TWS即True Wireless Stereo的縮寫，為真正無線立體聲，TWS耳機沒有傳統的物理線材，左右2個耳機透過藍芽組成立體聲系統，手機連線一個接收段就可以，這個接收端會把立體聲透過無線的方式給到另一個接收端，組成立體聲。其具體工作原理：
· 手機中的解碼晶片對MP3等音樂檔案進行解碼，產生數字訊號並通 過藍芽傳送給藍芽耳機;
· 藍芽耳機接收數字訊號，並透過藍芽耳機內部的數模轉換晶片，把 它轉換成人耳能聽懂的模擬訊號;
· 將模擬訊號進行放大，需要用到耳機內部的訊號放大晶片;
· 耳機單元接收放大後的訊號併發出聲音，此時耳朵便聽到了音樂聲。
2019年10月底，蘋果在官網上架第三代TWS (True Wireless Stereo)耳機—AirPods Pro，售價為249美元。這一定價較前兩代更高，但是絲毫沒有打擊消費者的熱情。此前，蘋果釋出的兩代TWS耳機都逆轉了普通電子產品發行後銷量一路走低的頹勢，成為了TWS耳機行業的絕對標杆。
TWS耳機並不只是聲音的傳導工具，它更重要的角色是基於語音互動技術的AI助手。作為一種智慧穿戴裝置，TWS耳機旨在提供更好的人機互動體驗。對於TWS耳機消費者來說，在初始設定之後即可實現佩戴瞬間自動連線，這樣順暢的使用體驗是比音質更為重要的品質。這也能給"為什麼AirPods能夠產生口碑效應成為蘋果的拳頭產品"，和"為什麼森海塞爾那樣的聲學大廠在TWS耳機這一產品的業績上與蘋果相去甚遠"提供一些解釋。
蘋果2016年釋出AirPods一代時，TWS耳機產業尚處於萌芽期，當年全球TWS耳機的出貨量為918萬臺。時間來到2019年，僅AirPods第二季度的出貨量就超過了2700萬臺。2019年全球TWS耳機的出貨量預計超過1億臺，市場規模將超過百億美元。
對比同類產品，AirPods的定位更加清晰。前兩代AirPods看上去就像是剪去耳機線的EarPods，而無線的設計和塞入耳朵即刻喚醒的功能使得AirPods在使用便利度上甚至超越了需要插耳機孔的EarPods。有數量龐大的蘋果手機使用者作基礎，又輔以絕佳的使用體驗，AirPods很快獲得了TWS耳機市場的大量份額。
2018年第四季度，AirPods售出1250萬臺，佔全球TWS耳機出貨量的60%。在TWS耳機的火熱下，其他通訊公司，如三星、小米、華為等積極加入了TWS耳機市場的角逐。此外，傳統聲學大廠，如森海塞爾、索尼等也相繼推出了TWS耳機產品。2019年，AirPods仍然主導TWS耳機市場，但市場佔比略有下滑。
不過，AirPods目前在iPhone使用者中的滲透率還只有10%左右，提升空間十分可觀。根據蘋果方面提供的資料，截至2018年底，全球有超過9億臺的活躍iPhone，今年預計會增長到10億臺。AirPods的出貨量也有望從2018年的3500萬臺增長為5800萬臺。
AirPods前兩代均不具降噪功能，在音質上也遜色於森海塞爾和索尼這樣的耳機大廠的產品。在這些方面的不足使得AirPods失去了部分TWS耳機市場，新推出的AirPods Pro則是蘋果奪回市場的有力武器。AirPods Pro新增的主動降噪功能和對音質的提升將使蘋果在TWS耳機市場上更具競爭力，而在晶片上的提升將允許Siri為使用者提供更多服務，這將升級蘋果使用者的人機互動體驗。
要獲得更大的TWS耳機市場，生產商必須提升科研能力以滿足消費者日益增長的需求。在待機時間、匹配速度、適用範圍、降噪功能、音質、耳機可控內容等多個方面，提升匹配速度、擴大適用範圍、增加耳機可控內容和降噪功能將最為明顯地提升消費者的使用體驗。
匹配越方便、連線越穩定，TWS耳機的適用場景就越廣，有可能在將來成為消費者的首選耳機。自問世以來，TWS耳機市值不斷飛漲，預計在2020年成為市值最高的耳機種類。
目前市場上較為主流的TWS耳機來自蘋果、三星和捷波朗，市場佔比排名前十的還有小米、QCY、博士、JBL、JLab、Beats和華為。由於各品牌的TWS耳機規格不同，所採用的零部件一般需要定製，供應商身份將成為TWS耳機上游企業進入產業鏈盈利的必要條件。
TWS耳機一般分為無線耳機和充電盒兩部分，充電盒的零部件一般有：電源管理積體電路（IC, integrated circuit）、電源印刷電路板（PCB, printedcircuit Board）、鋰電池包、LED充電指示燈模組。耳機部分主要有各類晶片、揚聲器、麥克風、紐扣鋰電池。
要實現更快速、更穩定的連線，藍芽解決方案是重要的一環。除了蘋果採用自有方案，其他的TWS耳機生產商大多采取高通、恆玄和絡達這三家的藍芽方案。其中，高通佔比最高。
充電盒的核心功能是續航，因此電源管理IC 與鋰電池是最重要的組成部分。目前主要的鋰電池廠商有紫建電子(VDL子公司)、國光電子、和新能源(VDL子公司)；主要的電源管理IC廠商有德州儀器、鈺泰和上海韋爾。其中，新能源為三星供應鋰電池，上海韋爾和紫建電子是華為的供應商。
無線耳機的核心功能是音訊解碼與揚聲，TWS耳機主控晶片是核心零件，保證其使用時長的紐扣鋰電池也是重要的零部件。主控晶片的主要廠商有高通、BES恆玄、瑞昱和絡達；紐扣鋰電池的廠商中德國VARTA因為繫結蘋果而佔比最高，其他的重要廠商有紫建電子和Great Power。
本文分別從品牌商、供應鏈、方案廠商三個角度進行行業闡述。
三方玩家紛紛進入藍海市場。無線藍芽耳機千億空間吸引玩家紛紛進入，尤其是蘋果耳機前期對消費者進行了產品宣傳和體驗培育，眾多的廠商近兩年紛紛進入無線耳機這一新興藍海市場，目前從競爭格局看主要包括海內外傳統音質廠商、國內手機廠商、低端白牌產品。
傳統音質廠商。以海外森海塞爾、索尼、JBL 以及國內漫步者、 JEET、萬魔等傳統音質廠商代表，這些公司都擁有十分深厚的技 術底蘊，在行業風向轉向真無線藍芽耳機時，他們迅速跟進，利用 自己手中已經掌握的技術，憑藉著出眾的企業理念和更貼近時代的 流行元素，迅速做出一款大熱產品，獲得了年輕消費者的喜愛。
手機原廠等廠商。手機廠商往往根據自己的品牌手機做出針對性的藍芽耳機設計，在使用上十分便捷，但由於非專業聲學公司，他們音質表現上沒有那麼的完美。目前手機廠主力產品是智慧手機，華為、OPPO、小米都選擇與萬魔等有 ODM 業務的廠商合作。
低端低價白牌廠商。中國產 TWS 耳機價廉優勢，也成功推動了國內TWS 耳機市場的快速發展，但低端品牌售價低，為了確保利潤，所使用的產品配件相對一般，在使用不久過後就會出現各種問題，斷連、音質差、續航時間短等問題層出不窮，造成口碑低下。（各品牌商的代表產品介紹可見附錄1）
根據高通於2019年5月開展了一項綜合性研究，調查了6000名16至64歲的智慧手機使用者。被調市場包括美國、英國、德國、中國、日本、印度，廣泛呈現了目前消費類音訊裝置領域的消費者態度和購買動力，其中主要兩點結論:
(1) 來自全球的數千名消費者大多數認為：清晰的音質至關重要，它已連續四年成為消費者在選擇音訊裝置時最期待的特性;
(2) 品牌信任和功能規格是驅動全球消費類音訊裝置支出的首要因素。從這個角度我們依次看好傳統音質品牌、手機廠商、低端低價白牌。
現在TWS耳機使用者群體趨於年輕化，主要以90後和00後為主，這類人對品質的要求更高，所以無線耳機未來展望來看，主動降噪(ANC)和高解析度音訊、 更低的延時等將是產品差異化的核心因素。我們以蘋果產品發展為例，蘋果於10月28日晚間釋出了全新款的AirPods Pro，其中最大亮點是主動降噪，據稱很好解決了兩個難點，一個是透過SIP封裝解決了空間佔用問題，另一個是做了一個通氣系統解決了耳內外壓力差的問題，保證了佩戴舒適度。我們預計AirPods Pro有望引領TWS行業進入主動降噪時代。目前安卓系藍芽平臺都開始支援ANC，關鍵是看整機廠家能不能克服工程難題真正提升降噪體驗。
降噪總的來說分為主動降噪和被動降噪。被動降噪主要是依賴耳機的機構，用物理阻隔的方式加上大音量的音樂把噪聲蓋過去，如果長時間用被動降噪方式來降噪，第一容易頭暈，其次非常傷害聽力。而主動降噪原就是有個麥克風在外面接收噪聲訊號，在再內部釋放噪聲訊號反相位的聲音訊號與其相互抵消，達到降噪效果。
具備主動降噪技術積澱的廠商有一定優勢。主動降噪雖然原理簡單，但其中涉及到演算法、處理器、內部電路的設計，根據蘋果耳機說明書：第一個麥克風採用外向式設計，會檢測外部聲波並分析環境噪音，隨後在這些背景噪音進入使用者耳朵之前，AirPods Pro會用與之相當的抗噪聲波將其抵消，但這種方式並不能100%抵消所有噪音，這時候內向式麥克風就要派上用場，後者會檢測耳內是否還有殘餘的聲波，然後以相同的抗噪聲波來進一步將其抵消。降噪功能以每秒200次的頻率持續調節聲音訊號，因此我們看好具備強大技術研發和沉澱的音訊廠商可能在主動降噪具備先發優勢。
ENC(Environmental Noise Cancellation，環境降噪技術)，是透過雙麥克風陣列，精準計算通話者說話的方位，在保護主方向目標語音的同時，去除環境中的各種干擾噪聲。ENC技術能有效抑制90%的反向環境噪聲，由此降低環境噪聲最高可達35dB以上，讓遊戲玩家的語音溝通可以更加自由。
當前採用ENC方案的主要是Airpods和Google的pixel buds，他們都採用了意法半導體的方案。ENC方案需要比較大的演算法開發工作，也會提升全系統的功耗，因此目前尚未在安卓品牌TWS耳機中普及。
蘋果從近期釋出的AirPods pro開始匯入SIP封裝，投入巨大，但是對耳機產品幫助很大，節省的空間可以做更多的增量特性，培養對消費者的更多黏性，比如ANC功能的引入。
隨著電子硬體不斷演進，過去產品的成本/效能優勢面臨發展瓶頸，而先進的半導體封裝技術不僅可以增加功能、提升產品價值，還能有效降低成本，於是 CSP(晶片級封裝)、WLP(晶 圓級封裝)、SIP(系統級封裝)等一系列先進封裝技術應運而生。與其他封裝型別相比，SIP最大的特點是能夠實現複雜的異質整合需求，將各類效能迥異的有源與可選無源器件整合為單 個標準封裝件，形成一個系統或者子系統，以Apple Watch為例，僅在邊長為25-30mm的正方形範圍內，集成了約1000顆左右的有源及無源器件。
SIP工藝綜合運用了多種先進封裝技術，例如:倒裝晶片(Flip Chip)、晶圓凸塊(Wafer bumping)、引線鍵合(Wire Bonding)和扇出型晶圓級封裝(Fan-out wafer-level Packaging)等封裝技術，因此廠商必須具備紮實的封測技術支撐SIP業務。
SIP兼具低成本、低功耗、高效能、小型化、多元化的優勢：隨著電子零元件持續微小化至16/14nm節點，出現了RC延遲、電遷移、靜電放電、電磁干擾等物理效應，而SIP採用物理分離的方法有效地避免了這些干擾，例如：增加晶片之間的連線體直徑，縮簡訊號行進的距離，降低功耗和驅動這些訊號所需的功率。SIP的工藝優勢能有效降低10-50%的成本，這一價格優勢或將大規模推動產品應用。
任何一個智慧終端的高速發展離不開成熟的供應體系的支撐，TWS耳機的異軍突起正是有足夠強大的供應鏈作為支撐，才能不斷透過產品升級帶來更好的使用者體驗，以及製造工藝的改良以降低成本。我們梳理了大量已上市TWS耳機產品的拆解報告，總體來看TWS耳機主要可以分為充電盒與耳機兩大部分。
充電盒部分的功能核心是續航，因此電源管理IC與鋰電池是最重要的組成部分。電源管理晶片組包含充電晶片、同步整流升壓轉換器、低壓差穩壓器、負載開關、輸入過壓過流保護晶片等。
無線耳機部分的核心功能是音訊解碼與揚聲，同時作為無線耳機必須具備與終端的通訊能力。因此TWS耳機主控晶片成為核心組成，這也是其區別於有限耳機的關鍵。主控晶片通常還整合其他各類晶片，一起對TWS耳機賦能，構成智慧化的硬體基礎。通常一部TWS耳機會包含電源管理IC、藍芽IC、音訊解碼IC以及無線通訊IC。此外，TWS耳機還搭載了一系列感測器，如紅外距離感測器、骨聲紋感測器等，感測器是TWS耳機成為物聯網核心裝置的基礎。
晶片廠商技術成熟，解決延遲、音質等增強消費體驗。藍芽耳機的延遲性和穩定性是影響消費體驗的主要因素，這也是山寨產品的主要受限因素之一，藍芽耳機的延遲性並不是單單由藍芽耳機的效能引起的，其中包含了很多因素，比如手機系統和藍芽耳機的晶片等：手機系統方面IOS的延遲為10ms左右，但Android的延遲在50ms-100ms左右，所以具備先天的弱勢，而晶片端將成為解決體驗的主要手段，例如高通晶片的表現會好於中國產晶片的表現，2018年隨著音訊老牌廠商瑞昱以及高通CSR、BES恆玄、AIROHA絡達以及國內廠商Actions炬芯、buildwin建榮、風洞、JL傑理等8大晶片品牌紛紛推出全整合、高效能、低功耗、主動降噪等特點的晶片，安卓系無線藍芽耳機在音質、延遲等取得較大提升。
目前市面上主要的TWS耳機藍芽方案來自於以下供應商（蘋果採用自家方案），行業形成了所謂的C（CRS 高通）、B（BES 恆玄）、A（Airoha 絡達）的"CBA"格局。其中高通CSR方案在高階TWS耳機中最為常見，市佔率最高。
我們梳理了市面上主要 TWS 耳機品牌的耳機部分部件供應商情況，可以看到主控晶片主要由高通、絡達、恆玄和瑞昱四大品牌壟斷，同時隨著無線藍芽晶片解決方案的普及，音訊解碼、藍芽通訊與充電管理功能也在逐步由主控晶片相容。耳機攜帶的紐扣電池主要來自德國VARTA與國內鋰電池製造商。
蘋果 AirPods 雙邊工作模式且配合系統有較好表現。蘋果AirPods的工作模式從一開始就是雙邊工作模式(監聽模式Snoop)，即兩個耳機內都有主控晶片，同時接收，同時工作，工作流程與傳統藍芽耳機相似，再加上自家iOS系統的優勢，所以在延時這塊做的非常好。不過該方案的相容性不強，無法很好地實現跨平臺相容。另外蘋果還在藍芽低頻轉發技術上註冊了多項專利，給後來者設立了不少研發路障。
非蘋果TWS耳機存在延遲。對於非蘋果的TWS耳機氛圍主耳機和從耳機，由主耳機內的主控晶片來接受並處理前端來的訊號，再將另一聲道的訊號傳送給從耳機，這類方案只需要一套射頻電路，PCB電路板的體積很小，單位了保證左右聲道的同步，主耳機和從耳機之間會有個預定同步時差，所以整個工作流程的延時比較明顯，如在經典方案中，手機的資料訊號用2.4GHz藍芽訊號傳送到主耳機，主耳機再將資料訊號以同樣的方式轉發到從耳機，只是2.4GHz藍芽訊號容易被人體吸收，易受Wi-Fi和其他藍芽訊號干擾。
(1) 新一代LBRT磁感應轉發方案中，資料訊號以高頻段藍芽訊號傳輸至主耳機，再透過磁感應轉發技術傳輸至副耳機，以此來增強訊號穿透力、避免音質損耗、減少延遲，但該方案需要在耳機中增加低頻天線。
(2) 高通TWS+方案：高通此前推出的TWS方案是將一個音訊流傳輸至一個耳塞中，然後再從這個耳塞中繼至另一個耳塞，而2018 年下半年推出的 TWS+則是將獨立的音訊流從手機分別傳輸到每個耳塞中，即雙耳同步傳送方案，手機的藍芽訊號直接分兩路分別傳送到兩個耳機，因而能有效避免電波損耗問題。
基於附錄2的三個產品供應商列表以及下圖華為FreeBud 2的拆解，我們建議在主控晶片、flash儲存、電源管理及充電管理以及ODM、SIP封裝、耳機組裝等環節尋找相關投資機會。
環旭電子(601231.SH)
我們看好 TWS 耳機在有限空間及重量限制下，產品功能加成的邏輯，未來頭部品牌廠商或將 在 3000 元以上中高階機型市場適配採用 SiP 模組微小化功能整合工藝的耳機，而其良率與新 品研發能力、製程工藝將構建公司競爭壁壘
兆易創新(603986.SH)
Flash的使用和主控晶片方案密切相關，恆玄科技、絡達科技、瑞昱以及更多白牌的方案商比如珠海傑裡採用的主要是內建flash方案，而高通、蘋果、海思採用的是外掛flash方案。內建分為SOC整合方案和合封方案，SOC整合方案主要是容量小的需求場景，SOC整合flash IP，好處是功耗低，尺寸小，但是研發測試周期長；合封方案好處是研發週期短，而且合封的flash如果超過一定容量，綜合成本低於SOC整合。無論是外掛獨立的flash還是合封flash Die，都會利好flash 增長。標的方面建議關注兆易創新(603986.SH)。
兆易創新是國記憶體儲產業龍頭，在儲存產業全面佈局。公司主要業務為快閃記憶體晶片及其衍生產品、MCU 和感測器模組的研發銷售，公司產品廣泛應用於手機、平板等手持移動終端、消費類電子產品、物聯網終端、個人電腦及周邊，以及通訊裝置、醫療裝置、辦公裝置、汽車電子及工業控制裝置等領域。
TWS耳機配置大容量Nor Flash是大趨勢，公司受益顯著。由於TWS耳機較普通耳機具備更多的功能，為了匹配更多增量特性，需要配置Flash，這顆 Flash即為市場增量空間。一開始Flash多為8Mbit或者16Mbit，但是後來很多廠商加入了OTA等更多功能，因此32Mbit、64Mbit和128Mbit的Nor Flash被越來越多TWS廠商採用，預計Nor Flash的增量空間將顯著擴大，公司作為國內Nor Flash龍頭將受益於TWS耳機市場的發展。
聖邦股份(300661.SZ)
公司電池充電晶片實現對多款中國產TWS耳機出貨，未來有望向高階滲透。根據ifixit拆解資料，公司的SGM40561鋰電池充電晶片應用於QCY T1、華為 FreeBuds、小米air、紅米AirDots、小米AirDots青春版等多款中國產TWS耳機，隨著產品設計愈發成熟，公司模擬IC產品有望向更高階TWS耳機滲透。
韋爾股份(603501.SH)
公司過載保護IC成功打入華為供應鏈，未來發展前景廣闊。根據ifixit拆解資料和，公司的WS4603、WS3210C成功打入華為FreeBuds、小米Air TWS耳機。其中WS4603主要內建80mΩ低內阻PMOSFET，整合電流限制功能，限制電流最大2A，可由外部電阻程式設計，採用SOT23-5L封裝，用於耳機充電輸出的電流限制；WS3210C是過壓保護負載開關，用於輸入保護。我們認為，公司產品線廣且具備強大的研發實力，未來將深度受益於TWS耳機的發展。
立訊精密(002475.SZ)
北美廠商TWS耳機核心ODM製造商，加大資本支出力度，投入新系列產品。公司透過在大客戶中產品線擴張、份額提升，不斷加固護城河。
歌爾股份(002241.SZ)
公司積極卡位TWS耳機、AR/VR等非手機終端賽道，切入北美廠商TWS 耳機及華為可穿戴裝置供應商，預計將持續擴張產線以填補需求缺口，透過提升產品良率等方式推動盈利能力提升。未來佈局AR/VR產品，長期空間可期。
國泰證券、GfK、西部證券研發部、Wind、Strategy analysis、阿里平臺數據、百度指數、IDC資料、東方財富證券資料中心、Slice Intelligence、Counterpoint、KGI、華為官網、小米、Apple、智研諮詢、中中國產業研究院、環旭電子股份有限公司年報、北京兆易創新科技股份有限公司年報、聖邦微電子(北京)股份有限公司年報、上海韋爾半導體股份有限公司年報、立訊精密工業股份有限公司年報、歌爾股份有限公司年報、新浪財經、同花順、TalkingData、中泰證券研究所、我愛音訊網、高通2019.05調查報告、艾瑞資料、真無線立體聲（TWS）耳機產業（李晉）、TWS耳機：行業拐點已至（韋順）、vivo真無線耳機TWS Earphone釋出（沈茶）、ZDC、Teachinsights、52Audio、iFixit、長江證券研究所
附錄1 品牌商的代表產品介紹
手機廠商
（1）蘋果 代表產品：AirPods 2
全新的Apple H1晶片，語音喚醒Siri助手，無線充電盒，更長的續航以及更低的遊戲延遲。用過AirPods的使用者一定都知道這款耳機的體驗有多棒，尤其是它在所有蘋果裝置之間那種流暢切換、無縫連線的體驗，是其他藍芽耳機無法替代的。
（2）華為 代表產品：FreeBuds 3
（3）小米 代表產品：小米AirDots青春版
（4）三星 Galaxy Buds
時尚輕巧、彈窗配對、藍芽5.0、無線充電盒、AKG調音，我敢說Galaxy Buds是目前市面上為數不多的在任何當面都可以和AirPods硬扛的真無線耳機。不得不承認，在收購哈曼和AKG後，三星在耳機產品線上的實力如今一點也不比蘋果弱，Galaxy Buds就是最有代表性的一款產品，它甚至還支援三星S10為其反向充電。
（5）OPPO O-Free TWS真無線藍芽耳機
這款OPPO O-Free耳機採用Qualcomm最新的QCC3026藍芽音訊晶片，主打低功耗和低延遲，有效提升藍芽耳機的持續使用時間。配合OPPO手機使用，配對方便，並且會有彈窗可以直觀地看見耳機和充電盒的剩餘電量；同時採用大動圈液晶塑膠振膜，配合專門設計的低音導管結構，可以帶來高密度的聲音和強勁的低音效果。
（6）vivo TWS Earphone
vivo TWS Earphone採用了新一代無線連線技術，開啟便可自動連線並識別佩戴狀態，十分方便。在真無線藍芽耳機最重要的晶片方面，vivo TWS Earphone全球首發旗艦級藍芽晶片QCC 5126，更強的藍芽晶片意味著更好的傳輸速度、更穩定的使用體驗以及更低延遲的連線。vivo TWS Earphone的身材是比較小巧的，而且耳柄很短，機身很緊湊，配合上同樣小巧且一體的充電盒，vivo TWS Earphone的便攜性因此得到了保證。同樣出色地，還有vivo TWS Earphone的佩戴體驗，其重量不到4.4克，這也就意味著佩戴時幾乎感受不到重量，相當舒適且穩定。
（7）魅族 POP
魅族POP真無線藍芽耳機搭載了石墨烯振膜的高保真動圈單元，帶來均衡三頻，同時最佳化低頻下潛度，聲音力度更強勁。耳機前腔採用氣壓平衡設計，消除耳道壓力，有效的去除"聽診器效應"。這款產品是第一款帶有USB Type-C介面和無線充電功能的TWS真無線耳機，化繁為簡，為使用者帶來了更舒適方便地體驗。
（8）聯想 TWS真無線耳機S1
Lenovo聯想TWS真無線耳機S1採用磨砂質感的圓滑的充電盒，手感舒適。內建AIROHA絡達AB1526P真無線藍芽音訊方案，支援藍芽5.0和雙路語音。耳機以及充電盒的電池都做了保護電路。
傳統音訊類廠商
（9）森海塞爾 Momentum True Wireless
老牌HiFi耳機大廠推出真無線耳機，可以說是一件令很多發燒友欣喜的事情。正如森海塞爾於IFA2018展上推出的首款真無線耳機——MOMENTUM True Wireless。精雕細琢的外觀，發燒級7mm動圈驅動單元，藍芽5.0，智慧觸控操作，防水防潑濺保護，以及4+8小時續航，一經推出便成為真無線耳機市場的旗艦級標杆產品。
（10）SONY WF-1000XM3
國行售價1699元，有黑色和鉑金銀兩款配色可選。新品承繼了1000X降噪家族典雅摩登的外形，在降噪、音質、連線性和續航等方面均達到了新的高度。WF-1000XM3採用雙噪聲感測器技術，配合新研發的HD降噪處理器QN1e，透過前後雙反饋麥克風，可抓取從飛機噪聲到室內談話的多頻段噪音，並實現智慧降噪，是目前TWS耳機市場降噪效果最好的一款產品。
（11）JBL T280TWSJBL
T280TWS是一款時尚硬朗的TWS耳機，耳機秉承JBL一貫的運動風格，全金屬腔體設計十分硬核。值得一提的是，這款耳機是由曾為AKG N5005、K3003調音的哈曼高階聲學總監李勝波親自調音，帶來了頻域寬廣、音色平衡、層次感高的出眾音質，為挑剔的音樂愛好者們提供了一個新的選擇
（12）魔浪mifo O5
Powerbeats Pro是Beats首款採用完全無線設計的藍芽耳機，作為蘋果的"親兒子"，這款耳機搭載了與新一代AirPods相同的H1晶片，支援語音喚醒Siri助手，具備專業的防汗防水效能，更穩定的藍芽連線以及單次9小時的超長續航（配合充電盒可達24小時）。在專業領域，這款耳機的表現是AirPods無法企及的：良好的隔音效果、更穩固的佩戴體驗、更棒的音質以及超長的續航時間，為專業運動人士提供了一個更好的選擇。
（14）BOSE博世SoundSport Free
BOSE soundsport free真無線藍芽耳機設計比較偏向運動風格，採用的黑色搭配，比較耐髒。另外，它的耳腔體積設計較大，是針對歐美人設計的，我們使用的話，尺寸沒那麼適合。不過，由於BOSE soundsport free真無線藍芽耳機採用了鯊魚鰭耳撐設計，佩戴穩固性可以有一個好的提升!
（15）1MORE萬魔Stylish時尚真無線耳機
Stylish時尚真無線耳機，是1MORE進軍TWS耳機市場的開山力作，耳機採用輕量化設計，單邊僅重6.2g，佩戴舒適輕盈。藍芽5.0晶片+LDS鐳射天線的解決方案，帶來了更穩定的連線。此外，耳機支援aptX和AAC雙高畫質格式，分別針對安卓和iOS裝置實現藍芽音訊高畫質傳輸。更重要的是，499元的售價更是讓這款耳機成為大眾消費者的高性價比之選。
（16）漫步者TWS3真無線藍芽耳機
漫步者TWS3真無線藍芽耳機主體的外殼由ABS工程塑膠和矽膠材料組成，單邊耳機的重量為7.3g，這個重量對於日常佩戴來說沒有壓力，整體上小巧便攜，佩戴舒適。耳機左右外殼均配有操控按鍵，與手機藍芽連線可實現接打電話、音樂播放/暫停、上下曲切換等操作。
（17）Jabra捷波朗Elite 65t真無線藍芽耳機
Jabra捷波朗Elite 65t真無線藍芽耳機充電介面具有更好的密閉性，使用壽命更長。耳機腔體背面圓形部分為按鍵操控區，左側耳機按鈕為音量増、減及上下曲切換功能，而右側耳機則為通話接聽、結束通話、暫停、播放功能。拿在手上，Elite 65t耳機腔體盲操按鍵情況下，觸感偏軟一些。
（18）B&O Beoplay E8 2.0
Beoplay E8 2.0 首次採用無線充電技術（支援Qi標準）——只需將充電盒放在無線充電板上，即可為 Beoplay E8 2.0 充電。全新無線充電功能使 Beoplay E8 2.0 成為一款真正全無線的耳機。
（19）飛利浦SHB2505真無線藍芽耳機
飛利浦SHB2505真無線藍芽耳機耳機外殼設計有圓形控制鍵，巧妙地結合logo進行搭配，在視覺上搭配得很好。左右耳兩邊均有麥克風，均可單獨使用通話和操作，耳機的logo同時也是指示燈，透過不同的閃爍來顯示耳機的狀態，相較於傳統藍芽耳機單調的指示燈，更為活躍一些。這款耳機的重量很輕，佩戴起來很輕盈。
（20）先鋒SEC-E221BT
先鋒SEC-E221BT真無線藍芽耳機有著小巧的外形，我們可以看到它的腔體內側前部有點凸出，整體設計是比較符合人體工學的，在耳機的舒適度體驗上也有所加分。
（21）先科T6真無線藍芽耳機
這款T6耳機的續航能力真的很強大，一次充電可以滿足你整體的使用需求，30分鐘就能充滿耳機電量，6小時通話時間，60小時雙耳續航時間讓你嗨一整天都沒問題。更重要的是這款耳機遊戲延遲趨於零，喜歡玩遊戲的小夥伴再也不用擔心音畫不同步了。
（22）愛國者T05 真無線TWS藍芽耳機
採用藍芽5.0晶片，能進行穩定性更好、訊號更強的雙耳通話，全頻揚聲器不管是聽歌還是通話都同樣清晰，在閒暇時聽音樂再好不過了。而且它的隨身充電倉，可以隨時進行充電，每次聽歌4-5小時，還能帶來30小時的持久續航。
（23）Remax TWS3無線藍芽耳機
這款Remax TWS3無線耳機做到了拿起自動互聯、瞬間完成連線的操作，省去了一切繁瑣的步驟，讓你的連線一步到位。當然它的佩戴體驗也不會差，它根據亞洲人的耳蝸形態資料庫，設計出緊密貼合人耳的形態，即使劇烈運動也不會掉落。
（24）鐵三角ATH-CKS5TW
目前ATH-CKS5TW擁有15小時耳機本體續航以及額外的30小時充電盒電量續航補充，同時支援IPX2防潑濺，雖然不能作為運動耳機使用，但至少不是"見水就掛"的等級了。
（25）QCY T5
按照T5目前的表現，基本可以欽定它為百元最強了，甚至千元內延遲都沒有對手。唯一的缺點就是仍然使用micro usb充電口。
（26）FIIL T1
新興玩家
（27）酷狗kugou X5
酷狗作為音訊公司起家，佔據了大部分70-90後青春回憶，在品牌知名度上有著先天的優勢。隨著一些年輕主題的第三方音樂軟體的入駐，酷狗受到的衝擊不可小覷。也是在近幾年，酷狗也開始了新的品牌策略，開始進軍藍芽耳機市場。目前，酷狗旗下的耳機產品並不多，這款kugou X5還是其首款TWS耳機，一上市便受到了很多酷狗老使用者的追捧。價格合宜，還有多年的品牌情懷，自然地將這款耳機的推向了熱賣榜。
（28）愛奇藝IQD707真無線藍芽耳機
愛奇藝IQD707真無線藍芽耳機的音質還是非常出色的，高頻方面的延展性也有著出彩表現，聆聽女聲時不悶銜接順滑，中頻密度優異解析力，日常聽音樂的時候低頻氛圍感不錯，三頻都很均衡，低頻的量也挺多，完全能滿足了我的使用需求，在同價檔上IQD707可以說是為數不多的"真無線"藍芽耳機，物美價廉更是讓人愛不釋手。
（29）網易雲音樂氧氣真無線 TWS 藍芽耳機
網易雲音樂氧氣真無線 TWS 藍芽耳機採用炬芯科技 ATS300X 系列主控晶片，支援藍芽 5.0，無線傳輸距離大於 10 米，採用 7mm 動圈喇叭，SBC 音訊解碼，支援通話降噪，IPX5 防水。
（30）Dacom大康K6H Pro
DACOM K6H Pro不管在外觀，連線穩定性，延遲控制，音質，隔音，續航等方面都優勝於同級別（百元級別）的真無線藍芽耳機，真的有極高的價效比。
附錄2 產品供應商一覽
為了更直觀，列出了三個份額靠前的產品的供應商一覽。
（1）Apple新版Airpods
（2）華為FreeBuds2
（3）小米AirDots青春版
TWS即True Wireless Stereo的縮寫，為真正無線立體聲，TWS耳機沒有傳統的物理線材，左右2個耳機透過藍芽組成立體聲系統，手機連線一個接收段就可以，這個接收端會把立體聲透過無線的方式給到另一個接收端，組成立體聲。其具體工作原理：
· 手機中的解碼晶片對MP3等音樂檔案進行解碼，產生數字訊號並通 過藍芽傳送給藍芽耳機;
· 藍芽耳機接收數字訊號，並透過藍芽耳機內部的數模轉換晶片，把 它轉換成人耳能聽懂的模擬訊號;
· 將模擬訊號進行放大，需要用到耳機內部的訊號放大晶片;
· 耳機單元接收放大後的訊號併發出聲音，此時耳朵便聽到了音樂聲。
2019年10月底，蘋果在官網上架第三代TWS (True Wireless Stereo)耳機—AirPods Pro，售價為249美元。這一定價較前兩代更高，但是絲毫沒有打擊消費者的熱情。此前，蘋果釋出的兩代TWS耳機都逆轉了普通電子產品發行後銷量一路走低的頹勢，成為了TWS耳機行業的絕對標杆。
TWS耳機並不只是聲音的傳導工具，它更重要的角色是基於語音互動技術的AI助手。作為一種智慧穿戴裝置，TWS耳機旨在提供更好的人機互動體驗。對於TWS耳機消費者來說，在初始設定之後即可實現佩戴瞬間自動連線，這樣順暢的使用體驗是比音質更為重要的品質。這也能給"為什麼AirPods能夠產生口碑效應成為蘋果的拳頭產品"，和"為什麼森海塞爾那樣的聲學大廠在TWS耳機這一產品的業績上與蘋果相去甚遠"提供一些解釋。
蘋果領銜TWS耳機市場蘋果2016年釋出AirPods一代時，TWS耳機產業尚處於萌芽期，當年全球TWS耳機的出貨量為918萬臺。時間來到2019年，僅AirPods第二季度的出貨量就超過了2700萬臺。2019年全球TWS耳機的出貨量預計超過1億臺，市場規模將超過百億美元。
對比同類產品，AirPods的定位更加清晰。前兩代AirPods看上去就像是剪去耳機線的EarPods，而無線的設計和塞入耳朵即刻喚醒的功能使得AirPods在使用便利度上甚至超越了需要插耳機孔的EarPods。有數量龐大的蘋果手機使用者作基礎，又輔以絕佳的使用體驗，AirPods很快獲得了TWS耳機市場的大量份額。
2018年第四季度，AirPods售出1250萬臺，佔全球TWS耳機出貨量的60%。在TWS耳機的火熱下，其他通訊公司，如三星、小米、華為等積極加入了TWS耳機市場的角逐。此外，傳統聲學大廠，如森海塞爾、索尼等也相繼推出了TWS耳機產品。2019年，AirPods仍然主導TWS耳機市場，但市場佔比略有下滑。
不過，AirPods目前在iPhone使用者中的滲透率還只有10%左右，提升空間十分可觀。根據蘋果方面提供的資料，截至2018年底，全球有超過9億臺的活躍iPhone，今年預計會增長到10億臺。AirPods的出貨量也有望從2018年的3500萬臺增長為5800萬臺。
TWS耳機有望在升級中成為主流耳機AirPods前兩代均不具降噪功能，在音質上也遜色於森海塞爾和索尼這樣的耳機大廠的產品。在這些方面的不足使得AirPods失去了部分TWS耳機市場，新推出的AirPods Pro則是蘋果奪回市場的有力武器。AirPods Pro新增的主動降噪功能和對音質的提升將使蘋果在TWS耳機市場上更具競爭力，而在晶片上的提升將允許Siri為使用者提供更多服務，這將升級蘋果使用者的人機互動體驗。
要獲得更大的TWS耳機市場，生產商必須提升科研能力以滿足消費者日益增長的需求。在待機時間、匹配速度、適用範圍、降噪功能、音質、耳機可控內容等多個方面，提升匹配速度、擴大適用範圍、增加耳機可控內容和降噪功能將最為明顯地提升消費者的使用體驗。
匹配越方便、連線越穩定，TWS耳機的適用場景就越廣，有可能在將來成為消費者的首選耳機。自問世以來，TWS耳機市值不斷飛漲，預計在2020年成為市值最高的耳機種類。
供應商身份將成為上游企業盈利的基礎目前市場上較為主流的TWS耳機來自蘋果、三星和捷波朗，市場佔比排名前十的還有小米、QCY、博士、JBL、JLab、Beats和華為。由於各品牌的TWS耳機規格不同，所採用的零部件一般需要定製，供應商身份將成為TWS耳機上游企業進入產業鏈盈利的必要條件。
TWS耳機一般分為無線耳機和充電盒兩部分，充電盒的零部件一般有：電源管理積體電路（IC, integrated circuit）、電源印刷電路板（PCB, printedcircuit Board）、鋰電池包、LED充電指示燈模組。耳機部分主要有各類晶片、揚聲器、麥克風、紐扣鋰電池。
要實現更快速、更穩定的連線，藍芽解決方案是重要的一環。除了蘋果採用自有方案，其他的TWS耳機生產商大多采取高通、恆玄和絡達這三家的藍芽方案。其中，高通佔比最高。
充電盒的核心功能是續航，因此電源管理IC 與鋰電池是最重要的組成部分。目前主要的鋰電池廠商有紫建電子(VDL子公司)、國光電子、和新能源(VDL子公司)；主要的電源管理IC廠商有德州儀器、鈺泰和上海韋爾。其中，新能源為三星供應鋰電池，上海韋爾和紫建電子是華為的供應商。
無線耳機的核心功能是音訊解碼與揚聲，TWS耳機主控晶片是核心零件，保證其使用時長的紐扣鋰電池也是重要的零部件。主控晶片的主要廠商有高通、BES恆玄、瑞昱和絡達；紐扣鋰電池的廠商中德國VARTA因為繫結蘋果而佔比最高，其他的重要廠商有紫建電子和Great Power。
本文分別從品牌商、供應鏈、方案廠商三個角度進行行業闡述。
百家爭鳴 品牌商入局攪動行業風向玩家紛紛進入各有定位，未來主動降噪(ANC)等技術持續迭代三方玩家紛紛進入藍海市場。無線藍芽耳機千億空間吸引玩家紛紛進入，尤其是蘋果耳機前期對消費者進行了產品宣傳和體驗培育，眾多的廠商近兩年紛紛進入無線耳機這一新興藍海市場，目前從競爭格局看主要包括海內外傳統音質廠商、國內手機廠商、低端白牌產品。
傳統音質廠商。以海外森海塞爾、索尼、JBL 以及國內漫步者、 JEET、萬魔等傳統音質廠商代表，這些公司都擁有十分深厚的技 術底蘊，在行業風向轉向真無線藍芽耳機時，他們迅速跟進，利用 自己手中已經掌握的技術，憑藉著出眾的企業理念和更貼近時代的 流行元素，迅速做出一款大熱產品，獲得了年輕消費者的喜愛。
手機原廠等廠商。手機廠商往往根據自己的品牌手機做出針對性的藍芽耳機設計，在使用上十分便捷，但由於非專業聲學公司，他們音質表現上沒有那麼的完美。目前手機廠主力產品是智慧手機，華為、OPPO、小米都選擇與萬魔等有 ODM 業務的廠商合作。
低端低價白牌廠商。中國產 TWS 耳機價廉優勢，也成功推動了國內TWS 耳機市場的快速發展，但低端品牌售價低，為了確保利潤，所使用的產品配件相對一般，在使用不久過後就會出現各種問題，斷連、音質差、續航時間短等問題層出不窮，造成口碑低下。（各品牌商的代表產品介紹可見附錄1）
音質和品牌是重點關注因素根據高通於2019年5月開展了一項綜合性研究，調查了6000名16至64歲的智慧手機使用者。被調市場包括美國、英國、德國、中國、日本、印度，廣泛呈現了目前消費類音訊裝置領域的消費者態度和購買動力，其中主要兩點結論:
(1) 來自全球的數千名消費者大多數認為：清晰的音質至關重要，它已連續四年成為消費者在選擇音訊裝置時最期待的特性;
(2) 品牌信任和功能規格是驅動全球消費類音訊裝置支出的首要因素。從這個角度我們依次看好傳統音質品牌、手機廠商、低端低價白牌。
TWS耳機有望進入主動降噪和降低時延等迭代新階段現在TWS耳機使用者群體趨於年輕化，主要以90後和00後為主，這類人對品質的要求更高，所以無線耳機未來展望來看，主動降噪(ANC)和高解析度音訊、 更低的延時等將是產品差異化的核心因素。我們以蘋果產品發展為例，蘋果於10月28日晚間釋出了全新款的AirPods Pro，其中最大亮點是主動降噪，據稱很好解決了兩個難點，一個是透過SIP封裝解決了空間佔用問題，另一個是做了一個通氣系統解決了耳內外壓力差的問題，保證了佩戴舒適度。我們預計AirPods Pro有望引領TWS行業進入主動降噪時代。目前安卓系藍芽平臺都開始支援ANC，關鍵是看整機廠家能不能克服工程難題真正提升降噪體驗。
降噪總的來說分為主動降噪和被動降噪。被動降噪主要是依賴耳機的機構，用物理阻隔的方式加上大音量的音樂把噪聲蓋過去，如果長時間用被動降噪方式來降噪，第一容易頭暈，其次非常傷害聽力。而主動降噪原就是有個麥克風在外面接收噪聲訊號，在再內部釋放噪聲訊號反相位的聲音訊號與其相互抵消，達到降噪效果。
具備主動降噪技術積澱的廠商有一定優勢。主動降噪雖然原理簡單，但其中涉及到演算法、處理器、內部電路的設計，根據蘋果耳機說明書：第一個麥克風採用外向式設計，會檢測外部聲波並分析環境噪音，隨後在這些背景噪音進入使用者耳朵之前，AirPods Pro會用與之相當的抗噪聲波將其抵消，但這種方式並不能100%抵消所有噪音，這時候內向式麥克風就要派上用場，後者會檢測耳內是否還有殘餘的聲波，然後以相同的抗噪聲波來進一步將其抵消。降噪功能以每秒200次的頻率持續調節聲音訊號，因此我們看好具備強大技術研發和沉澱的音訊廠商可能在主動降噪具備先發優勢。
環境降噪技術(ENC)的應用ENC(Environmental Noise Cancellation，環境降噪技術)，是透過雙麥克風陣列，精準計算通話者說話的方位，在保護主方向目標語音的同時，去除環境中的各種干擾噪聲。ENC技術能有效抑制90%的反向環境噪聲，由此降低環境噪聲最高可達35dB以上，讓遊戲玩家的語音溝通可以更加自由。
當前採用ENC方案的主要是Airpods和Google的pixel buds，他們都採用了意法半導體的方案。ENC方案需要比較大的演算法開發工作，也會提升全系統的功耗，因此目前尚未在安卓品牌TWS耳機中普及。
製造封裝環節在微小化與模組化趨勢下，SIP將成為主流技術路徑蘋果從近期釋出的AirPods pro開始匯入SIP封裝，投入巨大，但是對耳機產品幫助很大，節省的空間可以做更多的增量特性，培養對消費者的更多黏性，比如ANC功能的引入。
隨著電子硬體不斷演進，過去產品的成本/效能優勢面臨發展瓶頸，而先進的半導體封裝技術不僅可以增加功能、提升產品價值，還能有效降低成本，於是 CSP(晶片級封裝)、WLP(晶 圓級封裝)、SIP(系統級封裝)等一系列先進封裝技術應運而生。與其他封裝型別相比，SIP最大的特點是能夠實現複雜的異質整合需求，將各類效能迥異的有源與可選無源器件整合為單 個標準封裝件，形成一個系統或者子系統，以Apple Watch為例，僅在邊長為25-30mm的正方形範圍內，集成了約1000顆左右的有源及無源器件。
SIP工藝綜合運用了多種先進封裝技術，例如:倒裝晶片(Flip Chip)、晶圓凸塊(Wafer bumping)、引線鍵合(Wire Bonding)和扇出型晶圓級封裝(Fan-out wafer-level Packaging)等封裝技術，因此廠商必須具備紮實的封測技術支撐SIP業務。
SIP兼具低成本、低功耗、高效能、小型化、多元化的優勢：隨著電子零元件持續微小化至16/14nm節點，出現了RC延遲、電遷移、靜電放電、電磁干擾等物理效應，而SIP採用物理分離的方法有效地避免了這些干擾，例如：增加晶片之間的連線體直徑，縮簡訊號行進的距離，降低功耗和驅動這些訊號所需的功率。SIP的工藝優勢能有效降低10-50%的成本，這一價格優勢或將大規模推動產品應用。
趨向成熟 供應商的產業鏈割據任何一個智慧終端的高速發展離不開成熟的供應體系的支撐，TWS耳機的異軍突起正是有足夠強大的供應鏈作為支撐，才能不斷透過產品升級帶來更好的使用者體驗，以及製造工藝的改良以降低成本。我們梳理了大量已上市TWS耳機產品的拆解報告，總體來看TWS耳機主要可以分為充電盒與耳機兩大部分。
充電盒部分的功能核心是續航，因此電源管理IC與鋰電池是最重要的組成部分。電源管理晶片組包含充電晶片、同步整流升壓轉換器、低壓差穩壓器、負載開關、輸入過壓過流保護晶片等。
無線耳機部分的核心功能是音訊解碼與揚聲，同時作為無線耳機必須具備與終端的通訊能力。因此TWS耳機主控晶片成為核心組成，這也是其區別於有限耳機的關鍵。主控晶片通常還整合其他各類晶片，一起對TWS耳機賦能，構成智慧化的硬體基礎。通常一部TWS耳機會包含電源管理IC、藍芽IC、音訊解碼IC以及無線通訊IC。此外，TWS耳機還搭載了一系列感測器，如紅外距離感測器、骨聲紋感測器等，感測器是TWS耳機成為物聯網核心裝置的基礎。
各有千秋 各方案廠商的技術突破晶片廠商技術成熟，解決延遲、音質等增強消費體驗。藍芽耳機的延遲性和穩定性是影響消費體驗的主要因素，這也是山寨產品的主要受限因素之一，藍芽耳機的延遲性並不是單單由藍芽耳機的效能引起的，其中包含了很多因素，比如手機系統和藍芽耳機的晶片等：手機系統方面IOS的延遲為10ms左右，但Android的延遲在50ms-100ms左右，所以具備先天的弱勢，而晶片端將成為解決體驗的主要手段，例如高通晶片的表現會好於中國產晶片的表現，2018年隨著音訊老牌廠商瑞昱以及高通CSR、BES恆玄、AIROHA絡達以及國內廠商Actions炬芯、buildwin建榮、風洞、JL傑理等8大晶片品牌紛紛推出全整合、高效能、低功耗、主動降噪等特點的晶片，安卓系無線藍芽耳機在音質、延遲等取得較大提升。
目前市面上主要的TWS耳機藍芽方案來自於以下供應商（蘋果採用自家方案），行業形成了所謂的C（CRS 高通）、B（BES 恆玄）、A（Airoha 絡達）的"CBA"格局。其中高通CSR方案在高階TWS耳機中最為常見，市佔率最高。
我們梳理了市面上主要 TWS 耳機品牌的耳機部分部件供應商情況，可以看到主控晶片主要由高通、絡達、恆玄和瑞昱四大品牌壟斷，同時隨著無線藍芽晶片解決方案的普及，音訊解碼、藍芽通訊與充電管理功能也在逐步由主控晶片相容。耳機攜帶的紐扣電池主要來自德國VARTA與國內鋰電池製造商。
蘋果手機和安卓手機不同的工作模式蘋果 AirPods 雙邊工作模式且配合系統有較好表現。蘋果AirPods的工作模式從一開始就是雙邊工作模式(監聽模式Snoop)，即兩個耳機內都有主控晶片，同時接收，同時工作，工作流程與傳統藍芽耳機相似，再加上自家iOS系統的優勢，所以在延時這塊做的非常好。不過該方案的相容性不強，無法很好地實現跨平臺相容。另外蘋果還在藍芽低頻轉發技術上註冊了多項專利，給後來者設立了不少研發路障。
非蘋果TWS耳機存在延遲。對於非蘋果的TWS耳機氛圍主耳機和從耳機，由主耳機內的主控晶片來接受並處理前端來的訊號，再將另一聲道的訊號傳送給從耳機，這類方案只需要一套射頻電路，PCB電路板的體積很小，單位了保證左右聲道的同步，主耳機和從耳機之間會有個預定同步時差，所以整個工作流程的延時比較明顯，如在經典方案中，手機的資料訊號用2.4GHz藍芽訊號傳送到主耳機，主耳機再將資料訊號以同樣的方式轉發到從耳機，只是2.4GHz藍芽訊號容易被人體吸收，易受Wi-Fi和其他藍芽訊號干擾。
非蘋果TWS目前應對的方案有兩種，高通晶片或為主流(1) 新一代LBRT磁感應轉發方案中，資料訊號以高頻段藍芽訊號傳輸至主耳機，再透過磁感應轉發技術傳輸至副耳機，以此來增強訊號穿透力、避免音質損耗、減少延遲，但該方案需要在耳機中增加低頻天線。
(2) 高通TWS+方案：高通此前推出的TWS方案是將一個音訊流傳輸至一個耳塞中，然後再從這個耳塞中繼至另一個耳塞，而2018 年下半年推出的 TWS+則是將獨立的音訊流從手機分別傳輸到每個耳塞中，即雙耳同步傳送方案，手機的藍芽訊號直接分兩路分別傳送到兩個耳機，因而能有效避免電波損耗問題。
相關標的基於附錄2的三個產品供應商列表以及下圖華為FreeBud 2的拆解，我們建議在主控晶片、flash儲存、電源管理及充電管理以及ODM、SIP封裝、耳機組裝等環節尋找相關投資機會。
SIP環旭電子(601231.SH)
我們看好 TWS 耳機在有限空間及重量限制下，產品功能加成的邏輯，未來頭部品牌廠商或將 在 3000 元以上中高階機型市場適配採用 SiP 模組微小化功能整合工藝的耳機，而其良率與新 品研發能力、製程工藝將構建公司競爭壁壘
Flash兆易創新(603986.SH)
Flash的使用和主控晶片方案密切相關，恆玄科技、絡達科技、瑞昱以及更多白牌的方案商比如珠海傑裡採用的主要是內建flash方案，而高通、蘋果、海思採用的是外掛flash方案。內建分為SOC整合方案和合封方案，SOC整合方案主要是容量小的需求場景，SOC整合flash IP，好處是功耗低，尺寸小，但是研發測試周期長；合封方案好處是研發週期短，而且合封的flash如果超過一定容量，綜合成本低於SOC整合。無論是外掛獨立的flash還是合封flash Die，都會利好flash 增長。標的方面建議關注兆易創新(603986.SH)。
兆易創新是國記憶體儲產業龍頭，在儲存產業全面佈局。公司主要業務為快閃記憶體晶片及其衍生產品、MCU 和感測器模組的研發銷售，公司產品廣泛應用於手機、平板等手持移動終端、消費類電子產品、物聯網終端、個人電腦及周邊，以及通訊裝置、醫療裝置、辦公裝置、汽車電子及工業控制裝置等領域。
TWS耳機配置大容量Nor Flash是大趨勢，公司受益顯著。由於TWS耳機較普通耳機具備更多的功能，為了匹配更多增量特性，需要配置Flash，這顆 Flash即為市場增量空間。一開始Flash多為8Mbit或者16Mbit，但是後來很多廠商加入了OTA等更多功能，因此32Mbit、64Mbit和128Mbit的Nor Flash被越來越多TWS廠商採用，預計Nor Flash的增量空間將顯著擴大，公司作為國內Nor Flash龍頭將受益於TWS耳機市場的發展。
模擬晶片聖邦股份(300661.SZ)
公司電池充電晶片實現對多款中國產TWS耳機出貨，未來有望向高階滲透。根據ifixit拆解資料，公司的SGM40561鋰電池充電晶片應用於QCY T1、華為 FreeBuds、小米air、紅米AirDots、小米AirDots青春版等多款中國產TWS耳機，隨著產品設計愈發成熟，公司模擬IC產品有望向更高階TWS耳機滲透。
韋爾股份(603501.SH)
公司過載保護IC成功打入華為供應鏈，未來發展前景廣闊。根據ifixit拆解資料和，公司的WS4603、WS3210C成功打入華為FreeBuds、小米Air TWS耳機。其中WS4603主要內建80mΩ低內阻PMOSFET，整合電流限制功能，限制電流最大2A，可由外部電阻程式設計，採用SOT23-5L封裝，用於耳機充電輸出的電流限制；WS3210C是過壓保護負載開關，用於輸入保護。我們認為，公司產品線廣且具備強大的研發實力，未來將深度受益於TWS耳機的發展。
組裝環節立訊精密(002475.SZ)
北美廠商TWS耳機核心ODM製造商，加大資本支出力度，投入新系列產品。公司透過在大客戶中產品線擴張、份額提升，不斷加固護城河。
歌爾股份(002241.SZ)
公司積極卡位TWS耳機、AR/VR等非手機終端賽道，切入北美廠商TWS 耳機及華為可穿戴裝置供應商，預計將持續擴張產線以填補需求缺口，透過提升產品良率等方式推動盈利能力提升。未來佈局AR/VR產品，長期空間可期。
國泰證券、GfK、西部證券研發部、Wind、Strategy analysis、阿里平臺數據、百度指數、IDC資料、東方財富證券資料中心、Slice Intelligence、Counterpoint、KGI、華為官網、小米、Apple、智研諮詢、中中國產業研究院、環旭電子股份有限公司年報、北京兆易創新科技股份有限公司年報、聖邦微電子(北京)股份有限公司年報、上海韋爾半導體股份有限公司年報、立訊精密工業股份有限公司年報、歌爾股份有限公司年報、新浪財經、同花順、TalkingData、中泰證券研究所、我愛音訊網、高通2019.05調查報告、艾瑞資料、真無線立體聲（TWS）耳機產業（李晉）、TWS耳機：行業拐點已至（韋順）、vivo真無線耳機TWS Earphone釋出（沈茶）、ZDC、Teachinsights、52Audio、iFixit、長江證券研究所
附錄1 品牌商的代表產品介紹
手機廠商
（1）蘋果 代表產品：AirPods 2
全新的Apple H1晶片，語音喚醒Siri助手，無線充電盒，更長的續航以及更低的遊戲延遲。用過AirPods的使用者一定都知道這款耳機的體驗有多棒，尤其是它在所有蘋果裝置之間那種流暢切換、無縫連線的體驗，是其他藍芽耳機無法替代的。
（2）華為 代表產品：FreeBuds 3
（3）小米 代表產品：小米AirDots青春版
（4）三星 Galaxy Buds
時尚輕巧、彈窗配對、藍芽5.0、無線充電盒、AKG調音，我敢說Galaxy Buds是目前市面上為數不多的在任何當面都可以和AirPods硬扛的真無線耳機。不得不承認，在收購哈曼和AKG後，三星在耳機產品線上的實力如今一點也不比蘋果弱，Galaxy Buds就是最有代表性的一款產品，它甚至還支援三星S10為其反向充電。
（5）OPPO O-Free TWS真無線藍芽耳機
這款OPPO O-Free耳機採用Qualcomm最新的QCC3026藍芽音訊晶片，主打低功耗和低延遲，有效提升藍芽耳機的持續使用時間。配合OPPO手機使用，配對方便，並且會有彈窗可以直觀地看見耳機和充電盒的剩餘電量；同時採用大動圈液晶塑膠振膜，配合專門設計的低音導管結構，可以帶來高密度的聲音和強勁的低音效果。
（6）vivo TWS Earphone
vivo TWS Earphone採用了新一代無線連線技術，開啟便可自動連線並識別佩戴狀態，十分方便。在真無線藍芽耳機最重要的晶片方面，vivo TWS Earphone全球首發旗艦級藍芽晶片QCC 5126，更強的藍芽晶片意味著更好的傳輸速度、更穩定的使用體驗以及更低延遲的連線。vivo TWS Earphone的身材是比較小巧的，而且耳柄很短，機身很緊湊，配合上同樣小巧且一體的充電盒，vivo TWS Earphone的便攜性因此得到了保證。同樣出色地，還有vivo TWS Earphone的佩戴體驗，其重量不到4.4克，這也就意味著佩戴時幾乎感受不到重量，相當舒適且穩定。
（7）魅族 POP
魅族POP真無線藍芽耳機搭載了石墨烯振膜的高保真動圈單元，帶來均衡三頻，同時最佳化低頻下潛度，聲音力度更強勁。耳機前腔採用氣壓平衡設計，消除耳道壓力，有效的去除"聽診器效應"。這款產品是第一款帶有USB Type-C介面和無線充電功能的TWS真無線耳機，化繁為簡，為使用者帶來了更舒適方便地體驗。
（8）聯想 TWS真無線耳機S1
Lenovo聯想TWS真無線耳機S1採用磨砂質感的圓滑的充電盒，手感舒適。內建AIROHA絡達AB1526P真無線藍芽音訊方案，支援藍芽5.0和雙路語音。耳機以及充電盒的電池都做了保護電路。
傳統音訊類廠商
（9）森海塞爾 Momentum True Wireless
老牌HiFi耳機大廠推出真無線耳機，可以說是一件令很多發燒友欣喜的事情。正如森海塞爾於IFA2018展上推出的首款真無線耳機——MOMENTUM True Wireless。精雕細琢的外觀，發燒級7mm動圈驅動單元，藍芽5.0，智慧觸控操作，防水防潑濺保護，以及4+8小時續航，一經推出便成為真無線耳機市場的旗艦級標杆產品。
（10）SONY WF-1000XM3
國行售價1699元，有黑色和鉑金銀兩款配色可選。新品承繼了1000X降噪家族典雅摩登的外形，在降噪、音質、連線性和續航等方面均達到了新的高度。WF-1000XM3採用雙噪聲感測器技術，配合新研發的HD降噪處理器QN1e，透過前後雙反饋麥克風，可抓取從飛機噪聲到室內談話的多頻段噪音，並實現智慧降噪，是目前TWS耳機市場降噪效果最好的一款產品。
（11）JBL T280TWSJBL
T280TWS是一款時尚硬朗的TWS耳機，耳機秉承JBL一貫的運動風格，全金屬腔體設計十分硬核。值得一提的是，這款耳機是由曾為AKG N5005、K3003調音的哈曼高階聲學總監李勝波親自調音，帶來了頻域寬廣、音色平衡、層次感高的出眾音質，為挑剔的音樂愛好者們提供了一個新的選擇
（12）魔浪mifo O5
Powerbeats Pro是Beats首款採用完全無線設計的藍芽耳機，作為蘋果的"親兒子"，這款耳機搭載了與新一代AirPods相同的H1晶片，支援語音喚醒Siri助手，具備專業的防汗防水效能，更穩定的藍芽連線以及單次9小時的超長續航（配合充電盒可達24小時）。在專業領域，這款耳機的表現是AirPods無法企及的：良好的隔音效果、更穩固的佩戴體驗、更棒的音質以及超長的續航時間，為專業運動人士提供了一個更好的選擇。
（14）BOSE博世SoundSport Free
BOSE soundsport free真無線藍芽耳機設計比較偏向運動風格，採用的黑色搭配，比較耐髒。另外，它的耳腔體積設計較大，是針對歐美人設計的，我們使用的話，尺寸沒那麼適合。不過，由於BOSE soundsport free真無線藍芽耳機採用了鯊魚鰭耳撐設計，佩戴穩固性可以有一個好的提升!
（15）1MORE萬魔Stylish時尚真無線耳機
Stylish時尚真無線耳機，是1MORE進軍TWS耳機市場的開山力作，耳機採用輕量化設計，單邊僅重6.2g，佩戴舒適輕盈。藍芽5.0晶片+LDS鐳射天線的解決方案，帶來了更穩定的連線。此外，耳機支援aptX和AAC雙高畫質格式，分別針對安卓和iOS裝置實現藍芽音訊高畫質傳輸。更重要的是，499元的售價更是讓這款耳機成為大眾消費者的高性價比之選。
（16）漫步者TWS3真無線藍芽耳機
漫步者TWS3真無線藍芽耳機主體的外殼由ABS工程塑膠和矽膠材料組成，單邊耳機的重量為7.3g，這個重量對於日常佩戴來說沒有壓力，整體上小巧便攜，佩戴舒適。耳機左右外殼均配有操控按鍵，與手機藍芽連線可實現接打電話、音樂播放/暫停、上下曲切換等操作。
（17）Jabra捷波朗Elite 65t真無線藍芽耳機
Jabra捷波朗Elite 65t真無線藍芽耳機充電介面具有更好的密閉性，使用壽命更長。耳機腔體背面圓形部分為按鍵操控區，左側耳機按鈕為音量増、減及上下曲切換功能，而右側耳機則為通話接聽、結束通話、暫停、播放功能。拿在手上，Elite 65t耳機腔體盲操按鍵情況下，觸感偏軟一些。
（18）B&O Beoplay E8 2.0
Beoplay E8 2.0 首次採用無線充電技術（支援Qi標準）——只需將充電盒放在無線充電板上，即可為 Beoplay E8 2.0 充電。全新無線充電功能使 Beoplay E8 2.0 成為一款真正全無線的耳機。
（19）飛利浦SHB2505真無線藍芽耳機
飛利浦SHB2505真無線藍芽耳機耳機外殼設計有圓形控制鍵，巧妙地結合logo進行搭配，在視覺上搭配得很好。左右耳兩邊均有麥克風，均可單獨使用通話和操作，耳機的logo同時也是指示燈，透過不同的閃爍來顯示耳機的狀態，相較於傳統藍芽耳機單調的指示燈，更為活躍一些。這款耳機的重量很輕，佩戴起來很輕盈。
（20）先鋒SEC-E221BT
先鋒SEC-E221BT真無線藍芽耳機有著小巧的外形，我們可以看到它的腔體內側前部有點凸出，整體設計是比較符合人體工學的，在耳機的舒適度體驗上也有所加分。
（21）先科T6真無線藍芽耳機
這款T6耳機的續航能力真的很強大，一次充電可以滿足你整體的使用需求，30分鐘就能充滿耳機電量，6小時通話時間，60小時雙耳續航時間讓你嗨一整天都沒問題。更重要的是這款耳機遊戲延遲趨於零，喜歡玩遊戲的小夥伴再也不用擔心音畫不同步了。
（22）愛國者T05 真無線TWS藍芽耳機
採用藍芽5.0晶片，能進行穩定性更好、訊號更強的雙耳通話，全頻揚聲器不管是聽歌還是通話都同樣清晰，在閒暇時聽音樂再好不過了。而且它的隨身充電倉，可以隨時進行充電，每次聽歌4-5小時，還能帶來30小時的持久續航。
（23）Remax TWS3無線藍芽耳機
這款Remax TWS3無線耳機做到了拿起自動互聯、瞬間完成連線的操作，省去了一切繁瑣的步驟，讓你的連線一步到位。當然它的佩戴體驗也不會差，它根據亞洲人的耳蝸形態資料庫，設計出緊密貼合人耳的形態，即使劇烈運動也不會掉落。
（24）鐵三角ATH-CKS5TW
目前ATH-CKS5TW擁有15小時耳機本體續航以及額外的30小時充電盒電量續航補充，同時支援IPX2防潑濺，雖然不能作為運動耳機使用，但至少不是"見水就掛"的等級了。
（25）QCY T5
按照T5目前的表現，基本可以欽定它為百元最強了，甚至千元內延遲都沒有對手。唯一的缺點就是仍然使用micro usb充電口。
（26）FIIL T1
新興玩家
（27）酷狗kugou X5
酷狗作為音訊公司起家，佔據了大部分70-90後青春回憶，在品牌知名度上有著先天的優勢。隨著一些年輕主題的第三方音樂軟體的入駐，酷狗受到的衝擊不可小覷。也是在近幾年，酷狗也開始了新的品牌策略，開始進軍藍芽耳機市場。目前，酷狗旗下的耳機產品並不多，這款kugou X5還是其首款TWS耳機，一上市便受到了很多酷狗老使用者的追捧。價格合宜，還有多年的品牌情懷，自然地將這款耳機的推向了熱賣榜。
（28）愛奇藝IQD707真無線藍芽耳機
愛奇藝IQD707真無線藍芽耳機的音質還是非常出色的，高頻方面的延展性也有著出彩表現，聆聽女聲時不悶銜接順滑，中頻密度優異解析力，日常聽音樂的時候低頻氛圍感不錯，三頻都很均衡，低頻的量也挺多，完全能滿足了我的使用需求，在同價檔上IQD707可以說是為數不多的"真無線"藍芽耳機，物美價廉更是讓人愛不釋手。
（29）網易雲音樂氧氣真無線 TWS 藍芽耳機
網易雲音樂氧氣真無線 TWS 藍芽耳機採用炬芯科技 ATS300X 系列主控晶片，支援藍芽 5.0，無線傳輸距離大於 10 米，採用 7mm 動圈喇叭，SBC 音訊解碼，支援通話降噪，IPX5 防水。
（30）Dacom大康K6H Pro
DACOM K6H Pro不管在外觀，連線穩定性，延遲控制，音質，隔音，續航等方面都優勝於同級別（百元級別）的真無線藍芽耳機，真的有極高的價效比。
附錄2 產品供應商一覽
為了更直觀，列出了三個份額靠前的產品的供應商一覽。
（1）Apple新版Airpods
（2）華為FreeBuds2
（3）小米AirDots青春版