美國製造業pmi降低到50以下，是個影響深遠的大事件，實際上標誌著美國經濟增長週期正在向經濟下行週期過度。雖然短期內由於美聯儲降息預期控制，市場沒有過大的反應，但長期來看，影響會逐漸擴散。

製造業pmi數值與其他經濟資料不同，不是來自於統計，而是來自於調研。它代表了製造業採購經理人對未來經濟的樂觀或者悲觀情緒。pmi在50以上，證明大多數被調研者對於經濟樂觀，而跌破50，則證明市場對於遠期經濟的走勢持悲觀態度。

（一）代表美國經濟增長動力下降

對於美國市場來說，服務業，特別是金融服務業在gdp裡的比重相當大，因此雖然說美國是個製造業大國，但製造業在整體國民經濟中的佔比沒有中國這麼大。但是，現在的情況有一些不同，首要的問題在於，美國從2008年次貸危機的陰影中迅速復甦，並走出了一輪十年的強勁經濟增長週期，其主要動力來自於頁岩氣革命拉動的製造業復甦。也就是說，這是一次製造業增長。

因此，本輪增長至少在中期時非常健康，增長強勁，通脹不高，金融市場的泡沫情況也相對良性（當然現在有了變化）。那麼，現在製造業pmi的下滑就意味著，美國經濟的內生性動力已經衰竭了。這個資料其實從2017年以來一直在下滑，但是現在低於了50以下，證明製造業的整體體量已經接近頂點，即將由盛轉衰。

（二）對其他市場的支撐作用消失

剛才也說到，美國經濟組成中，製造業比重沒有那麼高，更多來自於金融市場活躍和服務業貢獻的增長。我們也可以看到，在2017年製造業增長開始放緩後，由於美國金融服務業的活躍，gdp增長仍然保持了較快增長。而服務業pmi現在仍然保持在50以上，這是否說明美國經濟並沒有面臨下行呢？

並不是，雖然製造業在美國gdp的佔比不大，但是製造業仍然是整個經濟體的重要支柱，服務業和金融行業都要依附於製造業的增長。當製造業保持健康，服務業和金融行業能夠充分活躍，甚至帶來超過製造業本身的增長；而當製造業開始蕭條，皮之不存，毛將焉附，其他行業也即將開始衰退。

所以，製造業pmi的下滑是一個重要事件，也因此得到了市場的廣泛關注，那麼pmi低於50，意味著什麼呢？

（一）標誌著經濟增長週期向下行週期的轉變

今年以來，很多分析者都在警示美國經濟增長週期進入末期，經濟下行週期即將到來。這樣的分析很大程度上基於美國製造業pmi的持續下滑，因為這證明美國經濟增長的動力正在衰減。而歷史上，pmi的下降往往明確指向經濟下行週期，甚至未來的經濟衰退。pmi低於50，意味著製造業領域未來的投資意願正在下降，因此這是一個增長放緩轉向負增長的臨界點。所以，這也標誌著美國經濟正在處於經濟增長週期與經濟下行週期之間的分界點，隨著製造業資料的繼續下滑，下行週期將很快到來。

（二）市場悲觀情緒將進一步惡化

製造業pmi數值公佈後，美國2-10年期國債收益率曲線立刻出現了短暫的倒掛，這也反應出了pmi數值低於50帶來的問題：製造業pmi與市場預期直接相關，既反映了市場預期的悲觀程度，又將加強市場的悲觀情緒。

昨天資訊公佈後，美國長期國債收益率同時下跌，可以預見的是，市場完全消化pmi下滑的問題後，國債收益率下跌的程序會更加迅速，可能對美聯儲降息的壓力也就越來越大。

（一）未來市場的變化

製造業pmi從2009年以來首次低於50，這不是獨立事件。剛才也說到，這標誌著美國經濟增長週期的結束。可以說，現在美國經濟處於增長週期與下行週期的臨界點，在這個臨界點上，不能說製造業pmi從此一定持續低於50，但低於50的情況會經常、反覆出現，最終隨著經濟下行的趨勢更加明確，pmi數值更加低迷。而國債利差的倒掛也是這樣，2-10年期國債近期出現了兩次倒掛，在倒掛後不久又反彈，這正是經濟進入臨界點的典型徵兆。未來倒掛的情況同樣會反覆出現，直到下行趨勢更加明顯，2-10年期國債持續出現倒掛。

（二）對金融市場的影響

從現實來看，美國股市和其他金融市場似乎沒有受到pmi數值低於榮枯線的太大影響，這裡有兩個原因：第一是市場預期本身比較悲觀，pmi下滑是預期之內，造成的影響本來相對有限，但這不是主要原因；第二，鮑威爾第二天（也就是今天）就會在央行年會上進行發言，市場預期這會透露未來美聯儲決策的方向，在降息的強大預期之下，美股的動向不是很明顯。然而，恐慌指數卻得以繼續上升。

我們可以假設，如果沒有鮑威爾發言在後面承託預期，美股很可能出現2-10年期國債利率倒掛首次出現那樣的劇烈波動。而在鮑威爾發言後，可以預見鴿派預期釋放的不足會導致美股開始對此進行反應。而長期來看，隨著pmi數值的繼續下滑，未來美股的風險將越來越大。

（三）增加美聯儲降息機率

說個笑話，這會沒準鮑威爾在連夜改自己的發言稿，因為pmi的下滑意味著美國經濟下行趨勢超出了美聯儲的預估範圍。即使哈爾發言認為現在不應當降息，但是客觀而言，寬鬆的週期開啟還是應當的，因此美聯儲9月降息的機率，可能又要增加了。

綜上，美國製造業pmi2009年後首次跌破50意義非常重大，一方面這標誌著美國經濟增長週期正在向經濟下行週期轉變，另一方面對金融市場的利空非常明顯。pmi的下行也可能將促使美聯儲更有決心進行降息，對下行的經濟狀況進行干預。

美國經濟不及預期，已然成為了整個財經界議論的熱點。對美國8月份markit製造業PMI指數自2009年以來首次跌破榮枯線，影響如何？我們是這樣看待的，美聯儲緩步降息，製造業將會有所改善。美國經濟不及預期，製造業PMI製造業不及預期，雖然影響頗深，但基本可控，就現在美國進入金融危機的猜測，給予否定。未來，如果美聯儲緩步降息對美國經濟沒有起色，美聯儲將會加大力度貨幣政策，而力度的大小以及加之的財政政策的執行，將決定美國經濟的穩定與否。

美國Markit製造業PMI值，並非2019年8月份才開始下跌，自2018年4月份觸及階段高位以後便一路下滑，如今已經跌破50榮枯線。

上圖為美國2017年至今Markit製造業PMI與Markit服務業PMI商務活動值對比曲線圖，從對比圖中能清晰的發現，美國製造業與非製造業PMI值2018年以來呈現著接連下滑的態勢。而在其中，美聯儲2018年進行了多次加息動作。從時間上看，頗為吻合。美聯儲緩步加息，雖然每一次僅僅加息0.25%的幅度，但加息的次數多，將理論水平一度提高至2.5%的水平。顯然，在低利率水平下過“滋潤日子”的美國企業，現在頗有些不習慣利率的上升，製造業PMI值也是接連下跌。

面對美國8月份Markit製造業PMI指數跌破榮枯線，美聯儲降息的腳步也將會加快，市場對9月份美聯儲降息的機率預測，甚至升至90%以上。美國Markit製造業PMI指數跌破榮枯線，是2009年9月份以來首次跌破50榮枯線，進入萎縮區間。不僅是跌入萎縮區間，還創下了自2009年8月份以來的最低，跌幅也是十年來最深，製造業出口銷售資料同樣也是跌至2009年8月以來最低水平。

從市場的角度看，8月份製造商持續減少庫存，主要是擔心需求前景不明朗，未來消費不理想的擔憂。作為美國製造業支柱的的汽車領域，也是面臨著疲軟以及出口阻力，表現不理性。不僅僅是製造業PMI指數跌破榮枯線，現在美國製造商對僱傭員工保持謹慎態度。

上圖為美國僱傭數量同比增長資料，從資料來看，我們能清晰的看出，美國僱傭數量並不是呈現著正增長的情況，而是呈現著負增長。這也印證了製造商、企業對美國消費前景的擔憂。美國自2018年以來，新訂單數量減小，甚至創下2009年10月份以來的新低。

8月份Markit製造業PMI值跌破榮枯線，向市場提供了一個清晰的訊號，美國經濟增長在三季度之後將會持續放緩，年度GDP增速可能低於2%水平。2020年是否延續，將在4季度政策方面以及貨幣政策方面，看有無積極改變。

美聯儲緩步降息，確實能刺激一定的潛在消費能力。但是，市場需求體量沒有增加，就算是美聯儲降息，釋放更多的貨幣。企業的新訂單數量，也將會是有限。美國是成熟市場，各項商品的需求飽和，唯有開啟新市場、新機遇才能更好刺激經濟的增長。

上圖為美國個人消費支出、私人投資、商品和服務淨出口、美政府消費支出和投資總額、美GDP增長同比增長率情況。從圖形中能清晰的發現，美國自2018年7月份、8月份之後各項資料呈現著下滑，私人投資、美國GDP同比增長率、商品和服務淨出口等等均有著明顯減速。減速的表現，工廠生產出來的產品，將會沒有更多的需求。為什麼？因為不管是消費還是商品出口、美政府消費與投資，就連GDP的走勢也呈現著負增長，也就沒有更多的需求。

不僅僅是製造業受到了嚴重的衝擊，就業方面也在逐漸受到影響，近幾個月僱傭數量同比增長率甚至出現這負增長。長久以此，單靠美聯儲單一方面緩步降息，是解決不了問題的。緩步降息，從現在的角度思考，沒有問題，一邊緩步降息，一邊看待經濟基本面的改變。但是，沒有積極的財政政策，美國經濟勢必將會受到影響。美聯儲的緩步降息，只能是暫緩美國經濟進入衰退階段。

對美國經濟的擔憂，並不侷限在製造業PMI跌破榮枯值、僱傭數量同比增長率的負增長表現上，美國國債收益率十年期與二年期還出現了倒掛現象！

上圖為美國10年期-3個月其和10年期-2年期利差倒掛現象後，與美國GDP表現的對比圖形。從對比圖中，我們很清晰的能發現，當美國十年期與三個月期國債收益率倒掛後以及十年期與二年期國債收益率倒掛後美國經濟在未來幾年的時間裡，所以，現在言論進入美國金融危機時間，為時尚早。但，未來幾年間，可能會出現經濟倒退的表現。

製造業PMI值跌破榮枯線、僱傭數同比增長率進入負增長，連國債收益率也出現了不同程度的倒掛情況。並且，從歷史的資料來看，倒掛出現以後，具有潛在美國經濟負增長的危機。現在美國所面臨的局面，製造業的不景氣，將會深遠影響美國經濟的形態，新訂單以及新開工數量、消費有限等，都出現不同程度的影響。如果製造業繼續不景氣，勢必將會帶來更大幅度的僱傭數量的負增長，消費將會遠不及預期，別說CPI不及預期了，甚至美國企業倒閉數量也將會增加。

總結：美國8月份Markit製造業PMI跌破榮枯線，說明美國現在製造業不景氣，上述資料中也證實了美國消費、私人投資、GDP以及出口等資料均有下滑。如果美國製造業繼續不景氣，將會帶來更多的經濟困局，就業數量、失業率升高、CPI繼續不及預期等等。當然，現在10年期國債出現倒掛，已經說明現在對美國經濟的擔憂。