天虹股份的介紹
天虹的控股股東是中國航空技術深圳有限公司。A股⼤概有26家百貨商場類上市公司，天虹是唯⼀的央企，有13家是地⽅國企，剩下的12家是民企。
天虹很早的時候就開始實⾏多層次股權激勵。多層次的意思是從管理層到⼀線⾻⼲員⼯的股權激勵機制。管理層年輕（相對同⾏），思維超前，執⾏⼒強。
雖然錢不是努⼒的唯⼀原因，但激勵不到位是很難長久發展的，所以我⼀直很看重上市公司管理層的股權激勵機制。這個也是相對民企很大的⼀個潛在體制弊端。
截至 2017 年底，包括天虹董事長、總經理、副 總、董秘、監事等 10 ⼈的核⼼管理層，直接或透過管理層持股平臺奧軒公司間接持有天虹共計670萬股，約佔天虹總股本的0.84%。
天虹的主要客戶是：收⼊相對高，注重生活品質但又相對年輕的中產家庭。
天虹未來增長的空間主要是：
1、天虹⽬前的百貨+超市+購物中⼼+便利店的模式已經被驗證可⾏。可⾏的意思是管理層有能⼒根據⽤戶需求來採⽤這些不同業態來創造價值。
天虹⽬前已有67家百貨、68家獨⽴超市、8家購物中⼼和148家便利店。定位不同，採⽤的業態不同。在這些複雜的嘗試中，眼光越來越好，新開的門店從開張到盈利的時間越來越短。
2011年，東莞虎門天虹從開業到盈利⽤了5年時間。2013年寶安天虹從開業到盈利只⽤了1.2年。2016年深圳新沙天虹從開業到盈利只⽤了1年。
諸如此類，我確實可以看到培育期越來愈短，背後是天虹管理能⼒的增強，⽽這些是投資的核⼼。
2、未來巨⼤的盈利空間來⾃三四線城市的拓展。
⽬前75%的經營⾯積來⾃⼀⼆線城市，三四線及以下城市佔⽐25%左右。基於在⼀⼆線城市積累的豐富經驗，有理由三四線城市將再造⽬前⼀個天虹是很⼤可能的。
除此之外，天虹“輕資產模式”也在探索中，泰和天虹就是⼀個案例。泰和天虹是天虹在縣級市開設的第⼀家購物中⼼。類似的模式還有跟湖南寧鄉簽約門店模式，就是開發商按照天虹設計標準裝修，完成後交給天虹運營，且不⽀付固定租⾦，⽽是進⾏利潤分成。
透過這種相對⽐較輕的模式，天虹就可以和開發商更深層次合作，減少開店投⼊風險。以上這種模式的空間是⾮常⼤的，中國⼤部分⼈⼜是在三四線和縣城⾥⾯。
2
為什麼現在關注天虹？
⾸先，在⾏業低潮時期，天虹各個業務板塊都在穩健逆勢增長，並且未來三五年內將在營收⽑利率方面有很大提升。
其中⼀個證據就是天虹⽬前新店的培育期越來越短，並且管理層決心逆勢佈局。關於天虹⽼店及新店的表現情況。現在天虹新店的培育期基本控制在兩年內，培育期能夠很好控制的原因在於：
⼀是能根據當地實際消費市場情況能很精準地定位，包括在百貨、購物中⼼、便利店等不同業態的選擇和平臺定位上；
⼆是天虹很注重盈利管理。門店的調整不會停⽌，因為每個門店都是在不斷的更新換代，不斷的去適應市場，所以每⼀年門店都會做調整。
我認為⽼店的持續增長是天虹持續追求的，儘管會越來越難，但總有解決辦法。同時，天虹打造更加新型的門店，透過新店的不斷迭代、提升，在新店⾥形成相對有效成熟的新型業態⽅式，讓⽼店有效借鑑，以保證創新升級的速度。
另外，特別值得關注的是天虹在縣級市場的發展情況及策略。
⽬前，天虹在縣級市場經營了6家門店。天虹發展縣級市場的戰略是認為中國城市化發展程序中，縣級市場開始呈現機會。天虹選擇縣級城市⼀般選擇有⼀定優勢的區域，另外就是滿⾜⼀些硬性指標，⽐如人口規模、收⼊發展發展水平。這個和肯德基麥當勞有點像。
天虹在縣級城市的發展跟⼀⼆線城市不⼀樣，總體上會是當地市場中高定位，當然縣城的高階市場不⼀定是⼀⼆線城市的高階市場。所以這對管理團隊的經驗和能⼒提出了很多的挑戰。⽐如從商品組合、定價策略、營銷策略以及服務等都不⼀樣，還包括所有⽣意都⾯臨的成本控制、保本點的評估等等。我認為只要把握好縣級城市的發展，天虹應該有機會迅速地成為當地市場的零售龍頭。
第三，天虹購物中⼼未來也是很⼤的盈利點。⽬前還只有8家，這個業務板塊處於剛剛起步的階段。
⽬前購物中⼼的競爭狀態，存在兩個事實：⼀是市場競爭激烈，⽽天虹購物中⼼增長強勁，競爭⼒和吸引⼒⽐較⾼；⼆是很多主流的地產商正加強與天虹的合作。地產商運營購物中⼼的優勢是天虹的劣勢。天虹購物中⼼定位於暢享歡樂時光的⽣活中⼼，對消費者有吸引⼒、對供應商有價值。
⽣活和歡樂是天虹購物中⼼競爭優勢的體現：
⼀是對消費者的⽣活滿⾜度更⾼，天虹對消費者需求瞭解更深刻，主⼒百貨和主⼒超市是天虹直營的優勢，天虹可以在同樣的⾯積內做出更豐富的、更滿⾜消費者⽣活和需求的組合；
⼆是細緻運營，圍繞商圈、真實顧客的家庭、親⼦及⽣活進⾏更細緻、⾼密度的營銷活動；三是打造歡樂時光的不同體驗，更好地吸引顧客。天虹可透過租賃、管理輸出、加盟管理、提供諮詢服務、持有物業等⽅式與地產商進⾏⼴泛的合作。天虹購物中⼼運營過程中，前期租賃模式的外街區對其利潤貢獻較⼤，後期聯營/⾃營模式的百貨/超市對購物中⼼的利潤增長貢獻更⾼。
總之，不管是營收規模還是⽑利率的提升⽅⾯，我認為天虹都⾯臨⼀個起飛的拐點。
最後，核⼼⾼管的增持既反映了管理層對⾏業和公司基本⾯的信⼼，也驗證了⽬前市值低估的判斷。
3
天虹的基本估值
天虹的財務安全，⼏乎沒有有息負債。雖然資產負債表的負債率是60%多，但是其實所有的“負債”都是經營性負債，這也體現天虹的議價能⼒。⾦融資產52億，沒有對外投資。
下⾯是我統計和計算的估值資料，核⼼的估值假設是未來1-3年、4-6年都保持15%的增長（⾃由淨現⾦流）。還列舉了同⾏業的⼀些資料對⽐供大家參考。
天虹股份的介紹
天虹的控股股東是中國航空技術深圳有限公司。A股⼤概有26家百貨商場類上市公司，天虹是唯⼀的央企，有13家是地⽅國企，剩下的12家是民企。
天虹很早的時候就開始實⾏多層次股權激勵。多層次的意思是從管理層到⼀線⾻⼲員⼯的股權激勵機制。管理層年輕（相對同⾏），思維超前，執⾏⼒強。
雖然錢不是努⼒的唯⼀原因，但激勵不到位是很難長久發展的，所以我⼀直很看重上市公司管理層的股權激勵機制。這個也是相對民企很大的⼀個潛在體制弊端。
截至 2017 年底，包括天虹董事長、總經理、副 總、董秘、監事等 10 ⼈的核⼼管理層，直接或透過管理層持股平臺奧軒公司間接持有天虹共計670萬股，約佔天虹總股本的0.84%。
天虹的主要客戶是：收⼊相對高，注重生活品質但又相對年輕的中產家庭。
天虹未來增長的空間主要是：
1、天虹⽬前的百貨+超市+購物中⼼+便利店的模式已經被驗證可⾏。可⾏的意思是管理層有能⼒根據⽤戶需求來採⽤這些不同業態來創造價值。
天虹⽬前已有67家百貨、68家獨⽴超市、8家購物中⼼和148家便利店。定位不同，採⽤的業態不同。在這些複雜的嘗試中，眼光越來越好，新開的門店從開張到盈利的時間越來越短。
2011年，東莞虎門天虹從開業到盈利⽤了5年時間。2013年寶安天虹從開業到盈利只⽤了1.2年。2016年深圳新沙天虹從開業到盈利只⽤了1年。
諸如此類，我確實可以看到培育期越來愈短，背後是天虹管理能⼒的增強，⽽這些是投資的核⼼。
2、未來巨⼤的盈利空間來⾃三四線城市的拓展。
⽬前75%的經營⾯積來⾃⼀⼆線城市，三四線及以下城市佔⽐25%左右。基於在⼀⼆線城市積累的豐富經驗，有理由三四線城市將再造⽬前⼀個天虹是很⼤可能的。
除此之外，天虹“輕資產模式”也在探索中，泰和天虹就是⼀個案例。泰和天虹是天虹在縣級市開設的第⼀家購物中⼼。類似的模式還有跟湖南寧鄉簽約門店模式，就是開發商按照天虹設計標準裝修，完成後交給天虹運營，且不⽀付固定租⾦，⽽是進⾏利潤分成。
透過這種相對⽐較輕的模式，天虹就可以和開發商更深層次合作，減少開店投⼊風險。以上這種模式的空間是⾮常⼤的，中國⼤部分⼈⼜是在三四線和縣城⾥⾯。
2
為什麼現在關注天虹？
⾸先，在⾏業低潮時期，天虹各個業務板塊都在穩健逆勢增長，並且未來三五年內將在營收⽑利率方面有很大提升。
其中⼀個證據就是天虹⽬前新店的培育期越來越短，並且管理層決心逆勢佈局。關於天虹⽼店及新店的表現情況。現在天虹新店的培育期基本控制在兩年內，培育期能夠很好控制的原因在於：
⼀是能根據當地實際消費市場情況能很精準地定位，包括在百貨、購物中⼼、便利店等不同業態的選擇和平臺定位上；
⼆是天虹很注重盈利管理。門店的調整不會停⽌，因為每個門店都是在不斷的更新換代，不斷的去適應市場，所以每⼀年門店都會做調整。
我認為⽼店的持續增長是天虹持續追求的，儘管會越來越難，但總有解決辦法。同時，天虹打造更加新型的門店，透過新店的不斷迭代、提升，在新店⾥形成相對有效成熟的新型業態⽅式，讓⽼店有效借鑑，以保證創新升級的速度。
另外，特別值得關注的是天虹在縣級市場的發展情況及策略。
⽬前，天虹在縣級市場經營了6家門店。天虹發展縣級市場的戰略是認為中國城市化發展程序中，縣級市場開始呈現機會。天虹選擇縣級城市⼀般選擇有⼀定優勢的區域，另外就是滿⾜⼀些硬性指標，⽐如人口規模、收⼊發展發展水平。這個和肯德基麥當勞有點像。
天虹在縣級城市的發展跟⼀⼆線城市不⼀樣，總體上會是當地市場中高定位，當然縣城的高階市場不⼀定是⼀⼆線城市的高階市場。所以這對管理團隊的經驗和能⼒提出了很多的挑戰。⽐如從商品組合、定價策略、營銷策略以及服務等都不⼀樣，還包括所有⽣意都⾯臨的成本控制、保本點的評估等等。我認為只要把握好縣級城市的發展，天虹應該有機會迅速地成為當地市場的零售龍頭。
第三，天虹購物中⼼未來也是很⼤的盈利點。⽬前還只有8家，這個業務板塊處於剛剛起步的階段。
⽬前購物中⼼的競爭狀態，存在兩個事實：⼀是市場競爭激烈，⽽天虹購物中⼼增長強勁，競爭⼒和吸引⼒⽐較⾼；⼆是很多主流的地產商正加強與天虹的合作。地產商運營購物中⼼的優勢是天虹的劣勢。天虹購物中⼼定位於暢享歡樂時光的⽣活中⼼，對消費者有吸引⼒、對供應商有價值。
⽣活和歡樂是天虹購物中⼼競爭優勢的體現：
⼀是對消費者的⽣活滿⾜度更⾼，天虹對消費者需求瞭解更深刻，主⼒百貨和主⼒超市是天虹直營的優勢，天虹可以在同樣的⾯積內做出更豐富的、更滿⾜消費者⽣活和需求的組合；
⼆是細緻運營，圍繞商圈、真實顧客的家庭、親⼦及⽣活進⾏更細緻、⾼密度的營銷活動；三是打造歡樂時光的不同體驗，更好地吸引顧客。天虹可透過租賃、管理輸出、加盟管理、提供諮詢服務、持有物業等⽅式與地產商進⾏⼴泛的合作。天虹購物中⼼運營過程中，前期租賃模式的外街區對其利潤貢獻較⼤，後期聯營/⾃營模式的百貨/超市對購物中⼼的利潤增長貢獻更⾼。
總之，不管是營收規模還是⽑利率的提升⽅⾯，我認為天虹都⾯臨⼀個起飛的拐點。
最後，核⼼⾼管的增持既反映了管理層對⾏業和公司基本⾯的信⼼，也驗證了⽬前市值低估的判斷。
3
天虹的基本估值
天虹的財務安全，⼏乎沒有有息負債。雖然資產負債表的負債率是60%多，但是其實所有的“負債”都是經營性負債，這也體現天虹的議價能⼒。⾦融資產52億，沒有對外投資。
下⾯是我統計和計算的估值資料，核⼼的估值假設是未來1-3年、4-6年都保持15%的增長（⾃由淨現⾦流）。還列舉了同⾏業的⼀些資料對⽐供大家參考。