採用對沖交易手段的基金稱為對沖基金(hedge fund)也稱避險基金或套期保值基金。[1]

是指金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融工具結合後以營利為目的的金融基金。

它是投資基金的一種形式，意為“風險對沖過的基金”。

隨著時間的推移，在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具採取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。對沖基金早已失去風險對沖的內涵，相反的，現在人們普遍認為對沖基金實際是基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。

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透過各種工具進行套利的基金，收益相對穩定，但有時候扛不住妖異事件也會暴跌。

在中國，沒有幾家正宗的對沖基金！有的對沖基金掛羊頭賣狗肉。很多工具一把股災都給閹割了。

買時仔細看看合同，都是投向哪些方面。

什麼叫對沖基金？

Mike同學看到搞金融的都巨賺錢，也想創一個對沖基金玩玩，於是他去了高盛提出申請，高盛的Sam大叔說，好，想搞基沒問題，我們這裡沒啥規矩，但得滿足唯一一個條件，你得確保65%以上的投資者都得是有錢人，就算不是蓋茨、焦不思之流，好歹也得身價百萬，年入20W刀以上吧，否則搞個毛線，你無所謂窮人死活，美帝政府還在乎呢，這第一個特徵，叫Accredited Investor。

走出銀行，Mike同學覺得世界都是美好滴，不過等等，錢呢？他找到了蓋茨，蓋茨說，你要我投你錢？你說得那麼好聽，自己投了多少錢進去？你自己都不敢投錢進自己的基金，我怎麼相信你？Mike同學覺得在理，把心一橫，拿出自己所有家底400萬刀，投入自己的基金。蓋茨一看，這熊孩子那麼霸氣，應該是有點真本事吧，那我不如也投個幾百萬玩玩吧。這第二個特徵，叫Large Personal Stake。

Mike再一想，光有這個超級富豪投資者錢還不夠啊，隔壁星巴克端盤子的Jack倒是也想玩投資，這種拿著一萬兩萬的平頭老百姓要投我這基金，我受還是不受呢？不行，第一我這裡人手也不夠，一個個處理小客戶要累死。第二為了這點小錢和那麼多人打交道也太麻煩了，第三我還是想要大錢啊，幾百萬幾百萬的投我，我的基金才能迅速發展壯大。所以寧缺毋濫，還是針對有錢人吧，最低限，要投我基金的，100萬刀起，少了我看不上。這第三個特徵，叫High Minimum。

好了，客戶都招到了，基金規模4000萬，Mike心裡這個美啊，不過還是得防一手，有個投資者Kevin，臭名昭著，經常投資了以後過個禮拜就撤資逗別人玩，好歹也是幾百萬啊，我這在市場裡來來回回倒騰，想要我親命啊，所以定個規矩，投了我的基金，第一年你就別想取出來，是死是活全在我，這第四個特徵，叫First Year Lock-In。

光這還不夠，一年以內安全了，一年以後呢？到時候客戶想什麼時候撤資什麼時候撤資，Mike不是麻煩死？所以一年只有指定的幾個日子可以撤資（也可能一年一度），到日子了提前給客戶發個郵件提醒他們有這個事，撤資日到了啊，要撤資快撤資，過了這個村就沒這個店了喲，有意向的提前告訴我們先。這第五個特徵，叫Infrequent Redemption。

錢的問題解決了，Mike想，好吧，總算開始投資玩了啊，作為一隻“對沖雞”，別以為這真的和對沖有什麼必然聯絡，這只是歷史遺留的命名問題，作為對沖基金，只是限制少多了，有自由用各種投資策略，什麼Long/Short，Event Driven，Global Macro，Distressed Securities，要多刺激有多刺激，還有，我能投資股票，債券，CDS，眾多稀奇古怪的衍生品，想怎麼玩怎麼玩。這第六個特徵，叫Variety of Investments。（沒人說對沖基金不能單純買點股票搞價值投資，和公募一個路數哦。）

最爽的部分來了，收錢！Mike同學累死累活（或者裝得累死累活）搞投資，不就是為了最後的分紅嗎，如果賺錢了，我要在賺錢部分分20%，如果不賺錢，我也不能白乾啊，這場地費，人工費，我的跑腿費辛苦費，好歹也得一年收個2%吧。這規則差不多算行規了，大部分對沖基金都有類似的收錢規矩。這第七個特徵，叫 2 / 20 Gains。

Mike看著別人家基金都動輒上億，耐不住寂寞，就4000萬規模的基金還不夠別人塞牙縫的，於是去和銀行的Sam大叔說，你借我點錢吧，我有個絕妙點子，保證賺大錢。Sam倒是個好說話的人，二話不說批了2億刀給Mike，這個叫5:1的槓桿。於是乎，這第八個特徵，叫Leverage。

基本上，大部分對沖基金，都包含上述8個特徵，符合這些情況的，就是對沖基金，而非字面上“採用對沖策略的基金”。

最後講一個大多數人的誤解，覺得對沖基金這東西如何恐怖，比如金融危機的時候，新聞裡動不動對沖基金導致股指大跌！這種聳動的結果一般是如何造成的呢，大部分情況主要是第五和第八特徵共同作用導致的。一年就那麼幾個撤資日，遇上恐慌性時期，比如雷曼垮臺啊，歐債危機啊，一到日子客戶就集體撤資，對沖基金沒辦法只好短時間不計成本地平倉......考慮到對沖基金一般是高槓杆，你就明白這意味著什麼了。

人們把金融期貨和金融期權稱為金融衍生工具(financial derivatives)，它們通常被利用在金融市場中作為套期保值、規避風險的手段。隨著時間的推移，在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具採取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。目前，對沖基金早已失去風險對沖的內涵，正好相反，現在人們普遍認為對沖基金實際是基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。

所謂對沖基金（hedge fund），簡單說就是指採用（超額）收益來抵消投資損失這種策略的基金，即“對沖風險的基金”，也可稱為避險基金或套期保值基金。由於其對沖策略複雜和相關制度的缺失，對沖基金在中國並不多見，但在國外卻比較普遍，像耳熟能詳的索羅斯“量子基金”、 羅伯特森“老虎基金”和橋水基金等，都是國際著名的對沖基金。

有小夥伴會問了，這些對沖基金聽名字就很高大上，投了他們一定能賺不少錢吧？沒錯。就目前來說，私募基金和對沖基金是基金這個大家庭中最能賺錢的。但它們最大的區別就在於：前者的目標在於改善被投資企業的經營業績並爭取上市，實現最後退出；而後者則旨在透過各種交易策略在二級市場上低買高賣來獲得超額收益。

該如何挑選？有以下策略：

一、股票策略

股票策略可以簡單理解為買賣股票，低買高賣。

通常來說，採用股票策略的基金經理會將資金投資於股票或股票衍生品（如股指期貨），既可以在不同行業分散投資，也可以專注於某些特定的行業和主題。

股票多頭

只做多，不做空，低買高賣。只是人家是投資，而咱們韭菜則是賺盒飯錢。

股票多空

同時對某一投資品種既買漲也買跌。

舉個栗子：熊大透過融資以5元/股的價格買了1手A股票，這相當於做多（因為你看漲）。但熊大又擔心會跌。為了對沖風險，熊大做空：向機構先借1手A股票，以6元的價格在二級市場上套現，即透過融券做空了1手A股。在約定的時間內，熊大必須以市價買回來A股票，返還給機構。

這麼一來，當A股票漲到7元時，熊大的做多賬戶賺了200塊（（7-5）*100股），而做空賬戶虧了100塊（（6-7）*100股），淨賺100塊；當A股票跌到4元時，熊大的做多賬戶虧了100塊（（4-5）*100股），而做空賬戶則賺了200塊（（6-4）*100股），同樣淨賺100塊。

當然，實際操作則會考慮到佣金和稅費而對策略做一些微調，但基本原理都是這樣。有讀者會問：為什麼沒有空頭策略？因為當前國內資本市場的做空工具有限，主要以融券、股指期貨等為主，為了保險起見，一般不會用到。

股票量化

你可以理解為透過大資料或構建資料模型來預測未來投資品種的價格變動及其之間的關係來進行買賣決策。

舉個栗子：如上圖，計算機“透過前2天區間漲跌幅<-2%；跳空高開；振幅<2%；縮量”這4個條件篩選出所有滿足條件的股票的歷史走勢資料，並加以對比，得出滿足該條件時股投資者的股票上漲機率及預測收益率。

通常來說，股票量化可分為量化選股與量化擇時：（1）量化選股就是根據某個演算法，如果該股票滿足了該演算法的條件，則放入股票池，否則，則從股票池中剔除。（2）量化擇時是指利用不同的量化指標判斷未來股票價格的趨勢，如果判斷是上漲，則買入持有；如果判斷是下跌，則賣出清倉；如果判斷是震盪，則進行高拋低吸。

行業策略

顧名思義，專門在某個行業中尋找投資機會。

股票複合策略

是指同時投資於兩種子策略以上且投資於每種子策略的資產不超過基金總資產50%的，簡單說就是雨露均霑。

二、宏觀策略

這個比較容易理解，宏觀策略就是透過利率、政策、經濟指標等宏觀因素來判斷投資標的價格走勢，相當於基本面分析。

三、相對價值策略

在被高估和被低估的兩種投資品種中利用價差獲取收益。

股票市場中性策略

目前國內市場中，使用較為普遍的股票市場中性策略就是阿爾法策略，即在做多的同時，利用金融衍生工具（主要為股指期貨）對沖多頭（即做空）市場風險，從而獲得超額收益或阿爾法收益。不過，與股票多空不同的是，股票市場中性策略投資標的通常為投資組合。

套利

舉個栗子：最近人民幣升值幅度較大，但由於市場不同，離岸人民幣和在岸人民幣匯價會有一定的差額，有了價差就有套利空間。而對沖基金的套利則不僅限於外匯，像可轉債、固收、期權、ETF甚至分級基金均在其套利標的範圍內。

相對價值複合策略

定義同上，雨露均霑。

四、事件驅動策略

研究和預測上市公司正在經歷或即將經歷的重大事件對相關投資標的價格的影響。舉個栗子：最近《戰狼2》很火，而在北京文化暴漲前，如果對沖基金實現預測到了，就會大量買入。

這個策略比較好理解，就相當於咱們炒股時的訊息面策略一樣，主要有併購重組、定增、大宗交易、IPO、舉牌等，在這裡就不贅述。至於複合策略，同上雨露均霑定義。

五、管理期貨策略

簡單說，不少於60%的資產要投資於期貨市場。

主觀趨勢、主觀套利、主觀日內策略

理解了上面說的一些策略後，後面的就很容易理解了。主觀：基金經理的主觀判斷；趨勢：主觀判斷投資品種走勢；套利：判斷被高估和被低估投資品種間的價差，並進行套利；日內：不過夜，當天買賣，快進快出。

系統趨勢、系統套利、系統高頻

這三者的定義完全是和上面一樣的，只是主語把基金經理換成了計算機，相當於量化策略，把基金經理的主觀性交易變成了計算機的量化交易而已。

六、固定收益策略

不少於80%的資產投資於固定收益或類固定收益資產。

純債策略

此“純”非彼“純”，千萬不要理解成100%都投資債券。該策略的要求是求不少於90%的資產投資於債券。至於做空，透過則利用國債期貨來進行。

強債策略

依然以投資債券為主，但在投資比例在80%的基礎上，剩餘資產依然要投資於混合型基金、權證等權益類資產，以加強收益。與偏債型基金不同的是，偏債型基金一般會有一定比例的資金投資於銀行存款。

類固定收益策略

投資比例同上，依然是不少於80%，但讀者可能不太理解這些投資品種到底有些啥？喏~~銀行定期存款、資產質押、協議存款、互換合約、商業票據等貨幣市場工具。

七、組合基金

FOF

FOF（Fund of Funds），基金（funds）中的基金（fund），即A基金募集完成後又投資於若干個B基金，而不是二級市場，其優點是二次分散風險，當然，收益也會相對低一些。此外，同理還有TOT（信託中的信託，Trust of Trusts）、TOF(基金中的信託，Trust of Funds)和FOHF(對沖基金中的基金，Fund of Hedge Funds)，都屬於組合基金策略。

MOM

MOM（Manager of Mangers），基金管理人中的基金管理人？啥意思呢？定義不太好解釋，熊大就複製了一個比較官方的定義：篩選基金管理人或資產管理人，來管理所投資的基金資產。而自身則透過動態地跟蹤、監督、管理他們，及時調整資產配置方案，來收穫利益。

舉個栗子：熊大是期貨型策略基金經理，小白是債券型策略基金經理。最近市場黑天鵝亂飛，為了規避投資風險，老闆要求增加小白的基金管理賬戶資金，讓更多的錢投資比較安全的債券，並要求熊大要相應減少高風險的期貨投資比例，或者減少熊大的基金管理賬戶資金。

八、複合策略

同時投資於兩種母策略以上，算是大型的雨露均霑吧。

是不是非常燒腦？沒關係，慢慢消化。投資本身就是一件燒腦且需要理性思維的事情，但實際上我們卻無法完全避免主觀性和情緒化給投資帶來的負面影響，就算索羅斯也會這樣。但我們可以做到，把理性最大化，從而提升投資的成功率。

不騙你，很多專業金融人員都搞不清對沖基金的準確定義。

對沖基金並不一定有多頭和空頭的對沖。“對沖”並不是指產品內部的對沖，而是指相對於市場風險的對沖。

大多數的公募基金（國外叫共同基金），無論基金經理的水平多高，都無法完全擺脫市場風險。

但是，如果投資股票和債券以外的品種，例如外匯、商品、房地產、私募股權等，基金的盈虧就不受股票和債券市場的影響。股票和債券市場普遍下跌時，基金可能還會贏利，能對沖股票和債券的市場風險。或者基金雖然投資股票和債券，但是同時建立多頭和空頭，基金表現也能不受大盤的影響，從而能夠對沖市場風險。

因此，廣義上的對沖基金就是投資於另類資產的基金。對沖基金因為表現不受股票和債券市場整體漲跌的影響而起到對沖市場風險的作用。

選擇對沖基金的方法，就是一句話：選擇優秀的對沖基金經理。

這句話做起來很難。

大家都知道的優秀對沖基金經理不缺資金。有的是人送錢給他們管，他們反倒是擔心資金太多了管不過來影響業績，所以基本不向新投資者募集資金。

那些還沒被證明的對沖基金經理，水平有高有低，很難事前判斷出來。

如果沒投資到前1/4的那部分對沖基金經理，收益往往很差。因為對沖基金行業業績分化嚴重，前10%的人賺走了90%的利潤。中等水平及以下的基金經理別說高收益，不虧損就不錯了。

對沖基金不適合大眾投資者，只適合高淨值個人和機構投資者為了對沖風險進行適量配置。

　　什麼叫對沖基金

　　我之前在國內一家中型的以固定收益套利為策略的對沖基金工作了4年，對國內對沖基金的情況還是有較全面的瞭解。我試圖用通俗易懂的語言，讓非金融行業的知友們也能瞭解對沖基金，以及國內對沖基金發展的現狀。

　　1949年，Alfred Winslow Jones建立了第一隻對沖基金，目的是透過對沖的概念和策略來保護其投資組合免遭市場下跌帶來的巨大損失。對沖基金是一個很寬泛的概念，不僅僅是買一攬子股票，賣出等市值的股指期貨對沖，追求“絕對回報” 只是一個目標，不是對沖基金的全部。相比於權益類的投資，它獨特的魅力在於下行風險的保護(追求收益率的標準差低)。一個優秀的對沖基金基金經理透過對具有相似收益、相似風險但相關性低的資產類別進行合併投資，從而最終獲得一個具有相同收益和較低方差的投資組合。

　　對沖基金採用各種交易手段(如賣空、槓桿操作、程式交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取鉅額利潤。這些概念已經超出了傳統的防止風險、保障收益操作範疇。加之發起和設立對沖基金的法律門檻遠低於互惠基金，使之風險進一步加大。為了保護投資者，北美的證券管理機構將其列入高風險投資品種行列，嚴格限制普通投資者介入，如規定每個對沖基金的投資者應少於 100人，最低投資額為100萬美元等。

　　經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。

　　對沖(Hedging)是一種旨在降低風險的行為或策略。套期保值常見的形式是在一個市場或資產上做交易，以對沖在另一個市場或資產上的風險，例如，某公司購買一份外匯期權以對沖即期匯率的波動對其經營帶來的風險。進行套期保值的人被稱為套期者或對沖者(Hedger).

　　對沖基金的結構

　　國外：通常以有限合夥制的模式出現。投資人是有限合夥人，對沖基金公司(基金的實際管理人)是普通合夥人。

　　國內：一般有兩種。

　　第一種稱為私募基金產品，是私募基金公司(包括對沖基金)透過中國證券投資基金業協會，申請登記成為私募投資基金管理人，只需要找一家銀行或者券商做託管人，就可以合規合法的發行Sunny化的私募產品，向不超過200個投資人募集資金。

　　第二種稱為資產管理計劃，是私募基金公司作為投顧方，期貨券商資管或者公募基金的子公司作為管理人，券商或者銀行作為託管人。

　　對沖基金的收費

　　國內的對沖基金一般收2%的管理費和20%的業績提成。

　　其中，2%的管理費一般有0.5%要付給託管方;如果是資產管理計劃，還要付0.5%-1%給管理方;如果還需要券商銀行代為銷售，又是0.5%-1%。所以，初創的對沖基金公司基本是收不到管理費的，有的為了做大規模甚至還要自己貼錢給渠道。NB的對沖基金則基本可以拿到1.5%的管理費，50億人民幣的總規模大約有7,500萬。

　　另外，20%左右的業績提成一般會採用高水位法(high-water mark) 。

　　如何挑選對沖基金?

　　對沖基金其實對於一般的人來說，建議大家遠離為好，因為對沖基金其實很不安全，而且很多地方有虧損的情況出現，這點是我首先要給大家說明的，至於對此基金的選擇主要是有下面幾個不同的選擇方法：

　　第一、檢視對沖基金的整體業績情況，特別是三年以內的收益情況一定要查清楚，最好是詳細的看一下實際的報表。

　　第二、實地和對沖基金的經理進行溝通，現在對沖基金每一個城市都有自己的諮詢人員，你可以專門和這類諮詢人員進行溝通。

　　第三、檢視各個不同對沖基金的本年度預期收益，看看哪一家的比較高，同時限制條件少的為宜。

根據美國研究機構EVestment的調查，截至2014年年中全世界大約有11，000個對沖基金，共管理2萬6千億美元的資金(US$2.6 Trillion)。其規模不可謂不大。在這麼多林林總總的對沖基金中，如何選擇適合自己的對沖基金？這是一個不容易回答的問題。

事實上在這麼多對沖基金中，真正能夠為投資者帶來好的收益的，簡直寥寥無幾，還有很多基金讓投資者虧得血本無歸。但是我也明白，即使選中好的對沖基金的機率很低，很多投資者還是願意嘗試一下，這也是我寫這篇長文的原因之一。既然大家都對對沖基金這麼熱衷，那麼就讓我來用證據主義哲學作為指導，來探討一下作為一個普通投資者，應該如何理性和智慧的投資對沖基金吧。

有一點我在這裡要提醒一下，投資對沖基金不是一件簡單事。你應該明白，即使我在這裡寫這麼多，也只不過是滄海一粟，如果你覺得有什麼速成的投資對沖基金必定賺錢的法子，那我覺得你還是去投資中晉或者E租寶吧，祝君好運！

一， 為什麼要投資對沖基金？

投資對沖基金有很多理由，但是將這些理由總結下來的話，大致來說有兩個重要原因：

（1）獲取阿爾法（2）提供和傳統資本市場（股票/債券/房地產）不相關的回報

首先來說說第一條，阿爾法（Alpha）。要解釋阿爾法，我不得不提到另外一個相關的名詞，貝塔。阿爾法(α)和貝塔(β)是希臘字母中的首兩個字母。在當代金融領域，阿爾法代表的最普遍的意思是超額回報(Active return)。那麼什麼叫超額回報呢？讓我用下面的圖表來簡單解釋一下。一個基金經理要去股市中進行投資，那麼他可以做的最容易的事情，就是把股市中所有的股票以當時的市值買下來。以前在指數基金還沒有被髮明的時候，這個工作有些繁瑣。比如股市中共有100支股票，那麼基金經理需要把這些股票一個個都購買下來。後來有了指數基金以及指數基金ETF以後，這個工作就變得簡單很多。比如中國的投資者如果需要購買市場上所有的股票，就可以購買滬深300ETF。

如果基金經理的工作只是購買一個指數ETF的話，那麼他顯然是不合格的。沒有投資者會願意把自己的錢給基金經理讓他去買一個指數ETF，因為投資者自己可以隨時這麼做。投資者被錢交給基金經理的唯一原因，是經理可以給予投資者比市場更好的回報。而這個更好的回報，我們就把它稱之為超額回報，簡稱阿爾法(α)。

那麼對沖基金經理們，有沒有能力提供阿爾法呢？這是一個價值連城的大問題，也是廣大投資者最關心的問題之一。很遺憾的，這個問題沒那麼簡單回答。主要原因是對沖基金經理們行事詭秘，沒有政府法令規定他們必須要向公眾披露，或者向政府報告自己的業績。我們大部分時間看到的對沖基金業績，很大程度上是經理們自己說的，或者自己挑一段歷史公佈的，因此讓人很難有一個全面的客觀的認識。

那麼我們怎麼去解這個問題呢？其實還是有一些方法可以讓我們管中窺豹的。比如被很多機構用到的對沖基金回報指數 (Hedge fund return index)。目前國際上有好多機構都會收集對沖基金的回報並編排他們自己的對沖基金回報指數。幾個被引用的比較多的有：HFRX Hedge Fund Index, Eurekahedge Hedge Fund Index等。比如上面這張圖，顯示的是HFRX Global Hedge Fund Index和標準普爾500指數(S&P 500)從2003年到2012年的歷史回報。HFRX Global Index 反映的是全球所有對沖基金（各種策略）加起來的一個平均回報。

這些策略包括：Convertible Arb （可轉換套利），Distressed Securities (重組證券），Equity Hedge (對沖股票），Market Neutral （市場中性），等等。你可以看到，在上圖顯示的那10年裡，對沖基金總的回報不及股票市場(S&P500)，但是其波動率要低很多（這就涉及到我上面提到的第二點，不相關回報，等下詳細講）。

這時候你可能會有這個感覺：好像對沖基金經理們的阿爾法不高嘛。隨便拉個十年，其回報還比不過美國股市平均回報(S&P 500)。但這個時候基金經理們發話了：這樣比不合適吧，我們做的策略又不是股票市場，你拿我們的回報去和S&P比，這個不公平啊。好，那就讓我們來看看對沖基金裡面專門做股票的(Equity Hedge)那些基金的業績如何吧：上面這張圖列舉了從2003年到2015年（13年）的HRFX Equity Hedge （即那些做股票市場的對沖基金）業績和S&P 500對比的情況。圖中藍線是股票型對沖基金業績，紅線是S&P。你可以看到，在13年裡，除了一年（2008）之外，在其他的12年裡S&P每年回報都超過對沖基金，只有在2008年S&P的虧損比對沖基金虧損更大。從2003年年初開始，如果同時在股票型對沖基金和S&P500裡面投下一百塊錢，那麼在13年後，你作為投資者可以從對沖基金經理那裡得到117塊，而你的另外的在S&P 500裡面的100塊會變成303塊。這其中還包括了2008年前所未有的金融危機

。在這裡需要提一下，被很多人用的對沖基金回報指數(Hedge fund return index)並不是一個檢驗對沖基金業績的好方法。事實上這樣的指數有很多弊端。比如說：

1） Survivor ship Bias (倖存者偏差）。

由於對沖基金沒有義務向除了自己的投資人以外任何其他人報告其業績，因此業界內的對沖基金回報指數都是靠對沖基金自願申報回報來編制的。這就產生一個問題：那些業績不好的，或者瀕臨關閉的，不太會有興趣去申報自己的業績，導致最後申報業績，並被包括進指數的基金，都是業績好的“倖存者“。倖存者這個問題對於投資者來說的嚴重性在於，你在事前是無法判斷哪個經理更”幸運“的，你只能在事後看到某個經理的業績非常好，而這之中最大的問題是你很難知道這位經理的業績是由於運氣好，還是技術高超獲得的。

關於這個問題，巴菲特曾經舉過一個淺顯易懂的例子。他說假設一開始有1000只猴子在那裡投硬幣，投過一輪以後，猜對硬幣方向的猴子有一半，那麼有500只猴子被淘汰，另外500只猴子剩了下來。然後再來第二輪，剩下250只猴子。如此類推，在5輪之後，大約有30只猴子會剩下來。這30只猴子在外人看來，可能就是天才。但我們大家都知道，這30只猴子只不過是運氣好而已。我們投資者需要避免的，就是把自己的血汗錢給這些運氣好的猴子去管理。在現實生活中，特別是在中國的基金市場，有5年以上，業績不錯的基金經理屈指可數，簡直鳳毛麟角。我們散戶投資者面臨的基金經理投資環境是比較差的：你看到的那些基金都是經過篩選和淘汰的，因為如果基金業績不好，在大部分情況下基金公司會選擇將他們關閉，這樣導致剩下的基金都受“倖存者偏差(Survivorship Bias)"影響。

2） Back Fill (改寫歷史）。

有一些基金公司是這樣操作的：他們從一開始發起了10個基金，由10個不同的經理人進行管理。過了2年之後，在這10家基金中，可能有2家業績非常好，5家業績一般，3家業績十分糟糕。於是該基金公司將所有的資源都用在推銷那兩家業績出色的基金上（因為這兩家表現出色的基金圈到錢的機率最高），並開始將這兩家的基金業績上報給各大基金指數編制機構。

在這裡你就可以看到，這些編排指數的機構收到的基金業績，是過去兩年的這兩家表現好的基金的業績。這樣的話，對沖基金業績指數的歷史會被改寫（朝好的方向），而你如果將這樣的歷史業績去和其他資產回報相比，自然會得出對沖基金業績更好的結論。

3） 自我淘汰。

對沖基金將自己的業績上報給對沖基金指數編制機構的主要目的是為了推銷自己的基金，好讓更多人看到自己的業績以便圈到錢。但是如果該基金的業績不好，那麼基金經理繼續呈報業績就沒有什麼動力了。事實正是如此。如果基金的業績變差，那麼有很多基金會自我淘汰，不再向指數編排機構呈報業績。這樣的情況會導致最後的指數回報被高估。

4）小基金偏差。

對沖基金指數在編排是，用的多是平均權重(Equal Weight)。也就是說，一個管理一百萬美元的基金，和一個管理一百億美元的基金，其回報在指數中的權重是一樣的。在對沖基金行業有一個比較明顯的現象，即小基金的回報要比大基金好很多（這個具體原因以後再講）。在這個環境下，對沖基金業績指數會高估投資者實際可以從投資對沖基金中獲得的回報。那麼這些因素加起來，會導致Hedge Fund Index的回報高估多少呢？大概是每年3%-5%。也就是說，如果你真的透過Hedge Fund Index來估算投資對沖基金的回報，保守點的話每年需要扣除5%。

但是想法歸想法，我們更感興趣的是證據。那麼就讓我來舉幾個實際例子吧。John Paulson, 約翰保爾森，美國著名的對沖基金經理，在2007/08年由於做空次貸而一戰成名，成為全世界最炙手可熱的對沖基金經理之一。他的John Paulson Advantage Plus基金在2007年的回報為150%（見上圖），因此吸引了全世界大部分基金投資者的眼球。在那之後找Paulson投資的機構蜂擁而至，其管理的基金規模也從2007年的50億美元左右一路上升到2011年的350億美元。

2011年，Paulson管理的基金虧損50%。2012年，其基金再度虧損20%。也就是說在他管理350億美元時，僅兩年時間就虧了70%，約合210億美元（已經考慮了2012年資產規模縮小的因素）。當初他在2007年管理50億美元回報150%時，為投資者賺了75億美元。也就是說Paulson在2011年和2012年兩年虧的錢，可能比他這輩子為投資者賺的錢都多。John Taylor，對沖基金圈裡外匯交易的教父級人物。只要炒過外匯，幾乎沒有人沒有聽說過其大名。在2008年，其管理的FX Concepts Global Currency Program （一個炒外匯的對沖基金）管理的基金規模達到了140億美元，成為了全球最大的外匯對沖基金之一。但是好景不長，在2008年之後該基金在09，11和13年連續遭受重創，平均每年的虧損在20%左右。2013年John Taylor宣佈關閉基金，同時受到其公司員工的起訴，指責他用公司的資金為自己在紐約第五大道購置豪華公寓，卻在對待員工上十分吝嗇。

在2008年一月份時，巴菲特和一家叫Protege的組合基金(Fund of Funds）打了一個賭。這個賭很簡單，巴菲特說，從08年1月份開始的十年，標準普爾(S&P 500)指數回報將會超過對沖基金給予投資者的回報。Protege是美國一家比較有名的組合基金，他們的工作就是選擇對沖基金。在他們的公司網站，他們對自己的介紹是“專業選擇小型的多種投資策略的對沖基金”。這個賭的賭注是一百萬美元。

在開始打賭的第一年，巴菲特一方輸的比較多，因為正好經歷了金融危機，S&P 500（上圖藍色長方形）跌去了接近40%，而Protege投資者的回報（上圖紅色長方形）為-20%左右，雖然也還是虧錢，但要比買股票虧得少很多。這恰恰也是Protege在宣傳其服務是主打的招牌：對沖基金由於可以買，也可以賣，因此在市場下跌時可以給予投資人更好的保護。

但是在2008年之後的每一年，S&P 500都贏過了Protege投資人的回報。到2014年年底為止，S&P 500回報已經領先對沖基金投資人多達40%。當然這個賭還沒有結束，因此我不想在這裡妄加任何不成熟的結論。但希望廣大投資者可以理解巴菲特打這個賭的初衷，即提醒大家，投資對沖基金經理，可能並不適合你。

講了那麼多，希望大家對對沖基金行業的阿爾法有了一定了解。

下面來講講投資對沖基金的第二個原因：不相關的回報(Uncorrelated Return).

不相關的回報這個邏輯源於現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)。該理論的發明者，諾貝爾獎得主Harry Markowitz創造性的提出，在一個資產組合中，只要加入和原來組合中已經有的證券相關性不高的其他證券（假設該證券的回報為正），就可以提高整個組合的回報，或降低整個組合的風險，或者同時達到兩個目的。

在該理論的指引下，對沖基金被作為另類投資(Alternative Investment)的一部分，被紛紛引入機構投資者（養老基金，大學捐贈會基金等等）的投資組合之中。這個想法的初衷是很不錯的，但是到了現實中，初衷好的想法卻未必是好想法。單純為了追求所謂的不相關回報，而盲目追求投資對沖基金，對於投資者來說的損失是驚人的。讓我在這裡稍微展開一下。對沖基金策略研究領域的專家之一，麻省理工大學的教授Andrew Lo在其一本書《Hedge Funds An Analytic Perspective》中舉過這麼一個例子。

他發現了一種神奇的投資策略。其實該策略也沒有那麼神奇，就是不斷的賣出S&P 500期貨的看漲期權和看跌期權。Lo將執行該策略的基金管理公司（虛擬的）命名為Capital Decimation Partners。根據這個策略的歷史回測，從1992年到1999年，該策略連續七年向投資者提供穩定回報，並且和市場幾乎沒有相關性。

也就是說，從紙面上看，Capital Decimation Partners具有相當高的Alpha。但是該策略在第七年完全崩潰，下跌30%，使得投資者之前賺的回報一夜之間化為烏有，真正做到了Capital Decimation。這個例子告訴我們：追求和股票市場不相關的阿爾法值得理解，但是不要走火入魔，喪失了常識。最起碼你應該明白對沖基金經理的阿爾法是從哪裡來，如何獲得的。但是有過對沖基金投資經驗的朋友都知道，對沖基金的特點之一就是其秘密性。如果你去問對沖基金經理要他的資產投資組合明細，他可能會告訴你：你腦子裡沒進水吧？

當然也有些投資者的態度是我不在乎你怎麼賺的，只要給我賺就行了。對於這樣的投資者，我還是那句老話：中晉和E租寶，祝君好運！如果你仔細想想就能明白，對沖基金資訊披露的不透明，正是廣大投資者投資對沖基金的面臨的最大的問題之一。事實上要想獲得和市場回報(Beta)不相關的阿爾法，很有那麼一些猴子撈月的感覺。因為阿爾法不可能無中生有，它一定要來源於某個投資標的。大部分對沖基金，搗鼓的還是那麼些傳統的資產型別，比如股票，債券和房地產，而這些傳統的資產型別都是有貝塔的。從滿是貝塔的市場中，做一些金融魔術，然後變出一個全新的回報來源（阿爾法），這麼好的事情幾乎可以匹敵印鈔機，當然很難獲得（如果真的存在的話）。這也是為什麼這些年來很多大型機構（比如養老基金）開始意識到投資對沖基金的不明智之處，並從對沖基金中退出的原因所在。

比如美國最大的養老基金之一，Calpers（該基金管理規模為3000億美元左右），在2015年宣佈，徹底退出對對沖基金的投資（當時該基金投資的對沖基金規模為40億美元左右）。當時董事局做出這個決定時援引的原因有：對沖基金收費太貴，投資太複雜，難以監控。連這麼大的機構都覺得對沖基金難以監控，我們普通投資者難道更不應該提高警惕麼？

第二章：對沖基金的種類。

大致來說，對沖基金根據其主要依賴的交易策略，有以下幾種：上面這張圖顯示的是準備在2015年新發行的對沖基金的策略彙總。你可以看到絕大部分都是股票市場策略(也被稱為long short equity-買進賣出股票策略)。其他比較多見的策略還有：

Managed Future/CTA: 期貨交易策略

Credit Strategy: 債券策略

Relative Value: 相對價值策略

Macro Strategy: 宏觀策略

Event Driven Strategy: 事件驅動策略

在下面的文章中，我挑幾個常見的策略給大家介紹一下：

2.1 Long Short Equity

Long-Short Equity的策略起源於一位美國的對沖基金策略先行者：Alfred Winslow Jones。此君1900年出生於澳洲，4歲時同父母移民到美國，於1923年從哈佛大學畢業。大學畢業後Jones成為了一名政治題材記者，在德國從事新聞媒體工作，並和一位德國姑娘結了婚。由於其偏向於共產主義的政治觀點，Jones在德國呆的不順利，於1936年離開歐洲回到美國。

1941年，Jones從哥倫比亞大學獲得社會學博士學位，然後開始為財富雜誌撰寫稿子。在撰寫金融類文章時，Jones分析了一些被用的比較多的挑股票方法，發現自己也可以透過這些方法牟利。1949年，Jones辭去在雜誌社的工作並創辦自己的投資公司，起始資金十萬美元（自籌四萬，朋友/岳父投資六萬）。Jones對於股票策略的創新主要集中於兩點：首先，他是用槓桿炒股的先驅。他發現對於有潛力的股票，可以透過槓桿（借錢）去購買比自己本金可以承擔的多得多的股票。其次，他大量運用賣空股票來對沖自己的頭寸風險。這也是對沖基金這個名詞的來源。在Jones之前，大部分股神的精力主要放在挑選股票上面。他們的做法和當今A股市場上的散戶差不多，目標是挑選最具有升值潛力的股票。但是這個策略的一個大毛病是每當經濟危機或者股市危機來臨時，所有股票，包括那些好股票的價格也會下跌，因此再高明的股神也會受大環境的影響導致間或虧錢。

Jones的創新之處在於，透過賣空股票，他的投資組合不再受大盤下跌的影響，從而可以給投資者絕對的回報（旱澇保收）。用行話來說，就是消除貝塔，獲取阿爾法。要理解Jones的策略，你也可以這麼想。傳統的選股策略，給予投資者的風險敞口是100%（假設他把所有錢都用掉去買股票）。如果可以加槓桿，那麼敞口就可以超過100%。（比如一倍槓桿，這樣就可以將敞口提升到200%）。如果可以賣空股票，那麼敞口可以減少（比如買100塊錢的股票，賣空100塊錢的股票，其淨頭寸為0%）。

由於這兩個因素，使得投資經理在對市場做出分析決策時，有了更多的選擇和靈活性。從上圖中你可以看到，A.W.Jones投資公司的業績還是相當不錯的。事實上在Jones投資公司34年的投資歷史中，只有3年是虧錢的。同期S&P 500指數有9年的回報是負的。

目前全世界絕大部分股票基金(Long Short Equity)的原理還是基於上面的邏輯，和Jones時代幾乎沒什麼不同。

既然說到了股票基金，那麼讓我們也不妨來說說股票基金背後的秘密。世界上那麼多股神，他們選到好股票的秘訣在哪裡？這是很多投資者關心的問題。很多人花了大量時間去研究圖表，Elliot Wave，技術分析，基本面分析，試圖找到可以預測股價的水晶球。在這方面被出版過的書簡直不計其數。那麼到底股票經理們的秘密在哪裡呢？讓我們先來看看這位股神，美國的Peter Lynch怎麼說的。在世界上最大的基金之一，Fidelity Magellan獲得了巨大成功之後，Peter Lynch在1990年功成身退決定退休。之後他出版過很多書，在這些書中他和讀者們分享了他的股票策略。其中有一條很重要的是透過自己身邊的小事去發現超級牛股(用lynch自己的話說，就是ten baggers， 即價格可以漲10倍以上的股票）。比如美國有一家很有名的快餐連鎖店叫Taco Bell。Lynch在其一本書中提到，他有一段時間看到自己家裡附近的街角的Taco Bell老有人排隊，引起了他的好奇。他就走出去看了附近其他幾家Taco Bell，發現那裡也總有長龍。於是他回去對這個股票研究了一下並買了不少，後來改股票果然漲了很多。

類似的故事還有L"eggs牌的絲襪。Lynch的老婆有一次買了這個牌子的絲襪回家，Lynch發現這個產品很特別，於是開始研究該公司Hanes的股票，後來購買了很多這個公司的股票，為基金賺了不少錢。

這種神奇的選股方法你學的來麼？我讓聰明的讀者朋友們自己去考慮吧，反正我肯定學不來。下面我還是說說證據主義是如何來研究這個問題的吧。要來解釋這個問題，我首先要先介紹一位學術界的牛人，叫Eugene Fama。Fama教授是美國芝加哥大學的金融教授，在2013年獲得了諾貝爾經濟學獎。他的學術成就有很多，單獨寫一篇都不一定講的完。我今天要提到的，是Fama教授在1990年代初期，和另外一名教授Kenneth French共同合作提出的一個股票回報模型，叫三因子模型(Fama French Three Factor Model)。

在這個模型中，Fama和French提出，美國曆史上的股票回報，很大程度上可以用三個因子(Factor)來解釋。這三個因子是：股票市場總體回報(beta)，小股票超額回報(Small minus Big)，以及價值超額回報（High minus Low)。為什麼這個模型很重要呢？因為Fama和French教授將股票的回報分解到因子的層面，這樣就進一步揭示了什麼樣的股票可以獲得超額回報的源頭。在Fama和French對美國股市做的從1928年到2007年的接近80年曆史的回測中，你可以看到，平均股票市場回報為每年10%左右（上圖中藍色TM圈），小股票的平均回報（SC天藍色圈）為每年12%左右，大型價值股票(上圖中紫色LV圈）平均年回報11%左右。如果將兩者疊加，小型價值股票（SV，上圖右上角圈）的年回報為14%左右。

說到這裡相信你對股票型對沖基金的策略有了一定的瞭解：原來他們是這樣選股票的呀。那麼他們在選股票是，有多少是用了這些因子，到底用了哪些因子，哪些因子對股票價格的影響更顯著？

要講清楚這個問題，我就需要再介紹一位牛人：Barr Rosenberg.

Barr Rosenberg是UC Berkeley的經濟學教授。1970年代，他開始為Wells Fargo做一些金融研究上的諮詢工作，主要分析上市公司的回報和股票市場的相關性。後來Rosenberg基於自己的研究成果創辦了一家諮詢公司，叫BARRA(2004年BARRA被MSCI收購，新公司叫做MSCI BARRA)，主要分析公司股票的回報風險因子。這個是什麼意思呢？讓我在這裡給你舉個非常簡單的例子：假設你作為一個基金經理選了一些股票，你需要知道這些股票組合的回報會受哪些因素影響。換句話說，你需要知道你的風險(Risk)在哪裡。根據以前很多專業人士做的研究，一般來說有這麼些因子：行業影響，價格動量，公司大小，公司股價波動率，等等。

Rosenberg（和他的合夥人Grinold)的貢獻就在於，他們整出了一套模型(BARRA Risk Model)，可以根據歷史價格推算出不同的因素對於股票價格變動產生的不同影響。這套模型現在已經成為了業界標準，被幾乎所有的機構採用。而這套風險系統一個很有用的功能就在於，可以用它去檢測一個基金經理的選股能力。

比如基於一個基金經理選的股票組合，我們就可以借用這個系統來判定，這位經理選的股票的回報，有多少可以用一些普通的風險因子來解釋（比如上面提到的小股票，動量，價值，等等），而有多少是他真正的阿爾法。我知道寫到這裡可能有些讀者受不了了，那我就此打住。關鍵的一點，我是想提醒大家，如果真的是投資對沖基金，機構有一套科學的方法去研究檢驗被投資的基金經理，從而提高辨別其到底是真有水平還是撞大運的準確率。作為一個普通散戶投資者，如果沒有這些裝備去幫助你進行甄別工作，那麼你成功的機率可想而知。

2.2 Managed Future/CTA: 期貨交易策略

量化CTA策略的賣點是可以提供和傳統股票/債券市場完全不相關的投資回報(Alpha），提升投資者資產組合的夏普率。

2.3 Relative Value: 相對價值策略

Relative Value是一個非常有趣，值得一提的策略。RV背後的邏輯是，關注相對變化，從相對變化中獲利。這樣的策略的優點是風險小，缺點是獲利空間也小，所以要獲得很高回報的話，一般都要運用非常高的槓桿率。RV覆蓋的領域很廣，比如：

Pair Trading - 對比兩個非常相似的股票（比如中石油和中石化）的價格差，根據歷史規律在兩者價格差拉大時，購買便宜的，賣出貴的；

Spread Trading - 比如每個期貨合約都有不同的月份，其不同的月份合約之間有價差，根據一定的計算和分析可以在價差不正常時進行交易謀取獲利；

Credit Spread Trading - 比如美國政府，每隔3-6個月會發行美國國債。但是通常新債(On the run)的價格會超過舊債(Off the run)，雖然這兩種國債幾乎是一樣的（一般國債都要10-30年或者更長才到期，3個月的發行時間差別幾乎可以忽略不計）。基金經理在這兩者價差到達一定規模時可以買便宜的，賣貴的來謀取獲利。

Market Neutral - 購買一部分股票，售出一部分股票。總體頭寸保持在0附近（買的股票的市值接近賣空的股票市值），這樣其回報完全來自於經理的選股能力，而股市上漲或者下跌對該策略都沒有影響。

2.4 Macro Strategy: 宏觀策略

宏觀策略是一個比較有趣的策略，也可以說是無策略的策略。因為其定義非常模糊，大致來說就是基金經理根據自己對宏觀經濟的判斷來選擇自己認為最合適的策略。因為是基於宏觀經濟，所以經理的策略選擇範圍很大。比如一個基金經理如果對某個國家的經濟發展不看好，他可以選擇賣空股票，或者賣空其貨幣，或者購買其債券，或者購買一些公司的CDS，或者將這幾個策略疊加組合在一起。理論上來說宏觀策略的經理基本沒有限制，什麼都能買賣。

最為大家耳熟能詳的宏觀基金經理可能就是George Soros.他有過很多宏觀交易案例，比如和英國央行對著幹，在東南亞金融危機時衝擊港幣等等，有興趣的朋友可以去自行搜尋。目前全世界最大的對沖基金，Bridgewater，也是以宏觀策略為主。Bridgewater的創始人Ray Dalio是很多年輕人的偶像。此君在Bridgewater有個規定，所有公司的會議，不管在哪個級別之間，都必須開門並錄音。公司任何員工（包括最低的大學生）有權在任何時候進入任何會議室旁聽並提問。

根據Dalio自己解釋，這麼做的目的是想讓所有員工知道，在這個公司裡沒有任何秘密，每個人都應該暢所欲言，也可以挑戰他們的上司。如果你看了這段以後也想申請去那裡工作，那麼我祝你好運！

第三章. 如何像機構一樣挑選對沖基金？

在上面的章節中我提到全世界有超過一萬多個對沖基金，他們有各種策略，因此挑選對沖基金是一件技術活。因此對於普通投資者來說，要挑選出真正合適自己的好的對沖基金，簡直是Mission Impossible。但如果你真的想做這件事，不妨像機構投資者學學，他們是怎麼操作的。挑選對沖基金的一個核心問題是，如何判斷對沖基金經理的真實水平？

對於大多數投資者來說（包括機構投資者），他們能夠看到的唯一的客觀資料就是基金的業績。那麼投資者面臨的一個關鍵問題就是要判斷，這位基金經理獲得此業績，靠的是其真實水平還是僅僅是運氣。因為對於投資者來說，更重要的不是過往業績，而是未來業績，如果基金經理靠的僅僅是運氣，那麼其歷史業績沒有任何意義，對未來的回報也沒有任何預測作用。

嚴格來講，從統計學上要判定一個基金經理的業績確實不是運氣使然，需要至少16年的歷史業績，甚至更長。這個16年怎麼來的呢？由於其中有不少技術細節，我在這裡不再贅述。注意這個16年還只能保證你95%的機率該基金經理不是靠運氣蒙的。換句話說，即使有16年靠譜的歷史紀錄，該基金經理還是有5%的可能完全靠運氣，而不是其技能獲得基金的業績。在現實生活中，很少有投資者可以有幸投到有超過16年曆史業績的基金經理。這其中有幾個原因：首先如果你有這個要求的話，世界上絕大多數的基金經理都被排除在外了。上圖列舉了全世界有記錄的，最好的投資經理的歷史業績。你可以看到，超過16年的優秀投資者寥寥無幾。

比如說，大家耳熟能詳的Peter Lynch,從1978年開始掌管Fidelity Magellan, 到1990年退休，總共才13年。經常在電視上出沒的Jim Rogers，其業績也就10年多一點。即使真的有這樣的基金經理，有非常長的業績，等到你確定他確實有投資水平時，可能已經太晚了。對方要麼已經退休，或者要麼已經過了其回報產出的黃金期。這個話怎麼講呢？讓我給大家舉個例子：上圖是Fidelity Magellan基金從1978年開始的歷史業績，其中1978-1990是Peter Lynch管理該基金的時段。你可以看到一開始的那幾年(1978-1982)Peter Lynch的業績非常好，平均超過S&P 500每年20%+。但是一開始沒人認識他呀。在1978年美國大約有350多個基金經理，Peter Lynch只是其中的一位帶著高度近視眼鏡，看上去有點書生氣的年輕人。當時你能有多大把握斷定他就是未來的股神？

假設你在看到Peter Lynch的業績4-5年之後開始投資他的基金，這已經是非常早了，其中帶有不少賭博的成分。那麼你可以看到，從1982年，一直到1990年Lynch退休時，投資者獲得的業績要比前幾年差很多（差不多每年比S&P好4%左右）。雖然還是比S&P好，但是和他一開始那幾年的20%多的業績簡直不能比。

縱觀Peter Lynch操盤的整個歷史，他高出S&P大約每年12%左右，因此他是一位非常出色的基金經理。但是絕大部分投資者是得不到那個所謂的12%的。

在這裡我還沒有提到基金經理的收費。因為最上面那張圖顯示的是那些經理可以獲得的毛回報(Gross Return）。但是基金經理也要養家餬口呀，他不能白白把自己獲得的投資回報拱手送給投資者吧。所以一般好的基金經理會收取管理費和業績分成（比如2%/20%）。在扣除費用之後，投資者真正能夠得到的回報會少很多。

在這方面做的最讓人欽佩的，就是巴菲特先生。他也是我喜歡的為數不多的基金經理之一，堪稱業界良心。巴菲特從事的事業很特別，用一個紡織廠的殼，完成了類似於一個PE基金的事。如果你一定要投資一個對沖基金，那麼你可以考慮購買Berkshire Hathaway公司的股票，因為這就相當於把你的錢給巴菲特讓你管理。關鍵是巴菲特每年的薪水只是十萬美元，沒有業績分成，他創造的大部分價值都在公司股票裡，因此做巴菲特的股東要比做其他幾乎所有的基金經理的股東強很多。比如在上圖中你可以看到，Berkshire Hathaway的股票價格，在過去10年超過S&P500大約90%，平均每年9%。當然購買BRK股票也不是沒有風險：主要是巴老的年紀和健康因素。在現實中的對沖基金界，巴菲特只是一個特殊的例外。絕大部分機構投資者，或者對沖基金經理，都遠遠在巴菲特的境界之下，差好幾個數量級。很多投資者在對沖基金經理只有1-2年的業績之後就匆匆開始投資，或者在經理獲得一年的比較好的回報以後蜂擁而至。在我看來，這些做法都是極端投機性的機會主義，其性質更接近於澳門賭場裡的大亨，而不是投資。在這裡舉個例子：

Source: Pershing Square Capital Management 2015 Annual Letter

上面這張圖表來自於美國最大的對沖基金之一：Pershing Square。其掌門人的名字叫Bill Ackman, 是全世界最有名的對沖基金經理之一，2014年收入11億美元。根據Pershing Square自己披露的業績，從基金創立（2012年12月31日）到2015年12月31日的3年裡，其扣除費用之前的回報是37.3%（上圖中Gross Return）。扣除費用以後投資人得到的淨回報是22.2%。同期美國標準普爾500指數回報52.5%。

在上文中，我也提到過John Paulson和FX Concept的例子，大同小異，有興趣的朋友可以翻上去看一下。

除了回報以外，機構在投資對沖基金時還看哪些其他方面的因素呢？

首先是基金經理層面的商業能力。比如上圖顯示的是某大機構在投資對沖基金之前需要檢查的經理層面Check List。你可以看到有非常多的內容。在這裡我就不再詳細敘述這其中的細節了。

其次是基金層面的Due Diligence。類似的，有非常多的檔案需要檢查審計。這裡也涉及到很多專業問題，我就不再贅述了。

我列出這上面兩張圖表，主要是想讓你知道。機構投資者在投資對沖基金之前，會做很多細緻的工作。如果你沒有那些時間和資源去做這些工作研究，那麼最好在投資對沖基金之前三思而後行。

但是即使是非常高大上的機構，在投資對沖基金時，也是帶有很大的蒙的成分的。因為上面提到過，好的業績長的基金經理非常稀有，同時即使有這樣的基金經理，他們也不一定讓你投資，或者會收取一個很高的費用。如果真的很能賺錢，為什麼要幫你賺？事實上他們確實不會幫你賺。比如LTCM，在該基金業績最好的時候，其合夥人做出決定退還外部投資人的投資，只留下自己人的錢用來投資，讓好多機構投資者欲哭無淚（當然從事後看，這些傻Ⅹ投資人還是很幸運的）。James Simons的Renaissance也是一樣，不對外部投資人開放。到最後這個行業就形成了一個很奇怪的現象：凡是來向你要錢讓你給他投資的，大多是不那麼出色的經理。凡是非常出色的經理，都是各大機構爭相獻媚的物件，寧願付出天價（比如4%/40%）也要把錢給對方。到目前位置唯一讓人心服口服的業界良心，就是巴菲特先生。

我們應該怎麼做？

對於非專業出身的投資者而言，首先要學習一些最基本的金融知識。我們每個人來自各行各業，大部分都不是金融專業背景，但是如果要投資，最基本的金融知識還是需要一點。

比如，最簡單的投資品種有三大類，公司股票，債務和房地產。公司股票的投資回報來自於公司的盈利增長和分紅。債務包括國債，公司債，以及銀行存款。投資債務的回報來自於利息收入。房地產的回報主要來自於租金收入和城市地價的升值。對於絕大部分投資者來說，這些投資標的已經足夠，沒有必要再去碰任何其他更復雜的投資品種。

其次是要謹守一些最基本的投資原則，看過我之前寫的文章的朋友可能會發現，我為投資者總結的三條智慧投資原則是：控制成本，堅持長期，有效系統。

第三是控制投機，分清主次。

每個人都想一夜暴富，每個人心中都有個夢想，畢竟萬一實現了呢？所以撥出一部分錢搞投機是可以理解的，但是要自控。投機包括槓桿炒股票，p2p, 賣空股票，高槓杆炒房，私募股權，天使投資等等。小賭怡情，要懂得自我控制。一個人最大的收入來源始終是他的本行，比如律師，會計，記者等他自己的專業技能，不要指望透過金融投資來獲得比自己老本行更高的收入。