在沒有外國對新美國國債的需求以及儲蓄率上升的情況下，美國預算赤字只能透過貨幣通脹來彌補。由於大量新美元進入流通市場，美元的購買力下降將加速，這必然導致更高的債券收益率。還討論了債券收益率上升與金價之間的關係。事實證明，由於未平倉合約的擴大未能壓制金價，最近在Comex上發生的非凡事件是美國政府陷入債務困局的早期認識。導致法定貨幣危機的壓力正逐漸顯現出來。
介紹
2019年，以美元計價的黃金上漲了18.3％，白銀上漲了15.1％。或者更確切地說，這是更相關的表達方式，美元黃金下跌了15.5％，白銀下跌了13％。這是因為2019年的故事與2020年的故事一樣，是法定貨幣貶值的重新出現。特別是在最後一個季度，美聯儲開始透過回購協議積極地向異常流動性極低的銀行系統注入新資金，藉以借貸現金來換取美聯儲銀行的儲備金，以換取國庫券和附有息票的美國國債作為抵押。此外，歐洲央行在11月重新啟動了量化寬鬆政策，日本央行隨時準備“進一步緩解其2％通脹目標的勢頭”（Kuroda，12月26日）。日本銀行仍在購買債券，但步伐預計將低於其現有持倉的贖回速度。因此，我們進入2020年，貨幣供應量將增加兩個，可能是三個主要的西方中央銀行。除流動性問題外，央行行長的噩夢還威脅著全球經濟將陷入衰退，儘管沒有人公開承認，因為這將承認政策失敗。決策者們也感到恐懼，如果銀行家對經濟下滑的風向感到沮喪，他們將撤回企業的貸款便利，使情況變得更糟。在後一種情況下，中央銀行有充分的理由。信貸週期轉向常規危機階段以及特朗普的關稅戰已經嚴重打擊了國際貿易，德國等出口經濟體已經處於衰退之中，而重要的貿易指標（如波羅的海乾散貨指數則崩潰了）。毫無疑問，特朗普總統最近宣佈與中國達成一項貿易協議的動因是在白宮的某些方面達成共識，即在貿易政策方面，特朗普最終成為投票支援聖誕節的土耳其。但是我們之前已經聽過幾次這個故事：即將宣佈的一項協議僅在最後一刻被取消或暫停。誰將資助不斷上升的政府赤字，將在2020年開始主導貨幣政策。目前，這幾乎沒有引起投資者的注意，但是，市場註定，美國日益增長的預算赤字幾乎將完全由貨幣通貨膨脹來籌集，這是其他司法管轄區同樣採用的一種籌資政策。此外，歐洲央行新任Quattroporte克里斯蒂娜•拉加德（Christine Lagarde）表示，她希望歐洲央行的量化寬鬆政策也可以從政府融資擴充套件到為環境專案融資。2020年將成為放棄對貨幣作為價值儲存角色的所有假裝，轉而使用貨幣作為政府籌資手段而不增加稅收的一年。2020年將是明顯地將貨幣開始被長期遭受苦難的使用者丟棄的一年。
市場扭曲的背景下的黃金
當前市場扭曲的核心是利率抑制和銀行監管的結合。不必擔心有關利率的觀點，因為極低的利率甚至是負利率已證明無法刺激除資產價格以外的其他任何因素進入泡沫領域。但是，人們對貨幣政策的總體方向及其發展方向缺乏理解。宣告的意圖與現實相反，現實並非要拯救經濟：儘管很重要，但從官僚的角度來看，這並不是最大的優先事項。這是為了確保政府永遠不會缺錢。通脹融資保證了政府將永遠有能力支出，並且存在政府許可的銀行以確保政府始終能夠獲得信貸。公眾不知道，政府許可銀行以對無執照的組織具有法律欺詐性的方式開展業務。銀行透過建立量化信貸或透過參與量化寬鬆來促進憑空創造基礎貨幣，並將其新增到儲備中。它把財富從毫無戒心的公眾手中轉移給政府，裙帶資本家，金融投機者和生活在其能力之外的消費者。政府與宏觀經濟學家合謀，透過操縱通貨膨脹統計資料來抑制物價上漲的跡象。這種欺騙手段如此成功，以至於透過推動GDP增長，貨幣貶值被表現為經濟增長，而金融主流人士卻很少了解這種欺騙手段。政府對發行貨幣的壟斷，以及透過監管機構控制信貸擴張，勢必導致對貨幣信任的濫用日益加劇。而現在，在最後一個信貸週期中，作為生產者的消費者的收入和儲蓄由於持續不斷的貨幣貶值而耗盡，以致他無法再產生稅收來平衡信貸週期後期的政府賬目。問題並不新鮮。自2001年以來，美國就沒有預算盈餘。雷曼危機爆發前的最後一個信貸週期並未帶來預算盈餘，當前的週期也沒有。相反，在雷曼危機之後，我們看到貨幣通脹顯著加速，圖2顯示了自那時以來美元法定貨幣如何擴充套件到其長期趨勢之上。
近年來，美聯儲透過縮減資產負債表恢復貨幣正常化的嘗試慘遭失敗。在短暫的停頓之後，法定貨幣數量開始以自雷曼兄弟危機之後立即出現的速度增長，並重新回到創紀錄的水平。圖1更新到11月1日，因為FMQ將會增加更多。為了有效地傳達2020年黃金與法定貨幣之間關係的背景，有必要對情況進行儘可能明確的闡述。我們以可以想象到的最高水平的貨幣無知進入新的十年。這是一個沒有意識到皇帝沒有衣服的系統性問題。因此，隨著廣泛的負利率和負收益債券證明，市場可能比我們在記錄的貨幣和信貸歷史中所見過的更加扭曲。在試圖支配未來的過程中，它給我們帶來了兩個問題：評估金融市場中如意算盤與市場現實之間的緊張關係何時會破壞整個體系，以及隨之而來的混亂程度。無法確定時間，因為我們無法瞭解未來。但是，如果以過去信貸週期的特徵為指導，那麼一家或多家大型銀行將面臨金融和系統性危機。流動性壓力錶明事件已經結束，即使在幾個月甚至幾周之內也是如此。如果是這樣，銀行將獲得保釋，我們可以肯定。除了為不斷增加的政府預算赤字融資所需的資金外，它將要求中央銀行創造更多的資金。貨幣混亂有望比以往任何時候都大，它將吞噬所有依賴西方福利的經濟體以及與之交易的經濟體。我們已經確定，在保持政府融資，援助銀行，也許投資可再生綠色能源之間，到2020年發行新資金極有可能是空前的，比迄今為止任何時候都大。這將導致可能已經開始的危機特徵，即市場迫使中央銀行及其政府增加的借貸成本。如圖10所示，美國10年期美國國債的收益率已經在上升。
假設儲蓄率沒有顯著提高，並且儘管人們竭力壓制證據，但貨幣通脹率的加速最終將導致以美元計量的總體價格水平失控。正如米爾頓·弗裡德曼（Milton Friedman）所說，[價格的]通脹在任何地方都是貨幣現象。中央銀行相信透過量化寬鬆，可以透過設定利率來控制政府融資的成本。他們似乎沒有意識到，雖然對借款人而言，利息是抵銷收入的一種成本，但對貸方而言，它反映了時間優先權，即當前擁有的資產（在這種情況下為現金美元）與按現時佔有的資產之間的差額。未來的日期。除非並且直到美聯儲意識到並解決時間偏好問題，否則美元將失去購買力。它不僅會在外匯市場上出售，而且儲戶將採取行動將其餘額降至最低，而債權人將承擔其債務所有權。如果如圖3所示，美元債券收益率開始出現上升趨勢，那麼不可避免的時間優先選擇已經開始適用，債券收益率的進一步上升將損害政府融資。國會預算辦公室假設，未來三年公眾持有的債務的平均利率將為2.5％，到2020財年的淨利息將為3900億美元，約佔1.080萬億美元預計赤字的38％。將經濟衰退給政府財政帶來的其他後果與債券收益率高於國會預算局的預期相結合，將是災難性的。顯然，在這種情況下，美聯儲將盡一切力量阻止市場設定政府借貸成本。但是我們以前來過這裡。今天的美元狀況與1970年代初至中期英國政府財政狀況惡化之間存在著相似之處。他們導致了多次融資危機，並最終獲得了IMF的紓困。除非今天，否則國際貨幣基金組織就無法對美元和美元進行救助，因為委託人是從委託人那裡獲得貨幣的。將近五十年前，英國的黃金價格從1970年的不足15英鎊/盎司上漲至1974年12月的80英鎊。信貸週期的高峰是在1971年底，當時到期的10年期金收益率為7％。 。到1974年12月，股票市場崩潰，隨之而來的是銀行危機，物價通脹已高達兩位數，而到期的10年期國債收益率已升至16％以上。正如他們所說，歷史韻。但是對於歷史學家而言，美元匯率與2020年初美國國債資金成本的前景之間的相似之處，以及1970-71年巴勃熱潮之後英國經濟所呈現的相似之處，幾乎不可忽視。2020年及其後幾年黃金和法定貨幣之間的關係具有相同的背景。
黃金和利率上升
公認的投資智慧是，利率上升對金價不利，因為黃金沒有收益。然而，經驗一再與之矛盾。記得在1971年12月以7％的收益率在英國後備母豬上投資的任何人，只能看到價格暴跌至超過16％的收益率，而在接下來的三年中，黃金從不足15英鎊漲至80英鎊/盎司，這應該證明是相反的。錯誤的部分原因是認為黃金沒有收益。這僅適用於現金和非貨幣用途的黃金。作為貨幣，它像其他任何形式的貨幣一樣借入和借出。貨幣黃金和政府貨幣一樣都有自己的時間偏好。在沒有政府幹預的情況下，黃金和政府貨幣的時間偏好由各自的使用者設定，同時要牢記各自的特點。這不是簡單套利，出售黃金和購買政府資金以獲取利差的主題，因為利差反映了不可忽視的重要差異。這就像做空瑞士法郎並買入美元一樣，認為沒有貨幣風險。黃金和政府貨幣的時間偏好之間的主要變數是，從其使用者的集體偏好中獲得的既定形式的貨幣（不存在發行人風險）與由國家發行的貨幣（其成為籌資工具）之間的差額透過它的貶低。黃金的時間偏好顯然會根據貸款風險而變化，這是原始利率以外的風險，但它比法定貨幣的時間偏好要穩定得多。黃金的利率穩定性如圖4所示，其中涵蓋了從1844年《銀行憲章法》到第一次世界大戰之前的黃金標準時期，在此期間，黃金標準得到了正確實施。除不受控制的銀行信貸外，英鎊是黃金的替代品。
誠然，由於銀行信貸週期產生的問題，這些年終值掩蓋了一些重大波動，例如1866年Overend Gurney倒閉時，借款利率飆升至10％。從圖表可以看出，1890年巴林危機後的蕭條使信貸需求停滯了。但是，批發借款利率（實際上是黃金借款成本）非常穩定，在2-3½％之間。這種變化中的一些可以歸因於對一般借款人風險的看法的變化，而另一些歸因於與銀行信貸週期有關的工業投資需求的變化。將此與自1971年以來的美元利率進行比較，當時美元暫停了剩餘的無花果葉黃金支援，如圖10所示。
1972年2月，聯邦基金利率為3.29％，最終在1981年1月升至19％以上。與此同時，金價從46美元升至1980年1月21日上午定價的高點843美元。以黃金的原始利率為大約2％的公司要求加收17％的利率罰款，以勸阻人們from積黃金，轉而持有美元。1971年，美國政府債務佔GDP的35％，1981年為31％。美國政府在過去十年中擁有預算盈餘，足以吸收其國庫券債務和任何新的國庫資金的利息成本上升。美國進入2020年的債務與GDP的比率超過100％。因此，提高利率不是一種政策選擇，美國政府和美元陷入了債務陷阱，美元很難從中恢復。美元毀滅的種子是在五十多年前播種的，當時倫敦金池已經形成，各國中央銀行承諾幫助美國將金價維持在35美元，被迫這樣做是因為美國無法再抑制金價了。在其自己的。並有充分的理由：圖6顯示了自黃金儲備失敗以來最近五十年來如何侵蝕了四種主要貨幣的購買力。
在過去的五十年中，日元貶值了92％以上，美元貶值了97.6％，歐元貶值了98.2％，英鎊和歐元的貶值幅度最大，達到了98.7％。現在，我們將開始全球貨幣的最大漲幅通貨膨脹。
實物黃金市場
近年來，對實物黃金的需求一直強勁。迄今為止，中國和印度私營部門的買家分別累積了約17,000噸（基於上海黃金交易所金庫的交付量）和約24,000噸（根據WGC董事Somasundaram PR在去年5月的印度《金融快報》中引用）。人們普遍認為，較高的黃金價格將阻止這些來源對未來的需求，其中絕大部分被歸類為珠寶。但這是一種西方觀點，基於對政府貨幣的客觀價值和黃金的主觀價格的信念。它忽略了一個事實，即對於亞洲人來說，具有客觀價值的是黃金。在亞洲，購買黃金珠寶是作為一種價值儲存，以避免政府貨幣貶值，而後者被收藏為家庭長期財富積累的重要組成部分。因此，不確定價格上漲會損害亞洲需求。確實，自倫敦金庫失敗以來，印度的需求並未受到損害，價格從今天的R300升至盎司/盎司，至今天的R100,000以上，儘管政府採取了許多抑制措施，甚至禁止購買黃金。此外，自2008年以來，中央銀行已累積超過4,400噸，將其官方儲備增加至34,500噸。在黃金市場上最活躍的中央銀行是亞洲，越來越多的是東歐和中歐。此開發有兩個執行緒。首先是地緣政治因素，俄羅斯取代了黃金的儲備金，而中國則故意控制了全球實物交割市場。其次，有證據表明，歐洲人擔心美元作為儲備貨幣的作用正在受到損害或不再適應變化的世界。此外，亞洲兩個霸主的力量不斷增強，繼續驅使全球超過三分之二的人口從美元轉向黃金。Goldmoney估計地面上大約有18萬噸黃金，其中許多不能歸類為貨幣：貨幣不是為報關目的定義的，而是從廣義上講，包括為其積累的所有金條，硬幣和純金珠寶長期的財富會在好時和壞時受益。每年的礦山產量增加了3,000-3,500噸，庫存流量比超過50倍。換句話說，黃金數量的年度增長與世界人口的增長相似，為交換提供了極大的穩定性。這些品質與未來幾年法定貨幣貶值的加速增長形成鮮明對比。任何準備從金融困境中退縮的人都可以輕鬆地看到黃金與法定貨幣之間的關係走向何方。世界上大多數人口正在從既定的法令制度向黃金作為價值儲存的方向發展，他們自己的法令貨幣缺乏足夠的信譽來替代美元。沉浸於法令政權的金融市場幾乎沒有實物黃金。相反，現在人們認為有可能錯過金價上漲的風險，投資者已經開始大量積累實物黃金的紙質替代品：ETF，期貨，期權，遠期合約和礦業股。
造紙市場
從美國政府的角度來看，必須取消黃金作為美元的競爭對手，而期貨期權和遠期產品的主要目的是擴大人工供應，以防止價格上漲。在更廣泛的背景下，能夠憑空印刷合成商品的能力通常是壓制價格的一種手段，我們不能因衍生品改善流動性的說法而分心：它們只會以較低的價格改善流動性。當黃金的美元價格在2015年12月17日找到一個重要的轉折點時，Comex的未平倉合約為39.3萬。今天的年末數字幾乎是786,422份合同的兩倍，這意味著紙張供應增加了1,224噸。但這還不是全部。不僅有黃金合約的其他受監管的衍生品交易所，而且場外市場也不受監管。根據國際清算銀行的資料，截至2015年6月，以當代價格計算，未經監管的OTC合約（主要是倫敦遠期合約）到去年6月增加了相當於2,450噸的水平。我們也不能忘記客戶未分配帳戶中未知數量的銀行負債，這可能涉及數千噸。在最近幾個月中，紙面壓制機制加快了步伐，Comex的持倉量上升證明了這一點。如圖7所示。
圖表中有兩個值得注意的功能。首先，金價上漲導致紙張供應增加，我們希望市場能夠限制價格。其次，未平倉合約沒有跟隨金價下跌，而是在9月初金價觸頂後繼續上升，而金價下跌了約100美元。這告訴我們，價格抑制計劃遇到了麻煩，大買家趁機以較低的價格增加了頭寸。過去，金銀銀行能夠憑空建立Comex合約來限制價格。近期未平倉合約的擴大未能實現這一目標，值得注意的是，有資格交割並認捐的Comex金庫中的黃金數量僅佔2446噸空頭頭寸的2％。在倫敦，LBMA保險庫（不包括英格蘭銀行）只有3,052噸，其中包括數量不明的ETF和託管黃金。因此，相對於遠期交割，倫敦遠期市場的實物流動性可能很小。當然，倫敦和其他地方的金銀銀行沒有足夠的資金來支付對未分配賬戶持有人的義務，這是一個額外的考慮因素。顯然，系統中沒有可用於使衍生紙合法化的黃金。現在看來，由於金價上漲，空頭頭寸和未分配賬戶擠壓了金銀銀行，紙黃金市場可能正陷入系統性困境。有一些機制可以應對這些系統性風險，例如能夠對Comex宣佈不可抗力，以及標準的未分配賬戶合同，這些協議允許金銀銀行將現金等價物交付至金銀債務。但是觸發任何這樣的逃避實物黃金債務的行為可能加劇購買恐慌，從而推高價格。由此得出的結論是，任何對金銀市場體系的拯救都註定會失敗。
黃金價格的兩步走未來
一段時間以來，很明顯，法定貨幣的世界已經陷入更大的困境，其規模比在Comex和倫敦來回旋轉數千噸黃金所能承受的更大。這似乎是從無法大量增加Comex的未平倉頭寸來抑制金價上漲中吸取的教訓。要評估這種現實的西方金融市場，金價將需要大幅上漲。加上系統性壓力增加，金價超過2,000美元可能會解決問題。專業投資者會發現自己錯了。ETF，金礦和受監管的衍生工具投資不足，在這種情況下，它們的黃金需求可能會使一個或多個金條房陷入嚴重困境。我們可以將其稱為兩步貨幣未來的第一步。黃金價格上漲的幅度可能很大，但假設眼前的危機本身過去了，銀行已獲救助或紓困，並且量化寬鬆政策加速以試圖限制政府債券收益率，那麼金價可能被認為是上升幅度過大，應予以糾正。但這將導致貨幣通脹導致法定貨幣購買力加速下降的趨勢，這將推動第二步，因為投資者意識到他們所看到的不是金價上漲而是法定貨幣坍方。如今，三個主要司法管轄區的高額政府債務似乎幾乎可以保證這一結果。涉及的金額如此之大，以至於今天的紙製金制計劃相比而言可能太小，無法阻止它的發生。那麼，對貨幣購買力的影響將是毫無疑問的。金融當局的反應將毫無頭緒，因為他們都陷入了一種經濟學形式，這種經濟學將使發生的事情超出他們的理解。如上所述，法定貨幣最終危機的路徑可能已經開始，因為企業未能透過建立額外的100,000個Comex合約來壓制金價。如果沒有，那麼貨幣當局重新確立控制權的任何成功可能都是暫時的。也許我們已經開始看到法定貨幣體系開始崩潰，在這種情況下，那些堅持認為黃金不是貨幣的人將發現自己處於貧困狀態。
在沒有外國對新美國國債的需求以及儲蓄率上升的情況下，美國預算赤字只能透過貨幣通脹來彌補。由於大量新美元進入流通市場，美元的購買力下降將加速，這必然導致更高的債券收益率。還討論了債券收益率上升與金價之間的關係。事實證明，由於未平倉合約的擴大未能壓制金價，最近在Comex上發生的非凡事件是美國政府陷入債務困局的早期認識。導致法定貨幣危機的壓力正逐漸顯現出來。
介紹
2019年，以美元計價的黃金上漲了18.3％，白銀上漲了15.1％。或者更確切地說，這是更相關的表達方式，美元黃金下跌了15.5％，白銀下跌了13％。這是因為2019年的故事與2020年的故事一樣，是法定貨幣貶值的重新出現。特別是在最後一個季度，美聯儲開始透過回購協議積極地向異常流動性極低的銀行系統注入新資金，藉以借貸現金來換取美聯儲銀行的儲備金，以換取國庫券和附有息票的美國國債作為抵押。此外，歐洲央行在11月重新啟動了量化寬鬆政策，日本央行隨時準備“進一步緩解其2％通脹目標的勢頭”（Kuroda，12月26日）。日本銀行仍在購買債券，但步伐預計將低於其現有持倉的贖回速度。因此，我們進入2020年，貨幣供應量將增加兩個，可能是三個主要的西方中央銀行。除流動性問題外，央行行長的噩夢還威脅著全球經濟將陷入衰退，儘管沒有人公開承認，因為這將承認政策失敗。決策者們也感到恐懼，如果銀行家對經濟下滑的風向感到沮喪，他們將撤回企業的貸款便利，使情況變得更糟。在後一種情況下，中央銀行有充分的理由。信貸週期轉向常規危機階段以及特朗普的關稅戰已經嚴重打擊了國際貿易，德國等出口經濟體已經處於衰退之中，而重要的貿易指標（如波羅的海乾散貨指數則崩潰了）。毫無疑問，特朗普總統最近宣佈與中國達成一項貿易協議的動因是在白宮的某些方面達成共識，即在貿易政策方面，特朗普最終成為投票支援聖誕節的土耳其。但是我們之前已經聽過幾次這個故事：即將宣佈的一項協議僅在最後一刻被取消或暫停。誰將資助不斷上升的政府赤字，將在2020年開始主導貨幣政策。目前，這幾乎沒有引起投資者的注意，但是，市場註定，美國日益增長的預算赤字幾乎將完全由貨幣通貨膨脹來籌集，這是其他司法管轄區同樣採用的一種籌資政策。此外，歐洲央行新任Quattroporte克里斯蒂娜•拉加德（Christine Lagarde）表示，她希望歐洲央行的量化寬鬆政策也可以從政府融資擴充套件到為環境專案融資。2020年將成為放棄對貨幣作為價值儲存角色的所有假裝，轉而使用貨幣作為政府籌資手段而不增加稅收的一年。2020年將是明顯地將貨幣開始被長期遭受苦難的使用者丟棄的一年。
市場扭曲的背景下的黃金
當前市場扭曲的核心是利率抑制和銀行監管的結合。不必擔心有關利率的觀點，因為極低的利率甚至是負利率已證明無法刺激除資產價格以外的其他任何因素進入泡沫領域。但是，人們對貨幣政策的總體方向及其發展方向缺乏理解。宣告的意圖與現實相反，現實並非要拯救經濟：儘管很重要，但從官僚的角度來看，這並不是最大的優先事項。這是為了確保政府永遠不會缺錢。通脹融資保證了政府將永遠有能力支出，並且存在政府許可的銀行以確保政府始終能夠獲得信貸。公眾不知道，政府許可銀行以對無執照的組織具有法律欺詐性的方式開展業務。銀行透過建立量化信貸或透過參與量化寬鬆來促進憑空創造基礎貨幣，並將其新增到儲備中。它把財富從毫無戒心的公眾手中轉移給政府，裙帶資本家，金融投機者和生活在其能力之外的消費者。政府與宏觀經濟學家合謀，透過操縱通貨膨脹統計資料來抑制物價上漲的跡象。這種欺騙手段如此成功，以至於透過推動GDP增長，貨幣貶值被表現為經濟增長，而金融主流人士卻很少了解這種欺騙手段。政府對發行貨幣的壟斷，以及透過監管機構控制信貸擴張，勢必導致對貨幣信任的濫用日益加劇。而現在，在最後一個信貸週期中，作為生產者的消費者的收入和儲蓄由於持續不斷的貨幣貶值而耗盡，以致他無法再產生稅收來平衡信貸週期後期的政府賬目。問題並不新鮮。自2001年以來，美國就沒有預算盈餘。雷曼危機爆發前的最後一個信貸週期並未帶來預算盈餘，當前的週期也沒有。相反，在雷曼危機之後，我們看到貨幣通脹顯著加速，圖2顯示了自那時以來美元法定貨幣如何擴充套件到其長期趨勢之上。
近年來，美聯儲透過縮減資產負債表恢復貨幣正常化的嘗試慘遭失敗。在短暫的停頓之後，法定貨幣數量開始以自雷曼兄弟危機之後立即出現的速度增長，並重新回到創紀錄的水平。圖1更新到11月1日，因為FMQ將會增加更多。為了有效地傳達2020年黃金與法定貨幣之間關係的背景，有必要對情況進行儘可能明確的闡述。我們以可以想象到的最高水平的貨幣無知進入新的十年。這是一個沒有意識到皇帝沒有衣服的系統性問題。因此，隨著廣泛的負利率和負收益債券證明，市場可能比我們在記錄的貨幣和信貸歷史中所見過的更加扭曲。在試圖支配未來的過程中，它給我們帶來了兩個問題：評估金融市場中如意算盤與市場現實之間的緊張關係何時會破壞整個體系，以及隨之而來的混亂程度。無法確定時間，因為我們無法瞭解未來。但是，如果以過去信貸週期的特徵為指導，那麼一家或多家大型銀行將面臨金融和系統性危機。流動性壓力錶明事件已經結束，即使在幾個月甚至幾周之內也是如此。如果是這樣，銀行將獲得保釋，我們可以肯定。除了為不斷增加的政府預算赤字融資所需的資金外，它將要求中央銀行創造更多的資金。貨幣混亂有望比以往任何時候都大，它將吞噬所有依賴西方福利的經濟體以及與之交易的經濟體。我們已經確定，在保持政府融資，援助銀行，也許投資可再生綠色能源之間，到2020年發行新資金極有可能是空前的，比迄今為止任何時候都大。這將導致可能已經開始的危機特徵，即市場迫使中央銀行及其政府增加的借貸成本。如圖10所示，美國10年期美國國債的收益率已經在上升。
假設儲蓄率沒有顯著提高，並且儘管人們竭力壓制證據，但貨幣通脹率的加速最終將導致以美元計量的總體價格水平失控。正如米爾頓·弗裡德曼（Milton Friedman）所說，[價格的]通脹在任何地方都是貨幣現象。中央銀行相信透過量化寬鬆，可以透過設定利率來控制政府融資的成本。他們似乎沒有意識到，雖然對借款人而言，利息是抵銷收入的一種成本，但對貸方而言，它反映了時間優先權，即當前擁有的資產（在這種情況下為現金美元）與按現時佔有的資產之間的差額。未來的日期。除非並且直到美聯儲意識到並解決時間偏好問題，否則美元將失去購買力。它不僅會在外匯市場上出售，而且儲戶將採取行動將其餘額降至最低，而債權人將承擔其債務所有權。如果如圖3所示，美元債券收益率開始出現上升趨勢，那麼不可避免的時間優先選擇已經開始適用，債券收益率的進一步上升將損害政府融資。國會預算辦公室假設，未來三年公眾持有的債務的平均利率將為2.5％，到2020財年的淨利息將為3900億美元，約佔1.080萬億美元預計赤字的38％。將經濟衰退給政府財政帶來的其他後果與債券收益率高於國會預算局的預期相結合，將是災難性的。顯然，在這種情況下，美聯儲將盡一切力量阻止市場設定政府借貸成本。但是我們以前來過這裡。今天的美元狀況與1970年代初至中期英國政府財政狀況惡化之間存在著相似之處。他們導致了多次融資危機，並最終獲得了IMF的紓困。除非今天，否則國際貨幣基金組織就無法對美元和美元進行救助，因為委託人是從委託人那裡獲得貨幣的。將近五十年前，英國的黃金價格從1970年的不足15英鎊/盎司上漲至1974年12月的80英鎊。信貸週期的高峰是在1971年底，當時到期的10年期金收益率為7％。 。到1974年12月，股票市場崩潰，隨之而來的是銀行危機，物價通脹已高達兩位數，而到期的10年期國債收益率已升至16％以上。正如他們所說，歷史韻。但是對於歷史學家而言，美元匯率與2020年初美國國債資金成本的前景之間的相似之處，以及1970-71年巴勃熱潮之後英國經濟所呈現的相似之處，幾乎不可忽視。2020年及其後幾年黃金和法定貨幣之間的關係具有相同的背景。
黃金和利率上升
公認的投資智慧是，利率上升對金價不利，因為黃金沒有收益。然而，經驗一再與之矛盾。記得在1971年12月以7％的收益率在英國後備母豬上投資的任何人，只能看到價格暴跌至超過16％的收益率，而在接下來的三年中，黃金從不足15英鎊漲至80英鎊/盎司，這應該證明是相反的。錯誤的部分原因是認為黃金沒有收益。這僅適用於現金和非貨幣用途的黃金。作為貨幣，它像其他任何形式的貨幣一樣借入和借出。貨幣黃金和政府貨幣一樣都有自己的時間偏好。在沒有政府幹預的情況下，黃金和政府貨幣的時間偏好由各自的使用者設定，同時要牢記各自的特點。這不是簡單套利，出售黃金和購買政府資金以獲取利差的主題，因為利差反映了不可忽視的重要差異。這就像做空瑞士法郎並買入美元一樣，認為沒有貨幣風險。黃金和政府貨幣的時間偏好之間的主要變數是，從其使用者的集體偏好中獲得的既定形式的貨幣（不存在發行人風險）與由國家發行的貨幣（其成為籌資工具）之間的差額透過它的貶低。黃金的時間偏好顯然會根據貸款風險而變化，這是原始利率以外的風險，但它比法定貨幣的時間偏好要穩定得多。黃金的利率穩定性如圖4所示，其中涵蓋了從1844年《銀行憲章法》到第一次世界大戰之前的黃金標準時期，在此期間，黃金標準得到了正確實施。除不受控制的銀行信貸外，英鎊是黃金的替代品。
誠然，由於銀行信貸週期產生的問題，這些年終值掩蓋了一些重大波動，例如1866年Overend Gurney倒閉時，借款利率飆升至10％。從圖表可以看出，1890年巴林危機後的蕭條使信貸需求停滯了。但是，批發借款利率（實際上是黃金借款成本）非常穩定，在2-3½％之間。這種變化中的一些可以歸因於對一般借款人風險的看法的變化，而另一些歸因於與銀行信貸週期有關的工業投資需求的變化。將此與自1971年以來的美元利率進行比較，當時美元暫停了剩餘的無花果葉黃金支援，如圖10所示。
1972年2月，聯邦基金利率為3.29％，最終在1981年1月升至19％以上。與此同時，金價從46美元升至1980年1月21日上午定價的高點843美元。以黃金的原始利率為大約2％的公司要求加收17％的利率罰款，以勸阻人們from積黃金，轉而持有美元。1971年，美國政府債務佔GDP的35％，1981年為31％。美國政府在過去十年中擁有預算盈餘，足以吸收其國庫券債務和任何新的國庫資金的利息成本上升。美國進入2020年的債務與GDP的比率超過100％。因此，提高利率不是一種政策選擇，美國政府和美元陷入了債務陷阱，美元很難從中恢復。美元毀滅的種子是在五十多年前播種的，當時倫敦金池已經形成，各國中央銀行承諾幫助美國將金價維持在35美元，被迫這樣做是因為美國無法再抑制金價了。在其自己的。並有充分的理由：圖6顯示了自黃金儲備失敗以來最近五十年來如何侵蝕了四種主要貨幣的購買力。
在過去的五十年中，日元貶值了92％以上，美元貶值了97.6％，歐元貶值了98.2％，英鎊和歐元的貶值幅度最大，達到了98.7％。現在，我們將開始全球貨幣的最大漲幅通貨膨脹。
實物黃金市場
近年來，對實物黃金的需求一直強勁。迄今為止，中國和印度私營部門的買家分別累積了約17,000噸（基於上海黃金交易所金庫的交付量）和約24,000噸（根據WGC董事Somasundaram PR在去年5月的印度《金融快報》中引用）。人們普遍認為，較高的黃金價格將阻止這些來源對未來的需求，其中絕大部分被歸類為珠寶。但這是一種西方觀點，基於對政府貨幣的客觀價值和黃金的主觀價格的信念。它忽略了一個事實，即對於亞洲人來說，具有客觀價值的是黃金。在亞洲，購買黃金珠寶是作為一種價值儲存，以避免政府貨幣貶值，而後者被收藏為家庭長期財富積累的重要組成部分。因此，不確定價格上漲會損害亞洲需求。確實，自倫敦金庫失敗以來，印度的需求並未受到損害，價格從今天的R300升至盎司/盎司，至今天的R100,000以上，儘管政府採取了許多抑制措施，甚至禁止購買黃金。此外，自2008年以來，中央銀行已累積超過4,400噸，將其官方儲備增加至34,500噸。在黃金市場上最活躍的中央銀行是亞洲，越來越多的是東歐和中歐。此開發有兩個執行緒。首先是地緣政治因素，俄羅斯取代了黃金的儲備金，而中國則故意控制了全球實物交割市場。其次，有證據表明，歐洲人擔心美元作為儲備貨幣的作用正在受到損害或不再適應變化的世界。此外，亞洲兩個霸主的力量不斷增強，繼續驅使全球超過三分之二的人口從美元轉向黃金。Goldmoney估計地面上大約有18萬噸黃金，其中許多不能歸類為貨幣：貨幣不是為報關目的定義的，而是從廣義上講，包括為其積累的所有金條，硬幣和純金珠寶長期的財富會在好時和壞時受益。每年的礦山產量增加了3,000-3,500噸，庫存流量比超過50倍。換句話說，黃金數量的年度增長與世界人口的增長相似，為交換提供了極大的穩定性。這些品質與未來幾年法定貨幣貶值的加速增長形成鮮明對比。任何準備從金融困境中退縮的人都可以輕鬆地看到黃金與法定貨幣之間的關係走向何方。世界上大多數人口正在從既定的法令制度向黃金作為價值儲存的方向發展，他們自己的法令貨幣缺乏足夠的信譽來替代美元。沉浸於法令政權的金融市場幾乎沒有實物黃金。相反，現在人們認為有可能錯過金價上漲的風險，投資者已經開始大量積累實物黃金的紙質替代品：ETF，期貨，期權，遠期合約和礦業股。
造紙市場
從美國政府的角度來看，必須取消黃金作為美元的競爭對手，而期貨期權和遠期產品的主要目的是擴大人工供應，以防止價格上漲。在更廣泛的背景下，能夠憑空印刷合成商品的能力通常是壓制價格的一種手段，我們不能因衍生品改善流動性的說法而分心：它們只會以較低的價格改善流動性。當黃金的美元價格在2015年12月17日找到一個重要的轉折點時，Comex的未平倉合約為39.3萬。今天的年末數字幾乎是786,422份合同的兩倍，這意味著紙張供應增加了1,224噸。但這還不是全部。不僅有黃金合約的其他受監管的衍生品交易所，而且場外市場也不受監管。根據國際清算銀行的資料，截至2015年6月，以當代價格計算，未經監管的OTC合約（主要是倫敦遠期合約）到去年6月增加了相當於2,450噸的水平。我們也不能忘記客戶未分配帳戶中未知數量的銀行負債，這可能涉及數千噸。在最近幾個月中，紙面壓制機制加快了步伐，Comex的持倉量上升證明了這一點。如圖7所示。
圖表中有兩個值得注意的功能。首先，金價上漲導致紙張供應增加，我們希望市場能夠限制價格。其次，未平倉合約沒有跟隨金價下跌，而是在9月初金價觸頂後繼續上升，而金價下跌了約100美元。這告訴我們，價格抑制計劃遇到了麻煩，大買家趁機以較低的價格增加了頭寸。過去，金銀銀行能夠憑空建立Comex合約來限制價格。近期未平倉合約的擴大未能實現這一目標，值得注意的是，有資格交割並認捐的Comex金庫中的黃金數量僅佔2446噸空頭頭寸的2％。在倫敦，LBMA保險庫（不包括英格蘭銀行）只有3,052噸，其中包括數量不明的ETF和託管黃金。因此，相對於遠期交割，倫敦遠期市場的實物流動性可能很小。當然，倫敦和其他地方的金銀銀行沒有足夠的資金來支付對未分配賬戶持有人的義務，這是一個額外的考慮因素。顯然，系統中沒有可用於使衍生紙合法化的黃金。現在看來，由於金價上漲，空頭頭寸和未分配賬戶擠壓了金銀銀行，紙黃金市場可能正陷入系統性困境。有一些機制可以應對這些系統性風險，例如能夠對Comex宣佈不可抗力，以及標準的未分配賬戶合同，這些協議允許金銀銀行將現金等價物交付至金銀債務。但是觸發任何這樣的逃避實物黃金債務的行為可能加劇購買恐慌，從而推高價格。由此得出的結論是，任何對金銀市場體系的拯救都註定會失敗。
黃金價格的兩步走未來
一段時間以來，很明顯，法定貨幣的世界已經陷入更大的困境，其規模比在Comex和倫敦來回旋轉數千噸黃金所能承受的更大。這似乎是從無法大量增加Comex的未平倉頭寸來抑制金價上漲中吸取的教訓。要評估這種現實的西方金融市場，金價將需要大幅上漲。加上系統性壓力增加，金價超過2,000美元可能會解決問題。專業投資者會發現自己錯了。ETF，金礦和受監管的衍生工具投資不足，在這種情況下，它們的黃金需求可能會使一個或多個金條房陷入嚴重困境。我們可以將其稱為兩步貨幣未來的第一步。黃金價格上漲的幅度可能很大，但假設眼前的危機本身過去了，銀行已獲救助或紓困，並且量化寬鬆政策加速以試圖限制政府債券收益率，那麼金價可能被認為是上升幅度過大，應予以糾正。但這將導致貨幣通脹導致法定貨幣購買力加速下降的趨勢，這將推動第二步，因為投資者意識到他們所看到的不是金價上漲而是法定貨幣坍方。如今，三個主要司法管轄區的高額政府債務似乎幾乎可以保證這一結果。涉及的金額如此之大，以至於今天的紙製金制計劃相比而言可能太小，無法阻止它的發生。那麼，對貨幣購買力的影響將是毫無疑問的。金融當局的反應將毫無頭緒，因為他們都陷入了一種經濟學形式，這種經濟學將使發生的事情超出他們的理解。如上所述，法定貨幣最終危機的路徑可能已經開始，因為企業未能透過建立額外的100,000個Comex合約來壓制金價。如果沒有，那麼貨幣當局重新確立控制權的任何成功可能都是暫時的。也許我們已經開始看到法定貨幣體系開始崩潰，在這種情況下，那些堅持認為黃金不是貨幣的人將發現自己處於貧困狀態。