所謂的負利率絕大部分情況下是實際利率的負利率，並不是名義利率的負利率，也就是說負利率一般是指名義利率低於通貨膨脹率，錢存在銀行雖然有利息增長，但實際購買力是持續貶值的。負利率的存在，會刺激消費和支出，會刺激銀行對外放貸，也會推動投資的增長。負利率比較常出現在發達國家，因為發到國家經濟發展到一定程度，已經進入低增長的福利社會，政府為了刺激經濟增長，為了推動投資增長，往往會對利率一降再降，不斷降低利率的結果就是實際利率變為負利率。在利率下降的初期，確實會收到比較明顯的效果，社會消費需求增加了，下游市場擴大了，企業也更願意貸款擴大生產，招聘更多的員工，增加就業和居民收入，反過來又進一步拉動消費，形成良性迴圈。但這個迴圈往往不能持續太久，因為降低利率和實行負利率政策，實際上是變相超發貨幣，是透過通貨膨脹的方式刺激經濟增長，某知名經濟學家說過，通貨膨脹是一個貨幣現象，透過超發貨幣的方式實現的經濟增長是不可持續的。負利率最典型的案例就是日本，日本在經歷了失去的十年之後，經濟增長率非常低，居民收入也長期停滯不前。為了刺激經濟增長，日本央行連續降低利率水平，直至實際利率負利率，負利率政策對經濟的刺激被證明只是曇花一現，短暫的高增長之後，經濟又陷入長期低迷。因此，經濟增長是由經濟體本身的狀況決定的，負利率政策帶來的只是暫時的貨幣刺激，對經濟長期增長沒有實質性影響。至於負利率帶來的問題，事實證明，負利率在一個成熟的發達經濟體沒有太大問題，但如果是成長中的發展中國家，負利率將帶來 投資的泛濫、物價的飆漲，對經濟的損害更大。所以，總結來看，負利率是個貨幣現象，對成熟的發達經濟體沒有太大影響，但對於發展中國家，負利率蔣帶來比較大的刺激，可能導致經濟短期過熱，影響物價穩定。

全球總債務達到了252.6萬億美元的歷史高點，是GDP總量的2.5倍，債務負債率高達250%，人均債務3.32萬美元。高債務的形成必然是由於流動性氾濫引發的，這也會在貨幣超發中造成了大幅的貨幣貶值。

貨幣貶值的加快必然會帶來了物價的上漲和資產的增值，可是很多國家在大量的貨幣流動性下卻沒有出現物價的大幅上漲。就如同一掌打在了海綿上，綿綿無力石沉大海，這是由於經濟乘數效應太低造成了。對於這種現象經濟學家們把它稱之為“流動性陷阱”。

如今就是一種流動性氾濫引發了流動性陷阱的時期。包括日本經濟在大量貨幣的泛濫下停滯了20年，以及歐債危機帶來的貨幣大幅貶值，甚至是美國也是靠印刷美元負債經營來享受生活。而低利率、負利率就是讓貨幣變成了愈加氾濫的結果，這種低利率、負利率就如同吸食毒品一樣，一旦被染上了這個毛病，估計很難從中解脫出來。

低利率、負利率會帶來貨幣氾濫，可貨幣氾濫引起物價上漲後出現利率的提升。可如今的局面是低利率帶來流動性氾濫卻不見得物價上漲，但貨幣卻是一直在不斷貶值。這種窮人越窮、富人越富的現象還會更加嚴重，存款被不斷稀釋，有錢人透過低利率獲得低成本賺到更多的財富，窮人進一步被割韭菜。但也不是所有的負利率都是為了實現資金氾濫來推動經濟發展的。特別是像瑞士這個國家，瑞士法郎的低利率、負利率是為了防止大量的資金搶購法郎，造成法郎的快速增長而透過負利率來減緩這種壓力。可大部分的國家和地區的低利率、負利率幾乎都是為了流動性，可是流動性氾濫後卻又出現了“流動性陷阱”，最終把經濟也帶入了泥濘之中，越陷越深無法自拔。

負利率一般有三種主要的情況，第1種情況是大家所理解的負存貸款利率，但是目前來看這種政策只在瑞典等少數幾個國家實行過，第2種情況是負基準利率，目前歐洲和日本的央行正在實行，第3種則是在通脹過高的情況下，實際利率為負的情況，在經濟增速比較快的國家都會有這樣的情況。

但是第3種情況目前存在的國家已經非常罕見了，中國也已經擺脫了這種情況，所以題目中所說的負利率更多應該來自於歐日市場的負利率。

我在之前的文章中對此有過詳細的描述，確實負利率沒有看上去對日本和歐洲的經濟產生明顯的推動，並且帶來了一系列的後果，其中一個後果就是為市場注入了大量的泡沫，第2個後果是讓後續的寬鬆政策實施的效果更差，第3個後果是讓銀行業的盈利壓縮，使銀行業經營困難。

但其實從負利率的目標上來看，這幾個後果都是可以接受的，因為對於負利率來說，其實是最根本的目的，就是推升通脹和抬升資產價格，讓更多的人拿錢出來投資，所以從泡沫這一點來說，還是起到了一定效果的，另一方面，如果在整體經濟低迷的情況下，銀行業還能夠繼續繁榮，那麼對於經濟的復甦來說是沒有什麼好處的，因此抵押銀行業的利潤也沒什麼大錯。

至於負利率沒有起到效果的原因，一方面是歐日經濟自己的動力不足，第二方面也是因為更多的流動性流出了歐洲市場，進入了美國市場，推動了美國的泡沫上升。但是我們要知道的是負利率雖然沒有達到預期的作用，但是如果沒有負利率可能出現的情況就更加糟糕了，從這方面來說，負利率整體還是利大於弊的。

負利率就是對窮人的剝削和對富人的補貼。為什麼這麼說呢，你想一個窮人把錢存到銀行去不但沒有一分錢利息還要倒貼管理費、服務費，而銀行把你的錢貸出去賺取利差，富人可以去貸款做生意賺取更多的錢。那有人說既然這樣為什麼窮人不去貸款呢。窮人不是不想貸款 而是貸不來，去貸款需要有收入證明、有抵押物或者擔保。這個世界窮人佔大多數而富人佔極少數，如果一個月收入幾千的窮人和收入上百萬的富人同時找銀行貸款，銀行會貸給誰，毫無疑問會貸給富人。負利率讓富人以更廉價的成本賺取更多的利潤，只會加劇貧富分化，讓窮人越窮而富人越富。

在去年，無論是加拿大央行、英銀行還是澳聯儲和紐聯儲，雖然都在利率決議上探討過負利率這一非常規的貨幣政策工具，但是最終也都沒有選擇將名義利率降至負值區間。

深究其背後的主要原因在於，負利率的不確定性太高了。是否能在降低負面影響的情況下正常刺激經濟，各大央行們都吃不準，也都需要再測試和考慮。

全球到目前實施過負利率的地區一共有5個，分別是丹麥、瑞士、日本、瑞典和歐元區。表面看上去各國實施負利率都是為了拯救經濟，刺激經濟的上行。但是透過這幾家央行實施的結果來看，總會出現與央行初衷相反的情況發生。

如同在經濟一面向好時央行選擇加息，對於相應的主權貨幣來說就是刺激利好，高息貨幣意味著金融機構套利空間的存在。但是在經濟下行乃至下行的情況下，加息反而讓社會中的貨幣減少，融資貸款利息的提升讓錢難以流通，不利於實體經濟的發展。能看出來，同樣是加息但是在背景不同的情況下，結果也是不同的。

②

從90年代以來，日本就一直在與極低的通脹鬥爭。日本央行在大部分時間裡的政策利率和相關短期利率一直接近於零，但成效始終有限。自1980年起，日本的通脹水平幾乎始終徘徊於2%的目標下方，甚至長期處於0軸下方。

（日本自1980年的通脹曲線圖）

終於在2016年1月29日，日本央行超出市場預期的宣佈實施負利率。能看出在負利率實施的這幾年裡，通脹似乎脫離了通縮的危險，只是新冠疫情帶來的封鎖措施再次引發通脹縮減的危機。

回看當時貨幣市場對於該訊息的反應似乎十分糾結。在宣佈當日，日元貶值超330餘點，但隨後日元便開啟了長達4個月的升值趨勢，美元兌日元一路從121.7一帶開始下跌，最低至98.935一帶。

究其背後原因在於，出於意料的負利率讓市場判斷日元或將迎來大放水導致日元的貶值效應。不過，日元走勢依然看漲，主要原因是當時全球不確定性。

由於中國2105年的放水導致2016年的經濟低迷甚至有“硬著落”的風險。與此同時，英國脫歐和特朗普獲勝等事件，促使日本投資者回避海外投資，回購了日元。日元避險的屬性導致日元異常升值，無視日本的低利率，甚至負利率。

到年底，由於美聯儲發出更頻繁加息的訊號，同時日本央行繼續執行其大規模購買日本國債的計劃，導致日元開始迅速貶值。

從結果來看，單純的負利率對於相關主權貨幣的走勢其實影響並非很大。更多的需要考察該央行之前的政策、貨幣本身的地位以及全球外部環境的影響。

③

無獨有偶，瑞郎作為全球另一大避險貨幣。在瑞士央行實施負利率後也出現升值趨勢，與央行貶值的初衷違背。

瑞士長期以來一直被投資者視為“避風港”，因為其穩定的經濟歷史和長期的銀行安全傳統。2012年歐債危機期間，大量投資者選擇將手中的歐元兌換成瑞郎，導致瑞郎大幅升值。由於匯率大幅上升對瑞士經濟賴以生存的出口商不利，瑞士國家銀行將匯率鉚釘為1.20法郎兌歐元。為此，它發行了大量的法郎，並將其出售，以換取歐元和以歐元計價的資產。

但當歐洲央行宣佈打算開始量化寬鬆時，瑞士央行決定不再持有這一上限。2015年1月15日，瑞郎宣佈取消匯率固定。與此同時，將利率下調至-0.75%，這是當時世界上負利率最高的國家之一，本身瑞士央行預計負利率將阻止瑞郎升值。

結果沒有如預期的那樣。當上限被取消時，瑞郎對歐元的匯率猛漲，升值幅度約為20%。與此同時，瑞郎倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）幾乎降至負1%。瑞士央行0.75%的負利率不足以阻止投資者將資金從歐元轉向法郎。

④

當然，負利率最初被丹麥銀行推出時，效果還是不錯的。

丹麥的負利率實驗起於2012年7月，丹麥決定開展存款負利率實驗。當時，歐洲主權債務危機惡化，AAA評級的丹麥成為投資者的避風港，丹麥克朗對歐元持續升值，丹麥出口受壓。

當時實施負利率為-0.2%，設定時有兩個目標，一是鼓勵銀行更多地向私營領域放貸，二是讓丹麥克朗計價資產對全球投資者貶值，去除丹麥克朗本身的泡沫。負利率對匯率產生了如期影響，有效的避免不必要資本流入。丹麥央行在稍有貶值就將存款利率調至-0.1%。

但是要知道丹麥與日本央行和瑞士央行不同，丹麥並沒有通脹的目標，保持匯率穩定是其政策組合的主要目標。因此不像其他央行一樣，又想放水但又怕水太多了導致推高實體經濟的價格。雖然其負利率政策使丹麥克朗貶值了，但並沒有產生鼓勵銀行放貸給家庭和企業的效果。

⑤

總體而言，負利率確實能提振經濟活動，並最終有助於通脹的穩定。負利率政策的結果是，貸款量擴大了，相關的主權貨幣有一定的貶值預期。但是貨幣政策的實施必定需要關注當時的大環境。有確定性更高，效果更好的政策工具前提下，負利率這一工具是各國央行需要多加考慮的。

例如英國本身處於脫歐階段，雖然負利率或將帶動公司及私人部門借貸的提升，提振經濟。但是本身貿易領域受挫的情況下，或許也將導致外部資本流入的減少，這對於急於脫離當前沼澤的英國來說，或許不是一個很好的政策。