年中了，資金面一般都會吃緊，之前高估了央行放水力度，所以利率反彈，債券價格下跌，反映到短債券基金上就是連續虧錢。

最近受市場流通和債券違約影響，很多人對債基敬而遠之，進而轉向了看似“安全可靠”的貨幣基金，可貨基真的就安全麼？

這裡，大浪首先要和大家說的就是貨幣基金和債券基金的淨值計算方法。也就是說為啥債券基金會有回撤，而貨幣基金每天都有正收益呢~

那貨基就真的沒有虧損嗎？理論上，貨基持有債券至到期，就算價格下跌，最多也就是年化收益小點，不大可能虧損；但流動性是個大問題，當貨幣基金沒有準備足夠的現金來應對贖回需要將持有債券及存單大量低價票拋售的時候將有可能引起虧損。

重點來了，既然貨基也不是這麼穩的，我們該如何投資呢，今年來中短債基金號稱“貨基增強版”，原因是貨幣基金受流動性新規影響，收益下滑，而中短債恰好作為其替代品橫空出世，過去一年表現最好的三隻中短債基金分別是嘉實超短債、金鷹添瑞中短債（005010）和大成景安短融債，在這三隻表現優異的基金中，嘉實超短債過去一年收益率最高達6.16%，金鷹添瑞中短債最大回撤最小，僅為0.04，堪稱全市場最穩。

但是，大浪也在這裡提醒大家，雖然中短債堪稱貨基的替代者，但是大浪還是不建議投資者對此類基金進行短炒，長期持有或是定投才是更好的選擇。

預計2020年國內財政赤字規模約3.76萬億元，地方專項債規模3.75萬億，抗疫特別國債1萬億，新增政府債務規模加總約8.5萬億元。由於新增債務的主要目的是促“六保”“六穩”，所以上半年的債務融資壓力較大，債券供求關係的改變會影響收益率的明顯變化。

6月3日財政部表示，5月地方政府債券發行13025億元，創地方債券單月發行量新高。截至5月底，2020年地方債券共發行31997億元，其中新增債券27024億元，再融資債券4973億元。新增債券發行完成中央提前下達額度的94.9%，其中一般債券5522億元，完成中央提前下達額度的99%；專項債券21502億元，完成中央提前下達額度的93.9%。資料顯示上半年是債券擴容的高速期，這樣的擴容階段容易造成債券收益率走高與債券價格下跌。

而5～9月為國內地方債發行高峰期，地方債淨融資為3.05萬億元，因此在這個週期內債券收益率不容易下行，待高速擴容週期過後，債券收益率才有可能適度回落，債券價格才會反彈。由於債券市場供求關係的明顯改變，所以債市的牛市結構發生了動搖，所以投資債市的投資者應密切關注後期債券市場的新增債券發行規模。

不過就債券投資而言，債券收益率的上漲週期反而是投資者伺機投資的機會，對於穩健投資者而言，當然債券收益率越高越好，因為有利於長期穩定收益的擴張。譬如近期外資就利用內外利差的擴張，不斷加大對人民幣債券的投資。

中央結算公司釋出的5月債券託管量最新資料顯示，當月境外機構的人民幣債券託管面額達到21130.72億元，較4月份環比增長1119.36億元。

國內5月初出臺了《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》，鼓勵了境外投資者對人民幣債券的投資熱潮。由於中國是當前全球主要經濟體中經濟最為穩健的，再加上美歐普遍施行零利率與負利率，且處於超級QE週期，與國內市場的實際利率保持著較大的利差，所以海外資本持續流入中國國債市場，這也有利於國內市場與國際資本的相互捆綁，會對中國的海外投資加強保險，同時也有利於人民幣的國際化。

由於美歐日等的超級紓困計劃導致各國出現資產荒，且風險資產的波動率明顯放大，這不利於一些國際資本的穩健管理，為了加強全球資產配置，中國的債市與股市等會成為國際資本配置的重點，而其中中國債券市場又是國際資本的主要套利市場，中長期來看，這會墊高債券價格。

國內債券收益率也不會持續上漲，若債券收益率持續性上漲，不僅會放大外資的套利空間，還會進一步抬高市場的實際利率，這對國內經濟逆週期調節非常不利，所以預計債券收益率與市場實際利率之間會維持一個基本的平衡，在債券收益率經過連續性的上漲之後，收益率後期會逐漸收斂。

另外，由於國內經濟相對外圍平穩，再加上美歐金融市場風險有所回落，所以市場的避險情緒有所下降，這種情況下無風險資產中的資本會流向股市等風險資產，這也會導致國債價格下跌與收益率上行。而債券價格的下跌自然會導致前期中短債基的下跌。預期債券收益率已逐漸接近低位，下半年債券的投資機會會逐漸顯現出來。

最近債券是在調整，體現在國債上，就是十年期國債的實際收益率在上升，重回到了2.8%以上。

二級市場上，30年國債的價格，也一路下跌，從最高的102跌到了現在的94，跌幅也不小了。

債券市場也有明顯的週期，@韭菜投資學 整理了一張10年期國債收益率，和中債指數的對比圖。從曲線來看，2017年，伴隨著國債收益率的上升，是比較明顯的債券熊市，而2018年到2019年，伴隨著收益率的下降是債券的牛市。那現在收益率的位置，差不多就是2017年熊市開始的位置。

但不管是熊市還是牛市，中債綜合財富總值指數還是在緩慢上升的，其中有一些波動但並不是非常明顯。

債券是屬於固定收益率品種，在資產組合中本就是用來對沖風險的所在，如果是長期的投資組合，其實倒可以不用太糾結最近的回撤，大機率未來還是會漲回去的，短期的回測不太好避免。

影響債券收益率的因素，主要是市場利率，資金的避險需求。隨公司基本面風險的釋放，未來股權資產、大宗商品等的價格可能會更有吸引力，而且還有外部資金的流入和央行的流動性補充，我是覺得有比較大的機率債券價格會繼續向下。但在這樣的下跌中，反而也會有是機會吧，如果資產組合中正準備配一些債券，那正好可以多關注一下。

首先回顧下債券的核心定價邏輯。債券市場的漲跌是存量債券的價格隨著利率環境的變化而變化。如果貨幣政策處於加息週期，那麼存量債券價格就會持續下跌（債市熊市）；如果貨幣政策處於持續降息週期，那麼存量債券就會持續上漲（債市牛市）。

決定債券市場趨勢的基本驅動因素，一是貨幣政策：如果債券市場投資者預期未來貨幣政策收緊、加息的機率在上升，那麼債券就會跌；反之如果預期貨幣政策繼續寬鬆，利率水平保持低位。二是經濟預期與債券走勢相反。經濟越強，降息的預期就越低，因為資金需求旺盛，利率上升，而央行收緊貨幣政策的機率就越大；反之經濟預期越差，貨幣政策放鬆的機率就越大，流動性寬鬆+資金需求下降，利率就會走低。三是階段性的債券供求。如果流動性偏緊（債券需求），發債規模提升（債券供給），債券價格就會下跌。

由此來看為什麼5月底以來債券市場大跌？

首先是邊際貨幣寬鬆趨緊，降息預期落空。因為經濟走弱及疫情衝擊，上半年全球主要經濟體都採取了超常規寬鬆政策，大力降息應對危機。中國也採取了寬鬆貨幣政策，多次降準，雖然官方利率未調整，但實際流動性寬鬆，市場利率水平持續下行，對應的是債券市場一波大的上漲。兩會提出“降息降準”，給了市場貨幣進一步寬鬆的預期。但這一預期並未兌現，5月底央行寬貨幣操作保守，流動性寬鬆邊際趨緊，市場對於貨幣政策進一步寬鬆的預期落空。

其次，經濟資料好轉，復甦強於預期。5月底釋出的官方PMI和財新PMI都顯示5月中國經濟持續處於恢復擴張。經濟走強，那麼貨幣進一步寬鬆的機率就下降，對債市不利。

其三，央行寬信用政策強化了貨幣再寬鬆落空的預期。6月1日央行採取直接下場購買小微企業貸款的政策，寬信用意味著貨幣寬鬆放水的必要性下降，流動性邊際趨緊對債市不利。

其四，債券供給大增。5月債券市場國債+地方債供給達到1.5萬億，由於流動性邊際收集，這一供給衝擊也對債市產生了影響。

總結以上原因，歸結到兩點：貨幣寬鬆邊際收緊，經濟復甦預期走強。這破壞了之前債市大漲時的關鍵邏輯；由於之前的寬鬆預期太強，一旦邊際變化時市場也會發生踩踏式的下跌。

中短債基金是純債基金，多配置利率債。因此債市整體下滑時中短債基金淨值也會出現虧損。但這次債市的大調整還不是直接進入熊市，只是之前對債市過強預期的回撥。原因是第一貨幣政策並不會很快轉向緊縮；第二國內經濟復甦程序未必一帆風順。債券市場在短期的情緒反轉後大機率會進入一個震盪修復期。