臺北時間22日晚，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網公佈每年一度的致股東公開信。主要討論的是伯克希爾2019年的得失。世界各地的投資者都希望從中瞭解這位傳奇投資者的最新研判，幫助自己預測未來的經濟和市場。對價值投資者來說，巴菲特每年的股東信是“聖經”般的學習資料。

信件開始是伯克希爾的業績與美股風向標：標普500指數表現的對比，2019年伯克希爾每股市值的增幅是11.0%，而標普500指數增幅高達31.5%，伯克希爾跑輸了20.5個百分點。但長期以來，1965-2019年，伯克希爾每股市值得複合年增長率為20.3%，明顯超過標普500指數的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的2744062%，也就是27440倍多，而標普500指數為19784%，即接近200倍。

1，伯克希爾Q4淨利潤291.59億美元，淨現金1279億美元。注意到2019年伯克希爾投資跑輸了標普指數。

2，巴菲特說：我和我的繼承人都不會拋售伯克希爾股票

3，在併購企業時，巴菲特談到三個要點：良好的回報，優秀的管理者，合理的價格

4，低利率有利於股市，隨著時間推移，股票的表現將遠好於長期的固定利率的債務工具

巴菲特2020致股東的公開信上大篇幅的還是一如既往地資料。然而在文中有一段巴菲特從收購幾十家公司後得出的感悟。

——“收購與婚姻類似：當然，它們以一個快樂的婚禮開始 —— 但隨後，現實往往與婚前的預期不同。”

用我們的話說，選股就要像選老婆一樣。然而在戀愛中，一切都是田園般的美好，容易眼神恍惚。婚後可能會發現種種的不美好，令人失望。那怎麼辦，要不斷地尋找世間一切的美好

巴菲特在臺北時間週六晚間公佈了一年一度的致股東信，以及伯克希爾-哈撒韋公司年報。

　 本次公佈的伯克希爾·哈撒韋的2019年年報顯示，2019年全年歸屬伯克希爾哈撒韋(343449, 1327.00, 0.39%)股東的淨利潤814.17億美元，相比之下上年同期淨利潤為40.21億美元。去年全年的總回購額達50億美元。

　　巴菲特在股東信中表示，我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，它們的淨有形資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。巴菲特去年此時曾表示，他正在尋找“大象級”收購，但是價格過高阻止了他進行大筆交易。一年前，巴菲特寫道：“那些擁有得體恆久前景的企業，股票價錢都已經高入雲霄。”

　 關於對於未來市場走勢的看法，巴菲特在股東信中表示，芒格和我無法預測未來利率走勢，但如果在未來幾十年內都接近於當前的利率，並且公司稅率也保持在現有低位附近的話，那麼幾乎可以肯定的是，隨著時間推移，股票的表現將遠好於長期的固定利率債務工具。

巴菲特近幾年大量買入蘋果公司，並且多次表示對於蘋果CEO庫克以及蘋果公司的看好，並且蘋果作為全球智慧手機的領跑者，賬上擁有大量的現金，蘋果也逐漸從純科技股轉變為科技+消費類的股票，具有了巴菲特選股的特徵，因此是巴菲特進行了大量的增持。巴菲特買入蘋果之後，蘋果股價不斷地創出新高，一度是全球最大市值的公司，從而為巴菲特投資組合貢獻了巨大的利潤。

　　回到A股市場，雖然中國經濟和美國經濟發展的階段不同，但是未來經濟從高速增長階段進入中速高質量增長階段，行業利潤會向龍頭公司轉移，頭部公司會獲得越來越多資本的關注。因此白龍馬股仍然是值得堅定看好的方向，這也符合巴菲特的投資的理念，即選擇行業龍頭公司並進行重倉，透過長期持有來獲得資本的積累。

　　 實踐證明價值投資是取得長期投資成功的法寶，價值投資最根本的有兩點：

第一，要選擇有價值的公司，例如白馬股，以及一些真正的成長類的成長型的公司。

第二，要選擇一個比較低的價格，特別是在股災的時候買入，能夠貫徹價值投資，才能真正獲得長期投資的勝利。

　 價值投資堅定的倡導者也應當是堅定的踐行者，希望價值投資能在中國A股市場深入人心，更多的投資者加入到價值投資者的行列，真正獲得這輪慢牛長牛行情的收益。

巴菲特發表了2020致股東的公開信中我獲得了以下幾個資訊：

1、公允價值計量問題。中國製定的《企業會計準則第39號——公允價值計量》是財政部根據《企業會計準則——基本準則》制定的會計行業標實施準則。該準則自2014年7月1日起施行。而巴菲特說伯克希爾的2018年和2019年財報清楚地說明了我們對新規則（公允價值計量）的爭議。老巴認為股票變動未實現收益不能計入報表利潤，而我們國家早就作為公允價值收益計入報表了，看來我們國家走在美國的前面了。

2、留存收益，透過對企業留存收益的闡述，巴菲特透過約翰-梅納德-凱恩斯很簡單的產輸了自己的複利思想理論，凱恩斯說“我把史密斯先生最重要的，當然也是他最新穎的觀點保留到最後。通常，管理良好的工業公司不會將其全部盈利分配給股東。在好年景裡，即使不是所有年景，他們也會保留一部分利潤，重新投入到業務中去。因此，好的投資存在一個有利的複利因素。經過多年的時間，除了支付給股東的股息外，一家穩健的工業企業資產的實際價值會以複利形式上不斷增長。”也就是說，如果我們長期投資一個好公司的股票，由於公司留存收益不斷增加，公司效益不斷提高，股價也會越來越高。

3、巴菲特選股標準：我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，它們的淨有形資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。

4、購買股票就像結婚一樣，收購就好比婚姻，有好也有差的。

5、保險公司的浮存金，巴菲特確實是偉大的理財師，透過對保險浮存金的使用，為伯克希爾賺取了大量的利潤。

從上圖就可以看到，浮存金是越來越多，巴菲特真是一個天才。

6、伯克希爾哈撒韋能源公司有他自有的護城河，BHE不漲價是因為她用風能來降低電價，從而使她的電價低於另加公司70%左右。

7、投資組合中。卡夫亨氏股份是巴菲特不得不面對的一個問題，也暴露了長期持有股份必然面臨的風險，即使如巴菲特也不能避免。踩雷誰都不能逃過，只是高手遇雷的次數比一般人少而已。至於年底時市值最大的15種普通股投資，確實一路高歌，股價上漲，即公允價值不斷上漲。

8、接班人問題，老巴和芒格看來還不想退休，繼承人雖然呼之欲出，但總是不能確定。