明白股票上漲的原因，我們分為兩部分:資產質量、資金。

馬克思政治經濟學“價格圍繞價值波動”，這就是機構抱團的信仰理由，這個就類似於遊資炒作的妖股的題材風口。

由於機構的看漲邏輯一般短期不會被證偽，所以其信奉者一般持股心態和時間較久。

同時由於其資金管理規模較大，一旦大規模減倉均會對股價產生重大影響，對於未減倉掉的頭寸（整體倉位大頭）產生極大損失，所以在基本面未出現明顯變化前減倉動力不會太足。

水能載舟亦能覆舟。在資本市場，錢就是股價上漲的“水”。所以在全球貨幣寬鬆的當下，除A股依舊未創出歷史新高外，其他的主要經濟體股指基本上都創了歷史新高，其中以美國的納斯達克指數漲幅最大。

在瞭解了資產價格上漲的原因後，我們再來審視A股，為何我們認為這次是核心資產的“假摔”。

先說一個我認可的社會發展邏輯：多品牌競爭（充分競爭）→品牌塑造期（壟斷競爭）→渠道為王

1、多品牌競爭（充分競爭）：利潤微笑曲線的底端，對應的是2020年前的中國。

這一階段，基本特徵就是：每個行業都有很多大大小小的企業，價格戰是搶佔市場的主要手段，所以這個時候企業盈利能力很差，所以大家會看到A股行業龍頭股價隨市場情緒週期性波動，這也就是A股常年3000點的原因。

2、品牌塑造期（壟斷競爭）：利潤微笑曲線上移的過程中，當前中國正處於該階段。

這一階段，基本特徵就是：行業集中度在提升，帶來的就是資產質量不斷改善。

股市，非賭博之地，漲漲跌跌其實是對資產質量的定價。

目前中國正處於品牌塑造期，龍頭企業在整個產業鏈的話語權在提升，也就是企業擁有了護城河，這樣企業利潤能夠保持穩健增長，能夠大幅平滑經濟波動，企業的資產質量也就變相提高，股價自然會上去。

所以這個時候，體現在股市上就是：核心資產遭海內外機構資金瘋搶，目前還處於品牌塑造初期，因此我們要看到的未來的紅利。這個時候，我們給的投資建議就是：握緊核心資產。

3、渠道為王：各行業均處於成熟期，渠道平臺成為市場唯一的定價方。歐美國家正進入該階段。

這一階段，基本特徵就是：各行業均面臨天花板，市場競爭格局已經穩定，消費群體也穩定。這個時候消費者會模糊掉品牌概念，只認準平臺渠道商，例如現在國外大家會優先選擇沃爾瑪自營產品，因此這個時候沃爾瑪類的平臺商能夠獲得較好的利潤增長。這也是為什麼沃爾瑪股價持續上漲的原因所在。

就美國而言，即將就任的美國總統拜登今日（美東2021年1月14日）公佈1.9萬億的“美國拯救計劃”:其中包括向個人發放1400美元救濟金，將2020年12月9000億美元紓困法案中600美元救濟補齊至2000美元；增加聯邦失業補貼和延長抵押品贖回權的暫停期限至9月底；增加聯邦最低時薪至15美元；推進在春季之前重新開放大多數學校的目標等等。

作為擁有全球鑄幣權的美國繼續大放水，所以全球流動性依舊充裕。

天時（全球流動性）

地利（中國各行業龍頭充分享受品牌塑造期紅利，資產質量快速提升）

人和（中國2020年4月1日金融全面開放，外資大幅流入）

所以，當前的核心資產只是短期漲幅過大帶來的“假摔”。

同時我們也認為當前才是機構股抱團的初期，所以這次分歧會是普通投資者上車的機會。

那麼多經典投資教科書上都寫了，在沉寂時進場，在狂歡時撤退，但是人的本性是有弱點的，一定會自己給自己不斷找出新的理由，來解釋這是合理的，這一次不一樣。

所以今天如此一震盪，可以確認春季行情正式進入後半場了。

歷史一直都在重複。

“可笑的事情本身可能不合理的，但是出現這些不合理的事情，這種現象本身反而是合理的。背後原因就是隨著中國內地市場不斷做大，相應股票的話語權也在加大，國外投行不得不向國內市場低頭屈躬。”

“非惡意操縱的機構資金“抱團”有著相當的合理性，可以理解為市場對優質資產的必然追逐。”

上文是2007年對於神華上市的社評，下文是2021年對於抱團股的社評，時代在變遷，但是味道卻從來沒有變過，這裡再給大家講一個老故事吧：

2007年10月10日，國際知名投資銀行瑞銀出具的一份研究報告將中國神華（1088.HK）目標價由35.15港元大幅調高187%至101港元。該行的煤炭分析師白仲義認為，應考慮內地投資者願意支付購買神華股票的價錢，來計算神華的正確價值。該行以內地煤炭股最高的市盈率為基準，給予神華15%的溢價，因而將目標價由每股35.15港元調高至101港元。

此時中國神華H股股價約為46港元。這份報告當時引起了無數討論，瑞銀自己的電話會議基本上已經炸鍋了。一位參加了會議的機構客戶表示，“在會議上，他 （瑞銀的研究員白仲義）找了一大堆理由來說明中國現在的經濟是多麼的特殊，最後斷言，中國1年內煤炭價格定會大漲，漲到1000多元1噸，從而101的目標價是完全合理的。”

“既然大陸基金喜歡玩這麼貴的，那麼神華應該可以達到75倍的PE，那麼目標價就101港元了。”白仲義說。

然而，白仲義的解釋並沒有得到客戶的信服，有位大陸的基金經理一上來就很憤怒地發難，“我們在A股困惑這麼久，瘋狂了這麼久了，就想得到一些國際報告理性的分析，給我們一些理性的估值體系。但是你們不但不給我們理性，反而比我們更瘋狂。”

另一位客戶則綿裡藏針，“如果神華到了101，市值也許就超過了中石油，中石化了。那你說，對經濟來說，石油更值錢，還是煤炭更值錢？煤炭在很多省份，可是滿地都是啊。”

電話會議結束後，業界反應同樣強烈，美林在第二天寫了一份題為“How much should a coal stock worth”的報告，報告中這樣說道，大家要知道，這可是煤啊，不是黃金，不是銅，不是鎳，不是這個不是那個……是經過了幾百萬年的自然沉澱到處都有的東西啊。

里昂證券研究部主管甚至表示若股價達標將“穿上超短裙上中環步行”。

除此之外，還有洗地的媒體和瘋狂的股民。比如事後報道這個事件的《經濟觀察報》，在正文裡寫到：“可笑的事情本身可能不合理的，但是出現這些不合理的事情，這種現象本身反而是合理的。背後原因就是隨著中國內地市場不斷做大，相應股票的話語權也在加大，國外投行不得不向國內市場低頭屈躬。”

今天再次看到的我也覺得歎為觀止，就是上面引用的原文，看看人家13年前的洗地水平。但是散戶們卻是堅信不疑。

中廣的記者去採訪了幾名散戶，其中一名王小姐是這麼說：“別看神華這幾天跌了不少，我都被套住了，但我相信神華肯定還會漲，今天都80了，年底肯定能漲到100元！”記者在隨機採訪中發現，不少在高位追進中國神華的“小散”們雖然被套，但並未逃出，均表示會堅定持有。

“當時我那麼堅定買神華，因為我在網上看了瑞銀的報告，說能漲到101元港幣，招商證券也看高，而且從生活中判斷，年底煤價肯定要漲的。雖然最近幾天跌了，但我覺得肯定會漲上去的，我不打算拋掉，繼續持有，年底肯定能漲到100元！”王小姐說。

無獨有偶。李大姐也是追高進去的，不過她比王小姐幸運，70多元買進。記者採訪時，她也表示，仍堅定持有中國神華。“神華是中國煤炭行業的老大，煤炭行業最近幾年又非常好，而且又有資產注入題材，你看滬東重機，就是因為有資產注入題材，改成中國船舶以後都漲成什麼樣了，神華就是下一個滬東重機，能漲到180元！”

但是最讓人唏噓的是誰？是神華當時的董事長——陳必亭。在早一天的10月9日，中國神華A股在上交所掛牌交易並開盤創出68元高價，但時任神華董事長的陳必亭仍表示“A股首日價格已在預料之中，但還不夠滿意”。

2008年12月30日，中國神華A股在最後一個交易日跌至10.50元人民幣，H股跌至9.01元港幣，而曾稱“股價不夠滿意”的陳必亭則正式辭任辭任了公司執行董事和董事長職務。

——當股價上漲時，你會覺得一切邏輯都堅不可破，但是當股價下跌時，你會覺得一切信心都搖搖欲墜。

頭部一定是一蹴而就麼？當然不會了，歷史上每一次的頭部，都是反覆糾纏後確立的，裡面包括至少幾次的假摔。

換句話說，正是因為有這幾次假摔，所以才把最無知的那批人牢牢的鎖在頂部，因為他們被“反覆教育”，像訓練狗那樣，叼盤子成為本能。

當然，股市裡的這個本能是：這個板塊這個行情是不滅的，每一次逃跑都是錯的。因為多少次反覆假摔的教訓教育了他們。

所以最後一幕到來的時候，才會有那麼多人看上證1萬點，死心塌地地“套牢”在頂部，然後開啟下一輪牛熊。

這就是股市的PUA，包括像今天這種，天知道是假摔還是真摔，不過我們能知道的是：

每一次摔的特別慘的時候，都離舞廳門口，稍微靠近一點。

巴菲特曾經說過，投機市場就像灰姑娘去參加舞會。午夜時分，他們就會變成南瓜和老鼠。每個人都想著再喝一杯香檳，再跳一支舞就準時離開。可是牆上卻沒有掛著鐘錶。

其實還是多聊歷史比較好：

2007年國內股票型、進取混合型、靈活混合型、平衡混合型基金全部錄得大幅盈利，分別上漲137.66%、124.96%、115.55%、100.25%——但是，他們全部都沒有跑贏當年滬深300 161%的漲幅；

2017年公募股票基金、混合基金、債券基金、QDII基金平均收益分別為11.53%、9.67%、2.08%、12.41%——同樣大幅跑輸滬深300的23%。

換句話說，公募在很多時候，並不是一直扮演著持續跑贏指數的角色，再說一遍，公募在很多時候，並不是一直扮演著持續跑贏指數的角色。

因為在行情初期，機構往往更為強勢，它們對於個股的挖掘能力，機構的資金優勢，都會體現的淋漓盡致。

以羅素2000指數與羅素1000指數為例，前者是中盤股後者是大盤股，中小盤股只體現出來更大的波動率，並沒有任何跑輸大盤股的跡象。

某種意義上說，國內A股的這種抱團或者說結構性行情，如果站在10年的長週期來看，其實還是起點而非終點。

話題轉回來，為什麼機構會階段性跑輸指數，因為初期他們足夠強勢，他們挖掘了白酒、新能源，但是市場不可能只有白酒、新能源，而它們的倉位過重，導致挪倉又有一定困難。

所以往往到了後半場，機構會開始跑輸指數，尤其是這個指數里麵包括了像銀行地產保險三傻這種輪動的板塊。——因為一方面是贏者思維、一方面是流動性，都沒那麼容易挪過去。

所以看歷史資料，機構在行情後期往往是大機率跑輸指數的，後期往往是前期最為弱勢的指數、比如滬深300這些漲得是最兇的。——這些指數前期強勢玩家又沒配置多少。

那時，只有魔法可以打敗魔法，只有滬深300指數本身可以打敗滬深300本身。

誰滯漲、誰本身基本面沒問題，誰就會是這一輪的最終魔法。所以最近跑輸的半導體、金融地產、建築開始抬頭，這也是不需要對一些估值尤其是PE-BAND達到下延的板塊太擔心的原因。

只是記得施完法後就跑路。

上面的這種現象，其實在A股裡有一個通俗的說法：橫有多長，豎有多高。

21年的危與機

把上面的一些邏輯點總結一下的話，是春季行情正式進入後半場了：

第四，滯漲板塊有機會，甚至是橫有多長豎有多高的機會，但這一點更取決於流動性，現階段不要期待太多。

那麼，我們一起就能把拼圖拼出來了，後面一段時間的行情有可能是：輪動到類似於像中字頭這樣的低估值板塊，然後逐步抬升整個市場估值和點位；而前期強勢板塊表演多次假摔參雜式的新高，聰明人逐步把籌碼送給那些新入場的朋友。

能否遠離熱門股票，是一個投資者是否成熟的重要標誌。

試想一下，為什麼那些所謂的“抱團”股票在低位的時候，在2018年和2019年的時候，不請那麼多股評和自媒體為其站臺，告訴大眾他們是未來上漲的領軍品種。非要等到，股價已經上漲了七八倍了，才僱用那些媒體告訴你，只有“抱團股”才是股市的未來，他們要永遠漲下去。是不是在招聘接盤俠呢？

股市就是這樣，行情雖然不會重複，但是一直在換個馬甲重新演繹。就在去年，大多數股民都不會忘記，那些甚囂塵上的晶片股，還有好賽道的“醫藥股”，追高的人都怎麼樣了，腰斬的人也是大有人在。

都是成年人了，哪裡有無親無故帶著你發財的好事。大量的專家都異口同聲地告訴你：抱團股永不敗，引導你去追高那些已經大漲的品種。這些人不是傻就是壞。

莊家偏愛冷門股，散戶只愛熱門股，這才是大量散戶虧損的根源。

莊家喜歡一些冷門個股，他們會極有耐心地在底部區域吸籌，然後將其炒熱，賣給那些喜歡熱門股的散戶。

散戶總喜歡最熱門的股票，他們想賺快錢，他們等不起，正因為這樣，他們常常買在股價盛極而衰的轉折點上，面對調整，他們會認為是蓄勢，結果這些熱門股由熱握冷，最終虧錢。